中心思想 业绩增长放缓与市场挑战 爱美客2024年第三季度业绩增长显著放缓，营业收入和归母净利润同比增速分别为1.1%和2.1%，主要受整体消费疲软及医美行业经营承压影响。高端产品线，特别是再生类产品，受市场竞争加剧冲击较大，导致其收入占比下滑并小幅拉低了毛利率。 精细化运营与未来增长动能 尽管面临外部挑战，公司通过精细化运营有效控制了销售和管理费用，使得期间费用率同比下降，并最终提升了归母净利率。同时，公司在研项目稳步推进，新产品获批及司美格鲁肽注射液进入临床试验，预示着产品矩阵的不断丰富，有望降低对单一大单品的依赖，为未来业绩增长积蓄动能。 主要内容 消费整体疲软影响单季度表现 2024年前三季度，爱美客实现营业收入23.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润15.9亿元，同比增长11.8%。 2024年第三季度，公司营业收入为7.2亿元，同比增长1.1%；归母净利润为4.6亿元，同比增长2.1%。 业绩放缓主要归因于7、8月份医美行业整体承压，求美者消费意愿偏弱。 嗨体系列产品保持稳健增长，但高端类产品（尤其是再生类产品）受影响较大，且随着江苏吴中艾塑菲的入局，品类内部竞争加剧。 高端产品线收入占比下滑导致毛利率小幅降低，出色费用管控下净利率有所提升 2024年前三季度，公司毛利率为94.8%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为66.7%，同比提升1.4个百分点。 2024年第三季度，公司毛利率为94.5%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为64.7%，同比提升0.7个百分点。 毛利率小幅下降主要系高端产品增长放缓，收入占比降低所致。 2024年前三季度，公司期间费用率同比下降1.1个百分点至19.3%。其中，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.1和1.3个百分点，显示出精细化运营管理的成效。研发费用率和财务费用率有所上升，财务费用率增加主要系购买理财产品增加。 在研项目稳步推进，产品矩阵不断丰富 2024年10月，公司用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶正式获批，进一步丰富了凝胶类产品线。 同月，公司司美格鲁肽注射液项目顺利进入临床试验阶段，有望突破体重管理新赛道。 “注射用A型肉毒毒素”、“第二代面部埋植线”、“利多卡因丁卡因乳膏”和“注射用透明质酸酶”等在研项目亦在稳步推进中，旨在降低对“嗨体”等大单品的依赖度，为公司业绩持续增长积蓄动能。 医美龙头企业，维持“买入”评级 考虑到宏观经济影响下医美行业整体增长放缓及市场竞争加剧，分析师下调了公司2024-2026年营收预测至31.39/37.67/46.34亿元（下调幅度分别为5%/5%/9%）。 相应下调2024-2026年归母净利润预测至20.58/24.13/28.93亿元（下调幅度分别为4%/5%/8%），对应EPS分别为6.80、7.98、9.57元。 当前股价对应PE分别为32、27、23倍。 尽管面临挑战，公司作为医美龙头企业，研发实力强劲，在研管线众多，后续业绩增长动能充沛。分析师认为公司目前的估值水平已反映了行业竞争加剧的预期，因此维持“买入”评级。 风险提示包括行业竞争加剧、行业政策变化风险以及新品商业推广不及预期风险。 总结 爱美客在2024年第三季度面临消费疲软和市场竞争加剧的双重压力，导致单季度业绩增长放缓。然而，公司通过有效的费用管控提升了净利率，并持续推进多项在研项目，不断丰富产品矩阵，为未来的多元化增长奠定基础。尽管分析师下调了盈利预测，但鉴于其作为医美龙头的地位、强大的研发实力和丰富的管线储备，公司仍被认为具备充足的增长动能，维持“买入”评级。

中心思想 宏观承压下的业绩韧性与费用优化 爱美客在2024年前三季度及单三季度面临中高端消费意愿受宏观经济影响的挑战，导致部分高端产品销售增速放缓甚至下滑。然而，公司通过精细化管理实现了销售费用和管理费用的显著优化，有效对冲了营收增速放缓带来的压力，使得前三季度归母净利润仍保持两位数增长，单三季度净利润也实现微增，展现出较强的经营韧性和成本控制能力。 新品驱动未来增长，维持“推荐”评级 尽管短期业绩承压导致分析师对未来盈利预测进行了下修，但爱美客凭借其在医美领域的龙头地位和丰富的产品管线，特别是宝尼达新适应证的获批以及肉毒毒素等重磅新品的上市预期，为公司中长期增长提供了坚实支撑。结合当前估值处于历史中低位区间，分析师维持了“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度及单三季度业绩回顾 整体财务表现稳健，费用控制成效显著： 爱美客在2024年前三季度实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%；归属于母公司股东的净利润达到15.86亿元，同比增长11.79%。扣除非经常性损益后，归母净利润为15.3亿元，同比增长9.66%。费用端，销售费用同比下降3%至2.06亿元，管理费用同比大幅下降18.25%至0.92亿元。研发费用为1.87亿元，研发费用率提升0.54个百分点至7.89%。