# 中心思想 ## 乡村振兴战略与农业服务的重要性 本报告的核心观点是，国务院发布的《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》对农业发展具有重要意义，尤其是在提高粮食产量、农业科技进步贡献率、劳动生产率和城乡收入比等方面提出了明确的约束与预期指标。 ## 金正大在农业服务领域的潜力 报告认为，通过农业服务提高农业竞争力是大势所趋，金正大旗下的金丰公社作为国内首家现代化农业服务平台，通过土地全托管模式，在前端优化配方、中端全程机械化、后端订单农业等方面提高种植效率和农民收入，具有巨大的发展潜力。 # 主要内容 ## 事件概述与核心观点 * **事件**：国务院发布《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》。 * **观点**：农业服务将成为主角，能够大幅提高种植效率与农民收入，金正大有望成为农业服务领域的超级独角兽。 ## 农业服务的重要性 * **背景**：过去15个中央一号文件聚焦乡村振兴但效果有限，粮食价格市场化后农民收入增长受限。 * **必要性**：保障粮食安全与增产转向提质，文件出台正当其时。 * **模式**：金丰公社通过土地全托管模式，优化配方、全程机械化、订单农业等方式提高农民收入。 ## 金丰公社的发展与潜力 * **现状**：金丰公社已设立99家县级公社，服务面积约200万亩，预计未来将继续扩张。 * **目标**：成立1000家县级公社，服务5000万农户，利润空间巨大。 * **评级**：维持“买入”评级，看好公司业绩回暖及金丰公社在农业服务领域的竞争力。 ## 盈利预测与财务指标 * **营业收入**：预计2018E为2353.15百万元，2020E达到3053.42百万元。 * **净利润**：预计2018E为1062.08百万元，2020E达到1939.82百万元。 * **每股收益**：预计2018E为0.34元，2020E达到0.61元。 # 总结 ## 政策支持与市场潜力 本报告强调了在乡村振兴战略背景下，农业服务的重要性以及金正大在农业服务领域的巨大潜力。通过金丰公社的土地全托管模式，有望显著提高农业生产效率和农民收入。 ## 投资建议与风险提示 维持金正大“买入”评级，但需注意金丰公社进度低于预期的风险。公司管理水平优秀，有望在农业服务领域取得领先地位，但投资者应关注市场变化和公司发展情况。

# 中心思想 ## 昂利康新股询价分析 本报告的核心在于对昂利康（002940）新股网下询价策略进行分析，预估其发行价格和市盈率，并结合市场数据和公司基本面进行解读，为投资者提供参考信息。 ## 风险提示与免责声明 报告同时强调新股申购存在的风险，并声明本产品仅供参考，投资者需自行承担投资风险。 # 主要内容 ## 近期回顾 回顾了前期发布的新股询价策略报告，包括迈瑞医疗、长城证券和蠡湖股份、天风证券的新股网下询价策略。 ## 本期新股询价策略：昂利康（002940） * **发行价格与市盈率预估：** 预估昂利康发行价格为23.07元，对应市盈率22.99倍，低于医药制造业平均市盈率30.26倍。 * **市值要求：** 参与网下询价的投资者需在2018年9月26日前20个交易日持有深圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证总市值的日均值为6,000万元以上。 * **申购数量要求：** 每个配售对象最低拟申购数量为150万股，最小变动单位为10万股，不超过300万股。报价最小单位为0.01元。 ## 昂利康（002940）新股简介 * **公司概况：** 浙江昂利康制药股份有限公司是一家以原料药和药物制剂为一体的现代化制药企业，专注于口服头孢类、心血管类和胃肠道类药品。 * **品牌优势：** “昂利康”为浙江省著名商标，冻干粉针剂“佐朋”、降压药“左益”、缓释制剂“恒欣”、“帅先”等在细分领域拥有较高的品牌知名度。 ## 产品说明 * 本产品根据新股招股意向书及询价公告等相关报告，对新股网下询价的发行价格及发行市盈率进行研究。 * 本产品不关注新股上市首日后的市场表现及其投资价值等。 * 本产品于新股询价日前一个交易日发布。 * 根据规定，针对本公司承销发行的新股，本产品只提供相关新股发行数据，不作新股询价建议。 * 新股上市首日有可能跌破发行价，因此新股申购存在一定的风险。请投资者使用本产品时，了解新股申购的潜在投资风险。 * 本产品风险评级为 R1，投资者在使用时需进行风险测评，满足风险匹配条件。具体可在您所属营业部投资顾问指导下使用。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告对昂利康新股网下询价策略进行了分析，预估了发行价格和市盈率，并介绍了公司的基本情况。投资者在参考本报告时，应充分考虑自身风险承受能力，注意新股申购存在的风险，并在投资顾问的指导下进行决策。 ## 免责声明 本报告仅为参考资料，不构成投资建议。国元证券不对因使用本报告而产生的法律责任负责。

# 中心思想 本报告对康美药业(600518.SH)的2018年半年度业绩进行了分析，并给出了投资建议。 ## 核心观点提炼 * **业绩增长与未来展望：** 公司上半年营收和净利润均实现增长，受益于智慧药房模式的推广和医疗器械流通业务的扩张，预计未来饮片业务和医疗器械业务将保持高增长。 * **投资评级与目标价：** 维持“买入”评级，目标价为25.97元人民币，基于对公司未来盈利的预测。 # 主要内容 ## 业绩回顾 2018年上半年，康美药业实现营收169.59亿元，同比增长27.88%；归母净利润26.05亿元，同比增长21%。财务费用大幅上升，销售费用率略有上升，但管理效率提高，管理费率下降。 ## 中药饮片业务 ### 智慧药房模式驱动增长 中药饮片业务收入38.27亿元，同比大幅增长41.88%，毛利率增加3.53个百分点至36.4%。这主要得益于公司智慧药房网络的快速发展，通过连接医院HIS系统和移动平台，为患者提供全流程的就医用药服务。 ## 医疗器械流通业务 ### 覆盖区域拓展带来高增长 医疗器械板块实现收入13.45亿元，同比增长67.76%，主要受益于公司医疗器械流通业务覆盖区域的进一步拓展。公司通过收购和设立新公司，已完成全国约90%区域覆盖，并计划加大投入发展智慧配送和冷链配送。 ## 医院投资业务 公司积极开展医院并购，在投资管理多家医院后，又在内蒙古通辽市和广西柳州市投资医疗服务机构，进一步整合当地医疗资源，扩大医疗业务网络。 ## 估值和风险 ### 目标价与盈利预测 给予目标价25.97元人民币，预计2018-19年每股盈利分别为1.04元/1.24元。 ### 风险提示 报告提示了智慧药房项目拓展不及预期、上游原材料价格上涨、医院投资业务失败以及政策风险等风险因素。 # 总结 本报告认为，康美药业2018年上半年业绩表现良好，中药饮片和医疗器械业务均实现快速增长。公司通过智慧药房模式和医疗器械流通网络的扩张，有望保持未来的增长势头。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 ## 昂利康新股申购建议：中风险，建议申购价23.07元 本报告对浙江昂利康制药股份有限公司（股票代码：002940.SZ）进行了新股网下申购询价建议。综合考虑公司基本面、行业地位及市场情况，建议申购价格为23.07元，申购风险评级为中风险。 ## 昂利康：口服头孢类原料药领先供应商 昂利康是一家以原料药和药物制剂为一体的现代化制药企业，尤其在口服头孢类药物领域具有显著优势。公司拥有先进的生产基地和多项认证，注重品牌建设，并在细分市场拥有较高的品牌知名度。 # 主要内容 ## 公司简介 浙江昂利康制药股份有限公司是一家民营股份制企业，成立于2001年12月，致力于国人健康，集原料药和药物制剂于一体。公司以口服头孢类、心血管类和胃肠道类等药品为特色。公司拥有先进的药品生产基地，所有品种及生产车间均已通过新版GMP认证，同时通过了ISO14001认证、清洁生产认证和安全标准化认证等。公司特别重视企业品牌和产品品牌的培育和保护，其中“昂利康”为浙江省著名商标，是国内主要的口服头孢类原料药供应商，冻干粉针剂“佐朋”、降压药“左益”、缓释制剂“恒欣”、“帅先”等均在细分领域拥有较高的品牌知名度。 ## 个股研究 2015-2017年公司收入分别为7.74亿元、6.72亿元、8.73亿元，净利润分别为0.64亿元、0.82亿元、1.01亿元，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为6.23%和25.65%。