中心思想 国内政策与经济稳定 国内政策持续深化国企改革，旨在引导国有企业成为长期、耐心和战略资本，为中国经济发展提供稳定性和战略性支撑。 资本市场积极服务实体经济，证券公司在直接融资和科创企业IPO融资方面贡献显著。 全球宏观与市场压力 美联储官员的鹰派表态导致市场降息预期回落，美元指数走强，全球主要股指普遍承压。 A股市场当日整体回落，但内部结构性分化明显，医药生物等少数板块逆势走强。 股指期货市场基差走势分化，成交量和持仓量均有所增加，报告建议采取买入套保策略以应对市场波动。 主要内容 市场宏观环境分析 国内政策导向与经济支撑 国企改革深化： 国务院副总理在地方国企改革和监管工作视频会议上强调，要“一企一策”完善国企考核评价制度，推进国有资本“三个集中”，推动国企进一步突出主业、聚焦实业，当好长期资本、耐心资本、战略资本。 实体经济服务： 中证协报告显示，2023年证券公司助力实体经济直接融资6.39万亿元，服务科创企业IPO融资2809.28亿元，充分发挥资本市场在促进资本形成、价值发现、资源配置、风险管理等方面的重要作用。 航空市场展望： 根据《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20年中国旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%，预计将接收喷气客机9323架，显示国内航空运输市场的巨大潜力。 国际经济形势与货币政策 美联储鹰派立场： 美联储卡什卡利表示，不急于宣布通胀胜利，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小，导致市场降息预期有所回落。 全球股指承压： 受美元指数走强和美国贸易保护政策影响，多国/地区股指回落，美股三大指数全线收跌，道指跌0.86%报43910.98点。 欧洲经济数据： 英国10月失业率4.73%，9月三个月ILO失业率4.3%。欧元区和德国11月ZEW经济景气指数均有所下降，分别为12.5和7.4，显示经济信心减弱。德国10月CPI终值同比上升2.0%。 日本科技支持： 日本首相承诺未来十年为本国半导体和人工智能行业提供超过650亿美元的支持，预计将带动超过50万亿日元的公共和私人投资。 股指市场表现与期货策略 现货市场动态 A股指数回落： 现货市场A股三大指数高开低走，沪指跌1.39%收于3421.97点，创业板指跌0.07%。沪深两市成交金额为2.55万亿元，较上一交易日小幅放大。 行业板块分化： 板块指数跌多涨少，仅医药生物、商贸零售、家用电器、纺织服饰行业收红，其中医药生物逆势走强。国防军工、传媒、非银金融、机械设备行业跌幅居前。 主要指数表现： 上证综指：日度跌幅-1.39%。 沪深300指数：日度跌幅-1.10%，收于4085.74点。 科创50指数：日度跌幅-2.17%，为当日跌幅最大的主要指数。 估值与情绪： 沪深300指数PE为12.89倍（近五年分位数0.68），PB为1.31倍（近五年分位数0.39）。市场成交量和换手率分位数普遍较高，如沪深300成交量分位数达99%，显示市场活跃度较高。 股指期货表现 期指全线回落： 期货市场，IF、IH、IC、IM主力合约日度跌幅分别为-0.92%、-1.40%、-0.87%、-1.11%。 基差走势分化： IH、IF当月合约基差回落，IC、IM基差回升。具体来看，IF当月合约基差为-3.94点（分位数49%），IH当月合约基差为0.13点（分位数56%），IC当月合约基差为-33.08点（分位数24%），IM当月合约基差为-35.97点（分位数17%）。 成交持仓量： 股指期货的成交量和持仓量均有所增加。IF成交量205727手（分位数98%），持仓量300511手（分位数100%）。IM成交量288299手（分位数95%），持仓量340372手（分位数98%）。 策略建议与风险提示 单边策略： 建议对IH2503、IM2412进行买入套保操作。 主要风险： 需警惕国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期收紧以及地缘政治风险升级等因素可能导致的股指下行风险。 总结 本报告对2024年11月13日股指期货市场进行了专业分析。国内方面，国企改革政策的持续深化，旨在将国有资本打造为长期、耐心和战略资本，为经济发展提供稳定支撑。海外方面，美联储官员的鹰派表态使得市场对降息的预期有所回落，美元指数走强，全球主要股指普遍承压。 A股市场当日呈现高开低走态势，沪指回落1.39%，创业板指跌0.07%，市场成交量小幅放大至2.55万亿元。行业表现分化明显，医药生物、商贸零售等少数板块逆势收红，而国防军工、传媒等板块跌幅居前。股指期货主力合约普遍下跌，基差走势分化，其中IH、IF当月合约基差回落，IC、IM基差回升，且成交量和持仓量均有所增加。 鉴于当前国内外宏观经济形势和市场表现，报告建议投资者维持滚动操作期指的策略，并具体推荐IH2503、IM2412的买入套保操作。同时，报告提示需密切关注国内政策落地情况、海外货币政策的超预期变化以及地缘政治风险升级等潜在因素，这些都可能对股指市场造成下行压力。

中心思想 业绩符合预期，创新管线加速推进 博瑞医药2024年前三季度业绩符合市场预期，营业收入同比增长6.77%，归母净利润和扣非归母净利润略有下降，但第三季度单季营收和净利润表现平稳。 公司创新药管线BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗领域取得显著进展，国内减重适应症已进入Ⅲ期临床，降糖适应症Ⅲ期沟通交流获CDE答复，美国减重适应症IND获批并已入组首例受试者，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。 维持“增持”评级，看好长期发展 华西证券维持对博瑞医药的“增持”评级，并维持2024-2026年的盈利预测，认为公司创新转型成果将逐渐显现，长期发展潜力较大。 公司在制剂和原料药领域持续进行国内外注册，多项产品获得临床试验批准或上市批准，为现有业务的平稳发展提供支撑。 主要内容 事件概述：2024年三季报业绩分析 前三季度财务表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入9.77亿元，同比增长6.77%。 归母净利润为1.77亿元，同比下降7.50%。 扣非归母净利润为1.74亿元，同比下降7.50%。 第三季度单季表现： 22024年第三季度，公司实现营业收入3.19亿元，同比下降2.52%。 归母净利润为0.71亿元，同比下降13.73%。 扣非归母净利润为0.68亿元，同比下降17.34%。 创新管线加速推进，制剂原料药平稳发展 BGM0504注射液临床进展： 国内进展： 减重和2型糖尿病治疗两项适应症的Ⅱ期临床试验达成预期目标。其中，减重适应症已获得Ⅲ期临床试验伦理批件，首例受试者已入组；降糖适应症Ⅲ期沟通交流已获CDE答复，同意开展Ⅲ期临床。 国际进展： 减重适应症在美国已获批IND，首例受试者已入组。 口服剂型： 口服BGM0504目前处于临床前研究阶段。 国内外注册进展： 国内注册： 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、镓[68Ga]PSMA-0057注射液、镥[177Lu]PSMA-0057注射液获得药物临床试验批准通知书。 