博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　【事件】公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.77亿元（+6.77%，括号内为同比，下同），归母净利润1.77亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74亿元（-7.50%）；单Q3实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），业绩基本符合我们预期。 　　研发投入扩大，剔除新药研发费用影响利润大幅增长：单季度看，实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），利润下滑主要由于公司BGM0504降糖和减重适应症2期临床均已完成，计提较多研发费用。Q3研发投入0.79亿元（+30.53%），其中研发费用0.70亿元（+16.7%）。前三季度经测算，剔除创新药研发费用影响后，2024Q3归母净利润同比增长16.11%。从销售毛利率和净利率看，Q3毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。 　　创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症和减重适应症的Ⅱ期临床数据均已公布。其中减重Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，减重效果优异。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。 　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药研发投入较大，我们调整公司2024-2026年归母净利润由2.12/2.65/3.42亿元至2.08/2.58/2.95亿元，对应当前市值P/E估值为61/50/43X，基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504降糖、减重适应症3期临床开始；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期风险；制剂产品市场拓展不及预期风险

　　2023年9月，习近平总书记在“新时代推动东北全面振兴座谈会”上首次提出要“加快形成新质生产力，增强发展新动能”。化学工业作为我国国民经济基础性产业，目前在盈利能力、产业结构、安全环保等方面有较多问题亟待解决，对产业可持续高效发展形成巨大挑战。化工企业须借助已有规模、产业链优势及政策支持等有利因素，发展新质生产力，完成行业革新。 　　2023年9月，习近平总书记在“新时代推动东北全面振兴座谈会”上首次提出要“加快形成新质生产力，增强发展新动能”。2023年末中央经济工作会议着重强调发展新质生产力，充分体现其对于我国当前及今后一段时间内经济发展的重要性。2024年初全国人民代表大会审议通过的《政府工作报告》中将加快发展“新质生产力”列为当年政府首位工作任务，2024年7月中国共产党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进我国式现代化的决定》中进一步指出“健全相关规则和政策，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。”更是体现其相关紧迫性。在外部环境不确定性和风险性持续增加的背景下，着力发展新质生产力是国家面对世界百年大变局和建设现代化产业体系的破题方向，也是我国经济实现高质量发展的解题关键。化学工业作为我国国民经济的基础性产业，关乎各行各业的长远发展，发展新质生产力面临着诸多机遇与挑战。

　　普瑞眼科(301239) 　　2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。 　　单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。 　　经营分析 　　投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。 　　学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入38.25亿元，同比+4.12%，归母净利润7.2亿元，同比+17.29%；24Q3单季度实现收入12.39亿元，同比-0.99%，归母净利润2.45亿元，同比+7.23%。 　　点评 　　收入增速放缓，Q4有望提速：Q3季度收入增速有所下滑，我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关，从结构来看，前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势，考虑到后续集采逐步落地，预计Q4中硼硅模制瓶有望环比加速放量。 　　毛利率环比有所下滑，产品结构是主因：单Q3季度公司毛利率31.6%，同比+0.9pct，环比-2.5pct，一方面原材料纯碱价格有所下降，另一方面环比下滑受公司产品结构影响，毛利率较高的中硼硅模制瓶Q3放量弱于Q2。 　　净利率维持高位，毛利率环比有所下滑：公司24Q3单季度净利率达到19.