财务费用为-0.27亿元，财务费用率-1.14%。 单季度业绩增速放缓，盈利能力保持稳定： 单三季度实现营业收入7.19亿元，同比增长1.1%；归属于母公司股东的净利润为4.65亿元，同比增长2.13%。单季度毛利率为94.55%，同比微降0.52个百分点，但净利率提升0.59个百分点至64.54%。单季度管理费用率下滑1.16个百分点至3.3%，有效抵消了销售费用率微增0.08个百分点至8.99%以及研发费用率增长0.82个百分点至8.58%的影响。 市场环境与产品结构影响分析 中高端消费承压，高端产品销售受阻： 报告指出，当前中高端消费意愿持续受到宏观经济环境的影响，导致爱美客偏高端定位的再生类产品（如濡白、如生系列）销售增速放缓。同时，高端产品宝尼达以及爱芙莱、爱美飞等老产品预计也出现了一定程度的下滑。 嗨体系列产品贡献主要增长动力： 在高端产品承压的同时，爱美客的嗨体及其系列产品对公司收入及业绩增长起到了正向贡献作用，成为公司业绩增长的重要支撑。 费用控制与盈利能力优化 费用率持续优化，提升经营效率： 前三季度，爱美客在费用控制方面取得了显著成效。销售费用率同比下降1.11个百分点至8.66%，管理费用率同比下降1.31个百分点至3.85%。尽管毛利率微降0.5个百分点至94.8%，但得益于费用率的优化，公司前三季度净利率反而提升了1.5个百分点至66.73%。 非经常性损益对净利润的积极影响： 公司前三季度财务费用为-0.27亿元，相较于上年同期的-0.42亿元有所减少。这主要是由于公司将部分存款置换为理财产品，其收益计入投资收益和公允价值变动损益，使非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后，单三季度同口径下扣非归母净利润基本持平。 盈利预测调整与投资建议 业绩预测下修，反映短期市场挑战： 考虑到第三季度业绩表现，分析师对爱美客的盈利预测进行了下修。预计2024-2026年归母净利润分别为20.56亿元、24.04亿元和27.47亿元，低于原预测的23.0亿元、29.8亿元和36.1亿元。 估值处于中低位，新品管线提供长期支撑： 尽管业绩预测下修，但爱美客当前市值（截至2024年10月23日）对应的2024-2026年PE估值分别约为31.9倍、27.3倍和23.9倍，处于历史中低位区间。公司的新产品管线持续推进，宝尼达颏部后缩适应证已于9月底获批，预计2025年上市；此外，公司预计2025年还将有处于注册上市受理阶段的肉毒毒素产品获批上市。 维持“推荐”评级，看好长期发展潜力： 综合考虑当前估值水平、市场环境以及公司丰富的新品管线，分析师维持了对爱美客的“推荐”评级。 潜在风险因素 宏观经济波动风险： 医美行业作为可选消费，其业绩易受宏观经济波动影响，若经济环境恶化可能进一步影响消费意愿。 医美监管及政策扰动风险： 中国医美行业监管政策仍在不断完善，各地政策调整可能对公司短期经营带来不确定性。 新品获批情况不及预期风险： 医美产品获批存在不确定性，如临床结果不及预期或材料不完备，可能导致新品上市节奏不及预期。 市场环境变化及运营风险： 市场环境变化、公司决策失误或新产品推广运营不及预期，可能影响公司增长驱动力，甚至产生商誉减值。 总结 挑战与机遇并存的医美龙头 爱美客在2024年前三季度展现出在复杂宏观经济环境下的经营韧性。尽管中高端消费意愿受挫导致部分高端产品销售增速放缓，公司整体营收和归母净利润仍实现了稳健增长。这主要得益于其嗨体系列产品的强劲表现以及公司在销售和管理费用方面的有效控制，使得盈利能力得以维持甚至提升。单三季度业绩增速放缓，反映了当前市场面临的挑战，但也凸显了公司通过精细化管理对冲外部压力的能力。 长期价值投资考量 尽管分析师基于短期业绩表现对未来盈利预测进行了下修，但爱美客的长期增长潜力依然显著。公司当前估值处于历史中低位区间，为投资者提供了较好的介入时机。更重要的是，公司拥有丰富的在研产品管线，包括宝尼达新适应证的获批和肉毒毒素等重磅新品的上市预期，这些都将成为未来业绩增长的重要驱动力。投资者在关注宏观经济波动、政策监管以及新品推广等潜在风险的同时，应看到爱美客作为医美行业龙头，其持续的研发投入和市场拓展能力，有望在中长期内实现稳健发展，维持其投资价值。

中心思想 业绩稳健与成本优化并存 爱美客在2024年第三季度（24Q3）实现了与去年同期基本持平的业绩表现，尽管收入增速有所放缓，但公司通过精细化内部管理，在期间费用率方面取得了显著的降本增效成果，有效维持了整体盈利能力。这表明公司在面临市场环境压力时，展现出较强的经营韧性和成本控制能力。 新品布局与市场竞争展望 公司短期内将依靠现有核心产品的品牌影响力维持业绩，但长期增长的关键在于多线产品的持续布局和研发储备。随着肉毒素、宝尼达二代、司美格鲁肽注射液等新产品线的推进，爱美客有望进一步丰富产品矩阵，拓宽市场空间。然而，市场竞争的加剧以及友商新品的上市，将是公司未来发展需要密切关注的重要因素。 主要内容 24Q3财务表现与费用控制 爱美客在2024年前三季度（24Q1-Q3）实现了稳健的财务增长，但第三季度（24Q3）业绩增速放缓，同时展现出显著的成本控制成效。 营收与净利润表现： 24Q1-Q3累计收入达到23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润为15.86亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润为15.30亿元，同比增长9.66%。 