华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%；实现归属于上市公司股东的净利润25.62亿元同比增长17.05%；实现扣非归母净利润24.82亿元，同比增长14.90%，业绩增长基本符合预期。 　　点评： 　　公司Q3归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q3实现营收105.13亿元，同比增长5.03%，环比下滑0.39%，实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%，环比增长3.92%，实现扣非归母净利润8.57亿元，同比增长16.93%，环比增长8.86%，Q3归母净利润增速环比提升，归母净利润继续保持稳定增长。 　　公司工业微生物板块保持较快增长。2024年前三季度，公司医药工业板块整体经营继续保持稳健向好趋势，实现营业收入99.41亿元（含CSO业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%其中第三季度实现营业收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%实现归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%；公司医药商业整体经营呈现企稳回升势头，前三季度合计实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23亿元，同比增长2.09%；公司医美板块整体保持稳健增长，前三季度合计实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%；公司工业微生物板块国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。公司四大业务板块经营指标继续保持稳健增长，经营质量及增长动能持续稳步提升。 　　公司持续推进研发创新进度。公司秉承“以科研为基础、以患者为中心的企业理念，深耕内分泌、自身免疫及肿瘤等治疗领域，前三季度，公司医药工业研发投入（不含股权投资）16.07亿元，同比增长0.60%，其中直接研发支出11.49亿元，同比增长12.41%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.69%，公司持续加大研发投入，不断丰富创新药研发管线布局，强化创新研发生态圈和技术平台建设，积极推进临床试验工作进度，取得了多项重大阶段性成果。 　　维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.79元和1.99元，公司业务覆盖医药全产业链，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药上市公司。维持对公司“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

中心思想 创新药全领域布局与盈利拐点临近 信达生物已成功转型为一家研产销一体化的生物制药公司，凭借其在肿瘤、自身免疫、代谢和眼科等重大疾病领域的全面创新药布局，正逐步迈向盈利拐点。公司通过“IO+ADC”战略深化肿瘤治疗，同时在非肿瘤领域，特别是心血管与代谢疾病（CVM）和眼科，推出了多款具有全球竞争力的重磅产品，有望成为未来增长的核心驱动力。 多元化管线驱动未来增长 报告强调，信达生物已跨越创新药企业生命周期的“死亡谷”，其丰富的管线兑现期即将到来。核心产品如信迪利单抗在肿瘤领域奠定基石，PD-1/IL-2双抗IBI363、CLDN18.2 ADC IBI343、KRAS抑制剂氟泽雷塞等展现出优异的临床数据和巨大的市场潜力。在非肿瘤领域，GLP-1/GCGR双靶点周制剂玛仕度肽、PCSK9单抗托莱西单抗、IL-23p19单抗匹康奇拜单抗以及VEGF/补体双靶点融合蛋白IBI302等，均有望在各自细分市场占据领先地位，共同推动公司实现持续增长和盈利目标。 主要内容 十余年征程，盈利在望 一体化Biopharma能力建设 公司发展历程： 信达生物成立于2011年8月，2018年于香港上市。截至目前，公司已成功推出11个商业化产品，另有5个品种在NMPA上市审评中，3个新药分子进入III期或关键性临床研究，以及17个新药品种已进入临床研究，逐步迎来管线兑现期。公司已与礼来、罗氏、赛诺菲等国际伙伴达成30项战略合作。 研发、生产、商业化，一体化biopharma： 研发： 信达生物高度重视新药研发及技术平台建设，已打造贯穿生物创新药开发全周期的高质量技术平台，包括先进、高效、全面的单克隆抗体生物药研发系统、差异化的ADC技术平台和完整的创新药物临床研究运营平台。近年来，公司研发开支稳定在20亿元级别，研发费用率持续降低。公司管线组合丰富，涵盖肿瘤和综合产品线，其中肿瘤管线有9款获批上市，综合产品线有2款商业化。 生产： 公司已建成高端生物药产业化基地，总建筑面积26.9万平方米，生产线符合NMPA、FDA和EMA的GMP要求。