中心思想 医保政策深化改革，赋能商业健康险与缓解机构压力 本报告核心观点聚焦于近期医保政策对中国医疗支付体系的深远影响，主要体现在以下两方面： 促进支付多元化与创新发展： 国家医保局通过全国统一医保系统平台和大数据赋能商业健康保险，旨在解决商业健康险发展中数据匮乏的核心痛点。此举将推动“1+3+N”多层次医疗保障体系的完善，为保险公司提供实时、全面的数据支持，从而设计更精准的商业健康险产品，扩大覆盖范围，并开辟创新药、创新器械的销售增量空间，实现支付方式的多元化。 优化医疗机构现金流与产业链健康： 医保基金预付制度的推行，旨在提高医保资金使用效率，并有效缓解定点医疗机构在药品和医用耗材采购中的垫资压力。这不仅有助于改善医疗机构的资金状况，还将积极影响医药流通和医药制造企业的账期，促进整个医疗产业链现金流的良性循环和健康发展。 主要内容 近期医保政策动态 事件概述： 2024年11月7日，国家医保局召开座谈会，讨论医保平台数据赋能商业健康保险发展。 2024年11月11日，国家医保局办公室与财政部办公厅联合印发《关于做好医保基金预付工作的通知》。 这两项政策标志着中国医改已进入深水区，触及支付制度的深层结构，旨在重塑院内利益关系和社会结构。 政策影响与市场分析 医保数据赋能商业健康险： 背景与痛点： 国内医疗市场支付方以基本医保为主，商业健康险发展相对滞后，主要原因在于医疗数据匮乏。 赋能机制： 医保系统平台具备全国统一、广泛覆盖、标准规范、大数据规模大、结构好、更新快等优势。 预期效益： 积极赋能商业健康险，将使保险公司获得实时、全面的数据支撑，有助于设计更符合市场需求的产品，增加人民群众的保险覆盖范围，完善“1+3+N”多层次医疗保障体系。 市场机遇： 推进支付方式多元化进程，有望在临床医疗场景中开辟新的支付渠道，为创新药、创新器械产品打开新的销售增量空间。 医保基金预付制度： 制度目的： 预付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，旨在提高医保资金使用效率，缓解医疗机构垫资压力。 执行细则： 药品和医用耗材集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。符合条件的定点医疗机构可于每年1月上旬自愿申请，医保部门审核后商财政部门确定预付范围及规模，原则上于每年第一季度结束前拨付。 产业链影响： 医保预付制度的执行，有望有效缓解相应地区医疗机构的资金压力，进而改善其采购药品和耗材等渠道的企业账期状况，利于医疗机构-医药流通-医药制造的现金流链条整体向好发展。 投资建议与风险提示 投资建议： 流通企业： 预付制度的逐步推进有望改善产业链的整体账期，其中流通企业受益较为直接，建议关注国药控股(H)、上海医药、华润医药、九州通等。 创新药械企业： 多元化支付结构的建立，将打开创新药、创新器械的新放量空间，建议关注恒瑞医药、信达生物(H)、百济神州-U(A+H)、惠泰医疗、微电生理-U、心泰医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。 风险分析： 政策推进不及预期的风险。 群众投保意愿低于预期的风险。 总结 本报告深入分析了国家医保局近期推出的两项重要政策：医保平台数据赋能商业健康保险发展和医保基金预付制度。这些政策是深化中国医改的关键举措，旨在重塑医疗支付结构，优化医疗资源配置。通过医保大数据赋能，商业健康险有望克服数据瓶颈，实现产品创新和覆盖范围扩大，从而推动医疗支付方式的多元化，并为创新药械市场带来新的增长机遇。同时，医保预付制度将有效缓解医疗机构的垫资压力，改善整个医药产业链的现金流状况，促进其健康发展。尽管存在政策推进和市场接受度等风险，但这些改革措施预计将对医药流通企业和创新药械企业产生积极影响，带来新的投资机会。

中心思想 仿创结合驱动的快速增长与盈利转型 博安生物（06955.HK）作为一家背靠绿叶制药的大分子生物科技新锐，正通过“生物类似药构建稳健现金流、创新药实现差异化突破”的仿创结合战略，实现盈利能力和创新实力的快速提升。公司凭借在研发、生产和商业化方面的全产业链优势，以及高管团队的丰富经验，在国内市场持续拓展生物类似药品种并实现放量，同时积极布局欧美核心海外市场。创新药管线则聚焦于首创（FIC）品种，通过对外授权合作验证其创新价值，为公司未来增长提供长期动力。 财务表现显著优化与市场估值潜力 公司在2024年上半年首次实现盈利，得益于生物类似药上市品种的累积放量以及销售费用率、管理费用率和研发费用率的显著优化，展现出规模效应和降本增效的成果。根据预测，公司有望在2024年实现全年盈利，并在2024-2026年间实现营业收入和净利润的持续高速增长。当前公司2024年市销率（PS）远低于可比公司平均水平，结合其强大的资源背景、领先的生物类似药市场地位和差异化的创新药管线，预示着显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 绿叶制药赋能下的全产业链发展 博安生物成立于2013年，具备卓越的大分子药物（包括生物类似药、创新抗体、ADC等）研发、生产和商业化能力，并在多个治疗领域进行了广泛布局。公司由上市公司绿叶制药集团间接持股67.28%，拥有坚实的人才资源保障。高管团队在生产、研发和商业化方面配置均衡，多位核心成员曾在绿叶制药或其下属公司担任要职，确保了公司运营的专业性和高效性。公司战略明确，通过生物类似药板块构建稳健的现金流并实现国际化拓展，同时通过创新药板块打造差异化竞争优势。目前，贝伐珠单抗和地舒单抗已在国内获批上市，度拉糖肽和阿柏西普生物类似药的生物制品上市申请（BLA）已获得受理。在创新药方面，长效IL4R单抗BA2101已与健康元就呼吸适应症达成合作，CD25单抗BA1106和CD228 ADC BA1302是具备广谱抗癌潜力的首创品种，CLDN18.2 ADC BA1301也已获得FDA孤儿药认证，显示出强大的创新实力。公司通过自营与对外授权并重的方式，高效建立了商业化体系，已完成BA2101呼吸适应症、地舒单抗骨松适应症、阿柏西普的国内市场对外授权。 公司近期财务表现显著改善，在2024年上半年实现了首次盈利。这主要得益于生物类似药上市品种的不断累积和放量，使得公司收入在2021年至2023年分别达到1.6亿元、5.2亿元和6.2亿元，2024年上半年收入达3.6亿元，规模效应初现。同时，公司在2024年上半年实现了明显的降本增效，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别优化至40.4%、6.7%和23.6%，相比2023年有显著改善。其中，研发开支减少约40.2百万元，主要由于2023年下半年递延开发成本的研发投资增加，以及更多研发项目进展至III期临床试验并进行资本化处理。 生物类似药的国内外市场拓展 博安生物在生物类似药领域的布局品种上市进度在同类产品中处于领先地位，商业化前景广阔。根据医药魔方数据，在中国市场，公司的贝伐珠单抗、地舒单抗、阿柏西普、度拉糖肽和纳武利尤单抗在同类生物类似药中的研发进度分别排名第3、第1、第2、第1和第1。