2017年公司综合毛利率为53.10%，净利率12.08%。 # 总结 本报告对昂利康的新股申购进行了建议，认为公司作为口服头孢类原料药的领先供应商，具备一定的投资价值。但考虑到市场风险，建议申购评级为中风险，申购价格为23.07元。投资者在申购时应注意参考最终发行价，并根据自身风险承受能力做出决策。

中心思想 Biofreedom支架临床突破与市场扩张 本报告核心观点指出，蓝帆医疗的Biofreedom支架在美国LEADER FREE II临床试验中取得显著优效性结果，为其在美国市场的上市申报提供了关键支撑，预计将大幅提升公司业绩。 全球市场布局与盈利能力提升 公司通过与西门子医疗合作，战略性进军基层PCI手术市场，并凭借EXCROSSAL和BioFreedom等重磅新产品在全球范围内的陆续上市，有望实现量价齐升，持续推动盈利能力的显著提升。 主要内容 Biofreedom支架美国上市前景广阔 Biofreedom支架的LEADER FREE II临床试验结果在全球心血管介入大会TCT上发布，该试验为前瞻性、单臂设计，覆盖欧美7国，美国入组人数超50%。研究结果显示，Biofreedom支架在主要安全性终点（心源性死亡/心肌梗死，HR 0.67，95% CI = 0.51-0.88）和有效性终点（靶病变血运重建率，HR 0.63，95% CI = 0.45-0.87）上均明显优于裸金属支架组，达到优效性临床结果。大出血事件发生率无统计学差异。这些结果为Biofreedom申报美国上市提供了重要支撑，预计将于2019年下半年获批。考虑到裸金属支架在美国约20%的使用比例及Biofreedom的明显优效性，预计其有望替代约50%的裸金属支架市场，显著增厚公司业绩。 携手西门子医疗，抢占基层PCI市场 蓝帆医疗与全球医疗器械巨头西门子医疗达成战略合作，共同进军蓬勃兴起的基层PCI手术市场。西门子在血管造影机技术和市场份额上均处于领先地位，与吉威医疗的心脏支架产品具有显著协同效应。随着PCI手术逐步向基层下沉，二级及以下医院开展PCI手术的数量和手术量均快速增长。双方将围绕PCI手术为基层医疗机构提供血管造影机、支架及耗材，并联合4个医生集团提供专业培训，西门子财务租赁还将提供金融解决方案，形成人才培养、设备采购、金融服务的全方位服务体系，有望在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占可观的市场份额。 重磅新产品推动盈利能力持续增长 公司重磅新产品陆续上市，将持续推动盈利能力提升。在中国市场，新支架EXCROSSAL于2017年第四季度上市，其安全性和有效性更高，中标价高出约80%，有望进一步提高市场占有率并逐步替代现有产品EXCEL，实现量价齐升。在全球市场，BioFreedom是目前唯一一款能将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架，而全球巨头雅培和美敦力才刚启动相关临床试验。BioFreedom在欧洲的销量从2015年的1万条快速增长至2017年的10万条；2017年下半年在日本获批上市；预计2019年和2021年将分别在美国和中国获批上市。国内外新产品的陆续上市将为公司带来持续的盈利增长动力。 盈利预测与风险提示 报告预计蓝帆医疗2018年表观净利润为5.4亿元，对应PE为35倍。若考虑柏盛国际全年并表，备考净利润约为6.6亿元，备考PE为28倍。基于以上分析，报告维持对蓝帆医疗的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括柏盛国际业绩或不达预期、手套销售或低于预期、汇兑损益风险以及其他不可预知的风险。 总结 蓝帆医疗凭借Biofreedom支架在美国临床试验中的优异表现，为其进入美国市场奠定了坚实基础，预计将显著增厚公司业绩。同时，公司与西门子医疗的战略合作将助力其抢占基层PCI手术市场。EXCROSSAL和BioFreedom等重磅新产品在全球范围内的陆续上市，将进一步提升公司的市场份额和盈利能力。尽管存在业绩不达预期、手套销售低于预期、汇兑损益等风险，但公司在全球高值耗材领域的战略布局和新产品驱动，使其具备持续增长潜力，维持“买入”评级。

