中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 三星医疗在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的快速增长，其中扣非净利润增速更为突出，显示出公司主营业务的强劲发展势头。通过持续推进降本增效工作，公司毛利率创下近年新高，体现了其在成本控制和盈利能力提升方面的显著成效。 海外市场拓展成效显著 公司在手订单持续高增长，特别是海外配电业务取得了突破性进展，订单同比增速高达272.51%。这得益于公司战略聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，并成功实现各市场首个订单突破，为未来业绩增长提供了坚实保障。 主要内容 财务表现强劲，非经常性损益影响净利润 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，三星医疗实现营业收入104.34亿元，同比增长25.14%；归母净利润18.16亿元，同比增长21.91%；扣非净利润17.48亿元，同比增长31.32%。这表明公司主营业务持续健康发展。 第三季度业绩分析： 2024年第三季度，公司实现收入34.36亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.66亿元，同比增长7.43%；扣非净利润6.70亿元，同比增长30.03%。值得注意的是，第三季度归母净利润增速显著低于扣非净利润增速，主要原因是公允价值变动损失2700万元（去年同期为收益8900万元），该项非经常性损益对净利率产生了近4个百分点的影响。 毛利率创新高，成本控制效果显著 毛利率表现： 2024年前三季度，公司毛利率达到36.21%，同比提升2.59个百分点。其中，第三季度毛利率更是高达39.48%，同比提升0.89个百分点，环比提升2.27个百分点，创下近年来新高。这主要得益于公司持续推进的降本工作。 净利率分析： 前三季度净利率为17.47%，同比下降0.51个百分点；第三季度净利率为22.34%，同比下降2.98个百分点。净利率的下滑主要受公允价值变动同比影响较大以及期间费用率同比增加1.88个百分点所致。 在手订单充裕，海外配电业务实现突破 在手订单持续高增： 截至2024年9月30日，公司累计在手订单达到156.20亿元，同比增长35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%。 海外配电业务快速突破： 海外配电累计在手订单达到9.62亿元，同比激增272.51%。2024年以来，公司海外配电业务战略性聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，并已在各市场成功实现首个订单突破，显示出强大的市场拓展能力。 维持“买入”评级，业绩增长前景可期 投资建议： 太平洋证券维持对三星医疗的“买入”评级。分析师认为，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。 盈利预测： 预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%。归母净利润将分别达到23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%。当前股价对应的市盈率分别为20倍、16倍、14倍。 风险提示： 潜在风险包括电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格大幅波动等。 总结 三星医疗2024年前三季度表现强劲，营收和扣非净利润均实现快速增长，显示出主营业务的稳健发展。公司通过持续降本，毛利率创近年新高，盈利能力得到显著优化。尤其值得关注的是，在手订单持续高增，海外配电业务在战略聚焦高端市场后实现突破性增长，为公司未来业绩提供了坚实支撑。尽管公允价值变动对短期净利润增速有所影响，但公司核心业务表现符合预期。基于其双轮驱动的增长模式和良好的发展前景，太平洋证券维持“买入”评级。

中心思想 Q3业绩回暖与核心业务增长 鱼跃医疗在2024年前三季度面临收入和净利润同比下滑的挑战，但第三季度单季收入增速成功回正至2.21%，显示出业务逐步回归常态化的积极趋势。这主要得益于呼吸制氧板块高基数影响的逐步缩小、制氧机收入调整幅度收窄以及睡眠呼吸机的快速增长。同时，糖尿病护理板块也保持快速增长，市场占有率持续提升，新产品研发进展顺利。 战略投入与未来展望 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比增加0.76个百分点至6.72%，并优化研发团队建设。此外，销售费用投放显著加大，销售费用率同比增加2.61个百分点至15.44%，旨在加强品牌和新产品推广。尽管各项费用投入加大导致短期利润承压，但随着海外注册工作落地和属地化布局完善，海外业务增长潜力可期。公司聚焦三大核心赛道业务，管理持续改善，维持“买入”评级，预期未来盈利能力将逐步恢复并增长。 主要内容 2024年前三季度财务表现 鱼跃医疗2024年前三季度实现收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。其中，第三季度单季收入17.20亿元，同比增长2.21%，实现收入增速回正；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。整体业绩基本符合市场预期。 业务发展与市场份额提升 业务逐步回归常态化，Q3单季收入增速回正 公司前三季度各业务线进展顺利。呼吸制氧板块在2024年上半年受高基数影响收入下滑，但推测第三季度高基数影响逐步缩小，制氧机收入调整幅度逐季度收窄，睡眠呼吸机实现快速增长。糖尿病护理板块收入维持快速增长，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM（连续血糖监测）新产品研发稳步推进，新品销售实现快速拓展。 