中心思想 业绩强劲反弹与多元化增长潜力 美好医疗在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，收入同比高速增长55.7%，归母净利润和扣非归母净利润也分别同比增长49.9%和55.5%。这一强劲表现主要得益于下游客户去库存影响的消退，使得公司业务恢复正常增长轨道。公司在呼吸机组件和人工耳蜗组件等基石业务上保持稳固的收入来源，并持续提升市场份额。同时，通过拓展家用及消费电子组件等新业务，公司展现出多元化增长的潜力。 维持“买入”评级与上调目标价 华泰研究基于美好医疗下游客户去库存影响的消退、业绩增速的持续改善、业务长期增长逻辑的稳定以及多元化业务的良好发展，维持其“买入”投资评级，并将目标价上调至39.68元人民币。报告预计公司2024-2026年归母净利润将保持约24-25%的年复合增长率，对应EPS分别为0.96/1.20/1.49元。 主要内容 3Q24 业绩表现与市场影响消退 业绩概览与增长驱动 美好医疗2024年前三季度（9M24）实现营业收入11.57亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.1%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.1%。然而，公司在第三季度（3Q24）表现出强劲复苏，单季度实现收入4.50亿元，同比增长55.7%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.5%。3Q24业绩的高速增长主要归因于下游客户去库存影响的消退，公司业务恢复高速增长态势。 呼吸机业务下游影响消化与市场份额提升 家用呼吸机组件业务在3Q24已成功消化下游客户去库存的影响。公司与大客户的合作业务保持稳定，并且在美国市场的份额持续提高。研究预计，2025年呼吸机组件收入将实现15%的同比增长，显示出该业务后续稳健增长的潜力。 基石业务稳固与多元化布局 人工耳蜗组件业务的长期合作与快速增长 人工耳蜗组件是美好医疗的另一项基石业务。公司与客户B在该领域合作已超过10年，并已成为其部分零部件的独家供应商。客户订单稳定，近年来该业务收入实现了快速增长。研究预计，2025年人工耳蜗组件收入将同比增长30%。 新业务拓展成效初显 除了核心医疗器械组件业务，美好医疗还积极拓展了家用及消费电子组件等新业务。这些多元化布局策略正逐步见效，为公司未来的增长提供了新的动力和增长点。 财务费用率与毛利率分析 费用结构变化 从费用率来看，9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/6.46%/8.94%/-1.16%，同比分别变化+0.44/-0.50/+1.28/+3.02个百分点。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/7.02%/10.21%/2.57%，同比分别变化+0.31/-1.83/+0.75/+4.43个百分点。其中，财务费用率的明显提升主要由于汇兑收益同比减少。 毛利率改善趋势 在毛利率方面，9M24毛利率为41.78%，同比下降1.07个百分点。然而，3Q24毛利率达到42.97%，同比提升3.04个百分点，显示出公司毛利率在第三季度呈现明显的改善态势。 盈利预测与估值 盈利预测与增长展望 华泰研究维持对美好医疗的盈利预测，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.1亿元。这对应着24.8%、25.1%和24.2%的同比增速，以及每股收益（EPS）0.96元、1.20元和1.49元。公司业绩增速持续改善，长期增长逻辑稳定。 估值分析与目标价上调 考虑到下游客户去库存影响的消退、业绩增速的持续改善、业务长期增长逻辑的稳定，以及家用及消费电子组件等新业务收入的高速增长带来的多元化增长潜力，华泰研究给予美好医疗2025年33倍PE估值（高于可比公司25年Wind一致预期均值22倍）。这对应目标价为39.68元人民币（前值为31.73元），并维持“买入”评级。报告同时提示了客户集中度高和新业务拓展进度不如预期的风险。 总结 美好医疗在2024年第三季度实现了强劲的业绩反弹，主要得益于下游客户去库存影响的消退，公司收入和利润均实现高速增长。其基石业务如家用呼吸机组件和人工耳蜗组件保持稳健增长，市场份额持续提升，同时新拓展的家用及消费电子组件业务也初见成效，展现出多元化增长的潜力。尽管财务费用率有所上升，但公司毛利率在第三季度呈现明显改善。华泰研究维持对美好医疗的“买入”评级，并上调目标价至39.68元，看好公司长期增长前景。

