恒瑞医药（600276）：收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速

中心思想 业绩表现与增长驱动 恒瑞医药2024年前三季度营业收入符合市场预期，但第三季度归母净利润因销售及管理费用增长而略低于预期。公司正逐步走出集采影响，创新药商业化梯队日益丰富，预计将成为拉动公司长期发展的核心动力。 创新与出海战略加速 公司持续深化创新研发，多款创新药有望在近期获批上市，进一步丰富产品管线。同时，国际化战略取得显著进展，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA重新获得FDA受理，以及多款仿制药在美国首仿上市，为公司海外业务开辟了更广阔的增长空间。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 恒瑞医药发布2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。单看第三季度，公司实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。第三季度利润增长略低于预期，主要原因在于销售费用和管理费用同比均有增长，其中单Q3销售费用同比增加25.49%，管理费用同比增加18.26%。 财务指标方面，2024年前三季度销售费用率为30.26%，同比下降1.53个百分点，绝对额为61.09亿元，同比增长12.96%。研发费用率为22.53%，同比上升0.63个百分点，绝对额为45.49亿元，同比增长22.10%。管理费用率为9.28%，同比下降0.57个百分点，绝对额为18.74亿元，同比增长11.83%。公司经营活动产生的现金流量净额为45.85亿元，同比增长6.42%。销售毛利率为85.97%，同比上升1.59个百分点。 创新药与国际化战略进展 在创新药方面，公司IL-17A单抗已获批上市。预计2024年内，PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批，届时公司1类新药数量将增至20款。此外，HER2 ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等重点品种已申报上市，有望在2025年获批；URAT抑制剂则有望在2025年申报上市。仿制药方面，预计国内品种将维持平稳略降的趋势。 在海外市场布局方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于1L HCC的生物制品许可申请（BLA）已重新获得美国FDA受理，PDUFA日期定于2025年3月23日。同时，白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等产品已在美国首仿上市，预计将在2025年为公司出口业务带来新的增量。这些进展表明公司在国际化道路上迈出了坚实步伐，有望开辟更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司当前的经营现状，国盛证券下调了恒瑞医药的盈利预测。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元和76.60亿元，同比增速分别为39.9%、8.3%和17.5%。尽管调整了盈利预测，但鉴于公司已逐渐走出集采的集中影响，创新药商业化梯队持续丰富，以及海外布局的加速推进，长期发展前景依然看好。因此，报告维持对恒瑞医药的“买入”评级。同时，报告提示了行业政策影响超预期、国际化进度低于预期以及创新药研发失败等潜在风险。 总结 恒瑞医药2024年前三季度营收表现符合市场预期，但第三季度利润增长受销售和管理费用增加影响略低于预期。公司正积极通过创新药研发和国际化战略来驱动未来增长，多款创新药有望在近期获批上市，同时海外市场拓展也取得了重要进展，如卡瑞利珠单抗BLA重新获FDA受理及仿制药在美国上市。尽管短期利润面临一定压力，但随着创新药商业化进程的加速和全球化布局的深化，公司有望实现深度蜕变并开辟更广阔的增长空间。国盛证券维持“买入”评级，并对公司长期发展持乐观态度。