投资要点： 　　近期观点 　　1、医药指数本周关注的6个子行业收益有正有负，表现一般。2、根据灼识咨询数据，2024年中国银龄旅游市场全面复苏，中秋节期间出游人次达1.07亿，收入510.5亿元。较多中老年人（45岁及以上）每年旅游一次以上，银发市场预计有较大发展空间。 　　旅游偏好方面，34.7%选择“游+学”模式，33.2%偏好“游+学+养”综合模式，杭州西湖和桂林漓江等历史文化与自然景观结合的景点尤为受欢迎。同时，旅游产品价格层级分化明显，高端与经济型产品均有需求。 　　市场痛点集中在服务质量不稳定和文化体验不足。为此，市场正向多元化、精细化方向发展，提供融合康养与文化的优质旅游产品。 　　风险提示 　　产品创新不足；服务质量不稳定；全球经济波动

中心思想 业绩强劲增长与多肽业务驱动 公司2024年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比分别增长76%和282%，扣非净利润同比增长301%，其中多肽订单产品收入是主要驱动力，单三季度毛利率高达73.27%，再创历史新高。 产能与认证奠定中期成长基础 公司通过利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等关键原料药的FDA DMF认证，以及601、602多肽车间、新制剂工厂和寡核苷酸产能的积极扩张，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 技术优势与全球市场拓展潜力 公司在长链修饰多肽药物生产方面具备高技术壁垒，单批次产量已超10公斤，并已与欧洲大型药企签订1.02亿美元CDMO长期供货合同，预计将加速交付，未来在全球市场具有巨大的订单拓展和业务链延伸潜力。 主要内容 业绩简评 公司于2024年10月22日发布三季报，业绩符合预期。 2024年前三季度财务表现： 营收达12.52亿元，同比增长76%；归母净利润3.50亿元，同比增长282%；扣非净利润3.55亿元，同比增长301%。 2024年第三季度财务表现： 单季度营收4.20亿元，同比增长36%；归母净利润1.23亿元，同比增长146%；扣非净利润1.25亿元，同比增长176%。 经营分析 业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长 301% 公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。 营收增长主要来源于多肽订单产品收入的大幅增长。 单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。 中期成长力确定，认证与产线储备充足 关键原料药认证进展： 公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First Adequate Letter。2024年2月，替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。 产能扩张计划： 新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年。 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。 启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。 新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。 前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，705车间已完成封顶。 未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大 公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平，技术壁垒高。 公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同已于今年二季度开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。 随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。 公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 盈利预测、估值与评级 根据三季度营收与利润增速，公司2024/25/26年营收预测下调30%/41%/44%至17/24/30亿元。 归母净利润预测下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。 维持“买入”评级。 风险提示 全球多肽竞争加剧。 国际市场拓展不及预期。 汇率波动等风险。 总结 公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润实现大幅增长，主要得益于多肽订单的强劲驱动和高毛利率的维持。通过获得关键原料药的FDA DMF认证以及积极推进多肽和制剂产能的扩张，公司已为中长期发展奠定坚实基础。凭借在长链修饰多肽药物生产上的技术优势和与国际药企的CDMO合作，公司在全球市场展现出巨大的订单拓展和业务链延伸潜力。