24Q3单季度收入为7.19亿元，同比增长1.10%，环比减少15.34%，主要受医美行业传统淡季影响。 24Q3归母净利润为4.65亿元，同比增长2.13%；扣非归母净利润为4.42亿元，同比下降4.35%，基本持平23Q3业绩水平。 非经常性损益共计5503万元，其中政府补助1580万元，投资或管理资产收益2856万元，对净利润有一定贡献。 盈利能力与费用率优化： 24Q1-Q3毛利率为94.8%，同比下降0.50个百分点；24Q3单季度毛利率为94.55%，同比下降0.52个百分点，保持在较高水平。 期间费用率呈现优化趋势：24Q1-Q3管理费用率和销售费用率同比分别下降1.31和1.11个百分点，显示公司精细化内部管理成效。 研发费用率同比增加0.54个百分点，体现公司对研发投入的重视。 24Q1-Q3销售费用为2.06亿元，同比下降3.00%。 24Q3期间管理费用为0.24亿元，同比大幅下降25.26%，管理费用率同比下降1.16个百分点，降本成效显著。 24Q1-Q3归母净利率为66.74%，同比增长1.39个百分点；24Q3归母净利率为64.65%，同比增长0.65个百分点，盈利能力持续提升。 核心产品线分析与未来增长点 公司在现有核心产品领域保持竞争力，并积极布局多元化产品线以应对市场变化和寻求长期增长。 溶液类产品： 以“嗨体”为代表的溶液类产品在24H1实现营收9.76亿元，同比增长11.65%，整体保持低双位数增长。 尽管华熙生物于7月30日获批的“注射用透明质酸钠复合溶液”适应症与嗨体同为颈部，短期内嗨体的核心竞争力仍被看好，但长期需密切关注产品布局及同类竞品上市情况。 凝胶类产品： 核心产品“濡白天使”作为国内首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，凭借其良好的市场口碑，预计将延续营收的稳健增长态势。 多元化产品布局与研发进展 爱美客通过丰富产品线和加强研发储备，为公司的可持续业务发展提供了坚实保障。 肉毒素产品： 公司独家代理的韩国Huons BioPharma公司生产的注射用A型肉毒毒素已于6月27日正式获国家药监局注册受理。一旦获批，将进一步丰富公司的产品品类，有望成为新的增长点。 其他创新产品： 公司储备了第二代面部埋植线（用于软组织提升）和可皮下注射的注射用透明质酸酶（用于溶解透明质酸）等产品。 2024年10月9日，公司公告称宝尼达二代产品（颏部后缩适应症）已正式获批。 同年10月14日公告表明，司美格鲁肽注射液（用于慢性体重管理）的临床试验申请已正式获国家药监局批准，预示公司在体重管理领域的新布局。 投资展望与潜在风险 基于公司当前的业绩表现、产品布局和市场前景，分析师维持了“买入”评级，但同时提示了潜在风险。 投资建议： 公司24Q1-Q3业绩平稳，收入增速放缓但降本增效成果显现。 分析师看好公司多线产品的核心竞争力及新品储备，并建议持续关注友商新品上市及产品布线情况。 在当前宏观环境略有承压的背景下，预计公司2024-2026年收入将分别达到34.91亿元、43.09亿元和52.58亿元，同比增速分别为21.8%、24.1%和22.4%。 同期归母净利润预计分别为22.63亿元、28.09亿元和34.40亿元，同比增速分别为21.8%、24.1%和22.4%。 对应预测市盈率（PE）分别为27.9倍、22.5倍和18.4倍。 基于以上预测，分析师维持对爱美客的“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境承压可能导致消费者购买力下降，影响医美产品需求。 医美产品市场竞争加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成冲击。 新产品推行不及预期，可能影响公司未来的业绩增长。 总结 爱美客在2024年第三季度展现出稳健的经营态势，尽管面临医美淡季和宏观环境压力，公司通过有效的成本控制和精细化管理，维持了较高的盈利能力。核心产品如“嗨体”和“濡白天使”短期内将继续贡献稳定业绩，而肉毒素、宝尼达二代以及司美格鲁肽注射液等丰富的产品线和研发储备，为公司提供了长期的增长潜力。分析师基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持了“买入”评级，但同时提醒投资者关注宏观经济、市场竞争和新品推广等潜在风险。

中心思想 业绩增速放缓与结构性挑战并存 爱美客在2024年前三季度及第三季度面临营收增速显著放缓的挑战，其中第三季度营业总收入同比增速仅为1.1%，归母净利润增速为2.13%，扣非归母净利润甚至出现4.35%的同比下滑。这主要受到宏观经济消费环境变化的影响，导致公司高端凝胶类产品（如濡白天使、宝尼达）增长承压，而溶液类产品（如嗨体系列）虽保持稳健增长，但未能完全抵消高端品类的压力，反映出公司在当前市场环境下产品结构性增长的挑战。 成本优化与研发驱动未来增长 尽管收入端承压，爱美客在第三季度展现出优秀的成本控制能力，特别是管理费用率同比大幅下降1.16个百分点，有效提升了销售净利率。同时，公司持续加大研发投入，并取得了显著进展，包括“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市，以及司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。