苏州基地拥有6万升抗体产能和ADC产业化生产线，杭州基地拥有17万升抗体产能（一期8万升已建成，二期9万升规划中）。目前已投入使用的产能达14万升，保障高质量产能供应。 商业化： 信达生物建立了完善的商业化销售平台，涵盖市场、销售、准入、渠道管理、医学事务等多个环节。商业化队伍约3000人，覆盖5000余家医院，取得了优异的商业化成绩。 财务表现改善与清晰发展愿景 降费增效，盈利在望，公司远景清晰： 2024年上半年，公司实现营业收入39.52亿元，同比增长46.3%；净亏损1.6亿元，同比下降15.9%。研发开支占收入比例为32.7%，销售及市场推广开支占总收入比例为46.8%，同比下降2.8%。公司毛利率持续提升，销售费用率和行政费用率逐年下降，显示出降费增效的显著成果。公司远景清晰，目标是到2027年产品收入达到200亿元人民币，有望于2025年实现盈利目标。 肿瘤管线：IO+ADC把握未来战略布局 IO+ADC双轮驱动肿瘤治疗创新 “IO+ADC”战略： 报告指出，“IO+ADC”是肿瘤治疗的未来方向。免疫检查点抑制剂（ICIs）单药疗效有限，而ADC作为“高效、靶向化疗”能诱导癌细胞死亡并激活免疫系统，与ICIs联用潜力巨大。同时，PD-1双抗作为“二代IO”也极具前景。信达生物深度布局“IO+ADC”，旨在解决全球未满足的临床需求。 IO方面： 拥有信迪利单抗（PD-1抑制剂），其五大高发瘤种一线治疗均纳入国家医保，是中国首个且目前唯一胃癌一线全人群医保的PD-1抑制剂。 ADC方面： 公司目前有7款ADC药物进入临床阶段，覆盖6个靶点及多个疾病领域，其中IBI343（CLDN18.2 ADC）处于关键临床阶段。 核心产品线进展与市场潜力 信迪利单抗：PD1基石大单品： 2018年获批上市，目前已获批七项适应症，涵盖多个瘤种。2023年销售额近28亿元，MAT2024Q1在国内PD-1样本医院销售额市占率排名第二。公司正通过全生命周期管理策略，探索其在癌症前期治疗、免疫联合、ADC联合及外部创新合作中的潜力。 PD-1/IL-2双抗：潜在二代IO领军者： IBI363是信达生物自主研发的PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白，采用独特的α偏向设计，提升IL-2治疗窗口并降低毒性。早期临床数据显示积极疗效，尤其在IO经治的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者中，ORR达20.8%，在肺鳞癌患者中ORR和DCR分别为35.1%和75.7%。在IO经治的晚期肺鳞癌受试者中，3mg/kg Q3W剂量组的ORR高达50.0%。IBI363已获得FDA授予快速通道资格，拟定适应症为既往接受过至少一线含PD-1/L1检查点抑制剂系统性治疗后进展的局部晚期或转移性黑色素瘤。 CLDN18.2 ADC全国领先，多款ADC已进入临床阶段： 胃癌适应症已处于临床三期阶段： IBI343（Fc沉默抗CLDN18.2 ADC）在CLDN18.2高表达（≥75%）胃癌患者中，6mg/kg剂量组ORR为36.7%，DCR为93.3%；8mg/kg剂量组ORR为47.1%，DCR为88.2%。中位PFS为6.8个月，安全性良好，3级以上消化道反应极低。 胰腺癌早期数据优异，获得FDA快速通道资格： IBI343在晚期胰腺导管腺癌（PDAC）或胆道癌（BTC）患者中，ORR为28.0%，DCR为80.0%。在CLDN18.2≥60%的PDAC患者中，ORR达40%，DCR达90%。已获得FDA快速通道资格认定，拟定适应症为至少接受过一种系统性治疗的CLDN18.2表达阳性的晚期胰腺导管腺癌。 CLDN18.2/CD3双抗（IBI389）发表数据，治疗胰腺癌及胃癌： IBI389是全球首创抗CLDN18.2的T细胞衔接双特异性抗体。在胰腺癌患者中，cORR达25.9%（CLDN18.2高表达患者中达38.9%），DCR达70.4%。在胃癌患者中，ORR为30.8%，DCR为73.1%。 多个潜力ADC分子已进入临床阶段： 包括IBI129（B7H3 ADC）、IBI133（HER3 ADC）、IBI130（TROP2 ADC）等，均处于临床早期研发阶段，旨在满足未被满足的临床需求。 KRAS抑制剂中国率先获批，WCLC公布优异数据： 达伯特®（氟泽雷塞片，IBI351）于2024年8月获NMPA批准上市，用于KRAS G12C突变型晚期NSCLC成人患者。II期单臂注册研究数据显示，IRRC评估的确认ORR为49.1%，DCR为90.5%，中位PFS为9.7个月。安全性可控，大部分不良事件为1-2级。 第三代EGFR TKI两项适应症NDA审评中： 利厄替尼片（奥壹新®）是口服第三代EGFR-TKI，信达生物获得其在中国大陆的独家推广销售权。两项适应症（EGFR T790M突变阳性二线NSCLC和EGFR敏感突变一线NSCLC）的新药上市申请正在审评审批中。2b期临床研究显示，ORR为68.8%，DCR为92.4%，PFS为11.0个月。 