我国急性缺血性脑卒中药物市场前景广阔，亟待开发 　　目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。 　　缺血性脑卒中用药规模持续扩增，上市AIS专科药品数量有限 　　据PDB统计，AIS含子适应症（即IS相关用药，含脑梗死、脑栓塞、短暂性脑缺血发作等获批适应症）治疗药物市场销售规模自2020年起呈现稳步增长态势，2022全年销售额约为364亿元。截至2024年9月，国内获批适应症中明确可应用于“急性缺血性脑卒中”的改善脑血液循环药物及神经保护类药物目前主要有三款化药产品，其销售总额在2018-2022年间稳步提高，CAGR达22.4%，占IS总市场规模比重由2018年的10%提升至2022年约25%。NDA方面，先声药业已于2023年6月提交依达拉奉右莰醇舌下片的上市申请，随后悦康药业在2023年12月提交中药1.2类新药-注射用羟基红花黄色素A的上市申请。 　　丁苯酞及依达拉奉右莰醇为AIS临床主要治疗方案，羟A临床疗效优质 　　目前国内已上市的AIS治疗药物分别以丁苯酞和依达拉奉右莰醇两成分为主要治疗方案，其各自在临床III期实验中，以用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例为主要临床实验终点，均呈现疗效显著的临床治疗结果。治疗费用方面，参考说明书上的用法用量以及《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》披露的医保支付价格，计算得丁苯酞软胶囊、丁苯酞氯化钠注射液和依达拉奉右莰醇注射用浓溶液每日治疗费用分别为20.16元、233.52元和198元，存在一定差异。悦康药业的注射用羟基红花黄色素A临床III期实验共入组全国45家中心共1100例患者，旨在评价羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性和安全性。实验结果显示，在急性缺血性脑卒中患者中，羟A在主要疗效指标（用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例）展示出优效性，且安全性特征良好，未报告新的安全性警示。我们认为产品若能够成功获批，将有望为AIS患者带来更多的药品选择，与已上市产品共同打开AIS药品市场规模的天花板，同时为将中药创新药发展注入新的活力。 　　投资建议： 　　AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。推荐标的：悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业；受益标的：石药集团、先声药业。 　　风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。

　　甘李药业(603087) 　　事件。2024年10月23日公司发布三季度报告，2024年第三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长37.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比增长57.47%。 　　胰岛素续约实现量价齐升，国内收入增长稳健。2024年第三季度，国内收入为6.80亿元，较上年同期增加1.24亿元，较上年同期增长22.25%，主要归因于公司制剂产品价格的上涨。2024年前三季度，公司实现国内销售收入18.68亿元，较上年同期增长2.39亿元，其中国内制剂销售收入18.02亿元，较上年同期增长2.21亿元。2024年第二季度，公司积极参加了国家组织的胰岛素专项接续的投标工作，所有产品均成功中选。本次集采公司中选产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，公司产品价格上涨带来的收入增长效应在三季度初步部分体现。具体而言，价格上涨对2024年前三季度公司收入产生了积极影响，使得总收入增加了1.50亿元。 　　积极开拓海外市场，新兴市场拓展成效显著。2024年前三季度，国际销售订单增加，国际销售收入为2.42亿元，较上年同期增长37.63%。其中，第三季度销售收入较上年同期增长72.10%。2024年7月，本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司在欧美市场合作开发也取得新的进展，2024年前三季度，公司特许经营权服务收入为1.35亿元，较上年同期增长34.49%，主要系公司按照协议约定确认的里程碑节点收入增加所致。 　　管线研发稳步推进，GZR18数据亮眼。公司管线中重点产品主要有GZR18、GZR4、GZR101以及GZR18口服片剂。GLP-1受体激动剂GZR18在2024年10月公布数据，在2型糖尿病患者中开展的I期临床研究达到主要终点，在降低糖化血红蛋白(HbA1c)和体重方面相较于司美格鲁肽(诺和泰)更为优效。