中心思想 业绩强劲增长与全年展望 万孚生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其第三季度收入和归母净利润同比增速分别达到17.5%和22.7%，环比第二季度显著提速。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司全年业绩将保持较快增长，主要得益于国内外核心主业的积极发展以及呼吸道三联检新品在美国市场的业绩贡献。 业务多元驱动与盈利能力提升 公司业绩增长由国际部业务、国内常规业务及美国子公司业务的协同发力共同驱动。国际部荧光仪器装机顺利，发光、血气等新品放量；国内慢病检测稳健，传染病检测需求持续；美国子公司呼吸道三联检新品持续导入。同时，公司通过优化产品结构和降本增效，实现了毛利率的稳中有升和经营性现金流的显著改善，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩表现 万孚生物2024年1-3季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.8%；归属于母公司股东的净利润为4.36亿元，同比增长9.0%。其中，第三季度业绩增长显著提速，单季度实现收入6.06亿元，同比增长17.5%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.7%。这一增速明显高于第二季度的收入（yoy+8.7%）和归母净利润（yoy+5.1%），显示出公司业务的积极向好态势。 核心业务板块分析 国际部业务： 华泰研究推测第三季度收入同比增长超过20%。随着荧光仪器装机进展顺利以及发光、血气等新品的放量，预计2024年国际部收入将保持快速增长。 母公司国内常规业务： 华泰研究推测第三季度收入同比增长约20%。国内慢病检测业务保持稳健，呼吸道传染病检测需求持续，预计2024年国内常规业务收入将实现较快增长。 美国子公司业务： 华泰研究推测第三季度收入同比增长约10%。呼吸道三联检新品持续导入并贡献业绩增量，预计2024年美国子公司业务将稳健发展。 整体来看，公司常规业务在传染病检测（呼吸道、消化道、血液传染病快筛）、慢病检测（荧光业务强化覆盖，发光、出凝血、血气等新品贡献增量，预计全年发光仪器装机超1000台）以及毒检及优生优育检测等多个领域均呈现积极发展态势，预计全年整体收入趋势向上。 盈利能力与现金流改善 2024年1-3季度，公司毛利率为63.4%，同比提升0.6个百分点，主要得益于产品收入结构的优化。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为21.6%、7.0%和12.4%，同比分别下降1.6、0.5和0.5个百分点，表明公司在降本增效方面取得了显著成效。此外，公司经营性活动现金流量净额达到1.73亿元，同比大幅增长578.0%，现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级 华泰研究维持对万孚生物的盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元。基于公司作为国内POCT行业龙头，检测领域丰富且国内外产品推广稳步推进，给予公司2025年19倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值16倍），对应目标价33.52元人民币，维持“买入”评级。报告同时提示了核心产品销售不达预期及招标降价的风险。 总结 投资价值与增长潜力 万孚生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，尤其第三季度业绩环比提速，显示出公司业务的内生动力和市场竞争力。公司在国际部、国内常规业务和美国子公司业务的多元化布局，以及在传染病、慢病、毒检及优生优育等检测领域的持续创新和产品推广，为其未来的持续增长提供了坚实基础。随着降本增效措施的推进和现金流的显著改善，万孚生物的投资价值进一步凸显，预计全年业绩将保持较快增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 华东医药在2024年第三季度及前三季度展现出持续稳健的财务增长，尤其在利润端表现突出。公司3Q24实现归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%；扣非净利润8.6亿元，同比增长16.9%。1-3Q24累计实现归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。这一增长主要得益于公司在集采影响较小、创新药密集获批以及核心产品利拉鲁肽放量等多重积极因素的推动。公司正加速向创新药领域转型，通过自研与引进相结合的方式，在肿瘤、内分泌、自免等多个治疗领域布局丰富管线，为未来增长奠定基础。 维持“买入”评级，看好长期发展 基于公司稳健的业绩表现、清晰的创新转型战略以及即将进入收获期的多款管线产品，华泰研究维持华东医药“买入”评级，并给出目标价47.92元人民币。