中心思想 市场投资趋于理性，绩优股受青睐 报告指出，在经历前期降息政策刺激后，医药行业投资将回归理性。市场表现分化，资金充足、业绩确定性强的公司将成为短期投资的重点。 国内融资环境承压，政策支持提供新动能 中国医疗健康行业的融资环境回暖速度显著慢于全球市场，面临持续挑战。然而，广东、成都等地已出台创新药支持政策，通过加速审评审批和提供资金奖励，有望为创新药企业提供实质性利好，预示未来政府可能加大资金支持力度。 主要内容 医药行业股价表现回顾 市场分化与板块表现 2024年10月以来，恒生医疗保健指数成分股股价表现呈现分化。前期受降息政策刺激上涨的生物科技、医疗服务、医疗器械板块出现不同程度回落。创新药和医药研发外包服务（CXO）板块因国内融资数据欠佳而随之回吐。相比之下，中大型成熟药企较多的制药板块因通常资金充足，前期未受降息预期大幅上涨，近期表现相对平稳。 国内医疗健康行业融资环境分析 全球与中国融资对比 动脉网数据显示，经历2022-23年连续下跌后，2024年前三季度全球医疗健康领域融资总额同比回升1.0%至456.0亿美元，相当于2023年全年的约79.4%，如四季度能维持三季度情况，2024年全球医疗健康行业融资总额有望同比止跌。然而，中国医疗健康行业前三季度融资总额为60.8亿美元，仅相当于2023年全年的55.8%。 融资环境回暖差异 与全球市场有望止跌回暖形成对比，中国市场在2022-23年连续大幅下跌后，如四季度融资情况维持三季度情况，2024年全年融资总额可能仍将同比下降，回暖速度慢于海外市场，融资环境仍不尽人意。 创新药支持政策解读 广东与成都政策亮点 广东省于10月上旬出台政策，要求将创新药临床试验和医疗器械注册审评时间分别缩短至30和40个工作日，提升审评效率。此外，广东省将统筹产业创新能力建设等专项资金支持创新药与高端医疗器械等产业发展，并要求省市联动引进培育CRO、CMO、CDMO、CTDMO等服务平台。四川成都市则发布政策，对1类创新药研发企业，按临床试验不同阶段给予最高300万元至700万元奖励，单个企业每年最高奖励1亿元。 政策影响与未来展望 报告分析认为，创新药企业当前主要瓶颈在于融资困难，资金面支持对创新药企业至关重要。目前广东、上海、成都均已对创新药企业出台资金面支持，未来需密切关注其他省市，尤其是医药企业云集的长江三角洲与北京等地是否会有类似具体措施，如有将对创新药企业构成实质性利好。 重点公司推荐与投资策略 投资策略建议 报告建议，在市场回归理性投资的背景下，短期内应关注2024年业绩确定性强及资金充足的公司，并观望未来政府对医药行业有无更多资金支持。 推荐公司分析 康方生物 (9926 HK): 2024年5月上市的肿瘤药依达方临床数据优于全球药王“K”药，且近日新增自主研发的1类高脂血症药物伊喜宁，预计这些药物将引领收入快速增长。公司近期完成年内第二轮股票配售并成功融资19.42亿港元，年内资本市场融资总额已达约30亿港元，夯实了资金实力。 信达生物 (1801 HK): 考虑到公司上半年收入端的良好表现，预计2024年收入将同比增超34.0%，属于目前医药行业中收入增长较快的公司。重磅糖尿病药物玛仕度肽有望2025年获批，其临床数据优异，虽未上市但已被中华医学会内分泌学会列为减重推荐用药，预计上市后将快速上量。 翰森制药 (3692 HK): 按照上半年情况看，预计2024年净利润将同比增加21.6%，属于医药行业增速较快的公司。公司截至2024年6月底没有银行借款，并且拥有217.5亿净现金，预计2024-26E研发与销售资金充足。 港股医药行业估值概览 各板块估值指标 报告提供了港股医药行业主要企业（市值超100亿港元）的详细估值数据，涵盖制药、CXO、生物科技、医疗服务、医疗器械、医药分销和中成药等七大板块。这些数据包括市销率、市盈率、市净率、股息率和净负债率等指标，为投资者提供了各板块及具体公司的估值参考。例如，制药板块的平均市盈率（F1）为13.0倍，CXO板块的平均市销率（F1）为5.4倍，生物科技板块的平均市销率（F1）为23.0倍。 总结 本报告分析指出，2024年10月以来医药行业股价表现分化，市场正从前期政策刺激回归理性投资，资金充足的绩优股成为短期关注焦点。国内医疗健康行业融资环境回暖速度慢于全球市场，但广东和成都等地已出台创新药支持政策，通过加速审评审批和提供资金奖励，有望缓解企业融资瓶颈。报告建议短期内关注业绩确定性强、资金充裕的公司，并重点推荐了康方生物、信达生物和翰森制药，同时提供了港股医药行业各板块的详细估值数据供投资者参考。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动海内外市场扩张 维力医疗在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其第三季度业绩增速显著。公司通过持续的产品创新和积极的市场拓展，成功推动了海外业务的快速放量和国内业务的稳步增长，为整体业绩提供了坚实支撑。 盈利能力持续提升，自动化生产赋能未来发展 报告期内，公司运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率的下降有效推升了净利率水平。同时，公司积极布局自动化生产基地，预计将进一步优化成本结构，提高毛利率，从而持续增强公司的盈利能力和市场竞争力。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与分析 维力医疗发布2024年三季报显示，报告期内公司实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长21.18%。分季度来看，2024年第三季度公司表现尤为突出，实现营业收入3.84亿元，同比增长18.16%；归母净利润0.61亿元，同比增长17.04%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.66%。这些数据表明公司业绩符合预期，且增长势头良好。 创新产品放量与海内外业务协同增长 公司在报告期内，海外大客户项目持续落地，创新产品在海外市场实现快速放量，带动外销收入同比增长28.73%。这得益于公司在自主品牌推广和高毛利产品销售方面的策略。同时，受益于国内部分省市新品入院逐步恢复，公司国内业务营收同比增长5.35%。海内外业务的协同发展，共同推动了公司整体营收的稳步增长。 运营效率提升与未来盈利空间展望 2024年前三季度，维力医疗的运营效率进一步提升。相较去年同期，公司销售费用率下降0.97个百分点，管理费用率下降0.27个百分点，期间费用率同比下降1.10个百分点。费用的有效控制使得公司净利率同比提升0.69个百分点至16.24%，盈利水平显著改善。