费用结构与战略投资 研发投入持续强劲，销售费用投放显著加大 2024年前三季度，公司毛利率下降1.43个百分点至50.13%。期间费用率同比上升4.16个百分点，其中销售费用率15.44%（同比增加2.61个百分点），管理费用率5.15%（同比增加0.80个百分点），研发费用率6.72%（同比增加0.76个百分点）。公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并在各大销售渠道加大品牌和新产品推广力度，导致销售费用投放显著增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到各项费用投入加大，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为20.40亿元、23.23亿元和27.23亿元（原预测分别下调15.74%、13.77%、12.05%）。尽管如此，鉴于公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，海外业务增长可期。公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，品牌影响力逐步确立，在研产品梯队有序，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗2024年前三季度收入和净利润同比下滑，但第三季度单季收入增速回正至2.21%，显示出业务常态化恢复的积极信号。呼吸制氧和糖尿病护理等核心业务板块表现良好，市场份额持续提升。公司战略性地加大了研发和销售投入，尽管短期内对利润造成压力，但这些投入旨在推动长期增长，特别是海外业务的拓展。分析师基于公司现有业务增长潜力、品牌影响力及研发管线，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了销售、研发和管理方面的潜在风险。

中心思想 战略性海外扩张与业务协同 南微医学通过拟收购欧洲内镜公司Creo Medical S.L.U.的控股权，旨在显著加强其在欧洲市场的业务布局和产品销售能力。此次收购不仅将加速公司在海外市场的扩张步伐，提升其产品在欧洲市场的份额，更将与公司现有业务形成协同效应，进一步巩固其国际化发展战略。 创新驱动与持续增长潜力 公司持续推进产品研发，特别是在一次性内镜及配套耗材领域取得了多项注册证和量产突破，并逐步从微波技术平台向肿瘤介入平台转型。尽管短期内因研发投入加大调整了盈利预测，但这些创新举措有望为公司拉开“第二增长曲线”，驱动长期可持续发展。 主要内容 拟收购欧洲内镜公司：深化海外布局 收购标的概况与业务分布 南微医学计划通过全资子公司南微荷兰，以不超过3672万欧元收购Creo Medical Group plc持有的Creo Medical S.L.U.（标的公司）51%股权。标的公司主要业务为内镜耗材销售，其业务重心集中在西欧地区。根据2023年数据，内镜下耗材和一次性内镜等产品贡献了标的公司收入的近70%。从地域分布来看，2023年法国地区占其收入比重约30%，而英国、比利时、西班牙、德国合计贡献了约60%的收入，显示出其在西欧市场的广泛覆盖。 财务表现与估值分析 标的公司2023年实现收入约3194万欧元，净利润约346.8万欧元。根据测算，此次收购价对应标的公司2023年的P/S（市销率）估值约为1.1倍，P/E（市盈率）估值约为10.6倍。这一估值水平在行业内具有一定的吸引力。此次收购预计将有效提升南微医学在欧洲地区的产品销售能力，加速其海外扩张进程，并快速提升公司产品在欧洲市场的占有率。 产品研发进展：开启第二增长曲线 一次性内镜及配套耗材的注册与量产 南微医学在产品研发方面稳步推进，已取得显著成果。公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本的注册证，为其全球市场准入奠定了基础。同时，一次性外科用胆道镜也已取得国内注册证并实现量产出货。此外，围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材也已获得国内注册，进一步丰富了公司的产品线。 子公司康友医疗新产品布局与技术平台转型 子公司康友医疗的新产品，包括微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等，也正在积极销售推进中。这些新产品的推出，标志着公司初步从单一的微波技术平台向更广阔的肿瘤介入平台转型，为公司未来的多元化发展和“第二增长曲线”的形成提供了坚实支撑。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整及原因 鉴于公司在研发投入方面的加大，分析师对南微医学的盈利预测进行了调整。公司2024年和2025年的归母净利润预测分别下调至5.86亿元（原预测6.21亿元，下调5.64%）和6.96亿元（原预测8.11亿元，下调14.18%）。同时，新增了2026年归母净利润预测为8.26亿元。 估值分析与投资建议 根据调整后的盈利预测，南微医学当前股价（72.01元）对应的2024年至2026年P/E估值分别为23倍、19倍和16倍。考虑到公司作为内镜诊疗耗材领域的龙头企业地位，以及其稳步推进的国际化拓展和不断强化的出海业务协同效应，分析师维持了“买入”的投资评级。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括海外疫情持续影响、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险以及新产品注册进度不及预期等，投资者需予以关注。 总结 南微医学通过拟收购欧洲内镜公司Creo Medical S.L.U.，以不超过3672万欧元的价格，旨在加强其在西欧市场的内镜耗材销售能力，加速海外扩张。标的公司2023年收入3194万欧元，净利润346.8万欧元，收购估值对应2023年P/S 1.1x、P/E 10.6x。同时，公司在一次性内镜及配套耗材研发方面取得多项国内外注册证，并向肿瘤介入平台转型，有望开启新的增长曲线。尽管因研发投入加大，公司2024-2025年归母净利润预测有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，其国际化战略和创新能力将驱动长期发展。

