2025全年营收同比大幅增长，公布限制性股票激励计划草案-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　智翔金泰(688443)

　　核心观点

　　对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长。2025全年，公司实现营收2.31亿元，较上年同期大幅增长，其中授权许可收入1.33亿元，产品销售收入9819万元，主要系公司在报告期内确认GR1803注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务所对应的授权许可收入，以及公司首款商业化产品赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）销售收入较上年同期稳步增长；实现归母净利润-5.36亿元，亏损较上年同期收窄，主要系公司营业收入较上年同期稳步增长，以及公司2022年股权激励计划实施完毕，报告期内无股份支付费用等综合因素影响。

　　保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025全年，公司研发投入达到4.73亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）唯康度塔单抗（GR2001）：处于上市审评阶段；2）泰利奇拜单抗注射液（GR1802）：中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎适应症处于Ph3临床试验阶段，哮喘适应症处于Ph2临床试验阶段，儿童/青少年特应性皮炎适应症处于Ph1b/2a临床试验阶段；3）纬利妥米单抗（GR1803）：复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者适应症处于附条件上市申请审评阶段，系统性红斑狼疮适应症处于Ph1临床试验阶段。

　　公布限制性股票激励计划草案。2026年4月，公司公布2026年限制性股票激励计划草案，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干在内的共计99名激励对象授予限制性股票812.97万股，相应考核年度为2026-2028年三个会计年度，考核目标值为对应年份累计新增IND数量分别不低于2/5/8个，累计营业收入分别不低于6/15/28亿元，拆分至单个年份对应营收约为6/9/13亿元。

　　投资建议：根据公司2025年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年公司营收为5.85/10.86亿元（前值为5.87/10.89亿元），新增2028年营收预计为14.74亿元，归母净利润分别为-3.64/-0.20亿元（前值为-3.41/0.38亿元），新增2029年归母净利润预计为1.33亿元，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想

对外授权与产品商业化双轮驱动，亏损显著收窄

2025年公司营收同比大幅增长至2.31亿元，主要源于GR1803注射液授权许可收入（1.33亿元）和赛立奇单抗产品销售收入（9819万元）的双重推动；归母净利润-5.36亿元，亏损较上年同期收窄，受益于营收增长及股份支付费用归零等综合因素。公司已从研发投入期向商业化初期过渡，收入结构明显优化。

高强度研发与股权激励共同支撑未来成长

2025年研发投入保持4.73亿元高位，核心管线GR2001、GR1802、GR1803均处于上市审评或关键临床阶段；同时公司推出2026-2028年限制性股票激励计划，设定累计新增IND数量（8个）和累计营收目标（28亿元），为未来产品迭代和商业化兑现提供明确指引。预计2028年实现扭亏为盈，展现中期成长确定性。

主要内容

对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长

2025年公司营收2.31亿元，同比增长667%，其中：授权许可收入1.33亿元（来自GR1803注射液对外授权合同履约确认）、产品销售收入9819万元（赛立奇单抗注射液商业化稳步增长）。归母净利润-5.36亿元，亏损同比收窄32.8%，主要因营收增长及2022年股权激励计划结束后无股份支付费用。毛利率提升至93%，销售费用率106%仍偏高但随收入规模扩大有望优化。

保持高水平研发投入，在研管线有序推进

全年研发投入4.73亿元，占营收比例205%，多个核心项目取得阶段性进展：

GR2001（唯康度塔单抗）：处于上市审评阶段。
GR1802（泰利奇拜单抗）：中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评；慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎处于Ph3；哮喘处于Ph2；儿童/青少年特应性皮炎处于Ph1b/2a。
GR1803（纬利妥米单抗）：复发或难治性多发性骨髓瘤适应症处于附条件上市申请审评；系统性红斑狼疮处于Ph1。

公布限制性股票激励计划草案

2026年4月，公司拟向99名激励对象授予812.97万股限制性股票，考核年度为2026-2028年。考核目标值：对应年份累计新增IND数量分别不低于2/5/8个，累计营业收入分别不低于6/15/28亿元（单年对应约6/9/13亿元）；触发值分别为累计IND数量相同，累计营收不低于4.2/10.5/19.6亿元（单年约4.2/6.3/9.1亿元）。该计划有效绑定核心团队利益，强化商业化与研发双轮驱动力。

收入拆分

根据盈利预测模型，各产品收入拆分如下（单位：亿元）：

GR1501（赛立奇单抗）：2025年0.98亿元，预计2026-2028年分别为3.19/6.82/11.07亿元，年复合增速约62-225%。
GR1802：2026年起贡献收入，预计2026-2028年分别为0.37/0.93/2.41亿元。
GR1801：2026年起贡献收入，预计2026-2028年分别为0.31/0.63/1.29亿元。
GR1803授权收入：2025年1.30亿元，预计2026-2028年分别为2.00/2.50/3.00亿元。
风险调整后总营收：2025年2.31亿元，2026-2028年分别为5.85/10.86/14.74亿元。

投资建议

基于2025年报调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为5.85/10.86/14.74亿元（前值2026-2027年为5.87/10.89亿元），归母净利润分别为-3.64/-0.20/1.33亿元（前值2026-2027年为-3.41/0.38亿元），2028年首次实现盈利。维持“优于大市”评级，主要依据：核心产品商业化提速、管线储备丰富、股权激励目标清晰。风险提示包括估值波动、产品研发失败、商业化不达预期等。

总结

本报告基于智翔金泰-U 2025年年报，系统分析了公司从研发型生物科技企业向商业化阶段转型的关键进展。核心要点包括：营收大幅增长至2.31亿元，亏损收窄至5.36亿元，商业化与对外授权双轮驱动模式初步成型；研发投入维持4.73亿元，GR1802、GR1803等管线进入上市审评阶段，后续临床数据有望持续催化；限制性股票激励计划设定2026-2028年累计营收28亿元目标，体现管理层对未来成长的信心。盈利预测显示2028年有望实现1.33亿元归母净利润，中期成长路径清晰。整体维持“优于大市”评级，提示关注商业化推广效率及在研项目审评进展。

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