中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，其中前三季度营收达到9.88亿元，同比增长91.16%，归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，主要得益于医疗器械收入的显著增长。 公司盈利能力大幅提升，前三季度归母净利率达到52.63%，同比提升15.49个百分点，毛利率高达92.41%，同比提升2.47个百分点。同时，销售、管理和研发费用率均持续优化，显示出公司高效的运营管理能力。 核心竞争力强化与未来发展潜力 锦波生物积极展现中国原创科技实力，通过参与国内外学术会议和展会，提升了公司及其产品的全球影响力。其自主研发的重组人源化胶原蛋白产品在生物材料与化妆品原料领域取得突破，并荣获多项创新大奖，成功应用于化妆品行业，引领全球美妆原料创新。 公司持续深化产学研融合，与知名高校及研究机构合作，获批建设省级重点实验室，并拥有多名全球顶尖科学家，为未来的技术创新和成果转化奠定了坚实基础，有望进一步增强其在行业中的技术领先优势。 主要内容 2024年第三季度业绩概览 2024年前三季度财务表现： 实现营业收入9.88亿元，同比大幅增长91.16%，主要驱动因素为医疗器械收入的强劲增长。 归属于母公司股东的净利润达到5.20亿元，同比激增170.42%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长178.14%，显示核心业务盈利能力显著增强。 经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，同比大幅增长198.12%，现金流状况健康。 2024年单三季度财务表现： 实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%。 归属于母公司股东的净利润为2.10亿元，同比增长153.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.07亿元，同比增长158.51%。 盈利能力与费用结构优化 2024年前三季度盈利能力与费用率： 归母净利率达到52.63%，同比提升15.49个百分点，显示净利润转化效率显著提高。 毛利率高达92.41%，同比提升2.47个百分点，反映产品盈利能力持续增强。 销售费用率优化至17.41%，同比下降3.87个百分点。 管理费用率下降至8.40%，同比下降3.01个百分点。 研发费用率降至4.35%，同比下降7.45个百分点，表明研发投入效率提升或规模效应显现。 2024年单三季度盈利能力与费用率： 归母净利率为54.40%，同比提升13.11个百分点。 毛利率为93.52%，同比提升2.48个百分点。 销售费用率降至16.58%，同比下降5.31个百分点。 管理费用率降至6.99%，同比下降3.45个百分点。 研发费用率降至4.92%，同比下降5.03个百分点。 创新驱动与市场拓展策略 积极展现中国原创理论： 公司通过参与第24届投洽会、山西医师协会妇产科分会及广西医师协会年会等国内外重要学术会议和展会，积极展示前沿技术和优质产品，吸引了广泛关注，有效提升了公司及其产品的全球影响力。 生物材料与化妆品原料领航创新： 自主研发的重组人源化胶原蛋白产品在多个学术平台亮相，荣获“PCT 2024 技术创新奖”、“十佳原料奖”等荣誉，并成功应用于化妆品行业，引领全球美妆原料创新方向，满足消费者对高品质和安全性日益增长的需求。 产学研深度融合持续推进： 公司与复旦大学等知名研究机构保持密切合作，共同推进产学研深度融合。 锦波生物功能蛋白山西省重点实验室获批建设，与四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，汇聚多方优势资源，推动“产、学、研、用”一体化发展。 公司科研团队中多名成员跻身全球2%顶尖科学家行列，为未来技术创新奠定坚实基础，有望加速技术成果转化，增强行业技术领先优势。 投资评级与未来展望 投资建议： 国投证券维持锦波生物“买入-A”的投资评级，并给出6个月目标价271.73元。 业绩预测： 预计公司2024年至2026年的收入增速分别为71.7%、34.7%、30.5%，净利润增速分别为129.2%、29.0%、30.4%，显示出突出的成长性。 估值： 目标价相当于2024年35倍的动态市盈率。 财务指标预测： 预计2024年净利润率将达到51.3%，净资产收益率（ROE）为47.8%，投资资本回报率（ROIC）为160.0%，显示出强劲的盈利能力和资本效率。 风险因素提示 市场竞争加剧： 生物医药和化妆品赛道竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 产品推广不及预期： 新产品或现有产品的市场推广效果若未达预期，可能影响收入增长。 终端控价风险： 行业政策或市场环境变化可能导致产品终端价格受限，影响利润空间。 