投资要点： 　　行情回顾：截至2025年6月26日，中信基础化工行业近两周上涨0.81%，跑输沪深300指数0.57个百分点，在中信30个行业中排名第12。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是丁酮（+11.77%）、一氯甲烷（+9.09%）、液氯（+7.35%）、苯胺（+5.65%）、双氧水（+5.56%），价格跌幅前五的产品是气相白炭黑（-13.51%）、四氯乙烯（-8.66%）、PX（-5.90%）、纯苯（-5.88%）、聚醚胺（-5.77%）。 　　基础化工行业周观点：近日，国家发改委政策研究室副主任李超表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，家电、汽车等行业景气度有望维持。此外，新修订的反不正当竞争法表决通过，表明国家对于整治“内卷式”竞争的重视。目前基础化工行业整体盈利处于低点，企业扩产意愿将下降，行业供给有望逐步趋于理性，继续关注供需格局良好的细分领域。 　　制冷剂：2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额继续冻结，供给端约束不改。需求端，近期空调排产数据、新能源车产销数据依然表现亮眼，在我国加力支持消费品以旧换新的背景下，今年空调、新能源汽车产销有望维持良好增长，利好制冷剂需求继续提升，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　甜味剂：三氯蔗糖方面，下游旺季将至，行业集中度高、协同性好，三氯蔗糖价格存在上涨可能，建议关注金禾实业（002597）。阿洛酮糖方面，由于其甜味及口感与蔗糖接近，但热量却远低于蔗糖，其还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，因此在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口，后续若阿洛酮糖在我国正式审批，则其在国内的应用有望加速推开，建议关注百龙创园（605016）。 　　润滑油添加剂：需求端，润滑油添加剂下游的交通用润滑油、工业用润滑油有望随着终端应用领域的汽车、工程机械销量和保有量的增长而增 　　长，但由于以上市场均已进入存量市场阶段，预计增速将保持相对稳定。供给端，目前我国润滑油添加剂仍需每年从海外进口20-30万吨，其中部分来自美国，在贸易摩擦背景下，供应链安全备受重视，有望加速国产替代进程，内资厂商市场份额有望实现提升。个股方面建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年6月13日-2025年6月26日，SW医药生物行业下跌5.05%，跑输同期沪深300指数约6.43个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中医疗耗材和医院板块跌幅较少，分别下跌0.17%和0.4%；化学制剂和线下药店板块跌幅居前，分别下跌6.12%和6.11%。 　　行业新闻。近日，吉林省公共资源交易中心公布《全国中成药联盟采购中选药品申报结果》，并确定于2025年7月1日执行中选结果；6月20日辽宁省医保局发布《关于做好中成药等药品集中带量采购中选结果执行工作的通知》，确定全国中成药采购联盟（含首批扩围接续）的采购周期自2025年7月10日零时开始。6月，全国中成药联盟集采进入密集落地期，据赛柏蓝不完全统计，截至目前已有至少25省公开发布中选结果执行时间。其中，山东、河南、四川等11个行动较早的省份已在5月底之前落地；广东、浙江、海南等10省定于6月落地；包括吉林、辽宁在内，陕西、江苏也计划于7月执行中选结果。 　　维持对行业的超配评级。前期，医药生物板块持续大幅跑赢同期沪深300指数，板块迎来估值修复，近期医药生物板块迎来回调，此前涨幅较大的创新药相关产业链和减肥药板块跌幅居前，目前国内创新药公司经过多年研发投入，陆续进入收获期，创新药领域近期利好频出，新药出海授权金额不断创新高，创新药业务开始为创新药企业贡献业绩，后续建议关注创新药产业链等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　供需格局改善值得期待， 关注细分领域结构性机会。 一方面， 一季度基础化工板块在建工程规模连续两个季度环比下降， 同时重要会议明确要整治“内卷式” 竞争， 行业供给正逐步趋于理性。 另一方面， 稳需求政策持续出台落地， 下游需求改善值得期待， 有望带动基础化工行业供需格局逐步向好。 细分板块来看， 一是关注行业供给端受政策约束的制冷剂板块； 二是关注无糖、 减糖趋势下需求端有望保持景气的甜味剂板块； 三是关注新形势下国产替代有望加速的润滑油添加剂板块； 四是关注消费品以旧换新政策加力实施下，汽车、 家电产销向好有望拉动塑料需求的改性塑料板块。 　　制冷剂： 2025年二代制冷剂配额加速削减， 三代制冷剂配额继续冻结， 供给端约束不改。 