国际注册： BGM0504注射液减重适应症在美国IND获批；磺达肝癸钠注射液在印尼获批；甲磺酸艾日布林原料药通过美国DMF技术审评并在日本获批；阿尼芬净原料药、磺达肝癸钠原料药在印度获批。 递交申请： BGM0504注射液向印尼递交降糖适应症的IND申请；盐酸达巴万星原料药向加拿大递交DMF；伏环孢素原料药、沙格列汀中间体向美国递交DMF；舒更葡糖钠原料药向澳大利亚递交DMF。 投资建议与风险提示 投资建议： 维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为13.02亿元、14.87亿元、17.62亿元。 预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.61元、0.69元。 对应2024年11月11日35.56元/股收盘价，PE分别为69倍、59倍、51倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 创新药研发风险。 产品被替代的风险。 一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险。 宏观环境风险。 定增发行的审批风险。 盈利预测与估值 财务摘要（2022A-2026E）： 营业收入：从2022年的1,017百万元增长至2026年的1,762百万元，年均增长率在10.4%至18.5%之间。 归母净利润：从2022年的240百万元波动至2026年的293百万元，预计2024-2026年增长率分别为8.3%、16.9%、14.1%。 毛利率：预计在53.6%至53.7%之间保持稳定。 每股收益（EPS）：从2022年的0.58元增长至2026年的0.69元。 ROE：预计在8.5%至9.5%之间。 市盈率（PE）：从2022年的61.31倍下降至2026年的51.33倍。 主要财务比率： 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率预计在未来几年保持正增长。 盈利能力： 毛利率和净利润率保持在较高水平，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）稳健。 偿债能力： 流动比率和速动比率预计有所下降，资产负债率保持在50%左右。 经营效率： 总资产周转率预计稳步提升。 总结 博瑞医药2024年前三季度业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，尽管归母净利润和扣非归母净利润略有下降，但公司在创新药管线方面取得了显著进展。特别是BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗领域的国内外临床试验加速推进，其中减重适应症已进入国内Ⅲ期临床并获美国IND批准，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在制剂和原料药的国内外注册方面也持续取得成果，为现有业务的平稳发展提供了保障。华西证券维持对博瑞医药的“增持”评级，并看好其创新转型带来的长期发展潜力，预计未来几年营收和净利润将保持增长。投资者需关注创新药研发、政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩承压与战略调整并举 迪瑞医疗2024年第三季度业绩面临阶段性压力，营业收入和归母净利润同比均出现下滑。然而，公司正积极通过优化国内外业务结构、推进本地化项目、加速高速机型装机以及提升试剂销售占比等战略措施应对挑战。同时，公司在成本控制方面取得显著成效，管理费用大幅下降，并持续完善产品体系，增强市场竞争力。 未来增长驱动与投资展望 尽管短期业绩承压，但华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。分析指出，公司未来的增长将主要由高速机型装机放量、试剂类产品销售占比提升以及产品注册的稳步推进所驱动。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计未来两年仍将实现35%以上的增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 事项：2024年三季报财务表现概览 迪瑞医疗发布2024年三季报，数据显示公司在报告期内业绩面临阶段性承压。 2024年前三季度（Q1-3）财务数据： 营业收入：11.75亿元，同比增长12.10%。 归母净利润：1.93亿元，同比下降17.80%。 扣非净利润：1.88亿元，同比下降17.72%。 2024年第三季度（Q3）单季财务数据： 营业收入：2.97亿元，同比下降15.97%。 归母净利润：0.27亿元，同比下降62.28%。 扣非净利润：0.26亿元，同比下降63.86%。 评论：市场分析与公司策略 业绩阶段性承压与业务结构优化 公司业绩阶段性承压，主要受短期产品结构调整、医疗采购政策以及部分海外市场产品注册节奏变动影响。 国内业务层面： 24Q3公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品，出货量较大，但受产品结构及医疗采购政策影响，同比毛利有所下降，对整体净利润水平造成扰动。 海外业务层面： 24Q3海外市场销售节奏因部分国家产品注册影响有所下降。然而，公司海外业务正按计划恢复，截至24Q3末，部分国家本地化项目已投产，物流仓储已运转，极大缩短了国际市场试剂供应周期，节约了运输成本，有利于提升国际市场试剂占比并优化海外业务结构。 未来发展策略： 公司计划积极推进综合降本增效，加速高速机型装机，并推动仪器及试剂均衡发展，利用仪器多元化优势提升试剂上量，进一步提高试剂类产品在国内外地区的销售占比，以确保稳定健康发展并实现业绩恢复性增长。 成本控制成效显著 公司综合成本控制措施取得阶段性成果，尤其在管理费用方面表现突出。 费用支出情况（24Q3）： 销售费用：0.54亿元，同比下降0.60%，基本保持稳定。 研发费用：0.33亿元，同比下降4.64%，基本保持稳定。 管理费用：0.09亿元，同比大幅下降51.80%。 管理费用率：3.16%，同比下降2.34个百分点。 下降原因： 管理费用显著下降主要系24Q3公司未发生股份支付费用，同时公司进行了职能系统优化，综合成本控制措施取得阶段性成果。 产品体系持续完善与市场竞争力提升 公司在产品注册方面稳步推进，持续完善产品体系，增强市场竞争力。 产品注册进展： 2024年8月，公司取得吉林省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械变更注册（备案）文件》及22项《医疗器械注册证》。 涉及领域： 这些注册证涵盖生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光等多个领域。 积极影响： 上述产品注册证的取得，延续并丰富了公司产品种类，进一步增强了公司产品的综合竞争力，有利于提高市场拓展能力，对公司未来经营将产生积极影响。 研发机制： 公司自建立“以市场需求为导向”的研发机制以来，产品体系正持续完善，逐步向智能化、集约化转变。 投资建议与盈利预测调整 华创证券结合公司业绩及行业政策不确定性，对迪瑞医疗的盈利预测进行了调整，并维持“推荐”评级。 盈利预测调整： 2024年归母净利润：预计2.8亿元（原预测3.7亿元），同比增速+2.2%。 2025年归母净利润：预计3.8亿元（原预测5.0亿元），同比增速+35.5%。 