产品审批进度不及预期： 新产品或新适应症的审批过程若遇阻或延期，可能影响产品上市和市场拓展计划。 总结 锦波生物在2024年第三季度展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其在医疗器械领域表现突出。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率双双走高，同时通过精细化管理有效优化了各项费用率。在战略层面，锦波生物积极发挥中国原创科技的引领作用，其重组人源化胶原蛋白产品在生物材料和化妆品原料市场取得显著创新成果和市场认可。通过深化产学研合作，公司持续强化技术创新能力和核心竞争力。国投证券维持“买入-A”评级，并基于对公司未来收入和净利润的乐观预测，给出了明确的目标价，凸显了其强劲的成长潜力和投资价值。尽管面临市场竞争、产品推广和审批等风险，锦波生物凭借其强大的研发实力、优化的运营效率和前瞻性的市场布局，有望在生物医药和化妆品赛道持续保持领先地位。

中心思想 行业困境与协会呼吁 中国光伏行业协会（CPIA）针对当前光伏产品价格低于全成本、行业普遍亏损的现状，明确呼吁制造企业和招标方回归理性，停止低于成本的销售与投标行为。协会指出，0.68元/W是优秀企业在保证产品质量前提下的最低生产成本指引，并强调当前市场价格已普遍低于此成本线，行业面临不可持续的“内卷式”恶性竞争。 成本指引与市场展望 为促进行业健康发展，CPIA将采取多项措施，包括定期公布行业成本、通报低于成本中标行为，并呼吁招标方设定最低限价、提高质量权重。报告分析认为，在协会明确态度和积极改革信号的推动下，光伏行业供需格局有望逐步改善，底部出清进程将加速。鉴于当前光伏板块估值较低，建议关注后续供需格局改善带来的估值修复机会。 主要内容 事件背景与协会立场 行业协会发文呼吁 2024年10月18日，中国光伏行业协会（CPIA）官方发文，强调光伏行业要实现健康可持续发展，产品销售价格必须高于全成本，以确保企业能够持续经营。此举旨在应对当前行业面临的恶性竞争和普遍亏损局面。 成本指引与市场价格对比 成本指引： 协会根据数据分析，当前一体化企业N型M10双玻光伏组件，在不计折旧、硅料/硅片/电池片不含税的情况下，最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/W。报告指出，此指引未将折旧纳入，实际低于真实生产成本，更低于包含三费（销售、管理、财务费用）的全成本。 市场价格： 根据InfoLink数据，截至2024年10月16日，双面双玻N型单晶TOPCon组件价格在0.64元/W至0.78元/W区间浮动，均价为0.71元/W。 投标价格： 2024年10月12日，华润电力沂源西里项目的投标单价为0.5308元/W至0.7255元/W，均价为0.64元/W。 行业现状： 对比协会成本指引和市场价格，当前国内光伏组件价格实际已低于成本价格。报告指出，即便部分企业单纯组件制造和销售尚有微薄毛利，也是建立在硅料、硅片、电池片、玻璃等重要原辅材料亏损的基础上，这种情形是不可持续的。 协会促进行业健康发展的措施 对制造企业和招标方的要求 对制造企业： 协会呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。 对招标方： 协会呼吁招标方要尊重市场规律，遵守法律规定，通过设定最低限价、降低价格得分比重、提高服务和质量得分比重等方式，制定合理的招标方案。 协会的自律与监管行动 定期公布成本： 协会宣布今后将定期调研和测算行业成本并对外公布，供全行业和政府监管部门参考。 加强行业自律： 针对低于成本中标的行为，协会将考虑采取全行业通报、向市场监管部门举报等方式，以加强行业自律，促进行业健康发展。 前期行动： 此前，2024年10月14日，协会已在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，共同研讨有序化解供需失衡、出清过剩产能等相关措施。 整体展望： 报告认为，当前协会态度明确，业内改革信号积极，光伏行业供需格局有望改善。 投资建议与风险提示 行业现状与投资展望 行业困境： 在行业整体供给过剩背景下，2024年光伏产业链产品价格持续下行，企业业绩整体承压。目前，光伏行业硅料、硅片、组件等产品价格均接近或低于企业成本线，产业链多个环节持续处于亏损状态。 底部出清： 当前全行业亏损的局面不利于光伏行业的持续健康发展，行业底部出清有望加速。 投资机会： 结合近期业内频传供给侧改革的积极信号，光伏行业供需格局有望逐步迎来边际改善。整体而言，光伏板块目前估值较低，建议关注后续供需格局改善带动的估值修复机会。 潜在风险因素 供需格局改善不及预期。 产品价格持续下行。 行业竞争进一步加剧。 总结 本报告核心指出，中国光伏行业协会（CPIA）已明确发文，呼吁行业回归理性定价，以0.68元/W作为优秀企业组件生产的最低成本指引，并强调当前市场价格已普遍低于此成本线，导致行业普遍亏损且不可持续。为促进行业健康发展，协会将采取包括定期公布成本、通报低于成本中标行为、并呼吁招标方优化招标方案等一系列措施。报告分析认为，在协会的积极引导和供给侧改革信号下，光伏行业供需格局有望逐步改善，加速底部出清。鉴于当前光伏板块估值处于低位，建议投资者关注未来供需格局改善可能带来的估值修复机会，但需警惕供需改善不及预期、产品价格持续下行及行业竞争加剧等风险。

