2025年报&2026年一季度点评：26Q1业绩回暖，屈光业务引领增长

中心思想

业绩表现与增长驱动：屈光业务引领，盈利能力逐步回暖

华厦眼科2025年全年业绩表现平稳，实现营业收入41.39亿元，同比增长2.78%，归母净利润4.41亿元，同比微增2.80%。但2026年一季度业绩显著回暖，营收和归母净利润分别同比增长5.22%和14.69%，毛利率和净利率均有所提升。屈光业务作为核心增长引擎，2025年实现收入14.17亿元（+9.31%），毛利率同比提升0.78个百分点，成为业绩增长的主要驱动力。白内障业务阶段性承压，收入同比下降5.51%，但眼后段等其他业务保持稳健增长。

盈利预测与投资逻辑：双轮驱动扩张，维持“买入”评级

公司坚持“内生增长+外延发展”战略，截至2025年底已覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心，并通过并购持续扩大服务网络。基于全国布局持续完善及新院爬坡逐步实现盈利的预期，东吴证券调整2026-2027年归母净利润预测至5.30/6.28亿元，新增2028年为7.34亿元，对应PE估值分别为29/24/21倍，维持“买入”评级。

主要内容

事件：年报及一季报发布

公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入41.39亿元（同比+2.78%），归母净利润4.41亿元（同比+2.80%），扣非归母净利润4.25亿元（同比+4.07%）。2026年一季度实现营业收入11.50亿元（同比+5.22%），归母净利润1.72亿元（同比+14.69%），扣非归母净利润1.54亿元（同比+10.09%）。

2025年业绩平稳，26Q1盈利能力明显改善

• 2025年全年：毛利率43.31%（同比-0.88pp），归母净利率10.65%（同比+0.01pp）。费用率方面，销售费用率13.84%（-0.62pp），管理费用率12.60%（+0.09pp），研发费用率1.48%（-0.27pp），财务费用率1.15%（+0.28pp）。
• 2026年一季度：毛利率提升至46.13%（同比+1.16pp），归母净利率提升至14.93%（同比+1.23pp）。销售费用率升至13.00%（+0.55pp），但管理费用率下降至10.91%（-0.29pp），整体盈利能力回暖。

分业务分析：屈光领跑，白内障承压

• 屈光项目：2025年收入14.17亿元（+9.31%），毛利率52.83%（+0.78pp），为核心增长驱动。
• 眼视光综合项目：收入11.02亿元（+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp）。
• 白内障项目：收入8.24亿元（-5.51%），毛利率33.53%（-1.63pp），阶段性承压。
• 眼后段项目：收入5.79亿元（+8.00%），保持稳健增长。

双轮驱动：内生增长与外延扩张并进

截至2025年底，公司业务覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心。2025年通过非同一控制下企业合并新增北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构，持续扩大服务网络，为未来增长奠定基础。

盈利预测、估值与风险提示

• 盈利预测调整：考虑新院爬坡逐步盈利，将2026-2027年归母净利润由5.55/6.19亿元调整至5.30/6.28亿元，新增2028年预测为7.34亿元。对应PE估值分别为29/24/21倍。
• 风险提示：医院扩张或整合不及预期；行业政策变化的不确定性风险。

总结

华厦眼科2025年业绩表现平稳，尽管白内障业务阶段性承压，但屈光业务保持较快增长，成为核心驱动力。2026年一季度盈利能力明显改善，毛利率和净利率均实现同比提升，显示经营回暖趋势。公司通过“内生增长+外延发展”双轮驱动，持续完善全国网络布局，有望受益于新院爬坡带来的增量贡献。东吴证券基于此逻辑调整盈利预测，并维持“买入”评级。投资者需关注医院扩张整合及行业政策变化的风险。