尽管盈利预测有所调整，但鉴于其核心竞争力、市场地位和未来增长潜力，公司仍被维持“买入”评级，但需关注全球竞争加剧、国际市场拓展及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与医美驱动 江苏吴中在2024年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长9.58%至16.47亿元，归母净利润更是同比大幅增长311.54%至0.45亿元。这一强劲表现主要得益于公司医美生科业务的突出贡献，其收入表现强劲且毛利率保持在较高水平，有效弥补了传统医药业务面临的压力。 盈利预测调整与买入评级维持 鉴于公司利润端的明显改善以及医美业务的巨大增长潜力，报告调整了对江苏吴中未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。尽管医药业务仍面临挑战，但医美业务核心产品Aesthefill的成功上市放量以及持续完善的医美产品矩阵，为公司未来的收入和利润增长提供了坚实支撑。 主要内容 业绩增长稳健，利润端同比改善明显 整体财务表现亮眼： 2024年Q1-Q3，公司实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%；归母净利润0.45亿元，同比大幅增长311.54%。 单季度表现强劲： 2024年第三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。 毛利率显著提升： 2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20个百分点，显示公司盈利能力改善。 医药业务承压，部分细分品类增长 医药业务收入下降： 2024年Q1-Q3，公司医药工业业务实现营业收入11.40亿元，同比下降1.80%；医药主营业务实现收入12.42亿元，同比下降3.25%，表明医药业务端承压。 毛利率略有下降： 医药业务毛利率为74.40%，同比下降0.27个百分点。 细分品类亮点： 骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额在2024年Q1-Q3实现同比增长。 医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平 医美业务高速增长： 2024年Q1-Q3，公司医美生科业务实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要得益于核心产品Aesthefill的成功上市放量。 高毛利率维持： 医美生科业务实现毛利1.63亿元，毛利率高达82.17%，保持在较高水平。 医美矩阵持续完善： 公司积极引进新产品，如韩国Humedix注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已进入临床试验数据整理阶段；同时，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益，进一步丰富了医美产品线。 调整盈利预测与维持买入评级 盈利预测调整： 鉴于公司利润端同比改善明显，但医药业务仍承压，报告调整了盈利预期。预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元。 对应EPS： 调整后的每股收益（EPS）分别为0.11元、0.27元和0.43元。 估值分析： 根据2024年10月21日收盘价，公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。 维持买入评级： 报告强调公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，因此维持“买入”评级。 总结 江苏吴中在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现了超过300%的同比增幅。这一显著改善主要由其医美生科业务的爆发式增长所驱动，核心产品Aesthefill的成功放量以及持续完善的产品矩阵，使得医美业务收入表现强劲且毛利率维持高位。尽管传统医药业务面临一定的收入压力，但公司整体盈利能力的提升和毛利率的改善依然突出。基于医美业务的巨大增长潜力，报告调整了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，看好其长期发展前景。

中心思想 业绩驱动与核心优势 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深耕和核心技术优势，在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的高速增长。公司盈利能力持续增强，毛利率在高水平基础上进一步提升，同时销售费用率和管理费用率显著下降，显示出优秀的成本控制能力。 盈利能力提升与投资展望 公司在重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品上的独特优势，使其在医美市场中占据稀缺地位。基于强劲的业绩表现和持续优化的财务结构，中银证券上调了锦波生物的盈利预期，并维持“买入”评级，凸显了对其未来增长潜力的信心。 