中心思想 业绩承压与毛利结构优化 华熙生物2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，尤其第三季度净利润降幅较大。然而，公司通过提升医美业务占比，实现了毛利率的同比小幅增长，显示出业务结构调整对盈利能力的积极影响。 战略聚焦与业务多元化 公司正积极调整战略，聚焦糖生物学和细胞生物学两大基础研发方向，并以合成生物技术赋能产品转化。在原料、医疗终端和护肤品三大业务板块均有新品推出和战略布局，旨在拓宽产品线、强化核心竞争力，并期待护肤品业务在调整后实现企稳回升。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 整体表现： 2024年1-9月，华熙生物实现营业收入38.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润3.62亿元，同比下降29.62%；扣非净利润3.27亿元，同比下降24.58%。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入10.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润0.20亿元，同比大幅下降77.44%；扣非净利润0.11亿元，同比大幅下降85.37%。 盈利能力分析 毛利率提升： 2024年前三季度毛利率为73.93%，同比上升0.86个百分点，主要得益于医美业务毛利率的持续提升。 净利率下滑： 同期净利率为9.27%，同比下降2.74个百分点，反映出费用端压力或营收下滑对净利润的综合影响。 费用结构： 销售费用率为42.09%，同比下降3.93个百分点；管理费用率为10.92%，同比上升3.35个百分点；研发费用率为8.08%，同比上升1.52个百分点。 经营战略与业务进展 原料板块：合成生物学赋能 公司已完成合成生物学所需的平台、人才、技术和转化环节建设，拥有全球最大的中试转化平台，能够快速推动合成生物技术实现产业转化。 无菌级透明质酸（HA）已完成试产，有望进一步完善公司医药级产品结构，巩固其在透明质酸行业的领军地位。 医疗终端板块：新品拓宽市场 公司近期发布了两款新品：“润致·格格”和“润致·斐然”。 “润致·格格”是中国第二张复合溶液械三批证，定位颈部抗衰市场。 “润致·斐然”定位唇部填充市场。 这些新品的推出进一步拓宽了“润致”品牌的使用空间，通过积累不同适应症的证照，有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。 护肤品板块：创新原料与械字号布局 公司发布了创新尖端原料BloomCel细胞营养液和新一代CT50细胞营养液，分别应用于润百颜胶原紧塑霜和夸迪CT50抗垮面霜，旨在精准调节细胞能量，增强细胞活力，延缓衰老，促生胶原蛋白。 夸迪品牌正式入局“械字号”护肤赛道，推出了三个医疗器械新品系列。 随着推新节奏的加快，护肤品有望与医美产品协同赋能，公司期待护肤品板块在第四季度能够企稳回升。 投资建议与风险提示 投资建议： 财通证券维持华熙生物“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为58.93亿元、67.78亿元和79.09亿元；归母净利润分别为5.68亿元、7.18亿元和9.19亿元。对应PE分别为51倍、41倍和32倍。 风险提示： 新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险，行业竞争加剧。 总结 华熙生物在2024年前三季度面临营收和净利润的同比下滑，尤其第三季度业绩承压明显。尽管如此，公司通过医美业务的增长实现了毛利率的提升，并积极调整战略，聚焦糖生物学和细胞生物学等前沿科技，以合成生物技术赋能全产业链。在原料、医疗终端和护肤品三大核心业务板块，公司均有新品推出和战略布局，旨在拓宽市场空间，强化核心竞争力。展望未来，随着新产品线的拓展和护肤品业务的调整到位，公司有望在长期实现业绩企稳回升和持续增长。财通证券维持“增持”评级，但提示新产品研发推广、行业监管及竞争加剧等潜在风险。

中心思想 治理优化与研发驱动 人福医药在2024年前三季度展现出稳健的经营态势，其核心驱动力在于公司治理结构的持续优化以及研发创新能力的稳步提升。大股东当代科技的重整工作取得实质性进展，引入多家实力雄厚的央企和地方国企作为潜在投资人，预示着公司股权结构和治理水平将进一步改善。同时，公司围绕核心产品线积极推进多项1类新药的临床试验，不断巩固其在医药领域的竞争优势，为未来增长奠定基础。 业绩稳健与增长潜力 尽管面临复杂的市场环境，人福医药在报告期内实现了营业收入和归母净利润的持续增长，尤其第三季度表现出加速增长的趋势。结合国内老龄化进程加速、DRGs/DIP政策实施以及医保收支稳健等宏观背景，麻醉药需求预计将持续增长，为公司核心业务带来广阔的市场空间。分析师预测公司未来三年（2024-2026年）归母净利润将保持两位数增长，显示出其强劲的盈利能力和长期投资价值。 主要内容 业绩表现与财务概览 2024年前三季度业绩回顾： 公司实现营业收入191.43亿元，同比增长5.70%。 