仙乐健康（300791）：环比降速，区域分化

中心思想 业绩增长放缓与区域市场分化 仙乐健康2024年前三季度收入和归母净利润实现同比增长，但第三季度收入增速环比放缓至10.43%，归母净利润增速更是降至1.63%，显示出短期业绩增长承压。这种降速主要受国内市场需求走弱影响，而海外市场则延续高增长态势，呈现明显的区域分化特征。 海外市场驱动与投资评级维持 尽管国内需求面临挑战，公司通过整合销售组织架构并受益于美洲和亚太市场的强劲增长，以及欧洲市场的稳健表现，预计海外业务将持续成为主要增长驱动力。基于对海外市场拓展的预期，分析师维持对仙乐健康的“买入”评级，并调整了未来三年的营收和净利润预测，认为公司盈利能力有望稳步提升。 主要内容 2024年三季报业绩概览 仙乐健康发布2024年三季报，前三季度公司实现总收入30.48亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。然而，单2024年第三季度，公司收入为10.58亿元，同比增长10.43%，环比增速有所放缓；归母净利润为0.85亿元，同比增长仅1.63%，显示出盈利增长的显著减速。 盈利能力分析与费用控制 2024年第三季度，公司毛利率同比下降1.65个百分点至29.63%。销售费用率同比下降0.14个百分点至7.27%，管理费用率同比上升1.03个百分点至9.39%。毛销差略有缩窄，同比下降1.51个百分点至22.36%，净利率同比下降0.69个百分点至8.07%。尽管季度间盈利存在小幅波动，但报告认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部降本增效以及产品结构升级而稳步提升。 国内外市场表现与增长驱动 分区域看，2024年第三季度国内下游需求走弱，可能导致传统大客户需求降低及新零售客户开拓放缓。公司已针对内部销售组织架构进行整合，以提升客户响应速度，并预期明年国内市场有望恢复较快增长。海外市场表现强劲，预计美洲出口及BF业务在第三季度维持高速增长，并有望在第四季度延续。欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，有望缩短包装周期并拓宽客户覆盖面。亚太事业部在第三季度也维持高速增长，并预计在第四季度持续。 未来业绩预测与风险评估 考虑到国内需求短期承压，分析师调整了公司2024-2026年的营收预测分别为43.13亿元、49.44亿元和55.95亿元，同比增速分别为20.41%、14.63%和13.17%。归母净利润预测分别为3.77亿元、4.69亿元和5.53亿元，同比增速分别为34.03%、24.47%和17.86%。未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计为25.28%。风险提示包括食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原材料价格上涨风险。 总结 仙乐健康2024年前三季度业绩保持增长，但第三季度增速环比放缓，主要受国内市场需求疲软影响。公司盈利能力在第三季度有所波动，但全年有望通过规模化效应和内部优化实现稳步提升。海外市场，特别是美洲和亚太地区，表现出强劲的增长势头，成为公司业绩的重要支撑。鉴于海外市场拓展的积极预期，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观态度，但同时提示了食品安全、市场拓展和原材料价格等潜在风险。