展望未来，公司正积极筹建国内肇庆自动化生产基地及海外墨西哥工厂，其中墨西哥工厂主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线。这些自动化生产线的投入使用，预计将进一步提升公司的自动化生产水平，有望提高毛利率，从而持续推升公司的盈利能力。 投资建议与风险提示 财信证券维持对维力医疗的“增持”评级。预计公司2024年至2026年营收分别为16.37亿元、19.71亿元、23.38亿元，同比分别增长17.96%、20.40%、18.63%。归母净利润分别为2.40亿元、2.90亿元、3.48亿元，同比分别增长24.66%、20.85%、20.08%。对应EPS分别为0.82元、0.99元、1.19元，当前股价对应PE分别为15.83倍、13.10倍、10.91倍。 同时，报告提示了多项风险，包括新品销售推广不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦以及集采降价风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 维力医疗在2024年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，尤其第三季度业绩增速亮眼。公司通过持续的研发投入和产品创新，成功推动了创新产品在海外市场的快速放量，带动外销收入大幅增长。同时，国内业务也实现稳步发展。在盈利能力方面，公司通过优化运营效率，有效控制销售和管理费用，使得净利率显著提升。展望未来，公司积极布局自动化生产基地，有望进一步提高生产效率和毛利率，为持续增长奠定基础。尽管面临新品推广、行业竞争和国际贸易等风险，但公司凭借其稳健的经营策略和市场拓展能力，预计将保持良好的发展态势。

中心思想 核心观点提炼 本报告的核心观点是，新里程（002219）通过收购重庆新里程，正式拉开了控股股东优质医院资产注入上市公司的序幕。此次并购不仅为公司带来了处于稳步增长和利润释放期的优质资产，更预示着未来持续的资产整合，有望显著提升公司的盈利能力和市场竞争力。报告首次覆盖并给予“买入”评级。 战略意义分析 此次并购具有重要的战略意义。首先，它兑现了控股股东避免同业竞争的承诺，为上市公司注入了成熟的医疗服务资产，特别是其在医养结合领域的“重庆样本”模式，契合了人口老龄化的社会趋势。其次，以合理的市销率完成收购，显示了交易的价值性。最后，此次交易为后续更多体外优质医疗资产的注入奠定了基础，有望推动公司在全国范围内构建更强大的区域医疗中心网络，实现规模与效益的双重增长。 主要内容 事件回顾 新里程于2024年10月17日公告，拟以3.20亿元收购重庆新里程医疗管理有限公司100%股权，市销率仅为1.0倍，此举标志着控股股东旗下非上市医疗资产注入上市公司的序幕正式开启。 2024年10月19日，公司公告股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，但由于阙先生并非控股股东或实际控制人，该拍卖事项不会对公司经营造成影响。 投资要点 并购标的业绩与战略定位 稳健增长与利润释放： 重庆新里程作为医院投资和运营管理平台，总床位数超过1000张，核心业务主体包括金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。2023年收入达3.15亿元，2021年至2023年收入复合年增长率（CAGR）为12%，门诊及住院人次大幅增长。 盈利能力显著提升： 2023年含供应链的净利润为405万元，净利率为1.29%；而2024年1月至7月，含供应链的净利润已达999万元，净利率提升至4.90%，显示出强劲的利润释放趋势。 医养结合特色： 重庆新里程积极实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供了“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，并被评为“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，获得重庆市卫健委认可。 并购交易结构与估值 合理估值： 公司以3.20亿元收购重庆新里程100%股权，对应2023年收入的市销率仅为1.0倍，与同行业相比估值更为合理。 分期支付： 并购款将分两期支付，其中不低于50%的一期转让款需在2024年12月31日前支付，二期转让款则在2025年12月31日前支付，减轻了公司的短期资金压力。 控股股东资产注入前景 承诺履行： 控股股东新里程集团已于2022年5月31日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺在五年内（并力争用更短时间）通过资产重组、业务调整等方式解决同业竞争问题。本次收购正是履行该承诺的重要一步。 资产整合进展： 截至目前，新里程健康集团已完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团总数的70%，预示着未来更多优质医疗资产有望持续注入上市公司。 财务预测与投资建议 盈利预测： 基于审慎性原则，暂不考虑本次并购影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为40.99亿元、48.91亿元、58.40亿元，分别同比增长14%、19%、19%。归母净利润分别为1.22亿元、2.26亿元、3.16亿元，分别同比增长298%、85%、40%。 估值水平： 对应2024-2026年的预测市盈率（PE）分别为70倍、38倍、27倍。 投资评级： 鉴于公司已在全国布局五大区域医疗中心，且控股股东医疗资产注入大幕拉开，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 潜在风险提示 资产注入不确定性： 控股股东资产注入的进度和具体方案可能存在不确定性。 学科建设与等级提升不及预期： 旗下医院的学科建设和等级提升可能面临挑战，影响其市场竞争力。 政策风险： 医疗行业受政策影响较大，相关政策变化可能对公司经营产生不利影响。 医疗纠纷风险： 医疗服务行业固有风险，可能引发医疗纠纷。 商誉减值风险： 并购可能形成商誉，若并购标的未来经营不达预期，存在商誉减值风险。 总结 本报告对新里程（002219）进行了首次覆盖，并给予“买入”评级。核心逻辑在于公司通过收购重庆新里程，开启了控股股东优质医院资产注入的战略进程。重庆新里程作为一家在医养结合领域具有显著优势且业绩稳健增长的医疗平台，其注入将直接提升上市公司的盈利能力。此次并购不仅以合理的估值完成，更重要的是，它标志着控股股东履行避免同业竞争承诺的实质性进展，预示着未来更多优质医疗资产有望持续注入，为公司带来长期的增长动力。尽管存在资产注入不确定性、政策风险等潜在挑战，但公司在全国范围内的战略布局和控股股东的持续支持，使其在医疗服务市场具备较强的成长潜力。