CVM领域：多款高潜产品管线，重磅减肥药有望获批 GLP-1/GCGR双靶点药物的领先地位 玛仕度肽：GLP-1/GCGR双靶点周制剂，国内进度领先： 全球GLP-1药物市场规模在2023年已突破370亿美元，诺和诺德和礼来占据主导地位。玛仕度肽（IBI362）是信达生物与礼来制药共同推进的全球首个2型糖尿病III期临床取得成功的GLP-1R/GCGR双靶点激动剂。其独特机制在于同时激动GLP-1R和GCGR，不仅能降糖减重，还能通过激活肝脏GCGR促进脂肪酸氧化和脂肪分解，改善脂肪肝，III期临床结果显示肝脏脂肪含量降幅高达80.2%。 减重：2024年2月NDA，疗效显著： 中国有约5亿超重或肥胖成年人，但药物治疗渗透率低。玛仕度肽治疗肥胖的NDA已于2024年2月获受理。GLORY-1 III期临床研究（48周）显示，玛仕度肽6mg组减重14.3%（经安慰剂组校正），49.5%的参与者体重减轻≥15%。高剂量9mg II期临床显示减重18.6%，在中国人群中效果最佳。胃肠道症状多为轻中度，安全性良好。 II型糖尿病：市场广阔，已申报NDA： 中国II型糖尿病成人患者约1.5亿，治疗率和达标率均不足50%。玛仕度肽治疗2型糖尿病的NDA已于2024年8月获受理。DREAMS-1 III期研究显示，玛仕度肽4mg组和6mg组HbA1c较基线平均降幅分别为1.57%和2.15%。DREAMS-2 III期研究显示，玛仕度肽在降糖减重和心血管代谢指标方面均优于度拉糖肽。 代谢领域多个新适应症计划开发： 玛仕度肽还在积极拓展青少年肥胖、代谢相关脂肪性肝炎（MASH，IND已获批，GLORY-1研究中肝脏脂肪含量降幅高达80.2%）、阻塞性睡眠呼吸暂停和射血分数保留型心衰（HFpEF）等新适应症。 心血管代谢领域多元化布局 托莱西单抗：治疗成人血脂异常，更长给药间隔，显著降脂作用： 信必乐®（托莱西单抗注射液）是首个获批上市

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入314.78亿元，同比+4%；实现归母净利润25.62亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润24.82亿元，同比+15%。2024年第三季度公司实现收入105.13亿元，同比+5%；实现归母净利润8.66亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同比+17%。 　　经营分析 　　各板块经营整体稳健，延续良好增长趋势。公司医药工业板块整体经营继续保持稳健向好趋势，前三季度实现营业收入99.4亿元（含CSO业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%；第三季度实现营业收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。医药商业整体经营呈现企稳回升势头，前三季度合计实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23亿元，同比增长2.09%。医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。工业微生物板块国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%。 　　研发进度积极推进，有望贡献业绩增量。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70项。其中肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液针对铂耐药卵巢癌的中国上市许可申请目前处于综合审评阶段。内分泌领域，公司口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究入组。自免领域，注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）适应症的中国上市申请均在审评过程中。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为18、15、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　哈药股份(600664) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入122.56亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.08亿元（yoy+75%），扣非归母净利润4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润1.65亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+74%）。 　　