中心思想 稳健经营与增长潜力 本报告核心观点认为，尽管2024年第三季度消费环境整体疲软，李宁（02331.HK）通过动态调控折扣策略，有效确保了库存健康，并实现了线上业务的稳健增长。公司在产品创新方面表现突出，特别是Soft系列和跑步品类，同时积极优化渠道布局。此外，与红杉中国成立合资公司，旨在借助外部资源加速海外市场发展，体现了公司在应对市场挑战、寻求多元化增长方面的战略远见和执行力。 财务展望与投资评级维持 基于对李宁未来业绩的分析和预测，分析师维持其“买入”投资评级。预计公司2024年至2026年的净利润将分别达到30.96亿元、34.10亿元和37.01亿元。当前股价对应的市盈率分别为12.3倍、11.2倍和10.3倍，显示出公司在当前市场环境下的估值吸引力，以及未来盈利能力的持续改善预期。 主要内容 Q3运营表现与库存管理策略 2024年第三季度，李宁面临较为疲软的消费环境，大货全平台流水呈现中单下降。具体来看，线上业务实现中单增长，而线下业务则出现高单下降，其中直营和批发渠道均受影响，但奥莱店拉动了直营表现。值得关注的是，黄金周期间线下流水转正至单位数增长，电商更是实现了30-40%的亮眼增长。公司通过动态调控折扣来确保库存健康，线下折扣低单加深，电商折扣低单改善，预计全年折扣将同比改善。截至Q3，全渠道库销比约为5，虽略高于同期但整体可控，且80%以上的库存为6个月以内新品，显示出良好的库存结构。受Soft系列及新兴市场低价产品投放以及线下折扣加深影响，Q3线下平均销售价格（ASP）中单下降，销量亦低单下降。 产品创新、渠道优化与海外市场布局 在产品方面，李宁的新品和跑步品类表现突出。生活类Soft系列截至Q3累计销量已接近200万双，2024年上半年销量突破百万。专业跑步品类在Q3实现了高双位数的流水增长，进一步巩固了其专业运动心智。此外，公司还推出了“万龙甲 BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋，以满足消费者多元化的户外场景需求。在渠道建设方面，截至2024年Q3，李宁（不含李宁YOUNG）门店总数达6281家，较2023年底净增41家，其中批发渠道净增55家，直营净关14家。李宁YOUNG门店净增31家至1459家。公司预计全年大货直营净关20家以上，批发净开100家以上，童装净开80家。为拓展海外市场，李宁公司、联席行政总裁李宁与红杉中国共同成立了总股本2亿元的合资公司，旨在独家开发和经营李宁品牌海外业务。李宁公司及李宁本人合计持有合资公司55%股权，确保控制权，红杉中国持股45%。此战略举措旨在将核心资源聚焦国内，并借助红杉中国的专业经验降低海外业务风险。公司还拥有在特定条件下回购红杉中国股权的权利。 总结 综上所述，李宁（02331.HK）在2024年第三季度面对消费环境疲软的挑战，通过动态调控折扣策略，成功维持了健康的库存水平，并实现了线上业务的增长。公司在产品创新方面表现突出，特别是Soft系列和跑步品类获得了市场认可，进一步强化了品牌在专业运动领域的地位。在渠道建设上，公司持续优化门店网络，并积极布局海外市场，与红杉中国成立合资公司，旨在借助专业资源加速国际化进程，同时将核心精力聚焦国内市场。尽管短期内可能面临折扣压力，但公司积极的产品策略、渠道优化以及海外扩张布局，为其长期增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年盈利将持续增长，体现了对李宁未来发展潜力的信心。

中心思想 深耕体外诊断，常规业务稳健复苏 硕世生物作为国内领先的体外诊断（IVD）企业，深耕分子诊断领域，并积极拓展即时检验（POCT）及海外市场，已形成涵盖600余种产品的丰富布局。 公司在经历新冠业务扰动后，2024年上半年常规业务实现2.0%的同比增长，归母净利润同比增长143%，成功扭亏为盈，显示出强劲的业绩复苏势头和精益化运营能力的提升。 盈利能力显著改善，2024年上半年毛利率达68.1%，净利率提升至16.5%，同时销售费用和管理费用均有明显下降，应收账款管理也得到加强。 技术创新驱动，聚焦妇幼与传染病市场 公司依托多重荧光定量PCR、NGS、POCT、质谱、自动化控制及检测五大核心技术平台，在国内率先倡导多重荧光定量PCR检测，并在细分市场奠定龙头地位，如阴道微生态评价系统市占率第一。 业务聚焦妇幼健康和传染病检测两大核心领域，在传染病方面是国内疾病预防控制核酸类检测产品的主要供应商，并能快速响应新发传染病需求；在妇幼健康方面，HPV检测技术领先，并提供全面的宫颈癌筛查和生殖健康解决方案。 积极开拓海外市场，产品获得国际广泛认可，尤其在猴痘和登革热等新发突发传染病检测领域，多款产品获得欧盟CE、英国MHRA认证，并入选国际推荐名单，展现了全球竞争力。 