主要内容 2024年前三季度业绩表现 锦波生物发布2024年三季报，报告期内（Q1-Q3）实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。其中，2024年第三季度单季公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%。公司收入端及利润端均保持高速增长态势。 盈利能力与费用控制优化 公司毛利率持续在高水平基础上提升。2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40个百分点。2024年Q3单季度毛利率为93.60%，环比提升2.11个百分点，同比提升2.34个百分点。在费用控制方面，公司销售费用率同比下降明显，2024年Q1-Q3为17.38%，同比下降3.98个百分点；管理费用率为8.42%，同比下降3.06个百分点，降幅显著。 核心竞争力与市场地位 锦波生物深耕重组胶原蛋白领域，产品覆盖重组胶原蛋白原料、胶原蛋白护肤品及以重组胶原蛋白为原料的医疗器械。其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品在中国内地市场中较为稀缺，相较于多为动物源蛋白的已上市胶原蛋白产品，具备不涉及免疫原性问题的独特优势。该产品164.88°的三螺旋结构能够自组装成胶原蛋白纤维网，有效修复重塑受损组织，构筑了公司的核心技术壁垒。 财务指标深度解析与估值展望 根据公司业绩，中银证券上调了盈利预期。预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为7.00亿元、9.75亿元和13.24亿元，对应EPS分别为7.91元、11.01元和14.96元。基于2024年10月21日股价，公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为31.2倍、22.4倍和16.5倍。 从历史财务数据和预测来看： 成长能力： 2023年营业收入增长率达100.0%，归母净利润增长率达174.6%。预计2024年营业收入增长率85.2%，归母净利润增长率133.4%。 获利能力： 2023年毛利率为90.2%，归母净利润率为38.4%，净资产收益率（ROE）为31.4%。预计2024年毛利率将进一步提升至92.0%，归母净利润率达48.4%，ROE达46.8%。 费用率： 销售费用率从2022年的26.9%持续下降，预计2024年为17.7%。管理费用率预计2024年为9.0%。研发费用率预计2024年为6.0%。 风险因素 尽管业绩表现强劲，公司评级仍面临主要风险，包括医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险以及新产品推出不及预期风险。 总结 锦波生物在重组胶原蛋白领域展现出强大的增长潜力和盈利能力。公司2024年前三季度业绩亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，同时毛利率持续提升，销售和管理费用率显著下降，显示出卓越的经营效率和成本控制能力。凭借其在重组Ⅲ型人源化胶原蛋白方面的核心技术优势和产品稀缺性，公司在医美市场中具备独特的竞争地位。中银证券基于公司强劲的增长势头和持续优化的财务指标，上调了盈利预测并维持“买入”评级。投资者需关注医美产品销售、行业竞争及新产品推出等潜在风险。

中心思想 政策利好驱动医药行业增长确定性 本报告核心观点指出，中国政府持续提高基本公共卫生服务和城乡居民基本医疗保险的财政补助标准，为医药行业带来了显著的增长确定性和可持续的财政投入。2024年相关补助标准的提升，预计将为医疗保险体系注入数百亿增量资金，并带动整体医疗保险收入突破万亿规模，为医药市场的稳定发展奠定坚实基础。 市场波动中的板块韧性与投资机遇 尽管整体市场存在波动，医药生物板块展现出一定的韧性，部分细分领域如化学原料药、化学制剂和医疗服务表现突出。海通医药的月度组合也显示出跑赢大盘的趋势，表明在政策支持和结构性机会下，医药行业仍存在值得关注的投资机遇。 主要内容 1. 上周医药生物板块行情分析 市场整体表现与细分行业亮点 上周（10月14日至10月20日），A股市场整体上升，上证综指上涨1.4%。同期，申万医药生物指数上涨1.04%，在申万一级行业中排名第20位。在医药生物细分板块中，化学原料药和化学制剂均实现3.0%的涨幅，医疗服务板块上涨1.2%，位居涨幅前三。个股方面，双成药业、麦克奥迪和常山药业分别以57.82%、49.18%和39.77%的涨幅领跑，而新产业、亚辉龙和药康生物则出现较大跌幅。 估值水平与相对溢价 截至10月18日收盘，医药板块的动态市盈率（PE TTM，剔除负值）为27倍，若不含原料药则为26倍，估值较同期略有上升并持续震荡。当前，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为76.56%，处于正常水平。 2. 财政政策对医药行业的影响 基本公共卫生服务与医保补助标准提升 2024年，国家财政部宣布将基本公共卫生服务经费财政补助标准提高至每人每年94元，同时城乡居民基本医疗保险财政补助标准提高至每人每年670元。历史数据显示，自2019年以来，人均基本公共卫生服务经费补助每年增加5元，人均城乡居民基本医疗保险财政补助每年增加30元，这体现了财政对医药行业投入的稳定性和可持续增长。 