2025年年报&2026年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO订单趋势好-摩熵咨询

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报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收28.77亿元（+26.7%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.40亿元（+19.0%，受到汇兑损益、资产处置、投资收益、商誉减值等有所影响），扣非归母净利润2.47亿元（+38.1%），销售毛利率47.1%（-0.9pct），销售净利率8.1%（-0.7pct）。26Q1营收7.3亿元（+20.2%），归母净利润0.68亿元（+8.8%），扣非归母净利润0.66亿元（+12.5%），销售毛利率52.4%，销售净利率8.7%。

　　后端及ADC一站式CRDMO整体订单提速：公司CDMO后端25年收入8.7亿元（+15.6%），其中创新药CRDMO收入5.9亿元（+20.3%），项目数1049个（+157个）；特色原料药、中间体及制剂CMO收入2.9亿元（+7.0%）。①先行深耕ADC领域，2025年，公司承接ADC项目超过190个，合作客户超1,700家，截至年底已有16个ADC小分子项目完成美国FDA sec-DMF备案，参与了5个BLA申报，拥有5条ADC GMP级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至2025年底，小分子在手订单6.7亿元（+30.5%）；26Q1小分子在手订单8.6亿元，连续6个季度环比增长，另有大分子订单超1亿。伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC药物需求，有望带来更高业绩弹性。

　　前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂25年收入19.9亿元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主要系产品结构变化），其中工具化合物和生化试剂收入14.3亿元（+32.0%），分子砌块收入5.6亿元（+35.0%）。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2025年底，公司累计储备生命科学试剂SKU达14.9万种，其中工具化合物和生化试剂超6.0万种，分子砌块超9.8万种，累积发表的文章超过72,000篇。②本地化部署提升全球竞争力，25年完成英国FC公司收购，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO业务的重要引流平台。公司25年海外收入11.6亿元（+34.2%），占比营收40.3%，业务具备国际影响力。

　　盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司2026-2027年营收从33.6/40.4亿元上调至35.4/42.9亿元，归母净利润从3.4/4.4亿元上调至3.7/5.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为51.6亿元和7.3亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期增速快，后端CDMO业务发展潜力大且盈利弹性强，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。

中心思想

前端试剂业务高增长，后端ADC CDMO订单趋势向好

皓元医药2025年年报及2026年一季报显示，公司整体营收与利润保持稳健增长，其中前端试剂业务营收增速高达32.8%，后端CDMO业务虽增速相对平稳但订单结构持续优化，尤其ADC小分子项目数量与客户基础显著扩大。从财务数据看，2025年营收28.77亿元（+26.7%），归母净利润2.40亿元（+19.0%），26Q1营收7.3亿元（+20.2%），增长动力主要来自前端试剂放量以及后端订单的持续积累。此外，公司通过海外并购（英国FC公司）强化全球渠道能力，海外收入占比达40.3%，国际化布局成效显著。

盈利弹性释放可期，投资评级维持“买入”

伴随重庆皓元产能稳定、马鞍山新车间投产以及ADC管线持续推进，公司有望迎来更高业绩弹性。分析师将2026-2027年营收和归母净利润预测上调，并新增2028年预测，当前股价对应2026-2028年PE分别为43/29/22倍，考虑前端业务顺应产业周期增速快、后端CDMO潜力大，维持“买入”评级。

主要内容

事件：2025年及26Q1业绩概览

公司2025年实现营收28.77亿元（+26.7%），归母净利润2.40亿元（+19.0%），扣非归母净利润2.47亿元（+38.1%）。毛利率47.1%（-0.9pct），净利率8.1%（-0.7pct）。26Q1营收7.3亿元（+20.2%），归母净利润0.68亿元（+8.8%），扣非归母净利润0.66亿元（+12.5%），毛利率52.4%，净利率8.7%。整体业绩符合预期，但汇兑损益、资产处置等非经常性因素对净利润产生一定扰动。

后端及ADC一站式CRDMO：订单提速，ADC项目领先

后端CDMO收入结构：2025年CDMO后端收入8.7亿元（+15.6%），其中创新药CRDMO收入5.9亿元（+20.3%），项目数1049个（+157个）；特色原料药、中间体及制剂CMO收入2.9亿元（+7.0%）。
ADC领域先发优势：公司2025年承接ADC项目超190个，合作客户超1700家，已有16个ADC小分子项目完成美国FDA sec-DMF备案，参与5个BLA申报，5条ADC GMP级高活产线顺利投产。
在手订单持续改善：截至2025年底小分子在手订单6.7亿元（+30.5%）；26Q1小分子在手订单8.6亿元，连续6个季度环比增长，另有大分子订单超1亿元。未来重庆皓元产能稳定、马鞍山新车间投运将进一步提高产能利用率。

前端试剂业务：营收增速亮眼，全球化布局加速

收入与毛利率：2025年前端试剂收入19.9亿元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主因产品结构变化）。其中工具化合物和生化试剂收入14.3亿元（+32.0%），分子砌块收入5.6亿元（+35.0%）。
产品储备与学术影响力：截至2025年底，生命科学试剂SKU达14.9万种，工具化合物和生化试剂超6.0万种，分子砌块超9.8万种，累积发表文章超72,000篇。
本地化与海外拓展：2025年完成英国FC公司收购，借助其欧洲化学试剂品牌与渠道快速拓展市场，并成为海外CDMO引流平台。2025年海外收入11.6亿元（+34.2%），占营收40.3%。

盈利预测与投资评级

基于订单需求强劲及行业景气度向好，上调2026-2027年营收预测至35.4/42.9亿元（原33.6/40.4亿元），归母净利润至3.7/5.4亿元（原3.4/4.4亿元），并新增2028年预测（营收51.6亿元，归母净利润7.3亿元）。2026-2028年PE分别为43/29/22倍，维持“买入”评级。

风险提示

包括新品研发及销售推广不确定性、国内外市场竞争加剧、存货跌价、宏观环境风险等。

总结

皓元医药2025年及2026年一季报显示，公司前端试剂业务在品牌知名度和规模化优势下实现32.8%的高增长，后端CDMO业务虽增速相对温和，但ADC项目数量、客户基础及在手订单均呈现积极改善趋势，特别是26Q1小分子在手订单连续6个季度环比增长，订单结构优化。同时，公司通过收购英国FC公司加速全球化布局，海外收入占比提升至40.3%，国际化竞争力增强。展望未来，随着重庆和马鞍山新产能逐步释放，ADC管线持续推进，公司盈利弹性有望进一步显现。分析师基于强劲订单和行业景气度上调盈利预测，当前估值具备吸引力，继续给予“买入”评级。

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