恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.19亿元，同比增长32.98%实现扣非净利润46.16亿元，同比增长37.38%，基本符合预期。 　　点评： 　　公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑。分季度来看，公司2024年Q3实现营收为65.9亿元，同比增长12.7%，环比下滑13.34%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%，环比下滑42.42%；扣非净利润为11.3亿元，同比增长0.84%，环比下滑45.05%，公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑，主要原因是公司在Q2将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，造成Q2基数较高。 　　公司创新药业务有望带动全年业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长，公司创新药业务有望带动全年业绩增长。 　　公司报告期内多款在研新药取得进展。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，9月3日开出首张出发，商业化开端进展顺利。公司目前拥有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新为公司的可持续发展奠定坚实基础。 　　维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。 　　Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。 　　主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组 　　件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。 　　第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4173万元，同比增长262.22%实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比减少1.54%；单Q3实现归母净利润2471万元，同比增长163.92%；实现扣非后归母净利润-167万元。 　　24年前三季度经营分析 　　公司前三季度维持快速发展，剔除2023年委外研发收入后主营业务同比增长26%。截至2024年三季度，公司累计营业收入达到2.91亿，同比上升23.2%；若排除上一年度的外包研发收入，主营业务收入同比增幅达到26%。在2024年第三季度，公司营业收入为9250万元，与第二季度相比略有下降。海外营业收入同比增加超过20%，这一增长主要受到国内某些地区更换配送商以及海外部分项目收入确认推迟的影响。 　　公司前三季度国内压力导管手术量超过3000例。2024年三季度公司的三维电生理手术数量突破6000台，其中国内约5000台，国外约1000台。前三季度公司海外市场展现出了迅速的增长势头，手术数量的同比增长率超过了国内市场。压力导管的使用量呈现出逐月上升的趋势，前三季度中，国内的压力导管手术量超过了3000例，海外则超过了1000例，其中有三分之一的手术量用于房颤治疗。 　　公司现有产品持续扩大市场覆盖，在研产品进度顺利。压力导管与磁定位环肺导管已成功获得欧盟CE认证，目前正积极推动高密度标测导管在年底前获得相同认证。冷冻消融系列产品的注册工作正加速进行，以期后续能够覆盖更为复杂与精密的手术场景。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组阶段，并于近期进入了国家药品监督管理局（NMPA）的创新医疗器械特别审查流程。此外，我司参股的商阳医疗所研发的PFA一代产品正处于注册过程中，预计将于2025年上半年顺利获得NMPA的注册证书。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为4.21亿元、5.80亿元和7.70亿元，收入同比增速分别为27.9%、37.8%和32.8%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.43亿元、0.70亿元和1.18亿元归母净利润同比增速分别为649.0%，64.5%和68.1%。2024年-2026对应PE分别为229.6、139.6和83.1。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，维持“买入评级”。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望“百花齐放”。 骨科行业集采影响出清与新增长阶段 报告特别强调，骨科行业经过多轮集采后，政策端已见底，创伤和关节续标政策趋于温和。集采对各厂家业绩的负面影响正陆续出清，多数企业已出现业绩拐点。在后集采时代，骨科行业将受益于人口老龄化带来的需求增长、集采降价加速手术渗透率提升、国产替代加速及市场集中度提高，以及头部企业拓展产品矩阵和积极开拓海外市场，迎来新的成长阶段。 主要内容 行情回顾与整体投资主线 本周市场表现 本周中信医药指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。科源制药、欧康医药、长药控股等股票涨幅居前，诺泰生物、信立泰、奥赛康等跌幅居前。 