点评： 　　2024Q3单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3单季度人民同泰实现营收26.93亿元（yoy+6%），而归母净利润为0.71亿元（yoy-19%）。人民同泰2024Q3营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3单季度人民同泰综合毛利率同比下降1.03个百分点（2024Q3单季度人民同泰毛利率为8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降0.78个百分点（2024Q3单季度人民同泰归母净利率为2.64%）。 　　前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3单季度公司工业板块收入约14.22亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3单季度公司工业板块归母净利润约1.12亿元（yoy+163%），工业板块对应的净利率约为7.87%。2024年Q1、Q2、Q3各季度公司工业板块净利率分别约为7.65%（同比提升2.28个百分点）、7.7%（同比提升7.75个百分点）、7.87%（同比提升4.44个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系GNC业务的净利率仍较低，未来随着GNC营收规模提升及品牌效应的放大，后续GNC相关的费用投入或将缩减，从而提升GNC业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月23日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，血液制品(+1.01%)、医疗研发外包(+0.74%)、其他生物制品（+0.73%）表现居前，线下药店（-1.11%)、医院(-0.62%)、医疗耗材(-0.40%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为科源制药(+19.99%)、赛伦生物(+13.13%)、东方海洋(+10.19%)；跌幅榜前3位为双成药业（-9.99%）、福瑞股份(-9.28%)、万邦德(-8.87%)。 　　行业要闻： 　　10月23日，大冢制药（Otsuka Pharmaceutical）宣布其在研单抗Sibeprenlimab用于治疗免疫球蛋白A（IgA）肾病成人患者3期临床试验VISIONARY的积极中期数据。Sibeprenlimab是一种在研人源化单克隆抗体，它能阻断细胞因子A增殖诱导配体（APRIL）的作用，美国FDA在此前授予该药突破性疗法认定（BTD）用于治疗IgA肾病。 　　（来源：大冢制药，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　同和药业（300636）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润为0.96亿元，同比增长21.72%，扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长29.91%。 　　丽珠集团（000513）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%，归母净利润为16.73亿元，同比增长4.44%，扣非归母净利润为16.31亿元，同比增长3.51%。 　　我武生物（300357）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%，归母净利润为2.72亿元，同比增长0.78%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31%。 　　金凯生科（301509）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入3.87亿元，同比下降33.93%，归母净利润为0.39亿元，同比下降73.13%，扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降82.84%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入5.70亿元（YoY+1.84%），归母净利润0.96亿元（YoY+21.72%），扣非净利润0.93亿元（YoY+29.91%）。 　　观点 　　Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度来看，2024Q3实现营收1.88亿元（YoY+5.61%）、归母净利润0.26亿元（YoY+21.10%）、扣非净利润0.26亿元（YoY+15.94%），毛利率为31.90%，同比+5.01pct，环比-0.11pct，净利率为13.94%，同比+1.79pct，环比-0.86pct，盈利能力同比提升明显，环比略有下滑，我们认为主要原因是：①毛利率较高的新产品业务占比提升，同时下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升，使得Q3毛利率同比增长5.01pct；②行业竞争加剧，部分产品价格出现下滑，同时Q3研发投入加大，研发费用率达9.06%，环比+2.29pct，盈利能力环比略有下滑。 　　