实现归母扣非净利润15.21亿元，同比增长1.21%。 第三季度业绩亮点： 单季度营业收入达62.82亿元，同比增长9.66%，增速显著加快。 归母净利润为4.79亿元，同比增长7.57%。 归母扣非净利润为4.32亿元，同比增长0.04%。 关键财务指标预测（2024E-2026E）： 营业收入： 预计从2024年的268.97亿元增长至2026年的299.86亿元，年均复合增长率约为5.6%。 归母净利润： 预计从2024年的22.58亿元增长至2026年的30.52亿元，年均复合增长率高达16.2%。 全面摊薄EPS： 预计从2024年的1.38元增长至2026年的1.87元。 毛利率： 预计保持在45.5%至46.2%的较高水平。 净资产收益率（ROE）： 预计在11.8%至12.6%之间，显示公司盈利效率稳定。 资产负债率： 预计持续优化，从2023年的44.5%下降至2026年的37.1%，偿债能力增强。 经营活动现金流： 预计保持强劲，2024-2026年分别为31.18亿元、29.58亿元和33.90亿元。 公司治理与研发创新 大股东重整进展： 人福医药大股东当代科技的重整事项取得实质性进展。 已有3家中央企业和3家地方大型国有企业获得重整投资人竞选资格并完成报名保证金缴纳，表明潜在战略投资者实力雄厚，有助于优化公司股权结构和提升治理水平。 研发项目有序推进： 公司围绕核心产品线构建了短期与长期相结合的产品研发梯队，持续巩固竞争优势。 化药1类新药注射用RFUS-250： 已获得临床试验批准，该药为小分子阿片受体激动剂，拟用于瘙痒症和急慢性疼痛的治疗，具有广阔的市场潜力。 化药1类新药HW071021片： 获得临床试验批准，国内目前尚无同类型产品上市，拟用于晚期实体瘤患者，有望填补市场空白。 HW211026软膏： 获得临床试验批准，拟用于光化性角化病的治疗。 投资展望与风险评估 投资建议： 维持“买入”评级。 市场机遇： 国内老龄化进程加速，对医疗服务和药品需求增加。 DRGs/DIP政策的实施，有望促使医院收入结构调整，提升院内手术量。 医保收支稳健，为医药行业发展提供稳定环境。 上述因素共同驱动麻醉药需求持续增长，人福医药作为麻醉药领域的领先企业将直接受益。 估值分析： 基于预测的归母净利润，2024-2026年对应的PE估值分别为15.6倍、13.6倍和11.6倍，估值具有吸引力。 风险提示： 行业政策风险： 医药行业受政策影响较大，如医保控费、集中采购等政策变化可能影响公司业绩。 产品销售不及预期风险： 新产品上市或现有产品销售可能面临市场竞争加剧或推广不及预期的风险。 大股东股权处置或变更等相关风险： 大股东重整过程中的不确定性或股权结构变动可能对公司运营和股价产生影响。 总结 人福医药在2024年前三季度展现出稳健的经营业绩和积极的发展态势。公司通过大股东重整优化治理结构，并持续投入研发，成功推动多项1类新药进入临床阶段，为未来增长储备了核心竞争力。在老龄化加速和医保政策调整的背景下，麻醉药市场需求有望持续增长，公司作为该领域的领导者将充分受益。分析师预测公司未来三年净利润将保持良好增长，当前估值具备吸引力，因此维持“买入”评级。投资者需关注行业政策、产品销售及大股东股权变动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 南微医学在2024年前三季度实现了符合预期的业绩增长，营业总收入和归母净利润均保持两位数增长。公司在面临国内集采压力的背景下，通过有效的费用控制和海外业务的快速发展，保持了毛利率和净利率的稳定及提升，显示出其强大的经营韧性和盈利能力。 内镜耗材出海战略成效显著 公司凭借持续的研发创新和领先的海外布局，其内镜耗材产品在国际市场取得了显著进展。通过建立广泛的全球营销网络和与知名企业的合作，海外收入实现高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。这一战略的成功实施，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 根据公司公告，2024年前三季度，南微医学实现营业总收入20.12亿元，同比增长15.31%。同期，归母净利润达到4.51亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润为4.46亿元，同比增长18.11%。这些数据显示公司整体业绩符合市场预期，保持了稳健的增长态势。 单季度盈利能力与费用控制 在2024年第三季度，公司实现单季度收入6.79亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；扣非净利润1.40亿元，同比增长17.82%。尽管面临国内止血夹集采压力，公司单Q3毛利率仍保持在67.06%，同比提升2.44个百分点；净利率为21.23%，同比提升0.49个百分点。这主要得益于海外业务的快速增长。在费用控制方面，单Q3销售费用率为23.86%（同比增加2.17个百分点），管理费用率为12.28%（同比减少0.09个百分点），研发费用率为6.19%（同比增加0.52个百分点），整体期间费用控制良好。 海外市场拓展与增长驱动 南微医学长期深耕消化内镜诊疗领域，通过研发创新和领先的海外布局，建立了覆盖90多个国家和地区的广泛营销网络。