丰富的产品研发管线，如A型肉毒毒素、第二代面部埋植线和注射用透明质酸酶等，为公司未来业务的可持续发展奠定了坚实基础，预示着公司将通过新产品和技术创新来驱动长期增长，以应对短期市场波动。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 爱美客在2024年前三季度实现了营业总收入23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润15.30亿元，同比增长9.66%。同期，公司经营活动现金流净额为15.25亿元，同比增长4.70%。 然而，从第三季度单季度的表现来看，公司业绩增速明显放缓。2024年第三季度，爱美客实现营业总收入7.19亿元，同比仅增长1.1%；归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降4.35%。这表明公司在第三季度面临较大的经营压力，尤其是在扣除非经常性损益后，净利润出现了负增长。 产品线表现与市场环境影响 根据公司2024年半年报披露的数据，爱美客的溶液类注射产品（主要为嗨体系列）在上半年实现了12%的收入同比增长，显示出其在市场中的稳健增长态势。凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）在上半年实现了15%的收入同比增长，表现出较好的增长势头。 然而，进入2024年第三季度，公司整体收入增长速度明显下降。分析认为，这主要是受到宏观经济消费环境的影响。在此背景下，预计第三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长，但高端凝胶类产品，特别是濡白天使和宝尼达等高端产品，可能面临增长承压的局面。高端品类的增长放缓对公司整体收入增速产生了显著影响。 费用结构优化与盈利能力分析 在2024年第三季度，爱美客的销售毛利率为94.55%，销售净利率为64.54%。与去年同期相比，毛利率略有下降0.52个百分点，这可能与产品结构的变化有关。然而，销售净利率同比提升了0.59个百分点，显示出公司在盈利能力方面的韧性。 在期间费用方面，第三季度单季度，公司的销售费用率为8.99%，管理费用率为3.30%，研发费用率为8.58%，财务费用率为-0.52%。与去年同期相比，销售费用率上升0.08个百分点，研发费用率上升0.82个百分点，财务费用率上升1.44个百分点。值得注意的是，管理费用率同比大幅下降了1.16个百分点。总体来看，四项期间费用率合计同比上升1.18个百分点，但管理费用率的显著下降对控制整体成本、提升净利率起到了积极作用。 研发进展与未来产品储备 爱美客在产品研发方面持续投入并取得重要进展。2024年10月9日，公司公告用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获得批准上市，进一步丰富了公司的玻尿酸产品线。紧接着，10月14日，公司全资子公司北京诺博特生物收到国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验，标志着公司在减重领域迈出重要一步。 此外，公司在研产品储备丰富，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、以及用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。这些丰富的产品线及研发储备为公司未来业务的可持续发展奠定了坚实基础，有望成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测调整与投资评级 考虑到当前行业环境压力以及市场竞争加剧的因素，东吴证券对爱美客的盈利预测进行了调整。将公司2024-2026年的归母净利润预期分别由原先的23.07亿元、28.70亿元、34.78亿元，下调至20.84亿元、23.51亿元、26.56亿元。 根据调整后的盈利预测，对应当前市值的PE估值分别为31倍（2024E）、28倍（2025E）和25倍（2026E）。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持对爱美客的“买入”评级，表明对公司长期发展潜力仍持乐观态度。 风险因素提示 报告中提示了爱美客面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险，以及新产品研发或推广不及预期的风险。这些风险可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 爱美客在2024年前三季度及第三季度面临营收增速放缓的挑战，特别是高端凝胶类产品增长承压，反映出宏观经济环境和市场竞争对公司业绩的影响。然而，公司通过有效的成本控制，尤其是管理费用率的显著下降，成功提升了销售净利率，展现出良好的经营效率。同时，公司在产品研发方面持续取得突破，新玻尿酸产品获批上市，司美格鲁肽注射液进入III期临床，以及丰富的在研产品管线，为公司未来增长提供了坚实基础。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力持积极看法，但投资者需关注市场竞争和新产品推广不及预期的风险。