二厂区一期产能释放，助力新产品放量。截至2024年9月底，公司固定资产规模为13.28亿元，较期初余额增加3.2亿元，二厂区一期工程4个车间产能基本释放完成，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前车间正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。 　　新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 　　投资建议 　　公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计2024年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2024/25/26年营收为8.00/11.00/13.70亿元，归母净利润为1.37/2.18/2.86亿元，对应当前PE为27/17/13X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长21.18%。分季度看，2024Q3公司实现营业收入3.84亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长17.04%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.66%。业绩符合我们预期。 　　创新产品快速放量，助力海外业务增长。报告期内，公司海外大客户项目持续落地，创新产品在海外市场实现快速放量，外销收入同比增长28.73%。受益于国内部分省市新品入院逐步恢复，公司国内业务营收同比增长5.35%。公司海内外业务均实现稳步增长。 　　费率降低推升盈利水平，自动化产线有望再提毛利空间。2024年前三季度，公司运营效率进一步提升，相较去年同期，公司销售费用率、管理费用率分别下降0.97、0.27pcts，期间费用率同比下降1.10pcts，带动公司净利率同比提升0.69pcts至16.24%。同时，公司正在积极筹建国内肇庆自动化生产基地及海外墨西哥工厂，墨西哥工厂主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，进一步提升公司自动化生产水平，我们预计未来公司毛利率水平有望进一步提高，带动盈利水平提升。 　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。我们预计公司2024—2026年营收分别为16.37、19.71、23.38亿元，同比分别增长17.96%、20.40%、18.63%；归母净利润分别为2.40、2.90、3.48亿元，同比分别增长24.66%、20.85%、20.08%，对应EPS分别为0.82、0.99、1.19元，当前股价对应PE分别为15.83、13.10、10.91倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：新品销售推广不及预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦，集采降价风险等。

　　投资要点 　　原料成本下降，镁锭价格触底反弹：从原料端来看，9月我国兰炭开工率51.14%，环比下降8.63%，生产成本1302.85元/吨，环比下降1.57%，陕西兰炭中料主流价932.38元/吨，环比上升1.05%；已煅烧白云石进口32吨，未煅烧白云石进口2550.2吨，环比增长1.01%，已煅烧/未煅烧白云石出口1046.48吨/7745.62吨，环比+642.15%/-27.17%；硅铁产量46.10万吨，环比增加0.29%，兰州硅铁价格6104.76元/吨，环比下降4.02%。10月镁市场整体开工率趋于稳定，未来镁锭产量有望保持平稳。供应端，9月我国生产原镁7.7万吨，环比增加0.74%，平均镁锭价格1.96万元/吨，环比提升0.95%。展望未来，随着终端需求的持续恢复，下游需求有望继续提振。 　　原镁下游铝合金锭产量持续回暖，镁合金终端需求显著提升：9月江苏/陕西/山西镁合金价格为2.01/1.97/1.97万元/吨，环比为-0.2%/-0.21%/-0.21%，镁粉产量8212吨，环比增加6.08%，镁粉出口均价2804.74美元/吨，环比增长2.36%；镁制品进出口环比均大幅增加。其中进口20.47吨，环比增长155.56%，出口307.57吨，环比增加21.55%；从原镁下游需求行业表现来看，海绵钛产量2.24万吨，环比下降2.8%；铝合金锭产量13.15万吨，环比增加7.96%。