资金增量测算与市场规模展望 城乡居民医保筹资标准的提高，即财政补助和个人缴费标准分别较2023年增加30元和20元，达到每人每年不低于670元和400元，预计将为城乡居民医保收入带来约359亿元的增量资金。根据测算，2024年城乡居民医保收入预计将达到约1.1万亿元，同比增长3.4%。此外，预计2024年基本医疗保险总收入将达到约3.5万亿元，相比2023年增量达1138亿元。基本公共卫生服务财政投入预计约为1316亿元，比2023年增加61亿元。这些数据表明，财政投入的增加将显著扩大医药行业的市场规模和增长空间。 3. 海通医药月度组合表现 组合构成与跑赢指数 海通医药2024年10月月度组合包括迈瑞医疗、联影医疗、通策医疗、爱尔眼科、澳华内镜、华润三九、泰格医药、奥浦迈、特宝生物、百利天恒-U等十只股票。截至10月18日，该组合平均下跌3.9%，同期全指医药指数下跌5.9%，组合跑赢医药指数2.0个百分点，显示出较好的相对表现。 组合内个股涨跌幅 在月度组合中，特宝生物表现最为突出，涨幅达到16.1%；澳华内镜上涨2.2%；百利天恒-U微跌0.6%，表现优于组合平均水平。 4. 风险提示 投资者需关注医保控费加剧、政策推进不及预期、估值波动以及市场整体波动等潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前医药与健康护理行业的市场动态和政策影响。核心观点在于，2024年基本公共卫生服务和城乡居民基本医疗保险财政补助标准的提升，为医药行业带来了明确的增长确定性和可持续的资金支持。预计这些政策将为医疗保险体系带来数百亿的增量资金，并推动基本医疗保险收入突破万亿规模，为行业发展提供坚实基础。尽管市场存在波动，医药生物板块及其部分细分领域展现出韧性，海通医药的月度组合也跑赢了医药指数，凸显了在政策利好和结构性机会下的投资价值。然而，投资者仍需警惕医保控费、政策落地不及预期、估值波动和市场整体风险。

中心思想 Q3业绩表现与业务结构分化 梅花生物2024年Q3盈利承压，归母净利润同比大幅下滑34%，主要受味精价格下跌及汇兑损失导致的期间费用增长拖累。 饲料氨基酸业务表现出显著的景气改善，营收和价差均实现同比增长，成为公司业绩亮点。 增长驱动与价值重估潜力 氨基酸市场景气上行，味精和黄原胶价格有望逐步企稳，为公司未来盈利提供支撑。 新产能投产、合成生物布局以及积极的分红与回购政策，共同构成公司未来成长和价值重估的关键驱动力。 主要内容 Q3财务表现与业务板块分析 盈利承压，氨基酸业务逆势增长 梅花生物2024年Q3实现营收60亿元，同环比分别下降13%和2%；归母净利润5.2亿元（扣非4.7亿元），同环比分别下降34%和28%，低于华泰研究前瞻预期（7.5亿元），主要原因在于味精跌价及汇兑损失导致期间费用环比增长。 前三季度累计营收187亿元，同比下降9%；归母净利润20亿元（扣非17.7亿元），同比下降8%。 饲料氨基酸业务表现强劲，前三季度营收同比增长14%至83亿元。其中，Q3板块营收同比增长12%、环比增长6%至29亿元，出口景气度高。赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价分别为10.2/5.3/10.5元/kg，同比分别增长12%/-8%/+2%。赖氨酸/苏氨酸综合价差同比分别大幅增长120%/82%。 味精业务拖累，毛利率有所下滑 鲜味剂（味精）业务前三季度营收同比下降15%至56亿元，Q3营收同比下降21%、环比下降8%至17亿元。味精市场均价/价差同比分别下降15%/-14%至0.79/0.3元/kg，且Q3环比仍呈下降趋势。 Q3期间费用环比增加0.6亿元，综合毛利率同比下降0.8个百分点、环比下降2个百分点至17.7%。 市场趋势与公司发展战略 氨基酸景气上行，味精/黄原胶价格有望企稳 截至10月22日，赖氨酸（98.5%）/苏氨酸价格较6月末分别上涨5%/16%，氨基酸整体价格上行，受益于需求旺季、良好市场格局及原料玉米跌价。氨基酸价差改善有望助力公司盈利增长。 味精和黄原胶价格目前处于近五年相对低位（较6月末分别下降8%/9%），预计未来伴随消费需求复苏将逐步企稳。 “氨基酸+”战略与价值重估 公司深耕“氨基酸+”战略，通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸新产能的投产，以及多糖等合成生物新产品的逐步兑现，将助力公司未来成长。 公司于9月23日公告拟实施中期分红（含税约5亿元）和回购注销方案。公司16-23年平均分红率约55%，19-23年连续5年实施回购、21-24年连续4年实施员工持股，这些积极的股东回报政策有望助力公司价值重估。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与目标价 华泰研究调整了梅花生物2024-2026年归母净利润预测至30/34/36亿元（前值32.7/36.7/39.4亿元），同比增速分别为-5%/+12%/+6%，对应EPS为1.06/1.19/1.26元。 考虑到公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善，给予公司2025年9.6倍PE估值（可比公司25年Wind一致预期平均13xPE），目标价11.4元。 维持“买入”投资评级。 风险提示 潜在风险包括需求不及预期、氨基酸等产品市场格局恶化以及新技术进展不及预期。 总结 梅花生物2024年Q3业绩受味精价格下跌和期间费用增加影响，盈利承压，但饲料氨基酸业务表现出强劲的景气改善。展望未来，氨基酸市场景气上行、味精和黄原胶价格有望企稳，叠加公司新产能的投产和合成生物领域的战略布局，将为公司带来新的增长动力。此外，公司积极的分红和回购政策也有助于提升股东价值。基于对氨基酸业务的乐观预期和公司长期发展潜力，华泰研究维持其“买入”评级，并设定目标价11.4元。