中心思想 稳健的财务表现与盈利优化 爱美客在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，总收入和归母净利润均实现两位数增长。尽管第三季度收入增速有所放缓，但公司通过持续优化费率管控，有效提升了净利率，显示出其在成本控制和盈利能力方面的优势。 创新管线驱动与市场领导力巩固 公司在产品研发方面持续投入并取得显著进展，宝尼达2.0的获批上市以及司美格鲁肽注射液进入III期临床试验，进一步丰富了产品管线并强化了核心竞争力。凭借在资质、产品和渠道方面的多元核心优势，爱美客有望在中长期持续巩固其在国内医美上游市场的领先地位。 主要内容 核心观点 2024年三季报财务表现分析 前三季度整体业绩： 2024年1-3季度，爱美客实现营业收入23.8亿元，同比增长9.46%；归属于上市公司股东的净利润为15.9亿元，同比增长11.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为15.3亿元，同比增长9.66%。这表明公司整体业绩保持了稳健的增长态势。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入7.2亿元，同比增长1.10%；归母净利润4.6亿元，同比增长2.13%。值得注意的是，扣非归母净利润为4.4亿元，同比下降4.35%。这反映出在特定季度内，收入增速有所放缓，且非经常性损益对净利润产生了积极影响。 盈利能力持续优化与费用管控成效 毛利率与净利率： 2024年1-3季度，公司毛利率为94.8%，同比略微下滑0.5个百分点，但仍维持在极高水平。同期净利率提升1.5个百分点至66.7%，显示出公司在盈利能力方面的持续优化。 费用率分析： 在费用端，销售费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为3.9%，同比下降1.3个百分点；研发费用率为7.9%，同比上升0.5个百分点。销售和管理费用的有效控制，是净利率提升的关键因素，而研发投入的增加则体现了公司对未来发展的战略布局。 在研管线稳步推进与核心壁垒强化 宝尼达2.0获批： 2024年10月9日，宝尼达2.0产品获得批准，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度颏部后缩。此举展现了爱美客作为国内医美龙头厂商在扩展产品适应症方面的长远战略眼光，有望助力宝尼达在下巴填充市场进一步拓展份额。 司美格鲁肽注射液进展： 全资子公司北京诺博特生物的司美格鲁肽注射液已获得《药物临床试验批准通知书》，即将开展III期临床试验。这标志着公司在高需求赛道（如减重）的布局取得重要进展，有望为未来业绩增长提供新的驱动力。 证照核心壁垒： 医美上游行业的核心竞争力在于证照壁垒。在强监管趋势下，爱美客通过扩展适应症和布局新产品，持续强化其证照核心壁垒，与国际龙头艾尔建、高德美等多适应症布局策略保持一致。 多元核心能力支撑下的长期领先地位 资质优势： 爱美客旗下拥有8张械三证书，在国内医美上游公司中位居前列，构筑了坚实的市场准入门槛。 产品矩阵： 公司深耕玻尿酸、再生材料等核心领域，并积极布局肉毒、减重等高需求赛道，形成了丰富且具有竞争力的产品矩阵。 渠道覆盖： 截至2023年底，爱美客已覆盖国内约7000家医疗美容机构，建立了广泛而深入的销售网络。 中长期展望： 综合来看，公司有望凭借前瞻性的证照布局、综合性的产品矩阵以及广泛的渠道覆盖，在日益竞争激烈的医美市场中持续保持领先地位。 投资建议 业绩预测与“增持”评级维持 业绩预测： 财通证券研究所预计爱美客在2024-2026年将分别实现营业收入31.9亿元、38.1亿元和45.4亿元。同期归母净利润预计分别为21.2亿元、25.3亿元和30.1亿元。 估值与评级： 基于上述盈利预测，对应2024-2026年的PE分别为31倍、26倍和22倍。鉴于公司作为医美上游龙头，在研管线储备丰富，且医美市场扩容及合规化将促进集中度提升，财通证券维持对爱美客的“增持”评级。 风险提示 宏观环境与政策变动风险 外部宏观环境变动风险： 宏观经济波动可能影响消费者购买力及医美市场需求。 医美政策变动风险： 医美行业的监管政策变化可能对公司的运营和产品销售产生影响。 产品研发与市场竞争风险 产品获批不及预期： 新产品研发和注册审批存在不确定性，可能导致产品上市时间或适应症范围不及预期。 市场竞争加剧风险： 医美市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 爱美客在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，尽管第三季度收入增速有所放缓，但通过有效的费率管控，净利率得到显著提升。公司在产品研发方面持续发力，宝尼达2.0的获批和司美格鲁肽注射液进入III期临床，进一步巩固了其在医美上游市场的核心竞争力。凭借在资质、产品和渠道方面的多元优势，爱美客有望在中长期保持其领先地位。财通证券维持对公司“增持”评级，并预计未来三年营收和净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注宏观环境、政策变动、产品获批进度以及市场竞争加剧等潜在风险。