从终端需求来看，乘用车、手机、电脑产量增加，9月全国汽车产量279.63万辆，环比增加12.2%，其中乘用车/新能源车产量250.18/130.75万辆，环比增加12.62%/19.75%；电子3C方面，手机/电脑/通信设备产量为12247万台/3403.94万台/29.83万块，环比+26.14%/+4.71%/+6.35%。 　　全球最大稀土原料生产基地在包头正式投入运行，有望实现镁、二氧化碳、水等资源循环利用：根据内蒙古国资委，10月15日包钢（集团）公司稀土产业发展历史上最大单体工程——北方稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程建成投产仪式举行，标志着全球最大的稀土原料生产基地正式投入运行。该项目于2023年4月正式启动，共分两期建设，预计科研投资77.9亿元。项目全部落成后将具备15个稀土元素的全分离能力，其中转型萃取车间C将采用碳酸氢镁法冶炼分离包头稀土矿和硫酸稀土联动萃取转型分离方法，实现转型、分离工序的合并，使原辅材料成本、酸碱单耗分别降低30%以上，并实现镁、二氧化碳、水等资源循环利用。 　　投资建议：当前镁行业下游需求端及终端需求增长显著，上游成本端价格趋稳，镁及镁合金细分产品的开工情况有望企稳，建议关注包括具有低碳冶炼技术、高端镁合金研发优势的金属镁生产环节，以及布局汽车、3C市场，具有高附加值的镁深加工技术和产业链完善的镁合金/镁制品生产环节。 　　风险提示：政策进展不及预期、终端产品需求不及预期；文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

　　奕瑞科技(688301) 　　iDE集成化解决方案助力高效开发 　　1）iDE解决方案集成了高压发生器、平板探测器及图像处理软件，提供灵活配置以适应不同整机系统和成像需求。iDE解决方案内的整套部件可无缝协作，高压发生器与软件系统均已针对双能应用进行了特殊同步控制时序的联调优化，能显著提升开发效率和质量保障。 　　2）快速双能采图，赋能精准诊断，凭借iDE解决方案的高度整合与无缝协同，实现了两种快速采图模式： 　　A）软触发模式下，两帧图像的采集间隔时间在200ms内，这为需要快速连续成像的应用场景提供了可能。 　　B）硬触发模式下，两帧图像的采集间隔时间进一步缩短至150ms内，可适用于对成像速度要求更高的场合。 　　持续增加研发投入，新核心产品逐步放量 　　2024年上半年，公司研发投入1.53亿元，占营业收入的比重14.92%，并新增各类型IP登记或授权共计103项，其中发明专利授权22项。 　　1）加强对现有探测器的传感器设计和制程技术等核心技术。 　　2）持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对新型探测器的研发投入，并成功推出多款新品，24H1，CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。 　　3）高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域已完成基础布局，多款微焦点射线源已进入量产销售，225kV/240kV微焦点射线源已完成研发，打破该领域同类型产品进口垄断的局面。 　　4）推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪系列产品QRGAOIS系列，实现在科学仪器的跨领域创新。 　　定增募集资金，支持X线真空器件及综合解决方案建设 　　1）定增目的：进一步完善产品布局，扩大X线核心部件的业务规模。 　　2）定增方案：公司拟向不超过35名符合法律法规规定的特定投资者，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。 　　3）预期结果：本次募集资金投资项目将新建X线球管及综合解决方案产品产能，有助于公司进一步完善X线产业链战略布局，提升多品类X线核心部件及综合解决方案的业务能力，助力国内球管产品技术进步及产业化进程，加速国内X线三大核心部件进口替代。 　　盈利预测：基于公司24年半年报数据及外部环境复杂性，我们下调公司24-26年归母净利润为6.58/6.98/8.12亿元（24/25年前值分别为11.28/14.67亿元），对应PE分别为25.4/23.9/20.6X，下调为“持有”评级！ 　　风险提示：新产品销售不及预期的风险、行业景气度不及预期风险、新品研发不及预期的风险等