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct，属历史单季度较高水平24Q3单季度公司的销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。 　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为55.7亿、62.0亿同比+11.9%、+11.2%，预计24-25年归母净利润分别为9.5亿、11.0亿，同比+22.2%、15.6%；对应24-25年PE分别为17.9X、15.5X。 　　风险提示： 　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：百洋医药公布2024年三季度业绩。本季度百洋制药并表，合并后24Q1-3公司实现营收61.4亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+26.2%），净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。 　　分业务来看： 　　24Q1-3公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3亿元（同比+15.5%）。还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入44.8亿元。 　　批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模压缩，24Q1-3批发配送业务营收17.0亿元（同比-19.4%）； 　　零售业务：24Q1-3营收2.9亿元（同比+8.6%），实现了稳健增长。 　　毛利率大幅提升，销售费用率略有增加。毛利率方面，24Q1-3毛利率为35.7%（同比+3.0pct）。其中品牌运营业务毛利额为20.2亿元，毛利额同比增加3.3亿元，同比增长19.3%，毛利额占比达91.9%。费用端来看，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1pct），销售费用率略有增长。 　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报，2024年三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%；2024前三季度实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降24.92%。 　　其中，2024年单三季度公司实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.88%。 　　事件点评 　　毛利率基本持平，股份支付费用增加致使净利率短期承压 　　2024年前三季度公司毛利率71.08%，同比下降0.34个百分点。期间费用率49.19%，同比提升4.80个百分点，其中销售费用率26.77%，同比提升0.38个百分点，管理费用率11.53%，同比提升1.56个百分点，研发费用率13.69%，同比提升1.12个百分点。预计2024年全年业绩不能如期达成股权激励费用，后续该部分计提的费用也会冲回。 　　坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线 　　2024年公司持续加码重点项目研发投入。公司自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证与发布，并于9月12日，在中华医学会上第22次精神学术会议上，发布了MRI机器人导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE，未来将增加高端机型收入，提高伟思在高端临床和科研市场的占有率。在康复领域，公司初代康复机器人产品已经完成全部取证，目前正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；体外冲击波产品在2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，后续1-2年内更多主流康复核心单品也会持续推出，进一步强化公司在康复器械领域的综合竞争力。 　　另外，医美领域，公司从磁刺激平台延展的新品塑形磁产品项目于2024年初完成上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得装机进展。皮秒激光设备也于2024年9月获证，成为了国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，意味着公司2025年正式进军医美主流皮肤管理市场。未来结合公司在盆底及产后领域的渠道优势，医美板块有望实现快速放量。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现4.22亿元、5.03亿元和6.02亿元（前值为4.40亿元、5.32亿元和6.45亿元），同比增速分别达到-8.8%、19.3%和19.7%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.22亿元、1.50亿元和1.96亿元（前值为1.41亿元、1.73亿元和2.11亿元），同比增速分别达到-10.5%、23.2%和30.8%。