公司信息更新报告：前三季度业绩相对承压，心脑血管板块延续增长态势

# 中心思想

## 业绩承压与未来展望
本报告分析了天士力（600535.SH）2024年前三季度的业绩表现，指出公司营收和利润同比有所下降，但心脑血管板块业务保持增长。报告同时强调，尽管短期业绩承压，但看好公司持续推进创新研发以及未来与华润三九携手发展带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。

## 营销变革与品牌价值提升
报告还关注到天士力在医药营销领域的变革转型，通过深化产品科学内涵、高质量推进真实世界研究和循证医学研究，以及与多层次专家合作，提升品牌价值和品种覆盖。

# 主要内容

## 前三季度业绩分析
公司2024Q1-Q3实现营收64.63 亿元（同比-1.66%）；归母净利润8.42亿元（-18.41%）；扣非归母净利润9.82亿元（-6.78%）。2024Q1-Q3 毛利率为 66.80%（-0.05pct），净利率为 12.81%（-2.41pct）。2024Q1-Q3销售费用率为34.18%（+0.27pct）；管理费用率为3.76%（+0.28pct）；研发费用率为8.74%（+0.24pct）；财务费用率为-0.18%（-0.14pct）。预计2024-2026年归母净利润为10.28/12.08/13.76亿元，EPS为0.69/0.81/0.92元/股，当前股价对应 PE 分别为 21.9/18.6/16.4 倍。

## 医药工业板块营收稳健增长，心脑血管类产品延续增长态势
医药工业板块的中药营收 45.78 亿元（+0.51%）、化学制剂药营收 9.67 亿元（+11.08%）、化学原料药营收 0.47 亿元（+4.48%）、生物药营收 1.44 亿元（+0.55%）；医药商业板块，营收6.78亿元（-25.36%）。心脑血管营收42.40亿元（+3.54%）、抗肿瘤营收1.66亿元（+22.68%）、感冒发烧营收2.39亿元（-36.42%）、肝病治疗营收5.32亿元（+12.64%）、其他类营收 5.60亿元（+4.47%）。

## 营销变革转型构建市场新格局，提升品牌价值与品种覆盖
公司医药营销领域持续深化产品科学内涵，高质量推进真实世界研究和循证医学研究，通过与多层次、多区域、多跨度的权威专家合作，打造更多产品临床证据链，2024H1新增7个品种进入13项指南与共识。同时，公司营销网络借助国家级平台广泛推广复方丹参滴丸双适应症以及心血管领域多产品组合的学术营销，联合中国心血管健康联盟心衰中心促进芪参益气滴丸在医疗终端的学术营销，为多品种交叉学科集群化发展奠定基础。

## 财务摘要和估值指标
*   营业收入(百万元)：2022A: 8,637，2023A: 8,674，2024E: 8,694，2025E: 9,215，2026E: 9,843
*   归母净利润(百万元)：2022A: -264，2023A: 1,071，2024E: 1,028，2025E: 1,208，2026E: 1,376
*   EPS(摊薄/元)：2022A: -0.18，2023A: 0.72，2024E: 0.69，2025E: 0.81，2026E: 0.92
*   P/E(倍)：2022A: -85.2，2023A: 21.0，2024E: 21.9，2025E: 18.6，2026E: 16.4

# 总结

## 业绩短期承压，长期发展可期
天士力前三季度业绩受到一定影响，但心脑血管业务表现稳健。公司积极进行营销变革，并与华润三九合作，有望在未来实现更好的发展。

## 维持“买入”评级，关注风险因素
综合考虑公司创新研发的持续推进和潜在的成长空间，维持“买入”评级。同时，需要关注政策变化、新品研发进展以及产品销售等风险因素。