需求端， 近期空调排产数据、 新能源车产销数据依然表现亮眼， 在我国加力支持消费品以旧换新的背景下， 今年空调、 新能源汽车产销有望维持良好增长， 利好制冷剂需求继续提升。 同时， 目前主流制冷剂内外贸价格趋同， 有利于相关企业业绩进一步释放， 建议关注三美股份（603379） 和巨化股份（600160）。 　　甜味剂： 三氯蔗糖方面， 下游旺季将至， 行业集中度高、 协同性好，三氯蔗糖价格存在上涨可能， 建议关注金禾实业（002597） 。 阿洛酮糖方面， 由于其甜味及口感与蔗糖接近， 但热量却远低于蔗糖，其还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应， 因此在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。 目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口， 后续若阿洛酮糖在我国正式审批， 则其在国内的应用有望加速推开， 建议关注百龙创园（605016） 。 　　润滑油添加剂： 需求端， 润滑油添加剂下游的交通用润滑油、 工业用润滑油有望随着终端应用领域的汽车、 工程机械销量和保有量的增长而增长， 但由于以上市场均已进入存量市场阶段， 预计增速将保持相对稳定。 供给端， 目前我国润滑油添加剂仍需每年对外进口20-30万吨， 其中部分来自美国， 在贸易摩擦背景下， 供应链安全备受重视， 有望加速国产替代进程， 内资厂商市场份额有望实现提升。 个股方面建议关注瑞丰新材（300910） 和利安隆（300596） 。 　　改性塑料： 近年来我国的塑料改性化率从2011年的16.3%逐步提升至2021年的24%， 但与全球50%的改性化率相比仍有较大提升空间。2025年我国消费品以旧换新政策加力实施， 国内汽车、 家电需求有望维持景气， 且抢出口预期仍存， 改性塑料下游需求有望继续向好，建议关注金发科技（600143） 和普利特（002324） 。 　　风险提示： 能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险； 宏观经济波动风险； 房地产、 基建、 汽车、 家电需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 贸易摩擦影响产品出口风险； 海运费波动影响出口风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生

　　投资要点 　　基础市场回顾：近两周权益市场整体承压，高股息红利指数出于防御性微幅上涨。具体来看，沪深300、中证50和中证1000指数分别下跌1.26%、0.78%和0.68%，红利指数上涨0.01%。行业方面，涨幅靠前的三个行业分别是医药生物、环保和传媒。近两周国内债券市场整体表现较好，尽管权益市场主要指数出现下跌，转债市场整体表现稳定，信用债指数表现优于国债指数。具体来看，中证全债、中证国债和中证信用债分别上涨0.07%、0.01%和0.13%。 　　基金市场回顾：近两周中国基金指数下跌0.18%。录得平均正收益的基金类型有：债券型基金、货币市场基金、另类型基金和QDII基金，其中由于黄金资产优异表现，另类型基金整体平均收益最高，上涨1.27%，其次是QDII基金，主要是海外的医药生物主题基金表现较好，可能与近期举行的2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会有关。权益基金整体录得负收益，表现较好的仍然为创新药、生物医药等主题基金，但是业绩分化较大，首尾业绩差超30%。被动指数基金跑输主动投资策略基金，即主动投资策略基金产生正向超额。 　　后市投资展望：建议按照大类资产、风格配置及基金选择三个步骤进行，针对各类资产具体建议如下：（1）对于权益类资产，建议“核心+主题”配置。核心方面以代表中国未来经济发展的核心资产沪深300、中证A500为底仓，对于风险承受能力较低的投资者可以加入低波因子。在主题方向根据市场风险偏好、风格及动量因子配置大消费、医药、跨境资产等主题基金；（2）对于债券类资产，仍然看好长债投资机会。从最新公布的5月份PMI等金融数据来看，国内经济仍然需要后续的政策支持，我们仍然看好债券市场，每逢债市调整可能买入长久期的利率债。对于流动性管理需要或风险承受能力较弱的投资者可以关注短债类基金；（3）对于贵金属资产，虽然今年以来黄金资产屡创新高，但是黄金波动风险也在逐渐增加，需要控制仓位，但是根据世界黄金协会的研究表明，即使在假设黄金年回报率较低的情况下，配置2%至8%的黄金仍能显著提升投资组合的风险调整回报率，建议配置2%～5%的黄金资产。具体配置比例根据投资者风险承受能力、拟投资期限和拟投资品种等客户画像进行不同调整。 　　风险提示：（1）报告数据均来自历史公开数据整理分析，研究人员不对数据的准确性和完整性做任何保证，文中提及的基金不构成对产品的推介，仅用于举例。（2）宏观经济环境变化、政策调整等系统性因素可能导致整个市场的大幅波动的风险。