中心思想 中国糖尿病市场迎来“大胰岛素时代”，二代胰岛素潜力巨大 本报告核心观点指出，随着中国经济发展、国家政策支持以及诊疗标准的提升，糖尿病防治事业正加速发展，中国糖尿病治疗领域已进入黄金发展期。胰岛素作为糖尿病治疗中不可或缺的品类，其治疗地位显著上升，市场正迎来一个“大胰岛素时代”，预计未来十年内市场空间将增长八倍以上。在此背景下，二代胰岛素凭借其优越的医药经济学特性和政策支持，仍将占据重要市场份额，尤其在基层和农村市场具有广阔的发展前景。 通化东宝：国产胰岛素龙头，多重优势驱动加速增长 通化东宝作为中国胰岛素行业的龙头企业，深耕市场二十年，建立了深厚的护城河，包括领先的生物药研发生产技术、专利优势和强大的市场普及能力。公司不仅在二代胰岛素市场占据主导地位，并通过积极的基层市场教育和推广策略，有效推动了国产二代胰岛素的进口替代进程。尽管面临市场对估值和产品研发的短期质疑，但报告认为这些因素已被充分反映，公司凭借其稳健的业绩增长、丰富的产品梯队和良好的竞争格局，具备显著的投资价值和长期增长潜力。 主要内容 投资案件 投资评级与估值 预计公司2018-2020年收入增长率分别为17.1%、18.3%和19.4%。 同期EPS预计分别为0.52元、0.62元和0.75元，同比增长26.5%、20.33%和21.50%。 目前公司股价对应估值分别为32.0倍（2018E）、26.8倍（2019E）和22.2倍（2020E）。 鉴于行业黄金时期、公司龙头地位、良好竞争格局、高产品护城河以及医保受益、进口替代、基层放量等投资逻辑，给予公司2019年42倍估值，目标价26.00元，较当前股价有56%的提升空间。 关键假设点 公司主营业务收入主要来源于二代胰岛素，是主要业务看点。 胰岛素营收增速假设为19%、20%和21%，毛利率维持在88.81%。 核心梯队品种甘精胰岛素预计于2019年初顺利获得生产批件。 销售费用率预计从2018年的23.5%逐渐下降至2020年的22.5%，因基层占比提升。 管理费用率预计从2018年的8.7%逐渐上升至2020年的10.0%，因创新药研发投入增加。 净利率预计从2018年的35.43%逐渐提升至2020年的36.70%。 有别于大众的认识 报告通过深入研究国家政策和文献，挖掘独家数据，得出胰岛素市场地位得天独厚，中国糖尿病用药即将迎来“大胰岛素时代”的结论。 充分对比二代和三代胰岛素，认为二代胰岛素发展空间依然广阔。 明确判断了公司的护城河和竞争优势，并充分讨论了公司的估值情况。 股价表现催化剂 业绩提升是主要的股价表现催化剂。 核心风险提示 已有产品市场推广风险。 梯队产品研发风险。 一、中国糖尿病治疗领域处于黄金发展期，胰岛素将扮演更重要的角色，“大胰岛素时代”即将到来 (一) 国家宏观政策驱动慢性病防治事业加速发展 2004-2005年，中国慢性病死亡占死亡总数的82.54%，较1990-1992年提升6.06个百分点。 2015年国民健康素养状况调查显示，慢性病防治素养仅为11.48%。 国家相继颁布《中国慢性病防治工作规划（2012-2015年）》和《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》，将糖尿病作为最重要的防治领域。 《中长期规划》提出，到2020年和2025年，居民重点慢性病核心知识知晓率分别达到60%和70%。 主要措施包括：编制防治指南、完善体检市场（中国体检人数已超4亿人次）、落实分级诊疗制度、推动慢性病综合防控示范区创新发展、积极推荐慢性病科技支撑项目，并进行中期和终期评估。 (二) 中国糖尿病流行病学和治疗深度均迅速发展 1、糖尿病和糖尿病前期患病人数迅速增长 根据《II型糖尿病防治指南（2017年版）》，2017年糖尿病发病率为10.9%，达到1.14亿人，较2013年增加1600万。 世卫组织预测，如果不加控制，到2040年中国糖尿病患病人数可能达到1.5亿左右。 糖尿病前期（IGT和IFG）人群比例明显提升，每年约有10%转化为糖尿病。 高危人群包括：年龄≥45岁、BMI≥24、有IGT/IFG/HbAlc 5.7-6.5%、糖尿病家族史、高血脂、高血压、心脑血管病变、妊娠糖尿病史、分娩大婴儿、多囊卵巢综合征、久坐、使用特殊药物等。 2、诊疗行为的改变，带来市场较快增长 2013版《防治指南》将重点筛查年龄从45岁降至40岁，提高了糖尿病人群的知晓率。 中国确诊糖尿病人血糖达标率仅为1/3，远低于美国的56.6%。三项达标率（HbA1c、血压和LDL-C）中国仅有5.6%，不足美国的30%。 《防治指南（2017）》对已确诊糖尿病人的疾病控制标准提出了新的更高要求，进一步扩大了糖尿病治疗市场。 2015年中国糖尿病市场已达413.8亿元，同比增速6.8%，增速较慢主要因产品老化。 (三) 胰岛素在糖尿病用药中占据着不可或缺重要的地位，仍有很大发展潜力