中心思想 业绩表现与增长驱动 恒瑞医药2024年前三季度营业收入符合市场预期，但第三季度归母净利润因销售及管理费用增长而略低于预期。公司正逐步走出集采影响，创新药商业化梯队日益丰富，预计将成为拉动公司长期发展的核心动力。 创新与出海战略加速 公司持续深化创新研发，多款创新药有望在近期获批上市，进一步丰富产品管线。同时，国际化战略取得显著进展，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA重新获得FDA受理，以及多款仿制药在美国首仿上市，为公司海外业务开辟了更广阔的增长空间。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 恒瑞医药发布2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。单看第三季度，公司实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。第三季度利润增长略低于预期，主要原因在于销售费用和管理费用同比均有增长，其中单Q3销售费用同比增加25.49%，管理费用同比增加18.26%。 财务指标方面，2024年前三季度销售费用率为30.26%，同比下降1.53个百分点，绝对额为61.09亿元，同比增长12.96%。研发费用率为22.53%，同比上升0.63个百分点，绝对额为45.49亿元，同比增长22.10%。管理费用率为9.28%，同比下降0.57个百分点，绝对额为18.74亿元，同比增长11.83%。公司经营活动产生的现金流量净额为45.85亿元，同比增长6.42%。销售毛利率为85.97%，同比上升1.59个百分点。 创新药与国际化战略进展 在创新药方面，公司IL-17A单抗已获批上市。预计2024年内，PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批，届时公司1类新药数量将增至20款。此外，HER2 ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等重点品种已申报上市，有望在2025年获批；URAT抑制剂则有望在2025年申报上市。仿制药方面，预计国内品种将维持平稳略降的趋势。 在海外市场布局方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于1L HCC的生物制品许可申请（BLA）已重新获得美国FDA受理，PDUFA日期定于2025年3月23日。同时，白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等产品已在美国首仿上市，预计将在2025年为公司出口业务带来新的增量。这些进展表明公司在国际化道路上迈出了坚实步伐，有望开辟更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司当前的经营现状，国盛证券下调了恒瑞医药的盈利预测。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元和76.60亿元，同比增速分别为39.9%、8.3%和17.5%。尽管调整了盈利预测，但鉴于公司已逐渐走出集采的集中影响，创新药商业化梯队持续丰富，以及海外布局的加速推进，长期发展前景依然看好。因此，报告维持对恒瑞医药的“买入”评级。同时，报告提示了行业政策影响超预期、国际化进度低于预期以及创新药研发失败等潜在风险。 总结 恒瑞医药2024年前三季度营收表现符合市场预期，但第三季度利润增长受销售和管理费用增加影响略低于预期。公司正积极通过创新药研发和国际化战略来驱动未来增长，多款创新药有望在近期获批上市，同时海外市场拓展也取得了重要进展，如卡瑞利珠单抗BLA重新获FDA受理及仿制药在美国上市。尽管短期利润面临一定压力，但随着创新药商业化进程的加速和全球化布局的深化，公司有望实现深度蜕变并开辟更广阔的增长空间。国盛证券维持“买入”评级，并对公司长期发展持乐观态度。

　　投资要点 　　液氯BDO等涨幅居前，苯胺二氯甲烷等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：液氯（华东地区，16.84%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，15.15%），BDO（新疆美克散水，8.11%），燃料油（新加坡高硫180cst，5.01%），季戊四醇（淄博(95%)，4.76%），氟化铝（河南地区，4.74%），烧碱（32%离子膜华东地区，4.53%），棉短绒（华东，4.38%），二甲苯（华东地区，4.02%），国际柴油（新加坡，3.68%）。 　　