整体观点与投资策略 当前医药板块估值低位，公募基金配置低，宏观环境改善，预计2024年行业增长乐观。投资机会将百花齐放，建议关注： 创新药： 行业从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 受益于设备更新政策（首推迈瑞医疗、澳华内镜等）、IVD集采弹性和高增长（新产业、安图生物等）、高值耗材（骨科、电生理）及低值耗材（维力医疗、振德医疗等）的产品升级与渠道扩张，以及ICL渗透率提升（金域医学）。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（昆药集团、太极集团等）、医保解限品种、兼具老龄化属性和高分红的OTC企业（片仔癀、同仁堂等），以及具备爆款特质的潜力大单品。 药房： 处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）、竞争格局优化（线上线下融合、上市连锁优势），估值处于历史底部，坚定看好投资机会。 医疗服务： 反腐集采净化市场，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容。关注中医赛道龙头（固生堂）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科等）及其他细分赛道龙头。 医药工业： 特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业（同和药业、天宇股份、华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批趋于宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，提供较大边际需求增量，关注增长稳健的一体化综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司（药明康德、康龙化成等），以及临床外包新签订单增速亮眼的公司。 骨科行业专题分析：集采影响出清，迎来新阶段 骨科集采政策回顾与影响 骨科四大板块（创伤、关节、脊柱、运动医学）已全面集采，平均降幅达74%-88.65%。其中，创伤类耗材平均降幅88.65%，关节产品平均降幅82%，脊柱产品平均降价84%，运动医学类耗材平均降价74%。值得注意的是，创伤和关节续标政策温和，部分产品价格甚至有所提高，表明政策端已见底。 集采对厂家业绩的影响出清 自2021年骨科大规模集采以来，国产骨科耗材厂家业绩普遍下滑。但随着渠道退换货出清和集采带来的销量提升，大部分厂家已出现业绩拐点。例如，爱康医疗2024H1业绩在高基数上保持增长，大博医疗收入在2022Q4触底后快速恢复，威高骨科季度收入环比提高，三友医疗2024Q2收入恢复正增长，春立医疗预计2024Q3集采影响出清，收入拐点有望在年底出现。 骨科企业股价处于历史低位 受集采影响，骨科代表性上市公司股价表现疲软。自2020年4月至2024年10月，大博医疗、三友医疗、爱康医疗股价跌幅分别为51%、35%、76%，威高骨科和春立医疗上市以来跌幅分别为70%和48%，远超同期医疗器械指数28%的跌幅，显示骨科公司股价基本处于历史低位。 后集采时代骨科行业四大看点 人口老龄化与手术渗透率提升： 我国人口老龄化加速，骨科疾病发病率与年龄高度相关。2019年中国关节产品每千人植入0.4例，不足美国的1/8、德国的1/12。集采降价有利于提高骨科手术渗透率，预计2019-2024年髋膝关节置换手术量复合年增长率（CAGR）达13.5%。 国产替代加速与集中度提高： 集采促进国产厂家凭借价格优势获得更多市场份额。2022年国产品牌市场份额由2021年的27.96%提升至33.76%。国内骨科市场集中度（CR3、CR5分别为24%、35%）远低于全球（CR3、CR5分别为45%、57%），集采将加速市场集中度提高，利好国产头部企业。 头部企业拓展产品矩阵： 为维持增长，国产头部企业加大研发投入，拓展产品矩阵。春立医疗、威高骨科、大博医疗已涉足创伤、脊柱、关节、运动医学全部四大类骨科耗材。同时，企业积极拓展手术机器人、PRP、翻修、单髁等利润空间较高的集采标外产品。 海外市场空间广阔： 2023年全球骨科器械市场规模达590亿美元，预计2027年增至703亿美元，CAGR为4.5%。中国所在的亚太地区仅占11.4%。国产骨科企业出海尚处于早期阶段，2024H1春立医疗海外收入占比达40%，其他企业较低。广阔的海外市场有望成为国产骨科企业新的增长引擎。 行业热点与风险提示 行业热点 微创心通关联公司4C Medical Technologies启动二尖瓣产品AltaValve的ATLAS关键性临床研究，有望解决二尖瓣环锚固难题。 赛诺菲与CD&R计划联手推动Opella成为全球消费者保健龙头企业，估值约160亿欧元。 首药控股自主研发的康太替尼颗粒（CT-707）新药上市申请获受理，用于ALK阳性非小细胞肺癌，III期临床试验达到优效标准。 风险提示 集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，核心观点在于当前医药板块估值处于历史低位，且宏观环境积极向好，预示着2024年行业将迎来乐观增长和多元化的投资机遇。特别地，报告详细剖析了骨科行业在集采影响陆续出清后，正迈入一个由人口老龄化、手术渗透率提升、国产替代加速、市场集中度提高以及头部企业积极拓展产品线和海外市场驱动的新成长阶段。此外，报告还对创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域进行了展望，强调了各板块的结构性投资机会，并提示了潜在的市场风险。