中心思想 业绩高增与盈利能力强化 锦波生物在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，前三季度及单季度收入和利润均实现高速增长，远超市场预期。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅提高，同时通过精细化管理有效控制了费用，特别是管理费用率持续收窄，体现了良好的经营效率。 研发驱动与市场领导地位 公司持续强化研发创新，战略性投入生产建设，包括竞拍土地用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，以及投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，为长期增长奠定坚实基础。作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，锦波生物凭借核心产品“薇旖美”的持续高增长和丰富在研管线的领先性，有望在胶原蛋白高景气度赛道中保持领先地位，具备广阔的增长潜力。 主要内容 财务表现：业绩高速增长与盈利能力提升 2024年前三季度业绩概览： 锦波生物在2024年1-3季度实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%。归属于上市公司股东的净利润达到5.20亿元，同比大幅增长170.42%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长178.14%，显示出核心业务的强劲增长。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司单季收入3.86亿元，同比增长92.07%。归母净利润为2.10亿元，同比增长153.96%。扣非归母净利润为2.07亿元，同比增长158.51%，延续了前期的快速增长态势。 盈利能力显著提升： 2024年1-3季度，公司毛利率提升2.4个百分点至92.4%，净利率提升15.6个百分点至52.6%，表明公司产品结构优化和成本控制能力增强。 费用结构优化： 期间费用率方面，销售费用率为17.4%，同比下降4.0个百分点；管理费用率为8.4%，同比下降3.1个百分点；研发费用率为4.4%，同比下降7.5个百分点。尽管销售费率环比略有上升2.4个百分点，主要系公司销售团队扩张及品牌推广力度加大，但管理费率已连续四个季度收窄，从2023年第四季度的12.5%降至2024年第三季度的7.1%，体现了公司在运营效率上的持续改进。 战略布局：研发创新与产能扩张 人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设： 公司拟通过全资子公司使用不超过1亿元的资金，竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权。此举旨在建设人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台，强化公司在重组胶原蛋白领域的研发深度和广度。 注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目： 公司计划在锦波合成生物产业园投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目，项目建设投资金额不超过2.2亿元。此项投资将显著提升公司在高端医疗美容和生物医药领域的生产能力，满足市场对注射用重组人源化胶原蛋白日益增长的需求。 研发创新作为底层支撑： 报告强调，公司以研发创新作为底层支撑力，持续推动技术与产品革新，确保在竞争激烈的生物制品市场中保持核心竞争力。 市场展望：胶原蛋白赛道龙头地位与增长潜力 胶原蛋白赛道高景气度： 胶原蛋白市场持续保持高景气度，为锦波生物提供了良好的发展机遇。 龙头企业地位： 锦波生物作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，其市场地位稳固。 核心产品高增长： 公司的核心单品“薇旖美”保持高增长趋势，市场认可度高。 产品线拓展与在研管线： 公司积极拓展多规格、多型别、联合应用的产品，并且在研管线均具备细分市场高度领先性，预示着广阔的潜力空间。 财务预测：未来业绩与估值分析 营业收入预测： 财通证券研究所预计锦波生物2024年至2026年将实现营业收入分别为14.0亿元、18.7亿元和24.1亿元。对应的收入增长率分别为79.80%、33.29%和28.62%。 归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为7.3亿元、9.8亿元和12.7亿元。