公司在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司，作为国际市场的桥头堡。2024年上半年，公司实现海外收入6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU业务营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE业务营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。随着海外新品注册证的不断丰富，预计公司海外业务将继续保持较快增长。 盈利预测调整与投资评级 考虑到国内区域集采可能带来的影响，东吴证券研究所对南微医学2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别由原先的6.09/7.64/9.32亿元调整至5.77/7.15/9.07亿元。根据调整后的盈利预测，公司对应当前市值的PE估值分别为23倍、19倍和15倍。鉴于公司海外市场推广顺利，分析师维持了“买入”的投资评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、国内集采降幅超预期以及新产品研发或推广不及预期的风险。 总结 南微医学2024年前三季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司在第三季度保持了稳定的毛利率和净利率，并有效控制了期间费用，这主要得益于其强劲的海外业务增长。公司在内镜耗材领域的出海战略成效显著，海外市场已成为其重要的增长引擎。尽管国内集采带来一定压力，但鉴于海外市场的良好拓展势头，分析师对公司未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压与战略转型 智飞生物在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，其中第三季度更是出现亏损。这主要归因于部分地区和产品的市场推广未达预期，以及主要产品销售量的下降。面对这一挑战，公司正积极推动战略转型，将增长重心转向新代理的重组带状疱疹疫苗，并加大其市场覆盖和推广力度，以期逐步贡献业绩增量。 研发驱动与未来增长点 尽管短期业绩承压，智飞生物持续重视研发投入，并取得了积极进展。公司多个在研疫苗项目，包括四价诺如病毒疫苗、26价肺炎结合疫苗以及多款流感疫苗，均处于不同的临床试验或注册审评阶段。此外，猴痘疫苗的临床前研究也已基本完成。这些研发成果预示着公司未来自主产品矩阵将逐步丰富，为长期可持续发展奠定坚实基础，有望在未来形成新的业绩增长点。 主要内容 2024年前三季度经营业绩分析 财务表现概览 2024年前三季度，智飞生物实现营业收入227.86亿元，同比大幅下降41.98%。归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比下降67.07%；扣除非经常性损益的归母净利润为21.43亿元，同比下降66.41%。尤其在第三季度，公司业绩承压更为明显，单季度实现营业收入45.28亿元，同比下降69.46%，并出现归母净利润亏损0.84亿元，扣非归母净利润亏损0.87亿元。业绩下滑的主要原因在于公司部分地区和部分产品的市场推广工作未达到预期，导致主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。 盈利能力与费用结构变化 从盈利能力指标来看，2024年前三季度公司毛利率为27.23%，同比下降1.04个百分点；净利率为9.44%，同比下降7.19个百分点，显示出公司整体盈利能力的削弱。在费用方面，期间费用率为13.14%，同比增长6.00个百分点。其中，销售费用率达到8.50%，同比增长3.80个百分点，反映出市场推广投入的增加或效率的下降；管理费用率为1.35%，同比增长0.65个百分点；研发费用率为3.05%，同比增长1.40个百分点，表明公司持续加大研发投入；财务费用率为0.24%，同比增长0.15个百分点。 核心产品市场动态与新增长点 HPV疫苗销售承压与市场策略 2024年前三季度，公司代理的HPV疫苗销量同比有所下降，面临一定的销售压力。尽管如此，HPV疫苗仍保持了较高的市场占有率。为应对市场变化并拓展接种人群，公司九价HPV疫苗的9-14岁女性二剂次接种程序（0,6-12月）已于今年1月获得国家药监局批准，为更多适龄女性提供了更经济、便捷的产品选择，有望在未来稳定市场份额。 重组带状疱疹疫苗放量潜力 公司新增代理的重组带状疱疹疫苗于今年3月取得首批批签发证明，并迅速推进市场布局。2024年上半年，该疫苗共实现批签发约160.69万剂。截至8月底，重组带状疱疹疫苗已成功覆盖全国20000个以上终端使用单位，其市场覆盖的广度与深度得到显著提升。鉴于目前国内带状疱疹疫苗的接种渗透率仍然较低，随着公司着力推进该产品的营销工作，重组带状疱疹疫苗有望逐步贡献业绩增量，成为公司新的增长引擎。 研发投入与自主产品管线布局 在研项目进展积极 智飞生物持续重视研发投入，高效推进在研管线，多个项目取得积极进展。