主要内容 公司运营与财务表现分析 公司概况与股权结构： 硕世生物创立于2010年，2019年登陆科创板，主营体外诊断试剂、配套检测仪器及IVD服务，形成“仪器+试剂+服务”一体化经营模式。公司股权结构集中且清晰，实际控制人王国强、梁锡林、房永生合计持股40.08%（截至2024年中报），管理团队稳定且经验丰富。公司产品布局丰富，拥有超600个产品，主要涵盖核酸分子诊断试剂、核酸纯化试剂、免疫类诊断试剂和干化学诊断试剂等。 财务业绩与盈利能力： 2024年上半年，公司实现营收1.8亿元（同比-4.9%），剔除新冠业务影响后，常规业务同比增长2.0%。归母净利润达2924万元（同比+143%），成功实现扭亏为盈。诊断试剂是公司主要营收来源，2024年上半年占比高达90.2%。公司盈利能力趋稳，2024年上半年毛利率达到68.1%，净利率提升至16.5%。同时，公司费控明显改善，销售费用较去年同期下降26.1%，管理费用下降16.3%。在区域分布上，国内营收为主（2024年上半年占比97.0%），主要来自华东地区；海外业务加速发展，2024年上半年海外营收528万元（+34.4%），剔除新冠干扰后同比增长超150%。公司还加强了应收账款管理，2024年上半年应收账款账面价值相比2023年末下降34.4%。 IVD市场机遇与硕世技术优势 IVD市场广阔与分子诊断快速发展： 根据中商产业研究院预测，中国体外诊断（IVD）市场规模预计将从2019年的716亿元增长至2024年的1332亿元，复合年增长率（CAGR）达13.2%。其中，分子诊断市场发展尤为迅速，预计2024年将达到258亿元，2019-2024年CAGR高达25.2%。免疫诊断和生化诊断市场也保持稳定增长，预计2024年免疫诊断市场规模达337.3亿元（CAGR 11.4%），2023年生化诊断市场规模达276亿元（CAGR 15.5%）。未来IVD行业发展趋势在于提高检测诊疗效率、完善预防筛查方法，POCT、自动化、智能化、PCR、数字PCR、基因芯片和NGS等技术将持续发展。 核心技术平台与细分龙头地位： 硕世生物自主研发并形成了多重荧光定量PCR、NGS、POCT、质谱、自动化控制及检测五大技术平台。公司在国内首倡多重荧光定量PCR检测，并将其作为关键技术优势，融合TaqManTM探针等技术，取得多项专利。在HPV检测领域，公司攻克了定量检测技术难点，开发出“硕世21HPV分型定量检测系统”，通过数学模型实现对21种HPV型别在单位细胞中的载量进行定量分析，奠定了细分市场的技术领先地位。 核心业务布局与全球市场拓展 传染病检测： 公司是国内疾病预防控制核酸类检测产品的主要供应商，产品覆盖呼吸道、肠道、EBV&鼻咽癌筛查、血源性疾病等多种传染病。公司对新发/突发传染病响应迅速，曾快速开发H7N9禽流感病毒检测试剂盒（2013年）和埃博拉病毒核酸检测试剂盒（2014年）。在产品研发方面，公司搭建了NGS技术平台，并完善POCT技术平台，陆续推出甲/乙流感、肺炎支原体、轮状病毒等产品，并获得疟原虫抗原检测试剂盒等多项注册证。2024年上半年，SIC-1000全自动干式免疫分析仪获批上市，该仪器操作便捷、检测快速（16分钟出首报告），且病毒检测菜单可升级，有效满足市场快检需求。 妇幼健康领域： 公司深耕妇幼领域，提供HPV&宫颈癌筛查、女性生殖道微生态、生殖健康与优生优育等一体化解决方案。中国宫颈癌疾病负担重，2022年新发病例约15万，死亡人数约5.6万，99.7%与HPV相关。公司自2016年起成为江苏泰州等多个地区“两癌筛查”项目HPV检测试剂的重要供应商，2016-2018年HPV检测业务收入连续两年同比超120%。公司HPV检测试剂采用荧光PCR技术，具有检测时间短、污染风险低等优势，并提供HPV21分型定量检测和HPV16+2检测产品，其中两款产品在安徽省牵头的25省IVD试剂集采中成功中标A组。在女性生殖道微生态领域，公司阴道微生态评价系统国内市占率第一，其首创的SDC-100J生殖道分泌物自动检测工作站可实现多指标多人份连续检测，并结合医学图像分析诊断系统，提升了检测的标准化和智能化水平。此外，公司在生殖健康与优生优育方面也开发了系列产品，如2024年8月上市的25-羟基维生素D测定试剂盒，采用液相色谱串联质谱法，具备高灵敏度、高特异性和多指标联检的技术优势。 海外市场拓展： 公司持续完善全球化市场营销体系，在中国香港、英国、美国、印尼等地区设有分支机构，截至2024年上半年，在海外获得的有效注册和备案产品共计515项。针对海外新发、突发传染病检测需求，公司积极布局猴痘和登革热检测。在猴痘疫情方面，公司提供基于实时荧光PCR和微滴数字PCR双技术平台的多款试剂，其中5种试剂已获得欧盟CE与英国MHRA认证。