在美国市场，公司的地舒单抗和度拉糖肽在同类生物类似药中的研发进度分别排名第4和第1。这种领先优势有望帮助公司抓住原研专利过期后的关键市场窗口期。 地舒单抗生物类似药的国际化进程尤为突出，有望近期出海欧美核心市场。其国际多中心III期临床研究已在欧洲、美国、日本三地同步展开，并于2024年1月完成了全部受试者入组。公司具备与国际接轨的强大产业化体系，商业化产能已达9000L，另有6000L商业化产能正在建设中，生产体系符合中国、欧美及巴西等监管机构设定的GMP质量标准。这表明公司在研发和生产层面均具备将地舒单抗生物类似药推向欧美核心市场的能力，并计划在国际三期完成后，在欧、美、日发达市场进行授权合作，海外市场拓展可期。 创新药管线的差异化布局与合作 博安生物的创新药管线亮点纷呈，后期品种已完成对外授权，并布局了两款首创（FIC）品种。 BA1106：首创非IL-2阻断型抗CD25单抗 CD25作为IL-2受体中的IL-2Rα亚基，是肿瘤免疫治疗的高潜力靶点。Tregs细胞比效应T细胞具有更高的CD25表达，使其在肿瘤微环境（TME）中对有限的IL-2具有竞争优势，因此CD25是实现Treg耗竭从而治疗肿瘤的潜在靶点。公司的CD25创新单抗BA1106是中国首个进入临床阶段的非IL-2阻断型抗CD25单抗。其I期临床研究剂量递增预计年内完成，将进入剂量扩展阶段。在中国开展的I期临床已完成7个剂量组（36μg~900μg），在多种实体瘤中观察到肿瘤缩小或长期疾病稳定，具有良好的剂量-疗效特征、明确的广谱抗肿瘤特征、良好的安全性和低免疫原性。预计将于2024年在中国完成单药剂量递增入组，并计划于2024年12月递交联合治疗IND并完成会议投稿，早期研究数据有望在明年读出。临床前研究显示，BA1106通过抗体依赖的细胞介导的细胞毒性作用（ADCC）选择性消耗肿瘤微环境中的Treg细胞，增加效应T细胞比例，且不会阻断IL-2信号通路，对Treg细胞具有适度、特异的杀伤作用，具备单药治疗和与PD1抑制剂联合治疗的潜力。相比于ADCC增强型抗体RG6292，BA1106在体外活性研究中显示出相对弱的杀伤活性，适度的ADCC活性能够保证在清除Treg的同时减少对效应T细胞的误伤，因此具有更好的治疗潜力。 BA1302：首创抗CD228 ADC BA1302是首创的抗CD228 ADC（抗体药物偶联物），其FDA Pre-IND已获得积极答复，IND准备中，预期将于2024年12月完成国内FPI（First Patient In）。该药物采用可裂解的葡糖醛苷酸连接子，将细胞毒素MMAE（单甲基奥瑞他汀E，一种微管蛋白抑制剂）与靶向CD228单抗链间半胱氨酸偶联。通过抗体的靶向性，BA1302能将小分子毒素精确引导至肿瘤部位，在发挥抗肿瘤效应的同时，降低小分子毒素的毒副作用，提高治疗窗口。ADC的旁观者杀伤作用也有助于治疗异质性肿瘤。临床前PDX（Patient-Derived Xenograft）等研究结果表明，BA1302具有针对10种肿瘤的治疗潜力。CD228在72%的黑色瘤和79%的胰腺癌中表达，同时在83%的间皮瘤、100%的结肠癌、57%的乳腺癌和69%的鳞癌中表达，显示出巨大的临床需求。 BA2101：长效抗IL-4Rα单抗 BA2101是长效抗IL-4Rα单抗，已与呼吸领域国内大药企健康元达成合作。已完成的I期临床数据显示，与普利尤单抗历史数据对比，BA2101的清除半衰期更长、清除更缓慢，符合其长效设计特征，有望将IL-4Rα单抗的成人治疗给药时间延长至每四周注射一次。2024年1月，博安生物已授予健康元BA2101在中国大陆呼吸适应症的开发和商业化权利。近年来，健康元在呼吸领域的处方药收入规模快速发展，至2023年已达到17.4亿元，有望在其助力下实现BA2101在国内市场的快速放量。 稳健的盈利增长与投资价值分析 根据盈利预测，博安生物在2024-2026年将实现营业收入7.2亿元、10.2亿元和14.9亿元，净利润分别为0.7亿元、1.2亿元和2.4亿元，预计公司将在2024年首次实现全年盈利。 国内市场预测： 贝伐珠单抗（博优诺）： 2023年整体市场规模达83亿元，2023-2030年复合年增长率12%。保守估计博优诺2023-2026年销售额同比增长率分别为15%、5%、5.0%、5.0%。 地舒单抗骨质疏松适应症（博优倍）： 2023年整体市场达4.49亿元，2023-2030年复合年增长率50.4%。预计2024-2026年生物类似药市场份额分别为20%、27%、27%，博优倍作为中国首款获批产品，假设在2024年占据类似药市场60%，2025-2026年市占率分别为55%、50%。 地舒单抗骨转移及骨巨细胞瘤适应症（博洛加）： 2023年整体市场达4.08亿元，2023-2030年复合年增长率31.9%。预计2024-2026年生物类似药市场份额分别为5%、27%、27%，博洛加在2024-2026年安加维®生物类似药市场市占率保持33%。 度拉糖肽： 2023年样本医院销售额达10.2亿元，长效GLP-1药物国内市场2023-2030年复合年增长率31.7%。预计2025-2026年生物类似药市场份额分别为2%、7%，公司产品因领先的临床进度，假设在2025-2026年市场份额为100%。 阿柏西普： 2023年全年市场约10亿元，眼科抗VEGF药物中国市场2023-2030年复合年增长率26.6%。预计2024-2026年生物类似药市场份额分别为2%、7%、10%，公司产品假设在2025-2026年市场份额为40%。 纳武利尤单抗： 2023年全年市场约8亿元，PD1/L1抗体中国市场2023-2030年复合年增长率31.5%。预计2026年生物类似药市场份额为2%，公司产品因领先的临床申报时间，假设在2026年市场份额为100%。 海外市场预测： 贝伐珠单抗巴西销售额： 粗略估计为国内同期销售额的1/10。 地舒单抗美国销售额： 原研药2023年销售额42.6亿美元，保守假设2024-2026年维持此水平。预计2026年地舒单抗类似药市场份额为5%，公司产品在美国地舒单抗生物类似药中市场份额为10%。 对外许可协议收入： 假设2024-2026年此部分收入均为3045万元。 投资建议： 考虑到公司背靠绿叶制药的优秀资源，生物类似药在国内市场不断拓品种和放量，欧美市场进入临床研究后期，创新药板块具备若干差异化品种，以及已落地的多项对外授权合作证明了公司的商务拓展（BD）能力。在公司发展初期，销售费用和研发费用明显前置，收入端变化更能反映公司发展情况。选取以生物药见长的中小市值公司科济药业-B、欧康维视生物-B作为可比公司，其2024年平均PS为21倍，而博安生物2024年PS为7倍，估值具有吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。 总结 博安生物（06955.HK）凭借绿叶制药的强大背景和自身在生物类似药及创新药领域的双轮驱动战略，展现出强劲的增长势头。公司通过生物类似药在国内市场的领先布局和国际化拓展，构建了稳健的现金流基础，并已在2024年上半年实现首次盈利，预计全年将实现盈利。同时，其创新药管线聚焦于首创品种，通过对外授权合作验证了其创新实力和市场潜力。财务预测显示，公司未来几年将保持高速增长，且当前估值相较可比公司具有显著优势。尽管面临新产品导入不及预期、临床研究失败等风险，但公司在研产销一体化、成本控制和市场拓展方面的综合实力，使其具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。