中心思想 业绩短期承压，盈利能力保持韧性 爱美客在2024年前三季度实现了营业收入23.76亿元人民币，同比增长9.5%，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。然而，从单季度表现来看，第三季度营业收入和归母净利润分别仅同比增长1%和2%，显著低于市场预期。这一增速放缓主要归因于当前中高端消费市场整体疲软，对公司定位偏高端的凝胶类产品销售造成短期压力。尽管收入增长面临挑战，公司通过严格的费用控制，特别是管理费用率同比下降1.2个百分点至3.3%，有效保障了盈利能力，使得第三季度归母净利率同比提升1个百分点，毛利率也保持在相对稳定的高水平，展现了公司在市场逆境下的经营韧性。 创新管线稳步推进，驱动长期增长 面对短期业绩波动，爱美客的长期增长潜力依然稳固，主要得益于其丰富且持续推进的储备管线。近期，医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）已获批上市，将进一步巩固公司在填充剂市场的领先地位。同时，全资子公司北京诺博特生物的司美格鲁肽注射液已获得临床试验批准通知书，即将开展三期临床试验，预示着公司在减重等新兴医美领域的前瞻性布局。此外，“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；米诺地尔搽剂也步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。这些新产品的逐步获批和上市，将为爱美客提供持续的增长动力，有效对冲短期市场波动，保障公司在中长期保持强大的市场竞争力和成长动能。基于对公司长期价值的认可，尽管下调了短期盈利预测，东方证券仍维持了“买入”评级，并给出了218.81元人民币的目标估值。 主要内容 2024年第三季度业绩回顾与分析 爱美客在2024年前三季度展现了稳健的整体增长态势，但第三季度单季度的表现则显现出明显的放缓迹象，低于市场普遍预期。具体来看，公司前三季度累计实现营业收入23.76亿元人民币，相较去年同期增长了9.5%。同期，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。这些数据显示了公司在年度累计层面仍保持盈利增长。 然而，将目光聚焦到2024年第三季度，业绩增速的压力则更为凸显。报告显示，爱美客在第三季度实现的营业收入仅同比增长1%，而归属于母公司股东的净利润也仅同比增长2%。这一显著的增速放缓，与上半年乃至前三季度的累计增速形成了鲜明对比，也未能达到市场此前对医美行业龙头企业的高增长预期。 深入分析业绩放缓的原因，报告指出，根据中期报告披露的数据，2024年上半年，公司的溶液类产品收入同比增长11.7%，凝胶类产品收入同比增长14.6%。尽管上半年凝胶类产品表现强劲，但分析师预计在第三季度，溶液类产品可能依旧保持稳健增长，而凝胶类产品则面临较大压力。这主要是因为爱美客的凝胶类产品，如宝尼达等，市场定位偏向高端消费群体。在当前宏观经济背景下，中高端消费整体呈现疲软态势，消费者在非必需品上的支出更为谨慎，导致对高端医美产品的需求短期承压。这种消费环境的变化直接影响了凝胶类产品的销售表现，进而拖累了公司第三季度的整体业绩增长。 此外，从历史数据来看，爱美客在2022年和2023年的营业收入分别实现了33.9%和48.0%的高速增长，归母净利润也分别增长了31.9%和47.1%。相比之下，2024年前三季度9.5%和11.8%的增速，以及第三季度单季度的1%和2%的增速，都表明公司正经历一个从高速增长向更平稳增长过渡的阶段，同时也反映出市场环境对医美行业的影响正在逐步显现。 盈利能力与费用控制 尽管面临收入增速放缓的挑战，爱美客在盈利能力和费用控制方面展现出卓越的韧性，有效对冲了部分外部不利因素的影响。公司毛利率持续保持在相对稳定的高水平，根据历史数据，2022年和2023年毛利率分别为94.8%和95.1%，预计2024年至2026年仍将维持在93.0%至94.5%之间。这种极高的毛利率水平，充分体现了公司在医美产品领域强大的品牌溢价能力、技术壁垒以及成本控制优势。即使在市场竞争加剧或需求波动的情况下，高毛利率也为公司提供了充足的利润空间。 在费用控制方面，爱美客采取了严格的策略，以保障整体盈利能力。报告特别指出，2024年第三季度，公司的管理费用率同比下降了1.2个百分点，降至3.3%。管理费用率的有效降低，是公司在收入增长承压背景下，依然能够提升盈利水平的关键因素之一。通过优化内部管理流程、提高运营效率，公司成功地控制了非生产性开支。这一举措直接推动了2024年第三季度归属于母公司股东的净利率同比提升1个百分点，进一步印证了公司在精细化管理方面的成效。 从整体财务比率来看，公司的净利率在2022年和2023年分别为65.2%和64.8%，预计2024年至2026年将维持在63.9%至64.6%的区间。尽管预测略有下降，但仍处于行业领先水平，表明公司在将收入转化为净利润方面效率极高。高毛利率和有效的费用控制共同构成了爱美客强大的盈利护城河，使其能够在市场波动中保持稳健的财务表现。 储备管线进展与未来增长潜力 爱美客的长期增长动能主要来源于其丰富且持续推进的创新产品管线。公司在医美产品研发领域的深厚积累和前瞻性布局，为其未来业绩增长提供了坚实保障。 近期，公司在产品注册方面取得了显著进展： 宝尼达2.0（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）：根据2024年10月9日的公告，该产品已获得国家药品监督管理局的批准，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。宝尼达作为公司高端凝胶类产品的代表，其升级版2.0的获批上市，不仅将进一步丰富公司的产品矩阵，提升在高端填充剂市场的竞争力，也将为公司带来新的收入增长点，尤其是在面部轮廓塑形领域。 司美格鲁肽注射液：2024年10月14日，公司全资子公司北京诺博特生物收到了《药物临床试验批准