2026年归母净利润：预计5.2亿元（原预测6.7亿元），同比增速+35.8%。 每股盈利（EPS）预测： 2024年：1.03元。 2025年：1.40元。 2026年：1.90元。 市盈率（PE）预测： 2024年：17倍。 2025年：12倍。 2026年：9倍。 估值与目标价： 根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了迪瑞医疗未来发展可能面临的风险。 发光业务增长不达预期： 化学发光作为重要业务板块，其增长不及预期可能影响公司整体业绩。 流水线放量不达预期： 高速机型和流水线产品的市场推广和装机量若不达预期，将影响公司试剂销售的带动效应。 主要财务指标（预测） 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,378 1,567 2,039 2,665 同比增速(%) 13.0% 13.7% 30.2% 30.7% 归母净利润(百万) 276 282 382 518 同比增速(%) 5.3% 2.2% 35.5% 35.8% 每股盈利(元) 1.01 1.03 1.40 1.90 市盈率(倍) 17 17 12 9 市净率(倍) 2.3 2.2 1.9 1.7 总结 迪瑞医疗2024年第三季度业绩显示阶段性承压，营业收入和归母净利润同比均出现下滑，主要受国内产品结构调整、医疗采购政策及海外市场产品注册节奏变动影响。面对挑战，公司积极采取应对策略，包括优化国内外业务结构、推进海外本地化项目以缩短试剂供应周期、加速高速机型装机以及提升试剂类产品销售占比。在成本控制方面，公司取得显著成效，24Q3管理费用同比大幅下降51.80%，管理费用率下降2.34个百分点，主要得益于股份支付费用减少和职能系统优化。此外，公司产品注册工作稳步推进，2024年8月获得多项医疗器械注册证，进一步丰富了产品种类并增强了市场竞争力。 华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计2025年和2026年归母净利润将分别实现35.5%和35.8%的同比增长，显示出对公司未来业绩恢复性增长的信心。主要增长驱动力预计将来自高速机型装机放量和试剂销售占比的提升。同时，报告提示了发光业务增长不达预期和流水线放量不达预期的风险。整体而言，迪瑞医疗正通过战略调整和内部优化，积极应对短期业绩压力，并为未来的可持续发展奠定基础。

　　博瑞医药(688166) 　　原料药和制剂业务稳定增长。公司贯彻执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的策略，聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。公司以特色原料药及医药中间体为起点，并不断向下游制剂领域延伸。随着原料药和制剂产品数量的增加，公司的收入体量呈现快速增长趋势。2023年，公司实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%。2024年前三季度，收入同比增长6.8%至9.77亿元。公司的制剂产品持续丰富。截至2024年9月公司累计有16款制剂获批上市。2024年上半年，公司实现制剂产品收入1.10亿元，同比增长30.4%；制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。 　　未来公司重点布局复杂制剂和创新药。公司重视产品研发，随着业务的增长，公司持续加大研发投入。2023年公司的研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，研发费用占营业收入的21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用BGM0504注射液目前已经进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物BGC0228目前已完成临床一期试验。 　　BGM0504减重和降糖数据优异，已启动减重三期临床。BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂，在国产周制剂中处于第一梯队。BGM0504在减重二期临床中，15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在主流GLP-1类品种中具有显著的竞争优势。公司已启动BGM0504的三期减重临床，BGM0504减重适应症在美国的IND已获批，现已完成首例入组。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504单药展现出十分亮眼的疗效数据和安全性，经过12周治疗，最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品，如替尔泊肽、司美格鲁肽等。BGM0504针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。中国GLP-1药物的研发竞争激烈，双靶点创新药具有升级迭代的优势。BGM0504在国产GLP-1/GIP双激动剂中处于第一梯队，具有先发优势。我们看好该产品在肥胖和糖尿病适应症的潜力，期待三期临床的推进。 　　首次覆盖给予买入评级，目标价44.21元。我们预测公司营业收入将保持稳定增长，2024-2026年收入分别同比增长9.6%/11.5%/14.5%至12.9亿/14.4亿/16.5亿元。公司的创新品种BGM0504于2027年获批上市后，公司的营业收入增长有望进一步加速。我们预测2024-2026年，公司将分别录得2.0亿/2.3亿/2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%/16.3%/27.9%。基于折现现金流模型，我们给予公司目标价44.21元（WACC:13.2%，永续增长率:2.0%）。

中心思想 北交所三周年市场表现与定位强化 北交所自开市三周年以来，市场活力显著激发，已初步形成健康发展的市场格局，并坚定地服务于创新型中小企业，特别是新质生产力企业的聚集与发展。截至2024年11月10日，北交所上市公司数量达到256家，总市值实现135.4%的显著增长，流动性改善近10倍，显示出其在资本市场中的独特价值和成长潜力。 激发市场活力，服务新质生产力企业 报告强调，北交所通过一系列制度创新和政策支持，有效提升了市场吸引力，促使97.3%的上市公司股价较发行价上涨，并保持了17.74%的平均分红率，为投资者提供了良好回报。同时，北交所坚守服务国家级专精特新“小巨人”企业的主阵地定位，此类企业占比高达54.3%，远超其他主板和创业板，成为新质生产力企业的重要孵化平台。尽管在机构投资者多元化和耐心资本引入方面仍有提升空间，但北交所已成功撬动新三板市场活力，为优质中小企业提供了便捷的上市“快车道”，未来有望通过持续的制度改革，进一步打造创新型中小企业成长平台。 主要内容 市场活力显著提升与企业高质量发展 市场规模与估值表现 总市值与上市公司数量增长： 截至2024年11月10日，北交所上市公司达256家，总股本345.30亿股，流通股本208.99亿股。总市值从2021年11月15日开市时的2887亿元显著增长至2024年11月8日的6797亿元，三年内增长约135.4%。流通市值达4032.59亿元。 