周环比跌幅较大的产品：丁酮（华东，-3.50%），锦纶切片（华东，-3.63%），DMF（华东，-3.87%），PX（CFR东南亚，-4.25%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-4.32%），煤焦油（江苏工厂，-4.94%），己内酰胺（华东CPL，-5.33%），对硝基氯化苯（安徽地区，-5.56%），二氯甲烷（华东地区，-6.67%），苯胺（华东地区，-9.17%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至10月25日收盘，WTI原油价格为71.78美元/桶，较上周上涨3.70%；布伦特原油价格为76.05美元/桶，较上周上涨4.09%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨16.84%，硫酸上涨15.15%，BDO上涨8.11%，棉短绒上涨4.38%等，但仍有不少产品价格下跌，其中苯胺下跌9.17%，二氯甲烷下跌6.67%，PX下跌4.25%，DMF下跌3.87%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 业绩稳健增长与创新转型 京新药业在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，其中归母净利润同比增长21.66%，显示出公司良好的经营韧性。公司通过营销模式改革有效拓展了市场份额，并积极推进“创仿结合”战略，加大研发投入，首个1类新药地达西尼已实现商业化销售，预示着创新成果有望持续兑现。 研发驱动与营销优化 公司持续聚焦精神神经和心脑血管等核心治疗领域，研发费用投入保持增长，为创新药管线的发展奠定基础。同时，营销模式改革成效显著，通过一体化布局和多元化市场拓展策略，为公司业绩提供了新的增长动力。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。 主要内容 业绩保持稳定增长 前三季度财务表现 2024年Q1-Q3，京新药业实现营业收入32.09亿元，同比增长9.68%。归属于母公司股东的净利润为5.75亿元，同比增长21.66%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.94亿元，同比增长13.16%，整体经营业绩保持稳定增长态势。 单季度业绩分析 从单季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入10.59亿元，同比增长7.06%。归母净利润为1.73亿元，同比增长10.33%。扣非归母净利润为1.60亿元，同比增长9.14%，显示出公司在第三季度依然保持了稳健的增长势头。 加速推进研发进程 研发投入与费用率 2024年Q1-Q3，公司研发费用为2.69亿元，同比增长3.85%，研发费用率为8.40%。这表明公司持续重视研发投入，为创新发展提供支撑。 创新药布局与进展 公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域进行研发创新。其首个1类新药京诺宁®（地达西尼胶囊）已成功实现商业化销售，并建议关注后续地达西尼的医保谈判进展。公司积极布局相关产品管线开发，并持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，已迈入“创仿结合”的新发展阶段。 营销模式改革成效显著 一体化布局与市场拓展 公司不断强化中间体-原料药-制剂一体化布局，有望为原料药和成品药业务带来更大的增量空间。同时，公司利用集采中标产品作为契机，积极拓展至不同级别的医院以及基层医疗机构。 营销策略创新 公司加强与连锁药店的深度合作，持续推动营销模式改革创新，有效推动医院内外市场增长，有望帮助公司扩大市场份额，为公司业绩增长提供新动力。 估值与风险提示 盈利预测与估值 中银证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元，对应的EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元。预计PE分别为15.0倍、13.2倍、11.5倍。随着研发成果逐步落地，公司有望获得业绩增量，因此维持“买入”评级。 主要风险因素 公司面临的主要风险包括新药上市进度不及预期、政策变化以及新药销售不及预期等。 总结 京新药业在2024年前三季度展现出稳健的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现稳定增长。公司通过持续的研发投入，特别是在精神神经和心脑血管领域的创新药布局，以及首个1类新药地达西尼的商业化，正逐步实现“创仿结合”的战略转型。同时，营销模式改革的成功实施，通过一体化布局和多元化市场拓展，为公司业绩增长注入了新动力。尽管面临新药上市进度、政策变化和销售不及预期等风险，但分析师基于其盈利增长潜力，维持了“买入”评级。

中心思想 汽车市场景气度稳健，Q4有望延续高增长 本报告核心观点指出，中国汽车市场当前运行状态健康，折扣率稳定且库存水平处于低位，得益于以旧换新政策和地方补贴的有效激励，预计第四季度乘用车市场将延续高景气。2024年10月第三周，全国乘用车批发销量同比增长37%，零售销量同比增长9%，显示出强劲的市场复苏势头。历史数据显示，行业价格策略和库存状况是影响景气度的关键指标，而当前这些指标均表现良好。 细分板块投资聚焦与风险考量 在细分领域，整车板块受益于政策激励和年末冲量，景气度有望持续；零部件板块则具备估值性价比，建议关注特斯拉、吉利等产业链交叉标的，并重点布局“基本面”稳健和“汽车科技+”创新两条主线，包括自动驾驶、智能座舱等前沿技术。摩托车板块预计第四季度出口将转好，重磅新品有望拉动增长。报告同时提示了宏观经济下行导致需求不足以及出海贸易风险，建议投资者在把握市场机遇的同时，关注潜在风险。 主要内容 行业整体表现与关键驱动因素 汽车行业指数与估值分析 上周（截至2024年10月28日），汽车行业指数收报6174.34点，全周上涨3.51%，领先沪深300指数（上涨0.79%）2.71个百分点，在申万一级行业中位列第12位，显示出较强的市场表现。从估值来看，汽车行业市盈率TTM为24.45倍，在所有申万一级行业中排名第13位，高于沪深300的12.88倍，表明市场对汽车板块的未来增长抱有较高预期。个股表现方面，力帆科技和跃岭股份分别上涨37.4%和33.1%，位居涨幅前列；兴民智通和继峰股份则分别下跌14.7%和7.4%。 