中心思想 主品牌稳健运营，索康尼强劲增长 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的运营态势，其主品牌零售流水实现中单位数增长，同时保持了健康的库存周转（约四个月）和零售折扣（七五折），显示出公司在市场挑战下良好的运营管理能力。尤其值得关注的是，高端专业运动品牌索康尼（Saucony）表现亮眼，零售销售同比增长超过50%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略聚焦与盈利能力提升 公司通过优化品牌组合，如出售KP品牌以聚焦核心三大品牌，并持续投入索康尼的多元化发展（包括产品线拓展、渠道升级和代言人策略），旨在进一步提升市场份额和盈利能力。分析师维持“买入”评级，并基于对公司未来三年（2024-2026年）营收和归母净利润的积极预测，认为公司当前估值具有吸引力，预计盈利能力将持续增强。 主要内容 2024Q3运营表现与品牌亮点 事件概述: 2024年第三季度，特步主品牌零售流水实现中单位数同比增长，零售折扣维持在七五折，渠道库存周转约四个月，环比持平。 索康尼品牌表现突出，零售销售同比增长超过50%。 分析判断: 主品牌表现: 尽管Q3零售流水增速环比有所放缓，但零售折扣（75折）和渠道库存周转（4个月）均保持健康水平，并较2023年Q3的7-7.5折和4.5-5个月有所改善。 子品牌亮点: 索康尼和迈乐（Merrell）因其在专业跑步和户外领域的优越性能，预计将保持高增长。索康尼尤其受益于其在中国高线城市和精英人群的品牌定位，其穿着率占据国内外马拉松赛事前三，市场份额有所提升。公司计划通过彭于晏代言、产品创新和渠道升级等多方面加强品牌推广力度。 未来发展策略与财务展望 投资建议: 短期展望: 考虑到Q3消费信心不足对流水的影响，对全年主品牌增长持谨慎乐观态度。 索康尼发展: 未来将进一步开发复古和通勤系列以满足不同消费需求，继续开拓一二线城市高端门店，并在收购JV后，代理费用预计减少，索康尼毛利率有望提升。 品牌聚焦: 出售KP品牌后，公司将减少报表拖累，聚焦三大核心品牌。 财务预测: 维持2024-2026年营业收入分别为154.84亿元、161.40亿元、182.93亿元的预测，同比增长率分别为7.94%、4.23%、13.34%。归母净利润预测分别为13.30亿元、15.56亿元、17.75亿元，同比增长率分别为29.10%、17.01%、14.08%。对应2024年10月22日收盘价5.71港元，2024-2026年PE分别为10倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示: 主要包括开店不及预期、品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期以及系统性风险。 盈利预测与估值: 报告提供了详细的财务摘要，预计毛利率将从2023年的42.17%逐步提升至2026年的43.47%。 每股收益预计从2023年的0.39元增长至2026年的0.67元。 净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年保持在13%左右的健康水平。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的经营韧性，主品牌保持中单位数增长，并有效管理了库存和折扣水平。其中，索康尼品牌以超过50%的零售销售同比增长成为公司业绩增长的强劲引擎。公司通过聚焦核心品牌、拓展索康尼产品线和渠道，有望在未来实现持续的营收和利润增长。基于对公司未来业绩的积极预测和当前具有吸引力的估值，分析师维持对特步国际的“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心竞争力强化 国邦医药在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头，尤其在第三季度，营收和归母净利润均实现加速增长。公司业绩的提升主要得益于其规模制造优势的持续巩固、核心产品市场占有率的不断提升，以及新品种商业化带来的新增长动能。通过丰富的产品矩阵和完善的产业链自供能力，公司有效削弱了市场周期波动对业绩的影响，预示着未来收入和利润将保持稳健增长。 医药动保双轮驱动与产能释放效应 公司业务增长由医药和动保两大板块共同驱动。医药板块凭借主导产品的稳步提升、特色原料药及半制剂业务的强劲增长，持续贡献主要营收。动保板块虽在上半年有所承压，但随着市场份额的提升和产品结构的优化，预计下半年将逐步回暖并贡献业绩弹性。同时，公司募投项目的达产和在建工程的转固，标志着产能进入释放期，这将进一步放大公司的规模制造优势，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 财务表现：营收与利润加速增长 2024年前三季度，国邦医药实现了显著的财务增长。