中心思想 宏观政策协同发力，化解地方债务风险 本报告核心观点指出，中国政府正通过一系列强有力的宏观政策组合拳，旨在有效化解地方政府隐性债务风险，为经济发展和民生保障腾出空间。通过增加地方债务限额和专项债券安排，直接增加了10万亿元的化债资源，预计将使2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，显著减轻了地方财政压力。 房地产市场迎来多维度支持，促进健康发展 在化债背景下，房地产市场正获得多维度政策支持，以促进其健康发展和激活经济复苏力度。即将推出的房地产相关税收政策，以及“国家队”下场收购存量商品房用作保障性住房或安置房的模式，正在郑州、广州、佛山等城市加速落地。这些措施旨在修复市场预期，稳定楼市，并最终传导至经济基本面。 主要内容 地方债务化解方案与成效 1.1 10万亿元化债资源部署 2024年11月8日，十四届人大常委会第十二次会议审议通过了近年来力度最大的化债举措。具体部署包括： 增加地方债务限额6万亿元：这笔资金将主要用于置换存量隐性债务，旨在优化地方政府债务结构，降低融资成本，并为地方经济发展和民生保障创造更宽松的财政环境。根据相关安排，新增债务限额全部为专项债务限额，一次报批，分3年实施，即2024年至2026年每年2万亿元。 连续5年每年安排8000亿元专项债券用于化债：从2024年开始，我国将连续5年从新增地方专项债券中安排8000亿元，专门用于化解隐性债务，累计可置换隐性债务4万亿元。 总计10万亿元化债资源：综合上述两项措施，此次会议直接增加了地方化债资源总计10万亿元（6万亿元新增债务限额加上4万亿元专项债券安排）。 1.2 隐性债务压力显著减轻 在政策协同发力下，地方政府的隐性债务压力预计将得到显著缓解。 隐性债务总额大幅下降：财政部部长蓝佛安表示，在政策协同发力之后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额将从原先的14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元。 棚改隐性债务处理：对于2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍将按照原合同偿还，体现了政策的连续性和稳定性。 房地产市场支持政策与实践 2.1 税收政策即将推出 为支持房地产市场健康发展，相关税收政策已按程序报批，并将于近期推出。财政部部长助理宋其超在10月17日国新办发布会上透露，财政部正抓紧研究明确取消普通住宅与非普通住宅相衔接的税收政策，主要涉及增值税和土地增值税。 增值税调整：除北京、上海、广州、深圳外，全国其他城市将一律不区分普通住宅与非普通住宅。 北上广深土地增值税优惠：在北京、上海、广州、深圳，个人销售购买两年以上的普通住宅将免征土地增值税。 2.2 “国家队”收房模式加速落地 “国家队”下场收购存量商品房用作保障性住房是今年房地产市场的重点工作，近期进展明显提速。这一模式旨在消化房地产库存，稳定市场预期，并增加保障性住房供给。 2.3 重点城市实践案例 多个城市已积极响应并落地相关政策： 郑州：11月7日发文，公开征集存量商品房用作保障性住房项目。房源要求包括：已建成未出售的商品房或优质在建房源项目；区位交通便利、配套完善、具备一定设计水平、园林景观、物业服务等品质保证；单套建筑面积原则上控制在120平方米以内；收购价格以同地段保障性住房重置价格为参考上限。 广州：同日，首笔收购存量住房用作安置房的专项借款资金已落地，两家银行陆续向有关项目发放首期2.5亿元专项借款，用于收购存量商品房用作村民安置房。 佛山：近期也获得了购买安置房的专项借款11.9亿元。 2.4 存量商品房用作保障性住房/安置房 上述城市实践表明，通过专项借款收购存量商品房用作保障性住房或安置房，成为当前解决房地产库存问题和满足住房需求的重要途径。这不仅有助于盘活存量资产，也为地方政府提供了灵活的住房保障解决方案。 房地产市场回暖迹象与展望 3.1 楼市“止跌回稳”态势初现 在各项政策支持下，全国楼市已初步呈现“止跌回稳”态势，市场信心正在逐步恢复。 3.2 土地市场活跃度提升 近期土地市场也出现了积极变化，部分城市地块成交活跃，溢价率提升： 成都：11月6日，成都中心城区迎来3宗涉宅用地出让。其中，位于高新区大源板块的一宗58.9亩地块，在8家房企经过84轮竞争后，最终被四川远达以楼面价26300元/平方米、溢价率46%竞得，刷新了高新区楼面价纪录，成为区域单价“新地王”。 北京：11月5日的北京土拍中，海淀区功德寺两宗地块均触顶地价上限后摇号成交，分别被绿城中国和越秀地产竞得，成交金额分别为51.75亿元和63.825亿元，溢价率均达15%。 3.3 政策预期对市场信心的影响 报告分析认为，接下来对于地产的持续支持，将逐渐激活土地拍卖市场，使得新房和二手房的预期重新修复，并且最终反映到经济基本面之中。 总结 本报告深入分析了在10万亿元化债背景下，中国房地产市场所面临的机遇与挑战。通过增加地方债务限额、专项债券安排以及“国家队”收房等一系列强有力的宏观政策，地方政府的隐性债务压力将得到显著缓解，为经济发展创造了有利条件。同时，即将推出的房地产税收政策，以及郑州、广州、佛山等地积极探索的存量商品房收购模式，正为房地产市场注入新的活力，促进其健康发展。当前楼市已呈现“止跌回稳”态势，土地市场活跃度提升，预示着市场信心正在逐步恢复。这些政策的协同发力，有望修复市场预期，稳定房地产行业，并最终对中国经济基本面产生积极影响。然而，后续政策力度不及预期和全球经济衰退风险仍需警惕。

中心思想 短期业绩承压与宏观经济影响 美亚光电2024年前三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，尤其第三季度表现承压。这主要归因于口腔医疗行业受宏观经济景气度下降影响，导致资本开支减少。公司毛利率同比下降，期间费用率有所上行，进一步挤压了盈利空间。 医疗设备新品与市场潜力 尽管短期承压，公司在口腔CBCT领域仍取得重要进展，销量突破20000台，且行业有望随着人口老龄化、更新需求及CBCT出海放量而筑底向上。更重要的是，脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等医疗设备新品已进入示范性推广和临床应用阶段，有望成为公司未来新的增长点，支撑长期发展。 主要内容 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告显示，2024年Q1-3实现营业收入15.78亿元，同比减少4.78%；实现归属于母公司净利润4.5亿元，同比减少20.09%；实现扣除非经常性损益的归属于母公司净利润4.4亿元，同比减少20.14%。 