中心思想 运营韧性与品牌亮点 特步国际在2024年第三季度面临宏观消费环境转弱的挑战，导致主品牌零售流水增速环比放缓。然而，公司通过有效的折扣和库存控制，以及线上渠道和儿童品类的良好表现，展现了较强的运营韧性。同时，索康尼品牌延续强劲增长势头，成为公司多品牌战略中的核心增长引擎。 盈利优化与投资展望 公司积极推进K&P品牌的剥离计划，并持续实施降本增效措施，预计将进一步优化盈利结构和提升利润率。尽管短期内主品牌流水增速不及预期，但分析师基于公司在运营质量、成本控制和品牌组合优化方面的积极表现，维持“买入”评级，并对未来几年的归母净利润预测进行了调整，认为公司具备长期增长潜力。 主要内容 2024年第三季度经营概况 主品牌零售流水表现分析 2024年第三季度，特步主品牌全渠道零售流水实现中单位数同比增长。这一增速相较上半年有所放缓，主要原因在于宏观消费环境转弱，导致客流和连带率环比下降。从渠道来看，线上渠道表现突出，实现高双位数增长，主要得益于电商平台客流的恢复。线下渠道则实现微增，这主要归因于公司持续进行的渠道结构优化和店效提升策略。在品类方面，儿童产品表现优于成人产品，实现了低双位数增长。值得注意的是，进入10月以来，受益于政府相关刺激政策，特步主品牌的线上和线下流水均提升至双位数增长，且双十一预售表现符合预期，显示出市场需求的回暖迹象。 折扣与库存管理成效 在折扣和库存管理方面，特步国际在24Q3取得了积极进展。零售折扣约为7.5折，与上一季度基本持平，但相较2023年第三季度有所改善。这主要得益于三个方面：一是去年同期去库存压力较大导致折扣基数偏低；二是今年以来公司备货策略相对保守，有效控制了库存压力；三是公司在经营策略上积极推出更多低价和高性价比产品以促进销售，从而在保持销售增长的同时，有效控制了折扣水平。在库存方面，24Q3主品牌渠道库存周转约为4个月，环比持平，并同比23Q3有所改善，表明公司在供应链和库存管理方面效率持续提升。 多品牌战略进展 索康尼品牌强劲增长态势 索康尼品牌在2024年第三季度表现尤为亮眼，流水同比增长约50%，延续了其强劲的增长势头。公司计划未来将加大索康尼品牌在高线城市的开店力度，以进一步扩大市场份额和品牌影响力。在产品策略上，索康尼在继续聚焦其核心的专业跑步产品线的同时，也积极拓展复古潮流产品，以满足多元化的市场需求，吸引更广泛的消费群体。 K&P品牌剥离计划 特步国际预计K&P品牌将在2024年11月底完成出售。此次剥离被视为公司优化品牌组合、聚焦核心业务的重要举措，有望改善公司的整体盈利能力和财务结构，使其能够更专注于高增长和高利润的品牌发展。 财务预测与估值调整 盈利预测调整与估值分析 鉴于24Q3主品牌流水增速不及预期，但考虑到公司在折扣和库存控制方面的良好表现、持续推进的降本增效措施以及K&P品牌的剥离，分析师对特步国际2024-2026年的归母净利润预测值进行了调整。2024年归母净利润预测值从12.7亿元调整为12.4亿元，2025年从13.8亿元调整为14.2亿元，2026年从16.1亿元调整为16.5亿元。调整后的预测值对应2024年、2025年和2026年的P/E分别为11倍、10倍和9倍。 维持“买入”评级理由 尽管短期内面临宏观消费环境的挑战，分析师维持对特步国际的“买入”评级。理由在于公司深耕国内大众体育市场，成功打造了跑鞋优势品类，并构建了多品牌矩阵。虽然24Q3主品牌流水增长放缓，但索康尼品牌保持强劲增速，且10月以来销售呈改善趋势。结合公司有效的折扣和库存控制、持续推进的降本增效措施以及K&P品牌的剥离，预计公司利润率有望如期改善，具备长期投资价值。 关键财务数据分析 收入与利润增长趋势 从历史数据和预测来看，特步国际的营业总收入和归母净利润呈现稳健增长态势。营业总收入从2022年的129.30亿元增长至2023年的143.46亿元，预计2024年将达到149.57亿元，2026年有望增至175.20亿元。尽管2024年和2025年收入增速预计放缓至4.26%和4.70%，但2026年预计将恢复至11.87%的双位数增长。归母净利润方面，从2022年的9.22亿元增长至2023年的10.30亿元，预计2024年将实现19.95%的高增长至12.35亿元，并在2026年达到16.48亿元，显示出公司盈利能力的持续提升。 盈利能力与估值指标 公司的盈利能力指标表现良好且预计将持续优化。毛利率预计从2023年的42.17%稳步提升至2026年的44.43%，销售净利率也预计从2023年的7.18%提升至2026年的9.41%，反映了产品结构优化和成本控制的成效。资产负债率预计将从2023年的48.50%持续下降至2026年的43.90%，显示财务结构的健康化。每股收益（EPS）预计从2023年的0.39元增长至2026年的0.62元。同时，P/E估值从2023年的13.49倍下降至2026年的8.43倍，显示出公司估值的吸引力。 总结 特步国际在2024年第三季度面临宏观消费环境的短期挑战，导致主品牌流水增速有所放缓。然而，公司通过精细化的运营管理，在折扣和库存控制方面取得了显著成效，展现了较强的市场适应能力。索康尼品牌作为公司多品牌战略的亮点，持续保持高速增长，为公司贡献了重要的增长动力。此外，K&P品牌的剥离以及持续推进的降本增效措施，预计将进一步优化公司的盈利结构和提升整体利润率。尽管分析师对短期盈利预测进行了微调，但基于公司在核心品牌发展、运营效率提升和财务结构优化方面的积极进展，维持“买入”评级，认为特步国际凭借其深耕大众体育市场的战略和多品牌矩阵，具备稳健的长期增长潜力。投资者在关注公司发展的同时，也需留意国内消费环境持续疲软和市场竞争加剧的潜在风险。