分析认为，尽管医美业务短期受外部宏观环境影响承压，但国内医美市场仍保持增长，且随着创新医美产品管线的加速推进，该板块有望恢复高增长。工业板块在仿制药稳健增长的同时，创新药的加速布局将成为公司长期发展的核心驱动力。 主要内容 财务表现：利润持续稳健增长 华东医药2024年第三季度及前三季度财务数据亮眼，利润端持续稳健增长。 3Q24业绩概览： 公司实现收入105.1亿元，同比增长5.03%；归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%；扣非净利润8.6亿元，同比增长16.9%。 1-3Q24累计业绩： 公司实现收入314.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。 利润增长趋势： 扣非净利润增速在1Q24、2Q24、3Q24分别为10.7%、17.5%和16.9%，显示出持续且加速的增长态势。 业务板块分析：工业稳健，医美承压待发 公司各业务板块表现分化，工业板块增长稳健，医美业务短期承压但未来可期。 商业业务： 1-3Q24营收205.7亿元，同比增长1.4%；其中3Q24同比增长5.4%。考虑到4Q23的低基数，预计全年收入增长约5%。 工业业务： 1-3Q24营收99.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润21.4亿元，同比增长14.5%。其中3Q24收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长20.4%。预计2024年工业收入增速将超过10%，2025年有望继续保持10%以上的同比增速。这主要得益于百令胶囊集采续约影响有限，以及利拉鲁肽的增量贡献和多款创新药的即将获批。 医美业务： 1-3Q24医美营收19.1亿元，同比增长1.9%。 海外市场： 营收7.8亿元，同比下降20.3%，主要受全球宏观经济增长放缓影响。预计2024年收入将下滑约20%，但2025年有望随宏观形势好转而恢复增长。 国内市场： 欣可丽美学收入9.1亿元，同比增长10.3%。预计2024年收入将同比增长约10%。 未来增长潜力： 伴随管线产品加速推进，如V20获批、MaiLi玻尿酸4M24报产、重组肉毒素3期临床结束等，医美板块有望持续实现高增长。 创新转型：多管线加速布局 华东医药通过自研与引进相结合的策略，加速工业板块向创新药转型，多条管线产品进展顺利。 肿瘤领域： FRα-ADC（引进，卵巢癌）即将获批；EGFR-TKI迈华替尼（自研，肺癌）预计2025年上半年获批；HDM2005（自研，ROR1-ADC）进入1期临床；HDM2006（自研，HPK1 PROTAC）和HDM2027（引进，新型ADC）获批临床。 内分泌领域： 司美格鲁肽降糖3期临床及减重适应症获批临床；GLP-1小分子减重&降糖进入2期临床；GLP-1/GIP减重进入1b期临床；GLP-1/GCGR/FGF21R重度高甘油三酯血症进入2期临床，减重进入1期临床；2024年9月自四环引进SGLT-2抑制剂加格列净片，年底将参与医保谈判。 自免领域： Arcalyst和乌司奴单抗生物类似药即将获批；HDM3016（引进，IL-4）结节性痒疹和特应性皮炎进入3期临床；罗氟司特乳膏获批临床。 创新医疗器械： MB102（引进，肾小球滤过率监测）即将获批。 盈利预测与估值：SOTP法支撑目标价 华泰研究对华东医药的盈利能力进行了预测，并采用SOTP估值法确定了目标价。 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.5亿元、40.2亿元和44.4亿元，同比增速分别为17.8%、20.1%和10.5%。 SOTP估值： 基于分部估值法，公司整体合理市值为840.63亿元，对应目标价为47.92元。 商业业务： 给予2025年8x PE，对应市值36.21亿元。 工业业务-传统： 给予2025年18x PE（考虑15%估值溢价），对应市值525.04亿元。 工业业务-创新： 采用DCF估值法，对应市值130.19亿元。 医美业务： 给予2025年23x PE，对应市值149.19亿元。 风险提示： 产品销售不及预期、产品降价风险、研发进度不达预期。 总结 华东医药在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的利润增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长。公司工业板块在仿制药稳健增长和利拉鲁肽放量的带动下表现出色，预计未来仍将保持10%以上的增速。尽管医美业务受宏观经济影响，海外市场短期承压，但国内市场保持增长，且随着V20、MaiLi玻尿酸等创新管线产品的加速推进，医美板块有望迎来新的增长周期。