2024-2026年的EPS分别为1.27元、1.57元和2.05元，对应PE估值分别为22x、18x和14x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司公布2024年三季报：前三季度实现营业收入38.25亿元，同比增长4.12%；归属于母公司股东净利润为7.20亿元，同比增长17.29%；扣非后归属于母公司股东净利润为6.89亿元，同比增长16.72%。实现基本EPS为1.09元。点评： 　　下游阶段性变化降低营收和利润增速，等待集采后续发力。公司2024年前三季度营业收入同比增速较上半年增速回落2.6个百分点，其中第三季度营业收入下滑0.99%，除了公司业务结构的调整外（比如收缩纸包装业务等）预计和下游药厂夏季检修以及第十批国家药品集采延迟有关。但随着药厂检修的结束和国家第十批集采在2024年10月18日的启动，需求的改善会相应带来公司中硼硅模制瓶产品销售的改善。特别是如果体量较大的青霉素注射剂等能够纳入集采可能会对中硼硅模制瓶的需求产生较大的带动。 　　产品结构优化，盈利水平持续提升。公司积极发展中硼硅模制瓶业务，2024年上半年点火投产了两台电熔炉来满足下游客户的需求，产能增长较快，成为公司业务发展的主要方向。中硼硅模制瓶盈利水平高，公司作为中硼硅模制瓶行业龙头，具备规模成本等综合优势。随着公司中硼硅模制瓶产能的提升以及棕色瓶和日化瓶窑炉的点火，带来公司产品结构的不断优化，2024年前三季度公司综合毛利率为32.10%，同比提高3.89个百分点，销售净利率为18.84%，同比提高2.12个百分点。 　　受益中硼硅模制瓶需求集中释、老龄化和创新药的发展。随着一致性评价和关联审批地不断推进，以及集采的要求，国内仿制药对于中硼硅模制瓶的更换使用还在持续进行当中，需求释放仍处较快阶段。公司中硼硅模制瓶市占率高，受益大。同时，随着中国人口老龄化比例提升，药品使用量的增长以及创新药的推出，也保证了未来需求的平稳释放。 　　盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为16.63、13.50和10.92倍。公司中硼硅模制的产能释放，产品结构处于不断地优化当中，受益需求集中释放阶段和未来的平稳释放，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

中心思想 西格列他钠MASH治疗潜力凸显 本报告的核心观点在于，微芯生物自主研发的全PPAR激动剂西格列他钠在非酒精性脂肪性肝炎（MASH）的II期临床试验（CGZ203）中展现出显著的有效性和良好的安全性。该临床数据在2024年美国肝病研究学会年会（AASLD 2024）上公布，显示西格列他钠在降低肝脏脂肪、修复肝脏损伤以及降低肝纤维化方面均优于安慰剂组，尤其在64mg高剂量组表现更为突出。这一积极结果预示着西格列他钠在MASH治疗领域具有巨大的市场潜力，且其在同类靶点药物中处于领先的临床进展阶段。 财务展望与投资建议 基于西格列他钠的临床进展，报告对微芯生物的未来营收和净利润进行了预测。预计公司2024-2026年营收将持续增长，年复合增长率保持在30%以上。尽管短期内净利润预计仍为负值，但亏损幅度将逐年收窄，并有望在2026年实现盈利。通过DCF估值模型，报告给出了133.3亿元的合理市值和32.68元/股的目标价，维持“优于大市”的投资评级。同时，报告也提示了西达本胺专利风险、研发风险和商业化进展不达预期等潜在风险。 主要内容 投资要点 事件：西格列他钠II期临床数据公布 微芯生物于2024年10月15日通过公众号发布公告，其自主研发的全PPAR激动剂西格列他钠治疗MASH的II期临床试验（CGZ203）结果入选美国肝病研究学会年会（AASLD 2024）的口头报告。该试验旨在探索西格列他钠针对MASH人群的安全性和初步有效性，共纳入临床诊断为MASH的患者，分别接受西格列他钠48mg（n=42）、64mg（n=41）和安慰剂（n=21）18周治疗。非创伤性研究结果显示，西格列他钠64mg和48mg剂量组在降低肝脏脂肪、修复肝脏损伤、降低肝纤维化方面相比安慰剂组均展示出良好的疗效。安全性方面，西格列他钠相比安慰剂组安全性良好，没有明显体重增加，高剂量组体重略有降低，仅有一例水肿发生在低剂量组。 点评：MASH治疗潜力与市场地位 西格列他钠的II期临床数据展现出其在MASH治疗方面的巨大潜力。MASH作为一种全球性的慢性肝病，目前尚无获批的特效药物，市场需求巨大。西格列他钠作为全PPAR激动剂，其多靶点作用机制可能带来更全面的治疗效果。从当前全球PPAR激动剂的临床进展来看（表2），西格列他钠已完成中国II期临床，进度靠前，仅次于已在印度上市的Saroglitazar和全球III期临床中的Lanifibranor。这一领先地位使其在未来的MASH治疗市场中占据有利竞争态势，建议持续关注其后续临床进展及数据读出情况。 盈利预测与投资建议：财务数据与估值 报告对微芯生物2024-2026年的财务表现进行了预测。预计公司营业收入将从2024年的7.05亿元增长至2026年的12.24亿元，年均增长率分别为34.5%、33.1%和30.5%，显示出强劲的营收增长势头。净利润方面，预计2024年和2025年仍将处于亏损状态，分别为-1.60亿元和-0.80亿元，但亏损幅度显著收窄；2026年有望实现盈利1100万元，每股收益（EPS）预计从2024年的-0.39元提升至2026年的0.03元。