对应的净利润增长率分别为144.56%、33.84%和28.87%。 盈利能力持续向好： 预计毛利率将从2023年的90.2%提升至2026年的92.9%，净利润率将从2023年的38.3%提升至2026年的52.4%。 投资回报率： 预计ROE在2024年达到48.64%的高点，并在2025年和2026年分别保持在43.84%和39.73%的较高水平。 估值分析： 基于上述盈利预测，公司2024年至2026年对应的PE分别为28倍、21倍和16倍。 投资评级： 鉴于公司强劲的业绩增长、持续的研发投入和市场领先地位，财通证券维持对锦波生物的“增持”评级。 潜在风险提示 宏观经济下行风险： 宏观经济波动可能影响消费者购买力及市场需求。 在研管线审批不及预期风险： 新产品研发及审批进度可能存在不确定性，影响未来业绩释放。 监管政策变化风险： 医疗美容和生物制品行业的监管政策变化可能对公司经营产生影响。 限售股解禁风险： 限售股解禁可能导致市场流通股增加，对股价造成短期压力。 总结 锦波生物在2024年第三季度表现出色，实现了收入和利润的高速增长，盈利能力显著增强，毛利率和净利率均达到高位，且费用控制得当。公司积极进行战略性投资，包括竞拍土地用于研发平台建设和投资新建注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，这些举措将进一步巩固其在重组胶原蛋白领域的研发优势和生产能力。作为国内重组胶原蛋白的领军企业，锦波生物凭借核心产品“薇旖美”的强劲增长和前瞻性的研发管线布局，在胶原蛋白赛道的高景气度下展现出巨大的增长潜力。财通证券预计公司未来几年将继续保持高速增长，并维持“增持”评级，但投资者仍需关注宏观经济、产品审批、监管政策及限售股解禁等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 川宁生物在2024年前三季度实现了显著的业绩高增长，营业收入和归母净利润分别同比增长24.43%和68.07%。公司盈利能力全面提升，毛利率和净利率均有大幅增长，主要得益于核心医药中间体的量价齐升、持续的工艺优化带来的降本增效，以及有效的费用管控。 医药中间体市场景气度持续向好 报告指出，公司三大核心医药中间体（头孢中间体、青霉素类中间体、硫氰酸红霉素）的市场景气度良好，价格趋势积极。头孢中间体因市场紧缺需求增加而价格恢复，青霉素类中间体受益于国内稳定格局和海外竞争有限，硫氰酸红霉素则保持稳定需求和满产满销状态。这些因素共同支撑了公司未来的持续增长预期。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 营业收入与净利润显著增长 2024年前三季度，川宁生物实现营业收入44.56亿元，同比增长24.43%。归属于母公司股东的净利润达到10.76亿元，同比大幅增长68.07%。扣除非经常性损益的净利润为10.75亿元，同比增长68.15%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。 盈利能力指标全面优化 报告期内，公司毛利率达到35.82%，同比提升5.89个百分点，反映了产品盈利能力的增强。期间费用率下降0.63个百分点至5.09%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均得到有效控制或优化。净利率显著提升6.27个百分点至24.14%，表明公司整体盈利水平持续改善。 单季度表现与市场趋势 第三季度业绩稳健增长 2024年第三季度，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长8.31%。归母净利润为3.10亿元，同比增长24.20%。扣非净利润为3.09亿元，同比增长25.40%。尽管环比有所下降，但同比增速依然保持良好，显示出公司业务的韧性。 毛利率持续改善反映市场向好 第三季度毛利率为37.11%，同比提升3.98个百分点，环比也提升了0.99个百分点。这一持续改善的毛利率趋势，一定程度上反映了医药中间体价格有望维持良好态势，为公司未来业绩提供了积极信号。 核心医药中间体市场分析 头孢中间体：供需紧张，价格回升 根据公司9月份投资者关系记录，头孢中间体市场处于紧缺状态，需求量明显增加，驱动其景气度提升，价格逐步恢复并有望持续向好。 青霉素类中间体：格局稳定，竞争有限 青霉素类中间体价格有望延续良好势头。主要原因在于国内市场格局稳定，且印度新增产能短期内难以形成较强竞争力，为公司产品提供了有利的市场环境。 硫氰酸红霉素：需求旺盛，成本优势 硫氰酸红霉素需求稳定，公司基本处于满产满销状态，预计未来价格有望维持目前区间。此外，公司通过持续优化生产工艺，有望进一步提升成本优势。 投资建议与风险提示 维持“买入-A”评级及目标价 国投证券维持川宁生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为15.91元。