中心思想 产业链闭环与业绩增长双轮驱动 隆平高科通过构建“种业运营+农业服务”的完整产业链，实现从产前、产中到产后的闭环。核心品种隆两优和晶两优凭借广适性、米质优、抗性好、产量大等优势，推动水稻板块营收与毛利率齐升；并购联创种业显著提振玉米板块，2018H1玉米营收同比增长111%，毛利率提升6个百分点。农业服务业务成为新增利润点，2017年贡献归母净利润的16.59%。 全球化布局打开成长空间 公司采用内生降本增效与外延并购双重策略：内部通过控制费用提升ROE，研发支出占比约10%远超同行；外部自2017年起大举并购，丰富品类并协同区域市场。同时，公司通过开曼基金收购陶氏益农巴西业务，并在东南亚设立研发中心，当前海外收入占比不足10%，对标孟山都的全球市场结构，未来增长潜力巨大。预计2018~2020年归母净利复合增速约25%，给予“买入”评级。 主要内容 一、公司介绍：面向世界的国际化种业企业 隆平高科以“杂交水稻之父”袁隆平院士命名，2017年位列全球种业第九名。业务涵盖种业运营（水稻、玉米、蔬菜等）和农业服务（培训、金融、品质粮交易等）。2018H1营收13.49亿元，同比增22.21%；归母净利1.58亿元，同比降32.69%。2016年中信集团成为实际控制人。 二、种业运营+农业服务，种业产业链完善 （一）主业稳健，多品种布局 种业贡献约90%营收，以水稻、玉米、蔬菜为核心。杂交水稻种子份额全球第一；杂交玉米位列全国第一梯队。 水稻：隆两优、晶两优优势显著：两大系列2016~2017年销量达1400万千克，代表品种年销量超300万千克。具备独家选育、广适性强（全国多区域可种）、米质优（2017年国标一级米质品种占全国1/3）、抗性好（耐高温低温、抗稻瘟病）、产量大（大部分干谷产量>700kg/667m²）五大优势，推动水稻收入2017年同比增长40%，毛利率升至45%。 玉米：并购实现海内外布局：国内收购联创种业（2017年营收4.14亿），品种“联创808”“裕丰303”等推广面积达1500万亩，产量优势明显；国外收购陶氏益农巴西业务，获得超过17000份育种材料及巴西18%的玉米市场份额，与国内品种互补，助力转基因技术突破。2018H1玉米营收同比增长111%，毛利率从36%升至42%。 （二）农业服务 农业服务收入占2017年营收10.11%，归母净利润16.59%。提供粮食种植合作、农村金融（如“惠农卡”）、人才培养（隆平大学）、商品流通等综合服务，成为新增长点。 三、内生发展+外延并购 （一）降本增效，大力研发 三费费率显著下降，销售净利率和毛利率持续上升，2017年加权ROE同比增38.04%。研发人员2017年同比增长27%，研发支出占比约10%，远高于A股同行，接近孟山都水平。国内外共布局25个育种站（国内17个，海外8个），针对当地市场进行本土化研发。 （二）外延并购，业务协同 种业行业研发周期长（8~12年）、投入高，集中度提升（2011年全球TOP10占比75.3%）。以孟山都为例，其通过收购研究类公司和成熟综合型企业打通全产业链。隆平高科自2017年起频繁并购，目标为品类互补（“3+X”：水稻、玉米、蔬菜）和区域互补（国内外）。并购标的包括联创种业、三瑞农科、河北巡天等，预计2018年最低投资收益达2.43亿元，为业绩增长提供支撑。 五、抢占海外市场，加快全球化布局 当前海外业务营收占比不足10%，与孟山都差距大，但2025年目标进入全球前五，预计海内外营收各占50%。在南美：联合中信组建开曼基金收购陶氏益农巴西业务，2018年8月引入战略投资者优化持股结构。在东南亚：建立研发中心，设立菲律宾等分公司。东南亚、南亚水稻种植面积是中国的2.4倍，但杂交稻占比<20%，若提升至20%，需种量约24万吨，市场空间巨大。海外布局方式包括建立研发中心、援外培训、设立分公司、并购等。 六、风险提示 品种推广不及预期（玉米新品种商业化风险）； 农产品政策变动（下游农产品价格影响种子价格）； 自然灾害风险（极端天气影响销售）。 总结 隆平高科通过“种业运营+农业服务”完善产业链，以隆两优、晶两优巩固水稻优势，并购联创种业和陶氏益农强化玉米业务，农业服务成为新利润点。公司内生降本增效、加大研发，外延并购实现品类与区域协同，同时在巴西和东南亚积极布局，海外市场潜力巨大。预计2018~2020年归母净利复合增速约26%，对应30倍PE目标价22.50元，给予“买入”评级。风险关注品种推广、政策变动及自然灾害。