整体估值水平： 截至2024年11月8日，北证A股整体PE TTM（剔除负值）为43.5倍，低于科创板（53.5倍）但高于创业板（38.8倍），与科创板及创业板呈现同向运行趋势。北证50指数走势与科创50、中证1000等中小盘股更为贴近，体现小盘股和科技股特征。 流动性与交易活跃度改善 换手率显著提升： 近一年北交所换手率显著改善，从2023年11月日均7.9%上升至2024年10月的日均14.5%。 成交额成倍增长： 2023年11月15日至2024年11月10日，北交所成交额总计24299.8亿元，同比增长近10倍，显示市场活跃度大幅提升。 上市公司表现与股东回报 股价上涨普遍： 截至2024年11月8日，北交所256家上市公司中，有249家公司相对发行价上涨，占比高达97.3%。其中，179家涨幅超过100%，93家超过200%，9家超过500%，如凯华材料（+956.4%）、阿为特（+867.4%）等。 市值分布与龙头企业： 全部北证A股市值主要集中在10~50亿元区间内，超过50亿市值的公司有20家。市值最高的前三家公司分别为贝特瑞（306.9亿元）、锦波生物（211.5亿元）和艾融软件（151.2亿元）。 营收与盈利能力： 2024年前三季度，北证A股有149家公司实现营业收入同比上升，占比58.2%，位于科创板和创业板之间。归母净利润同比上升的公司有106家，占比41.4%，略低于科创板与创业板。 分红回馈： 2023年内共有219家北交所上市公司实施分红。截至2024年三季报，北交所公司上市以来的分红率均值为17.74%。截至2024年11月8日，有5家公司2023年股息率超过5%，其中青矩技术股息率最高达7.9%。 政策驱动下的普惠金融与投资者结构优化 政策支持与专精特新企业聚集 中央财政支持： 财政部、工业和信息化部于2024年6月18日发布《关于进一步支持专精特新中小企业高质量发展的通知》，对新一轮专精特新中小企业提供每家连续三年合计600万元的奖补，其中95%以上直接拨付企业用于“三新”（打造新动能、攻坚新技术、开发新产品）和“一强”（强化产业链配套能力）目标任务。 北交所定位与“小巨人”企业： 北交所董事长周贵华强调，北交所有基础、有力、有责任以更大力度支持科技创新。截至2024年11月8日，北交所国家级专精特新“小巨人”企业数量为139家，占256家上市公司的比例高达54.3%，远高于上证主板（7.8%）、深圳主板（8.5%）及创业板（31.8%），仅略低于科创板（58.1%），凸显其服务创新型中小企业主阵地的作用。 研发投入强度： 北交所公司研发费用率水平较高。2024年Q1-Q3，有46家公司研发费用率在10%以上（占比18.0%），77家在5%至10%之间（占比30.1%）。2023年北证A股整体研发费用均值为3548.55万元，占营收比例为5.0%。72.3%的公司2023年研发费用实现同比增长。 新三板市场联动与普惠金融 新三板市场回暖： 截至2024年11月8日，新三板共有6133家公司，其中创新层2188家。2024年新挂牌公司306家，其中146家进入创新层，新挂牌企业数量呈回暖趋势。 挂牌企业质量提升： 2024年挂牌新三板的企业财务状况显著优于2023年。2024年挂牌企业中，40.8%的公司2023年营业收入大于5亿（2023年挂牌企业为22.4%），24.2%的公司2023年归母净利润在8000万以上（2023年挂牌企业为9.5%）。 “直联机制”加速上市： 北交所与全国股转公司推出的挂牌上市直联审核监管机制，为优质企业提供了北交所上市的“快车道”，实现常态化挂牌满一年后1-2个月内上市。2024年已有49家新三板挂牌企业提交直联审核申请。 多维度金融支持： 工信部联合证监会推出第三批区域性股权市场“专精特新”专板，并与北交所签订战略合作协议，进一步畅通融资渠道。同时，通过中央财政、专项再贷款、中试服务、专利产业化、数字化转型、人才服务保障等多方面措施，构建全周期培育体系。 投资者结构与多元化需求 合格投资者数量增长： 截至2024年上半年末，北交所个人合格投资者达704.57万户，较2023年末增加8.5万户，较开市之初增长约300万户。 个人投资者主导： 高净值个人投资者是北交所的主要投资力量，其持流通股市值占比从2022年Q1的34.03%增长至2024年Q2的71.77%。 机构投资者现状： 基金和券商自营在北交所机构投资者中占比较高。截至2024年Q2，基金持股市值61.61亿元（占机构投资者73.63%），券商10.48亿元（12.52%），阳光私募9.02亿元（10.79%）。社保基金和保险公司等“耐心资本”已开始入驻，但持股市值占比较小。 机构投资者占比与多元化不足： 截至2024年6月30日，北交所机构投资者占比为4.97%，远低于科创板（18.10%）和创业板（12.18%）。北交所机构投资者主要为公募基金（73.63%），但缺乏QFII、企业年金、信托公司和银行等多元化投资机构。 总结 北交所市场化改革成效显著 北交所开市三周年以来，通过坚持错位发展和精准服务创新型中小企业的市场定位，取得了显著的市场化改革成效。数据显示，北交所市场规模持续扩大，总市值增长135.4%，流动性改善近10倍，日均换手率大幅提升。上市公司整体表现优异，97.3%的公司股价较发行价上涨，且平均分红率达到17.74%，为投资者提供了积极回报。在政策的有力支持下，北交所已成为国家级专精特新“小巨人”企业的重要聚集地，此类企业占比高达54.3%，研发投入强度高，充分体现了其服务新质生产力企业发展的核心功能。 持续优化生态，助力创新型中小企业腾飞 展望未来，北交所将继续发挥制度优势，致力于打造一个以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的创新型中小企业成长平台。为实现这一目标，北交所需要进一步改革投资者制度，平衡市场供求关系，推动新质生产力关键产业链公司上市，并持续培育专精特新“小巨人”企业。同时，通过深化基础制度改革，提升市场透明度和吸引力，引入更多元化的耐心资本，北交所将更好地服务于中小企业的成长与发展，最终带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地和集聚地。然而，宏观经济环境变化、政策调整以及相关公司业绩波动等风险因素仍需密切关注。

中心思想 业绩强劲与财务稳健 本报告核心观点指出，中国海油在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况。公司实现油气净产量和归母净利润的显著提升，尤其在国际油价波动背景下，其成本控制能力和经营效率得到有效巩固。经营性现金流持续健康，资产负债结构优化，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。 战略扩张驱动高成长 报告强调，中国海油通过积极的“增储上产”战略和海外市场拓展，特别是新签巴西海上勘探区块石油合同，进一步提升了其长期高成长性。多个新项目的顺利投产，以及对高股息政策的持续维持，不仅保障了未来的产量增长潜力，也为股东提供了稳定的投资回报。鉴于其综合实力和发展前景，报告维持了对中国海油的“强烈推荐”评级。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2024年前三季度，中国海油实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.3%；归母净利润达1166.59亿元，同比增长19.5%。 