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为24.31%、12.99%、7.94%，净利润增速分别为50.37%、20.33%、13.05%，对应2024年25倍的动态市盈率。 潜在风险因素分析 报告提示了多项风险，包括中间体行业景气度下行的风险、海外新增产能可能带来的影响，以及终端需求不及预期的风险，提醒投资者关注。 财务预测与估值 收入与净利润增长预测 根据预测，公司营业收入将从2023年的48.23亿元增长至2026年的73.12亿元，净利润将从2023年的9.41亿元增长至2026年的19.24亿元。净利润率预计将从2023年的19.5%提升至2026年的26.3%。 关键财务指标与估值水平 预测显示，公司每股收益（EPS）将从2023年的0.42元增长至2026年的0.87元。市盈率（PE）预计将从2023年的34.5倍下降至2026年的16.8倍，市净率（PB）从4.7倍下降至3.4倍。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的13.5%提升至2026年的20.3%，投资资本回报率（ROIC）将从12.8%提升至28.1%，显示出公司盈利能力和资本效率的持续优化。 总结 川宁生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，主要得益于核心医药中间体市场的量价齐升、工艺优化带来的成本优势以及有效的费用管控。公司三大医药中间体市场景气度良好，价格趋势积极，为未来持续增长奠定了基础。国投证券维持“买入-A”评级，并基于积极的财务预测和估值分析，设定了15.91元的目标价，但同时提示了行业景气度下行、海外产能影响及终端需求不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 艾德生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度，公司通过持续聚焦伴随诊断核心业务并有效管理财务费用，实现了利润率的显著提升。 伴随诊断领域领先与研发驱动发展 公司凭借领先的产品布局、多款独家获批产品以及国际市场的成功拓展，巩固了其在肿瘤基因检测伴随诊断领域的市场地位。同时，持续高强度的研发投入和先进技术平台的构建，为公司在精准医疗未来发展中保持核心竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 业绩驱动与市场领先地位 财务表现强劲： 2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长20%；归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比增长31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.12亿元，同比增长38%。其中，第三季度表现尤为突出，实现收入3.05亿元，同比增长23%；归母净利润8341万元，同比增长78%；扣非归母净利润8010万元，同比增长79%。剔除股权激励影响后，归母净利润为2.51亿元，同比增长45%，显示出公司业务的强劲增长势头。 盈利能力显著提升： 第三季度公司毛利率达到84.0%，同比提升0.4个百分点；净利率为27.4%，同比大幅提升8.5个百分点。利润率的显著改善主要得益于检测试剂、药物临床研究服务等核心业务的持续向好发展，以及2023年第三季度因汇兑损失导致的财务费用增加因素的逐步消除。 产品布局与市场认可： 公司在肿瘤基因检测产品领域保持领先地位，自主研发并在中国获批27种肿瘤基因检测产品，其中多个产品目前仍是国内独家获批。在国际市场，伴随诊断产品ROS1及PCR-11基因已在日本等国家获批并纳入当地医保。公司产品在欧洲分子基因诊断质量联盟、国家卫健委病理质控评价中心等国内外室间质评中连续多年保持优异的准确率和极高的使用率，获得了广泛的机构认可。 研发投入与技术平台建设： 2024年前三季度，公司研发费用投入达1.64亿元，同比增长9.03%。公司在国内建有厦门、上海双研发中心，成功打造了精准医疗所需的PCR、NGS、IHC、FISH等核心技术平台。随着精准医疗成为肿瘤治疗的发展方向，基因检测需求将快速增长，公司强大的自主研发实力和领先的获批产品将成为其重要的竞争优势。 财务展望与潜在风险 盈利预测与估值： 根据预测，艾德生物2024年至2026年的归母净利润预计将分别达到3.21亿元、3.97亿元和4.86亿元，同比增速分别为23%、24%和22%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为30倍、24倍和20倍。基于此，国金证券维持对公司的“增持”评级。 财务数据概览： 从附录的财务报表预测摘要来看，公司营业收入和归母净利润预计在未来几年将持续保持稳健增长。资产负债结构健康，货币资金充足，负债率维持在较低水平。