中心思想 定增落地强化新项目实施基础 华恒生物近期完成的定向增发事宜，成功募集资金7亿元（净额6.84亿元），此举被视为公司新项目顺利推进的关键支撑。此次定增的发行对象以地方国资背景企业和私募股权基金为主，显示了市场对公司未来发展的信心，并为5万吨/年丁二酸和5万吨/年苹果酸等核心项目的建设提供了必要的资金保障。 新项目驱动未来成长与“买入”评级维持 尽管当前氨基酸市场景气度偏弱，但华恒生物预计在2024-2026年间，其5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目将逐步投产并放量。这些新项目有望通过“以量补价”的策略，有效对冲市场不利因素，驱动公司未来业绩增长。基于此，研究报告维持了对华恒生物的“买入”投资评级，并设定了51.22元的目标价。 主要内容 定增方案执行与资金结构 华恒生物于2024年10月23日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，标志着公司定增项目顺利落地。此次定增最终发行价格为33.14元/股，募集资金总额为7亿元，净额为6.84亿元。相较于公司9月4日公告的定增方案，募集资金总额有所减少，股份稀释比例也相应降低。发行对象共计9家，其中安徽省农业产业化发展基金、安徽国元基金、创合鑫材（厦门）、湖北文旅资本控股、广州粤凯等5家主要为地方国资背景企业，合计出资约4.5亿元，占募集总额的64%。其余发行对象主要为私募股权基金。募集资金将主要用于5万吨/年丁二酸和5万吨/年苹果酸等关键项目的建设，此举被认为将有力推动公司新项目的顺利实施。 市场环境与新项目增长潜力 当前氨基酸市场景气度偏弱。根据博亚和讯数据，截至10月23日，缬氨酸、色氨酸、精氨酸价格分别为12.6元/kg、54.5元/kg、30元/kg，较年初分别下跌25%、29%和19%。这主要是由于行业扩产以及竞品豆粕价格下跌等因素所致。面对不利的市场环境，华恒生物的新项目被寄予厚望。公司计划在2024年至2026年间，逐步推进5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等新产能的投产和放量。这些新项目有望通过规模效应实现“以量补价”，从而助力公司在未来实现持续成长。 财务预测与投资价值评估 考虑到缬氨酸等产品市场景气度持续偏弱，研究报告对华恒生物2024-2026年的盈利预测进行了调整。预计公司归母净利润分别为3.5亿元、4.9亿元和6.2亿元（前值分别为4.0亿元、5.4亿元和6.9亿元），同比增速分别为-22%、+40%和+25%。按定增后2.5亿股的总股本计算，对应每股收益（EPS）分别为1.41元、1.97元和2.47元。参考可比公司2025年Wind一致预期平均26倍市盈率（PE），研究报告给予华恒生物2025年26倍PE，从而得出目标价为51.22元，并维持“买入”投资评级。报告同时提示了新建项目进展不及预期和核心技术流失等风险。 总结 华恒生物此次定向增发顺利落地，成功募集7亿元资金，主要用于丁二酸和苹果酸等新项目的建设，为公司未来发展奠定资金基础。尽管当前氨基酸市场面临景气度下行压力，但公司规划中的多个新项目将在2024-2026年逐步投产放量，有望通过“以量补价”策略驱动业绩增长。基于对新项目潜力的认可，研究报告维持了对华恒生物的“买入”评级，并给出了51.22元的目标价，但同时提醒投资者关注项目进展和技术风险。

中心思想 业绩持续高增长，呼吸道业务前景可期 圣湘生物在2024年前三季度实现了显著的营业收入高速增长，展现出强劲的市场扩张能力。尽管短期内利润端因费用投入而承压，但公司通过新品获批和市场布局，尤其是在呼吸道检测领域，为四季度的业绩增长奠定了坚实基础，前景值得期待。 利润短期承压，现金流改善显著 报告指出，公司在第三季度毛利率有所提升，但由于销售、管理和研发费用率的增加，导致扣非净利润率环比下降。然而，公司在货款催收方面成效显著，应收账款减少，经营性净现金流转正，显示出良好的运营效率和现金流管理能力。 主要内容 2024年三季度业绩概览 圣湘生物在2024年前三季度延续了高速增长态势，实现营业收入10.33亿元，同比大幅增长63.24%。归母净利润为1.95亿元，利润率为18.9%；扣非净利润1.51亿元，利润率为14.7%。 单三季度，公司实现收入3.16亿元，同比增长54.0%。归母净利润为3872万元，利润率12.3%；扣非净利润3019万元，利润率9.57%。值得注意的是，单三季度公司毛利率达到78.04%，与同为呼吸道检测淡季的二季度相比提升了5.37个百分点。 利润端承压与回款效果良好 单三季度，公司期间费用率有所上升，其中销售、管理、研发费用率分别环比增加了5.72、0.86、3.83个百分点，导致在毛利率提升的情况下，扣非净利润率环比二季度下降了4.97个百分点。然而，从费用绝对值来看，Q1、Q2、Q3的三费合计绝对值分别为2.37亿元、2.23亿元和2.49亿元，保持相对稳定。 在回款方面，公司强化货款催收并控制各类采购支出，效果良好。截至三季度末，公司应收账款及其他应收款合计比二季度末减少了7772万元。与之相对，单三季度公司经营性净现金流达到5283万元，显示出良好的现金流管理能力。 多款新品获批，看好四季度呼吸道业务进展 第三季度，圣湘生物在产品研发方面取得重要进展，多款新品获批。其中包括呼吸道领域的副流感病毒1/2/3型核酸检测试剂盒，以及四款药物基因组学领域的产品。此外，公司历时七年，成功取得了13+2 HPV检测试剂盒的宫颈癌筛查资质，进一步拓宽了市场空间。 进入10月以来，院端ILI%（流感样病例百分比）开始震荡抬升，预示国内可能进入呼吸道传染病高发季节。分析师看好公司在第四季度延续前三季度的良好态势，呼吸道检测业务有望迎来积极进展。 投资建议与风险提示 尽管单三季度公司净利润率下滑明显，但考虑到费用绝对值的相对稳定和毛利率的显著提升，若公司四季度能在呼吸道传染病高发期延续当前的收入增长趋势，则有望带动利润端的明显改善。 国投证券预计圣湘生物2024-2026年营业收入将分别同比增长51.5%、32.2%和26.7%；归母净利润将分别同比增长-5.5%、40.6%和41.5%，展现出突出的成长性。基于此，维持“买入-A”的投资评级，并给予12个月目标价28.99元，相当于2025年35倍的动态市盈率。 同时，报告提示了公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险以及行业竞争进一步加剧的风险。 总结 圣湘生物在2024年前三季度实现了强劲的营业收入增长，尤其在第三季度毛利率表现突出。尽管短期内因销售、管理和研发费用投入增加导致利润端承压，但公司在应收账款管理和经营性现金流方面取得了显著改善。多款新品的成功获批，特别是呼吸道检测产品和HPV筛查资质的获得，为公司未来的市场拓展和业绩增长提供了有力支撑。随着呼吸道传染病高发季节的到来，公司第四季度呼吸道业务有望迎来积极进展，从而带动整体利润的明显改善。分析师维持“买入-A”的投资评级，并对其未来几年的收入和利润增长持乐观预期，但同时提醒投资者关注业务拓展、行业政策和市场竞争等潜在风险。

