期待司美格鲁肽MAFLD三期临床进展

中心思想 业绩稳健增长与Echosens业绩拐点 福瑞股份在2024年前三季度展现出稳健的营收和归母净利润增长，尤其在剔除股权激励费用影响后，第三季度业绩符合预期。其控股子公司Echosens在第三季度实现了净利润的显著增长，扭转了上半年的下滑态势，预示着其盈利能力出现重要拐点。 MAFLD新药驱动FibroScan市场扩张 随着代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）新药的陆续上市，特别是GLP-1类药物如司美格鲁肽在MAFLD治疗领域的巨大潜力，将显著推动FibroScan设备在内分泌科和初级保健等低渗透率市场的放量。跨国大药企的进入将进一步提升MAFLD的认知度和筛查诊疗需求，为福瑞股份的业绩增长提供长期驱动力。 主要内容 财务业绩与Echosens业务亮点 2024年前三季度财务表现分析: 福瑞股份在2024年前三季度实现营业收入9.80亿元，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.97亿元，同比增长21.98%。单第三季度，公司实现营收3.37亿元，同比增长19.37%。尽管单季归母净利润和扣非归母净利润有所下降，但剔除股权激励费用影响后，单三季度归母净利润为0.43亿元，同比增长28.38%，显示核心业务盈利能力依然强劲，符合市场预期。 Echosens盈利能力显著改善: 福瑞股份控股Echosens 50.09%的股权。Echosens在2024年第三季度实现了净利润0.21亿元，同比大幅增长46.04%。这一积极表现成功扭转了Echosens上半年净利润下滑的局面，预示着其盈利能力出现重要拐点，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 MAFLD新药驱动下的市场机遇与风险 MAFLD新药市场格局与FibroScan机遇: Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市，成为MAFLD领域首个新药，主要应用于肝病科室。由于肝病科室是FibroScan覆盖率相对较高的领域，Resmetirom对FibroScan的业绩增量贡献相对有限。然而，GLP-1类药物被视为MAFLD的潜在巨大靶点，其在降低肝脂和改善代谢方面的显著效果，使其成为治疗MAFLD（多由二型糖尿病和肥胖引起）的关键。GLP-1药物将主要面向内分泌科和初级保健等场景，而这些正是FibroScan未来最主要的市场发力点。 司美格鲁肽临床进展与FibroScan放量预期: 司美格鲁肽预计在2024年第四季度披露MAFLD的注册性III期临床数据。其相关适应症的上市将极大地推动FibroScan的高速增长。鉴于内分泌和初级医疗保健场景中FibroScan的渗透率较低，新药上市前需要先行铺设仪器，以确保筛查和患者全流程跟踪，这将促使FibroScan率先实现市场放量。 跨国药企推动MAFLD认知度与诊疗需求: 礼来、勃林格英格翰和默沙东等跨国大药企的进入GLP-1领域，将迅速提升MAFLD的社会认知度。随着这些药物的陆续上市，MAFLD的筛查和诊疗人群将快速扩大，从而直接体现在福瑞股份的业绩增长上。 投资建议与未来业绩展望: 财通证券研究所预计福瑞股份在2024年至2026年的营业收入将分别达到15.94亿元、22.99亿元和32.25亿元，呈现出强劲的增长态势。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为2.01亿元、3.10亿元和4.73亿元。基于上述盈利预测，公司2024年至2026年的对应市盈率（PE）分别为64.26倍、41.57倍和27.26倍。鉴于公司未来的增长潜力，报告维持了“买入”的投资评级。 潜在风险提示: 公司面临FibroScan销售进度不及预期、MAFLD药物获批不及预期以及Echosens少数股东权益转让不确定性等风险。 总结 福瑞股份在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，尤其在剔除股权激励影响后，第三季度业绩符合预期。其控股子公司Echosens在第三季度实现净利润大幅增长，扭转了上半年颓势，预示着其盈利能力出现积极拐点。展望未来，随着GLP-1类MAFLD新药（如司美格鲁肽）的上市及其在内分泌科和初级保健市场的推广，FibroScan设备有望在低渗透率市场实现快速放量。跨国药企的参与将进一步提升MAFLD的认知度和诊疗需求，为福瑞股份带来显著的业绩增长驱动力。尽管存在销售进度、药物获批及股权转让等风险，但基于强劲的增长预期和市场潜力，报告维持了对福瑞股份的“买入”评级。