公司累计实现营业收入44.18亿元，同比增长9.00%；归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元，同比增长18.36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.65亿元，同比增长16.87%。 从单季度表现来看，第三季度增长尤为强劲。2024年第三季度，公司实现营业收入15.26亿元，同比增长22.68%；归母净利润1.74亿元，同比增长32.43%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比增长35.19%。数据显示，公司单季度收入和利润的同比增速呈现逐季加速的趋势，表明其经营状况持续向好。 成长能力：医药板块稳健，动保板块蓄势待发 医药板块：主导产品市场份额提升，新业务贡献显著 2024年上半年，医药板块实现收入20.36亿元，同比增长9.46%，占公司总收入的70.76%，是公司业绩的主要支撑。根据半年报，公司主导产品的产销量持续稳步提升，并通过成立独立的特色原料药板块经营管理团队，有效提升了业务效率。头孢产品系列在多年积累下实现了强劲的生产和销售增长。医药半制剂业务方面，与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得了显著成效。关键医药中间体业务面对国内需求偏弱的局面，通过加大国际市场出口实现了逆势增长。展望全年，预计优势原料药品种如大环内酯类原料药价格将保持稳定，市场占有率进一步提升；关键中间体销量持续攀升；特色原料药及半制剂业务保持强劲增长，整体医药板块有望维持稳健增长态势。 动保板块：市场拓展与产品结构优化 2024年上半年，动保板块实现收入8.2亿元，同比下降约10%。尽管上半年有所下滑，但公司积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司的战略合作，氟苯尼考、强力霉素等产品的市场占有率得到了进一步提升。考虑到动保主要品种的价格趋势，预计2024年下半年，氟苯尼考等品种将随着产能利用率的提升和出货量的增加，市场占有率有望继续保持提升态势。公司在动保原料药领域品种布局齐全，氟苯尼考、强力霉素等品牌优势明显，同时也是马波沙星、沙拉沙星等特色动保专用原料药的主要供应商，具备较强的综合竞争力。随着动保产品价格及需求的修复，该板块有望为公司业绩贡献弹性。 产能释放：募投项目达产，规模优势进一步巩固 2024年上半年，公司全力推进募投项目的达产达标，同时新增重点项目建设稳步开展。2024年中报显示，公司在建工程转固约4.28亿元，其中硼钠与氯代丁酸甲酯项目、浙江国邦生命科技产业园项目等转固金额相对较高。截至2024年第三季度，公司在建工程占总资产的比例已由2023年第三季度的14.6%大幅下降至3.8%，表明公司或已进入产能释放期。公司立足于大吨位产品和供应链完整布局，在多个抗生素、中间体、动保产品中通过高市占率和稳定的盈利能力验证了规模制造优势，新产能的投入与释放有望进一步放大这一优势。 盈利能力：毛利率与净利率持续改善，费用管控有效 2024年前三季度，公司盈利能力显著提升。销售毛利率为26.17%，同比提升1.52个百分点；销售净利率为13.10%，同比提升1.07个百分点。 从费用端来看，公司费用管控良好：销售费用率为1.14%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为5.16%，同比下降0.5个百分点；研发费用率为3.63%，同比下降0.39个百分点。财务费用率为-0.19%，同比提升0.92个百分点，这可能主要受汇兑波动影响。 展望2024年第四季度，预计大环内酯类原料药价格有望维持较高水平，部分兽药产品价格或已达到底部。尽管产品结构可能对整体毛利率产生扰动，但随着公司规模效应的提升以及新产品、新工艺的应用，毛利率和净利率有望同比延续提升态势。 经营效率：现金流显著改善，存货周转提速 2024年前三季度，公司经营效率得到显著改善。经营活动产生的现金流量净额为0.33亿元，同比增长201.75%，显示出公司现金创造能力的增强。2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额占经营活动净收益的比例为5.25%，较2023年第三季度的1.97%有明显提升。 在周转率方面，2024年第三季度公司存货周转率为2.44，相较于2023年第三季度的2.23有所提升，表明存货周转加速。现金流的改善和存货周转的提速预示着公司营运质量将持续提升。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 根据浙商证券研究所的预测，公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.40元、1.76元和2.18元。截至2024年10月22日收盘价20.75元，对应2024年市盈率（PE）为15倍。 分析师看好公司立足于规模制造优势，核心品种市场占有率的提升强化了制造优势，新品种的商业化放量构成了新的增长动能。丰富的产品矩阵以及产业链自供能力有效削弱了周期性影响。基于以上分析，维持对国邦医药的“增持”评级。 风险提示：多重因素可能影响业绩 报告提示了公司面临的主要风险，包括核心品种销售额不及预期的风险，这可能影响公司的收入和利润增长；汇率波动风险，可能对公司的财务费用和出口业务造成影响；以及订单交付波动性风险，可能导致生产计划和收入确认的不确定性。 总结 国邦医药在2024年前三季度表现出强劲的增长势头，尤其在第三季度，营收和利润增速显著加快。这主要得益于公司在医药和动保两大核心板块的稳健发展，以及规模制造优势的持续强化和产能的逐步释放。医药板块通过主导产品市场份额提升和新业务拓展贡献了主要增长，而动保板块在经历上半年调整后，预计将随着市场回暖和产品优化贡献业绩弹性。公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率双升，同时费用管控有效，经营现金流显著改善，存货周转加速，显示出良好的运营效率。尽管面临核心品种销售、汇率波动和订单交付等风险，但基于其核心竞争力、增长潜力和估值水平，分析师维持“增持”评级，看好公司未来的稳健增长。