中心思想 疫苗市场结构性变化与增长驱动 2024年前三季度，中国疫苗市场呈现出显著的结构性变化和差异化增长态势。带状疱疹疫苗批签发量实现爆发式增长，重组带疱疫苗和减毒活带疱疫苗同比增幅分别高达311%和128%，显示出该领域巨大的市场潜力和渗透率提升空间。狂犬疫苗（Vero细胞）和流感疫苗（三价产品）批签发量也保持稳健增长，其中三价流感疫苗占比显著提升，反映了市场对特定疫苗产品的需求变化和批签发节奏的提前。 高价次疫苗主导与低价次产品承压 在HPV疫苗市场，九价HPV疫苗批签发量持续小幅增长，而四价和二价HPV疫苗批签发量则出现大幅下滑，同比降幅分别达到94%和85%。这表明随着九价HPV疫苗适用年龄范围的扩大，市场正加速向高价次产品集中，低价次产品面临严峻的市场竞争压力。此外，肺炎疫苗（PCV13和PPV23）批签发量受新生儿数量下降等因素影响，整体呈现下滑趋势，进口产品在PCV13市场中的占比有所提升，进一步加剧了市场竞争。 主要内容 2024年Q3疫苗批签发概况 2024年第三季度及前三季度，中国疫苗批签发市场呈现多元化趋势。带状疱疹疫苗批签发量持续高速增长，其中重组带疱疫苗Q3同比增长175%，前三季度同比增长311%；减毒活带疱疫苗Q3同比增长100%，前三季度同比增长128%。HPV疫苗市场则出现分化，九价HPV疫苗Q3同比增长19%，前三季度同比增长3%，而四价和二价HPV疫苗批签发量大幅下滑，前三季度分别同比下滑94%和85%。狂犬疫苗批签发量整体增长，人二倍体细胞狂苗Q3同比增长41%，Vero细胞狂苗Q3同比增长55%。流感疫苗批签发节奏提前，三价流感疫苗前三季度同比增长140%，占比显著提升。肺炎疫苗批签发量整体下滑，13价肺炎疫苗前三季度同比下滑7%，23价肺炎疫苗同比下滑30%。Hib多联苗、流脑疫苗、吸附破伤风疫苗和水痘疫苗批签发量则呈现小幅波动或增长。 带状疱疹疫苗：高增长与市场潜力 产品渗透率低但批签发快速增长 带状疱疹疫苗市场在2024年前三季度表现出强劲的增长势头。重组带状疱疹疫苗（如GSK的Shingrix）共批签发37批次，同比大幅增长311%；减毒活带状疱疹疫苗（如百克生物的感维）共批签发41批次，同比增长128%。仅在2024年第三季度，重组带疱疫苗批签发11批次，同比增长175%；减毒活带疱疫苗批签发16批次，同比增长100%。尽管该产品在我国中老年群体中的渗透率仍较低，且疫苗价格相对高昂，但批签发数据的快速增长表明市场对带状疱疹疫苗的需求正在迅速释放，产品认知度和接种意愿有所提升。 企业竞争格局与季度表现 从企业端来看，GSK（由智飞生物在中国大陆独家经销和联合推广）的重组带疱疫苗在2024年前三季度批签发37批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发13、13、11批次。百克生物的减毒活带疱疫苗同期批签发41批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发14、11、16批次。两类带疱疫苗合计批签发78批次，同比增长189%，显示出市场整体的活跃度。月度数据显示，重组带疱疫苗批签发集中在部分月份，而减毒活带疱疫苗几乎每月均有批签发，体现了不同的生产和供应节奏。 HPV疫苗：九价主导与低价次承压 九价HPV疫苗小幅增长，低价次产品大幅下滑 2024年前三季度，HPV疫苗市场呈现出明显的结构性变化。九价HPV疫苗共批签发100批次，同比小幅增长3%；而四价HPV疫苗仅批签发2批次，同比大幅下滑94%；二价HPV疫苗共批签发51批次，同比大幅下滑85%。这一下滑趋势在第三季度尤为显著，四价HPV疫苗无批签发，二价HPV疫苗同比下滑63%。主要原因是九价HPV疫苗适用年龄范围扩大至9-45岁后，对低价次HPV疫苗的终端销售造成了显著压力，消费者更倾向于选择覆盖病毒型别更广的高价次产品。 企业市场份额与竞争态势 在企业竞争方面，默沙东（由智飞生物在中国大陆经销与共同推广）的九价HPV疫苗占据市场主导地位，2024年前三季度批签发100批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发24、38、38批次。低价次疫苗方面，默沙东的四价HPV疫苗累计批签发2批次，万泰生物的二价HPV疫苗累计批签发34批次，沃森生物的二价HPV疫苗累计批签发12批次，均出现大幅下滑。这反映出九价HPV疫苗的扩龄策略对整个HPV疫苗市场格局产生了深远影响，加速了市场向高价次产品的集中。 狂犬疫苗：Vero细胞仍为主流，新产品加速 Vero细胞狂苗占据主导，人二倍体细胞狂苗加速放量 2024年前三季度，狂犬疫苗市场批签发总量达到577批次，同比增长10%。其中，Vero细胞狂犬疫苗仍是市场主流，共批签发507批次，同比增长14%；人二倍体细胞狂犬疫苗共批签发58批次，同比增长12%。第三季度，人二倍体细胞狂苗批签发31批次，同比增长41%；Vero细胞狂苗批签发227批次，同比增长55%，显示出市场需求的持续增长。一代狂犬疫苗（地鼠肾细胞&鸡胚细胞）批签发量进一步放缓，仅在Q3批签发12批次。 企业竞争格局与新产品表现 从企业竞争来看，康泰生物的人二倍体细胞狂犬疫苗自2024年4月首获批签发后，在Q2、Q3批签发批次维持相对高位，分别为14批次和19批次。康华生物同期累计批签发25批次，同比下滑52%，可能存在一定库存压力。Vero细胞狂犬疫苗方面，成大生物以217批次（同比增长42%）位居批签发量首位，长春所、辽宁依生生物等企业也实现了显著增长。这表明Vero细胞狂苗市场竞争激烈，同时新进入的人二倍体细胞狂苗产品正在逐步扩大市场份额。 流感疫苗：批签发节奏有所提前，三价流感疫苗占比提升 批签发节奏提前，三价流感疫苗占比显著提升 2024年前三季度，流感疫苗共批签发373批次，同比增长18%。其中，四价流感病毒灭活疫苗共批签发215批次，同比下滑13%；三价流感病毒灭活疫苗共批签发151批次，同比大幅增长140%；冻干鼻喷流感减毒活疫苗共批签发7批次，同比持平。值得注意的是，四价流感灭活疫苗的批签发批次占比从2023年的77%下降至2024年前三季度的58%，而三价流感灭活疫苗的占比则从21%提升至40%，显示出市场对三价产品的需求回升。月度数据显示，2024年流感疫苗批签发节奏有所提前，四价流感疫苗集中在5-7月，三价流感疫苗集中在6-9月。 企业市场份额与产品结构变化 在企业竞争方面，2024年前三季度，华兰疫苗、科兴生物、赛诺菲巴斯德的四价流感灭活疫苗批签发批次排名前三。三价流感灭活疫苗方面，复星雅立峰、科兴生物、长春所的批签发批次排名前三，其中复星雅立峰实现从无到有的显著增长。三价流感疫苗占比的提升可能与市场策略调整、价格优势或特定人群需求有关，反映了流感疫苗市场产品结构的动态变化。 肺炎疫苗：PCV13批签发同比略有下滑，进口产品占比提升 批签发量整体下滑，受新生儿数量影响 2024年前三季度，肺炎疫苗批签发量整体呈现下滑趋势。13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）共批签发63批次，同比下滑7%；23价肺炎球菌多糖疫苗（PPV23）共批签发38批次，同比下滑30%。第三季度，PCV13批签发19批次，同比下滑24%；PPV23批签发10批次，同比下滑52%。这一下滑主要受新生儿数量下降等宏观因素影响，导致儿童疫苗需求减少。 