投资要点： 　　2024年中报，中信化学原料药行业实现营业收入907亿元，同比增长2.06%，实现归母净利润95.25亿元，同比下滑4.09%，实现扣非归母净利润82.75亿，同比下滑7.41%，呈现增收不增利的状况，上年一季度高基数以及产品毛利率的下降是净利润同比下滑的主要原因。 　　近年来，随着集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，在节约大量药品采购费用的同时，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力。2024年上半年，原料药板块整体毛利率进一步下降。 　　板块经营现金流同比改善明显，应收账款和存货周转同比改善，固定资产周转率仍低于上年同期，资产负债率持续走低。截至2024年10月18日，化学原料药（中信）板块下跌4.49%，同期医药（中信）板块下跌10.33%，跑赢医药大盘5.84个百分点。 　　年内原料药原材料成本中枢有望下移，维生素A、E价格仍将维持高位，展望Q3，维生素上市公司的业绩有望受益于相关产品价格回升；其他原料制剂一体化企业，由于23年下半年医药市场环境变化带来的入院进度放缓，Q3同比增速有望提升。 　　河南省共下辖17个地级市，从河南省原料药的布局和规划看，郑州主要打造化学创新药物，新乡依托拓新药业布局抗病毒类原料药；安阳依托迪赛诺医药集团子公司利华制药重点发展激素原料药；南阳依托普康药业布局抗生素原料药，依托千红制药合资公司千牧生物布局，肝素原料药；驻马店生物医药特色产业区重点依托天方药业，拓展化学原料药、抗生素发酵原料药品种。周口依托悦康药业子公司康达制药打造高端无菌原料药基地。此外，焦作、鹤壁、漯河均有原料药在建项目。2024年上半年，三家原料药企业中，新开源和拓新药业业绩下滑，新天地业绩增长稳定。建议河南省原料药产业围绕产业集群化、绿色低碳化，创新引领化三个方向发展。 　　风险提示：行业政策变化风险；环保风险；新产品研发进度不及预期风险；产品价格波动风险，海外竞争环境变化风险，汇率风险

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为5.39%，跑赢创业板指0.91%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.88%，半导体材料下跌0.16%，电子化学品上涨3.65%，可降解塑料下跌1.38%，工业气体上涨0.23%，电池化学品下跌1.98%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(12600元/吨，不变)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(54500元/吨，-1.80%)、蛋氨酸(20150元/吨，不变) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(20500元/吨，-2.38%)、PBAT(10400元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(155000元/吨，-27.91%)、维生素E(125000元/吨，-5.66%)、维生素D3(237500元/吨，-3.06%)、泛酸钙(56000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，3.80%)、涤纶帘子布8月出口均价为(17865元/吨，0.12%)、芳纶(9.41万元/吨，-1.84%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18500元/吨，不变)、癸二酸8月出口均价为26516元/吨，较上月下降0.43%。 　　投资建议 　　1）巴斯夫推迟维生素A、E复产时间，价格有望获支撑。2024年10月17日，巴斯夫宣布路德维希港工厂的维生素A和E将延期复产，预计维生素A将 　　在2025年4月恢复生产，维生素E和类胡萝卜素在7月复产。供给端看，巴斯夫延期或将导致维生素E供应偏紧格局得以延续，价格有望获支撑；需求端看，海外维生素补库需求强劲，国内需求有望改善。2024年1-8月，国内维生素E出口累计同比增长31.35%；国内猪周期利润改善，维生素单位添加量存支撑。建议关注维生素产业链，相关标的【新和成】【浙江医药】【安迪苏】【花园生物】【天新药业】。 　　2）市场监管总局调研座谈支持合成生物产业发展，关注平台型龙头标的。2024年10月18日，市场监管总局在天津开展合成生物促进发展和科学监管的调研座谈，表明未来国家将采取有针对性举措，积极推进合成生物产业健康发展，并切实防范生物安全风险。合成生物学本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　凯因科技(688687) 　　事件：10月21日，凯因科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；实现归母净利润1.08亿元，同比+19.74%。