事件点评 单Q3营收、业绩均承压 分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营收3.31亿元、5.99亿元、6.48亿元，同比增速分别为-18.57%、6.87%、-6.11%。同期，归母净利润分别为1.01亿元、1.71亿元、1.78亿元，同比增速分别为-19.30%、-22.71%、-17.88%。公司单三季度业绩仍面临压力，这与口腔医疗行业受宏观经济景气度下降导致资本开支减少密切相关。 毛利率承压，费用率有所上行 2024年Q1-3，公司毛利率同比下降1.80个百分点至50.45%，其中单三季度毛利率同比下降2.06个百分点至49.82%。费用率方面，公司Q1-3期间费用率同比增加4.46个百分点至20.39%。具体来看，销售费用率同比增加2.19个百分点至11.83%；管理费用率同比增加0.31个百分点至4.55%；财务费用率同比增加1.13个百分点至-1.99%；研发费用率同比增加0.82个百分点至6%。 CBCT销量突破20000台，行业有望筑底向上 10月24日，在上海口腔展DenTechChina2024期间，美亚口腔CBCT销量突破20000台。展望未来，需求端，随着人口老龄化，行业设备保有量持续向上的趋势不变，但宏观经济承压可能导致设备保有量增速放缓。同时，设备保有量的持续增加有望带动更新需求，CBCT出海放量也将带来新市场，行业销量有望企稳回升。价格端，随着二三线小品牌的逐步出清，整体价格体系有望趋于稳定。 医疗设备新品有望打造新增长点 在医疗设备新品方面，脊柱外科手术导航设备已在多家医院进行示范性推广，并成功辅助200多例手术实施。移动式头部CT也已在多家医院进行临床应用，并取得了良好的临床效果。公司正持续加大新产品的市场推广力度，这些新品有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.83亿元、25.29亿元、27.80亿元，同比增速分别为-5.87%、10.79%、9.90%。归母净利润分别为6.37亿元、7.08亿元、7.88亿元，同比增速分别为-14.52%、11.14%、11.32%。公司2024-2026年业绩对应市盈率（PE）分别为22.31倍、20.07倍、18.03倍。报告维持对美亚光电的“增持”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2425 2283 2529 2780 增长率(%) 14.55 -5.87 10.79 9.90 归属母公司净利润（百万元） 744.83 636.69 707.60 787.71 增长率(%) 2.02 -14.52 11.14 11.32 EPS(元/股) 0.84 0.72 0.80 0.89 市盈率（P/E） 19.07 22.31 20.07 18.03 主要财务比率 成长能力 2024E营业收入增长率为-5.9%，归属于母公司净利润增长率为-14.5%。预计2025E和2026E将恢复增长，营业收入增长率分别为10.8%和9.9%，归母净利润增长率分别为11.1%和11.3%。 获利能力 2024E毛利率预计为50.4%，净利率为27.9%。ROE预计为22.9%，ROIC为23.6%。 偿债能力 2024E资产负债率预计为18.5%，流动比率为4.60。 营运能力 2024E应收账款周转率为4.36，存货周转率为2.77，总资产周转率为0.67。 总结 美亚光电在2024年前三季度面临业绩承压，营收和净利润均出现同比下滑，主要受宏观经济下行及口腔医疗行业资本开支减少的影响。公司毛利率下降，期间费用率上升，进一步压缩了盈利空间。然而，公司在口腔CBCT市场仍保持领先地位，销量突破20000台，且随着人口老龄化、设备更新需求以及海外市场的拓展，CBCT业务有望筑底回升。更重要的是，公司在脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等创新医疗设备领域取得积极进展，这些新品有望成为未来业绩增长的重要驱动力。尽管短期业绩承压，但基于新品放量和市场回暖的预期，报告维持“增持”评级，并预计公司在2025年和2026年将恢复增长。投资者需关注新品开拓不及预期及市场竞争加剧的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/11/2-2024/11/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为5.56%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨跌幅为5.51%，创业板指涨跌幅为9.32%，申万化工板块跑赢上证综指0.05个百分点，跑输创业板指3.76个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：聚苯乙烯PS（+13.73%）、液氮（+10.22%）、SBS（+7.88%）、涤纶长丝FDY（+7.31%）、制冷剂R125（+5.63%）。 　　跌幅前五：制冷剂R143a（-17.44%）、醋酸（-4.98%）、丁二烯（-4.32%）、萤石（-3.92%）、纯吡啶（-3.15%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法PTA（+76.40%）、顺酐法BDO（+65.70%）、醋酸乙烯（+57.72%）、PVA（+22.48%）、热法磷酸（+14.70%）. 　　周价差跌幅前五：联碱法纯碱（-24.61%）、黄磷（-21.72%）、甲醇（-14.10%）、电石法PVC（-13.31%）、醋酸（-10.76%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有148家企业产能状况受到影响，较上周统计数量新增16家，其中统计新增检修6家，重启10家。本周新增检修主要集中在合成氨，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有10家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会显现 本报告核心观点指出，医药生物板块在政策刺激预期和市场整体回暖的背景下，已展现出强劲的反弹势头，有望走出长期低谷。尽管年初至今表现滞后，但当前估值已低于历史平均水平，且政策“组合拳”持续推进，为行业提供了明确的长期结构性投资机会。 政策利好与业绩预期驱动投资策略 报告强调，投资者应积极把握当前反弹行情，将投资思路聚焦于布局明年经营趋势改善的方向，并利用业绩真空期积极把握主题和事件催化。具体而言，建议关注高景气赛道（如创新药、GLP-1）、困境反转领域（如CRO/CDMO、原料药）、业绩稳健的龙头企业（如中药、血制品），以及并购重组、政策改善等事件驱动的机会。 