第三季度单季表现： 第三季度单季营业总收入为992.54亿元，同比下降13.5%，环比下降13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%。 海外勘探新进展： 2024年10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中包括桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，以及佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，此举显著拓展了公司的海外勘探潜力。 油气产量与成本优势 油气销售与净产量增长： 2024年前三季度，公司油气销售收入约2714.3亿元，同比增长13.9%。油气净产量达到542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，第三季度净产量为179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。 区域产量贡献： 中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比增长6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献。 海外油气净产量为172.9百万桶油当量，同比增长12.2%，主要受益于圭亚那Payara项目的投产。 品类产量结构： 2024年前三季度，公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 成本控制： 2024年前三季度，公司桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平，显示出公司在国际油价（布伦特原油期货均价81.88美元/桶，同比微跌0.30%）冲高回落背景下，仍能有效巩固成本竞争优势，从而实现净利润的大幅提升。 现金流状况与资本开支 现金流健康： 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元，显示出强劲的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为1183.2亿元，同比增加120.0%，主要受购买定期存款导致现金流出增加等综合影响。融资活动产生的现金流量净流出额为641.6亿元，同比增加14.8%，主要由于本期偿还债券同比增加。综合影响下，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。 财务政策： 截至2024年9月底，公司资产负债率为33.24%，同比下降3.56个百分点，体现了审慎的财务政策和优化的资本结构。 资本开支与增储上产： 2024年前三季度，公司资本支出约953.4亿元，同比增长6.6%，积极响应“增储上产”战略。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。 巴西项目与未来增长潜力 巴西在产项目效益显著： Mero油田： 公司权益比重10%，已投产2期项目，预计到2025年将有4期项目运行，Mero 1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%。 Buzios油田： 公司权益比重7.34%，已投产5期项目，预计到2027年将有11期项目运行，Buzios 1-5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。 新项目投产： 展望2024年，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，这些都为公司带来了高成长性。 盈利预测与投资评级 高股息政策： 公司持续维持高股息，2023年中国海油分红率为43.50%。假设2024-2026年分红率维持不变，预计中国海油A股和H股2024-2026年平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利扩大，股息率有望继续提升。 盈利预测： 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为4349.88亿元、4612.20亿元和4876.00亿元；归母净利润分别为1459.4亿元、1550.39亿元和1679.29亿元。对应EPS分别为3.07元、3.26元和3.53元。 估值与评级： 当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60倍、8.10倍和7.47倍。报告维持对中国海油的“强烈推荐”评级。 风险提示： 国际政治经济因素变动风险；原油及天然气价格波动产生的风险；汇率波动及外汇管制的风险；油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 总结 核心优势与增长动力 中国海油在2024年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司不仅实现了油气净产量和归母净利润的显著增长，而且在国际油价波动环境下，通过有效的成本控制，巩固了其市场竞争优势。经营性现金流的持续健康和资产负债率的优化，为公司未来的战略发展提供了坚实的财务支撑。此外，公司积极推进“增储上产”战略，通过加大资本开支、在国内外（特别是巴西）拓展勘探开发项目，确保了长期产量增长的动力。 投资价值与风险考量 中国海油持续维持高股息政策，为股东提供了稳定的投资回报，进一步提升了其投资吸引力。报告基于对公司未来储产空间、成本管控能力和业绩稳定性的看好，对其2024-2026年的盈利能力进行了积极预测，并维持了“强烈推荐”的投资评级。然而，投资者仍需关注国际政治经济变动、原油及天然气价格波动、汇率风险以及油气价格判断偏差等潜在风险。总体而言，中国海油凭借其稳健的业绩、强大的增长潜力及对股东价值的重视，展现出显著的投资价值。

中心思想 医保预付金制度的核心目标与机制 国家医保局与财政部联合发布通知，旨在建立医保基金预付制度，核心目标是支持有条件的地区通过预付部分医保基金，缓解定点医疗机构的医疗费用垫支压力，从而提升医疗服务能力并增强参保人员的就医获得感。 该制度明确预付金专用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严格禁止用于医疗机构的基础建设、日常运行或偿还债务等非医疗费用，确保资金使用效率和合规性。 政策对医药行业回款的积极影响 医保预付金制度的建立，有望显著改善医疗机构的资金流动性，并直接促进其及时支付医药企业关于药品及医用耗材采购的货款。 鉴于近年来医疗机构经营承压导致医药企业应收账款周转天数增加（2024年前三季度A股医药流通板块应收账款周转天数约为108天，同比增加3天），此政策将有效加速医药企业回款，长期利好医药流通公司。 主要内容 医保基金预付工作通知发布 2024年11月11日，国家医保局办公室及财政部办公厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》。 医保预付金制度核心要点 缓解医疗机构垫支压力： 通知明确支持有条件的地区通过预付部分医保基金，帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力。 