公司在创新药领域的布局全面且进展迅速，通过自研与引进相结合，在肿瘤、内分泌、自免等多个关键治疗领域储备了丰富的创新产品，为公司的长期发展提供了坚实支撑。基于稳健的财务表现和清晰的创新转型战略，华泰研究维持华东医药“买入”评级，并设定目标价47.92元，看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩增长放缓与区域市场分化 仙乐健康2024年前三季度收入和归母净利润实现同比增长，但第三季度收入增速环比放缓至10.43%，归母净利润增速更是降至1.63%，显示出短期业绩增长承压。这种降速主要受国内市场需求走弱影响，而海外市场则延续高增长态势，呈现明显的区域分化特征。 海外市场驱动与投资评级维持 尽管国内需求面临挑战，公司通过整合销售组织架构并受益于美洲和亚太市场的强劲增长，以及欧洲市场的稳健表现，预计海外业务将持续成为主要增长驱动力。基于对海外市场拓展的预期，分析师维持对仙乐健康的“买入”评级，并调整了未来三年的营收和净利润预测，认为公司盈利能力有望稳步提升。 主要内容 2024年三季报业绩概览 仙乐健康发布2024年三季报，前三季度公司实现总收入30.48亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。然而，单2024年第三季度，公司收入为10.58亿元，同比增长10.43%，环比增速有所放缓；归母净利润为0.85亿元，同比增长仅1.63%，显示出盈利增长的显著减速。 盈利能力分析与费用控制 2024年第三季度，公司毛利率同比下降1.65个百分点至29.63%。销售费用率同比下降0.14个百分点至7.27%，管理费用率同比上升1.03个百分点至9.39%。毛销差略有缩窄，同比下降1.51个百分点至22.36%，净利率同比下降0.69个百分点至8.07%。尽管季度间盈利存在小幅波动，但报告认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部降本增效以及产品结构升级而稳步提升。 国内外市场表现与增长驱动 分区域看，2024年第三季度国内下游需求走弱，可能导致传统大客户需求降低及新零售客户开拓放缓。公司已针对内部销售组织架构进行整合，以提升客户响应速度，并预期明年国内市场有望恢复较快增长。海外市场表现强劲，预计美洲出口及BF业务在第三季度维持高速增长，并有望在第四季度延续。欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，有望缩短包装周期并拓宽客户覆盖面。亚太事业部在第三季度也维持高速增长，并预计在第四季度持续。 未来业绩预测与风险评估 考虑到国内需求短期承压，分析师调整了公司2024-2026年的营收预测分别为43.13亿元、49.44亿元和55.95亿元，同比增速分别为20.41%、14.63%和13.17%。归母净利润预测分别为3.77亿元、4.69亿元和5.53亿元，同比增速分别为34.03%、24.47%和17.86%。未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计为25.28%。风险提示包括食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原材料价格上涨风险。 总结 仙乐健康2024年前三季度业绩保持增长，但第三季度增速环比放缓，主要受国内市场需求疲软影响。公司盈利能力在第三季度有所波动，但全年有望通过规模化效应和内部优化实现稳步提升。海外市场，特别是美洲和亚太地区，表现出强劲的增长势头，成为公司业绩的重要支撑。鉴于海外市场拓展的积极预期，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观态度，但同时提示了食品安全、市场拓展和原材料价格等潜在风险。

中心思想 短期业绩波动与长期增长潜力 伟思医疗在2024年第三季度面临营收和归母净利润同比下降的挑战，主要受医疗行业整顿和新生儿变化等外部因素影响。尽管短期盈利能力因股份支付费用增加而承压，但公司通过持续丰富磁电康复核心产品矩阵和加速新兴医美业务的成熟，展现出明确的长期增长战略和潜力。 战略性产品布局与市场拓展 公司积极布局高端康复器械全场景，成功推出经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列、完成康复机器人初代产品取证，并获批体外冲击波产品，旨在构建一体化解决方案。同时，在轻医美市场，塑形磁产品和高频电灼仪已取得积极市场反馈，预示着传统业务企稳后，新品放量将成为未来业绩恢复和快速增长的关键驱动力。 主要内容 2024年三季度业绩概览与盈利预测调整 伟思医疗2024年第三季度实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%；归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%。