经营活动现金流持续为正，显示出公司良好的经营造血能力。净资产收益率（ROE）预计将保持在16%至18%的较高水平，每股收益和每股经营性现金流净额均呈现持续上升趋势，反映了公司良好的盈利能力和股东回报。 风险提示： 公司在未来发展中可能面临多重风险，包括医保控费政策导致的产品价格下降风险；新产品研发和注册过程中可能遇到的不确定性；产品市场推广效果不达预期的风险；以及汇率波动可能带来的财务风险。 总结 艾德生物在2024年前三季度展现出强劲的财务增长和显著的盈利能力提升，这主要得益于其在伴随诊断领域的战略聚焦、领先的产品布局以及持续的研发投入。公司不仅在国内市场占据优势，其产品在国际市场也获得了认可并纳入当地医保。尽管公司面临医保控费、新产品研发及市场推广等潜在风险，但其强大的自主研发实力和完善的技术平台有望支撑公司在精准医疗市场持续增长，并维持其行业领先地位。

　　立方制药(003020) 　　投资要点： 　　立方制药成立于2002年，是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企。2023年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑26.31%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务出表。公司持续聚焦医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比分别为61%、92%，是主要利润来源。公司产品管线具有较强竞争力，其中化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为公司新增长动力；中药方面，益气和胃持续增长，23年通过收购九方制药收获葛酮通络胶囊、协同发展。 　　中药：布局胃病、心脑血管慢病领域，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家品种，自2018年进入基药目录以来增长强劲，2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随着公司持续加强医院覆盖力度，拓展多科室应用，并加快院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值明确，2023年中国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络排名 　　第23，市场份额为1%。该产品2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。 　　化药：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐出清，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。 　　盈利预测与估值：公司是国内渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。

　　投资逻辑　　 　　医药板块随整体市场转暖资金面迎来表现改善，我们认为市场进入三季报披露窗口后，药品板块在医药类上市公司中景气度占优，而消费医疗见底复苏也是大概率事件，这两个领域的中期投资机会值得最重点关注。此外，随着年底各类国家和地方集采、谈判等陆续落地出清，医药板块整体有望迎来估值修复机会。 　　创新药：近期，国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现，建议关注全球热点的细分赛道龙头。 　　医疗器械：河北省医保局发布《关于血管介入类医用耗材省际联盟集中带量采购文件社会公开征求意见的通告》，涉及产品包括外周血管球囊扩张导管等5类产品。剔除了此前公告的胸主动脉支架类产品。预计未来国产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升。建议关注国产企业中产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。 　　医疗服务：医疗服务板块整体诊疗人次复苏缓慢，短期维度业绩稍有承压；长期维度，行业刚性需求及消费需求并存，业绩韧性强，我们看好细分龙头的长期发展。 　　生物制品：部分已获批上市的GLP-1类药物的注册试验报告了瘦体重/体积的减少，例如其中司美格鲁肽与瘦体重损失高达总体重损失40%相关。目前多个用于维持/增加肌肉质量的药物治疗方法正在开发中，未来的发展方向可能是将这些药物与基于GLP-1类药物的疗法相结合，建议持续关注针对肥胖/超重等适应症相关疗法的迭代升级。 　　中药及药店：国家医保局发文规范医保药品外配处方管理，并且明确要加快推进电子处方中心建设，一方面表明处方外流的趋势是确定的，另一方面也有利于肃清行业乱象，经营更合规、更稳健的龙头公司有望率先从统筹落地中受益。