世卫组织评估公司猴痘病毒核酸检测试剂盒灵敏度优异（低至5ge/rxn），并入选非洲疾病预防控制中心和全球基金的推荐名单，是全球7家入列企业之一。在登革热疫情方面，2024年5月，公司登革病毒NS1抗原检测试剂盒（胶体金法）获批上市，用于早期辅助诊断，并已形成全面的登革病毒检测解决方案。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 报告预测公司2024-2026年体外诊断试剂业务增速分别为-2.2%/17.3%/17.3%，医疗仪器业务增速分别为10.0%/15.0%/15.0%。预计公司综合毛利率将持续提升，2024-2026年分别为68.8%/70.1%/71.0%。同时，通过积极的费控和营收规模增长的摊薄效应，销售费用率、管理费用率和研发费用率预计将逐步下降。基于这些假设，预测公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.68元和2.26元。 投资建议： 鉴于硕世生物作为国内技术领先的IVD企业，在分子诊断领域优势突出，并在POCT和海外市场积极布局，且常规业务在新冠影响消退后正处于初步起量阶段，报告采用DCF估值法，给予目标价格86.57元，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示： 主要风险包括销售及产品推广低于预期、产品研发进度不及预期、带量采购等政策导致的价格下滑风险、费用投入超预期风险，以及资产、信用减值损失风险（截至2024年上半年，公司存货0.99亿元，应收账款0.71亿元）。 总结 硕世生物作为国内核酸分子诊断领域的领先企业，凭借其深厚的研发实力和五大核心技术平台，在体外诊断市场中占据重要地位。公司战略聚焦妇幼健康和传染病检测两大高增长领域，不仅在国内市场表现稳健，尤其在阴道微生态评价系统和HPV检测方面处于领先地位，同时积极拓展海外市场，其猴痘和登革热检测产品已获得国际广泛认可。尽管曾受新冠业务扰动，但公司通过精益化运营和费用控制，2024年上半年常规业务实现增长并成功扭亏为盈，盈利能力显著改善。面对广阔的IVD市场需求，硕世生物的技术优势、全面的产品布局和持续优化的运营能力，预示着其长期发展潜力。报告预测公司未来几年业绩将持续增长，并首次给予“增持”评级，目标价格86.57元，但投资者仍需关注销售推广、研发进度、带量采购政策及费用控制等潜在风险。

　　信立泰(002294) 　　事件 　　信立泰股份发布公告：2024前三季度公司实现营业收入300,106.29万元，较上年同期增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为50,971.42万元，较上年同期增长6.37%。 　　投资要点 　　创新药持续发力，管线不断丰富 　　2024年Q3收入同比增长24.15%，环比Q2增长0.71%，主要是阿利沙坦酯片和恩那度司他片两大创新药的销售拉动，其中恩那度司他片于2023年谈判进入医保，目前正处于医院准入阶段，同时通过双通道药店和临采提前实现销售。2024上半年公司还新增了阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片两个创新药品种。创新药产品线持续丰富，收入占比稳步提升。 　　关注参与2024年医保谈判品种 　　阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片已通过2024年医保谈判形式审查，近期医保谈判工作已推进至预谈判。考虑到阿利沙坦酯氨氯地平片为复方制剂，而且阿利沙坦酯医保价格已确定，氨氯地平片也有明确的参考价格基础，我们预计谈判价格将充分考虑单方定价，阿利沙坦酯氨氯地平片顺利纳入的概率较高。 　　持续加码研发，注资美国子公司 　　公司在慢病领域，尤其是降血压和心衰领域持续布局，其中S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003已处于III期，S086（高血压）、SAL0108和SAL056报上市申请。公司拟以自筹资金5000万美元向美国子公司Salubris Bio增资，主要为JK07和JK06推进临床研究。JK07是公司自主研发、具有全球知识产权的NRG-1融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，是公司第一个中美双报的创新生物药，目前正在美国、加拿大、中国开展国际多中心临床的II期临床试验，已于4月在美国进行首例患者给药。 　　盈利预测 　　公司创新药已逐步进入收获阶段，随着更多创新药上市并纳入医保，未来创新药收入占比提高，毛利率净利率提升，预测公司2024-2026年收入分别为40.78、47.69、55.52亿元，归母净利润分别为6.45、7.60、9.27亿元，EPS分别为0.58、0.68、0.83元，当前股价对应PE分别为59.8、50.8、41.6倍，看好公司在慢病领域的创新药布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医保谈判价格波动风险，销售不及预期及研发进展不及预期等风险。