主要内容 市场表现与估值分析 本周市场概览与细分行业表现 截至2024年11月9日当周，医药生物板块整体表现强劲，上涨6.43%，跑赢同期沪深300指数（上涨5.50%），在31个一级子行业中位列第14位。本周医药子行业全线上涨，其中医疗服务以10.11%的涨幅领跑，中药、医疗器械、生物制品、化学制药和医药商业分别上涨7.44%、6.37%、5.70%、4.79%和4.68%。此次反弹主要得益于政策刺激预期、板块长期处于底部以及前期滞涨的特点。市场表现集中于事件催化（如并购重组、政策刺激）和具有复苏预期（如消费医疗、CRO/CDMO）的底部板块。 估值水平与历史对比 从估值角度看，基于2024年盈利预测，医药板块的市盈率（PE）为24.6倍，相较于全部A股（扣除金融板块）的20.5倍PE，溢价率为20%。若采用TTM估值法，医药板块当前估值为28.7倍PE，低于其历史平均水平35.3倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.7%。尽管2024年初至今医药板块收益率为-6.1%，跑输沪深300指数（19.6%）达25.7%，但当前估值低于历史平均，显示出潜在的投资价值。 行业政策与投资方向 近期行业政策动态 近期医药行业政策密集发布，主要包括： 医保外配处方管理规范化： 河北省医保局办公室发布通知，要求自2025年1月1日起，“双通道”定点零售药店和门诊保障定点零售药店需通过国家统一医保信息平台电子处方中心流转药品处方，不再接受纸质处方，并需一并上传处方中所有药品的追溯码。 药品零售连锁管理细则： 江西药监局发布《江西省药品零售连锁质量监督管理办法（征求意见稿）》，明确连锁企业必须开办5家以上门店，且需在总部所在区市开办5家以上连锁门店方可跨地市开办。 中成药带量采购扩围： 上海市发布中成药带量采购增补中选药品公示（2024年第一批），新增血塞通软胶囊、银杏叶胶囊、双黄连口服液、银杏酮酯滴丸等品种。 药品联盟采购范围明确： 河南省发布《二十一省(区、市、兵团)药品联盟采购公告（二）》，明确注射剂品种招标范围包含带有氯化钠、葡萄糖的大输液剂型。同时，《十七省（区、兵团）药品联盟接续带量采购公告（四）》公布了曾中选企业中选结果及未曾中选企业报价解密时间。 药品挂网更新： 河北省发布部分化学药品、独家药品、新增生物制剂、原研药、参比制剂、创新药的挂网通知。 投资策略与重点推荐方向 随着政策“组合拳”的不断推进，资本市场活跃度有望持续提升。医药行业作为需求持续增长的重要民生行业，当前处于历史底部区间，长期结构性机会值得期待。建议关注以下四个投资方向： 高景气赛道： 关注创新不断收获、基本面持续强劲的个股，随着市场整体走强和风险偏好提升，估值空间有望打开。重点看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道，推荐公司包括康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。 困境反转领域： 寻找真正能够出现拐点并准确判断拐点节点的板块。预计原料药、低耗的改善趋势有望持续，CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标等领域可能逐步走出明显拐点。推荐公司包括仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。 业绩稳健公司： 把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司。推荐公司包括东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。 主题、事件驱动： 在11月开始的业绩真空期，短期风险偏好有望提升，关注并购重组、政策改善等带来的机会。 中泰医药重点推荐的个股（药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断）本月平均上涨6.42%，跑赢医药行业0.65%；本周平均上涨6.40%，跑输医药行业0.03%。 行业动态与公司进展 科创板申报与个股表现 截至2024年11月9日，医药生物行业科创板申报企业共14家（不含终止），其中1家已通过上市委会议，2家注册生效，4家已问询，8家中止。本周个股表现方面，受事件催化的部分个股表现亮眼，而另一些个股则因行业政策或事件扰动出现较大调整。 重点公司动态概览 药品注册与一致性评价： 复星医药控股子公司左氧氟沙星注射液、阿糖胞苷注射液获国家药监局受理。新华制药喷他佐辛获批，头孢呋辛酯分散片通过仿制药质量和疗效一致性评价。健友股份达肝素钠注射液通过一致性评价。上海医药已酮可可碱注射液通过一致性评价。白云山头孢克肟分散片通过一致性评价。葫芦娃阿加曲班注射液获批，益母草颗粒等品种通过GMP符合性检查。海特生物己酮可可碱注射液获批。羚锐制药莫匹罗星软膏获批并视同通过一致性评价。 新适应症与创新药进展： 华东医药乌司奴单抗注射液获批用于治疗成年中重度斑块状银屑病。长春高新聚乙二醇重组人生长激素注射液新适应症获批。一品红四价流感重组蛋白疫苗获批开展临床试验。百利天恒BL-M17D1（ADC）获美国FDA许可开展I期临床试验。汇宇制药化学创新药HYP-6589片获批开展晚期实体瘤临床试验。 股权变动与回购： 东北制药以1.86755亿元收购北京鼎成肽源生物技术有限公司70%股权。百克生物股东魏学宁减持股份至5.00%。药康生物拟回购股份2,200万至4,000万元。步长制药已累计回购股份4485.36万股，占总股本4.06%。 其他： 白云山子公司奇星药业委托生产蛇胆川贝散等获《药品生产许可证》。 维生素价格跟踪 本周维生素E价格略有上涨，维生素A、维生素B2、泛酸钙价格略有下降，而维生素C、维生素D3、维生素B1价格基本保持稳定。 总结 2024年11月，医药生物板块在政策利好和市场整体回暖的背景下，展现出强劲的复苏态势，有望逐步走出长期低谷。尽管年初至今表现滞后，但当前估值已低于历史平均水平，且多项政策持续推进，为行业提供了明确的结构性投资机会。投资者应积极把握这一反弹行情，重点关注创新药、仿创结合、GLP-1等高景气赛道，以及原料药、CRO/CDMO、ICL等困境反转领域。同时，业绩稳健的中药和血制品龙头，以及由并购重组、政策改善等主题事件驱动的个股也值得关注。然而，仍需警惕政策扰动、药品质量问题以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。