中心思想 氨基酸业务驱动增长，味精业务面临挑战 梅花生物2024年三季报显示，公司营收和归母净利润同比均有所下降，其中第三季度单季业绩承压更为明显。然而，在整体业绩下滑的背景下，公司动物营养氨基酸板块展现出积极的增长态势，第三季度价格环比改善，且规划中的60万吨/年赖氨酸项目有望进一步巩固其市场领先地位。与此同时，公司鲜味剂（味精）业务则面临持续的价格压力，主要受供给端新增产能释放导致行业竞争加剧的影响。 维持“增持”评级，关注长期发展潜力 尽管短期业绩承压，但分析师维持对梅花生物的“增持”评级，主要基于其在氨基酸、味精、黄原胶等产品领域的领先地位，以及豆粕减量政策对氨基酸业务量价齐升的潜在推动作用。公司预计在2025年和2026年实现营收和归母净利润的恢复性增长。投资者需关注市场需求、新建产能投产进度、豆粕减量政策推进以及人民币汇率波动等潜在风险，以全面评估公司的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 营收与净利润同比下降，Q3单季承压 梅花生物于2024年10月22日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入186.81亿元，同比下降8.99%；归属于上市公司股东的净利润为19.95亿元，同比下降7.65%。 就第三季度单季而言，公司业绩承压更为显著。Q3实现营业收入60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；归母净利润为5.22亿元，同比大幅下降33.96%，环比下降27.78%。这表明公司在第三季度面临较大的经营挑战。 氨基酸业务表现及未来展望 Q3价格环比改善，盈利能力提升 动物营养氨基酸板块作为公司主营业务之一，在第三季度表现出积极信号。该板块营收约28.77亿元，环比增长5.89%。价格方面，根据Wind数据，2024年第三季度苏氨酸、赖氨酸98%和赖氨酸70%的均价分别为10.86元/公斤、10.63元/公斤和5.29元/公斤。与第二季度相比，苏氨酸和赖氨酸98%的均价分别环比上涨5.42%和2.07%，显示出显著的环比提升；赖氨酸70%受供需关系影响，价格环比下降2.52%。 受益于需求好转等因素，第四季度苏氨酸和赖氨酸98%的均价有所上涨。截至2024年10月22日，三款产品均价分别较Q3均价上涨1.02元/公斤、0.33元/公斤，赖氨酸70%下降0.33元/公斤，整体而言，氨基酸业务的盈利能力有所提升。 新建产能巩固市场领先地位 在产能布局方面，公司于2024年上半年公告将建设60万吨/年赖氨酸及其配套项目。该项目建成后，预计将进一步巩固梅花生物在赖氨酸这一核心品种的市场领先地位，为未来氨基酸业务的持续增长提供坚实基础。 味精业务面临的挑战 价格持续承压，行业竞争加剧 梅花生物目前拥有年产百万吨味精产能，在行业内处于领先地位。然而，鲜味剂（味精）板块在第三季度面临较大压力。根据公司披露数据，三季度鲜味剂板块营收约16.85亿元，环比下降8.11%。 价格方面，根据百川盈孚数据，2024年第三季度味精均价约为7532元/吨，环比下降5.06%。味精价格下滑的主要原因在于供给端新增产能的集中放量，导致行业竞争加剧，市场供需关系失衡，从而对产品价格形成持续的下行压力。 投资建议与风险提示 基于豆粕减量政策的增长预期 分析师认为，梅花生物作为氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，其氨基酸等业务有望受益于豆粕减量政策的推动，实现量价齐升。 基于此，财通证券研究所对公司2024-2026年的业绩进行了预测：预计营业收入分别为260.73亿元、290.34亿元和322.06亿元；归母净利润分别为28.01亿元、32.40亿元和33.95亿元。对应的PE估值分别为10.07倍、8.71倍和8.31倍。鉴于公司的行业地位和未来增长潜力，分析师维持“增持”评级。 主要风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括：市场需求不及预期，可能影响产品销量和价格；新建产能投产时间不及预期，可能延缓公司市场份额的扩大和盈利能力的提升；豆粕减量政策推进进程不及预期，可能削弱氨基酸业务的增长动力；以及人民币汇率波动风险，可能对公司的进出口业务和财务成本产生影响。 财务预测与关键指标 营收与净利润预测 根据财通证券研究所的预测，梅花生物的营业收入在2024年预计将小幅下降6.08%至260.73亿元，但随后在2025年和2026年将分别实现11.36%和10.93%的增长，达到290.34亿元和322.06亿元。 