中心思想 稳健运营与增长潜力 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的运营态势，主品牌流水实现中单位数增长，库存保持健康水平，零售折扣同比改善。同时，旗下专业运动品牌索康尼（Saucony）表现亮眼，实现50%以上的流水增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司剥离KP业务的进程顺利推进，预计将进一步优化盈利结构，提升整体盈利能力。 盈利能力提升与投资价值 尽管面临消费环境波动，公司通过产品优化和渠道策略调整，有效支撑了电商业务的高双位数增长。分析师维持“买入”评级，并上调了2024-2026年的盈利预测，预计2024年归母净利润将同比增长20.1%，达到12.37亿元，对应11.2倍的市盈率，显示出其在专业跑步领域的领先优势和新品牌扩张带来的长期投资价值。 主要内容 特步品牌Q3运营分析 特步品牌在2024年第三季度实现了中单位数的流水同比增长，运营质量保持稳健。截至第三季度末，零售折扣水平约为75折，相较2023年同期有所改善，环比2024年第二季度基本持平。渠道存货周转天数维持在4个月左右的健康水平，同比改善且环比持平，表明公司在库存管理方面措施得力。进入10月份，受益于消费环境的边际改善和假期消费的带动，预计公司终端流水增速有望提升至双位数。 渠道表现与新品牌亮点 在渠道表现方面，特步品牌电商渠道流水增速亮眼，预计达到高双位数增长，这主要得益于电商消费环境的改善以及公司产品结构的持续优化，线上高性价比产品日益丰富。线下渠道流水则表现为持平略增，受限于消费环境波动和客流表现的起伏。 专业运动品牌索康尼（Saucony）在国内业务发展顺利，通过持续的营销推广、优异的产品力和丰富的产品线，以及高质量的拓店策略，在2024年第三季度实现了50%以上的流水增长，延续了上半年的高速增长态势，展现出巨大的长期规模扩张潜力。 财务预测与投资建议 公司剥离KP业务的进程顺利推进，预计将对2024年业绩产生积极影响。尽管下半年特步主品牌渠道发货可能因消费环境波动而趋于谨慎，但以索康尼为代表的专业运动分部全年营收有望保持快速增长。综合考虑KP业务剥离的顺利推进，分析师预计公司2024年报表归母净利润将同比增长20.1%，达到12.37亿元。 基于公司作为国内领先体育用品企业的市场地位、在专业跑步领域的优势、新品牌盈利规模的逐步扩张以及KP业务剥离的顺利进展，分析师调整了公司2024-2026年的业绩预期，归母净利润分别为12.37亿元、13.95亿元和15.26亿元，对应2024年市盈率为11.2倍。鉴于此，报告维持了对特步国际的“买入”评级。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的经营表现，主品牌流水实现中单位数增长，库存和折扣水平健康。电商渠道表现突出，索康尼品牌更是实现了超过50%的高速增长，成为公司业绩增长的核心动力。KP业务的顺利剥离预计将进一步优化公司盈利结构。分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，凸显了公司在专业运动领域的竞争优势和长期增长潜力。

中心思想 业绩持续高增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润同比大幅增长。这主要得益于公司加大品牌宣传、市场教育及推广力度，深耕现有客户并积极拓展新客户，同时不断研发新产品并优化产品矩阵。公司综合毛利率和归母净利率均实现显著提升，销售费率和管理费率则有所下降，显示出其卓越的盈利能力和运营效率。 研发生产能力持续夯实与未来增长潜力 公司通过拟购买土地使用权，计划建设人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台，旨在进一步夯实其研发生产能力，构筑深厚的护城河。分析师基于公司亮眼的业绩表现，维持“买入”评级，并预测未来几年收入和归母净利润将持续高速增长，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 锦波生物发布2024年三季报显示，前三季度实现营收9.88亿元，同比增长91.2%；归母净利润5.2亿元，同比增长170.4%；扣非归母净利润5.11亿元，同比增长178.1%。