超长效胰岛素周制剂GZR42024年10月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1C方面相较于德谷胰岛素(诺和达)更为优效。新型预混双胰岛素复方制剂GZR10110月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1c和餐后血糖方面相较于德谷门冬双胰岛素(诺和佳)更为优效。 　　投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，国内收入稳健增长，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.21/47.53/57.43亿元，归母净利润为6.55/12.15/15.41亿元，对应PE为47/26/20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

中心思想 业绩稳健增长与研发投入并重 福元医药在2024年前三季度及Q3实现了营业收入的持续增长，显示出公司业务的稳健扩张态势。尽管Q3单季度归母净利润和扣非净利润同比有所下降，但这主要源于公司为支撑未来发展而战略性加大的销售费用和研发投入，体现了公司对长期增长的坚定布局。 丰富管线驱动未来发展 公司拥有丰富的在研管线，涵盖仿制药制剂、创新药（聚焦核酸类药物）和医疗器械，且新批文的持续获批将为公司带来新的收入增量。结合院外市场的广阔空间，这些因素共同构成了公司未来收入稳定增长的核心驱动力，支撑了研究报告维持“买入”的投资评级。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 整体财务表现 2024年前三季度，福元医药实现营业收入25.47亿元，同比增长3.42%；归母净利润4.01亿元，同比增长5.59%；扣非净利润3.80亿元，同比增长3.29%。公司整体业绩保持稳健增长，符合市场预期。 Q3单季度业绩分析 2024年Q3单季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长7.02%，环比增长4.57%，显示出收入持续增长的良好势头。然而，Q3归母净利润为1.10亿元，同比下降14.74%；扣非净利润1.05亿元，同比下降15.54%。研究报告分析，利润同比减少的主要原因在于销售费用提升和持续加大研发投入。 经营策略与研发投入分析 盈利能力与费用结构优化 公司毛利率持续回升，Q3毛利率达到67.82%，同比增加2.10个百分点，环比增加0.51个百分点。净利率为12.52%，同比下降3.18个百分点。在费用方面，2024Q3销售费用率为38.44%，同比增加5.29个百分点；研发费用率为12.13%，同比增加2.05个百分点。这表明公司在市场推广和研发创新方面持续加大投入，以期巩固市场地位并驱动未来增长。 丰富在研管线驱动增长 福元医药在研项目储备丰富，拥有85个仿制药制剂在研项目、聚焦核酸类药物的创新药研发以及4个医疗器械在研项目。公司积极推进批文申报，2023年共申报20个仿制药批文。截至2024年10月，公司已递交44个批文申请并已获批12个，预计全年有望获得10-20个仿制药批件，这些新增品种将持续为公司贡献收入增量。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 太平洋证券预测福元医药2024/2025/2026年营业收入将分别达到35.01/37.80/40.83亿元，同比增长4.83%/7.96%/8.03%。归母净利润预计分别为5.19/5.93/6.59亿元，同比增长6.26%/14.12%/11.25%。对应当前PE分别为15/13/12倍。 投资评级及支撑因素 鉴于公司丰富的在研管线、广阔的院外市场空间以及新增品种持续贡献增量的潜力，研究报告维持对福元医药的“买入”评级，认为这些因素有望驱动公司收入稳定增长。 风险提示 市场与运营风险因素 报告提示了公司可能面临的市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险，这些潜在因素可能对公司未来的业绩和发展产生不利影响。 总结 福元医药在2024年前三季度实现了营业收入的稳健增长，尤其Q3收入表现亮眼，但同期净利润因销售和研发投入的增加而短期承压。公司持续优化毛利率，并战略性地加大研发投入和市场推广力度，以期构建长期增长动力。其丰富的在研管线和持续获批的新品种是未来收入增长的关键驱动力。太平洋证券基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持“买入”评级，同时提示了市场竞争、带量采购和研发失败等潜在风险。