中康科技数据显示，7月、8月，全国零售药店市场持续回温，7月同比+1%，8月同比+2.7%，且整体客流水平环比持续提升。我们认为，上述表现可能与去年同期基数相对较低有关，三季度低基数下，龙头公司业绩同比有望实现良好增长。 　　CXO及上游：药监局分段生产试点，促进药品研发生产专业化分工。10月18日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署开展生物制品分段生产改革试点工作，审议通过《生物制品分段生产试点工作方案》。《生物制品分段生产试点工作方案》对试点范围、工作实施步骤、时间安排、监督管理要求以及保障措施等进行了部署，将于近日发布。我们看好制药外包行业后续的发展前景。 　　投资建议与估值 　　赛道配置上建议继续重点关注两大子赛道的投资机会，即药品创新出海和消费医疗复苏。我们认为市场进入三季报披露窗口后，药品板块在医药类上市公司中景气度占优，而消费医疗见底复苏也是大概率事件，这两个领域的中期投资机会值得最重点关注。 　　相关标的 　　特宝生物、信达生物、人福医药、科伦博泰、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　申万医药生物指数在2024.10.14-2024.10.18期间上涨1.04%，排名第18名，跑赢沪深300指数0.06个百分点。2024年10月18日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.40倍。医药生物板块估值虽然和2024年7月-8月相比有所回升，但是仍然位于近年低位。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.14-2024.10.18期间上涨1.04%，排名第18名。同期，沪深300指数上涨0.98%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.06个百分点。从医药生物子板块来看，近一周化学制药、医疗服务、生物制品和医药商业板块均实现正向收益，且化学制药板块和医疗服务板块跑赢沪深300指数。估值方面，截至2024年10月18日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.40倍。 　　支撑评级的要点 　　医药生物行业仍具备长期成长性，估值仍位于近年低位。医药行业仍然具备较强的长期增长动力，尤其是在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。出海方面，伴随着中国创新药研发实力的持续积累，出海能力和海外认可度也在持续提升，海外市场依然前景可期。医药生物板块估值虽然和2024年7月-8月相比有所回升，但是仍然位于近年低位。 　　博瑞医药BGM0504II期减重数据公布，中国GLP-1相关管线前景可期。博瑞医药于近日发布BGM0504注射液减重适应症Ⅱ期临床试验数据，结果显示：5mg、10mg、15mg剂量组受试者，每周给药1次、给药26~30周后各剂量组受试者在体重、腰围等核心减重指标方面均明显优于安慰剂组。其中，目标剂量给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%。2023年以来GLP-1靶点相关药物在全球具有强劲的销售表现：2024年上半年司美格鲁肽降糖注射版销售额约为82.87亿美元，司美格鲁肽降糖口服版销售额约为15.98亿美元，司美格鲁肽减重版Wegovy销售额约为30.75亿美元；礼来2024年上半年降糖用替尔泊肽Mounjaro收入48.97亿美元，减重用替尔泊肽Zepbound收入17.61亿美元。目前，中国已有多家药企积极布局GLP-1相关管线。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　可孚医疗(301087) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，目前整体收入体量已经迈上新台阶，销售及研发策略转变为聚焦核心单品，自产产品占比大幅增长，后续产品管线丰富，盈利能力有望持续提升。另外，公司积极布局听力连锁服务终端，打造第二增长曲线。 　　可孚医疗为家用医疗器械头部企业，五大领域产品合力构建个人健康管理生态。公司所处的医疗器械赛道为充分受益于老龄化的黄金赛道，作为家用医疗器械领域的头部企业，公司通过覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、近万个型号及规格的产品，为消费者提供一站式个人健康管理解决方案。2019-2023年，公司收入CAGR达18.2%，归母净利润CAGR达19.6%，整体收入体量已经迈上新台阶。同时剔除疫情品种影响，其他常规类产品均已恢复较快增速。 　　从规模导向转变为聚焦核心品种，叠加自产比例提升，盈利能力有望持续增强。公司过去由代理医疗器械产品起家，早期更注重品类及规模的扩张，产品相对比较分散。