公司简评报告：业绩短期放缓，期待创新转型成果-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　千红制药(002550)

　　投资要点

　　公司业绩短期放缓。2025年，公司实现营业收入15.71亿元（同比+2.95%），归母净利润3.99亿元（同比+12.01%），扣非归母净利润2.83亿元（同比+5.33%）；其中，Q4单季度营业收入3.56亿元（同比+11.81%），归母净利润0.16亿元（同比-66.48%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-69.83%）。公司2025年销售毛利率为58.36%（同比+3.51pp），销售净利率为23.75%（同比+1.92pp）。2026Q1公司实现营收3.58亿元（同比-20.58%），归母净利润0.85亿元（同比-47.16%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-27.60%）。2026Q1公司营收与净利润均出现同比下滑，收入端受全球肝素原料药市场需求疲软及客户合同发货节奏影响，净利润端主要是去年同期收回建元信托部分逾期款形成较高基数所致。

　　产业链控制力显著增强。2025年，公司原料药业务营收4.56亿元（同比+2.95%），毛利率32.82%（同比-4.85pp）；制剂业务营收10.75亿元（同比-0.35%），毛利率为70.41%（同比+8.59pp），盈利结构持续向高附加值产品倾斜。河南千牧已正式投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，湖北千红药用酶原料药基地已竣工，支撑胰激肽原酶、弹性蛋白酶等核心制剂规模化生产。公司通过布局河南千牧、湖北千红构建多糖类产品和药用酶类的两大自有完整产业链，最大限度确保上游原料的供给充足和质量可靠，确保产品从源头到上市全程可追溯，全产业链优势明显。

　　创新管线持续推进。2025年公司研发投入1.48亿元（同比-1.72%）。公司已有4个创新药项目处于II期临床阶段。QHRD107胶囊是国内首个获批临床的口服CDK9抑制剂，适应症是急性髓系白血病（AML），目前正处于Ⅱa期临床试验阶段。QHRD106注射液是一种新型长效激肽释放酶，适应症是新型急性缺血性脑卒中(AIS)，目前正处IIb期临床试验阶段。QHRD211注射液是重组人生长激素，目前已完成II期临床患者入组。QHRD110胶囊是口服CDK4/6抑制剂创新药物，适应症是恶性脑胶质瘤（GBM），目前已完成澳大利亚Ⅰ期临床试验及国内桥接临床试验，正处于Ⅱ期临床试验阶段。创新管线密集突破，有望成为公司未来发展新的增长点。

　　投资建议：考虑到肝素原料药市场需求不确定性等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.49/3.81/4.23亿元（2026-2027年原预测值5.12/6.15亿元），对应EPS分别为0.27/0.30/0.33，对应PE分别为26.10/23.86/21.52倍。公司主营业务整体稳健，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下降风险；肝素下游需求不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

中心思想

短期业绩承压，长期创新转型前景可期

千红制药2025年全年营收与净利润实现小幅增长，但2026年一季度营收与净利润出现同比下滑，主要受全球肝素原料药市场需求疲软及高基数效应影响。公司加速推进河南千牧、湖北千红两大自有产业链基地投产，原料药与制剂业务结构持续优化，盈利质量显著提升。创新药管线进展密集，4个品种进入II期临床阶段，有望成为未来核心增长极。考虑到市场需求不确定性与研发周期，适当下调盈利预测，但整体主业稳健，维持“买入”评级。

产业链整合与创新转型并进，短期波动不改长期价值

公司通过布局上游原材料基地和药用酶原料药基地，构建多糖类与药用酶类全产业链，显著增强供应可控性与成本优势。同时，创新药管线涉及CDK9抑制剂、激肽释放酶抑制剂、重组人生长激素及CDK4/6抑制剂等适应症，覆盖急性髓系白血病、缺血性脑卒中、恶性脑胶质瘤等领域，研发进展顺利。短期业绩波动主要受外部市场因素及一次性收益基数影响，产业链与创新双轮驱动的长期逻辑未变。