剔除股份支付和所得税影响后，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%。2024年前三季度累计实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%；归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比下降24.92%。业绩下滑主要归因于医疗行业整顿和新生儿变化等宏观因素。 基于当前财报数据及对疫后复苏、磁刺激业务增长、新产品上市节奏以及外部政策影响的综合考量，中泰证券研究所调整了对伟思医疗的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为4.19亿元、4.86亿元和5.94亿元，同比增长率分别为-9%、16%和22%（调整前为4.45亿元、5.27亿元和6.45亿元）。归母净利润预计分别为1.22亿元、1.56亿元和1.85亿元，同比增长率分别为-11%、28%和18%（调整前为1.42亿元、1.83亿元和2.19亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为22倍、17倍和14倍。 盈利能力分析与费用结构变化 2024年前三季度，公司毛利率为71.08%，同比微降0.34个百分点，基本保持稳定。然而，净利率为26.79%，同比减少3.86个百分点，主要受到股权激励费用摊销增加的影响，导致短期盈利能力略有波动。具体费用率方面，销售费用率26.77%（同比增长0.38pp），管理费用率11.53%（同比增长1.55pp），研发费用率13.69%（同比增长1.12pp），财务费用率-2.80%（同比增长1.74pp）。 磁电康复与新兴医美业务加速布局 公司持续聚焦康复赛道高端品类，不断完善康复器械全场景布局。2024年，自动导航经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证与发布，有望增强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争力。康复机器人初代产品已完成全部取证，正与磁刺激、电刺激等核心产品结合，打造一体化解决方案。体外冲击波产品于2024年6月获批，与现有电磁产品形成协同，涵盖90%以上疼痛患者需求，有望强化公司综合竞争力。 在新兴业务方面，公司磁刺激平台延展的塑形磁产品项目于2024年初上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，市场反馈积极。预计随着行业招采逐步恢复，盆底等传统业务有望企稳，医美、康复新品的进一步放量将助力公司基本面改善，并有望在2025年起恢复较快增长趋势。 总结 伟思医疗在2024年第三季度及前三季度业绩表现承压，主要受外部市场环境和内部费用增加影响。尽管短期面临挑战，公司通过积极拓展磁电康复核心产品线（如经颅磁刺激仪、康复机器人、体外冲击波）和加速布局新兴医美市场（如塑形磁、高频电灼仪），构建了多元化的增长引擎。预计随着传统业务的逐步企稳和新产品的持续放量，公司有望在2025年迎来业绩的恢复性增长。中泰证券维持“买入”评级，看好公司凭借在盆底康复领域的领先优势以及在精神、神经、运动康复及医美等细分领域的战略布局，长期受益于国内不断增长的康复需求。

中心思想 业绩改善与增长驱动 美好医疗在2024年第三季度展现出显著的业绩改善，营收和归母净利润均实现高速增长，表明其核心业务——家用呼吸机组件业务——受大客户去库存影响已逐步削弱。同时，公司积极拓展新业务领域，与全球多家医疗器械百强企业及创新型高科技医疗企业展开深度合作，为未来增长注入新动力。 多元化战略成效显现 尽管前三季度扣非归母净利润因汇兑损失和股权激励费用计提而有所下滑，但公司通过在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等多个细分领域的多元化布局和新业务拓展，有效对冲了单一业务的周期性波动风险。分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，反映了市场对其战略成效的认可。 主要内容 2024年三季度及前三季度业绩概览 第三季度表现强劲： 2024年第三季度，美好医疗实现收入4.50亿元，同比增长55.68%；实现归母净利润8,867万元，同比增长49.91%。 前三季度整体增长： 2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%。 大客户去库存影响削弱 核心业务占比高： 2023年，公司家用呼吸机组件业务营收占比高达64.80%，是第一大业务。 去库存影响减弱： 2023年该业务曾受下游客户阶段性去库存影响导致营收下滑，但根据2024年三季度营收表现，客户去库存的影响已逐步削弱。 