中心思想 营收稳健增长与盈利能力提升 恒瑞医药在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的显著增长，业绩符合市场预期。公司通过优化产品结构和对外许可收入，保持了营收的稳步爬坡，同时在费用控制方面也展现出一定的成效，推动了净利润的快速增长。 创新驱动与国际化战略 公司持续将研发创新作为核心驱动力，不断推出新的创新药并积极推进国际化进程。通过获得国内外监管机构的批准，以及在突破性疗法和国际市场上市申请方面的进展，恒瑞医药正逐步巩固其在国内创新药领域的领先地位，并为未来的全球市场拓展奠定基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现强劲： 2024年前三季度，恒瑞医药实现营业收入201.9亿元，同比增长18.7%；归母净利润46.2亿元，同比增长33.0%；扣非归母净利润46.2亿元，同比增长37.4%。这些数据表明公司业绩表现符合市场预期。 投资评级维持“增持”： 分析师维持对恒瑞医药的“增持”评级，当前股价为48.67元。 营收稳步爬坡，费用保持高位 第三季度营收分析： 224年第三季度，公司实现收入65.89亿元，同比增长12.7%。尽管环比第二季度下滑约十亿元，但这主要由于第二季度确认了1.6亿欧元的对外许可收入。若剔除该对外许可收入影响，第三季度收入环比仍略有增长。 费用结构与净利润： 第三季度销售费用、管理费用和研发费用分别为21.7亿元、7.0亿元和15.1亿元。三项费用总支出较第二季度略有下降，但较去年同期同比增加17.9%。因此，第三季度归母净利润同比增速（1.9%至11.88亿元）低于营收同比增速。 持续投入创新，稳步推进国际化 创新药研发进展： 公司在第三季度持续推进创新药研发，多个药品获得中国或美国监管机构批准，得以开展临床试验或受理上市。例如，ANGPTL3单抗和HR19042胶囊被中国药监局纳入突破性疗法。 国际化布局： 恒瑞医药积极推进国际化进程，白蛋白紫杉醇仿制药在美国获批上市，同时公司重新向FDA递交了卡瑞丽珠单抗的上市申请。这表明公司正通过创新药研发和国际市场拓展，推动长远业绩稳定增长。 盈利预测、估值与评级 盈利预测： 分析师维持对恒瑞医药2024-2026年归母净利润的预测，分别为60.23亿元、72.33亿元和85.91亿元。 估值： 当前股价对应2024-2026年的PE分别为52倍、43倍和36倍。 评级： 维持“增持”评级，肯定了公司作为创新药龙头企业的市场地位和发展潜力。 风险提示 创新药研发失败风险： 创新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，存在研发失败或上市不及预期的风险。 销售低于预期风险： 市场竞争加剧、医保政策变化等因素可能导致公司产品销售低于预期。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司持续将研发创新作为核心战略，通过多个创新药的研发进展和国内外监管机构的批准，巩固了其在创新药领域的领先地位。同时，公司积极推进国际化战略，白蛋白紫杉醇仿制药在美国获批上市以及卡瑞丽珠单抗重新递交FDA上市申请，均体现了其拓展全球市场的决心。尽管面临研发失败和销售不及预期的风险，但分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，认为其作为创新药龙头企业，有望通过持续创新和国际化布局实现长期稳定的业绩增长。

中心思想 核心业务韧性与增长引擎 本报告核心观点指出，特步国际在2024年第三季度展现出主品牌在宏观挑战下的韧性与战略调整能力，同时其子品牌索康尼持续作为强劲的增长引擎。公司通过优化产品策略和渠道管理，有效应对市场变化，并计划通过剥离非核心业务进一步聚焦资源，提升整体盈利能力。 战略聚焦与盈利前景 报告强调，特步国际正通过差异化定位持续深耕跑步领域，并借助多品牌战略实现协同发展。索康尼的亮眼表现和K&P业务的剥离，预示着公司未来盈利结构将更加健康，资源配置效率更高。基于此，分析师维持了对公司的“买入”评级，并对其长期增长潜力持乐观态度。 主要内容 2024年第三季度运营数据分析 主品牌表现与市场反馈： 特步主品牌在第三季度零售流水实现中单位数增长，略低于市场预期。零售折扣保持在约7.5折的健康水平，渠道库存周转约为4个月，显示出良好的库存管理能力。 索康尼强劲增长： 索康尼品牌延续了上半年的高增长态势，第三季度零售销售同比增长超过50%，表现符合预期，成为公司业绩增长的重要驱动力。 特步主品牌运营策略与成效 Q3流水增速放缓与10月改善： 特步主品牌第三季度流水增速有所放缓，客流增速环比第二季度略有下降，主要受宏观环境导致客流转弱的影响。然而，进入10月，受益于促消费政策，线上线下流水均出现明显改善，双十一预售表现符合预期。 健康折扣与库存管理： 第三季度主品牌的折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善。这主要得益于今年去库压力较小，以及公司针对当前消费趋势推出更多低价与高性价比产品，有效拉动销售并控制了整体折扣。 渠道发展： Q3线下流水实现微增，线上则保持高双位数增长，电商平台持续贡献较快增长。 其他品牌发展与战略优化 索康尼持续高增： 索康尼作为特步国际的第二成长曲线，在第三季度流水增长超过50%，延续了其强劲的增长势头。该品牌产品力优异，并不断丰富产品矩阵，包括通勤和复古系列等，同时充分发挥与主品牌的协同作用。预计公司将加大索康尼加盟渠道拓展力度，以快速抢占市场份额。 