企业竞争与进口产品优势 在企业竞争方面，辉瑞的PCV13在2024年前三季度批签发23批次，同比增长188%，显示出进口产品在市场中的竞争力有所增强。康泰生物和沃森生物的PCV13批签发批次分别为22批次和18批次，其中沃森生物同比下滑60%。PPV23方面，康泰生物、成都所、沃森生物的批签发批次排名前三。尽管国内企业在PCV13和PPV23市场均有布局，但进口产品在PCV13市场的份额提升，表明市场竞争依然激烈。 Hib多联疫苗：24Q1-3 四联苗及五联苗批签发同比小幅增长 四联苗与五联苗批签发稳健增长 2024年前三季度，Hib多联疫苗市场保持稳健增长。DTaP-Hib四联疫苗共批签发24批次，同比增长4%；DTaP-IPV-Hib五联疫苗共批签发78批次，同比增长11%。合计批签发102批次，同比增长10%。第三季度，四联苗批签发10批次，同比下滑33%；五联苗批签发29批次，同比增长38%。尽管四联苗在Q3有所下滑，但前三季度整体仍保持增长。 企业市场表现 从企业端来看，康泰生物的四联苗在2024年前三季度批签发24批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发6、8、10批次，呈现季度间环比持续增长的态势。赛诺菲的五联苗同期批签发78批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发17、32、29批次。这表明Hib多联疫苗市场需求相对稳定，主要由少数几家企业主导。 流脑疫苗：24Q1-3 MCV4批签发同比持平，MPSV2增长较快 MPSV2占据主导地位并快速增长 2024年前三季度，流脑疫苗共批签发341批次，同比下滑1%。其中，AC群流脑多糖疫苗（MPSV2）批签发259批次，同比增长26%，继续占据流脑疫苗批签发批次的主要份额。ACYW135群流脑多糖结合疫苗（MCV4）批签发12批次，同比持平；ACYW135群流脑多糖疫苗（MPSV4）批签发22批次，同比下滑67%；AC群流脑多糖结合疫苗（MCV2）批签发31批次，同比下滑33%。 企业竞争与产品结构 在企业竞争方面，康希诺的MCV4在2024年前三季度批签发12批次，同比持平。MPSV4批签发批次最多的企业为沃森生物。MCV2批签发批次实现同比增长的企业为智飞生物和康希诺，其中智飞生物批签发16批次，同比增长220%，康希诺批签发6批次，同比增长200%。MPSV2批签发批次最多的企业为沃森生物，累计批签发154批次，同比增长31%。武汉所的A群流脑多糖疫苗（MPSV-A）批签发17批次，同比增长21%。流脑疫苗市场产品种类繁多，各企业在不同细分产品上表现各异。 吸附破伤风疫苗：24Q1-3批签发同比小降，欧林生物批次数领先 批签发量小幅下滑，月度趋势震荡上行 2024年前三季度，吸附破伤风疫苗共批签发27批次，同比下滑10%。第三季度批签发16批次，同比持平。月度数据显示，2024年3-9月批签发批次整体呈现震荡上行趋势，其中7-9月分别批签发6、6、4批次。 企业市场份额 从企业端来看，欧林生物的产品批签发批次最高，2024年前三季度累计批签发21批次，同比下降19%，其中Q1、Q2、Q3分别批签发2、6、13批次，Q3批签发量显著提升。武汉所的产品同期共批签发6批次，同比增长100%，显示出较快的增长势头。 水痘疫苗：24Q1-3批签发同比增长，百克生物批次数居首 批签发量同比增长，受新生儿数量影响 2024年前三季度，水痘疫苗共批签发234批次，同比增长8%。第三季度批签发79批次，同比下滑7%。尽管受到新生儿数量下滑等因素影响，但水痘疫苗批签发量仍保持小幅增长。月度数据显示，2024年Q1批签发批次较高，4月低点后5-8月呈现震荡上行趋势。 企业竞争格局与新进入者 在企业竞争方面，百克生物的产品批签发批次最高，2024年前三季度累计批签发72批次，同比下降3%，其中Q1、Q2、Q3分别批签发30、17、25批次。长春祈健批签发44批次，同比增长267%，表现出强劲的增长。康泰生物的水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书，并于7月获得首批批签发，成为市场新进入者，未来可能对市场格局产生影响。 风险提示 本报告提示了三项主要风险： 批签发数据披露滞后的风险： 由于各地方检验所数据披露存在不定期滞后，可能导致统计数据与实际情况存在偏差。 疫苗销售不及预期的风险： 批签发数据仅代表产品获得销售资格，若宏观经济、产业政策、市场环境等不利变化导致疫苗销售不及预期，将影响相关公司盈利能力。 国家监管政策变化的风险： 疫苗行业受国家严格监管，政策变化可能导致部分公司研发、生产、流通制度不再符合要求，从而带来生产经营风险。 总结 2024年前三季度中国疫苗市场呈现出显著的结构性变化和差异化增长。带状疱疹疫苗市场表现最为亮眼，批签发量实现爆发式增长，反映出其巨大的市场潜力和渗透率提升空间。HPV疫苗市场则加速向高价次产品集中，九价HPV疫苗持续增长，而低价次产品面临严峻挑战。狂犬疫苗市场Vero细胞产品仍为主流，同时人二倍体细胞狂苗等新产品正在加速放量。流感疫苗批签发节奏提前，三价流感疫苗占比显著提升，显示出市场需求的动态调整。 然而，肺炎疫苗批签发量受新生儿数量下降等因素影响整体下滑，进口产品在PCV13市场中的份额有所提升。Hib多联疫苗和水痘疫苗市场保持稳健增长，而流脑疫苗市场则呈现出MPSV2快速增长、其他产品波动的局面。吸附破伤风疫苗批签发量小幅波动。 总体而言，中国疫苗市场在创新产品和高价次产品驱动下展现出增长活力，但同时也面临宏观环境变化（如新生儿数量下降）和市场竞争加剧带来的挑战。企业需密切关注市场需求变化、产品结构调整以及政策监管风险，以适应不断演变的行业格局。