其中，第三季度单季营收3.86亿元，同比增长92.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长154.0%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长158.5%。 高成长与高盈利趋势延续 2024年第三季度，公司单季度营收和归母净利润延续了第二季度以来的高增长趋势。业绩高增长的驱动因素在于公司持续加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。在盈利能力方面，2024年第三季度综合毛利率达到93.6%，同比提升2.35个百分点；销售费率降至16.6%，同比下降5.39个百分点；管理费率降至7.12%，同比下降3.24个百分点；归母净利率高达54.57%，同比大幅提升13.3个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 拟购买土地使用权，夯实研发生产能力 公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过1亿元资金，竞拍位于大兴生物医药产业基地DX00-0507-0024地块的67.37亩土地使用权。此举旨在用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来有望进一步夯实公司在研发和生产端的优势，构建更强的技术壁垒。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 考虑到公司2024年第三季度业绩延续亮眼表现，分析师预计公司2024-2026年收入分别为14.83亿元、20.06亿元和25.69亿元，对应增速分别为90.0%、35.3%和28.1%。同期归母净利润预计分别为7.57亿元、10.45亿元和13.42亿元，对应增速分别为152.6%、38.1%和28.4%。基于此，分析师维持对锦波生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：监管政策大幅变化可能对行业渗透率提升产生重要影响；医疗风险事故可能对公司品牌声誉造成负面影响；行业竞争加剧可能影响公司市场份额；以及产品获批进度不及预期可能对当期业绩产生影响。 总结 锦波生物在2024年前三季度展现出卓越的业绩增长和盈利能力，营收和归母净利润均实现高速增长，毛利率和净利率显著提升，费用率有效控制。公司通过加大市场推广、产品创新和优化产品矩阵，有效驱动了业绩增长。同时，公司积极投资研发生产能力，拟购买土地建设人源化胶原蛋白平台，进一步巩固其核心竞争力。分析师基于公司强劲的表现和稳健的增长预期，维持“买入”评级，展望其未来持续增长的潜力。然而，投资者仍需关注监管政策变化、医疗风险、行业竞争加剧以及产品获批进度等潜在风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月22日，医药板块涨跌幅+1.17%，跑赢沪深300指数0.60pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，线下药店(+3.27%)、体外诊断(+1.84%)、医院（+1.70%）表现居前，疫苗（+0.21%)、医疗耗材(+0.85%)、医疗设备(+0.90%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为长药控股(+20.04%)、科源制药(+20.01%)、香雪制药(+15.56%)；跌幅榜前3位为麦克奥迪（-8.34%）、川宁生物(-7.82%)、江苏吴中(-6.82%)。 　　行业要闻： 　　近日，安斯泰来（Astellas Pharma）宣布，美国FDA已批准其靶向Claudin18.2（CLDN18.2）抗体Vyloy（Zolbetuximab）与含氟嘧啶和铂类的化疗方案联合，用于局部晚期不可切除或转移性、HER2阴性的胃癌或胃食管结合部（GEJ）腺癌成人患者的一线治疗，该药是美国FDA批准的首个CLDN18.2靶向疗法。 　　（来源：安斯泰来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　太极集团（600129）：公司发布公告，子公司西南药业近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸羟考酮缓释片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的乙酰半胱氨酸注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　诺泰生物（688076）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入12.52亿元，同比增长76.51%，归母净利润为3.50亿元，同比增长281.90%，扣非归母净利润为3.55亿元，同比增长301.43%。 　　