2026年一季报点评：进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　投资要点

　　26Q1创新药收入同比增长25.75%，占药品销售比例超六成，公司进入创新药主导的高质量发展阶段。26Q1公司实现营收81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%，利润增速快于收入增速。拆分来看，其中创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，非肿瘤产品增长显著提速(销售收入同比+92.13%)。创新药销售收入占药品销售收入比达61.69%，同比大幅提升。

　　公司预计26年创新药收入实现30%以上增长确定性强。基于：①25年医保谈判中，公司有10款创新药首次纳入新版国家医保药品目录，作为对比，21年-24年医保谈判中，公司新进医保的产品数量分别为4款、5款、5款、3款。25年新进医保的潜力品种包括：瑞康曲妥珠单抗（HER2ADC）、瑞卡西单抗（PCSK9）、夫那奇珠单抗（IL-17）、艾玛昔替尼（JAK抑制剂）；②26年潜在获批上市的新产品及适应症共12项，为增长提供支撑。截至2026/4/24，公司26年已经有多款创新药及新适应症获批，包括：全球首个获批上市的PDL1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白、瑞康曲妥珠单抗新增2线HER2阳性乳腺癌适应症、海曲泊帕新获批第三个适应症。

　　BD首付款逐步确认，为全年业绩提供支撑。26Q1公司确认BD收入7.87亿元人民币，主要系GSK根据BD履约义务完成进度确认的收入(25Q1BD确认收入5.53亿元人民币）。基于公司的BD能力以及管线厚度、质量，我们看好BD成为公司的常态化业务，贡献持续利润。

　　国际化迎来里程碑，Kailera顺利在美IPO，海外临床稳步推进。公司NewCo模式取得里程碑，26年4月，合作伙伴Kailera纳斯达克上市，募资约6.25亿美元，打破biotech IPO历史纪录，此外将增厚公司股权收益。HRS9531预计26年完成海外3期临床入组，并且在26H1启动9531高剂量组的IIb研究。26年将陆续启动口服9531、口服小分子GLP-1、减重三靶点HRS-4729的海外临床。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司创新药开始进入密集收获期，前期商业化投入高，我们预计2026-2027年公司归母净利润从104.92/116.82亿元下调至96.03/114.41亿元，我们预测2028年的归母净利润为140.81亿元。2026-2028年对应当前市值的PE分别为38.7/32.5/26.4倍。公司已经进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：商业化不及预期、研发进度及结果不及预期

中心思想

创新药主导增长，利润增速跑赢收入

恒瑞医药2026年一季报显示，公司已进入以创新药为核心驱动的高质量发展阶段。26Q1创新药收入同比增长25.75%，占药品销售比例超六成，推动归母净利润同比增长21.78%，利润增速显著快于收入增速（12.98%），彰显盈利结构优化。

国际化与BD业务构建第二成长曲线

公司通过BD首付款确认（26Q1确认7.87亿元）及NewCo模式（Kailera纳斯达克上市）实现国际化突破，海外临床稳步推进，创新药管线价值持续兑现，为中长期业绩提供双重支撑。

主要内容

业绩概览：收入利润双增，创新药占比再提升

26Q1财务数据：营收81.41亿元（同比+12.98%），归母净利润22.82亿元（同比+21.78%）。创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售比达61.69%，非肿瘤产品收入同比大增92.13%。

未来增长驱动：医保放量+新品获批

医保催化：2025年医保谈判中10款创新药首次纳入国家医保目录（远超前四年水平），潜力品种包括瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）、瑞卡西单抗（PCSK9）等，有望加速放量。
研发进展：2026年潜在获批新品及适应症共12项，截至4月已有PDL1/TGF-βRII双抗等重磅品种获批，预计全年创新药收入实现30%以上增长。

BD与国际化：常态化贡献与里程碑突破

BD收入：26Q1确认BD收入7.87亿元（同比+42%，主要来自GSK履约），看好BD成为持续利润来源。
国际化里程碑：合作伙伴Kailera于4月在纳斯达克IPO，募资6.25亿美元创纪录；HRS 9531预计2026年完成海外3期入组，口服及多靶点GLP-1管线陆续启动海外临床。

盈利预测与投资评级

调整后预测：2026-2028年归母净利润预计为96.03/114.41/140.81亿元，对应PE 38.7/32.5/26.4倍。维持“买入”评级。
风险提示：商业化、研发进度及结果不及预期。

总结

恒瑞医药2026年一季报验证了创新药主导的高质量发展逻辑：创新药收入占比突破60%且增速远超整体，驱动利润弹性释放。未来增长确定性来自医保放量（10款新进目录）、丰富管线获批（12项潜在新品）以及BD常态化与国际化突破（Kailera IPO、海外临床推进）。公司盈利结构持续优化，PE具备估值吸引力，维持买入评级。需关注商业化及研发不及预期风险。

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