资金用途严格限定： 医保预付金被定义为周转资金，专用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严禁用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。 实施条件与规范： 各省级医保部门需指导统筹地区开展预付工作。统筹地区在与同级财政部门商议后，可根据基本医疗保险基金结余情况建立预付金制度，原则上职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月、居民医保基金不低于6个月方可实施预付。上年已出现当期赤字或预计本年赤字的统筹地区不得预付。 预付金流程管理： 政策对医疗机构的申请条件、核定标准、拨付流程、清算流程均做了规定。预付金额原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基础，结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模通常在1个月左右，特殊情形可适度调整。 政策影响分析 缓解医疗机构资金压力： 医保预付金制度的建立有望为符合条件的各级医疗机构注入资金流动性，有效缓解其经营压力。 促进医药企业回款加速： 由于预付金明确用于药品和医用耗材采购等周转支出，该政策有望促进医疗机构及时支付医药企业的货款，改善医药流通企业的应收账款周转情况。 长期利好医药流通公司： 结合近年来各省级医保部门陆续推行的集采产品医保与医药企业直接结算政策，医保预付金制度将进一步加强医疗机构对医药企业的回款力度，对医药流通行业构成长期利好。 建议关注标的 建议关注医药流通领域的全国及区域龙头企业，包括国药控股（H股）、上海医药、华润医药（H股）、九州通、国药股份、国药一致、重药控股、柳药集团等。 风险提示 相关政策执行力度可能不及预期。 医疗机构和企业可能面临经营风险。 总结 本次国家医保局与财政部联合发布的医保基金预付通知，旨在通过向符合条件的定点医疗机构预付医保基金，缓解其资金垫支压力，并明确资金用于药品和医用耗材采购等周转支出。这一制度的建立，预计将显著改善医疗机构的现金流状况，并有效加速医药企业，特别是医药流通企业的货款回笼，从而提升整个医药供应链的运营效率。尽管存在政策执行不及预期、医疗机构及企业经营风险等不确定性，但从长期来看，该政策对医药流通行业具有积极的促进作用，建议投资者关注相关龙头企业。

中心思想 医保政策深化改革，赋能商业健康险与缓解机构压力 本报告核心观点聚焦于近期医保政策对中国医疗支付体系的深远影响，主要体现在以下两方面： 促进支付多元化与创新发展： 国家医保局通过全国统一医保系统平台和大数据赋能商业健康保险，旨在解决商业健康险发展中数据匮乏的核心痛点。此举将推动“1+3+N”多层次医疗保障体系的完善，为保险公司提供实时、全面的数据支持，从而设计更精准的商业健康险产品，扩大覆盖范围，并开辟创新药、创新器械的销售增量空间，实现支付方式的多元化。 优化医疗机构现金流与产业链健康： 医保基金预付制度的推行，旨在提高医保资金使用效率，并有效缓解定点医疗机构在药品和医用耗材采购中的垫资压力。这不仅有助于改善医疗机构的资金状况，还将积极影响医药流通和医药制造企业的账期，促进整个医疗产业链现金流的良性循环和健康发展。 主要内容 近期医保政策动态 事件概述： 2024年11月7日，国家医保局召开座谈会，讨论医保平台数据赋能商业健康保险发展。 2024年11月11日，国家医保局办公室与财政部办公厅联合印发《关于做好医保基金预付工作的通知》。 这两项政策标志着中国医改已进入深水区，触及支付制度的深层结构，旨在重塑院内利益关系和社会结构。 政策影响与市场分析 医保数据赋能商业健康险： 背景与痛点： 国内医疗市场支付方以基本医保为主，商业健康险发展相对滞后，主要原因在于医疗数据匮乏。 赋能机制： 医保系统平台具备全国统一、广泛覆盖、标准规范、大数据规模大、结构好、更新快等优势。 预期效益： 积极赋能商业健康险，将使保险公司获得实时、全面的数据支撑，有助于设计更符合市场需求的产品，增加人民群众的保险覆盖范围，完善“1+3+N”多层次医疗保障体系。 市场机遇： 推进支付方式多元化进程，有望在临床医疗场景中开辟新的支付渠道，为创新药、创新器械产品打开新的销售增量空间。 医保基金预付制度： 制度目的： 预付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，旨在提高医保资金使用效率，缓解医疗机构垫资压力。 执行细则： 药品和医用耗材集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。符合条件的定点医疗机构可于每年1月上旬自愿申请，医保部门审核后商财政部门确定预付范围及规模，原则上于每年第一季度结束前拨付。 产业链影响： 医保预付制度的执行，有望有效缓解相应地区医疗机构的资金压力，进而改善其采购药品和耗材等渠道的企业账期状况，利于医疗机构-医药流通-医药制造的现金流链条整体向好发展。 投资建议与风险提示 投资建议： 流通企业： 预付制度的逐步推进有望改善产业链的整体账期，其中流通企业受益较为直接，建议关注国药控股(H)、上海医药、华润医药、九州通等。 创新药械企业： 多元化支付结构的建立，将打开创新药、创新器械的新放量空间，建议关注恒瑞医药、信达生物(H)、百济神州-U(A+H)、惠泰医疗、微电生理-U、心泰医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。 风险分析： 政策推进不及预期的风险。 群众投保意愿低于预期的风险。 总结 本报告深入分析了国家医保局近期推出的两项重要政策：医保平台数据赋能商业健康保险发展和医保基金预付制度。这些政策是深化中国医改的关键举措，旨在重塑医疗支付结构，优化医疗资源配置。通过医保大数据赋能，商业健康险有望克服数据瓶颈，实现产品创新和覆盖范围扩大，从而推动医疗支付方式的多元化，并为创新药械市场带来新的增长机遇。同时，医保预付制度将有效缓解医疗机构的垫资压力，改善整个医药产业链的现金流状况，促进其健康发展。尽管存在政策推进和市场接受度等风险，但这些改革措施预计将对医药流通企业和创新药械企业产生积极影响，带来新的投资机会。

中心思想 仿创结合驱动的快速增长与盈利转型 博安生物（06955.HK）作为一家背靠绿叶制药的大分子生物科技新锐，正通过“生物类似药构建稳健现金流、创新药实现差异化突破”的仿创结合战略，实现盈利能力和创新实力的快速提升。公司凭借在研发、生产和商业化方面的全产业链优势，以及高管团队的丰富经验，在国内市场持续拓展生物类似药品种并实现放量，同时积极布局欧美核心海外市场。创新药管线则聚焦于首创（FIC）品种，通过对外授权合作验证其创新价值，为公司未来增长提供长期动力。 财务表现显著优化与市场估值潜力 公司在2024年上半年首次实现盈利，得益于生物类似药上市品种的累积放量以及销售费用率、管理费用率和研发费用率的显著优化，展现出规模效应和降本增效的成果。根据预测，公司有望在2024年实现全年盈利，并在2024-2026年间实现营业收入和净利润的持续高速增长。当前公司2024年市销率（PS）远低于可比公司平均水平，结合其强大的资源背景、领先的生物类似药市场地位和差异化的创新药管线，预示着显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 绿叶制药赋能下的全产业链发展 博安生物成立于2013年，具备卓越的大分子药物（包括生物类似药、创新抗体、ADC等）研发、生产和商业化能力，并在多个治疗领域进行了广泛布局。