2026年一季度收入增速改善，收购德美医疗拓展业务布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱博医疗(688050)

　　核心观点

　　2025年收入增长5%，2026年一季度收入增速改善。2025年公司实现营收14.83亿（+5.15%），归母净利润2.68亿（-30.96%），扣非归母净利润2.55亿（-34.57%）；其中单四季度收入3.38亿（+1.06%），归母净利润亏损0.22亿，公司根据市场变化对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入、销售费用增加较多，导致公司利润较大幅度下降。2026年一季度公司实现营收3.98亿（+11.50%），归母净利润0.89亿（-3.55%），收入端增速已有所改善。

　　各项业务收入增速均有所放缓，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2025年人工晶体收入5.96亿（+1.43%），主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.47亿（+4.67%），主要受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为4.58亿（+7.53%），主要受电商平台价格竞争激烈影响，公司通过拓展自有品牌销售渠道，保持业务增长趋势。视力保健业务的核心子公司天眼收入2.37亿，净利润0.11亿；爱博维康收入1.27亿，净利润亏损0.42亿；美悦瞳收入1.34亿，净利润亏损0.08亿。公司海外业务表现亮眼，实现收入1.05亿（+126.79%）占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可，并通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。

　　毛净利率承压，销售费用率提升较多。2025年公司毛利率为63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均有所下降，且低毛利率的视力保健产品收入占比提升。销售费用率17.37%（+3.26pp），主要由于有晶体眼人工晶状体产品上市推广及隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加；管理费用率12.79%（+0.67pp）；研发费用率6.45%（-1.15pp），主要由于部分研发项目进入资本化阶段；财务费用率1.30%（+0.08pp），叠加资产减值损失计提0.87亿，导致净利率下降至16.23%（-11.23pp）。2026年一季度公司净利率回升至21.55%。

　　投资建议：考虑隐形眼镜行业竞争压力和消费眼科需求疲软的影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为4.08/4.99/5.88亿（2026-27年原为5.20/6.27亿），同比增长52.1%/22.4%/17.8%，当前股价对应PE为24.1/19.7/16.7X，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

中心思想

爱博医疗面临短期利润压力，但收入端已现改善信号

2025年公司营收14.83亿元（同比+5.15%），但归母净利润2.68亿元（同比-30.96%），主要因隐形眼镜业务资产减值损失计提（0.87亿）及渠道建设导致销售费用大幅增加。2026年一季度营收3.98亿元（同比+11.50%），收入增速明显改善，净利率回升至21.55%。

海外业务放量显著，收购德美医疗拓展新赛道

海外业务收入1.05亿元（同比+126.79%），占比提升至7%，EDF、多焦人工晶状体获境外认可；同时以6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，切入运动医学领域，实现协同布局。

核心业务增速放缓，毛利率与费用率承压

人工晶体收入5.96亿（+1.43%），受集采、医保调整影响；角膜塑形镜收入2.47亿（+4.67%），竞争加剧；隐形眼镜收入4.58亿（+7.53%），电商价格竞争激烈。整体毛利率63.49%（-2.74pp），销售费用率升至17.37%（+3.26pp），研发费用率因资本化下降至6.45%。

研发管线稳步推进，龙晶眼内镜等新产品有望贡献增量

2025年推出“龙晶”有晶体眼人工晶状体，硅水凝胶隐形眼镜已取证；非球面三焦散光矫正人工晶状体、散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）等多项在研项目处于注册或临床阶段。

下调盈利预测，维持“优于大市”评级

考虑隐形眼镜行业竞争及消费眼科需求疲软，下调2026-27年归母净利润预测至4.08/4.99亿元（原为5.20/6.27亿），新增2028年预测5.88亿元，对应PE为24.1/19.7/16.7X，维持评级。

主要内容

2025年收入增长5%，2026年一季度收入增速改善

2025年营收14.83亿（+5.15%），归母净利润2.68亿（-30.96%），扣非归母净利润2.55亿（-34.57%），单四季度收入3.38亿（+1.06%），归母净利润亏损0.22亿。
利润大幅下降主因：隐形眼镜业务相关商誉及固定资产资产减值损失计提，叠加渠道建设投入导致销售费用增加。
2026年一季度营收3.98亿（+11.50%），归母净利润0.89亿（-3.55%），收入端增速已开始改善。

各项业务收入增速均有所放缓，海外业务销售放量显著

人工晶体：收入5.96亿（+1.43%），受国家集采、医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩影响。
近视防控：角膜塑形镜“普诺瞳”收入2.47亿（+4.67%），受防控方式多样化及竞品增多影响。
视力保健：隐形眼镜收入4.58亿（+7.53%），电商价格竞争激烈，公司通过拓展自有品牌渠道保持增长。核心子公司天眼收入2.37亿（净利润0.11亿），爱博维康收入1.27亿（净利润亏损0.42亿），美悦瞳收入1.34亿（净利润亏损0.08亿）。
海外业务：收入1.05亿（+126.79%），占比提升至7%，EDF、多焦人工晶状体获境外客户认可，并通过收购德国OPH拓展全球市场。

毛净利率承压，销售费用率提升较多

毛利率63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜毛利率下降，低毛利率的视力保健产品占比提升。
销售费用率17.37%（+3.26pp），主因有晶体眼人工晶状体上市推广及隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加。
管理费用率12.79%（+0.67pp），研发费用率6.45%（-1.15pp）因部分研发项目资本化，财务费用率1.30%（+0.08pp）。
叠加资产减值损失0.87亿，净利率下降至16.23%（-11.23pp），2026年一季度净利率回升至21.55%。

通过收购拓展业务布局

2026年2月以6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，拓宽医疗健康领域布局，在研发、生产、销售渠道等方面实现协同，延伸至运动医学等高潜力细分赛道，已于2026年3月23日完成股权变更登记。

经营现金流保持健康

2025年经营活动现金流量净额3.69亿（+6.15%），高于净利润增速，与归母净利润比值为138%，现金流状况良好。

研发管线稳步推进，打造兼具纵深的产品矩阵

2025年1月推出“龙晶”有晶体眼人工晶状体及“利尔美”系列手术产品。
自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证。
非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段；非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。
散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBrightNTColor）已进入临床试验。
其他在研管线包括多款透明质酸钠凝胶（医美填充剂）、宫腔修复补片、胶原蛋白植入剂等。

投资建议

公司为国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体厂家，近视防控产品线完善，隐形眼镜快速放量，首个国产眼内镜“龙晶”进口替代空间大。
考虑隐形眼镜行业竞争和消费眼科需求疲软，下调2026-27年归母净利润预测至4.08/4.99亿（原5.20/6.27亿），新增2028年预测5.88亿，同比增长52.1%/22.4%/17.8%，当前股价对应PE 24.1/19.7/16.7X，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价、竞争加剧、研发风险、销售不及预期。

总结

爱博医疗2025年收入仅增5.15%，但利润因资产减值及销售费用大增而下滑31%，2026年一季度收入增速回升至11.50%，利润降幅收窄。各业务板块中，人工晶体受集采影响增速降至1.43%，角膜塑形镜增速4.67%，隐形眼镜增速7.53%但竞争加剧。海外业务高速增长126.79%成为亮点。公司通过收购德美医疗切入运动医学，研发管线中“龙晶”眼内镜、硅水凝胶隐形眼镜等新品逐步推进。毛利率下滑、销售费用率上升导致净利率承压，但经营现金流健康。基于行业竞争及需求疲软，下调盈利预测，但仍看好公司平台化与国际化潜力，维持“优于大市”评级。

报告正文