价格策略与库存健康度：市场波动与当前稳定态势 报告回顾了2023年以来汽车指数的波动，发现行业价格策略和库存状况是影响景气度的两个重要指标。2023年2-4月，特斯拉2-4.8万元的价格下调引发行业降价潮，国内新势力和燃油车纷纷加入竞争，行业平均折扣率突破10%，导致汽车指数下降超14%。2023年12月-2024年2月，比亚迪再次追加2万元调价，价格竞争加剧，当月行业平均折扣率达到15.8%的新高，平均库存天数垒至67天，市场预期转悲观，指数下调幅度达20%。 然而，通过对量价指标的跟踪，当前行业运行正处于较为健康的状态。10月燃油车折扣率变动幅度在0.1个百分点及以下，新势力的消费者权益调整幅度在5000元以内，显示价格竞争趋于稳定。更重要的是，乘用车库存天数在9月已降至40天的低位，远低于去年高点，表明经销商库存压力显著缓解。综合这些指标，配合以旧换新和地方补贴的保障，第四季度汽车板块有望保持高景气。 乘用车市场：政策驱动下的健康发展 10月销量数据：批发零售双增长 根据乘联会数据，10月第三周（21-27日）全国乘用车批发销量达到64.7万辆，同比增长37%，较9月同期增长29%，显示出强劲的批发端增长。零售销量为44.1万辆，同比增长9%，较9月同期提高4%，零售端也保持了稳健的增长态势。这些数据表明，在政策激励和市场需求回暖的双重作用下，乘用车市场正在加速恢复。 以旧换新与地补政策效果显著 报告强调，以旧换新政策及地方补贴的激励效果正在显现。目前仍有符合更新政策的车型在加速申请，叠加年末冲量因素，预计第四季度乘用车景气有望延续。政策的有效实施，不仅刺激了消费者购车意愿，也促进了市场库存的消化和价格体系的稳定。9-10月行业折扣趋势稳定，燃油车自主品牌、合资品牌和豪华品牌的折扣率变动幅度均较小，新势力品牌也主要通过调整消费者权益而非大幅降价来吸引客户，进一步印证了市场健康度的提升。 零部件板块：基本面与科技创新双轮驱动 “基本面”主线：高景气度与Q3业绩兑现 零部件板块的投资主线之一是关注“基本面”，即估值和业绩兑现。当前行业β处于高景气度，以旧换新政策和地补加码的消费激励效果显现，乘用车零售逐月走高，9月零售销量210.9万辆，同/环比分别增长4.5%/10.6%；批发销量250.4万辆，同/环比分别增长2.1%/16.1%。考虑到仍有符合更新政策的车型在加速申请，预计第四季度下游景气有望延续，为零部件企业提供了良好的经营环境。 短期来看，报告建议关注第三季度业绩优秀的标的。根据华泰研究的预测，第三季度乘用车销量环比改善，叠加海运费、铝、钢、塑料等原材料价格较第二季度有所回落，预计零部件板块整体第三季度季报表现较好，尤其是吉利、理想、特斯拉产业链的业绩环比改善明显。重点推荐华阳集团、新泉股份、星宇股份等Q3业绩预期较好的公司。 “汽车科技+”主线：智能驾驶与新车产业链机遇 零部件板块的另一条主线是“汽车科技+”，涵盖自动驾驶、智能座舱、机器人、飞行汽车等前沿领域。报告指出，智能化新车产业链是当前市场热点，近期发布且订单表现强劲的小鹏P7+、蔚来乐道L60以及“大华为”系列的江淮智选车、问界M8等车型将持续引领行业热度，相关产业链有望受益。 智能驾驶技术的催化作用日益显著。各车企正发力智驾端到端的迭代，智驾的泛化性和拟人性不断提升，并已切实拉动车型销量和智驾选购比例。投资者应重点关注华为、理想、极氪等品牌给出的OTA时间点兑现以及真实体验情况。此外，地平线港股上市和小马智行美股上市申请等事件，也为汽车智能化板块带来了持续催化。在此主线下，报告继续推荐科博达、德赛西威等智能驾驶链条上的核心标的。 商用车市场：重卡销量承压与结构性变化 9月重卡销量下滑分析 根据第一商用车网数据，9月我国重卡销售约5.6万辆，环比下滑10%，同比下滑35%。销量下滑主要受低运价的市场环境影响。燃气重卡同样受到LNG气价上升的影响，环比下降近30%。尽管报告标题提及“天然气重卡销量同比延续高增态势”，但正文数据反映出9月重卡市场整体面临较大压力，天然气重卡也未能幸免于环比下滑。 市场份额格局与竞争态势 2024年1-9月，中国重汽在重卡市场占据28%的份额，位居第一；一汽解放以20%的市场份额紧随其后；陕汽集团和东风公司分别占据17%和16%；徐工重卡、福田汽车、江淮重卡和上汽红岩等企业也占据了一定市场份额。市场集中度较高，主要厂商之间的竞争依然激烈。 重点公司推荐与行业动态概览 核心推荐公司业绩与估值展望 报告重点推荐了六家公司，并提供了详细的业绩预测和投资评级： 比亚迪 (002594 CH)： 维持“买入”评级，目标价326.44元。24H1营收3011.27亿元（同比+15.76%），归母净利润136.31亿元（同比+24.44%）。预计2024-2026年归母净利润分别为370.92/472.24/582.96亿元。 华阳集团 (002906 CH)： 维持“买入”评级，目标价42.68元。24Q3预计归母净利润1.63-1.88亿元（同比+40.86%-62.45%），超出预期。上调2024-2026年归母净利润预测至6.68/9.27/12.26亿元。 新泉股份 (603179 CH)： 维持“买入”评级，目标价61.41元。24H1营收61.64亿元（同比+33.07%），归母净利润4.11亿元（同比+9.46%）。预计2024-2026年归母净利润为10.6/13.7/17.4亿元。 科博达 (603786 CH)： 维持“买入”评级，目标价61.60元。24H1营收27.42亿元（同比+39.85%），归母净利润3.72亿元（同比+34.85%）。预计2024-2026年EPS分别为2.11、2.89、3.71元。 德赛西威 (002920 CH)： 维持“买入”评级，目标价127.16元。24Q2归母净利润4.54亿元（同比+64.05%），超出预期。上调2024-2026年归母净利润预测至21.0、27.7、34.5亿元。 春风动力 (603129 CH)： 维持“买入”评级，目标价202.90元。24Q3归母净利润3.7亿元（同比+49%）。