鱼跃医疗（002223）：2024三季报点评：Q3单季收入增速回正，核心业务份额持续提升

中心思想 Q3业绩回暖与核心业务增长 鱼跃医疗在2024年前三季度面临收入和净利润同比下滑的挑战，但第三季度单季收入增速成功回正至2.21%，显示出业务逐步回归常态化的积极趋势。这主要得益于呼吸制氧板块高基数影响的逐步缩小、制氧机收入调整幅度收窄以及睡眠呼吸机的快速增长。同时，糖尿病护理板块也保持快速增长，市场占有率持续提升，新产品研发进展顺利。 战略投入与未来展望 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比增加0.76个百分点至6.72%，并优化研发团队建设。此外，销售费用投放显著加大，销售费用率同比增加2.61个百分点至15.44%，旨在加强品牌和新产品推广。尽管各项费用投入加大导致短期利润承压，但随着海外注册工作落地和属地化布局完善，海外业务增长潜力可期。公司聚焦三大核心赛道业务，管理持续改善，维持“买入”评级，预期未来盈利能力将逐步恢复并增长。 主要内容 2024年前三季度财务表现 鱼跃医疗2024年前三季度实现收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。其中，第三季度单季收入17.20亿元，同比增长2.21%，实现收入增速回正；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。整体业绩基本符合市场预期。 业务发展与市场份额提升 业务逐步回归常态化，Q3单季收入增速回正 公司前三季度各业务线进展顺利。呼吸制氧板块在2024年上半年受高基数影响收入下滑，但推测第三季度高基数影响逐步缩小，制氧机收入调整幅度逐季度收窄，睡眠呼吸机实现快速增长。糖尿病护理板块收入维持快速增长，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM（连续血糖监测）新产品研发稳步推进，新品销售实现快速拓展。 费用结构与战略投资 研发投入持续强劲，销售费用投放显著加大 2024年前三季度，公司毛利率下降1.43个百分点至50.13%。期间费用率同比上升4.16个百分点，其中销售费用率15.44%（同比增加2.61个百分点），管理费用率5.15%（同比增加0.80个百分点），研发费用率6.72%（同比增加0.76个百分点）。公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并在各大销售渠道加大品牌和新产品推广力度，导致销售费用投放显著增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到各项费用投入加大，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为20.40亿元、23.23亿元和27.23亿元（原预测分别下调15.74%、13.77%、12.05%）。尽管如此，鉴于公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，海外业务增长可期。公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，品牌影响力逐步确立，在研产品梯队有序，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗2024年前三季度收入和净利润同比下滑，但第三季度单季收入增速回正至2.21%，显示出业务常态化恢复的积极信号。呼吸制氧和糖尿病护理等核心业务板块表现良好，市场份额持续提升。公司战略性地加大了研发和销售投入，尽管短期内对利润造成压力，但这些投入旨在推动长期增长，特别是海外业务的拓展。分析师基于公司现有业务增长潜力、品牌影响力及研发管线，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了销售、研发和管理方面的潜在风险。