新订单获取潜力： 公司有望获取大客户除主机组件之外的其他组件订单，推动呼吸机组件业务良性发展。 期间费用率变动分析 销售费用率与研发费用率提升： 2024年前三季度，销售费用率为2.62%（同比提升0.44%），研发费用率为8.94%（同比提升1.28%）。 管理费用率下降： 管理费用率为6.46%，同比下降0.50%。 财务费用率显著提升： 财务费用率为-1.16%，同比提升3.02%，管理层解释主要由于汇兑差异及三季度开始计提股权激励的股份支付费用。 新业务拓展进展顺利 多元化细分领域布局： 公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域，为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，多个项目和产品处于不同开发合作阶段。 高科技领域深度合作： 公司在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等细分领域，与全球多家创新型高科技医疗企业在产品开发、工艺技术开发、生产制造和成品组装等方面展开了全面和深度的合作。 投资建议与盈利预测 维持“增持”评级： 鉴于大客户去库存影响削弱和新业务拓展顺利，分析师维持对美好医疗的“增持”投资评级。 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.04亿元、20.07亿元和24.99亿元；归母净利润分别为3.62亿元、4.53亿元和5.59亿元。 对应市盈率： 对应PE分别为30.98倍、24.76倍和20.07倍。 风险提示 客户集中度高： 公司存在客户集中度较高的风险。 核心人员流失： 核心人员流失可能对公司运营造成影响。 贸易及汇率波动： 贸易政策变化及汇率波动可能带来经营风险。 总结 美好医疗在2024年第三季度实现了强劲的业绩反弹，营收和归母净利润均大幅增长，显示出其核心家用呼吸机组件业务已走出大客户去库存的低谷。尽管前三季度扣非归母净利润受汇兑损失和股权激励费用影响有所下滑，但公司在多个医疗器械细分领域的新业务拓展进展顺利，与全球领先企业建立了广泛合作，为未来的多元化增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将持续增长，反映了市场对其业务恢复和新增长点潜力的积极预期。同时，报告也提示了客户集中度、核心人员流失以及贸易汇率波动等潜在风险。

　　博腾股份(300363) 　　单Q3收入恢复正增长，利润亏损环比持续收窄 　　2024Q1-3，公司实现营收21.25亿元，同比下滑30.02%，剔除重大订单影响后收入同比增长约6%；归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。单看Q3，公司实现营收7.73亿元，同比增长10.73%，环比增长14.65%，剔除大订单同比增长约29%；归母净利润-3639万元，扣非归母净利润-3939万元，亏损较Q2收窄；毛利率31.09%，环比增长9.28pct；净利率-6.52%，环比增长7.13pct。制剂、ADC与CGT CDMO三大新兴业务还处于早期阶段，前三季度合计影响归母净利润约-1.66亿元。考虑公司新兴业务对利润端影响较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-2.51/0.61/1.53亿元（原预计-0.95/1.11/2.88亿元），EPS为-0.46/0.11/0.28元，2025-2026年PE为138.8/55.9倍，鉴于公司亏损环比收窄、小分子CDMO在手订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　小分子原料药CDMO项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长 　　2024Q1-3，公司小分子原料药CDMO业务实现营收19.68亿元，同比下滑约33%，剔除大订单影响同比增长3%。截至2024年9月底，小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超40%。2024H1公司已签订单项目数（不含J-STAR）533个，同比增长约14%；实现交付项目数408个，同比增长约26%。2024H1公司服务API产品数146个，同比增加约40个；API产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。 　　新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长 　　2024Q1-3，制剂与CGT业务分别实现营收1.01/0.40亿元，同比增长65%/27%；多肽与寡核苷酸及ADC实现收入约1304万元。