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6/17.0/20.9亿元。 宏观与微观层面的行业发展趋势 近期行业动态显示，新能源汽车市场竞争激烈，东风日产启辰等品牌加速转型。国家统计局数据显示，1-9月汽车制造业营收增加2.6%，利润下降1.2%。新能源车企销售额排行榜中，比亚迪位居第一。中国汽车出口表现强劲，1-9月出口469万辆，同比增长26%。欧盟反补贴关税阴云下，中德汽车产业呼吁合作。低空经济、无人驾驶、飞行汽车等新兴领域受到广泛关注，相关政策和技术突破不断。 在公司层面，多家上市公司发布了股权质押、权益分派、业绩预告等公告，反映了企业在资本运作和经营管理方面的最新进展。例如，比亚迪发布了H股公告，华阳集团和新泉股份的业绩预告超预期，春风动力Q3净利表现强劲。这些动态共同描绘了中国汽车产业在转型升级、全球化拓展和技术创新方面的活跃图景。 总结 本报告对中国汽车行业进行了深入分析，指出当前市场在政策激励下呈现健康运行态势，折扣率稳定、库存水平低，预计第四季度将延续高景气。乘用车市场销量数据积极，以旧换新和地方补贴政策效果显著。零部件板块在“基本面”和“汽车科技+”双主线驱动下，展现出良好的投资机遇，尤其是在智能驾驶和新车产业链方面。尽管商用车市场重卡销量有所承压，但整体行业仍处于结构性调整和技术升级的关键时期。报告重点推荐了比亚迪、华阳集团、新泉股份、科博达、德赛西威和春风动力等公司，并详细分析了其业绩表现和未来展望。同时，报告也提示了宏观经济下行和出海贸易风险，建议投资者保持审慎。总体而言，中国汽车产业正经历深刻变革，新能源化、智能化和全球化是其未来发展的主要方向，蕴含着丰富的投资机会。

中心思想 业绩拐点显现，核心业务驱动增长 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入同比2.2%的转正增长，标志着公司业绩的积极拐点。尽管同期归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降41.0%和25.4%，主要受汇兑损益、股权激励费用以及2023年同期一次性资产处置收益高基数的影响，但收入的恢复增长预示着后续业绩改善的潜力。华泰研究维持“买入”评级，并看好在基数影响逐步消化后，公司业绩增速将持续改善。公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——预计在2025年将恢复10-30%的收入增长，成为未来业绩增长的主要驱动力。 盈利能力承压，未来改善可期 报告指出，鱼跃医疗在2024年前三季度及第三季度销售费用率同比上升，毛利率同比略有下降。销售费用率的增加主要源于新产品上市后持续加大的销售投入，而毛利率的下降则归因于上年同期高毛利率新冠产品收入占比较高。尽管短期内盈利能力受到多重因素影响，但随着高基数效应的逐步消除、新产品放量以及渠道库存的优化，预计公司盈利能力将逐步恢复。华泰研究调整了2024-2026年的归母净利润预测，但仍基于2025年20倍PE估值，维持目标价46.26元，体现了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 3Q24业绩回顾与分析 收入增速转正，利润短期承压 鱼跃医疗2024年前三季度（9M24）实现营业收入60.28亿元，同比下降9.5%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.1%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.7%。然而，在第三季度（3Q24），公司收入表现出现积极变化，实现营业收入17.20亿元，同比增长2.2%，扭转了前期的负增长态势。尽管收入增速转正，但3Q24归母净利润为4.11亿元，同比大幅下降41.0%；扣非归母净利润为3.10亿元，同比下降25.4%。报告分析，利润承压主要受三方面因素影响：一是汇兑损益；二是股权激励费用；三是2023年第三季度存在一次性资产处置收益导致的高基数效应，使得归母净利润降幅高于扣非净利润。研究认为，随着这些短期影响因素的逐步消化，公司业绩增速有望持续改善。 费用率与毛利率变动分析 从费用端来看，2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.44%、5.15%、6.72%，同比分别上升2.61、0.80、0.76个百分点；财务费用率为-2.18%，同比下降0.95个百分点。第三季度，销售费用率达到18.41%，同比上升4.00个百分点，管理费用率5.95%（同比+0.62pct），研发费用率7.87%（同比+0.53pct），财务费用率-1.75%（同比+0.86pct）。销售费用率的显著上升主要由于公司新产品陆续上市，持续加大销售投入。毛利率方面，9M24和3Q24分别为50.13%和50.32%，同比分别下降1.43和0.92个百分点。毛利率的同比下降主要归因于上年同期高毛利率的新冠产品收入占比较高，导致基数较高。 核心业务板块展望 呼吸与制氧业务：高基数影响减弱，睡眠呼吸机快速增长 呼吸与制氧业务在3Q24逐步缩小了高基数影响。报告估计，睡眠呼吸机产品实现了同比快速增长。展望2025年，华泰研究预计该板块收入同比增速将恢复至10-15%，显示出其作为核心业务的稳健增长潜力。 血糖业务：BGM稳健增长，CGM放量贡献 血糖业务表现强劲。常规BGM（血糖监测系统）收入持续快速增长，同时新产品CGM（连续血糖监测系统）的放量将为该业务带来新的增长点。研究预测，2025年血糖板块收入同比增速有望达到25-30%，成为公司增长最快的核心业务之一。 感染控制业务：库存消化，增速恢复 感染控制业务在3Q24面临的渠道库存回流影响逐步收窄，高基数影响也逐步消化。随着市场环境的改善和库存压力的缓解，预计2025年该业务板块收入同比增速将恢复至10-15%。 其他业务增长潜力 家用电子检测及体外诊断：血压计表现良好 在家用类电子检测及体外诊断业务中，电子血压计表现较好。