24Q3费用显著收窄，阿托品完成完整随访实验-摩熵咨询

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报告摘要

　　兴齐眼药(300573)

　　主要观点：

　　事件

　　2024年10月29日，兴齐眼药发布2024年三季报，报告期内实现营业收入14.39亿元，同比+30.27%；归母净利润2.91亿元，同比+59.47%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+63.31%。单季度来看，公司2024Q3收入为5.47亿元，同比+30.54%；归母净利润为1.21亿元，同比+28.41%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比+32.18%。

　　点评

　　各项费用显著减少，提质增效成果佳

　　前三季度，公司整体毛利率为78.38%，同比+0.80个百分点；期间费用率53.95%，同比-3.95个百分点；其中销售费用率35.91%，同比-1.25个百分点；管理费用率8.35%，同比-1.83个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.44个百分点；研发费用率9.69%，同比-1.31个百分点；经营性现金流净额为3.56亿元，同比+57.42%。毛利率增加的基础上各项费用减少，盈利能力进一步提高。

　　阿托品完成完整随访试验，

　　2024年10月，公司公告正式完成阿托品滴眼液延缓儿童近视的随机双盲安慰剂对照的3期临床试验，486例6~12岁患者经过为期2年的用药观察以及停药后1年的随访观察，证明阿托品滴眼液在延缓儿童近视上具有显著疗效。产品已获批用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D(散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D)的6至12岁儿童的近视进展。截止目前国内尚无其它近视相关适应症的同类产品上市。

　　高分红回馈投资者，显现长期稳定发展优势

　　报告期内，公司进行2024年半年度权益分派，以现有总股本174,424,871股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共分配现金红利87,212,435.50元（含税），分红率为51.5%。公司稳定每年实现分红2次，连续高分红回馈投资者。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　考虑到阿托品放量节奏以及公司费用控制趋势，我们下调收入及2024年业绩，上调2025~2026年业绩，预计公司2024~2026年收入分别为19.18/28.20/36.50亿元（前值为25.65/37.02/45.91亿元），分别同比增长30.7%/47.0%/29.4%，归母净利润分别为3.78/5.94/7.90（前值为3.95/5.56/7.11亿元），分别同比增长57.7%/57.0%/33.1%，对应估值为45X/29X/22X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

兴齐眼药在2024年第三季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司有效的费用控制策略，使得毛利率在提升的同时，期间费用率大幅下降，从而推动了整体盈利能力的显著增强。经营性现金流的同步大幅增长进一步印证了公司健康的运营状况和现金创造能力。

核心产品突破奠定市场优势

公司核心产品阿托品滴眼液完成了关键的完整随访试验，并证实了其在延缓儿童近视进展方面的显著疗效。鉴于目前国内市场尚无同类产品获批上市，这一突破性进展为兴齐眼药在儿童近视防控领域确立了领先的市场地位和巨大的增长潜力。结合公司持续的高分红政策，兴齐眼药不仅在业务发展上取得突破，也体现了其对投资者长期价值的承诺。

主要内容

2024年第三季度财务概览

根据2024年10月29日发布的报告，兴齐眼药在2024年第三季度（Q3）及前三季度（1-9月）均实现了稳健的业绩增长。

前三季度（1-9月）业绩表现：
- 实现营业收入14.39亿元，同比增长30.27%。
- 归母净利润达到2.91亿元，同比大幅增长59.47%。
- 扣非归母净利润为2.90亿元，同比增长63.31%。
单季度（Q3）业绩表现：
- 实现收入5.47亿元，同比增长30.54%。
- 归母净利润为1.21亿元，同比增长28.41%。
- 扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长32.18%。这些数据显示公司在营收和利润方面均保持了良好的增长态势，尤其归母净利润的增速显著高于营收增速，体现了盈利能力的提升。

经营效率优化与费用结构改善

公司在报告期内通过精细化管理，实现了经营效率的显著提升和费用结构的优化：

毛利率稳中有升： 前三季度公司整体毛利率为78.38%，同比增加0.80个百分点，表明产品盈利能力保持稳定并略有提升。
期间费用率大幅下降： 期间费用率为53.95%，同比下降3.95个百分点。具体来看：
- 销售费用率35.91%，同比下降1.25个百分点。
- 管理费用率8.35%，同比下降1.83个百分点。
- 研发费用率9.69%，同比下降1.31个百分点。
- 财务费用率-0.01%，同比增加0.44个百分点（由负转正，但仍接近于零）。
经营性现金流强劲增长： 经营性现金流净额为3.56亿元，同比大幅增长57.42%。各项费用的有效控制，结合毛利率的提升，共同推动了公司盈利能力的进一步增强。

阿托品滴眼液临床试验里程碑

兴齐眼药在核心产品研发方面取得了重大进展：

完成完整随访试验： 2024年10月，公司公告正式完成阿托品滴眼液延缓儿童近视的随机、双盲、安慰剂对照的3期临床试验。
显著疗效验证： 486例6~12岁患者经过为期2年的用药观察以及停药后1年的随访观察，证明阿托品滴眼液在延缓儿童近视上具有显著疗效。
获批适应症： 该产品已获批用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展。
市场独占优势： 截至目前，国内尚无其它近视相关适应症的同类产品上市，这使得兴齐眼药在该领域拥有独特的市场先发优势。

稳健的股东回报机制

公司持续通过高分红回馈投资者，彰显了其稳健的财务状况和对未来发展的信心：

2024年半年度权益分派： 以现有总股本174,424,871股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
高分红总额与比例： 共分配现金红利87,212,435.50元（含税），分红率为51.5%。
长期稳定分红： 公司稳定每年实现分红2次，连续高分红回馈投资者，体现了其长期稳定发展的优势。

投资展望与风险考量

基于公司当前的业绩表现、费用控制趋势以及阿托品滴眼液的放量节奏，华安证券维持对兴齐眼药的“买入”评级。

业绩预测调整：
- 下调2024年收入预测，但上调2025-2026年业绩预测。
- 预计2024-2026年收入分别为19.18亿元、28.20亿元、36.50亿元，分别同比增长30.7%、47.0%、29.4%。
- 预计归母净利润分别为3.78亿元、5.94亿元、7.90亿元，分别同比增长57.7%、57.0%、33.1%。
- 对应估值（P/E）分别为45X（2024）、29X（2025）、22X（2026）。
调整原因： 考虑到阿托品放量节奏以及公司费用控制趋势，尽管短期收入预测略有调整，但长期盈利能力预期更为乐观。
风险提示： 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

总结

兴齐眼药在2024年第三季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润的显著增长，这主要得益于公司有效的费用控制和经营效率的提升。毛利率的增加与期间费用率的下降共同推动了盈利能力的增强，并带来了强劲的经营性现金流。同时，公司核心产品阿托品滴眼液成功完成完整随访试验，并证实了其在儿童近视防控领域的显著疗效，在国内市场占据独家优势，为未来增长奠定了坚实基础。公司持续的高分红政策也彰显了其稳健的财务状况和对股东的长期回报承诺。尽管分析师对短期收入预测进行了调整，但对2025-2026年的净利润预测上调，反映了对公司未来盈利能力和市场前景的乐观预期。综合来看，兴齐眼药展现出强大的市场竞争力和持续增长潜力，维持“买入”评级。

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