　　凯因科技(688687) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年第三季度报告。 　　销售费用率明显下降，推动公司利润快速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；归母净利润1.08亿元，同比+19.74%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+16.26%。单看2024Q3，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.69%，环比+169.04%。公司2024Q3营业收入同比下降主要受安博司销售模式调整等影响，利润同比高增主要因为规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降。从盈利水平来看，2024Q3，公司毛利率为80.53%，同比-4.23pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比变动-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研发费用率明显提升主要由于公司持续加大研发投入，加快在研管线的研发进度。综合影响下，公司2024Q3的净利率水平为17.11%，同比+3.41pcts。 　　派益生乙肝适应症上市申请获受理，有望打造第二增长曲线。9月30日，公司公告：公司创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症具体为：派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。考虑到：我国乙肝治疗市场空间广阔，派益生获批上市后面临的竞争格局良好，凯力唯快速放量体现出公司销售能力优秀，若派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群的适应症成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.42/1.80/2.32亿元，EPS分别为0.83/1.05/1.36元。考虑到：（1）未来3年，公司利润复合增速预计在20%以上；（2）派益生乙肝适应症上市申请已获受理，若后续成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量；（3）根据Wind一致预期，截止2024年10月22日，可比公司特宝生物2025年业绩对应的PE为31.52倍；给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为31.50-36.75元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

中心思想 业绩稳健增长与Echosens业绩拐点 福瑞股份在2024年前三季度展现出稳健的营收和归母净利润增长，尤其在剔除股权激励费用影响后，第三季度业绩符合预期。其控股子公司Echosens在第三季度实现了净利润的显著增长，扭转了上半年的下滑态势，预示着其盈利能力出现重要拐点。 MAFLD新药驱动FibroScan市场扩张 随着代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）新药的陆续上市，特别是GLP-1类药物如司美格鲁肽在MAFLD治疗领域的巨大潜力，将显著推动FibroScan设备在内分泌科和初级保健等低渗透率市场的放量。跨国大药企的进入将进一步提升MAFLD的认知度和筛查诊疗需求，为福瑞股份的业绩增长提供长期驱动力。 主要内容 财务业绩与Echosens业务亮点 2024年前三季度财务表现分析: 福瑞股份在2024年前三季度实现营业收入9.80亿元，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.97亿元，同比增长21.98%。单第三季度，公司实现营收3.37亿元，同比增长19.37%。尽管单季归母净利润和扣非归母净利润有所下降，但剔除股权激励费用影响后，单三季度归母净利润为0.43亿元，同比增长28.38%，显示核心业务盈利能力依然强劲，符合市场预期。 Echosens盈利能力显著改善: 福瑞股份控股Echosens 50.09%的股权。Echosens在2024年第三季度实现了净利润0.21亿元，同比大幅增长46.04%。这一积极表现成功扭转了Echosens上半年净利润下滑的局面，预示着其盈利能力出现重要拐点，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 MAFLD新药驱动下的市场机遇与风险 MAFLD新药市场格局与FibroScan机遇: Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市，成为MAFLD领域首个新药，主要应用于肝病科室。由于肝病科室是FibroScan覆盖率相对较高的领域，Resmetirom对FibroScan的业绩增量贡献相对有限。