其中，四价诺如病毒疫苗于7月进入Ⅲ期临床试验，研发进度处于同行业前列；26价肺炎结合疫苗于8月进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验。此外，四价流感疫苗（预灌封包装）已通过注册现场核查，正处于技术审评阶段；四价流感疫苗（ZFA02佐剂）于10月获批临床。同时，四价流感疫苗（儿童型）、三价流感疫苗和人二倍体细胞狂犬疫苗的生产注册申请均于10月获得受理。在创新疫苗方面，截至中报，公司自主研发的猴痘疫苗已取得动物试验、药学、毒理学试验相关数据，临床前研究已基本结束，即将向国家药监局提交新药临床试验沟通申请。 自主产品矩阵逐步丰富 随着上述在研项目的梯队化推进和未来投产，智飞生物的自主产品矩阵有望逐步丰富。这不仅将降低公司对单一代理产品的依赖，提升公司的核心竞争力，也将为公司带来多元化的收入来源和更广阔的市场空间，支撑公司长期发展。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价 国投证券维持智飞生物“增持-A”的投资评级，并给予12个月目标价34.69元，对应2025年25倍的动态市盈率。根据预测，公司2024年至2026年的收入增速分别为-45.8%、14.0%、13.3%，净利润增速分别为-70.1%、37.9%、36.7%，对应每股收益（EPS）分别为1.01元、1.39元、1.90元。 主要风险因素 公司面临的风险包括：疫苗市场推广及销售不及预期，可能影响产品销量和收入；代理产品实际采购订单不及预期，可能导致业绩波动；新产品研发进度不及预期，可能延缓自主产品上市进程，影响未来增长。 总结 智飞生物在2024年前三季度面临显著的业绩下滑，特别是第三季度出现亏损，主要原因在于HPV疫苗销售承压以及市场推广未达预期。尽管短期内公司盈利能力有所削弱，但其战略重心正逐步转向新代理的重组带状疱疹疫苗，该产品已实现广泛的市场覆盖，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司持续加大研发投入，多个自主研发疫苗项目进展顺利，预示着未来产品管线的丰富和核心竞争力的提升。综合来看，智飞生物短期业绩承压，但长期发展潜力仍存，投资评级维持“增持-A”，需关注市场推广、代理订单及新产品研发进度等风险因素。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收2.16亿元（同比+25.7%），归母净利润2723万元（同比-36.9%），扣非归母净利润1708万元（同比-46.1%）。 　　分季度看，2024Q1/2/3分别实现营收7971/6390/7225万元（分别同比+17.4%/+19.8%/+43.2%），归母净利润1958/456/310万元（分别同比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3归母净利润为808万元（同比+52.5%）。 　　分具体业务看，前三季度公司实现产品销售1.8亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3分别实现销售7155/5216/5629万元（分别同比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO服务实现营收3551万元（同比-39.1%），预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中2024Q1/2/3分别实现销售805/1162/1584万元（分别同比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。 　　分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加196.5%。 　　产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2024Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段140个、Ph1临床阶段30个、Ph2临床阶段26个、Ph3临床阶段26个、商业化生产阶段8个，整体相较2023年末增加60个，其中商业化生产阶段产品增加5个。 　　投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.06/4.11/5.18亿元（前值为3.09/4.14/5.21亿元），归母净利润分别为0.42/0.97/1.42亿元（前值为0.60/1.13/1.49亿元），目前股价对应PE分别为101/44/30x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