2024H1，制剂业务已为108家客户提供约124个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13亿元，同比增长40%。CGT业务引入新客户29家、新项目62个，新签订单0.62亿元，同比增长188%。 　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 恒瑞医药在2024年前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现快速增长。这主要得益于公司持续高强度的研发投入，推动创新成果加速转化，创新药收入占比显著提升，成为业绩增长的核心驱动力。 国际化战略开启新篇章 公司积极推进国际化战略，创新药出海进展顺利，多款产品获得海外市场批准或授权。国际化业务有望成为恒瑞医药未来业绩增长的“第二增长曲线”，为公司带来新的增长动力和市场空间。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现亮眼：2024年前三季度，公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.2亿元，同比增长32.98%。 单季度表现稳健：2024年单三季度，公司实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%。整体业绩表现出色，收入和利润均实现快速增长。 创新药研发与成果转化 研发投入持续加大：2024年前三季度研发费用达45.49亿元，同比增加22.1%，持续的研发投入是创新成果转化的基础。 创新药收入占比提升：创新药收入占比已从2022年的40.5%提升至2024年上半年的48.6%，显示创新药对公司业绩的贡献日益增强。 多款创新药及适应症获批受理：第三季度，海曲泊帕乙醇胺片、SHR2554片、瑞拉芙普-α注射液、瑞康曲妥珠单抗、硫酸艾玛昔替尼片等多个创新药物或新增适应症的上市申请获得受理。 卡瑞利珠单抗获FDA受理：卡瑞利珠单抗（一线治疗肝癌）获得美国FDA受理，标志着公司又一创新药物成功迈向国际市场。 国际化战略与第二增长曲线 产品出海进展顺利：除布比卡因、他克莫司外，注射用紫杉醇也于第三季度获得美国FDA批准，这三款药物均为该品种下FDA获批的首仿药，体现了公司在国际市场的产品竞争力。 对外授权增厚业绩：2024年上半年，公司将Merck Healthcare关于PARP1抑制剂、Claudin18.2的1.6亿欧元首付款确认为收入。此外，公司已将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，未来授权许可费有望快速增厚业绩。 多元化国际市场开拓模式：公司将通过自研产品境外上市、全球合作开发、对外授权等多种模式积极开拓国际市场，国际化有望成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.03元和1.21元。 投资评级：根据可比公司估值，给予公司2024年58倍市盈率，对应目标价为52.2元，维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发不及预期风险：新药研发存在不确定性，可能面临研发失败或上市延迟的风险。 创新药销售不及预期风险：创新药上市后市场推广和销售可能面临挑战，导致销售额未达预期。 仿制药进入集采风险：仿制药面临国家集中采购的政策风险，可能导致价格下降和市场份额流失。 财务数据分析 营收与利润持续增长：根据预测，公司营业收入将从2023年的228.20亿元增长至2026年的360.53亿元，归母净利润将从2023年的43.02亿元增长至2026年的77.20亿元，显示出稳健的增长态势。 盈利能力保持高位：毛利率预计将维持在84%以上，净利率预计在21%左右，反映公司较强的盈利能力和成本控制水平。 净资产收益率稳步提升：净资产收益率（ROE）预计从2023年的11.0%提升至2026年的13.7%，表明公司资本利用效率持续改善。 估值水平合理：市盈率（P/E）预计从2023年的71.2倍下降至2026年的39.7倍，随着业绩增长，估值趋于合理。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司持续的研发投入和创新成果的加速转化，创新药已成为公司业绩增长的核心驱动力。同时，公司在国际化进程中取得突破性进展，多款产品获得海外市场批准或授权，对外授权业务也为业绩带来增量贡献，国际化有望成为公司未来业绩的“第二增长曲线”。尽管面临创新药研发和销售不及预期、仿制药集采等风险，但基于其强大的创新能力和积极的国际化战略，公司未来成长动力充足，盈利能力有望持续提升。分析师维持“买入”评级，并给出52.2元的目标价。