然而，GLP-1类药物被视为MAFLD的潜在巨大靶点，其在降低肝脂和改善代谢方面的显著效果，使其成为治疗MAFLD（多由二型糖尿病和肥胖引起）的关键。GLP-1药物将主要面向内分泌科和初级保健等场景，而这些正是FibroScan未来最主要的市场发力点。 司美格鲁肽临床进展与FibroScan放量预期: 司美格鲁肽预计在2024年第四季度披露MAFLD的注册性III期临床数据。其相关适应症的上市将极大地推动FibroScan的高速增长。鉴于内分泌和初级医疗保健场景中FibroScan的渗透率较低，新药上市前需要先行铺设仪器，以确保筛查和患者全流程跟踪，这将促使FibroScan率先实现市场放量。 跨国药企推动MAFLD认知度与诊疗需求: 礼来、勃林格英格翰和默沙东等跨国大药企的进入GLP-1领域，将迅速提升MAFLD的社会认知度。随着这些药物的陆续上市，MAFLD的筛查和诊疗人群将快速扩大，从而直接体现在福瑞股份的业绩增长上。 投资建议与未来业绩展望: 财通证券研究所预计福瑞股份在2024年至2026年的营业收入将分别达到15.94亿元、22.99亿元和32.25亿元，呈现出强劲的增长态势。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为2.01亿元、3.10亿元和4.73亿元。基于上述盈利预测，公司2024年至2026年的对应市盈率（PE）分别为64.26倍、41.57倍和27.26倍。鉴于公司未来的增长潜力，报告维持了“买入”的投资评级。 潜在风险提示: 公司面临FibroScan销售进度不及预期、MAFLD药物获批不及预期以及Echosens少数股东权益转让不确定性等风险。 总结 福瑞股份在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，尤其在剔除股权激励影响后，第三季度业绩符合预期。其控股子公司Echosens在第三季度实现净利润大幅增长，扭转了上半年颓势，预示着其盈利能力出现积极拐点。展望未来，随着GLP-1类MAFLD新药（如司美格鲁肽）的上市及其在内分泌科和初级保健市场的推广，FibroScan设备有望在低渗透率市场实现快速放量。跨国药企的参与将进一步提升MAFLD的认知度和诊疗需求，为福瑞股份带来显著的业绩增长驱动力。尽管存在销售进度、药物获批及股权转让等风险，但基于强劲的增长预期和市场潜力，报告维持了对福瑞股份的“买入”评级。

中心思想 控股股东增持彰显发展信心 本报告核心观点在于，江中药业控股股东华润江中宣布增持公司股份，此举不仅积极响应了监管机构关于推动中长期资金入市的政策引导，更强烈释放了控股股东对公司未来发展前景的坚定信心以及对其中长期投资价值的高度认可。 政策引导下的价值提升与战略布局 公司通过此次增持行动，深化“提质增效重回报”理念，致力于提升市场价值与内在价值的匹配度。同时，江中药业作为高分红、优质品牌OTC企业，正积极通过品类扩张、渠道加强（包括线上探索）以及华润管理体系下的协同优化，实现营收与净利润的稳健增长，以期为投资者带来持续回报。 主要内容 事件概述与增持计划 2024年10月21日，江中药业发布公告，其控股股东华润江中计划在未来12个月内，通过上海证券交易所交易系统增持公司股份。此次增持总金额不低于0.6亿元人民币，不超过1.2亿元人民币，且未设定具体价格区间。根据2024年10月21日收盘价22.40元/股估算，预计增持股数将介于2,678,571股至5,357,142股之间，占公司总股本的0.42%至0.85%。报告提及，上一次控股股东增持发生在2012年11月至2013年2月，江中集团以均价17.92元增持了2,053,250股，占当时总股本的0.66%。 增持计划的政策背景与战略意义 此次增持行动具有双重意义。一方面，它积极响应了中央金融办和中国证监会于2024年9月26日联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，该意见明确鼓励具备条件的上市公司通过回购增持等方式，有效提升投资价值。江中药业此举体现了其深化“提质增效重回报”行动的决心，旨在推动公司市场价值与内在价值相匹配，并切实承担起高质量发展和提升自身投资价值的主体责任，助力资本市场平稳健康发展。另一方面，控股股东的增持行为，直接彰显了其对公司未来发展前景的坚定信心以及对公司中长期投资价值的高度认可。 公司经营策略与未来展望 江中药业被定位为一家具备高分红能力和优质品牌的OTC企业。公司当前战略聚焦于胃肠领域，并积极拓展和完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等多元化品类。在增长模式上，公司采取“内生+外延”双轮驱动策略，同时积极探索线上渠道以适应市场变化。报告对公司未来发展持乐观态度，认为通过品类扩张和渠道加强将带来营收增长，并期待在华润管理体系下实现更优的协同效应。 财务预测、投资评级与风险提示 根据报告预测，江中药业在2024年至2026年期间的财务表现如下： 营业收入： 预计分别为42.75亿元、47.56亿元和54.25亿元，同比增长率分别为-3%、11%和14%。值得注意的是，2024年营收预计将出现小幅下滑。 归母净利润： 预计分别为7.95亿元、9.02亿元和10.38亿元，同比增长率分别为12%、13%和15%，保持稳健增长态势。 估值： 对应预测年度的PE估值分别为18倍、16倍和14倍。 