K&P业务剥离与聚焦： K&P业务预计将于11月底完成出售。该业务在2022年和2023年分别录得经营亏损1.89亿元和1.84亿元，剥离后有望显著改善公司的整体盈利水平。完成剥离后，上市公司将更专注于跑步领域，集中资源推动特步主品牌、索康尼和迈乐三个核心品牌的健康成长。 盈利预测与投资建议 主品牌长期增长潜力： 公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来在产品力、品牌力和渠道力方面均有显著提升。分析师长期看好在国货崛起趋势下主品牌的稳步增长。 多品牌战略成效： 多品牌战略稳步推进，索康尼成功破圈并持续保持靓丽增长。 盈利能力提升： 考虑到集团正逐步剥离K&P业务，若该业务顺利出表，有望进一步提升集团整体盈利水平。 维持“买入”评级： 综合以上因素，分析师维持对特步国际2024-2026年净利润分别为12.54亿元、13.5亿元和15.4亿元的预测，现价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了K&P剥离进度不及预期、运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出其主品牌在复杂市场环境下的适应性和调整能力，通过优化产品策略和渠道管理，实现了销售的改善和健康的运营指标。同时，子品牌索康尼持续保持高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过剥离亏损业务K&P，进一步优化了多品牌战略，将资源聚焦于跑步这一核心领域，有望显著提升整体盈利能力和市场竞争力。基于主品牌的稳健发展、索康尼的强劲表现以及战略优化的积极影响，分析师维持了对特步国际的“买入”评级，展望其未来盈利前景乐观。

中心思想 多元产品与海外扩张驱动业绩高增长 美好医疗在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长潜力，尤其在第三季度实现了营收和归母净利润的显著提升，分别同比增长55.68%和49.91%。这一增长主要得益于呼吸治疗业务下游库存的消化完成、多款创新产品的逐步放量以及公司前瞻性布局的新赛道进入收获期。同时，公司积极推进全球化供应链布局，通过在马来西亚等地的产能建设，为海外业务的拓展和长期增长提供了坚实支撑。 持续盈利能力与投资价值凸显 尽管前三季度期间费用率因汇率变动有所提升，但公司通过新业务的快速上量和传统业务的回暖，预计未来几年将保持营收和归母净利润的持续快速增长。分析师预测2024-2026年营收年复合增长率约为26.5%，归母净利润年复合增长率约为26.9%。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，拥有高技术壁垒和可观的成长空间，维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。 第三季度业绩强劲增长 2024年单三季度，公司业绩迎来强劲增长，实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。这主要得益于呼吸治疗业务下游库存消化完毕、多款创新产品逐步放量以及同期低基数效应。 盈利能力分析 2024年前三季度，公司销售费用率2.62%，同比提升0.44个百分点；管理费用率6.46%，同比下降0.50个百分点；研发费用率8.94%，同比增长1.28个百分点；财务费用率-1.16%，同比增长3.02个百分点。期间费用率整体有所提升，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。毛利率为41.78%，同比下降1.07个百分点；净利率为22.29%，同比下降6.47个百分点。 新赛道布局进入收获期与呼吸治疗业务回暖 公司前瞻性布局的多元化赛道已逐步进入收获期，上半年相关业务收入已超过人工耳蜗，成为公司第二大收入来源。预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，成为重要业绩增长极。同时，呼吸治疗业务客户库存消化完成，采购订单持续充沛，有望延续良好增长趋势。 海外产能有序释放与全球化供应链稳固 公司在大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已正式投产。为进一步满足海外客户订单需求，公司计划通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，项目投资总额不超过8000万美元。持续完善的海外产能布局将进一步提升公司海外生产能力，为未来海外业务拓展和增长提供有力支撑，保障公司中长期战略在全球市场的有效落地。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计血糖管理等新业务将快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.72亿元、21.24亿元、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%。