华泰研究预计2025年该业务收入将同比增长10-15%，显示出家用医疗器械市场的持续需求。 急救业务：AED产品加速拓展 急救业务方面，公司自主研发的AED（自动体外除颤器）产品M600在获得认证后，业务规模加速拓展。预计2025年该业务收入将实现15-20%的同比增长，受益于公共安全意识提升和政策支持。 康复及临床器械：稳步增长 康复及临床器械业务预计在2025年将实现3-5%的收入同比增长，保持稳步增长态势。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 华泰研究下调了鱼跃医疗部分业务的收入预期，并调整了费用率预期。据此，预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.1亿元、23.2亿元和26.5亿元（前值分别为20.8亿元、24.7亿元、29.4亿元），同比增速分别为-16%、+15%、+14%。对应的每股收益（EPS）预测为2.01元、2.31元和2.64元。 基于对公司未来业绩的判断，并考虑到高基数仍有部分影响，需要进一步观察后续恢复情况，华泰研究给予鱼跃医疗2025年20倍PE估值（可比公司2025年Wind一致预期均值亦为20倍），对应目标价为46.26元（前值47.77元）。 维持“买入”评级及风险提示 综合来看，鱼跃医疗作为持续突破的家用医疗龙头企业，尽管短期内面临盈利压力，但其核心业务的增长潜力和收入的积极拐点支撑了其长期投资价值。因此，华泰研究维持对鱼跃医疗的“买入”投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括：产业链供给困难可能影响生产和交付；原材料价格上行可能侵蚀利润空间；以及终端需求放缓可能对销售业绩造成压力。 总结 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入的同比转正增长，达到17.20亿元，同比增长2.2%，显示出公司业绩的积极拐点。尽管同期归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降41.0%和25.4%，主要受汇兑损益、股权激励费用及2023年同期高基数的影响，但分析认为这些是短期因素，后续业绩有望持续改善。公司在2024年前三季度加大了销售投入，导致销售费用率上升，同时受高毛利率新冠产品收入占比下降影响，毛利率略有下滑。展望2025年，公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——预计将分别实现10-15%、25-30%和10-15%的收入增长，其他业务如家用电子检测、急救和康复器械也展现出稳健增长潜力。华泰研究调整了2024-2026年的盈利预测，但基于对公司长期发展的信心，维持“买入”评级，并设定目标价为46.26元，同时提示了产业链供给、原材料价格和终端需求等潜在风险。

　　投资要点： 　　全球化工并购的活跃程度一定上反映了整体经济和地缘政治环境的影响趋势。由于2023年交易融资成本居高不下，极具挑战性的收入和盈利环境使许多化工企业在加大投资并购交易方面更加谨慎。据德勤数据，2023年全球化工行业的并购交易量减少了16%，交易额也较2022年大幅减少近四成。从目标国家划分来看，美国是全球化工并购交易数量最多的国家，其次是中国、英国。而欧洲化企面对销售额下降和转型投资巨大，多采用成本优化计划，同时促使它们审查自己的商业模式并进行重组。 　　2024年下半年随着预期的通胀结束和利率下降改善宏观经济环境，全球化工并购交易或将有更多活跃机会。据科尔尼数据，目前化工公司的估值或低于5年历史估值水平，私募股权基金在手准备金充足，尤其是欧洲参与者将加快剥离的步伐，以应对结构性成本问题。同时，并购或剥离将不再是一种独立的解决方案，全球化工格局或将在新一轮的并购重组潮中重塑。 　　我国化工并购活动经过了2014-2019年的活跃期，2023年，中国化工行业宣布达成43笔并购交易，较2022年缩减了20%。2023年，大多数并购方仍是战略投资者，67%的并购目标集中在大宗化学品领域，新型建筑材料和汽车行业仍然是最主要的投资终端市场。 　　2023年我国油气行业收并购交易类型主要以股权收购为主，并购交易集中于燃气生产和供应领域，并购趋势将以探索能源转型，绿色低碳油气及新能源发展主导；2023年以来，石化化工上市企业并购重组以集团平台整合、产业链资源补充为主，跨界收购为少数，以向电子信息新材料方向为主；交易方式扩展为合作、资产组合、卖方保留股权等多种形式，更加灵活。 　　政策推动下，我国化企并购重组浪潮有望再起。今年4月新“国九条”出台以来，证监会多措并举激发并购重组市场活力，进一步优化政策环境。工信部等部门先后出台《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》、《精细化工产业创新发展实施方案(2024—2027年)》等重要政策意见，为石化行业未来高质量发展指明方向，将推动中国化工行业逐步从基础大宗化学品向高附加值的新型特种化学品和新材料转型。一些中国化工企业有可能扩大其对垄断技术和材料的渗透率。同时，在“一带一路”倡议下，中国化工企业有望与中东国家开展更多战略投资与合作。 　　回顾2014-2015年化工并购潮，对照以往并购重组模式，我们认为以下方向较有投资机会：1）央国企依然有望成为并购重组领军，一般来说其集团平台整合、良好资产注入预期较强。 　　2）具备壳资源价值的小市值上市标的（通常以民营企业为主），满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标，且股东持股比例较为分散（第一大股东持股比例较低），近期盈利性较弱（ROE下降明显或低于行业均值）、负债率较高（超过或处于行业均值），具有较强的外延式发展需求。 　　3）市值中上且财务情况稳健，现金流充足的行业中间企业，往往有产业链并购拓展市场或寻找新的增长点的需求。 　　风险提示：标的举例具有局限性和一定主观性，财务数据具有时效性；并购重组项目落地风险性；宏观经济和政策变化。