中心思想 ICL业务触底回升，盈利能力改善可期 本报告核心观点指出，迪安诊断（300244.SZ）的基本面已确立底部，尽管短期内受新冠基数、医疗反腐及DRG/DIP推广等多重外部因素影响，但随着行业竞争趋稳、常规业务逐步恢复以及公司战略业务的持续拓展，其盈利能力和经营性现金流有望持续改善。 战略布局深化，驱动未来增长 公司通过强化应收账款管理、深化精准中心战略业务以及加速海外检验业务运营，有效应对了市场挑战，并为未来的业绩增长奠定了基础。特检业务的恢复和自有产品的放量将是公司业绩回升的重要驱动力，支撑其维持“买入”评级。 主要内容 报告摘要 事件与2024年前三季度业绩概览 公司发布2024年三季度报告，显示前三季度实现营业收入92.58亿元，同比下降10.1%。 归母净利润为1.31亿元，同比大幅下降75.4%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比下降72.2%。 2024年第三季度业绩分析 单三季度实现营业收入30.40亿元，同比下降11.9%，环比下降6.3%。 归母净利润0.59亿元，同比下降23.8%，但环比增长21.7%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降60.8%，环比增长13.8%。 收入同比下滑主要受同期新冠业务高基数、医疗反腐政策以及DRG/DIP推广等因素影响。 预计行业基本面已基本触底，未来有望边际向好，但利润端因应收账款减值计提和资产处置等因素，表观上仍将继续承压。 医疗整顿、收费调整、市场竞争、减值计提等多重因素影响短期利润水平 2024年前三季度，公司销售费用率9.47%（同比提升0.85个百分点），管理费用率5.91%（同比下降0.41个百分点），财务费用率1.64%（同比下降0.01个百分点），研发费用率2.43%（同比下降0.68个百分点），各项费用率保持相对稳定。 毛利率为28.05%（同比下降4.76个百分点），净利率3.27%（同比下降4.42个百分点）。 公司盈利能力的变化主要与多重外部因素以及此前新冠相关的资产处理有关，预计伴随公司常规业务的逐步恢复，盈利能力有望企稳回升。 经营性现金流改善明显，应收回款持续顺利 2024年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.33亿元，较2024年第二季度的-0.12亿元显著提升。 公司持续紧抓应收账款管理，全面强化回款工作，有效控制坏账发生。截至2024年9月末，公司应收款及票据约85.06亿元，较2024年上半年末减少约1.84亿元。 预计2024年第四季度公司新冠相关应收款有望持续收回，经营性现金流情况有望进一步改善。 阶段性价格竞争接近尾声，特检业务有望持续恢复 2024年三季度，公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，同比下降14.63%，其中ICL业务收入10.48亿元，同比下降14.94%。 新冠疫情后，ICL行业格局迎来优化重塑，经过几个季度的产能出清，预计2024下半年ICL市场竞争有望逐渐稳定。同时，叠加诊疗需求的持续修复，刚需特检需求度有望持续提升，驱动公司常规检验业务迎来较快增长。 公司渠道产品业务实现收入19.12亿元，同比下降9.26%；自有产品业务实现收入0.86亿元，同比下降14.0%，受同期基数、行业政策等影响，产品业务保持相对稳定。 精准中心战略业务持续开拓，海外检验业务加速运营 公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务。2024年第三季度新增4家精准中心，累计84家精准中心中已有52家实现当年盈利，2024年第三季度精准中心业务收入实现27.8%的增长。 此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供了新的抓手。 盈利预测与投资建议 根据公告数据，报告调整了盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为126.71亿元、129.65亿元、133.85亿元，同比增长率分别为-5%、2%、3%（调整前分别为126.36亿元、136.15亿元、147.93亿元）。 预计实现归母净利润分别为3.35亿元、6.20亿元、8.85亿元，同比增长率分别为9%、85%、43%（调整前分别为4.29亿元、7.51亿元、9.74亿元）。 盈利预测调整主要基于常规业务有望持续恢复，但医疗反腐、应收减值等因素可能造成短期影响。 公司当前股价对应2024年-2026年24、13、9倍PE。 考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，报告维持“买入”评级。 风险提示事件 报告提示了实验室盈利时间不达预期风险、质量控制风险、应收账款管理风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 总结 本报告对迪安诊断（300244.SZ）2024年三季度报告进行了专业分析，认为公司基本面已触底，未来盈利能力和经营性现金流有望持续改善。尽管受新冠基数、医疗反腐及DRG/DIP推广等外部因素影响，公司前三季度营收和归母净利润同比有所下滑，但第三季度归母净利润环比实现增长，显示出边际改善迹象。公司在经营性现金流方面表现突出，应收账款回款顺利，有效缓解了资金压力。ICL业务在经历行业出清后，市场竞争趋稳，特检业务需求有望恢复。同时，公司积极推进精准中心战略业务并拓展海外市场，为长期增长注入动力。基于对常规业务恢复和自产产品放量的预期，报告维持“买入”评级，并调整了未来三年的盈利预测，但提示了实验室盈利、质量控制和应收账款管理等潜在风险。