预计2024-2026年归母净利润分别为3.85亿元、4.94亿元、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为29倍、23倍、18倍。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险、单一大客户依赖的风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 美好医疗在2024年前三季度，特别是第三季度，展现出强劲的业绩反弹和增长势头。公司通过新赛道布局（如血糖管理、体外诊断、心血管器械）的逐步收获以及传统呼吸治疗业务的库存消化和订单回暖，实现了营收和利润的显著增长。同时，公司积极推进全球化战略，通过在马来西亚等地的产能扩张，为海外业务的持续增长奠定了基础。尽管短期内期间费用率受汇率波动影响有所提升，但分析师对公司未来三年的营收和归母净利润增长持乐观态度，预计将保持25%以上的年复合增长率。鉴于其在医疗器械组件制造领域的领先地位、高技术壁垒和持续的成长潜力，该报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力修复 美好医疗在2024年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收实现环比和同比双增长，延续了前期的改善趋势。公司前三季度营收达到11.6亿元，同比增长10.9%，其中第三季度营收4.5亿元，同比大幅增长55.7%，环比增长6.0%。尽管归母净利润受股份支付和汇率波动影响略有下降，但毛利率持续修复，前三季度毛利率达到41.78%，较2023年全年提升0.59个百分点，显示出公司盈利能力的韧性。 核心竞争力与未来发展潜力 作为医疗器械精密组件领域的领先企业，美好医疗凭借其在液态硅胶、精密模具和自动化等方面的核心技术，不仅巩固了在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件市场的地位，更成功将技术延展至监护、介入等其他医疗领域以及家用消费电子领域，实现了多元化业务布局。同时，公司积极推进全球化产能扩充，包括惠州、马来西亚和深圳等地的生产基地建设，以满足日益增长的全球客户需求，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩与业务发展战略 2024年三季度财务表现分析： 美好医疗在2024年前三季度实现营业收入11.6亿元，同比增长10.9%；归属于母公司股东的净利润为2.6亿元，同比下降14.1%。 尤其值得关注的是，2024年第三季度营收达到4.5亿元，同比大幅增长55.7%，环比增长6.0%，显示出强劲的复苏势头。第三季度归母净利润为0.9亿元，同比增长49.9%，但环比下降20.2%。 盈利能力方面，前三季度毛利率为41.78%，较2023年全年毛利率的41.2%提升0.59个百分点，表明产品盈利能力持续修复。然而，净利率为22.29%，较2023年全年净利率的23.4%下降1.13个百分点，主要受股份支付费用增加和汇率变动导致的汇兑损失影响。 费用结构上，前三季度销售费用3032万元，同比增长33.0%，主要系股份支付费用增加所致；财务费用为-1347万元，同比增长69.1%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。 核心业务与多元化拓展： 公司作为医疗器械精密组件领域的龙头企业，其核心业务聚焦于家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的加工制造。公司在液态硅胶、精密模具、自动化等领域拥有强大的底层技术和延展能力。 凭借这些技术优势，美好医疗已成功将业务范围逐步拓展至监护、介入等其他高价值医疗领域，并涉足咖啡壶组件等家用消费电子领域，实现了多元化业务布局，展现出显著的成长潜力。 全球化产能布局： 为满足全球客户日益增长的需求，美好医疗持续推进全球化产能建设。截至2024年上半年，惠州生产基地产能持续增强，马来西亚二期项目正在进行NPI（新产品导入）能力建设和产能扩产，深圳总部项目正在建设中，马来西亚三期工程也已启动建设。这些举措有效提升了公司的全球化服务能力和市场响应速度。 历史与预测财务数据概览： 营业收入： 从2022年的14.15亿元增长至2024年预测的16.58亿元，并预计在2026年达到25.05亿元，显示出强劲的增长预期。2023年营收略有下降（-5.5%），但预计2024-2026年的同比增长率分别为24.0%、24.5%和21.3%。 归属母公司净利润： 2022年为4.02亿元，2023年下降至3.13亿元（-22.1%），但预计2024年将恢复增长至3.95亿元（+26.1%），并在2026年达到6.15亿元，保持强劲的增长态势。 毛利率与净利率： 毛利率预计从2023年的41.2%回升至2024年的42.8%，并在未来两年保持在42%以上，显示盈利能力的稳定性。