单三季度来看，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；实现归母净利润6566万元，同比+26.53%，环比+224.13%。 　　派益生慢性乙肝适应症上市申请获受理。公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（派益生）是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。公司开展的培集成干扰素α-2注射液III期临床研究为多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床试验，以评价培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染者的疗效及安全性。2024年9月30日，公司发布公告，培集成干扰素α-2注射液（派益生）增加适应症上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙肝（HBV）优势人群。我们预计培集成干扰素的慢性乙肝适应症有望在2025年获批上市，给公司带来业绩增量。 　　销售费用率持续改善，经营效率和净利率持续提升。2024年第三季度公司研发投入前三季度公司销售费用率为48.76%，同比下降7.43pp。公司近几年销售费用率持续改善，2022年公司销售费用率为61.72%，2023年降至56.19%，2024年上半年公司销售费用了降至52.35%，2024年前三季度进一步降至48.76%。销售费用率的持续改善反映公司经营效率的提升，也带来公司净利率的持续提升。公司2022年的净利率为6.95%，归母净利率为7.19%，2023年公司净利率和归母净利率分别提升至9.72%和8.25%，2024年前三季度公司净利率和归母净利率进一步提升至12.50%和10.69%。 　　持续加大研发投入，加快推进研发管线。2024年第三季度公司研发投入4681万元，同比+53.91%，占营收11.31%，同比增长4.30pp；2024年前三季度公司研发投入1.17亿元，同比+35.59%，占营收11.61%，同比增加2.97pp。2024年前三季度公司研发费用为1.04亿元，同比+52.54%，研发费用率达到10.29%，同比增长3.49pp。 　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年的营收分别为15.15亿元/20.05亿元/26.22亿元，归母净利润分别为1.41亿元/1.73亿元/2.21亿元；对应PE分别为35倍/29倍/22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。

　　凯因科技(688687) 　　2024年10月21日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入10.11亿元，同比+1%；实现归母净利润1.08亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+16%。分季度看，2024年第三季度公司实现收入4.14亿元，同比-5%；实现归母净利润0.66亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+24%。 　　经营分析 　　主营业务稳健增长，销售费用管控持续优化。伴随着“消除丙肝公共卫生危害行动专项基金”在多省市的陆续启动，并结合全国爱肝日“早防早筛，远离肝硬化”的主题、世界肝炎日“消除肝炎，积极行动”的主题，公司在丙肝宣传教育、综合干预、筛查、转介、诊断、治疗、学术交流、技术培训、能力建设和丙肝患者关怀与救助方面持续投入资源。公司扎实推进战略落地和实施，深化核心竞争力，实现主营业务的稳健增长和市场地位的进一步巩固。2024年前三季度公司销售费用率为48.76%，同比减少9.08个百分点；前三季度公司净利率为12.50%，同比增加2.22个百分点，盈利能力持续增强。 　　稳步加大研发投入，加快在研管线研发进度。报告期内，公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生？）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，有望为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据。此外，公司针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于临床Ⅱ期阶段。此外，人干扰素α2b阴道泡腾片取得2个适应症的药物临床试验批准通知书、GL-004马来酸阿伐曲泊帕片项目获得药品注册批件，为择期行诊断性操作或者手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者提供了新的治疗方案。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到集采的客观影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润1.44亿元（+23%）、1.90亿元（+32%）、2.46亿元（+29%）。公司2024-2026年EPS分别为0.84、1.11、1.44元，对应PE分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险等。