公司由上市公司绿叶制药集团间接持股67.28%，拥有坚实的人才资源保障。高管团队在生产、研发和商业化方面配置均衡，多位核心成员曾在绿叶制药或其下属公司担任要职，确保了公司运营的专业性和高效性。公司战略明确，通过生物类似药板块构建稳健的现金流并实现国际化拓展，同时通过创新药板块打造差异化竞争优势。目前，贝伐珠单抗和地舒单抗已在国内获批上市，度拉糖肽和阿柏西普生物类似药的生物制品上市申请（BLA）已获得受理。在创新药方面，长效IL4R单抗BA2101已与健康元就呼吸适应症达成合作，CD25单抗BA1106和CD228 ADC BA1302是具备广谱抗癌潜力的首创品种，CLDN18.2 ADC BA1301也已获得FDA孤儿药认证，显示出强大的创新实力。公司通过自营与对外授权并重的方式，高效建立了商业化体系，已完成BA2101呼吸适应症、地舒单抗骨松适应症、阿柏西普的国内市场对外授权。 公司近期财务表现显著改善，在2024年上半年实现了首次盈利。这主要得益于生物类似药上市品种的不断累积和放量，使得公司收入在2021年至2023年分别达到1.6亿元、5.2亿元和6.2亿元，2024年上半年收入达3.6亿元，规模效应初现。同时，公司在2024年上半年实现了明显的降本增效，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别优化至40.4%、6.7%和23.6%，相比2023年有显著改善。其中，研发开支减少约40.2百万元，主要由于2023年下半年递延开发成本的研发投资增加，以及更多研发项目进展至III期临床试验并进行资本化处理。 生物类似药的国内外市场拓展 博安生物在生物类似药领域的布局品种上市进度在同类产品中处于领先地位，商业化前景广阔。根据医药魔方数据，在中国市场，公司的贝伐珠单抗、地舒单抗、阿柏西普、度拉糖肽和纳武利尤单抗在同类生物类似药中的研发进度分别排名第3、第1、第2、第1和第1。在美国市场，公司的地舒单抗和度拉糖肽在同类生物类似药中的研发进度分别排名第4和第1。这种领先优势有望帮助公司抓住原研专利过期后的关键市场窗口期。 地舒单抗生物类似药的国际化进程尤为突出，有望近期出海欧美核心市场。其国际多中心III期临床研究已在欧洲、美国、日本三地同步展开，并于2024年1月完成了全部受试者入组。公司具备与国际接轨的强大产业化体系，商业化产能已达9000L，另有6000L商业化产能正在建设中，生产体系符合中国、欧美及巴西等监管机构设定的GMP质量标准。这表明公司在研发和生产层面均具备将地舒单抗生物类似药推向欧美核心市场的能力，并计划在国际三期完成后，在欧、美、日发达市场进行授权合作，海外市场拓展可期。 创新药管线的差异化布局与合作 博安生物的创新药管线亮点纷呈，后期品种已完成对外授权，并布局了两款首创（FIC）品种。 BA1106：首创非IL-2阻断型抗CD25单抗 CD25作为IL-2受体中的IL-2Rα亚基，是肿瘤免疫治疗的高潜力靶点。Tregs细胞比效应T细胞具有更高的CD25表达，使其在肿瘤微环境（TME）中对有限的IL-2具有竞争优势，因此CD25是实现Treg耗竭从而治疗肿瘤的潜在靶点。公司的CD25创新单抗BA1106是中国首个进入临床阶段的非IL-2阻断型抗CD25单抗。其I期临床研究剂量递增预计年内完成，将进入剂量扩展阶段。在中国开展的I期临床已完成7个剂量组（36μg~900μg），在多种实体瘤中观察到肿瘤缩小或长期疾病稳定，具有良好的剂量-疗效特征、明确的广谱抗肿瘤特征、良好的安全性和低免疫原性。预计将于2024年在中国完成单药剂量递增入组，并计划于2024年12月递交联合治疗IND并完成会议投稿，早期研究数据有望在明年读出。临床前研究显示，BA1106通过抗体依赖的细胞介导的细胞毒性作用（ADCC）选择性消耗肿瘤微环境中的Treg细胞，增加效应T细胞比例，且不会阻断IL-2信号通路，对Treg细胞具有适度、特异的杀伤作用，具备单药治疗和与PD1抑制剂联合治疗的潜力。相比于ADCC增强型抗体RG6292，BA1106在体外活性研究中显示出相对弱的杀伤活性，适度的ADCC活性能够保证在清除Treg的同时减少对效应T细胞的误伤，因此具有更好的治疗潜力。 BA1302：首创抗CD228 ADC BA1302是首创的抗CD228 ADC（抗体药物偶联物），其FDA Pre-IND已获得积极答复，IND准备中，预期将于2024年12月完成国内FPI（First Patient In）。该药物采用可裂解的葡糖醛苷酸连接子，将细胞毒素MMAE（单甲基奥瑞他汀E，一种微管蛋白抑制剂）与靶向CD228单抗链间半胱氨酸偶联。通过抗体的靶向性，BA1302能将小分子毒素精确引导至肿瘤部位，在发挥抗肿瘤效应的同时，降低小分子毒素的毒副作用，提高治疗窗口。ADC的旁观者杀伤作用也有助于治疗异质性肿瘤。临床前PDX（Patient-Derived Xenograft）等研究结果表明，BA1302具有针对10种肿瘤的治疗潜力。CD228在72%的黑色瘤和79%的胰腺癌中表达，同时在83%的间皮瘤、100%的结肠癌、57%的乳腺癌和69%的鳞癌中表达，显示出巨大的临床需求。 BA2101：长效抗IL-4Rα单抗 BA2101是长效抗IL-4Rα单抗，已与呼吸领域国内大药企健康元达成合作。已完成的I期临床数据显示，与普利尤单抗历史数据对比，BA2101的清除半衰期更长、清除更缓慢，符合其长效设计特征，有望将IL-4Rα单抗的成人治疗给药时间延长至每四周注射一次。2024年1月，博安生物已授予健康元BA2101在中国大陆呼吸适应症的开发和商业化权利。近年来，健康元在呼吸领域的处方药收入规模快速发展，至2023年已达到17.4亿元，有望在其助力下实现BA2101在国内市场的快速放量。 稳健的盈利增长与投资价值分析 根据盈利预测，博安生物在2024-2026年将实现营业收入7.2亿元、10.2亿元和14.9亿元，净利润分别为0.7亿元、1.2亿元和2.4亿元，预计公司将在2024年首次实现全年盈利。 国内市场预测： 贝伐珠单抗（博优诺）： 2023年整体市场规模达83亿元，2023-2030年复合年增长率12%。保守估计博优诺2023-2026年销售额同比增长率分别为15%、5%、5.0%、5.0%。 地舒单抗骨质疏松适应症（博优倍）： 2023年整体市场达4.49亿元，2023-2030年复合年增长率50.4%。预计2024-2026年生物类似药市场份额分别为20%、27%、27%，博优倍作为中国首款获批产品，假设在2024年占据类似药市场60%，2025-2026年市占率分别为55%、50%。 地舒单抗骨转移及骨巨细胞瘤适应症（博洛加）： 2023年整体市场达4.08亿元，2023-2030年复合年增长率31.9%。预计2024-2026年生物类似药市场份额分别为5%、27%、27%，博洛加在2024-2026年安加维®生物类似药市场市占率保持33%。 度拉糖肽： 2023年样本医院销售额达10.2亿元，长效GLP-1药物国内市场2023-2030年复合年增长率31.7%。预计2025-2026年生物类似药市场份额分别为2%、7%，公司产品因领先的临床进度，假设在2025-2026年市场份额为100%。 阿柏西普： 2023年全年市场约10亿元，眼科抗VEGF药物中国市场2023-2030年复合年增长率26.6%。预计2024-2026年生物类似药市场份额分别为2%、7%、10%，公司产品假设在2025-2026年市场份额为40%。 纳武利尤单抗： 2023年全年市场约8亿元，PD1/L1抗体中国市场2023-2030年复合年增长率31.5%。