主要内容

一、业绩表现：短期放缓，结构优化

2025年年报： 公司实现营业收入15.71亿元（同比+2.95%），归母净利润3.99亿元（同比+12.01%），扣非归母净利润2.83亿元（同比+5.33%）。销售毛利率58.36%（同比+3.51pp），净利率23.75%（同比+1.92pp）。Q4单季度营收3.56亿元（同比+11.81%），但归母净利润0.16亿元（同比-66.48%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-69.83%），利润端承压明显。
2026年一季报： 营收3.58亿元（同比-20.58%），归母净利润0.85亿元（同比-47.16%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-27.60%）。下滑原因：全球肝素原料药市场需求疲软及客户合同发货节奏影响收入；去年同期收回建元信托部分逾期款形成高基数，拉低净利润同比增速。
盈利能力分析： 原料药业务营收4.56亿元（同比+2.95%），毛利率32.82%（同比-4.85pp）；制剂业务营收10.75亿元（同比-0.35%），毛利率高达70.41%（同比+8.59pp）。制剂业务毛利率显著提升，盈利结构向高附加值产品倾斜，整体盈利质量改善。

二、产业链布局：全产业链优势凸显

原料保障能力提升： 河南千牧已正式投产，提供充足肝素上游原材料；湖北千红药用酶原料药基地已竣工，支撑胰激肽原酶、弹性蛋白酶等核心制剂规模化生产。
全产业链优势： 通过两大基地构建多糖类产品和药用酶类产品的自有完整产业链，最大限度确保上游原料供给充足、质量可靠，实现从源头到上市全程可追溯，成本控制与质量保障能力行业领先。

三、创新管线：密集突破，驱动未来增长

研发投入： 2025年研发投入1.48亿元（同比-1.72%），研发费用率约7%。
在研核心品种：
1. QHRD107胶囊： 国内首个获批临床的口服CDK9抑制剂，适应症为急性髓系白血病（AML），处于Ⅱa期临床。
2. QHRD106注射液： 新型长效激肽释放酶，适应症为新型急性缺血性脑卒中（AIS），处于Ⅱb期临床。
3. QHRD211注射液： 重组人生长激素，已完成Ⅱ期临床患者入组。
4. QHRD110胶囊： 口服CDK4/6抑制剂，适应症为恶性脑胶质瘤（GBM），已完成澳大利亚Ⅰ期临床及国内桥接试验，处于Ⅱ期临床。
管线意义： 四大创新品种均处于II期临床，覆盖血液肿瘤、脑血管疾病、生长激素缺乏、脑胶质瘤等领域，有望成为公司未来新的增长点。

四、投资建议与盈利预测

投资评级： 维持“买入”评级。
盈利预测调整： 考虑肝素原料药市场需求不确定性，适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.49、3.81、4.23亿元（2026-2027年原预测值为5.12/6.15亿元），对应EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，对应PE分别为26.10、23.86、21.52倍。
估值指标： 以2026年5月7日收盘价7.11元计算，PE(2025A)为22.82倍，PB为3.29倍，ROE约14%（2025A），EV/EBITDA为18.69倍。

五、风险提示

产品价格下降风险；
肝素下游需求不及预期风险；
新药研发进展不及预期风险。

总结

核心结论：主业稳健，创新驱动未来增长

千红制药2025年全年业绩保持增长，但2026年一季度受肝素原料药市场疲软及高基数效应影响，营收与净利润出现明显下滑。公司通过河南千牧和湖北千红两大基地投产，构建了多糖类与药用酶类的全产业链优势，原料保障与成本控制能力显著增强，制剂业务毛利率大幅提升至70%以上，盈利结构持续优化。创新药管线密集推进，4个品种均处于II期临床阶段，覆盖血液肿瘤、脑血管疾病、生长激素缺乏及脑胶质瘤等适应症，研发进展顺利，为未来业绩增长注入强劲动力。尽管短期面临市场与基数压力，但公司主业整体稳健，产业链优势与创新转型成果有望在中期逐步兑现。基于谨慎原则下调盈利预测，但仍看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

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