中心思想 生物药板块迎来收获期，阿达木单抗引领增长 海正药业的阿达木单抗注射液获国家药监局受理生产申请，标志着公司生物药研发进入关键的收获阶段。阿达木单抗作为全球“药品之王”，其生物类似药的上市有望显著扩大国内市场规模，并凭借海正药业在研发进度、销售渠道及风湿免疫领域的产品梯队优势，确立其市场领先地位。 公司业务全面转型，价值重估潜力巨大 报告指出，海正药业正经历历史性拐点，在高瓴资本介入后，管理优化、瀚晖制药利润快速增长、化学创新药进展良好、仿制药受益集采政策，以及生物药板块价值被严重低估。若定增顺利完成，公司整体估值有望大幅提升，预示着其从“昔日王者”向“未来领军者”的战略转型。 主要内容 阿达木单抗的市场潜力与竞争优势 阿达木单抗：全人源抗体，全球“药品之王” 阿达木单抗是一种全人源单克隆抗体，通过特异性结合TNF-α，有效治疗多种自身免疫性疾病，具有更高的有效性和安全性。该药自2012年起连续6年蝉联全球药品销售冠军，2017年全球销售额高达189亿美元，预计至2024年仍将是全球最畅销药物，销售额达152亿美元。 国内市场扩容在即，海正药业研发领先 目前，阿达木单抗在国内定价高昂（7600-7800元/支，年费用约20万元），且医保覆盖面有限，导致2017年样本医院销售额仅约1800万元，整体市场规模约1亿元，覆盖患者约2000名。然而，国内类风湿性关节炎和强直性脊柱炎患者合计约1000万人，潜在市场巨大。国产阿达木单抗生物类似药上市后，预计价格将大幅下降，并有望进入国家医保，从而显著提高药品可及性，推动市场快速扩容。海正药业的阿达木单抗是国内第二家申报生产，但与主要竞争者（如信达生物、君实生物）相比，公司在研发进度上领先1-2年，有助于在上市初期维持产品利润率和市场份额。 海正药业生物药研发与销售布局 领先的生物药研发管线与生产能力 海正药业是国内唯一一家同时具备单抗大规模生产能力、已有产品销售、成熟销售队伍和产品梯队的单抗企业。其阿达木单抗是根据生物类似药指导原则开发，通过全面的可比研究，证实与原研药高度相似，并可外推至参照药的其他适应症，从而减少临床费用和缩短试验流程。公司目前有十余个在研生物药，其中英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、甘精胰岛素和门冬胰岛素均已进入临床III期，即将步入收获期。 风湿免疫领域产品梯队完善，销售渠道成熟 公司全资子公司百盈医药通过安佰诺的上市销售，已成功建立起风湿免疫领域的销售渠道和专家资源，树立了品牌影响力。公司在该领域拥有6个上市或在研药物（安佰诺、阿达木单抗、英夫利昔单抗、托珠单抗、人参皂苷c-k和托法替布），产品丰富度远超竞争对手，有望在该领域形成寡头垄断地位。 公司整体业务板块估值分析 业务结构优化与盈利预测 报告预测，若定增顺利完成，海正药业2019年合理市值可达250-300亿元，保守估值200亿元以上。 瀚晖制药： 预计2018/2019年净利润分别为6.85亿元/8.56亿元，同比增长39%/25%。海正药业持有51%股权，权益净利润3.49亿元/4.36亿元，按23倍PE计算，对应估值100亿元。 生物药： 参考同类企业估值，单抗部分估值80亿元，胰岛素板块估值20亿元，合计估值100亿元。 化学药： 现有品种增长潜力大，创新药海泽麦布III期临床数据良好，给予50亿元估值。 原料药： 2017年净利润2000-3000万元，在FDA解禁后逐步复苏，正常净利润可达3亿元以上，按10倍PE计算，估值30亿元。 医药商业： 2018年净利润3100万元，有望保持稳定增长，合理估值5亿元。 