预计2026年生物类似药市场份额为2%，公司产品因领先的临床申报时间，假设在2026年市场份额为100%。 海外市场预测： 贝伐珠单抗巴西销售额： 粗略估计为国内同期销售额的1/10。 地舒单抗美国销售额： 原研药2023年销售额42.6亿美元，保守假设2024-2026年维持此水平。预计2026年地舒单抗类似药市场份额为5%，公司产品在美国地舒单抗生物类似药中市场份额为10%。 对外许可协议收入： 假设2024-2026年此部分收入均为3045万元。 投资建议： 考虑到公司背靠绿叶制药的优秀资源，生物类似药在国内市场不断拓品种和放量，欧美市场进入临床研究后期，创新药板块具备若干差异化品种，以及已落地的多项对外授权合作证明了公司的商务拓展（BD）能力。在公司发展初期，销售费用和研发费用明显前置，收入端变化更能反映公司发展情况。选取以生物药见长的中小市值公司科济药业-B、欧康维视生物-B作为可比公司，其2024年平均PS为21倍，而博安生物2024年PS为7倍，估值具有吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。 总结 博安生物（06955.HK）凭借绿叶制药的强大背景和自身在生物类似药及创新药领域的双轮驱动战略，展现出强劲的增长势头。公司通过生物类似药在国内市场的领先布局和国际化拓展，构建了稳健的现金流基础，并已在2024年上半年实现首次盈利，预计全年将实现盈利。同时，其创新药管线聚焦于首创品种，通过对外授权合作验证了其创新实力和市场潜力。财务预测显示，公司未来几年将保持高速增长，且当前估值相较可比公司具有显著优势。尽管面临新产品导入不及预期、临床研究失败等风险，但公司在研产销一体化、成本控制和市场拓展方面的综合实力，使其具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。

中心思想 宏观政策协同发力，化解地方债务风险 本报告核心观点指出，中国政府正通过一系列强有力的宏观政策组合拳，旨在有效化解地方政府隐性债务风险，为经济发展和民生保障腾出空间。通过增加地方债务限额和专项债券安排，直接增加了10万亿元的化债资源，预计将使2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，显著减轻了地方财政压力。 房地产市场迎来多维度支持，促进健康发展 在化债背景下，房地产市场正获得多维度政策支持，以促进其健康发展和激活经济复苏力度。即将推出的房地产相关税收政策，以及“国家队”下场收购存量商品房用作保障性住房或安置房的模式，正在郑州、广州、佛山等城市加速落地。这些措施旨在修复市场预期，稳定楼市，并最终传导至经济基本面。 主要内容 地方债务化解方案与成效 1.1 10万亿元化债资源部署 2024年11月8日，十四届人大常委会第十二次会议审议通过了近年来力度最大的化债举措。具体部署包括： 增加地方债务限额6万亿元：这笔资金将主要用于置换存量隐性债务，旨在优化地方政府债务结构，降低融资成本，并为地方经济发展和民生保障创造更宽松的财政环境。根据相关安排，新增债务限额全部为专项债务限额，一次报批，分3年实施，即2024年至2026年每年2万亿元。 连续5年每年安排8000亿元专项债券用于化债：从2024年开始，我国将连续5年从新增地方专项债券中安排8000亿元，专门用于化解隐性债务，累计可置换隐性债务4万亿元。 总计10万亿元化债资源：综合上述两项措施，此次会议直接增加了地方化债资源总计10万亿元（6万亿元新增债务限额加上4万亿元专项债券安排）。 1.2 隐性债务压力显著减轻 在政策协同发力下，地方政府的隐性债务压力预计将得到显著缓解。 隐性债务总额大幅下降：财政部部长蓝佛安表示，在政策协同发力之后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额将从原先的14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元。 棚改隐性债务处理：对于2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍将按照原合同偿还，体现了政策的连续性和稳定性。 房地产市场支持政策与实践 2.1 税收政策即将推出 为支持房地产市场健康发展，相关税收政策已按程序报批，并将于近期推出。财政部部长助理宋其超在10月17日国新办发布会上透露，财政部正抓紧研究明确取消普通住宅与非普通住宅相衔接的税收政策，主要涉及增值税和土地增值税。 增值税调整：除北京、上海、广州、深圳外，全国其他城市将一律不区分普通住宅与非普通住宅。 北上广深土地增值税优惠：在北京、上海、广州、深圳，个人销售购买两年以上的普通住宅将免征土地增值税。 2.2 “国家队”收房模式加速落地 “国家队”下场收购存量商品房用作保障性住房是今年房地产市场的重点工作，近期进展明显提速。这一模式旨在消化房地产库存，稳定市场预期，并增加保障性住房供给。 2.3 重点城市实践案例 多个城市已积极响应并落地相关政策： 郑州：11月7日发文，公开征集存量商品房用作保障性住房项目。房源要求包括：已建成未出售的商品房或优质在建房源项目；区位交通便利、配套完善、具备一定设计水平、园林景观、物业服务等品质保证；单套建筑面积原则上控制在120平方米以内；收购价格以同地段保障性住房重置价格为参考上限。 广州：同日，首笔收购存量住房用作安置房的专项借款资金已落地，两家银行陆续向有关项目发放首期2.5亿元专项借款，用于收购存量商品房用作村民安置房。 佛山：近期也获得了购买安置房的专项借款11.9亿元。 2.4 存量商品房用作保障性住房/安置房 上述城市实践表明，通过专项借款收购存量商品房用作保障性住房或安置房，成为当前解决房地产库存问题和满足住房需求的重要途径。这不仅有助于盘活存量资产，也为地方政府提供了灵活的住房保障解决方案。 房地产市场回暖迹象与展望 3.1 楼市“止跌回稳”态势初现 在各项政策支持下，全国楼市已初步呈现“止跌回稳”态势，市场信心正在逐步恢复。 3.2 土地市场活跃度提升 近期土地市场也出现了积极变化，部分城市地块成交活跃，溢价率提升： 成都：11月6日，成都中心城区迎来3宗涉宅用地出让。其中，位于高新区大源板块的一宗58.9亩地块，在8家房企经过84轮竞争后，最终被四川远达以楼面价26300元/平方米、溢价率46%竞得，刷新了高新区楼面价纪录，成为区域单价“新地王”。 北京：11月5日的北京土拍中，海淀区功德寺两宗地块均触顶地价上限后摇号成交，分别被绿城中国和越秀地产竞得，成交金额分别为51.75亿元和63.825亿元，溢价率均达15%。 3.3 政策预期对市场信心的影响 报告分析认为，接下来对于地产的持续支持，将逐渐激活土地拍卖市场，使得新房和二手房的预期重新修复，并且最终反映到经济基本面之中。 总结 本报告深入分析了在10万亿元化债背景下，中国房地产市场所面临的机遇与挑战。通过增加地方债务限额、专项债券安排以及“国家队”收房等一系列强有力的宏观政策，地方政府的隐性债务压力将得到显著缓解，为经济发展创造了有利条件。同时，即将推出的房地产税收政策，以及郑州、广州、佛山等地积极探索的存量商品房收购模式，正为房地产市场注入新的活力，促进其健康发展。当前楼市已呈现“止跌回稳”态势，土地市场活跃度提升，预示着市场信心正在逐步恢复。这些政策的协同发力，有望修复市场预期，稳定房地产行业，并最终对中国经济基本面产生积极影响。然而，后续政策力度不及预期和全球经济衰退风险仍需警惕。