　　农药：行业聚光灯或打向杀虫剂-关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇 　　农药为保障全球粮食安全的刚需产品，2017-2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%，长期跟随世界人口增长。 　　供给增量有限，仍存景气条件。2021年以来，中国中西部地区农药原药产能扩张较多，据我们统计拟建和规划建设的农药原药产能约67万吨规模。但历经2017-2018年供给测改革，目前中国农药产量已远小于2013-2014年，2024-2025年中国农药原药产量或仍难及2013年的水平，供给过剩有限，仍存在复制2013年高景气条件。 　　杀虫剂有望率先迎来行业景气。行业或已过最悲观时刻，新一轮农药景气复苏渐进，北美等海外地区库存已恢复至正常水平，2024年中国农药制剂出口改善明显，行业景气渐暖。根据农药出口数据，杀虫剂出口表现优异，2024Q3单季度出口金额已超2022Q3数据，2023Q1至2024Q3，季均复合增速达9.5%；相比之下2024Q3除草剂仍显著低于2022年Q3水平，其同期季均复合增速达2.9%，杀虫剂有望率先迎来行业景气。 　　据我们统计，杀虫剂在本轮农药产能扩张中增量相对较少。与农药品种横向比较，氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少，仅发现湖南海利在江西和宁夏有实际产能扩张，且印度竞争威胁小，行业供给格局较好，我们认为氨基甲酸酯类杀虫剂有望成为农药景气修复中较优的细分领域。 　　建议关注杀虫剂占比较高的农药企业，建议关注氨基甲酸酯类杀虫剂企业。 　　风险提示：海外需求不振，农药行业景气度持续低迷；油粮价格持续低迷，拖累农药行业景气修复步伐；安全生产风险；统计误差风险；农药行业进一步无序扩张风险；农药行业政策风险。

中心思想 政策驱动下的医药并购重组新机遇 当前中国资产重组政策支持力度持续增强，特别是“并购六条”的发布，明确将并购重组作为支持经济转型升级和高质量发展的市场工具，并重点支持新质生产力方向。医药行业作为新质生产力的关键领域，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。监管政策主线聚焦于支持龙头企业通过并购重组提升核心竞争力，以及推动科技型企业高效实施并购重组，这为医药行业带来了显著的资本运作机会。 产业整合与创新拓展的投资逻辑 医药行业的并购重组投资逻辑主要体现在三个方面：一是产业资源整合，尤其在高壁垒行业如血制品领域，通过集中化提升效率；二是创新平台的拓展，创新药械公司通过外延并购拓宽技术平台和丰富管线；三是股东赋能，大型集团通过并购扩充医药布局，被并购企业则可借助股东资源改善经营。报告重点推荐了基本面稳健且有大股东重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入、潜力管线布局丰富的新诺威，作为关注并购重组投资机会的重点标的。 主要内容 1. 本周专题：关注并购重组带来的投资机会 1.1 政策回顾：资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益 我国监管端对上市公司资产重组的态度经历了“放松-收紧-放松”的周期性变化。2014年10月修订《上市公司重大资产重组管理办法》时，丰富了并购重组的支付工具，并放松了非关联第三方买卖股份的门槛限制，标志着政策的放松。然而，2016年的修订对重组上市提出了一系列监管措施，使得监管态度趋严。至2019年修订，累计首次原则由60个月缩短至36个月，并取消了重组上市认定标准中的净利润指标，允许高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，这标志着监管态度再次转向支持和鼓励。 进入2024年，政策支持力度进一步加强。“并购六条”的发布，明确强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，并特别提出对新质生产力方向转型升级的支持。报告认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。 2024年以来，多条证券监管相关政策将并购重组提升到关键位置，并呈现出两条清晰的政策主线： 支持龙头企业并购重组： 政策鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，并研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。 推动科技型企业高效实施并购重组： 政策支持“两创”公司（创业板和科创板）并购同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，以增强上市公司的“硬科技”、“三创四新”属性。 鉴于医药行业科技型企业众多，且多个细分行业正处于产业链集中化的趋势中，当前监管对并购重组的鼓励方向有望持续为医药行业带来显著机会。例如，2024年2月5日证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提出提高重组估值包容性、分类监管、研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”等措施。3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组。4月19日发布的《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》则优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组，并适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性。 1.2 医药行业并购重组回顾：产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业资本运作的重要逻辑 本年度以来，上市公司并购重组交易表现活跃。截至2024年11月9日，A股医药行业板块已披露10项重大重组事件或事件进展，其中8项已完成或正在推进。在已披露的交易价值中，交易额最大的项目为新诺威收购石药百克，交易金额高达76亿元。该交易旨在向新诺威注入包含降糖减肥在内的更多创新管线，从而强化新诺威作为石药创新平台的关键作用。 医药行业的并购重组主要遵循以下三大投资逻辑： 产业资源整合： 这是血制品、大型医药工商业复合体等高壁垒行业实现集中化的重要途径。通过并购，企业能够优化资源配置，提升市场份额和行业集中度。例如，2024年度血制品行业已公告了博雅生物并购绿十字中国、天坛生物并购中原瑞德两起重大事件，体现了行业整合的趋势。 创新平台的拓展： 对优质资产的外延并购是创新药械公司拓宽技术平台、丰富产品管线的关键环节。当前国内创新企业之间的并购重组相对较少，但随着重组政策的持续落实，预计国内创新药械企业之间的并购将更为多见，以加速技术创新和产品迭代。 股东赋能： 大型集团通过并购的方式进一步扩充自身在医药领域的布局，这在中药、医药流通等行业较为常见。被并购企业也有望依靠新股东的政府资源与产业资源，持续获得赋能，从而大幅改善经营能力和长期发展潜力。 1.3 重点标的 1.3.1 人福医药：基本面经营稳健，持续关注公司重整进度 人福医药的基本面经营保持稳健，其核心子公司宜昌人福的收入和利润多年来持续保持高速增长。公司目前正处于大股东破产重整的关键时期。2024年9月24日，人福医药公告其股东当代科技收到《关于公司被申请重整的告知函》。