华东医药（000963）：3Q24利润端持续稳健增长

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 华东医药在2024年第三季度及前三季度展现出持续稳健的财务增长，尤其在利润端表现突出。公司3Q24实现归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%；扣非净利润8.6亿元，同比增长16.9%。1-3Q24累计实现归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。这一增长主要得益于公司在集采影响较小、创新药密集获批以及核心产品利拉鲁肽放量等多重积极因素的推动。公司正加速向创新药领域转型，通过自研与引进相结合的方式，在肿瘤、内分泌、自免等多个治疗领域布局丰富管线，为未来增长奠定基础。 维持“买入”评级，看好长期发展 基于公司稳健的业绩表现、清晰的创新转型战略以及即将进入收获期的多款管线产品，华泰研究维持华东医药“买入”评级，并给出目标价47.92元人民币。分析认为，尽管医美业务短期受外部宏观环境影响承压，但国内医美市场仍保持增长，且随着创新医美产品管线的加速推进，该板块有望恢复高增长。工业板块在仿制药稳健增长的同时，创新药的加速布局将成为公司长期发展的核心驱动力。 主要内容 财务表现：利润持续稳健增长 华东医药2024年第三季度及前三季度财务数据亮眼，利润端持续稳健增长。 3Q24业绩概览： 公司实现收入105.1亿元，同比增长5.03%；归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%；扣非净利润8.6亿元，同比增长16.9%。 1-3Q24累计业绩： 公司实现收入314.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。 利润增长趋势： 扣非净利润增速在1Q24、2Q24、3Q24分别为10.7%、17.5%和16.9%，显示出持续且加速的增长态势。 业务板块分析：工业稳健，医美承压待发 公司各业务板块表现分化，工业板块增长稳健，医美业务短期承压但未来可期。 商业业务： 1-3Q24营收205.7亿元，同比增长1.4%；其中3Q24同比增长5.4%。考虑到4Q23的低基数，预计全年收入增长约5%。 工业业务： 1-3Q24营收99.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润21.4亿元，同比增长14.5%。其中3Q24收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长20.4%。预计2024年工业收入增速将超过10%，2025年有望继续保持10%以上的同比增速。这主要得益于百令胶囊集采续约影响有限，以及利拉鲁肽的增量贡献和多款创新药的即将获批。 医美业务： 1-3Q24医美营收19.1亿元，同比增长1.9%。 海外市场： 营收7.8亿元，同比下降20.3%，主要受全球宏观经济增长放缓影响。预计2024年收入将下滑约20%，但2025年有望随宏观形势好转而恢复增长。 国内市场： 欣可丽美学收入9.1亿元，同比增长10.3%。预计2024年收入将同比增长约10%。 未来增长潜力： 伴随管线产品加速推进，如V20获批、MaiLi玻尿酸4M24报产、重组肉毒素3期临床结束等，医美板块有望持续实现高增长。 创新转型：多管线加速布局 华东医药通过自研与引进相结合的策略，加速工业板块向创新药转型，多条管线产品进展顺利。 肿瘤领域： FRα-ADC（引进，卵巢癌）即将获批；EGFR-TKI迈华替尼（自研，肺癌）预计2025年上半年获批；HDM2005（自研，ROR1-ADC）进入1期临床；HDM2006（自研，HPK1 PROTAC）和HDM2027（引进，新型ADC）获批临床。 内分泌领域： 司美格鲁肽降糖3期临床及减重适应症获批临床；GLP-1小分子减重&降糖进入2期临床；GLP-1/GIP减重进入1b期临床；GLP-1/GCGR/FGF21R重度高甘油三酯血症进入2期临床，减重进入1期临床；2024年9月自四环引进SGLT-2抑制剂加格列净片，年底将参与医保谈判。 自免领域： Arcalyst和乌司奴单抗生物类似药即将获批；HDM3016（引进，IL-4）结节性痒疹和特应性皮炎进入3期临床；罗氟司特乳膏获批临床。 创新医疗器械： MB102（引进，肾小球滤过率监测）即将获批。 盈利预测与估值：SOTP法支撑目标价 华泰研究对华东医药的盈利能力进行了预测，并采用SOTP估值法确定了目标价。 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.5亿元、40.2亿元和44.4亿元，同比增速分别为17.8%、20.1%和10.5%。 SOTP估值： 基于分部估值法，公司整体合理市值为840.63亿元，对应目标价为47.92元。 商业业务： 给予2025年8x PE，对应市值36.21亿元。 工业业务-传统： 给予2025年18x PE（考虑15%估值溢价），对应市值525.04亿元。 工业业务-创新： 采用DCF估值法，对应市值130.19亿元。 医美业务： 给予2025年23x PE，对应市值149.19亿元。 风险提示： 产品销售不及预期、产品降价风险、研发进度不达预期。 总结 华东医药在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的利润增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长。公司工业板块在仿制药稳健增长和利拉鲁肽放量的带动下表现出色，预计未来仍将保持10%以上的增速。尽管医美业务受宏观经济影响，海外市场短期承压，但国内市场保持增长，且随着V20、MaiLi玻尿酸等创新管线产品的加速推进，医美板块有望迎来新的增长周期。公司在创新药领域的布局全面且进展迅速，通过自研与引进相结合，在肿瘤、内分泌、自免等多个关键治疗领域储备了丰富的创新产品，为公司的长期发展提供了坚实支撑。基于稳健的财务表现和清晰的创新转型战略，华泰研究维持华东医药“买入”评级，并设定目标价47.92元，看好公司未来的发展潜力。