毛利率预计在82.7%至84.6%之间波动，保持较高水平。基于永续增长率1.35%~1.65%和WACC值5.94%~6.54%的DCF估值模型，公司合理市值估算为133.3亿元，对应目标价32.68元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：潜在挑战分析 报告提示了微芯生物面临的潜在风险，包括西达本胺的专利风险，这可能影响公司现有核心产品的市场地位和盈利能力。其次是研发风险，新药研发周期长、投入大、成功率低，西格列他钠后续临床试验结果的不确定性以及其他在研管线的进展均可能对公司业绩产生影响。最后是商业化进展不达预期风险，即使新药成功获批，其市场推广、销售放量以及医保准入等环节也可能面临挑战，从而影响实际的商业化收益。 主要财务数据及预测 营收与净利润增长分析 微芯生物的财务数据显示，2023年营业收入为5.24亿元，同比下降1.2%。然而，根据预测，2024年至2026年营收将实现显著增长，分别为7.05亿元、9.38亿元和12.24亿元，同比增长率分别为34.5%、33.1%和30.5%。这表明公司未来几年将进入快速增长期。净利润方面，2023年为0.89亿元，同比增长408.1%。但预测2024年和2025年将出现亏损，分别为-1.60亿元和-0.80亿元，随后在2026年转为盈利0.11亿元。净利润的波动主要反映了公司在研发投入和市场拓展方面的战略性投入。 盈利能力与偿债能力指标 从盈利能力指标看，毛利率预计在2024E下降至83.8%，2025E进一步降至82.7%，2026E回升至84.6%，整体保持在较高水平。净利润率在2023年为17.0%，预计2024E和2025E将转为负值（-22.7%和-8.5%），2026E回升至0.9%。净资产收益率（ROE）也呈现类似趋势，2023年为5.2%，2024E和2025E预计为负（-10.4%和-5.5%），2026E回升至0.7%。这反映了公司在盈利能力方面短期承压，但长期有望改善。 偿债能力方面，资产负债率预计从2023年的46.6%上升至2026年的68.1%，流动比率和速动比率则呈现下降趋势，表明公司在扩张过程中负债水平有所增加，短期偿债能力面临一定压力。 CGZ203临床数据情况汇总 疗效数据：肝脂肪、肝损伤与肝纤维化改善 西格列他钠II期临床试验CGZ203的数据（表1）显示出其在MASH治疗中的多重疗效。在首要终点方面，肝脂肪含量相对变化在64mg剂量组达到-39.53%，显著优于安慰剂组的-3.20%，48mg剂量组也达到-28.07%。肝脂肪含量下降≥30%的患者比例在64mg组高达65.9%，48mg组为40.5%，远高于安慰剂组的14.3%。 次要终点方面，肝损伤指标ALT变化水平在64mg组下降51.51 U/L，48mg组下降38.04 U/L，均优于安慰剂组的-17.19 U/L。CK18-M30变化（反映肝细胞凋亡）在64mg组下降983.34 pg/ml，48mg组下降381.33 pg/ml，而安慰剂组反而上升59.87 pg/ml，表明西格列他钠能有效修复肝损伤。肝纤维化指标Fibroscan LSM在64mg组下降1.99 Kpa，48mg组下降1.08 Kpa，也优于安慰剂组的-1.28 Kpa，提示其对肝纤维化具有改善作用。 安全性评估：不良反应与体重变化 安全性方面，西格列他钠表现良好。不良反应发生率在48mg组为61.0%，64mg组为75.6%，与安慰剂组的71.4%相近，未见显著增加。值得注意的是，西格列他钠治疗未导致明显体重增加，高剂量组甚至观察到体重略有降低，这对于MASH患者而言是一个重要的优势，因为许多MASH患者伴有肥胖或超重。仅有一例水肿发生在低剂量组，整体安全性可控。 当前全球进度靠前的PPAR激动剂临床进展情况 PPAR激动剂市场竞争格局 PPAR激动剂是MASH治疗领域的一个重要研发方向。目前全球范围内，印度卡迪拉制药的Saroglitazar已于2020年3月在印度获批上市，是该靶点中进展最快的药物。Inventiva/正大天晴的Lanifibranor处于全球III期临床阶段，于2021年8月19日首次患者入组（FPI）。 西格列他钠的竞争优势与挑战 微芯生物的西格列他钠已完成中国II期临床，在PPAR激动剂赛道中处于领先地位。相比之下，必贝特医药的BEBT-503目前处于中国I期临床阶段，于2024年3月2日首次患者入组。西格列他钠的优势在于其全PPAR激动剂的机制，可能带来更广泛的代谢改善和肝脏保护作用。其II期临床数据的积极表现进一步巩固了其竞争地位。然而，面对已上市和处于全球III期临床的竞争对手，西格列他钠仍需加快后续临床试验进程，并争取在国际市场取得突破，以抢占MASH治疗的市场份额。 总结 本报告深入分析了微芯生物（688321）在MASH治疗领域取得的最新进展及其对公司未来发展的潜在影响。核心亮点在于，公司自主研发的全PPAR激动剂西格列他钠在MASH的II期临床试验中取得了积极的有效性和安全性数据，尤其在降低肝脂肪、修复肝损伤和改善肝纤维化方面表现突出。这一成果不仅彰显了西格列他钠作为MASH潜在治疗药物的巨大潜力，也使其在全球PPAR激动剂的研发竞争中占据了有利位置。 财务方面，尽管公司短期内仍面临亏损，但营收预计将保持高速增长，并有望在2026年实现盈利。