（3）基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来。（4）跨境型ETF等基金可能出现短期较高溢价率风险。（5）对文中基金特征的描述并不构成买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2025年5月16日-2025年5月29日，SW医药生物行业上涨4.35%，跑赢同期沪深300指数约5.59个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中其他生物制品和原料药板块涨幅居前，分别上涨6.57%和4.92%；医院和体外诊断板块跌幅居前，分别下跌2.93%和0.62%。 　　行业新闻。5月26日，海南卫健委发布《关于召开检验类设备（313台，预算1.26亿元）调研会的公告》。海南省卫生健康委员会药具管理中心计划近期召开2024年超长期特别国债“以旧换新”项目医疗设备检验类设备调研会，检验类设备共313台，预算12677万元。需求品类包括全自动化学发光免疫分析仪、全自动生化分析设备、全自动生化免疫分析流水线、全自动鉴定药敏分析系统、血液细胞分析仪、全自动血细胞分析流水线、全自动酶免工作站、全自动尿沉渣分析仪、全自动凝血分析仪液相色谱串联质谱检测系统、全自动医用PCR分析系统等诸多设备。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块大幅跑赢同期沪深300指数，创新药相关产业链表现靓眼，目前国内创新药公司经过多年研发投入，陆续进入收获期，创新药领域近期利好频出，三生制药与辉瑞达成60亿美元双抗合作，新药出海授权金额不断创新高，创新药业务开始为创新药企业贡献业绩，后续建议关注创新药产业链等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2025年5月29日，中信基础化工行业近两周上涨0.2%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，在中信30个行业中排名第15。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是农药（9.4%）、涤纶（7.25%）、橡胶助剂（6.93%）、其他塑料制品（2.75%）、膜材料（1.94%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-8.37%）、日用化学品（-2.82%）、氯碱（-2.58%）、有机硅（-2.48%）、氟化工（-2.31%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是盐酸（+35.42%）、液氯（+21.85%）、甲酸（+6.52%）、敌草隆（+6.15%）、氮气（+5.36%），价格跌幅前五的产品是一氯甲烷（-11.63%）、丙烯酸 　　（-9.74%）、丁二烯（-9.60%）、脂肪醇（-8.40%）、天然橡胶（-6.55%）。 　　基础化工行业周观点：近期，在国家发展改革委5月份的新闻发布会上，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超提到，要优化产业布局，遏制落后产能无序扩张。一方面，整治“内卷式”竞争再被提及；另一方面，中信基础化工板块今年一季度末的在建工程规模同比-8.61%，环比-5.03%，在建工程规模连续两个季度环比下降。后续来看，目前行业盈利处于低点，企业扩产意愿将下降，行业供给有望逐步趋于理性，继续关注供需格局良好的细分领域。 　　制冷剂板块：二季度空调企业的制冷剂长协价格继续上涨，制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。三氯蔗糖领域：需求方面，三氯蔗糖下游应用主要集中在属于必选消费的食品饮料，同时其在下游成本中占比较低，下游对其涨价敏感度不高。供给方面，三氯蔗糖快速扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好，建议关注行业龙头企业金禾实业（002597）。改性塑料板块：以旧换新补贴政策下，家电、汽车需求有望继续改善，改性塑料下游应用领域中家电、汽车占比较大，建议关注。个股建议关 　　注行业龙头企业金发科技（600143）。润滑油添加剂领域：全球市场基本由四家头部企业占据，行业集中度高，国内市场中高端添加剂产品依赖进口，新形势下自主可控至关重要，行业国产替代进程有望加速，建议关注瑞丰新材（300910）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2025年5月15日，中信基础化工行业近两周上涨3.33%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在中信30个行业中排名第15；中信基础化工行业年初至今上涨3.19%，跑赢沪深300指数3.90个百分点，在中信30个行业中排名第8。