截至10月22日，已有6家重整投资人通过形式审查并完成报名保证金缴纳，成为合格报名重整投资人，其中包括3家中央企业和3家地方大型国有企业。报告认为，人福医药整体经营状况良好，潜在的新股东有望为公司带来持续的赋能，促进其长期良好发展。 1.3.2 新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富 新诺威的创新资产注入进程持续推进，其潜力管线布局日益丰富。2024年10月16日，新诺威公告拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，同时计划向不超过35名符合条件的特定投资者以询价方式发行股票募集不超过17.8亿元的配套资金。截至2024年6月30日，石药百克尚存有21.6亿现金与交易性金融资产，并拥有主要品种津优力、长效蛋白与GLP-1研发平台。报告认为，石药集团对新诺威创新管线的持续注入有望加速推动其创新转型。当前公司潜力管线布局丰富，恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等产品已上市且经营情况良好，建议重点关注公司核心产品的研发进展与商务拓展（BD）交易。 2. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.4-11.8） 2.1 A股医药板块本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，申万医药生物板块指数表现强劲，上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9个百分点，在申万行业分类中排名第14位。然而，从2024年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7个百分点，在申万行业分类中排名第30位，显示出年内整体的弱势。 从子板块表现来看，医疗服务II和中药II在本周表现尤为突出，分别上涨10.11%和7.44%。其他子板块如医药生物（6.43%）、医疗器械II（6.37%）、化学原料药（6.05%）、生物制品II（5.70%）、医药商业II（4.68%）和化学制剂II（4.55%）也均实现上涨。 截至2024年11月8日，申万医药板块的整体估值为33.6倍（TTM法），较前一周增长了6.3%，较2024年初增长了18.8%，在申万一级分类中排名第10位。这表明医药板块的估值水平有所回升。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额达到6036.7亿元，占A股整体成交额的5.0%，较上一个交易周期（10月28日至11月1日）提升了7.4%。从2024年初至今，申万医药板块合计成交额为129576.6亿元，占A股整体成交额的6.7%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，有387支上涨，20支下跌，9支持平。涨幅前五的个股分别为浩欧博（148.84%）、海南海药（35.79%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）和莱美药业（29.44%）。跌幅前五的个股则包括惠泰医疗（-10.1%）、双成药业（-8.5%）、景峰医药（-7.9%）、海思科（-5.3%）和南华生物（-3.7%）。 2.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 根据报告，下周（2024年11月11日-11月15日）无医药新股上市。 对于已上市新股，报告列举了2022年以来部分医药新股的表现。例如，百利天恒-U（688506.SH）自2023年1月6日上市以来，截至2024年11月8日，累计涨幅高达517%，显示出强劲的市场表现。而爱迪特（301580.SZ）于2024年6月26日上市，首日涨幅87%，但至今累计下跌24%。药明合联（2268.HK）于2023年11月17日上市，首日涨幅36%，至今累计下跌9%。这些数据反映了医药新股市场的高度波动性和分化。 2.3 港股医药本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，恒生医疗保健指数表现良好，上涨2.9%，跑赢恒生指数1.9个百分点。然而，从2024年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计下跌12.8%，跑输恒生指数34.4个百分点，显示出港股医药板块年内整体承压。 港股个股行情方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，有107支上涨，83支下跌，20支持平。涨幅前五的个股分别为科济药业-B（57.8%）、中国再生医学（46.0%）、现代中药集团（35.4%）、中国智能健康（28.1%）和昭衍新药（20.3%）。跌幅前五的个股则包括顺腾国际控股（-22.2%）、中国卫生集团（-20.0%）、天元医疗（-14.7%）、泰凌医药（-11.6%）和云康集团（-10.3%）。 3. 风险提示 报告提示了医药行业面临的三大主要风险： 行业政策风险： 医药产业的各细分行业均受到不同程度的政策影响。医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策，可能会对部分药品、器械等产品的入院和销售产生一定的压力，影响企业的盈利能力和市场策略。 供给端竞争加剧风险： 过去几年，中国生物医药企业蓬勃发展，医药产业取得了显著进步，并在很大范围内实现了国产替代。然而，在某些医药细分领域，这也导致了供给增加和竞争加剧的风险，可能使得产品价格承压，企业利润空间受到挤压。 市场需求不及预期风险： 尽管在人口老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的，但受到宏观经济环境、支付能力等因素的影响，某些细分领域的需求可能存在波动的风险，从而影响企业的业绩增长。 总结 本报告深入分析了当前医药行业的投资机会，核心在于政策支持下并购重组的活跃。随着资产重组政策支持力度的不断增强，特别是“并购六条”对新质生产力方向的明确支持，医药行业作为关键领域，有望成为并购重组交易的焦点。报告强调了产业资源整合、创新平台拓展和股东赋能是医药行业资本运作的三大重要逻辑。在市场表现方面，本周A股医药板块整体上涨6.4%，跑赢沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘；港股医药板块本周亦有上涨，但年内表现同样承压。报告推荐关注基本面稳健且有重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入的新诺威。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者保持审慎。