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。 　　平安观点： 　　核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长 　　在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。 　　考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。 　　产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升 　　Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。 　　维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入

中心思想 盈利能力持续改善与营收稳健增长 毕得医药在2024年前三季度面临行业压力，但通过海外业务的快速发展实现了收入规模的正增长。尤其在第三季度，公司归母净利润实现同比增长8.20%，环比增长24.26%，显示出盈利能力的显著改善和业务提质增效的成果。 海外业务驱动与研发投入奠基 海外业务已成为公司营收增长的核心驱动力，其在第三季度收入占比高达57%，并持续提升。同时，公司保持了稳定的费用率结构，并持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长11%，为公司的长期发展和市场竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与季度表现 2024年前三季度，毕得医药实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%。归属于母公司股东的净利润为8385.39万元，同比下降26.05%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7239.04万元，同比下降40.18%。 就单季度表现而言，2024年第三季度公司实现收入2.79亿元，同比下降1.14%。然而，归母净利润达到3201.48万元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润为2413.41万元，同比下降17.19%。这表明公司在第三季度盈利能力有所回升。 海外业务驱动与盈利能力提升分析 尽管整体行业承压，毕得医药前三季度仍实现了收入规模的正增长，主要得益于海外业务的强劲表现。2024年第三季度，海外收入达到1.59亿元，占当季总收入的57%，相较于2024年上半年进一步提升了0.55个百分点，显示出海外市场对公司业绩增长的显著贡献。 在盈利能力方面，公司毛利率呈现逐季度环比提升的趋势，2024年第一至第三季度毛利率分别环比提升1.22个百分点和4.24个百分点，体现了公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。第三季度归母净利润的同比增长和环比增长，进一步印证了公司业务发展的提质增效。 费用结构稳定与研发投入策略 2024年前三季度，毕得医药的整体费用率保持相对稳定。销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为11.62%、9.99%、-0.66%和5.61%，同比分别提升0.62、1.13、3.12和0.5个百分点。值得注意的是，公司在研发方面持续保持高投入，前三季度研发费用同比增长11%，这为公司未来的技术创新和产品竞争力提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展的分析，财通证券研究所预计毕得医药2024年至2026年将分别实现营业收入11.05亿元、12.46亿元和14.06亿元；归母净利润将分别达到1.15亿元、1.41亿元和1.74亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为28.06倍、22.87倍和18.52倍。鉴于公司的增长潜力和盈利能力改善，研究报告维持对毕得医药的“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括产品价格进一步下降风险、存货减值风险、汇兑损益风险以及股票解禁风险等，建议投资者关注。 总结 毕得医药在2024年前三季度展现出营收的稳步增长和盈利能力的持续改善，尤其在第三季度归母净利润实现同比增长。海外业务是公司业绩增长的主要驱动力，其收入占比持续提升。公司在保持费用率相对稳定的同时，持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。基于对未来业绩的积极预测，研究报告维持“增持”评级，但同时提示了多项潜在风险。