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 爱美客2024年第三季度及前三季度收入和归母净利润均实现正增长，其中第三季度归母净利润同比增长2.13%，前三季度归母净利润同比增长11.79%。公司净利率稳步提升至64.54%，显示出较强的盈利能力，尽管毛利率因产品结构变化略有下降，但财务费率的变动主要源于理财产品收益增加。 战略转型与市场适应 面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，爱美客正逐步从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并积极调整经营策略以适应市场竞争加剧的趋势。公司关注再生系列产品的价格带扩张以触达更广泛人群，并预计通过组织架构调整和费用投入，实现平台型逻辑估值，具备穿越周期的能力。 主要内容 财务表现与盈利分析 2024年第三季度及前三季度业绩概览： 24Q3实现收入7.19亿元（+1.10%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。 24Q1-Q3实现收入23.76亿元（+9.46%），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）。 建议主要关注归母净利润指标。 盈利能力与费用结构： 24Q3毛利率为94.55%（-0.52pct），预计受嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响。 净利率为64.54%（+0.59pct），稳步提升。 费用端：销售费率8.99%（+0.08pct），管理费率3.30%（-1.16pct），研发费率8.58%（+0.82pct）。 财务费率为-0.52%（+1.44pct），主要源于购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 市场趋势与公司策略 行业竞争加剧与市场转型： 医美细分赛道正从卖方市场逐步进入买方市场，颈纹产品和再生产品相继获批，未来将考验品牌商的运营能力。 再生系列产品策略： 再生系列产品可能进入扩张价格带阶段，以获取更广泛人群，关注天使系列相关产品新动作带来的规模扩张。 经营策略转型： 头部公司可能逐步从“卖货思维”切换到“卖解决方案思维”，但这一进化需要时间、组织架构调整和费用投入。 转型过程中可能先经历费率提升，再到营收规模提升（费用投入带来营收增长、费率降低）的阶段。 目前处于基本面偏左侧阶段，消费好转和新品上市/放量尚需时日，但一旦完成进化，公司将具备穿越周期的能力，并享有平台型逻辑估值。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级： 预计2024-2026年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元，同比分别增长9.0%/13.2%/17.8%。 对应PE分别为32/29/24X，维持“增持”评级。 嗨体系列仍具增长韧性，期待天使系列打法调整和宝尼达新品表现。 主要风险： 消费恢复较慢。 新品表现不及预期。 细分赛道竞争加剧。 总结 爱美客在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现增长，净利率持续提升。面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，公司正积极调整经营策略，从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并致力于通过再生系列产品的价格带扩张和组织架构调整，以期在未来实现平台型逻辑估值并具备穿越周期的能力。尽管当前处于战略转型的初期阶段，面临消费恢复速度、新品表现及市场竞争加剧等风险，但公司嗨体系列仍具增长韧性，且对天使系列和宝尼达新品寄予厚望。东方财富证券维持其“增持”评级，并对其未来盈利能力持积极预期。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%），经营性现金流1.73亿元（+577.95%）。2024Q3实现营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元（+22.70%），扣非净利润0.63亿元（+49.89%）。 　　淡季经营表现符合预期，汇兑损益影响表观业绩。Q3通常为检验需求淡季，公司收入及利润表现符合此前市场预期。在国内院端整体诊疗量较为低迷的外部环境下，公司业绩仍实现较好增长，体现公司经营具备一定韧性。此外，由于汇率波动引起汇兑损益变动，2024Q3公司财务费用同比增加约0.18亿元、信用减值损失同比增加355万元，对表观利润产生一定负面影响。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计未来公司业务节奏有望进一步提速。 　　盈利水平进一步提升，海外产品注册顺利推进。公司2024年三季度毛利率为61.07%，较去年同期略有提升（+0.3pct），预计主要受益于产品结构的持续优化。2024Q3公司期间费用率显著降低，体现公司降本增效工作卓见成效，经营效率稳步提升，其中：销售费用率25.33%（-3.84pct），管理费用率7.56%（-1.07pct），研发费用率12.19%（-1.13pct）。