中心思想 特步国际多品牌战略成效显著，盈利能力持续优化 本报告核心观点指出，特步国际（1368 HK）在2024年第三季度展现出稳健的运营态势，其主品牌在电商和儿童业务的驱动下保持增长，而专业运动品牌索康尼则延续了强劲的增长势头。公司通过剥离KP Global，有望进一步优化利润结构并集中资源发展核心品牌，为未来的持续增长奠定基础。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至6.58港元，体现了对公司多品牌战略和运营效率的信心。 战略聚焦与估值吸引力凸显 特步国际的战略重心在于强化主品牌的跑步矩阵，并打造以索康尼和迈乐为代表的专业运动品牌作为第二增长曲线。KP Global的顺利剥离预计将显著减少亏损，从而增厚公司整体利润，并提升核心品牌的市场竞争力。在当前消费复苏存在不确定性的背景下，公司展现出较好的经营韧性，预计未来几年归母净利润将实现双位数增长。基于可比公司估值法，并考虑到公司稳健的经营能力和持续改善的利润表现，其估值具有吸引力。 主要内容 2024年三季度运营概况与主品牌表现 特步国际公布的2024年三季度运营数据显示，公司主品牌（包括线上和线下渠道）流水实现同比中单位数增长，环比2024年二季度增长10%。尽管增速有所放缓，主要原因在于三季度客流和连带率面临压力，但整体运营仍保持稳健。 主品牌增长驱动力 线上业务：实现高双位数同比增长，成为主品牌增长的重要引擎。 儿童业务：实现低双位数同比增长，贡献了显著的增长动力。 线下流水：同比持平微增，显示出实体渠道的韧性。 运营效率与展望 零售折扣：约75折，反映了健康的库存管理和定价策略。 库销比：约4个月，环比二季度保持平稳水平，表明库存周转效率良好。 四季度展望：受益于国庆假期和换季需求，预计10月主品牌将恢复较好的增长势头。报告建议投资者密切关注“双十一”大促活动对线上销售的积极影响。 索康尼强劲增长与KP剥离进展 索康尼品牌在三季度表现尤为亮眼，流水同比实现50%的强劲增长，延续了其卓越的市场表现。同时，KP Global的剥离工作也取得了顺利进展，这将对公司的财务表现和战略聚焦产生积极影响。 索康尼品牌发展策略 市场美誉度：得益于其在跑鞋市场的专业美誉度，索康尼保持了强劲的增长势头。 产品线拓展：在以专业线产品和精英跑者人群为主的定位下，索康尼不断丰富通勤系列和复古系列产品，旨在扩大覆盖场景和市场空间，吸引更广泛的消费者群体。 渠道布局：公司将加大门店覆盖面，形成以直营为主、开放加盟为辅的渠道结构，以提升市场渗透率和品牌影响力。 增长预期：产品和渠道的协同发展有望驱动索康尼实现持续快速增长，成为公司重要的增长引擎。 KP Global剥离的战略意义 减少亏损：KP Global剥离后有望减少亏损，根据报告，2023年KP税前利润亏损达1.84亿元人民币，剥离将直接增厚公司利润。 战略聚焦：剥离KP Global有利于公司集中资源和精力发展现有的特步、索康尼、迈乐三个核心品牌，从而提升这些品牌在各自细分市场的竞争力。 盈利预测、估值分析与风险提示 华泰研究在当前消费复苏节奏存在不确定性的背景下，维持了特步国际此前的盈利预测，并基于稳健的经营能力和利润改善预期，上调了目标价。 盈利预测 归母净利润：预计2024-2026年归母净利润将分别同比增长25.3%、15.5%、14.8%，达到12.9亿元、14.9亿元、17.1亿元人民币。 每股收益（EPS）：对应EPS分别为0.49元、0.56元、0.65元人民币。 利润增速快于收入：预计公司利润增速将快于收入增速，主要得益于KP Global的剥离以及有效的费用控制。 估值分析 估值方法：采用可比公司法进行估值，选取国内同业可比公司安踏体育（2020 HK）、李宁（2331 HK）和361度（1361 HK）作为参考。 可比公司PE均值：Wind数据显示，可比公司2025年预期市盈率（PE）均值为11.6x。 目标PE与目标价：考虑到特步国际稳健的经营能力以及利润的持续改善，结合其所处的市场地位，华泰研究给予公司2025年PE 10.7x。在此基础上，目标价上调4.6%至6.58港元（按0.91汇率计算），并维持“买入”评级。 主要风险提示 终端消费恢复不及预期：宏观经济环境和消费者信心可能影响销售表现。 专业运动品牌盈利提升慢于预期：新品牌或子品牌的市场拓展和盈利能力可能面临挑战。 费用管控不及预期：运营成本和销售费用可能超出预期，影响利润水平。 财务数据概览 报告提供了特步国际详细的经营预测指标与估值数据，反映了公司健康的财务状况和良好的增长潜力。 关键财务指标（人民币百万） 营业收入：2024E 15,085；2025E 15,621；2026E 17,309。 归属母公司净利润：2024E 1,291；2025E 1,491；2026E 1,711。 ROE（%）：2024E 13.86；2025E 15.54；2026E 17.18。 PE（倍）：2024E 10.63；2025E 9.20；2026E 8.02。 净负债比率（%）：预计在2024E (-13.01%)、2025E (-7.56%)、2026E (-11.10%) 持续为负，显示公司拥有充裕的现金流和健康的资产负债表。 总结 特步国际在2024年三季度展现出稳健的经营韧性，主品牌在电商和儿童业务的带动下实现增长，而索康尼品牌则以50%的同比增速成为业绩亮点。公司通过顺利剥离KP Global，不仅有望减少亏损、增厚利润，更重要的是能够集中资源和精力，强化特步、索康尼、迈乐三大核心品牌的市场竞争力，进一步巩固其在专业运动领域的地位。 华泰研究维持“买入”评级，并将目标价上调至6.58港元，充分肯定了公司在多品牌战略下的执行力以及未来盈利能力的提升空间。尽管面临终端消费恢复不及预期等潜在风险，但特步国际凭借其稳健的运营管理、清晰的品牌发展路径以及持续改善的财务表现，预计将在未来几年实现归母净利润的持续增长，为投资者带来良好回报。

中心思想 短期利润承压，长期增长可期 三诺生物在2024年前三季度实现了收入的平稳增长，但归母净利润同比出现下滑，主要原因在于公司战略性地加大了研发投入（包括美国CGM注册临床费用和国内CGM迭代费用）以及销售推广投入。尽管短期利润受到费用强化的影响，但公司核心血糖监测（BGM）主业发展良好，持续血糖监测（CGM）业务在国内及欧盟市场销售持续放量，且美国市场注册临床工作有序推进。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至34.30元人民币，看好公司2024年全年业绩保持向好发展，并期待第四季度利润改善。 核心业务稳健，创新驱动发展 报告指出，三诺生物的BGM主业收入保持平稳增长，海外子公司（PTS和Trividia）经营持续改善并有望实现规模性盈利。同时，CGM作为公司重要的创新增长点，在国内市场销售额已超2亿元，预计全年将超3亿元，并在欧盟市场获得CE认证后积极推进商业化，美国市场注册临床试验进展顺利，预计2025年有望获得FDA批准。这些积极进展表明公司在稳固传统优势业务的同时，正通过创新产品驱动未来增长，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 主营业务稳健增长，海外市场贡献积极 血糖监测系统（BGM）业务表现稳健： 剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，公司BGM业务在2024年1-3季度收入同比实现平稳增长。 鉴于糖尿病患者血糖监测需求的刚性以及公司在行业内领先的品牌力，预计BGM业务在2024年全年将延续向上发展势头。 海外子公司经营持续改善并实现盈利： PTS业务： 2024年1-3季度实现净利润超过100万美元。