归母净利润方面，2024年预计下降11.95%至28.01亿元，但在2025年和2026年将分别增长15.66%和4.80%，达到32.40亿元和33.95亿元。这表明公司在经历2024年的调整后，预计将恢复增长态势。 估值与盈利能力指标 从估值指标看，公司的PE预计将从2024年的10.07倍逐步下降至2026年的8.31倍，显示出估值吸引力的提升。 盈利能力方面，ROE预计在2024年为18.65%，2025年略升至18.99%，2026年为17.64%，保持在较高水平。毛利率预计在2024年为19.0%，2025年和2026年稳定在19.3%。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的38.8%持续下降至2026年的27.6%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 经营活动产生的现金流量在2024年预计为44.69亿元，2025年和2026年将分别增至50.31亿元和53.44亿元，表明公司经营现金流状况良好且持续改善。 总结 梅花生物2024年三季报显示，公司整体业绩短期承压，营收和归母净利润同比下降，尤其第三季度单季表现不佳。然而，其核心的动物营养氨基酸业务展现出韧性，第三季度价格环比改善，且未来60万吨/年赖氨酸项目有望进一步巩固市场地位，为公司长期增长提供动力。相比之下，鲜味剂（味精）业务受新增产能冲击，价格持续承压，行业竞争加剧。尽管面临挑战，分析师维持“增持”评级，看好公司在豆粕减量政策推动下氨基酸业务的量价齐升潜力，并预计公司业绩将在2025年和2026年恢复增长。投资者在关注公司长期发展的同时，需警惕市场需求、产能投产、政策推进及汇率波动等风险因素。财务数据显示，公司盈利能力保持稳健，且财务结构持续优化，偿债能力增强。

中心思想 华熙生物医美创新驱动增长 华熙生物近期发布了两款医美新品“润致·格格”和“润致·斐然”，精准切入颈部抗衰和唇部填充的精细化市场，标志着其在医美领域的战略性拓展。这些新品的推出，不仅丰富了润致品牌的产品矩阵，更通过技术创新满足了消费者日益增长的个性化需求，有望为公司医美业务带来新的增长曲线。 透明质酸龙头地位持续巩固 作为全球透明质酸领域的领导者，华熙生物凭借20多年在微生物发酵法和酶切法等核心技术上的深厚积累，连续17年稳居全球最大透明质酸原料供应商地位。此次新品发布进一步彰显了其强大的研发实力和市场洞察力，巩固了其在医美和生物科技领域的龙头地位。 主要内容 华熙生物新品发布与战略布局 润致·格格：颈部抗衰新突破 华熙生物于2024年10月13日发布医美新品“润致·格格”，这是国内第二张复合溶液械三批证，专注于纠正颈部皱纹，定位颈部抗衰市场。该产品主要成分包括非交联透明质酸、甘氨酸、脯氨酸、赖氨酸、亮氨酸，采用“高粘度透明质酸魔方结构”包裹功能性氨基酸簇，有效缓释，提高成分利用率，减少不耐受反应，改善颈部凹、松、暗、干等问题。此举标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展至面颈同龄，深化了其在抗衰领域的布局。 润致·斐然：专业唇部填充方案 同期发布的“润致·斐然”是一款全新获批的专用于唇部注射的玻尿酸，旨在提供专业的唇部填充解决方案。其主要成分为交联透明质酸15mg/mL、盐酸利多卡因3mg/mL和磷酸盐缓冲剂。该产品注射后柔软不肿胀，既可丰盈唇体，也可进行唇廓塑型，且拥有较低的吸水性，确保注射效果自然，兼顾层次感和立体感。产品中含有麻药，能有效降低注射过程中的痛感，进一步提升了用户体验。这两款新品的推出，精准响应了当前求美需求趋向精细化、个性化的市场趋势。 国寿成达减持：改善二级流动性 报告指出，国寿成达拟减持股份数量占总股本不超过2.50%，属于基金正常到期行为。国寿成达持股接近6年，IPO前的投资者锁定期到期后退出，此举将增加二级市场流通筹码，有利于提升上市公司的流通性。 华熙生物技术优势与市场地位 透明质酸赛道持续领跑 华熙生物在透明质酸领域拥有20多年的研发沉淀，技术实力全球领先。公司于2000年首创微生物发酵法生产透明质酸，并于2007年成为全球最大的透明质酸研发、生产和销售企业，至今已连续17年稳坐全球最大透明质酸原料供应商宝座。自2011年研发“酶切法”以来，公司通过精准控制透明质酸分子量，实现了原料医药级、化妆品级、食品级等多种分子量段的生产，奠定了其在透明质酸领域的技术全球龙头地位。 投资建议与风险提示 投资建议 报告建议关注华熙生物，认为其作为透明质酸龙头企业，原料业务稳健，护肤品板块在短期调整后有望迎来拐点。润致新品的发布，拓展了产品矩阵，有望带动医美业务加速前进。 风险提示 投资者需关注宏观经济波动风险、经营不及预期风险以及市场竞争加剧风险。 总结 医美新品驱动业绩增长潜力 华熙生物通过“润致·格格”和“润致·斐然”两大医美新品的发布，成功拓展了在颈部抗衰和唇部填充等细分市场的布局。这些产品凭借其创新技术和精准定位，有效满足了消费者对精细化、个性化医美解决方案的需求，预计将为公司医美业务注入新的增长动力，进一步优化其营收结构。 核心技术优势奠定市场领导地位 华熙生物凭借其在透明质酸领域的深厚技术积累，包括微生物发酵法和酶切法等核心专利，持续巩固其全球最大透明质酸原料供应商的领导地位。这种强大的研发实力是其不断推出创新产品、拓展市场边界的基石。结合稳健的原料业务和护肤品板块的潜在复苏，华熙生物有望在激烈的市场竞争中保持领先，实现长期可持续发展。