此外，近期公司多项检测产品在海外获证取得进展，有望助力未来海外业务保持快速增长，据公司公告：①公司疟疾检测产品已通过世界卫生组织预认证，被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单；②公司自研开发的芬太尼尿液检测试剂获美国FDA 510（k）上市许可，可用于家庭自测或专业机构检测、适用于不同的应用场景；③公司新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品获美国FDA 510（k）上市前通知，可在产品应急使用授权结束后在美持续销售。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.36/1.69/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为19/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　新和成(002001) 　　营养品量价齐升，2024Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级 　　公司发布2024三季报，实现营收157.82亿元，同比+43.31%；归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；扣非净利润38.82亿元，同比+99.03%。其中Q3单季度营收59.37亿元，同比+65.21%、环比+11.06%；归母净利润17.85亿元，同比+188.87%、环比+33.75%；扣非净利润17.25亿元，同比+199.77%、环比+32.67%，单季度创历史新高，主要受益于营养品量价齐升。考虑维生素景气上行，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润58.00、66.93、75.09亿元（原值44.21、52.66、60.84），对应EPS为1.88、2.17、2.43元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　巴斯夫复产推迟有望助力维生素景气上行，蛋氨酸、新材料成长动力充足营养品方面，据Wind数据，2024三季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价分别为194.0、125.3、21.0元/公斤，环比Q2分别+124.5%、+78.4%、-4.3%；2024年均价（截至10月24日）分别为127.1、90.5、21.6元/公斤，较2023年均价分别+52.0%、+29.0%、+14.6%，营养品景气回升明显。10月17日，巴斯夫对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品，此前8月21日巴斯夫预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑维生素价格延续上行。此外，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。新材料方面，公司2024年7月公告建设包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。 　　消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。 　　研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　行情回顾 　　上周（2024年10月14日-10月18日），A股申万医药生物上涨1.04%，板块整体跑赢沪深300指数0.06pct，跑输创业板综指数5.81pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。恒生医疗保健指数下跌4.17%，板块整体跑输恒生指数2.06pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第10位。 　　核心观点 　　10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，加强政府投资项目和项目资金监管，定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况，加强政府采购支付监管，督促国有企业规范和优化支付管理制度。 　　结合10月12日国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，提到将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中提到加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。记者提问回答时提到，推动债务风险较低的北京、上海、广东实现存量隐性债务清零，在债务风险较高的县区开展化债试点，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险；即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。 　　我们认为，近期财政部表态和《意见》发布，将有力地缓解地方财政压力，对于企业应收账款的回款有积极作用。 　　投资建议 　　建议关注：应收票据及应收账款金额靠前、且近3年应收账款坏账损失增幅较大的医药企业，如金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险