义翘神州（301047）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入4.65亿元，同比下降2.33%，归母净利润为0.99亿元，同比下降51.60%，扣非归母净利润为0.36亿元，同比下降74.04%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　在上个世纪80年代，一些科学家通过动物器官和细胞实验的研究发现，一种主要产生于肠道的激素——胰高血糖素样肽-1（glucagon-like peptide-1，GLP-1），能够显著刺激胰岛素的释放。 　　这一发现为糖尿病的潜在治疗提供了有力的线索。 　　2005年，一种源自蜥蜴毒液的人工合成GLP-1类似物艾塞那肽获得美国FDA批准，用于治疗II型糖尿病。 　　然而，艾塞那肽每日需注射两次，使得患者的依从性不佳。 　　2010年，FDA批准了诺和诺德公司开发的利拉鲁肽，这是全球第二款GLP-1药物，用于治疗II型糖尿病。注射频次延长至每日一次。 　　诺和诺德在利拉鲁肽的基础上开发了每周注射一次的司美格鲁肽，2017年获FDA批准用于糖尿病治疗 　　2014年，利拉鲁肽被批准用于治疗肥胖症，标志着GLP-1药物在治疗肥胖方面的开始。 　　司美格鲁肽与替尔泊肽的减重适应症分别于2021年、2023年获得FDA批准 　　此外，GLP-1对心血管系统、肾脏、中枢神经系统的效果仍在临床试验中

　　梅花生物(600873) 　　2024年前三季度扣非后净利润同比下降15.70%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入186.81亿元，同比下降8.99%，扣非后净利润17.69亿元，同比下降15.70%。2024Q3，公司实现营业收入60.38亿元，环比下降1.92%，同比下降12.97%，扣非后净利润4.66亿元，环比下降30.01%，同比下降32.62%。公司三季度业绩下滑主要由于尽管苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但主要产品味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，且下降幅度大于原材料价格下降幅度，毛利率下降，从而导致收入及利润减少。 　　苏赖价格持续上涨，价差扩大。1）根据卓创资讯，截至2024年10月22日，98%赖氨酸山东价格价格10800元/吨，相比9月4日上涨250元/吨，相比6月7日上涨850元/吨；10月21日，河南金玉锋98赖出厂报价上调200元/吨；98赖报价上调200元/吨；截至10月18日，98%赖氨酸（自制合成氨）价差5224.21元/吨，相比三季度平均价差上涨992.17元/吨。2）根据卓创资讯，截至2024年10月22日，苏氨酸山东价格11650元/吨，相比2024年9月23日上涨900元/吨，相比6月5日上涨1850元/吨；截至10月18日，苏氨酸（自制合成氨）价差6174.2元/吨，相比三季度平均价差上涨1818.80元/吨。 　　公司持续进行股份回购。2024年9月23日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按照回购价格上限测算，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股，占总股本比例为0.88%-1.46%。 　　全球领先合成生物企业，行业内成本领先。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能，能够较好承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的基础环境。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先、下游应用成熟。2024年，公司继续在组织发展、制度建设、技术研发上加大投入力度，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，做精细化运营和管理。 　　盈利预测。