中心思想 医药生物板块触底反弹，创新驱动与政策优化共促发展 本周医药生物板块整体呈现触底反弹态势，跑赢大盘，显示市场风险偏好有所回升。报告核心观点在于强调多特异性抗体作为前沿创新方向的早期探索价值，并结合宏观经济及行业政策变化，为创新药、原料药、CXO和仿制药等细分领域提供了具体的投资策略。在资金面改善和政策优化的双重利好下，具备差异化创新能力、出海潜力以及产业链整合优势的企业将迎来发展机遇。 多抗研发引领未来，细分领域投资策略明确 报告深入分析了全球多特异性抗体研发的早期进展，特别是百利天恒在四特异性抗体领域的领先布局，揭示了创新技术对行业增长的驱动作用。同时，针对医药板块的各个细分领域，报告基于最新的市场数据、政策导向（如医保国谈、集采优化）和宏观经济因素（如美联储降息预期、中国经济刺激计划），提出了差异化的投资建议，包括关注创新药的BD预期和出海机会、原料药的专利悬崖和去库存周期结束、CXO的投融资回暖以及仿制药的行业整合与估值重塑。 主要内容 一、 行业观点及投资建议 多抗研发前沿：早期探索与百利天恒的领先布局 全球多特异性抗体研发仍处于早期探索阶段，但已展现出巨大的潜力。双特异性抗体（bsAb）通过同时结合两个不同表位或抗原，实现协同效应。三特异性抗体可靶向CD3、肿瘤相关抗原（TAA）和共刺激分子，有效激活T细胞。例如，赛诺菲曾布局的三抗SAR442257（CD38 × CD3 × CD28）旨在通过CD3和CD28的结合提供T细胞刺激，并由抗CD38结构域引导T细胞至骨髓瘤细胞。然而，由于存在细胞因子风暴（CRS）和非特异性激活风险，以及赛诺菲SAR442257和SAR443216的开发终止，该领域仍面临挑战。 四特异性抗体则能同时靶向CD3、TAA、共刺激分子和免疫抑制分子（如CTLA-4、PD-1），有望进一步提高抗肿瘤效果。在此背景下，百利天恒凭借其自主研发的多特体抗体开发平台GNC（Guidance Navigation & Control），已成功开发出4款进入临床阶段的FIC（First-in-Class）四特异性T细胞衔接器，在全球处于领先地位。这些产品包括： GNC-038（CD3 × 4-1BB × PD-L1 × CD19）：进入1b/2期临床，主要针对急性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤等血液系统肿瘤。 GNC-035（CD3 × 4-1BB × PD-L1 × ROR1）：进入1b/2期临床，有望用于ROR1+实体瘤及血液恶性肿瘤。 GNC-039（CD3 × 4-1BB × PD-L1 × EGFRvIII）：进入1b期临床，在脑胶质瘤中已显示明确的有效性信号和良好的安全性。 GNC-077：于2024年6月提交IND，并于9月获得批准，在多种实体瘤中显示出强大的抗肿瘤疗效。 细分领域投资策略：把握市场机遇与政策红利 本周医药板块整体上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，其中医疗新基建、医药外包和生命科学子板块表现较好，而创新药、疫苗、医院及体检则跌幅靠前。报告建议重视市场定价权资金变化带来的增量影响，并阶段性布局前期超跌反弹个股。 创新药：短期关注2024年10月27日开始的医保目录现场谈判，预计11月公布结果。专家审评通过率较低，表明支付方对真创新药的要求不断提升。中长期看好“差异化+出海预期”标的。受益于美联储降息预期，创新药板块情绪回暖，市场风险偏好逐步回升。数据催化和BD（Licence-out、共同开发、NewCo）预期将成为主线。推荐关注来凯医药（LAE-102减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA美国1期读出和BD预期）、诺诚健华（11月14日研发日临近）和百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 原料药：行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 需求增长：2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额预计达1,750亿美元，较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利到期将带来原料药增量需求。 产销数据：2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%（其中Q1同比下降7.0%，Q2同比增长12.8%）。同期，印度从中国进口原料药及中间体金额为16.85亿元，同比增长6.78%（Q1同比增长3.35%，Q2同比增长10.41%）；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%（Q1同比增长7.21%，Q2同比增长22.18%）。进口额及进口量均达到过去4年最高水平。 市场展望：预计2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）持续向制剂领域拓展、业绩确定性强的个股（如奥锐特、奥翔药业）；2）新产品业务占比高或产能扩张激进的个股（如同和药业、共同药业）；3）原有产品受去库存影响大或利润率水平较低、后续业绩修复弹性大的个股（如国邦医药）；4）具备减肥药等主题投资属性的个股（如奥锐特）。 CXO：资金面和基本面均迎来利好。 资金面：2024年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程开启；同期中国经济刺激计划出台，中国经济增速预期边际改善（多家投行上调24-25年中国实际GDP增速指引0.2-0.5pct）。中国资产性价比凸显