核心业务板块稳步增长，新技术业务板块实现商业化-摩熵咨询

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报告摘要

　　成都先导(688222)

　　核心观点

　　2025年及2026年一季度业绩稳步增长。公司2025年全年实现营收5.26亿元（+23.09%），归母净利润1.10亿元（+113.22%），扣非归母净利润1.13亿元（+96.27%）；其中，2025年Q4实现营业收入1.56亿元（+21.02%），归母净利润0.17亿元（-21.68%），扣非归母净利润0.23亿元（-43.53%）2026年第一季度实现营业收入1.61亿元（+50.40%），归母净利润0.42亿元（+46.72%），扣非归母净利润0.40亿元（+126.40%）。2025年营收稳步增长，主要得益于DEL板块和FBDD/SBDD板块项目稳步推进，实现里程碑收入，以及新技术业务板块商业转化逐步显现。

　　核心板块业务稳步推进，新技术业务板块实现商业化。2025年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进项目商业化进程，各业

　　务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL板块实现收入2.50亿元（+25.36%），FBDD/SBDD板块实现收入1.54亿元（+27.90%），OBT板块实现收入0.75亿元（+56.68%），TPD板块（临近诱导药物相关技术平台）实现收入0.16亿元（-9.72%），ChemSer服务板块实现收入0.22亿元（+31.05%），BioSer服务板块实现营业收入0.05亿元（-71.11%）。

　　HAILO平台进展顺利，助力创新分子全流程研发。2025年，公司成功搭建AI智能体HANDS（HitGen AI eNabled Drug discovery aSsistant），深度融合数据资源、算法能力与项目需求，打通数据与算法的壁垒，实现从数据获取到业务落地的全链路闭环，全面提升研发效率与响应能力，同时通过增资控股摩熵智能，进一步扩展药物研发领域的数据资源和数据处理技术；另外，公司启动类环肽的AIDD平台，获得活性显著提升的化合物，实现多个商业项目的加速与赋能。

　　风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　投资建议：公司2025年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到公司核心板块业务进展顺利，业务订单和里程碑收入有望进一步增加，同时新业务板块商业化逐步落地，略微上调2026/2027年营业收入和归母净利润，并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收分别为6.31/7.74/9.68亿元（原2026/2027年营收为6.08/7.44亿元），同比增长20.1%/22.6%/25.1%，归母净利润1.45/1.96/2.39亿元（原2026/2027年归母净利润为1.24/1.52亿元）同比增长32.2%/35.2%/22.3%，当前股价对应PE=79.2/58.6/47.9x。

中心思想

业绩高增长与盈利能力提升

公司2025年及2026年一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长：2025年全年营收5.26亿元（+23.09%），归母净利润1.10亿元（+113.22%）；2026年Q1营收1.61亿元（+50.40%），归母净利润0.42亿元（+46.72%）。盈利能力逐步恢复，毛利率和净利率均有提升，期间费用率稳中有降，经营效率改善。

业务协同与平台创新驱动商业化

核心业务板块（DEL、FBDD/SBDD）稳步推进，实现里程碑收入；新技术业务（OBT、ChemSer等）商业化落地显著，其中OBT板块收入增长56.68%。HAILO平台进展顺利，成功搭建AI智能体HANDS并控股摩熵智能，启动类环肽AIDD平台，助力创新分子全流程研发，增强技术壁垒和订单潜力。

主要内容

2025年及2026年一季度业绩稳步增长

2025年全年营收5.26亿元（+23.09%），归母净利润1.10亿元（+113.22%），扣非归母净利润1.13亿元（+96.27%）。
2025年Q4营收1.56亿元（+21.02%），归母净利润0.17亿元（-21.68%）。
2026年Q1营收1.61亿元（+50.40%），归母净利润0.42亿元（+46.72%），扣非归母净利润0.40亿元（+126.40%）。
增长主要得益于DEL和FBDD/SBDD板块项目稳步推进带来的里程碑收入，以及新技术业务板块商业转化逐步显现。

盈利能力逐步恢复

2025年整体毛利率54.2%（+2.4pp），归母净利率20.8%（+8.8pp），经营效率提升及平台业务协同组合变化推动毛利率提升。
2025年Q1毛利率56.3%（+4.5pp），归母净利率25.9%（-0.6pp）。
期间费用率整体下降：研发费用率、管理费用率和销售费用率均有不同程度降低，反映订单收入增加及战略调整成效。

核心板块业务稳步推进

DEL板块：实现收入2.50亿元（+25.36%），毛利率75.07%（+0.64pp），巩固行业领先地位。
FBDD/SBDD板块：实现收入1.54亿元（+27.90%），毛利率37.86%（+0.68pp），增长源于英国子公司Vernalis里程碑收入确认，验证全球化布局成果。
OBT板块（基于寡核苷酸的药物研发平台）：实现收入0.75亿元（+56.68%），毛利率34.49%（+10.65pp），借助递送分子服务实现小核酸一站式项目商业转化。
TPD板块（临近诱导药物相关技术平台）：实现收入0.16亿元（-9.72%），毛利率50.87%（+11.17pp），结合DEL筛选探索新E3泛素连接酶配体，开发PROTAC、分子胶及RIPTAC创新分子。
ChemSer服务板块：实现收入0.22亿元（+31.05%），毛利率13.94%（-8.40pp），自动化高通量化学合成平台高效运转。
BioSer服务板块：实现收入0.05亿元（-71.11%），毛利率17.32%（-10.87pp），小分子药物相关生物体内/体外评价、ADME/DMPK等服务表现下滑。

HAILO平台进展顺利

成功搭建AI智能体HANDS，深度融合数据资源、算法能力与项目需求，打通数据与算法壁垒，实现从数据获取到业务落地的全链路闭环，提升研发效率与响应能力。
通过增资控股摩熵智能，扩展药物研发领域的数据资源和数据处理技术。
启动类环肽的AIDD平台，获得活性显著提升的化合物，实现多个商业项目的加速与赋能。

投资建议

维持“优于大市”评级，上调2026/2027年盈利预测并新增2028年预测。
预计2026-2028年营收分别为6.31/7.74/9.68亿元（原2026/2027年为6.08/7.44亿元），同比增长20.1%/22.6%/25.1%；归母净利润分别为1.45/1.96/2.39亿元（原2026/2027年为1.24/1.52亿元），同比增长32.2%/35.2%/22.3%。当前股价对应PE=79.2/58.6/47.9x。

总结

业绩增长与商业化前景

成都先导2025年及2026年一季度业绩延续高增长态势，核心业务DEL和FBDD/SBDD稳步贡献里程碑收入，新技术业务（如OBT）商业化成果初显，盈利能力显著改善。HAILO平台的创新进展（AI智能体HANDS、类环肽AIDD平台）进一步巩固公司技术壁垒，有望推动订单及里程碑收入持续增加。基于核心板块进展和新业务商业化落地，公司未来三年营收和利润预计维持20%以上增长，当前估值处于合理区间，维持“优于大市”评级。需关注平台建设与商业化进展、订单增长、行业竞争、汇率及地缘政治等潜在风险。

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