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是涤纶（16.86%）、粘胶（11.22%）、日用化学品（9.66%）、碳纤维（8.38%）、聚氨酯（5.68%），涨跌幅排名后五位的板块依次是电子化学品（-0.90%）、民爆用品（-0.71%）、橡胶助剂（-0.63%）、钾肥（-0.2%）、无机盐（0.11%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产 　　品是聚合丁二烯（+21.10%）、加氢纯苯（+14.00%）、SBS（+13.65%）粗苯（+12.56%）、环己烷（+12.15%），价格跌幅前五的产品是液氯（-464.29%）、气相白炭黑（-9.30%）、戊二烯（-7.71%）、甲酸（-7.41%）、对硝基氯化苯（-7.27%）。 　　基础化工行业周观点：2025年一季度，中信基础化工行业收入、归母净利同比平稳增长，但毛利率、净利率同比仍有所下滑。近期中美贸易摩擦有所缓和，有利于出口导向型化工品需求修复。同时，建议继续关注供需格局良好的细分领域。 　　涤纶长丝板块：近期随着贸易事件的缓和，原油价格逐步走稳，下游纺织服装需求恢复明显，带动涤纶长丝销量好转，库存下降，价格回升。2025年行业供给端新增产能增速较低，而下游需求端短期或受“抢出口”拉动，有利于涤纶长丝价格、盈利修复，建议关注桐昆股份(601233)和新凤鸣(603225)。制冷剂板块：二季度空调企业的制冷剂长协价格继续上涨，制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。三氯蔗糖领域：需求方面，三氯蔗糖下游应用主要集中在属于必选消费的食品饮料，同时其在下游成 　　本中占比较低，下游对其涨价敏感度不高。供给方面，三氯蔗糖快速扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好，建议关注行业龙头企业金禾实业（002597）。改性塑料板块：以旧换新补贴政策下，家电、汽车需求有望继续改善，改性塑料下游应用领域中家电、汽车占比较大，建议关注。个股建议关注行业龙头企业金发科技（600143）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年5月2日-2025年5月15日，SW医药生物行业上涨1.62%，跑输同期沪深300指数约2个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医疗设备和医院板块涨幅居前，分别上涨4.49%和3.24%；线下药店和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌3.24%和0.23%。 　　行业新闻。5月12日，河南医保局发布《关于进一步加强药品和医用耗材集中带量采购执行管理工作的通知（征求意见稿）》（简称《意见稿》）覆盖规范集采报量、优化执行考核、挂网价格管理、医疗服务价格联动等主要措施。根据《意见稿》，每个批次中选结果执行第3个月起，组织对辖区内医疗机构中选产品进院情况开展一轮排查。目前集采执行监管已细化至医院个人，要求在处方点评中加大对集采中选产品的点评力度，对于不合理大量使用高价非中选产品的科室和医生予以定期通报。 　　维持对行业的超配评级。近期，随着大盘情绪好转，多数医药生物细分板块迎来反弹，此前跌幅较大的医疗设备板块涨幅居前，目前年报和一季报已经披露完毕，进入业绩真空期，后续建议关注创新药和脑机接口等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　业绩方面，2025Q1，中信基础化工板块营业总收入为6059.33亿元，同比增长6.49%，环比下降5.44%；归母净利润是369.12亿元，同比增长5.18%，环比增长351.74%；基础化工板块一季度毛利率是17.55%，同比下降0.25个百分点，环比提升0.84个百分点；净利率是6.32%，同比下滑0.12个百分点，环比提升5.09个百分点。2025年一季度，中国化工品价格指数均值同环比均有所下跌，基础化工行业整体的供需格局、景气度依然有待改善。从细分板块来看，氟化工、合成树脂等板块业绩同环比表现良好。 　　公募持仓方面，截至2025年一季度末，公募股票型基金重仓持有的中信基础化工行业股票市值占其重仓全行业的比例为2.45%，相比2024年四季度末下降0.19个百分点，处于2020年以来最低水平。行业中公募基金持股总市值排名前十的个股依次是万华化学、赛轮轮胎、巨化股份、华鲁恒升、卫星化学、三棵树、安集科技、国瓷材料、宝丰能源、扬农化工。估值方面，基础化工板块经过2022年四季度以来的调整，目前估值处于低位。目前板块PB为1.97倍，处于近十年13.89%的分位点水平。 　　投资建议：行业整体供需格局仍有待改善，叠加国际贸易摩擦存在不确定性，新形势下建议继续关注国产替代逻辑品种、供需格局良好的涨价品种等。具体来看，建议关注润滑油添加剂、制冷剂、三氯蔗糖领域。