深度报告：全人抗体小鼠平台龙头

中心思想

全人抗体小鼠平台龙头：技术壁垒与商业化加速并进

本报告的核心观点在于指出，百奥赛图（688796）作为国内全人抗体小鼠平台龙头企业，其核心价值在于通过十余年技术积累构建的RenMice平台（包括RenMab、RenLite、RenNano等系列）所形成的高技术壁垒。该平台基于自主研发的SUPCE基因编辑技术，可规模化、高通量地制备全人源单抗、双抗及纳米抗体，有效解决了传统抗体开发中的免疫原性、重轻链错配等关键难题，具备全球领先性。

行业双重利好：临床前CRO与抗体药物市场同频共振

报告从行业宏观视角出发，指出公司所处的两大细分市场均处于高速增长期。一方面，中国临床前CRO市场受政策、创新药融资回暖及全球订单转移驱动，预计2026-2030年复合增速达14.2%；另一方面，中国抗体药物市场规模预计2031年将达4485亿元，2024-2031年复合增速高达19.2%。在此背景下，公司凭借“模式动物销售+临床前服务+抗体开发”的全链条业务体系，叠加海外收入占比近70%的全球化布局，已进入规模化盈利和商业化放量阶段。

主要内容

1. 公司概况：基因编辑技术与全链条新药研发赋能体系

1.1 公司定位与技术积累

• 基因编辑技术领先：公司累计完成超5300项定制化基因编辑项目，自主构建RenMice平台及各类基因编辑动物、细胞系模型超4300种。
• 四大技术平台：形成基因编辑模式动物制备、繁育供应、临床前药理药效评价及抗体药物发现四大技术平台，服务全球Top10药企。

1.2 核心业务构成

• 模式动物销售：开发4300余种基因编辑动物及细胞模型，其中含1700余种靶点人源化小鼠，建有约5.5万平方米符合AAALAC标准的动物中心。
• 临床前药理药效评价：已为全球约950名合作伙伴完成超6350项药物评估，协助部分客户完成IND申报。
• 抗体开发：依托RenMice平台（RenMab、RenLite、RenNano等）开展抗体发现与对外授权，通过“千鼠万抗”计划构建超百万条全人抗体序列库。

1.3 财务表现：营收高速增长，归母净利润扭亏为盈

• 营收数据：2021-2025年营收从3.55亿元增至13.79亿元，GAGR达40.43%。
• 盈利拐点：归母净利润从2021年亏损5.46亿元扭转为2025年盈利1.73亿元。
• 收入结构：模式动物销售、抗体开发和临床前药理药效评价三大业务占主营收入比重从2023年的89.56%提升至2025年的94.76%，成为营收核心支柱。

1.4 盈利质量：费用率显著下降，净利率大幅转正

• 毛利率与净利率：毛利率从2021年69.79%提升至2025年75.83%；净利率从-153.90%转正至12.56%。
• 期间费用率：随着营收规模扩大，期间费用率显著降低，规模化效应显现，带动盈利能力快速改善。

2. 行业分析：临床前CRO及抗体药物市场规模保持较快增长

2.1 临床前CRO行业概况

• 行业驱动力：药审改革、MAH制度、GLP规范完善及创新药优先审评等政策激发研发热情；ADC、CGT等新疗法对专业CRO服务形成刚需；全球研发订单向中国转移，创新药融资回暖。
• 市场规模：2023年中国临床前CRO市场规模405.8亿元，预计2026年、2030年分别达528.6亿元和899.3亿元，2023-2026年复合增速9.2%，2026-2030年复合增速14.2%。

2.2 临床前药理药效评价行业

• 全球市场：2024年全球市场规模约44.4亿美元，预计2031年增至76.9亿美元，2024-2031E复合增速8.2%。
• 中国市场：2024年中国市场规模约77.1亿元，预计2031年增至137.1亿元，2024-2031E复合增速8.6%。

2.3 抗体药物研发行业

• 技术演进：抗体药物从鼠源、人源化发展到全人源阶段，全人源单抗具备更低的免疫原性及更高的安全性。
• 市场规模：2024年全球抗体药物市场规模2704亿美元，预计2031年增至4634亿美元；中国市场2024年规模1312亿元，预计2031年增至4485亿元，2024-2031年复合增速高达19.2%。
• 获批加速：2018-2024年NMPA批准84个创新抗体药物，其中全人源抗体占40.5%，审批速度明显加快。

3. RenMice平台：构筑核心壁垒，抗体开发进入商业化放量期

3.1 RenMice平台的底层技术优势

• CRISPR/EGE技术：自主研发技术使基因敲入效率提升近20倍，显著降低商业化成本。
• SUPCE技术：采用原位替换策略成功打造RenMab全人抗体小鼠平台，该平台为全球人源化程度最高的小鼠平台之一，免疫相关指标与野生型小鼠基本一致。
• 系列平台衍生：开发适配双抗及双抗ADC的RenLite平台和纳米抗体开发平台RenNano，分别解决了重轻链错配难题与纳米抗体免疫原性、亲和力下降等问题。

3.2 依托平台从事抗体开发的先发优势

• “千鼠万抗”计划：已完成超千个靶点的抗体制备与筛选，规模化、高通量的业务模式能快速挖掘海量成药潜力抗体分子。
• 商业化闭环：实现了从基因编辑技术优势到抗体发现平台优势，再到产品与服务优势的层层转化，持续以先发优势构筑业务壁垒。

3.3 商业化进程与客户结构

• 客户覆盖：截至2025年6月30日，已为全球约950家合作伙伴完成超6350个药物评价项目，全球前十大制药公司均为公司客户。
• 基础设施：建有总面积约5.5万平方米的动物中心，具备大规模繁育与供应能力，在北京、海门及美国波士顿组建数百人的药理药效团队。

总结

本报告对百奥赛图的核心竞争力和成长逻辑进行了系统性分析。报告首先点明公司的核心地位——全人抗体小鼠平台龙头，其RenMice平台通过十余年基因编辑技术积累（特别是自主SUPCE技术）构建了极深的护城河，能够高效解决临床前抗体开发中多类关键技术难题。其次，报告从行业宏观角度验证了公司所处的优质赛道：中国临床前CRO市场预计2026-2030年复合增速14.2%，中国抗体药物市场预计2024-2031年复合增速19.2%，双重行业利好为公司的长期增长提供了坚实基础。最后，报告展示了公司近期的财务与经营成果：营收从2021年3.55亿元增长至2025年13.79亿元，归母净利润成功扭亏为盈，标志着公司研发投入进入商业化兑现阶段，规模化效应显著，海外收入占比近70%的全球化布局亦有效分散了单一市场风险。综合来看，公司凭借技术壁垒、全链条服务能力及行业高景气度，已步入可持续发展的盈利增长周期，首次覆盖给予“增持”评级。