基于上述财务预测和公司发展前景，报告维持对江中药业的“增持”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括宏观经济波动风险、政策风险、行业竞争加剧、成本波动风险、产品推广不及预期以及研发风险。 总结 江中药业控股股东华润江中宣布增持公司股份，总金额介于0.6亿元至1.2亿元之间，此举被视为积极响应监管政策、深化“提质增效重回报”行动的具体体现，并强烈彰显了控股股东对公司未来发展前景和中长期投资价值的坚定信心。公司作为高分红、优质OTC品牌，正通过聚焦胃肠领域、拓展多元品类、“内生+外延”双轮驱动以及线上渠道探索等策略，在华润管理体系下寻求协同优化和持续增长。尽管2024年营收预计将小幅下滑3%，但归母净利润预计将保持12%至15%的稳健增长。基于对公司战略布局和财务表现的分析，报告维持“增持”评级，并提醒投资者关注宏观经济、政策、市场竞争等相关风险。

　　中科美菱(835892) 　　2024前三季度实现营收2.14亿元、归母净利润1,179.04万元 　　生物医疗低温存储“小巨人”中科美菱2024前三季度实现营业收入2.14亿元（-5.09%），归母净利润1,179.04万元（-4.23%），毛利率为39.46%（+1.73pcts），净利率为5.5%（+0.05pcts）。目前行业需求尚未完全恢复，公司业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30/35/43百万元（原39/48/60百万元），EPS分别为0.31/0.37/0.45元，当前股价对应P/E分别为43.9/37.1/30.4倍，我们看好公司生物安全柜、高速冷冻离心机等战略产品技术壁垒，所处的生物医疗设备行业市场前景广阔，维持“增持”评级。 　　产品迭代升级应用场景拓展，离心机产品处于国内前列 　　公司全自动超低温样本存储设备、新一代医用冷藏箱产品主要应用于样本存储领域，目前基于现有客户群体，进行产品迭代升级和应用场景拓展，以满足客户对产品升级的需求。2024H1低温储存设备同比增长4.48%；超低温冷冻存储设备同比增长4.19%。公司离心机产品在离心力、转速、精度、振动等方面均处于国内前列，各项性能均能满足生物成分离心制取设备的要求，离心机等产品目前主要定位在中高端产品市场。 　　前三季度研发费用2534.41万元，销售渠道建设项目投入进度81.10% 　　公司持续加大研发投入，前三季度研发费用2534.41万元，占营收11.83%。上半年研发投入主要用于超低温生物样本自动化存取技术的研究、超低温存储制冷技术和极低温制冷技术研究、液氮存储技术研究、离心技术研发及生物安全技术研究等方面。公司将维持稳定的进行研发投入，后续会持续在自动化存取、超低温存储领域进行研发投入，保持公司技术领先优势；同时加大液氮存储技术的研发投入，丰富产品类型和型号；针对现有产品和技术进行研发升级，加快产品迭代更新。公司共4个募投项目，分别为医疗存储设备建设项目、菱安高端医疗器械项目、研发中心建设项目、销售渠道建设项目。截至2024H1，公司研发中心建设项目、销售渠道建设项投入进度分别为40.21%、81.10%。 　　风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

　　三诺生物(300298) 　　2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入31.82亿元，同比+5%；归母净利润2.55亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-32%；2024Q3公司实现收入10.49亿元，同比+2%；归母净利润5786万元，同比-59%；实现扣非归母净利润5318万元，同比-62%。 　　经营分析 　　收入端稳步增长，销售费用率提升明显。三季度公司收入端实现稳步增长，利润下滑主要与费用投入增加相关。公司Q3销售费用率达到27.3%，同比+4.0pct，预计针对CGM产品及海外市场推广力度增加，在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。 　　重视创新研发投入，产品维持较强竞争力。公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理。同时公司在iPOCT监测领域积极拓展，推出了行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，持续保持产品优势。 　　CGM海外推广稳步推进，未来将逐步进入放量期。公司的CGM产品iCan已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。同时美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段，未来上市后有望借助子公司Trividia等营销资源实现快速放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.03、5.36、6.41亿元，同比增长42%、33%、20%，现价对应PE为39、30、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。