　　国邦医药(605507) 　　事件 　　2024年10月18日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入44.18亿元（YoY+9.00%），归母净利润5.79亿元（YoY+18.36%），扣非净利润5.65亿元（YoY+16.87%）。 　　观点 　　Q3营收创历史新高，利润基本符合市场预期。公司前三季度营收创历史新高，盈利能力同比改善，毛利率为26.17%（YoY+1.52pct），净利率为13.10%（YoY+1.07pct）。单季度来看，2024Q3实现营收15.26亿元（YoY+22.68%），归母净利润1.74亿元（YoY+32.43%），扣非净利润1.70亿元（YoY+35.19%），营收创历史新高，毛利率为25.36%，同比+0.67pct，环比-0.51pct，净利率为11.42%，同比+0.90pct，环比-1.83pct。我们认为收入及利润快速增长的主要原因是：①医药板块景气度回升，海外需求旺盛，产品价格提升；②主导产品销量持续提升，有效稳固市占率。我们认为毛利率及净利率环比下降的原因是：①Q3财务费用率为0.84%，环比+1.62pct，或主要受到汇兑影响；②毛利率较低的动保产品销量持续增长，占比提升。 　　动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。分业务来看，特色原料药业务，公司成立了独立的经营管理团队，有效提升了经营效率；头孢系列业务，生产和销售实现强劲增长；医药半制剂业务，与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果；关键医药中间体业务，公司加大了国际市场出口，收入实现同比增长；动保原料药业务，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步提升了市占率。 　　募投项目建成投产，产能进一步扩充。公司持续推进包括募投项目在内的重点项目建设，公司固定资产由2019年的11.78亿元快速增长至2023年的36.93亿元，总规模扩张超3倍，截至2024年9月底，固定资产规模增长至39.99亿元。目前公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。 　　投资建议 　　公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2024/25/26年营收为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润为8.33/10.06/12.06亿元，对应当前PE为14/11/10X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂价格上涨。原材料萤石生产商及矿山开工保持低位运行，萤石粉供应偏紧，价格小幅上涨。四季度制冷剂厂家多存在检修计划，市场供应预期减少，价格走势偏强。据百川盈孚数据，截至10月20日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.1万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为3.55万元/吨，较上周价格持上涨500元/吨；R134a价格为3.4万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.8万元/吨，较上周价格持平。 　　天然橡胶：天然橡胶价格持续上行。轮胎行业开工率所有提升，支撑天然橡胶价格走高。据百川盈孚数据，截至2024年10月20日，天然橡胶价格为17400元/吨，较上周上涨2.35%。本周全钢胎开工率为60.72%，较上周上升18.17个百分点；半钢胎开工率为79.47%，较上周上升1.17个百分点。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：原材料萤石生产商及矿山开工保持低位运行，萤石粉供应偏紧，价格小幅上涨。四季度制冷剂厂家多存在检修计划，市场供应预期减少，价格走势偏强。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）天然橡胶：轮胎行业开工率所有提升，支撑天然橡胶价格走高。