报告基于DCF估值模型给出了“优于大市”的投资评级和目标价，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。然而，投资者仍需关注西达本胺专利、研发进展以及商业化落地等潜在风险。总体而言，微芯生物凭借西格列他钠的突破性进展，在医药与健康护理，特别是化学制药领域展现出强劲的增长动力和投资价值。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。 　　公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。 　　毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。 　　盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战 迈瑞医疗在2024年前三季度实现了收入和归母净利润的稳健增长，同比增幅均为8%，显示出公司整体经营的韧性。然而，第三季度业绩增速放缓，归母净利润同比下降9%，反映出市场环境的结构性挑战，特别是国内市场受招标需求推迟等因素影响。 全球化布局与创新驱动 公司通过持续深耕国际市场，实现了亮眼的增长，尤其在欧洲和亚太地区表现突出，国际市场已成为其业绩增长的重要引擎。同时，体外诊断业务作为核心增长支撑，通过海外本地化生产和国内市占率提升，展现出强劲的增长势头。公司坚持高研发投入，不断推出创新产品，巩固了其在医疗器械领域的核心竞争力，并积极通过分红回馈股东，彰显了其长期发展的信心和对股东负责的态度。 主要内容 核心业务表现与战略布局 2024年前三季度业绩概览 2024年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入294.85亿元，同比增长8%；归属于母公司股东的净利润为106.37亿元，同比增长8%；扣除非经常性损益的归母净利润为104.37亿元，同比增长8%。然而，在第三季度，公司业绩增速有所放缓，实现收入89.54亿元，同比增长1%；归母净利润30.76亿元，同比下降9%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降9%。 全球市场拓展与体外诊断业务驱动 国际市场表现亮眼，成为公司业绩增长的重要支撑。前三季度国际市场增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%，主要得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破以及种子业务的放量。相比之下，国内市场由于招标需求推迟等因素，前三季度增长不到2%。体外诊断产线表现突出，前三季度增长超过20%，其中国际体外诊断产线增长超过30%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破。同时，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升。 持续高研发投入与产品创新 公司持续保持高研发投入，前三季度研发投入达到28.43亿元，占营业收入比重为9.64%。在高投入下，公司取得了众多阶段性创新成果： 体外诊断领域： 三季度推出了弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂以及M980全自动生化免疫流水线等新产品。 医学影像领域： 推出了TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。 生命信息与支持领域： 推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品，持续保持行业内高质量的产品竞争力。 财务展望与风险考量 积极的股东回报策略 公司积极践行股东回报，发布了2024年第二次中期利润分配方案公告，计划以9月30日12.12亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税）。此举将使公司累计分红总额进一步提升至317.23亿元，响应号召并满足投资者的回报需求。 未来盈利展望与投资评级 根据盈利预测，公司2024-2026年归母净利润预计将分别达到138.49亿元、166.73亿元和202.15亿元，同比增速分别为20%、20%和21%，显示出未来持续增长的潜力。当前股价对应的市盈率（PE）分别为24倍、20倍和16倍。基于此，分析师维持对公司的“买入”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括并购整合不及预期风险、汇率波动风险、研发进展不及预期风险、市场竞争加剧风险以及集采降价超预期风险，这些因素可能对公司未来的业绩和发展产生不利影响。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的整体业绩增长，尤其国际市场和体外诊断业务表现突出，成为核心增长驱动力。尽管第三季度业绩增速有所放缓，但公司通过持续高研发投入不断推出创新产品，巩固了市场竞争力。同时，公司积极实施分红方案，回馈股东。展望未来，分析师对其盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注并购整合、汇率波动、研发进展、市场竞争及集采降价等潜在风险。