中高端消费受影响，Q3业绩基本持平

中心思想 宏观承压下的业绩韧性与费用优化 爱美客在2024年前三季度及单三季度面临中高端消费意愿受宏观经济影响的挑战，导致部分高端产品销售增速放缓甚至下滑。然而，公司通过精细化管理实现了销售费用和管理费用的显著优化，有效对冲了营收增速放缓带来的压力，使得前三季度归母净利润仍保持两位数增长，单三季度净利润也实现微增，展现出较强的经营韧性和成本控制能力。 新品驱动未来增长，维持“推荐”评级 尽管短期业绩承压导致分析师对未来盈利预测进行了下修，但爱美客凭借其在医美领域的龙头地位和丰富的产品管线，特别是宝尼达新适应证的获批以及肉毒毒素等重磅新品的上市预期，为公司中长期增长提供了坚实支撑。结合当前估值处于历史中低位区间，分析师维持了“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度及单三季度业绩回顾 整体财务表现稳健，费用控制成效显著： 爱美客在2024年前三季度实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%；归属于母公司股东的净利润达到15.86亿元，同比增长11.79%。扣除非经常性损益后，归母净利润为15.3亿元，同比增长9.66%。费用端，销售费用同比下降3%至2.06亿元，管理费用同比大幅下降18.25%至0.92亿元。研发费用为1.87亿元，研发费用率提升0.54个百分点至7.89%。财务费用为-0.27亿元，财务费用率-1.14%。 单季度业绩增速放缓，盈利能力保持稳定： 单三季度实现营业收入7.19亿元，同比增长1.1%；归属于母公司股东的净利润为4.65亿元，同比增长2.13%。单季度毛利率为94.55%，同比微降0.52个百分点，但净利率提升0.59个百分点至64.54%。单季度管理费用率下滑1.16个百分点至3.3%，有效抵消了销售费用率微增0.08个百分点至8.99%以及研发费用率增长0.82个百分点至8.58%的影响。 市场环境与产品结构影响分析 中高端消费承压，高端产品销售受阻： 报告指出，当前中高端消费意愿持续受到宏观经济环境的影响，导致爱美客偏高端定位的再生类产品（如濡白、如生系列）销售增速放缓。同时，高端产品宝尼达以及爱芙莱、爱美飞等老产品预计也出现了一定程度的下滑。 嗨体系列产品贡献主要增长动力： 在高端产品承压的同时，爱美客的嗨体及其系列产品对公司收入及业绩增长起到了正向贡献作用，成为公司业绩增长的重要支撑。 费用控制与盈利能力优化 费用率持续优化，提升经营效率： 前三季度，爱美客在费用控制方面取得了显著成效。销售费用率同比下降1.11个百分点至8.66%，管理费用率同比下降1.31个百分点至3.85%。尽管毛利率微降0.5个百分点至94.8%，但得益于费用率的优化，公司前三季度净利率反而提升了1.5个百分点至66.73%。 非经常性损益对净利润的积极影响： 公司前三季度财务费用为-0.27亿元，相较于上年同期的-0.42亿元有所减少。这主要是由于公司将部分存款置换为理财产品，其收益计入投资收益和公允价值变动损益，使非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后，单三季度同口径下扣非归母净利润基本持平。 盈利预测调整与投资建议 业绩预测下修，反映短期市场挑战： 考虑到第三季度业绩表现，分析师对爱美客的盈利预测进行了下修。预计2024-2026年归母净利润分别为20.56亿元、24.04亿元和27.47亿元，低于原预测的23.0亿元、29.8亿元和36.1亿元。 估值处于中低位，新品管线提供长期支撑： 尽管业绩预测下修，但爱美客当前市值（截至2024年10月23日）对应的2024-2026年PE估值分别约为31.9倍、27.3倍和23.9倍，处于历史中低位区间。公司的新产品管线持续推进，宝尼达颏部后缩适应证已于9月底获批，预计2025年上市；此外，公司预计2025年还将有处于注册上市受理阶段的肉毒毒素产品获批上市。 维持“推荐”评级，看好长期发展潜力： 综合考虑当前估值水平、市场环境以及公司丰富的新品管线，分析师维持了对爱美客的“推荐”评级。 潜在风险因素 宏观经济波动风险： 医美行业作为可选消费，其业绩易受宏观经济波动影响，若经济环境恶化可能进一步影响消费意愿。 医美监管及政策扰动风险： 中国医美行业监管政策仍在不断完善，各地政策调整可能对公司短期经营带来不确定性。 新品获批情况不及预期风险： 医美产品获批存在不确定性，如临床结果不及预期或材料不完备，可能导致新品上市节奏不及预期。 市场环境变化及运营风险： 市场环境变化、公司决策失误或新产品推广运营不及预期，可能影响公司增长驱动力，甚至产生商誉减值。 总结 挑战与机遇并存的医美龙头 爱美客在2024年前三季度展现出在复杂宏观经济环境下的经营韧性。尽管中高端消费意愿受挫导致部分高端产品销售增速放缓，公司整体营收和归母净利润仍实现了稳健增长。这主要得益于其嗨体系列产品的强劲表现以及公司在销售和管理费用方面的有效控制，使得盈利能力得以维持甚至提升。单三季度业绩增速放缓，反映了当前市场面临的挑战，但也凸显了公司通过精细化管理对冲外部压力的能力。 长期价值投资考量 尽管分析师基于短期业绩表现对未来盈利预测进行了下修，但爱美客的长期增长潜力依然显著。公司当前估值处于历史中低位区间，为投资者提供了较好的介入时机。更重要的是，公司拥有丰富的在研产品管线，包括宝尼达新适应证的获批和肉毒毒素等重磅新品的上市预期，这些都将成为未来业绩增长的重要驱动力。投资者在关注宏观经济波动、政策监管以及新品推广等潜在风险的同时，应看到爱美客作为医美行业龙头，其持续的研发投入和市场拓展能力，有望在中长期内实现稳健发展，维持其投资价值。