考虑到PTS在血脂及糖化血红蛋白检测业务已具备一定业务体量，预计其在2024年将实现规模性盈利。 Trividia业务： 2024年1-3季度实现净利润超过500万美元。随着Trividia经营优化工作的持续推进，预计其在2024年也将实现规模性盈利。 CGM业务国内外齐头并进，未来增长潜力巨大 国内CGM销售态势良好： 公司CGM产品在2024年1-3季度国内市场实现销售额超过2亿元，产品销售持续放量。 鉴于公司CGM产品的核心性能可靠且商业化推广持续发力，预计2024年全年销售额将超过3亿元。 欧盟市场商业化有序推进： 公司CGM产品已于2023年9月获得CE认证。 预计2024年将陆续在欧盟主要国家实现产品准入及销售，为海外市场贡献新的增长点。 美国市场注册临床工作进展顺利： 公司CGM产品在美国的注册临床试验推进顺利。 预计有望于2024年第四季度递交注册申请，并有望在2025年获得美国FDA批准，这将显著拓展其全球市场空间。 毛利率提升，战略性投入影响短期盈利 毛利率水平进一步提升： 2024年1-3季度，公司毛利率达到55.2%，同比提升2.2个百分点。 这得益于公司积极推进降本增效工作，以及母公司BGM业务和海外子公司经营效率的持续优化。 加大产品销售及研发投入力度： 2024年1-3季度，销售费用率为26.5%（同比增加2.9个百分点），管理费用率为10.3%（同比下降0.1个百分点），研发费用率为8.8%（同比增加0.7个百分点）。 销售费用和研发费用的增加，反映了公司持续强化产品推广和研发投入的战略，旨在夯实长期发展基础，尽管这在短期内对利润端造成了压力。 盈利预测调整与估值展望 盈利预测调整： 根据2024年1-3季度业绩情况，华泰研究下调了血糖监测系统业务的收入预期，并上调了销售费用率及研发费用率预期。 因此，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.71元和0.89元，低于此前预测的0.75元、0.92元和1.11元。 估值与投资评级： 公司作为国内血糖监测行业的领头羊，CGM在国内市场放量良好，且海外市场有望后续积极贡献业绩增量。 给予公司2025年48倍市盈率（PE），高于可比公司Wind一致预期均值38倍。 对应目标价为34.30元人民币（前值为32.04元人民币），维持“买入”投资评级。 风险提示： 核心产品销售可能不达预期。 核心产品研发进度可能低于预期。 总结 三诺生物在2024年前三季度展现出稳健的收入增长，但由于加大研发投入（特别是CGM相关费用）和销售推广力度，导致短期归母净利润同比下滑。尽管如此，公司BGM核心业务保持良好发展势头，海外子公司经营持续改善并实现盈利。更重要的是，CGM业务在国内市场销售持续放量，并在欧盟市场积极推进商业化，美国市场注册临床试验进展顺利，预示着巨大的未来增长潜力。华泰研究基于对公司长期发展潜力的认可，尽管下调了短期盈利预测，但仍维持“买入”评级，并上调目标价，体现了对公司通过战略性投入巩固市场地位和驱动创新增长的信心。投资者需关注核心产品销售及研发进度可能带来的风险。

中心思想 市场震荡整理与结构性机会显现 本报告核心观点指出，A股市场在2024年10月24日呈现冲高遇阻、小幅震荡整理的特征，主要指数普遍下跌，但市场内部存在显著的结构性分化。医药、医疗器械、教育及多元金融等行业表现较好，而软件开发、互联网服务、军工及汽车等行业表现较弱。尽管市场短期波动，但从估值和政策层面来看，中长期布局的价值正在显现。 政策利好叠加估值优势，预示市场震荡上行 报告强调，当前A股主要指数的平均市盈率处于近三年中位数水平，为中长期布局提供了有利条件。同时，“新国九条”的发布、中央政治局会议的重磅信号以及央行、金融监管总局、证监会等多部门协同推出的宏观调控和促增长政策，显著增强了市场对经济企稳回升的预期。结合外部环境（如美国降息预期增强），预计未来股指总体将保持震荡上行格局，建议投资者关注特定行业的短线投资机会。 主要内容 1. A 股市场走势综述 市场表现与板块分化 2024年10月24日，A股市场经历冲高遇阻后小幅震荡整理。早盘股指低开后震荡上行，但在3291点附近遭遇阻力，午后震荡回落。沪指全天呈现小幅震荡特征，收报3280.26点，下跌0.68%。深证成指收报10441.75点，下跌1.27%。创业板市场表现弱于主板，创业板指下跌1.37%，科创50指数下跌0.16%。两市全日成交金额为15638亿元，较前一交易日有所减少。 资金流向与行业热点 从盘中热点来看，超过五成个股下跌。涨幅居前的行业包括橡胶制品、综合、生物制品、农药兽药以及造纸印刷。跌幅居前的行业则有风电设备、光伏设备、船舶制造、电池以及航天航空。资金净流入方面，综合、生物制品、农药兽药、商业百货以及橡胶制品等行业表现突出。相反，软件开发、互联网服务、光伏设备、家电以及航天航空等行业出现资金净流出。中信一级行业中，通信、纺织服装、综合涨幅居前，而电力设备及新能源、国防军工跌幅较大。 2. 后市研判及投资建议 市场估值与成交量分析 当前A股市场的估值水平显示，上证综指的平均市盈率为14.05倍，创业板指数为36.22倍，两者均处于近三年中位数平均水平，表明市场具备中长期布局的价值。两市周四成交金额达到15638亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方，显示市场活跃度尚可。 宏观政策与外部环境影响 多项重磅政策的发布和实施为市场提供了强劲支撑。具体包括：“新国九条”的发布，旨在推动市场走向成熟并提振长期信心；中央政治局会议释放的重磅信号，显著增强了四季度宏观调控的预期；央行、金融监管总局、证监会以及财政部、发改委等多部门协同推出多项政策，有望推动经济企稳回升。此外，外部环境也呈现积极信号，美国上周初请失业金人数降幅超预期，增强了市场对11月降息25个基点的概率预期。 未来展望与投资策略 综合国内宏观调控和促增长政策的持续落地推进，预计未来股指总体将保持震荡上行格局。然而，投资者仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。在投资建议方面，报告建议投资者短线关注医药、医疗器械、教育以及多元金融等行业的投资机会。 总结 本报告对2024年10月24日A股市场进行了专业分析，指出市场当日呈现冲高遇阻、小幅震荡整理的特征，主要指数普遍下跌，但成交量仍处于近三年中位数区域上方。市场内部结构性分化明显，医药、医疗器械、教育及多元金融等行业表现较好，而部分科技和重工行业表现较弱。从宏观层面看，当前A股估值处于近三年中位数水平，具备中长期布局价值。同时，“新国九条”及多部门协同推出的宏观调控和促增长政策，叠加外部环境的积极变化，共同支撑了市场对未来股指震荡上行的预期。报告建议投资者短线关注医药、医疗器械、教育及多元金融等行业的投资机会。