财务预测与投资评级 预计公司2018/2019/2020年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 主要风险包括：定增未能获批、管理未理顺、阿达木单抗未获批或进度缓慢、固定资产折旧过多。 总结 海正药业的阿达木单抗获批生产受理，标志着其生物药板块进入高速增长的收获期，有望凭借其全球“药品之王”的市场潜力、公司领先的研发进度和完善的销售渠道，在国内市场实现快速扩容。同时，公司在高瓴资本介入后，管理优化，各业务板块（瀚晖制药、化学药、原料药、医药商业）均展现出积极的增长态势和价值重估潜力。报告认为，海正药业正处于历史性拐点，预计未来盈利能力将显著提升，给予“买入”评级，并预测其合理市值有望达到200亿元以上。

中心思想 这份太平洋证券股份有限公司于2018年9月17日发布的行业点评报告，核心观点是看好医疗保健行业，特别是互联网+医疗健康领域的未来发展。报告基于国家卫健委发布的《互联网诊疗管理办法（试行）》、《互联网医院管理办法（试行）》和《远程医疗服务管理规范（试行）》这三项政策，分析了这些政策对互联网诊疗、互联网医院和远程医疗行业带来的机遇和挑战。报告认为，这些政策的出台，一方面严格规范了互联网医疗行业，另一方面也为其快速发展奠定了政策基础，并为相关企业提供了巨大的市场机遇。 政策规范与行业机遇并存 报告指出，新政策对互联网医疗的定义、范围和规范性做了详细说明，这既保证了行业健康发展，也为企业提供了清晰的政策指引。严格的规范，例如对线上诊疗范围、医疗机构软硬件要求、线上处方管理以及医生资质的严格规定，将促进互联网医疗行业的规范化发展，减少风险，提升行业整体信誉。同时，政策也鼓励符合资质的第三方配送机构参与，为互联网企业和药店提供了新的发展机遇，并促进医疗资源的整合与共享。 主要内容 互联网诊疗管理办法（试行）解读 报告详细解读了《互联网诊疗管理办法（试行）》，重点关注以下几个方面： 诊疗范围限制: 未经核准的诊疗科目不得开展互联网诊疗，且不得对首诊患者开展互联网诊疗。 技术和安全要求: 医疗机构需具备满足互联网技术要求的设备设施、信息系统、技术人员以及信息安全系统，并实施三级信息安全等级保护。 医师资质要求: 开展互联网诊疗活动的医师需具有3年以上独立临床工作经验，并经其执业注册的医疗机构同意。 处方管理: 在线开具处方必须有医师电子签名，经药师审核后，医疗机构或药品经营企业可委托第三方机构配送。 报告认为，该办法的严格性是规范行业发展的重要保障，清晰的政策引导将推动互联网医疗行业快速发展。 允许第三方配送机构参与，也为药品配送环节带来了新的竞争格局。 互联网医院管理办法（试行）及互联网医院基本标准（试行）解读 报告对《互联网医院管理办法（试行）》和《互联网医院基本标准（试行）》进行了解读，重点内容包括： 互联网医院类型: 包括作为实体医疗机构第二名称的互联网医院，以及依托实体医疗机构独立设置的互联网医院。 信息系统建设: 强调信息系统建设的重要性，认为其将成为互联网医院的核心配置，并促进医疗机构信息化建设和医联体建设。 医师资质和处方管理: 与《互联网诊疗管理办法（试行）》保持一致，对医师资质、处方管理以及信息安全等方面提出了严格要求。 家庭医生签约服务: 互联网医院可以提供家庭医生签约服务，拓展了家庭医生服务的盈利模式。 资源共享: 鼓励三级医院与基层医疗机构共享数据资源和业务协同，促进优质医疗资源下沉。 报告认为，这些政策将推动互联网医院的规范化运营，并促进医疗资源的整合和下沉。 远程医疗服务管理规范（试行）解读 报告对《远程医疗服务管理规范（试行）》进行了解读，重点内容包括： 远程医疗服务范围: 明确定义了两种远程医疗服务模式，并强调了邀请方、平台建设运营方、受邀方之间的责权利关系。 医师资质要求: 对邀请方和受邀方的医师资质提出了明确要求，确保远程医疗服务的专业性和安全性。 网络保障: 要求远程医疗服务网络至少有2家网络供应商提供的网络，保障信息传输通畅。 报告认为，该规范的核心在于推动优质医疗资源下沉，推进区域医疗资源整合共享，提高基层医疗服务能力和水平。 通过第三方平台的参与，可以有效解决基层医疗诊疗水平落后的难题。 总结 这份报告对国家卫健委发布的关于互联网+医疗健康的三项政策进行了深入分析，认为这些政策既严格规范了互联网医疗行业，也为其快速发展提供了有力保障。 政策的出台将促进互联网诊疗、互联网医院和远程医疗行业的规范化发展，推动优质医疗资源下沉，并为相关企业带来巨大的市场机遇。 报告强调了信息系统建设、医师资质、处方管理以及网络安全等方面的重要性，并对未来行业发展趋势进行了展望。 然而，报告也提示了政策推进低于预期的风险。 总体而言，报告以专业、分析的视角，为投资者提供了对互联网+医疗健康行业发展趋势的参考。