润滑油添加剂领域：全球市场基本由四家头部企业占据，行业集中度高，国内市场中高端添加剂产品依赖进口，新形势下自主可控至关重要，行业国产替代进程有望加速，建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596）。制冷剂板块：二季度空调企业的制冷剂长协价格继续上涨，制冷剂R32承兑价格是46600元/吨，相比一季度上涨14.77%；R410a承兑价格是47600元/吨，相比一季度上涨14.42%。制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。三氯蔗糖领域：三氯蔗糖快速扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好。虽然三氯蔗糖出口占比高，但其在美国本次“对等关税”的豁免清单中，预计受关税影响较小，建议关注行业龙头企业金禾实业（002597）。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　2024年行业整体营收和归母净利润同比有所下滑。2024年，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入2.46万亿元，同比下滑1.0%，增速同比下滑1.8个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1,402.6亿元，同比下降13.1%增速同比上升7.2个百分点；实现扣非归母净利润1,228.3亿元，同比下滑9.1%，降幅同比缩窄17.2个百分点，归母净利润增速大幅下滑主要是因为反腐以及整体经济承压对行业公司净利润影响较大。 　　多数细分板块2024年归母净利润同比有所下滑。2024年，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅疫苗、诊断服务、体外诊断、中药、医疗研发外包和医疗设备同比有所下滑，利润端仅其化学制剂、血液制品、医疗耗材和其他医疗服务板块同比有所上升，其余细分板块同比均有所下滑。与上年同期增速相比，多数细分板块2024年收入增速和净利润增速均同比有所回落。 　　2025Q1营收和归母净利润增速同比有所下滑。2025Q1，SW医药生物行业分别实现营业总收入和归母净利润6,037.0亿元和488.6亿元，分别同比下滑4.8%和12.2%，增速分别同比下降5.5个百分点和12.6个百分点；实现扣非归母净利润428.2亿元，同比下滑18.2%，增速同比下滑22.7个百分点。Q1营收和归母净利润增速同比有所下滑。 　　多数细分板块2025Q1整体归母净利润增速同比有所回落。2025Q1，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医院、医疗耗材和血液制品同比有所上升，利润端仅医疗研发外包、医院、其他医疗服务和其他生物制品、原料药和医疗耗材同比有所上升。 　　投资策略：受医保支付端压力、行业合规整顿以及消费疲软等因素影响，2024年和2025年Q1医药生物行业整体营收和归母净利润同比有所下滑。随着医疗反腐影响边际减小，市场得到进一步规范化发展，集采对行业压制逐渐消化，后续随着整体大环境回暖，医药生物板块盈利能力有望企稳。从整体估值上看，截至2025年5月7日，行业整体PE（TTM，整体法）约为46.42倍，相对沪深300整体PE倍数为3.99倍，目前行业整体估值处于近几年相对低位。细分板块方面，目前国内创新药公司经过多年研发投入，陆续进入收获期，新药出海授权金额不断创新高，创新药业务开始为创新药企业贡献业绩。创新药作为新质生产力的重要代表，丙类医保目录加速推进，在支付端支持创新药发展，创新药板块情绪有望迎来回暖。随着医疗反腐影响边际减小以及整体大环境回暖，受此影响较大的医疗服务和医疗器械板块有望迎来业绩改善。后续建议关注：创新药：恒瑞医药（600276）贝达药业（300558）、百济神州-U（688235）、华东医药（000963）等；医疗器械公司：迈瑞医疗（300760）、开立医疗（300633）、东富龙（300171）楚天科技（300358）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677）等；CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九洲药业（603456）美迪西（688202）等；医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）；连锁医疗龙头：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）；OK镜龙头欧普康视（300595）；政策友好的中药板块公司华润三九（000999）、同仁堂（600085）和片仔癀（600436）等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727等。 　　风险提示：行业政策不确定性，研发低于预期，行业竞争加剧风险，产品安全质量风险，降价风险等。