特步国际（01368）：主品牌10月流水提速，索康尼延续高增

中心思想 核心业务韧性与增长引擎 本报告核心观点指出，特步国际在2024年第三季度展现出主品牌在宏观挑战下的韧性与战略调整能力，同时其子品牌索康尼持续作为强劲的增长引擎。公司通过优化产品策略和渠道管理，有效应对市场变化，并计划通过剥离非核心业务进一步聚焦资源，提升整体盈利能力。 战略聚焦与盈利前景 报告强调，特步国际正通过差异化定位持续深耕跑步领域，并借助多品牌战略实现协同发展。索康尼的亮眼表现和K&P业务的剥离，预示着公司未来盈利结构将更加健康，资源配置效率更高。基于此，分析师维持了对公司的“买入”评级，并对其长期增长潜力持乐观态度。 主要内容 2024年第三季度运营数据分析 主品牌表现与市场反馈： 特步主品牌在第三季度零售流水实现中单位数增长，略低于市场预期。零售折扣保持在约7.5折的健康水平，渠道库存周转约为4个月，显示出良好的库存管理能力。 索康尼强劲增长： 索康尼品牌延续了上半年的高增长态势，第三季度零售销售同比增长超过50%，表现符合预期，成为公司业绩增长的重要驱动力。 特步主品牌运营策略与成效 Q3流水增速放缓与10月改善： 特步主品牌第三季度流水增速有所放缓，客流增速环比第二季度略有下降，主要受宏观环境导致客流转弱的影响。然而，进入10月，受益于促消费政策，线上线下流水均出现明显改善，双十一预售表现符合预期。 健康折扣与库存管理： 第三季度主品牌的折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善。这主要得益于今年去库压力较小，以及公司针对当前消费趋势推出更多低价与高性价比产品，有效拉动销售并控制了整体折扣。 渠道发展： Q3线下流水实现微增，线上则保持高双位数增长，电商平台持续贡献较快增长。 其他品牌发展与战略优化 索康尼持续高增： 索康尼作为特步国际的第二成长曲线，在第三季度流水增长超过50%，延续了其强劲的增长势头。该品牌产品力优异，并不断丰富产品矩阵，包括通勤和复古系列等，同时充分发挥与主品牌的协同作用。预计公司将加大索康尼加盟渠道拓展力度，以快速抢占市场份额。 K&P业务剥离与聚焦： K&P业务预计将于11月底完成出售。该业务在2022年和2023年分别录得经营亏损1.89亿元和1.84亿元，剥离后有望显著改善公司的整体盈利水平。完成剥离后，上市公司将更专注于跑步领域，集中资源推动特步主品牌、索康尼和迈乐三个核心品牌的健康成长。 盈利预测与投资建议 主品牌长期增长潜力： 公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来在产品力、品牌力和渠道力方面均有显著提升。分析师长期看好在国货崛起趋势下主品牌的稳步增长。 多品牌战略成效： 多品牌战略稳步推进，索康尼成功破圈并持续保持靓丽增长。 盈利能力提升： 考虑到集团正逐步剥离K&P业务，若该业务顺利出表，有望进一步提升集团整体盈利水平。 维持“买入”评级： 综合以上因素，分析师维持对特步国际2024-2026年净利润分别为12.54亿元、13.5亿元和15.4亿元的预测，现价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了K&P剥离进度不及预期、运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出其主品牌在复杂市场环境下的适应性和调整能力，通过优化产品策略和渠道管理，实现了销售的改善和健康的运营指标。同时，子品牌索康尼持续保持高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过剥离亏损业务K&P，进一步优化了多品牌战略，将资源聚焦于跑步这一核心领域，有望显著提升整体盈利能力和市场竞争力。基于主品牌的稳健发展、索康尼的强劲表现以及战略优化的积极影响，分析师维持了对特步国际的“买入”评级，展望其未来盈利前景乐观。