净利率预计从2023年的23.4%逐步提升至2026年的24.5%。 市盈率（PE）： 2023年为41.4倍，预计2024年降至32.8倍，并在2026年进一步降至21.1倍，显示随着盈利增长，估值更趋合理。 市场展望、投资建议及风险分析 盈利预测与投资建议： 基于2024年三季报的最新数据，研究机构略微调整了美好医疗2024-2026年每股收益（EPS）预测，分别为0.97元、1.23元和1.51元。 调整理由在于公司家用呼吸机业务有望随着下游库存出清而恢复快速增长，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户的不断开发将带来广阔的长期发展空间。 根据可比公司（三诺生物、怡和嘉业、迈普医学、乐心医疗、爱博医疗）2024年平均估值（调整后平均市盈率为42倍），研究机构给予美好医疗2024年42倍市盈率，对应目标价格为40.74元，维持“买入”评级。 关键财务比率分析： *

中心思想 短期业绩承压与挑战 伟思医疗2024年前三季度及第三季度单季业绩均面临显著压力，营业收入和归母净利润同比出现下滑。这主要受到医院招投标节奏变化和产品销量减少的影响，导致公司盈利预测被下调，投资评级也相应调整为“增持”。尽管毛利率基本持平，但期间费用率有所提升，反映出公司在市场环境变化下的运营挑战。 新品驱动与战略布局 面对短期业绩压力，伟思医疗积极通过股份回购和股权激励来稳定市场信心并激发团队活力。同时，公司持续加大研发投入，多款重点新产品（如自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列、冲击波产品、皮秒激光）已顺利完成取证或临床实验，有望在未来贡献新的增长动力。此外，公司正稳步推进海外市场布局，构建国际销售网络，以实现国际化发展，为长期增长奠定基础。 主要内容 事件 伟思医疗发布2024年三季报，数据显示公司业绩短期承压。 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%；归母净利润7817万元，同比下降23.13%；扣非归母净利润6814万元，同比下降24.92%。 第三季度单季业绩： 第三季度单季实现营业收入1亿元，同比下降10.54%；归母净利润2855万元，同比下降8.28%；扣非归母净利润2469万元，同比下降2.88%。 点评 毛利率基本持平，费用率适度调整 2024年前三季度，公司毛利率为71.08%，同比微降0.34个百分点，显示产品盈利能力保持相对稳定。然而，期间费用率同比提升4.80个百分点至49.19%。具体来看： 销售费用率26.77%，同比提升0.38个百分点。 管理费用率11.53%，同比提升1.56个百分点。 研发费用率13.69%，同比提升1.12个百分点。 费用率的提升反映了公司在市场推广、管理运营及研发投入方面的增加。 回购股份彰显信心，股权激励稳步进行 公司管理层通过积极措施提振市场信心。 股份回购： 伟思医疗于2023年11月9日审议通过股份回购方案，拟用不低于2000万元（含）且不超过4000万元（含）的自有资金回购股份，用于股权激励及转换可转债。截至2024年9月30日，公司已累计回购股份38.96万股，支付资金总额1895.13万元。 股权激励： 2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期符合归属条件，已向32人归属股份8.17万股，有助于激发员工积极性。 加码重点项目研发投入，稳步推进海外市场布局 公司持续聚焦核心竞争力建设和市场拓展。 研发成果： 2024年上半年，公司持续加大重点项目研发投入。自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利完成取证和发布，增强了公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。冲击波产品也已顺利取证上市销售，进一步完善了康复专科核心产品布局。皮秒激光临床实验全部完成，临床效果稳定可靠。 海外市场拓展： 公司正加快海外市场注册取证和合规准入工作，并开始搭建国际销售网络，积极推动国际化发展战略。 盈利预测 鉴于医院招投标节奏变化和产品销量减少，分析师下调了伟思医疗的盈利预测。 营收预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为4.41亿元、5.36亿元和6.35亿元（原2024/2025年前值为5.84亿元/7.07亿元）。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.40亿元、1.75亿元和2.19亿元（原2024/2025年前值为1.97亿元/2.52亿元）。 投资评级： 投资评级由“增持”调低为“增持”。 风险提示 报告提示了公司未来发展可能面临的风险： 产品销售不及预期风险。 研发进展不及预期风险。 医疗卫生政策变化风险。 总结 伟思医疗在2024年前三季度面临营收和净利润的双重压力，主要原因在于市场环境变化导致的产品销售不及预期。