如今产品策略开始转变： 　　1）从贴牌/代理转变为自产：自产产品收入占主营业务比例从2017年的18.3%大幅增长至2023年的56.7%，2023年自产品种实现收入15.3亿元；2）从规模导向转变为聚焦核心品种：公司于2023年对五大产品线进行系统梳理与规划，优化产品结构，将资源的投入和管理更加聚焦于核心产品，例如雾化、造口护理、康复辅具等。同时通过提高研发投入提升产品性能，打造产品力，研发支出占营收总额已经从2018年的1.1%提升至2023年的4.0%，研发人员也从2019年的88人大幅扩张至2023年374人。我们认为，随着公司策略的成功转型，利润有望持续兑现。 　　积极布局听力连锁服务终端，致力于提供一站式解决方案。我国有听力残疾患者2780万人，患者群体庞大，2020年我国助听器市场规模为58.2亿元，但渗透率不足5%，与发达国家相比仍有提升空间。听力保健市场具备较大潜力，已催生出营收近300亿元的上市公司。2018年，可孚通过健耳听力在全国开设直营听力验配中心，拓展听力保健业务，从前期验配、产品销售到售后服务为患者提供一站式的听力解决方案。2023年，健耳听力门店布局加速，由2022年的432家快速增长至765家，连锁网络覆盖全20个省级市场、128个地级市场，并在湖南、四川、广西、湖北等区域实现高密度布局。业绩方面，2023年健耳听力实现收入1.98亿元，同比增长64%，净亏损2507万元。待更多门店迈入成熟期，有望整体实现盈利。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.3%/22.4%/22.3%，当前股价对应的PE分别为20X、17X、14X。同时选取同布局家用医疗器械的公司鱼跃医疗、三诺生物以及乐心医疗作为可比公司，可孚医疗估值低于可比公司。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

　　一周观点：2024Q4医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上 　　2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，中央设备以旧换新政策稳步推进，支持细则逐步明晰。地方积极推动以旧换新政策落地，超声、CT、核磁等设备重点被提及。流程方面，超长期国债支持的医疗设备更新项目落地需要经过多个环节，包括医院申报、省政府批复、国家发改委批复、医院招标、签署合同等。据众成数科统计，截至2024年9月15日，全国共批复701个设备更新项目，总金额已突破380.6亿元。广东、湖南、黑龙江三地披露的设备更新金额排名前三，仅广东省一地便批复项目金额68.09亿元。截止9月底，医疗设备更新采购意向预算总金额超110亿元，项目总数为372个。进入到四季度，我们认为意向采购有望进一步转化为院内招标，落地为企业订单，医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上。 　　一周观点：《关于解决拖欠企业账款问题的意见》发布，ICL、IVD、疫苗板块有望受益 　　10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》（以下简称《意见》），对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。我们认为，《意见》的发布是此前国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”的推进政策，地方财政得到中央支持后，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，地方公立医院、疾控等机构资金周转效率有望提高，利好ICL、IVD、疫苗等板块尤其ICL板块，常规检测增速和毛利率呈现恢复态势，费率通过加大精细化管理皆有优化，预计年底相关公司新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 　　本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.04%，跑赢沪深300指数0.06pct，在31个子行业中排名第18位。本周医院板块涨幅最大，上涨3.61%；原料药板块上涨3.02%，化学制剂板块上涨2.97%，其他生物制品板块上涨1.85%，医疗耗材板块上涨1.55%；医疗设备板块跌幅最大，下跌1.95%，线下药店板块下跌1.4%，血液制品板块下跌1.13%，中药板块下跌0.45%，医疗研发外包板块下跌0.03%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：迈瑞医疗、迪安诊断、英诺特、健之佳、新里程。受益标的：联影医疗、万东医疗、新华医疗、理邦仪器、澳华内镜、聚光科技、金域医学、智飞生物、九安医疗、圣湘生物、大参林。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。