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 振德医疗在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除汇兑影响和资产处置收益等非经常性因素后，其扣非净利润实现高速增长，表明公司核心业务盈利能力显著提升。这主要得益于常规业务的稳步发展、海外市场的良好复苏以及公司持续推进的降本增效策略，使得费用率得到优化，净利率大幅上升。 业务结构优化与未来发展潜力 公司通过优化业务结构，逐步摆脱对隔离防护用品的依赖，常规业务成为主要增长引擎。国内医院线业务表现突出，海外市场也实现强劲复苏。华创证券基于公司良好的发展态势，上调了未来几年的盈利预测，并维持“强推”评级，预示着公司在医疗器械领域的市场竞争力增强，具备良好的长期投资价值。 主要内容 2024年三季报核心财务表现 整体业绩概览 2024年前三季度（Q1-Q3）： 营业收入达到31.25亿元，同比下降2.61%。 归属于母公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长2.31%。 扣除非经常性损益后的净利润为2.25亿元，同比下降20.59%。 单季度表现亮点 2024年第三季度（Q3）： 营业收入为10.83亿元，同比增长19.92%，显示出强劲的增长势头。 归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比大幅增长131.73%。 扣除非经常性损益后的净利润为0.64亿元，同比增长5.19%。 剔除汇兑影响后，24Q3扣非净利润为0.84亿元，同比增长超过40%，凸显了公司核心业务的强劲增长。 收入结构分析与业务增长驱动 常规业务与海外市场表现 常规业务稳步增长：24Q3公司隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入为0.29亿元，同比下降10.56%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务收入为10.54亿元，同比增长21.05%，表明公司业务结构持续优化，常规业务已成为主要增长动力。 海外业务恢复良好：24Q3公司海外业务收入为6.45亿元，同比增长24.36%，显示出海外市场需求的强劲复苏和公司国际市场拓展的成效。 国内市场细分业务增长 国内业务稳健增长：24Q3公司国内业务收入为4.32亿元，同比增长13.52%。 医院线业务：收入2.78亿元，同比增长20.99%，表现尤为突出，反映了公司在医疗机构渠道的深耕和市场份额的提升。 线上和线下零售线业务：收入1.37亿元，同比增长0.06%，保持稳定。 盈利能力与费用控制 利润增长主要因素 资产处置收益：24Q3归母净利润大幅增长131.73%，主要原因之一是绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司资产，产生资产处置收益约0.93亿元，增厚了公司归母净利润。 汇兑损失影响：24Q3因汇率波动导致公司外币资产产生汇兑损失，减少公司归母净利润及扣非净利润约0.22亿元。若剔除此影响，公司扣非净利润增长更为显著。 费用率优化与降本增效 费用率下降：24Q3公司销售费用率、管理费用率分别为7.53%和12.20%，同比分别下降0.43个百分点和0.75个百分点，环比分别下降0.79个百分点和0.50个百分点。这表明公司持续推进降本增效策略，费用控制效果显著。 研发投入增加：研发费用率为3.36%，同比上升0.24个百分点，环比上升0.30个百分点，显示公司在研发方面的投入有所增加，有利于长期竞争力提升。 利润率提升：24Q3公司毛利率为33.77%，同比上升0.45个百分点；净利率为13.87%，同比大幅上升6.57个百分点。除了资产处置收益等短期因素外，费用率水平的优化也推动了公司利润率水平的提升。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值 盈利预测上调：考虑到24Q3公司归母净利润高速增长，华创证券调整了公司2024-2026年归母净利润预测值，分别为4.7亿元、5.0亿元和6.2亿元（原预测值为4.1亿元、5.2亿元和6.4亿元）。 估值与评级：对应预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值90亿元，对应目标价约为34元，维持“强推”评级。 潜在风险因素 业务增长不达预期：公司常规业务或海外市场增长可能面临不确定性，导致业绩不及预期。 收购标的整合效果不达预期：若公司未来有收购行为，收购标的整合可能面临挑战，影响协同效应的发挥。 总结 振德医疗2024年第三季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在剔除汇兑影响和资产处置收益后，扣非净利润仍保持高速增长，体现了公司核心业务的强劲盈利能力。公司常规业务稳步发展，海外市场复苏良好，国内医院线业务增长突出，显示出业务结构的持续优化。同时，公司通过降本增效有效控制了费用，提升了整体利润率水平。华创证券基于此上调了公司未来盈利预测，并维持“强推”评级，目标价34元，认为公司具备良好的投资价值，但需关注业务增长和收购整合的潜在风险。

　　投资要点 　　PET切片、R134a等涨幅居前，丁二烯、盐酸等跌幅较大本周涨幅较大的产品：PET切片（华东，17.71%），硫酸（浙江和鼎98%，10.20%），R134a（浙江巨化，8.57%），二氯甲烷（华东地区，7.92%），合成氨（河北金源，7.19%），氟化铝（河南地区，5.17%），国际柴油（新加坡，4.68%），煤焦油（江苏工厂，3.90%），工业级碳酸锂（新疆99.0%min，3.58%），二甲苯（东南亚FOB韩国，3.14%）。 　　本周跌幅较大的产品：纯吡啶（华东地区，-3.15%），环己酮（华东，-3.33%），顺丁橡胶（山东，-3.59%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-3.73%），煤焦油（山西市场，-4.11%），氯化钾（青海盐湖95%，-4.80%），醋酸（华东地区，-4.83%），醋酸酐（华东地区，-5.06%），盐酸（华东盐酸(31%)，-5.26%），丁二烯（上海石化，-8.06%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至11月08日收盘，WTI原油价格为70.38美元/桶，较上周上涨1.28%；布伦特原油价格为73.87美元/桶，较上周上涨1.05%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：PET切片上涨17.71%，R134a上涨8.57%，合成氨上涨7.19%，二甲苯上涨3.14%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯下跌8.06%，盐酸下跌5.26%，氯化钾下跌4.80%，顺丁橡胶下跌3.59%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。