尽管公司毛利率保持稳定，但期间费用率的上升对盈利能力构成挑战。为应对当前困境并谋求长远发展，公司积极采取了多项战略举措，包括通过股份回购和股权激励稳定市场信心、激发团队活力，并持续加大研发投入，成功推出多款具有市场竞争力的新产品。同时，公司正积极拓展海外市场，构建国际销售网络，以期实现国际化发展。分析师已下调公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，提示投资者关注产品销售、研发进展及政策变化等潜在风险。总体而言，伟思医疗短期业绩承压，但通过新品落地和海外布局，有望为公司未来发展注入新动力。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 公司在2024年前三季度及第三季度均实现了显著的收入和归母净利润增长，主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续推广和放量。派格宾在提高乙肝临床治愈率和降低肝癌风险方面的研究证据得到专家和患者的广泛认可，是公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与战略布局 公司通过“自研+BD”双轮驱动策略，不断丰富产品管线并加快重点在研项目的推进，包括派格宾新适应症的获批、怡培生长激素的NDA受理以及多项临床研究的进展。同时，股权激励计划的顺利实施，为公司长期稳健发展提供了制度保障，彰显了公司对未来业绩增长的信心和战略布局的决心。 主要内容 财务表现亮眼 2024年前三季度，公司实现收入19.55亿元，同比增长34%；归母净利润5.54亿元，同比增长50%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长41%。 2024年第三季度，公司实现收入7.65亿元，同比增长38%；归母净利润2.50亿元，同比增长50%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长41%。 这些数据显示公司营收和利润均保持高速增长态势。 核心产品驱动业绩增长 公司持续深化以派格宾为基础的乙肝临床治愈推广工作，支持了“珠峰”、“绿洲”等多个乙肝临床治愈及肝癌预防公益和科研项目。这些项目的阶段性成果在APASL、EASL等国际学术会议上发布，进一步证实了长效干扰素治疗策略在乙肝全人群临床治愈方面的潜力。派格宾在提高乙肝临床治愈率和显著降低肝癌发生风险方面的研究证据获得了专家和患者的广泛认可，从而推动了产品的持续放量，成为拉动公司收入快速增长的关键因素。 股权激励保障长期发展 报告期内，公司顺利推进限制性股票激励计划。该计划以2023年度净利润为基数，设定2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。公司于9月25日以39.80元/股的授予价格向673名激励对象授予479.80万股限制性股票，此举旨在激发团队活力，确保公司长期发展的步伐稳健。 研发与合作拓展产品管线 公司采取“自研+BD”双轮驱动模式，积极拓展产品线。在自研方面： 2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。 怡培生长激素于1月获得NDA受理。 Y型聚乙二醇重组人促红素正在开展III期临床研究申请准备工作。 人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究阶段。 在BD合作方面： 公司先后与康宁杰瑞及藤济生物达成合作协议，在非酒精性脂肪肝（NASH）领域引进了KN069、NM6606等管线，持续丰富肝病领域产品管线。 盈利预测与投资评级 基于公司费用端优化和盈利能力提升，分析师上调了盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.10亿元（同比增长46%）、10.98亿元（同比增长36%）、14.05亿元（同比增长28%）。对应当前EPS分别为1.99元、2.70元、3.46元，对应当前P/E分别为41倍、30倍、24倍。分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了以下风险：新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期；技术成果无法有效转化。 总结 特宝生物在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头，收入和归母净利润均实现大幅增长，这主要得益于其核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续推广和市场认可。公司通过深入的临床研究和公益项目，不断巩固派格宾的市场地位。同时，公司通过股权激励计划稳定核心团队，并通过“自研+BD”策略积极拓展产品管线，多个在研项目进展顺利，并成功引进NASH领域新管线，为未来发展奠定基础。尽管面临新产品审批和推广等潜在风险，但分析师基于其优化的费用结构和提升的盈利能力，上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明市场对其长期增长潜力持乐观态度。