　　怡和嘉业(301367) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。 　　24年前三季度经营分析 　　公司与3B Medical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical,Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。 　　3B Medical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。 　　因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023年RH公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。 　　全民OSA健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。 　　慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024年7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。 　　盈利预测 　　目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026年收入端分别为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，收入增速分别为-17.8%、28.6%和19.6%，预计2024年-2026年归母净利润分别为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，归母净利润同比增速分别为-35.4%，33.3%和39.2%，对应2024年-2026年PE分别为33.725.3和18.2。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”。 　　风险提示： 　　海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

中心思想 业绩稳健增长与未来潜力 爱博医疗在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业总收入和归母净利润均实现显著增长，其中收入表现超出市场预期。公司第三季度单季业绩亦保持高速增长，显示出其在医疗器械市场的持续竞争力。展望未来，公司通过持续的研发投入和新产品布局，特别是预计于2025年上市的有晶体眼人工晶体，有望打破外资品牌在高端市场的垄断，为公司带来新的业绩增长点，进一步巩固其市场地位。分析师基于此上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，预示着公司业绩加速增长的良好前景。 战略布局与市场竞争优势 公司坚持研发创新，通过股权回购彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。在产品结构方面，尽管美瞳产品业务占比提升短期内对整体毛利率构成压力，但随着产能扩建和良率提升，该业务的盈利能力有望改善。更重要的是，公司在高端医疗器械领域的战略布局，特别是即将推出的有晶体眼人工晶体，不仅是技术实力的体现，更是其抢占市场份额、提升品牌影响力的关键举措。通过不断推出创新产品，爱博医疗正逐步构建其在医疗器械市场的核心竞争优势，以应对日益激烈的市场竞争。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 爱博医疗在2024年前三季度实现了显著的财务增长。报告显示，公司实现营业总收入10.75亿元，同比增长60.94%，这一收入表现超出了分析师的预期。同期，归属于母公司股东的净利润达到3.18亿元，同比增长26.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.04亿元，同比增长27.41%。 就第三季度单季而言，公司业绩继续保持强劲增长势头。单季度实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%。归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长23.38%；扣除非经常性损益后的净利润为1.05亿元，同比增长22.88%。这些数据表明公司在报告期内持续保持了高速增长态势。 盈利能力分析与费用控制 在盈利能力方面，2024年第三季度单季，爱博医疗的销售毛利率为63.95%，同比下降14.99个百分点；销售净利率为26.92%，同比下降5.62个百分点。分析指出，毛利率的变动主要是由于美瞳产品业务占比提升所致。尽管美瞳产品在短期内可能拉低整体毛利率，但随着公司明年产能的扩建和良率的提升，美瞳业务的毛利率有望进一步改善。 在费用控制方面，公司表现良好。第三季度单季，销售费用率为14.03%，同比下降4.97个百分点；管理费用率为11.23%，同比下降0.06个百分点；研发费用率为7.22%，同比下降2.46个百分点。期间费用率的有效控制，在一定程度上缓解了毛利率下降对净利润的影响，体现了公司在运营效率方面的管理能力。 新产品驱动与长期增长展望 公司坚定不移地推进研发创新，并于今年2月启动股权回购，此举彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。