2025年年报&2026年一季报点评：AI相关收入实现高增长，盈利能力持续改善

中心思想

AI创新驱动增长，降本增效推动盈利修复

本报告的核心观点在于：美年健康2025年及2026年一季度业绩符合预期，尽管传统体检业务受宏观环境拖累收入承压，但AI相关创新产品收入实现高速增长（2025年同比+71.89%，2026Q1同比+60.10%），成为公司核心增长动力；同时，公司通过费用管控（销售费用率下降1.19个百分点）和毛利率边际改善（2026Q1同比+1.60个百分点），盈利能力持续修复。基于此，东吴证券维持“买入”评级，但考虑消费环境变化及AI投入，下调了2026-2027年盈利预测。

传统业务承压背景下，AI构筑第二增长曲线

报告指出，2025年公司整体接待客户2411万人次，客单价647元，但总收入同比下滑3.20%至103.60亿元。然而，AI技术赋能的创新产品（包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁等）贡献收入约3.71亿元，增速高达71.89%，凸显AI战略的市场验证效果。在传统体检收入下滑的背景下，AI相关业务的爆发式增长是公司未来价值提升的关键变量。

主要内容

事件

报告披露公司2025年年报及2026年一季报核心数据：2025年营业总收入103.60亿元（同比-3.20%），归母净利润2.85亿元（同比+1.09%），扣非归母净利润2.58亿元（同比+2.39%）。2025Q4单季度收入34.34亿元（同比-3.57%），归母净利润2.33亿元（同比-9.37%）。2026Q1公司收入15.84亿元（同比-9.71%），归母净利润-2.55亿元（同比减亏7.37%），扣非归母净利润-2.60亿元（同比减亏7.95%）。业绩整体符合市场预期。

降本增效成果显著，AI相关收入实现高速增长

截至2025年末，公司控股体检分院299家（合计561家）。2025年控股分院接待人次1532万，客单价647元。分业务看：AI技术相关收入达到3.71亿元，同比大幅增长71.89%，主要来自心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁等创新产品。传统体检业务受宏观消费环境及行业竞争影响同比下滑。2026Q1，AI相关收入延续高增趋势，达8673万元（+60.10%），在季节性收入承压背景下，AI产品成为核心增长动力，有助于提升“团转个”及高价值个检客户占比。

2025年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著

2025年公司销售毛利率41.36%（同比-1.42个百分点），销售净利率3.58%（-0.24个百分点）。费用端优化明显：销售费用率22.60%（-1.19个百分点），管理费用率8.30%（+0.03个百分点，基本持平），研发费用率0.51%（持平），财务费用率2.92%（-0.02个百分点）。整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。2026Q1，毛利率同比提升1.60个百分点至25.64%，净利率-14.73%（同比改善1.48个百分点），淡季亏损幅度收窄，盈利能力持续改善。

盈利预测与投资评级

考虑到宏观消费环境变化及收入增长承压，叠加AI战略推广投入，公司将2026-2027年归母净利润预期由6.29/9.11亿元调整至4.12/5.38亿元，并预计2028年为6.65亿元。对应当前市值的PE估值分别为59/45/36倍。尽管盈利预期下调，但估值已消化，且AI相关业务成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示两大主要风险：经济消费环境持续承压导致客单价增长或不及预期的风险；体检行业市场竞争加剧的风险。

总结

本报告通过对美年健康2025年年报及2026年一季报数据的详细分析，得出以下核心结论：第一，公司收入端虽受宏观环境影响短期承压，但AI相关创新产品收入实现高速增长（2025年+71.89%），成为业绩增长的重要引擎，并有望在“团转个”策略下持续提升客户价值。第二，降本增效成果显著，销售费用率下降1.19个百分点，2026Q1毛利率同比提升且亏损收窄，盈利修复趋势明确。第三，东吴证券综合消费环境和AI投入等因素调整盈利预测，但基于AI业务的广阔增长空间，依然维持“买入”评级。总体而言，美年健康正处于传统业务调整与AI创新驱动并行的转型期，短期盈利承压但长期成长逻辑清晰。