中心思想 业绩显著增长与市场回暖 洁特生物在2024年前三季度及第三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅飙升，远超营收增速。这主要得益于下游生命科学耗材市场需求的持续回暖，以及公司在产品结构优化和运营效率提升方面的积极成效。尽管经营活动现金流因战略性储备和预付原料款增加而暂时承压，但这反映了公司为未来发展所做的积极布局和投入。 战略布局与国产替代优势 公司持续加大在细胞培养类及液体处理类生命科学耗材领域的研发投入，积极布局细胞治疗、生物医药等前沿领域的新品研发与产业化，并不断提升自动化制造能力。作为国内生命科学耗材的领先企业，洁特生物凭借其与国际品牌相媲美的产品性能和先发优势，有望在国产替代进程中进一步扩大市场份额。同时，公司通过设立德国子公司拓展欧洲市场，并向医疗耗材及设备领域延伸，展现出其全球化和多元化的战略视野。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 洁特生物在2024年前三季度取得了令人瞩目的财务业绩，各项关键指标均显示出强劲的增长态势。 营收与利润双增长，盈利能力大幅提升：报告期内，公司实现营业收入3.91亿元，同比稳健增长18.56%，显示出市场需求的持续回暖和公司产品竞争力的增强。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润达到0.50亿元，同比激增259.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.44亿元，同比大幅增长330.98%。这表明公司的核心业务盈利能力得到了质的飞跃，且利润增长并非依赖非经常性损益。 毛利率与净利率显著改善：公司销售毛利率达到39.78%，同比上升12.42个百分点，反映了产品结构优化、成本控制得当或议价能力的提升。销售净利率也随之攀升至12.88%，同比增长8.59个百分点，进一步印证了公司整体盈利能力的增强。 费用结构优化与财务费用压力：在费用控制方面，2024年前三季度销售费用率为5.34%，同比下降1.54个百分点，研发费用率为5.08%，同比下降2.13个百分点，体现了公司在销售效率和研发投入产出方面的优化。然而，管理费用率同比上升1.02个百分点至7.29%，财务费用率同比上升3.48个百分点至4.29%，后者可能与公司为战略储备和预付原料款而增加的资金占用或融资成本有关。 第三季度单季表现强劲但现金流承压：就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入1.55亿元，同比上升16.22%，环比上升12.03%，显示出业务的持续扩张势头。归母净利润为0.20亿元，同比大幅增长83.25%。尽管第三季度单季归母净利润环比下降7.63%，扣非后归母净利润环比下降11.78%，但销售毛利率仍高达43.05%，同比上升11.31个百分点，环比上升1.33个百分点，表明核心业务的盈利能力依然稳固。值得注意的是，截至2024年9月底，公司存货金额为1.10亿元，同比增长26.44%，环比增长30.95%，这与公司前三季度经营活动现金流净额同比下降87.60%至0.09亿元，以及第三季度单季经营活动现金流净额由正转负至-0.06亿元的现象相吻合。公司解释称，现金流下降主要系战略储备、预付原料款增加及支付税费增加所致，这反映了公司为应对未来市场需求和保障供应链稳定而进行的积极战略性投入，而非经营恶化。 核心业务发展与技术创新 洁特生物作为生命科学耗材领域的专业企业，持续聚焦主业并加大创新投入，以巩固其市场地位。 深耕生命科学耗材，加大研发投入：公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济下行压力和国内生命科学耗材市场需求回升与价格博弈并存的环境，公司在2024年上半年积极响应市场变化，结合生命科学和IVD行业发展趋势，持续加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入。 前瞻性布局与自动化升级：公司围绕细胞治疗、生物医药、疫苗研发等前沿和高增长领域市场需求，积极布局新品的研发和产业化，旨在抓住行业发展机遇。同时，公司持续提升自动化制造能力，这不仅有助于提高生产效率和产品质量，也是应对市场竞争、降低成本的关键举措。 丰富产品线，满足多元需求：在细胞培养液方面，洁特生物已成功推出胎牛血清、无血清培养基、基础培养基、辅助试剂等系列生物试剂产品。这些新产品的推出，进一步丰富了公司的产品组合，能够更好地满足生物医药研发和生产过程中对高质量、多样化耗材的需求。 品牌建设与市场拓展策略 在激烈的市场竞争中，洁特生物通过强化自主品牌建设和积极拓展国内外市场，逐步提升其行业影响力。 国产替代的先行者：截至2023年底，国内生命科学耗材市场仍主要由进口品牌占据绝大部分份额，但随着国产品牌产品质量的不断提升