建议关注：海南橡胶等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　核心观点： 　　医保累计结余增速下滑，2023年当期结余双位数下滑，总体控费、保基本是目录调整核心；o正本清源，重视临床价值以保各疾病有药可用，压缩空间向创新药倾斜； 　　老龄化趋势下难治疾病发病率日益升高，简易续约等规则加快创新药进入医保；o谈判药品续约新规减少药企连年降价压力，支付端保证药物研发回报； 　　投资建议 　　我国医保谈判日益成熟，监管趋于科学严谨，未来在医保目录内的药品将更显价值，放量效益相对也将更显著。 　　2024年医保谈判共有574个产品申报，440个通过初审，与去年相比通过数量与通过率均有提高。 　　目录外新增药品及标的：恒瑞医药7款产品、康方生物（依达方+开坦尼）、迪哲医药（舒沃替尼+戈利昔替尼）、海思科（克利加巴林等）、信达生物（托莱西单抗）、泽璟制药（重组人凝血酶）、康哲药业（莱芙兰）、绿叶制药（羟考酮纳洛酮缓释片）； 　　目录内续约药品及标的：恒瑞医药8款产品、君实生物（特瑞普利单抗新增适应症）、微芯生物（西达本胺片+西格列他钠）、罗欣药业（替戈拉生）、贝达药业（贝福替尼）、绿叶制药（百拓维+力扑素） 　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册进度不及预期的风险；医保谈判价格降幅低于预期的风险；药品集采的风险；竞争格局变化的风险；医疗反腐对入院及销售影响的风险

　　行业核心观点： 　　2024年3月7日，国务院发布了《关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》，其中指出，到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。政策发布以来，各省市陆续推动医疗设备更新落地，随着各省市项目获批数量的不断增加，采购意向推进进度呈现明显的加速上升趋势，医疗设备板块有望迎来增长新阶段。 　　投资要点： 　　政策助力：2024年3月7日，国务院发布了《关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》，其中指出，到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。资金支持方面，5月份国家发改委等部门发布的《关于印发推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》提到全国各地区可获得不同比例的中央资金支持。政策发布以来，各省市陆续推动医疗设备更新落地。 　　资金支持：国有资金支持的设备更新项目需由国家发改委批复，医院再发布正式招标公告。根据医装数胜数据，截至9月底，批复项目的资金来源以“中央预算内投资或超长期国债”+“地方财政资金”的方式居多，国家及地方的财政支持力度较大，需要自筹部分资金的项目仅占22.98%。 　　更新进展：在国家大力支持县域医疗发展的背景下，第一批设备更新更侧重于推进县域医共体的设备更新采购项目。根据医装数胜数据，1）截至9月底，县域医共体设备更新进入采购意向阶段的金额约占22%，进入招标阶段的金额约占5.10%；城市医院采购意向约17.32%，招标进度约4.59%；2）截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个，预算总金额突破412亿元，项目批复主要集中于5-6月份。广东、湖南和黑龙江的单省批复预算金额更是超过50亿元；3）医疗设备更新采购意向公告动态增加，截至9月底，预算总金额超110亿元，项目总数为372个。其中，广东、浙江和湖北项目数量排名前三；广东、湖南和新疆披露预算金额超均10亿元。4）从各省份设备更新采购意向具体披露情况来看，超声、CT、消化道内镜、DR、MR是各省份采购的重点产品，麻醉机、监护仪等产品招标公告也逐渐增加。 　　投资建议：国内医疗设备以旧换新带来医疗设备需求释放，随着各省市项目获批数量的不断增加，采购意向推进进度呈现明显的加速上升趋势，同时，国内医疗器械供应商不断创新突破，在国产替代和出海的长期逻辑下，有望做大医疗设备市场规模的同时，提升国产产品渗透率和市占率，医疗设备板块有望迎来增长新阶段。 　　风险因素：政策落地不达预期风险、行业竞争加剧风险、出海进展不达预期风险等

中心思想 业绩稳健增长，海外市场表现亮眼 维力医疗2024年前三季度业绩符合预期，实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%。其中，第三季度单季营收同比增长18.16%，归母净利润同比增长17.04%，主要得益于海外市场的持续高速增长和新产品占比的不断提升。 研发投入持续加码，驱动产品创新升级 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达6681.18万元，同比增长6.48%，旨在提升整体研发能力并聚焦产品升级迭代。在麻醉、护理和泌尿外科等核心产品线上，公司均有重点在研产品，为未来业务增长奠定基础。 主要内容 2024年三季报业绩分析 公司发布的2024年三季报显示，前三季度实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长21.18%。