在产品线布局上，公司预计有晶体眼人工晶体（Phakic IOL）将于2025年在中国上市。这一新产品的推出具有重要战略意义，有望打破目前外资品牌在该领域一家独大的市场格局，为公司带来全新的业绩增长点。 根据最新的盈利预测，公司未来的收入和净利润将持续增长。预计2024年至2026年，营业总收入将分别达到14.22亿元、19.25亿元和26.03亿元，同比增速分别为49.52%、35.38%和35.21%。归母净利润预计将分别达到4.13亿元、5.33亿元和7.33亿元，同比增速分别为35.83%、29.00%和37.64%。这些预测数据反映了新产品和现有业务的协同效应将驱动公司实现可持续增长。 财务预测与投资建议 基于公司前三季度符合预期的业绩表现以及未来净利率的提升空间，分析师上调了爱博医疗2024年至2026年的归母净利润预测，分别由原先的4.03/5.31/7.25亿元上调至4.13/5.33/7.33亿元。按照当前市值计算，对应的市盈率（P/E）估值分别为45倍、35倍和25倍。 鉴于公司强劲的增长势头、良好的费用控制以及新产品带来的巨大市场潜力，分析师维持了对爱博医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括市场竞争加剧以及新产品研发或推广不及预期的可能性。 总结 爱博医疗在2024年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长，营业总收入和归母净利润均实现显著增长，其中收入表现超出市场预期。尽管短期内美瞳产品业务占比提升导致整体毛利率有所下降，但公司通过有效的费用控制和对未来新品（如预计于2025年上市的有晶体眼人工晶体）的战略布局，展现出显著的长期增长潜力。分析师基于此上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩加速可期，有望在医疗器械市场中持续保持竞争优势并实现可持续发展。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年第三季度报告。 　　品牌运营业务增长较快+盈利水平提升，推动公司利润快速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入61.44亿元，同比+2.65%；归母净利润6.41亿元，同比+17.42%；扣非归母净利润6.10亿元，同比+26.22%。单看2024Q3，公司实现营业收入21.52亿元，同比+4.68%；归母净利润2.38亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+24.76%。从盈利水平（调整后）来看，2024Q1-Q3，公司毛利率为35.72%，同比+2.97pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.35%、3.06%、0.32%、0.93%，同比变动+0.91pcts、-0.17pcts、-0.18pcts、+0.14pcts。综合影响下，公司2024Q1-Q3的净利率水平为11.24%，同比+1.63pcts。分业务看，2024Q1-Q3，公司品牌运营业务收入为41.33亿元，同比+15.48%；品牌运营业务毛利率为48.80%，同比提升1.55pcts；品牌运营业务收入占比为67.27%，同比+7.47pcts。公司批发配送业务实现收入17.03亿元，同比-19.38%，主要因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。公司零售业务实现收入2.89亿元，同比+8.56%。 　　品牌运营产品类别不断丰富，有望打开未来成长空间。2024年7月，公司收购的百洋制药60.199%股权完成交割，百洋制药纳入公司合并报表范围。公司通过本次收购，成功获得扶正化瘀系列、硝苯地平控释片等多个产品，极大丰富品牌运营自有产品类别。此外，公司控股股东百洋集团投资孵化的创新药械已陆续进入商业化阶段，如同心医疗的全磁悬浮人工心脏、迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、五维康的家用心电仪、瑞迪奥的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2等。公司拥有前述产品的优先商业化权益，品牌运营产品中的创新药械不断增多，有望打开未来成长空间。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润8.51/10.70/13.25亿元，EPS分别为1.62/2.04/2.52元，当前股价对应的PE分别为18.28/14.53/11.74倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）截止2024年10月28日，根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.35、15.82倍，平均值为14.59倍；（3）未来3年，公司利润增速有望超20.00%；给予公司2025年15-20倍PE，对应的合理目标价为30.60-40.80元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；药品质量风险等。