2023年一季报点评：剔除特定商业化生产项目核心业务增长强劲-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件：公司发布了2023年一季报。2023Q1，公司实现营业总收入89.64亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润21.68亿元，同比增长31.97%；实现扣非归母净利润18.69亿元，同比增长9%。业绩符合预期。

　　点评：

　　剔除特定商业化生产项目，化学业务保持较快增长。2023Q1，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现营收64.33亿元、14.53亿元、5.77亿元、3.24亿元，分别同比增长5.15%、13.56%、8.33%和8.65%；国内新药研发服务部实现营收1.66亿元，同比下降31.02%。其中化学业务剔除特定商业化生产项目，营收同比增长21.8%；该业务中的药物发现（R）的服务收入18.93亿元，同比增长8.5%，增速受全球投融资环境影响相对放缓；工艺研发和生产（D&M）的服务收入45.39亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化项目，D&M收入同比增长30%。

　　持续开拓新客户，老客户服务需求持续增长。2023Q1，公司新增客户超过310家，活跃客户数量超过6000家；公司99%的收入来自原有客户，达88.8亿元，同比增长7%，剔除特定商业化项目后同比增长18%；来自新增客户收入0.8亿元。分地区来看，公司2023Q1来自美国客户收入54.1亿元，同比增长3%，剔除特定商业化项目后同比增长22%；来自欧洲客户收入14.4亿元，同比增长19%；来自中国客户收入16.7亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入4.4亿元，同比增长12%。

　　投资建议：公司产业链一体化优势明显。预计2023年业绩整体实现稳增，剔除认定商业化项目，WuXiChemistry收入预计增长36%-38%，且TIDES（WuXiChemistry中新分子业务）预计增速为WuXiChemistry整体增速的近2倍；其他业务板块（WuXiTesting，WuXiBiology，WuXiATU）收入预计增长20%-23%；WuXiDDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.29元、4.03元，当前股价对应PE分别为23倍、19倍，维持对公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

中心思想

业绩符合预期，核心业务剔除扰动后增长强劲

2023年一季度，药明康德实现营业收入89.64亿元，同比增长5.77%；归母净利润21.68亿元，同比增长31.97%；扣非归母净利润18.69亿元，同比增长9%，整体业绩符合市场预期。
剔除特定商业化生产项目后，化学业务（WuXi Chemistry）营收同比增长21.8%，其中药物发现（R）服务收入18.93亿元（+8.5%），工艺研发和生产（D&M）收入45.39亿元（+3.8%，剔除特定项目后+30%），凸显核心业务内在增长韧性。

新老客户双轮驱动，全球化布局成效显著

2023Q1公司新增客户超310家，活跃客户总数突破6000家，99%收入来自原有客户（88.8亿元，剔除特定项目后同比增长18%），客户粘性持续增强。
分地区看，美国客户收入剔除特定项目后同比增长22%，欧洲客户收入同比增长19%，中国客户收入同比增长5%，其他地区增长12%，全球化收入结构进一步优化。

主要内容

事件

公司发布2023年一季报：2023Q1实现营业总收入89.64亿元，同比+5.77%；归母净利润21.68亿元，同比+31.97%；扣非归母净利润18.69亿元，同比+9%，业绩符合预期。

点评

剔除特定商业化生产项目，化学业务保持较快增长

2023Q1化学业务营收64.33亿元（+5.15%），剔除特定商业化项目后同比+21.8%；其中药物发现（R）收入18.93亿元（+8.5%），工艺研发和生产（D&M）收入45.39亿元（+3.8%，剔除特定项目后+30%）。
测试业务营收14.53亿元（+13.56%）、生物学业务5.77亿元（+8.33%）、细胞及基因疗法CTDMO业务3.24亿元（+8.65%），均实现正增长。
国内新药研发服务部（DDSU）营收1.66亿元（-31.02%），受业务迭代升级影响，预计2023年收入下降超过20%。

持续开拓新客户，老客户服务需求持续增长

2023Q1新增客户超310家，活跃客户超6000家；来自原有客户收入88.8亿元（+7%，剔除特定项目后+18%），来自新增客户收入0.8亿元。
分地区：美国客户收入54.1亿元（+3%，剔除特定项目后+22%）；欧洲客户收入14.4亿元（+19%）；中国客户收入16.7亿元（+5%）；其他地区客户收入4.4亿元（+12%）。

投资建议

预计2023年剔除特定商业化项目后，WuXi Chemistry收入增长36%-38%，其中TIDES增速约为整体化学业务的2倍；其他业务板块（WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU）收入增长20%-23%；WuXi DDSU收入下降超20%。
预计2023-2024年每股收益分别为3.29元、4.03元，对应PE分别为23倍、19倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

总结

药明康德2023年一季度业绩符合预期，核心业务板块（化学、测试、生物学、CTDMO）均实现正增长，化学业务在剔除特定商业化项目后增速达21.8%，D&M业务剔除项目后增长30%，显示强劲内生动力。
公司客户结构稳定，99%收入来自原客户且剔除项目后增长18%，新客户持续开拓超310家；海外市场美国（剔除项目后+22%）和欧洲（+19%）表现突出，全球化布局持续深化。
管理层对2023年全年展望积极：化学业务剔除项目后预计增长36%-38%，TIDES增速领先；其他业务预计增长20%-23%；DDSU虽迭代承压但整体盈利能力稳健。
当前股价对应2023-2024年PE分别为23倍、19倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。主要关注行业竞争、研发投入波动及产能人才等风险。

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