订单增长带动收入好转，亏损有所收窄

# 中心思想

*   **订单增长驱动收入提升：** 博腾股份2024年第三季度营收显著增长，主要得益于小分子CDMO签单的持续改善和部分订单进入交付阶段，剔除新冠相关大订单后，收入增长约29%。
*   **盈利能力逐步恢复：** 公司通过优化产能配置和提质增效，毛利率逐季提升，亏损有所收窄。预计2025年有望重回盈利状态。
*   **投资评级维持“推荐”：** 考虑到行业环境改善和盈利能力恢复的趋势，平安证券维持对博腾股份的“推荐”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测。

# 主要内容

## 核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长

*   **订单增长显著：** 在内外部因素的共同驱动下，博腾股份自2024年第一季度开始，小分子CDMO签单持续改善，截至2024年第三季度，小分子在手订单增长超过40%。
*   **收入增长体现：** 随着部分订单在下半年进入交付阶段，这种增长开始在利润表端有所体现。第三季度单季度实现收入7.73亿元，剔除大订单后增长约29%。
*   **趋势持续：** 考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预计这种改善趋势将在2024年第四季度及未来继续体现。

## 产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升

*   **毛利率逐季改善：** 2024年第三季度单季度公司综合毛利率为31.09%，延续了逐季改善的趋势（Q1为15.84%，Q2为21.81%）。
*   **毛利率改善原因：** 毛利率的改善主要源于高附加值项目放量，收入占比提升；收入确认增加，固定成本得到更好分摊；以及上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。
*   **费用率回归常态：** 收入的增长也使得费用率向常态回归，公司有望在2025年重回盈利状态。

## 盈利预测及评级

*   **盈利预测调整：** 根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原预测为-1.85、0.53、3.12亿元）。
*   **维持“推荐”评级：** 行业环境改善和盈利能力恢复有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。

## 财务数据分析

*   **营业收入：** 2023A为3,667百万元，2024E为3,046百万元，预计2025E和2026E分别为3,700百万元和4,504百万元，呈现增长趋势。
*   **净利润：** 2023A为267百万元，2024E为-222百万元，预计2025E和2026E分别为134百万元和410百万元，预计未来两年将扭亏为盈。
*   **毛利率：** 2023A为40.7%，2024E为25.6%，预计2025E和2026E分别为29.3%和32.3%，呈现逐步提升的趋势。

## 风险提示

*   **地缘政治风险：** 地缘政治因素可能影响海外业务承接。
*   **研发风险：** 创新药物投入和外包比例不及预期，药品研发失败项目提前终止或药品上市后销售不及预期。
*   **运营风险：** 生产事故、监管机构警告信等情况可能导致订单乃至客户丢失。

# 总结

博腾股份在2024年第三季度通过核心业务签单加速和产能优化，实现了收入的显著增长和毛利率的提升，亏损有所收窄。平安证券维持对公司的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测，认为公司有望在2025年重回盈利状态。但同时也提示了地缘政治、研发和运营等方面的风险。总体来看，博腾股份正处于恢复增长的阶段，未来发展值得期待。