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司Q3实现营收14.43亿元（-18.09%，剔除大订单影响+12.23%），实现归母净利润2.11亿元（-59.68%），扣非后归母净利润为2.15亿元（-54.02%）。 　　平安观点： 　　核心业务实现较快发展，新兴业务加速在即 　　24Q3单季度，公司核心业务小分子化学CDMO实现收入11.92亿元（剔除大订单影响后+18.89%），在整体相对困难的环境下取得较快增长；新兴业务受国内创新药研发环境影响更大，实现收入2.45亿元（-13.26%），根据在手订单和执行情况，公司预期24Q4新兴业务将重回增长态势，我们推测主要的推动力可能来自部分化学大分子项目进入临床后期或商业化供应阶段，实现放量。 　　降本增效+利用率提升，毛利率有望触底回升 　　24Q3单季度综合毛利率为46.32%，环比提升5.64pct，在人民币升值环境下实现恢复。从拆分毛利率来看，Q1-3小分子业务毛利率48.89%（上半年为47.19%），新兴业务毛利率为19.97%（上半年为20.29%），可见24Q3毛利率提升主要来自小分子业务毛利率的改善（降本增效和产能利用率提升）以及小分子业务收入占比的提升。 　　考虑到（1）公司降本增效持续推进，成效显著；（2）小分子工厂走出大订单交付后的低利用率状态；（3）新兴业务中毛利率较高的合成大分子业务有望逐步实现放量，我们认为公司毛利率迎来了触底回升。 　　维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况，调整2024-2026年归母净利润盈利预测为9.08、11.60、14.94亿元（原11.05、15.27、20.23亿元）。公司因上年大订单高基数因素，表观业绩 　　表现较差，剔除偶发大订单，预计公司能够实现稳健增长。海外投融资环境逐步改善，叠加公司能力提升，获利能力有望持续改善，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。

　　凯莱英(002821) 　　事件：2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单后同比增长4.48%；归母净利润7.10亿元，同比下降67.86%；扣非净利润6.63亿元，同比下降67.41%。单季度看，公司Q3实现收入14.43亿元，同比下降18.09%；归母净利润2.11亿元，同比下降59.68%；扣非净利润2.15亿元，同比下降54.02%。 　　小分子CDMO毛利率持续改善，多个产能利用率稳健增长。公司前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%，毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pp；公司通过多项成本管控措施来提高运营效率，同时临床后期项目和商业化项目不断增加，小分子CDMO业务已基本消化因大订单增加的产能、人员等各项资源。分客户类型看，前三季度大药企收入为20.13亿元，剔除大订单影响后同比增长11.10%，新签订单增长良好；中小药企收入有所下降，其中海外中小药企收入与去年同期基本持平。在全球化布局方面，公司欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营，并且已开始承接订单，未来公司也将继续推进海外商业化产能布局。 　　新兴业务多个项目进入集中交付阶段，Q4将重新恢复增长态势。新兴业务前三季度收入7.45亿元，同比下降8.37%，以国内业务收入为主的新业务板块主要受到国内生物医药融资复苏缓慢影响，并且市场竞争保持激烈；Q3实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，根据在手订单和执行情况，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。新兴业务前三季度毛利率为19.97%，同比下降12.99pp，主要系国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡阶段，Q4随着项目集中交付增加尤其是海外项目的增长，毛利率将有所改善。全球多肽行业持续高景气，公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单；在产能建设方面，截至三季度末多肽固相合成产能超20000L，满足全球客户的多肽商业化需求。 　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.48/67.80/77.30亿元，同比增长-24.0%/14.0%/14.0%，归母净利润分别为10.28/11.84/13.97亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。