分季度看，2024年第三季度实现营业收入3.84亿元，同比增长18.16%；归母净利润6067万元，同比增长17.04%；扣非后归母净利润5899万元，同比增长19.66%。 业务结构与盈利能力 国内市场短期承压与海外高速增长 报告指出，第三季度国内业务可能仍受到政策影响，短期内面临压力，但随着新品进院的逐步好转，国内市场有望改善。与此同时，海外市场保持较快增长，海外新产品占比不断提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力指标分析 从盈利能力来看，前三季度公司毛利率为44.8%，同比下降0.39个百分点。销售费用率为10.20%，同比下降0.94个百分点；管理费用率为9.18%，同比下降0.21个百分点；财务费用率为0.54%，同比提升0.25个百分点。整体费用控制良好，但毛利率略有承压。 研发投入与产品创新 持续提升研发能力 公司前三季度研发投入达到6681.18万元，同比增长6.48%，研发费用率为6.30%。公司致力于提升研发系统整体能力，以支持产品线的升级迭代。 重点在研产品布局 在麻醉线，重点产品包括可视单腔支气管插管、免充气喉罩、自制人工鼻、弯头测温超滑导尿管等。在护理线，重点产品有可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等。在泌尿外科领域，重点产品包括载药球囊、多功能输尿管球囊导管、长期留置输尿管支架等，显示公司在多领域进行创新布局。 投资建议与盈利预测 维持“买入”评级 华西证券维持对维力医疗的“买入”评级。 未来业绩展望与估值 报告维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为16.82亿元、20.23亿元、24.59亿元，归母净利润分别为2.35亿元、2.95亿元、3.77亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.8元、1.01元、1.29元。基于2024年10月22日收盘价12.97元，对应2024-2026年市盈率（PE）分别为16倍、13倍、10倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括国际形势扰动风险、客户拓展或订单不及预期风险、新品获批及销售推进不及预期风险、汇率波动风险以及产品质量控制风险。 总结 维力医疗2024年前三季度业绩表现符合预期，主要得益于海外市场的强劲增长和新产品贡献。尽管国内市场短期面临政策压力，但随着新品入院的逐步改善，国内业务有望回暖。公司持续加大研发投入，在麻醉、护理和泌尿外科等领域积极布局创新产品，为未来增长提供动力。华西证券维持“买入”评级，并对公司未来收入和利润增长持乐观态度，预计2024-2026年业绩将保持稳健增长。投资者需关注国际形势、市场拓展、新品上市及汇率波动等潜在风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨2.30%（总市值加权平均），沪深300上涨0.98%，中小板指上涨2.88%，创业板指上涨4.49%，生物医药板块整体上涨1.04%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.98%，生物制品上涨0.85%，医疗服务上涨1.18%，医疗器械下跌0.47%，医药商业上涨0.73%，中药下跌0.45%。医药生物市盈率（TTM）30.80x，处于近5年历史估值的50.04%分位数。 　　10月起新增5省将辅助生殖纳入医保，预计将加速我国辅助生殖服务市场规模扩张。据各省医保局官网消息，10月以来新增湖南、四川、山西、广东、云南将辅助生殖纳入医保。以四川为例，在支付政策上13项辅助生殖医疗服务项目不设起付标准和乙类先行自付比例，职工医保和居民医保分别按70%和50%的比例直接结算，且每人终身限定支付2次。在四川省管三甲公立医疗机构，“取卵术”定价为2157元/次，职工医保可报销1509.9元，自付仅需647.1元；居民医保则可报销1078.5元，自付1078.5元，患者费用负担显著减轻。截至目前，全国已有24个省市及新疆建设兵团将辅助生殖纳入医保范围。庞大的人口基数和不断增加的不孕率使我国IVF治疗的长期市场空间十分广阔。近两年陆续有众多省份将辅助生殖纳入医保支付范围，有效降低了患者的经济负担，预计将加速不孕人群对辅助生殖的需求增长。 　　microRNA相关研究获2024年诺贝尔生理学或医学奖。2024年10月7日，瑞典卡罗琳医学院宣布将2024年诺贝尔生理学或医学奖授予科学家维克托·安布罗斯（VictorAmbros）和加里·鲁夫昆（GaryRuvkun），以表彰其发现microRNA（miRNA，微小核糖核酸）并揭示其在转录后基因调控过程中的机理。该技术在医药领域的应用主要有诊断&预后生物标志物及肿瘤治疗等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。