由于味精价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.26亿元（-14.28%）、34.56亿元（-11.02%）、38.67亿元（-9.78%），参考可比公司，给予公司2024年10.91倍PE，对应目标价为11.56元（-11.08%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　川宁生物(301301) 　　事件：2024年10月21日川宁生物发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营业收入44.6亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长68.1%。 　　单季度收入&利润增长延续，成本结构持续优化驱动公司毛利率水平持续提升。2024年单三季度，公司实现营业收入12.6亿元（同比增长8.3%），归母净利润3.1亿元（同比增长24.2%）。从盈利能力角度看，公司2024年前三季度毛利率水平35.8%，同比提升5.9个百分点，单三季度毛利率水平37.1%，同比提升4.0个百分点，环比单Q2相对高位盈利能力亦有1.0个百分点增长 　　公司主要产品对应制剂需求持续提升，产品价格三季度环比稳中有增。抗生素产品具有广谱的抑菌性质，在市场终端有较为丰富的用药场景。由于各类病毒、细菌等感染的肺部疾病和呼吸道疾病增加，再加上中国老龄化程度持续加深，国内抗生素终端产品需求持续提升。根据医药魔方，截至2024年6月，硫氰酸红霉素相关下游制剂产品销量同比增长74.1%，硫红终端制剂需求呈现高速增长态势。6-氨基青霉烷酸（6-APA）相关下游制剂产品销量同比增长15.1%；7-氨基头孢烷酸（7-ACA）相关下游制剂产品销量同比增长17.7%，终端制剂维持中高速增长。从价格跟踪情况看（月度平均），根据Wind数据，2024年Q3，硫红、6-APA、7-ACA均价依次为556.7、350.0、490.0元/千克，环比分别提升1.2%、6.1%、1.4%。 　　合成生物业务进展如期推进，2025年有望迎来公司第二曲线放量期。公司2023年已在伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，主要建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。截至2024年8月底，红没药醇和5-羟基色氨酸已经量产，麦角硫因预计在今年亦能投入生产。2024年由于园区配套设施等问题，合成生物项目产能释放受限，预计2025年现有合成生物学产品将逐步推向满产。公司自研自产打通合成生物学一体化能力，合成生物业务放量的业绩兑现周期有望到来。 　　投资建议：我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入58.1、65.5和70.2亿元，分别同比增长20.5%、12.6%和7.3%；归母净利润分别为14.0、16.4和18.2亿元，分别同比增长48.5%、17.6%、10.6%。对应2024-2026年PE倍数分别为23、20和18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等

　　事件：2024年10月21日，国家药监局、国家中医药局发布《关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告》，主要涵盖“聚焦重点品种、鼓励研发创新、加强产学研合作、畅通注册路径、加强技术指导、加速审评审批、加强上市后监管”等方面内容。 　　珍稀濒危中药材替代品对于中医药传承意义重大。珍稀濒危中药材是中药的重要组成部分，在中医药防治重大疾病中发挥独特作用。加强珍稀濒危野生药用动植物资源保护、开展珍稀濒危中药材野生抚育、人工繁育和替代品研制，是现阶段突破中医药发展中资源约束的关键路径，对保障中药可持续发展、保护生态环境、维护人民健康等具有重要意义。 　　多家上市公司布局相关业务。1）健民集团（参股33.54%公司健民大鹏主营体外培育牛黄，其2023年净利润5.65亿元）；2）华纳药厂（参股20%公司天玑珍稀有多个濒危动物药材替代品研究项目在研发状态）；3）上海凯宝（与参股33%公司重庆极泽，共同推进转化熊胆粉成果转化和推广）；4）科源制药（公司拟收购宏济堂99.42%股权，宏济堂是国家保密技术人工麝香核心原料麝香酮的全国独家供应商）。 　　投资建议：目前我国已有企业实现体培牛黄、人工麝香等濒危中药材人工替代，随着相关政策陆续出台，预计人工替代药材商业化进程加速，建议关注华纳药厂、健民集团等企业。 　　风险提示：产品研发失败风险、商业化进度不及预期风险、技术迭代冲击风险、行业政策变化风险。