中心思想 本报告基于阿里大数据对2015-2017年口腔护理行业消费行为的深入分析，总结了该行业五大消费趋势，并提出了相应的营销策略。核心观点如下： 口腔护理行业五大消费趋势 专业化趋势: 消费者口腔护理意识提升，从日常洗护转向更专业、科学的防护，口腔护理品类多元化，口腔医疗及个人护理设备快速增长。 品质化趋势: 消费升级驱动品质生活，高端口腔护理产品成为消费潮流，中高端价位牙膏增长速度较快，电动牙刷、美牙仪等高端产品增速显著。 分众化趋势: 人群区隔日益明显，小镇青年、孕产妇/儿童、旅游达人等细分人群消费潜力巨大，需要差异化营销策略。 离心化趋势: 消费者品牌忠诚度下降，对小众品牌的青睐度提升，TOP品牌市场份额被稀释，消费者选择更加多元化。 多元化趋势: 美白清洁仍是主要诉求，但口腔护理诉求日益多元化，细分护理修复功效市场增长，品牌需在美白基础上突出差异化。 主要内容 本报告通过阿里大数据分析，详细阐述了口腔护理行业的五大消费趋势，并结合R-SAMP营销模型，提出了相应的营销策略。 基于大数据的行业趋势分析 报告首先利用阿里大数据，对牙膏/牙刷、口腔护理设备和口腔医疗等品类在2015-2017年的消费行为进行了深入分析，数据涵盖消费者从认知到忠诚的AIPL全链路。 分析结果清晰地展现了口腔护理行业专业化、品质化、分众化、离心化和多元化五大趋势。 报告中提供了大量的图表数据，例如不同价位牙膏的GMV贡献比例变化、不同年龄段和城市等级的GMV贡献比例、消费者购买牙膏品牌数量的占比变化，以及不同功效牙膏的市场容量和增长率等，这些数据有力地支撑了上述五大趋势的结论。 基于R-SAMP模型的营销策略 报告基于R-SAMP营销模型（Right-Situation, Right-Audience, Right-Moment, Right-Place），提出了针对口腔护理行业五大趋势的营销策略。 调“对的情”：锚定核心消费诉求 报告指出，针对专业化趋势，应提供系统防护方案；针对品质化趋势，应提供更高品质的消费体验；针对分众化趋势，应进行细分人群和市场定位；针对离心化趋势，应强化品牌认同和忠诚度；针对多元化趋势，应以美白为主，差异化区隔为辅。 找“对的 人”：人群差异下的分众营销 报告对专业防护人群、品质体验人群、暖心宝妈人群、户外达人人群和小镇青年人群进行了细致的画像分析，包括年龄、性别、地域、消费习惯、偏好功能等，并针对不同人群提出了差异化的营销策略。例如，针对专业防护人群，应强调科学防护和美白功效；针对品质体验人群，应突出产品品质和颜值；针对暖心宝妈人群，应关注宝宝防蛀和孕期护理；针对户外达人人群，应关注户外护理和包装容量；针对小镇青年人群，应关注美白、口气和去牙结石等功能。 于“对的时”：行业特征下的营销节奏 报告分析了基于人生时序和自然时序的消费诉求变化，以及淘系大促节点对口腔护理行业营销的影响。 报告指出，年轻人群更注重美白，老年人群更注重健康和修复；不同季节，消费者对不同功效牙膏的需求也不同，例如夏季清火、秋季防干燥等。 淘系大促节点是关键营销时刻，品牌需要抓住这些节点进行集中营销。 在“对的位”：营销触点下的营销策略与资源选择 报告分析了线上和线下不同营销触点的特点，并提出了相应的营销策略。 线下触点方面，应根据不同地域的消费习惯和口腔护理需求进行因地制宜的营销；线上触点方面，应充分利用导购促销类平台和内容流量平台，例如直播、必买清单等。 报告还分析了口腔护理人群在不同内容平台的偏好，建议品牌根据人群特性选择合适的渠道进行营销。 总结 本报告基于阿里大数据，深入分析了2015-2017年口腔护理行业的消费趋势，并结合R-SAMP营销模型，提出了相应的营销策略。 报告指出，口腔护理行业正经历专业化、品质化、分众化、离心化和多元化五大趋势，品牌需要根据这些趋势调整营销策略，精准定位目标人群，选择合适的营销时机和渠道，才能在竞争激烈的市场中脱颖而出。 报告中提供的丰富数据和分析结果，为口腔护理行业的企业提供了宝贵的参考价值。