中国海油（600938）：2024第三季度报点评：油气净产量同比增高，现金流持续健康，高成长性值得期待

中心思想 业绩强劲与财务稳健 本报告核心观点指出，中国海油在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况。公司实现油气净产量和归母净利润的显著提升，尤其在国际油价波动背景下，其成本控制能力和经营效率得到有效巩固。经营性现金流持续健康，资产负债结构优化，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。 战略扩张驱动高成长 报告强调，中国海油通过积极的“增储上产”战略和海外市场拓展，特别是新签巴西海上勘探区块石油合同，进一步提升了其长期高成长性。多个新项目的顺利投产，以及对高股息政策的持续维持，不仅保障了未来的产量增长潜力，也为股东提供了稳定的投资回报。鉴于其综合实力和发展前景，报告维持了对中国海油的“强烈推荐”评级。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2024年前三季度，中国海油实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.3%；归母净利润达1166.59亿元，同比增长19.5%。 第三季度单季表现： 第三季度单季营业总收入为992.54亿元，同比下降13.5%，环比下降13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%。 海外勘探新进展： 2024年10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中包括桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，以及佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，此举显著拓展了公司的海外勘探潜力。 油气产量与成本优势 油气销售与净产量增长： 2024年前三季度，公司油气销售收入约2714.3亿元，同比增长13.9%。油气净产量达到542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，第三季度净产量为179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。 区域产量贡献： 中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比增长6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献。 海外油气净产量为172.9百万桶油当量，同比增长12.2%，主要受益于圭亚那Payara项目的投产。 品类产量结构： 2024年前三季度，公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 成本控制： 2024年前三季度，公司桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平，显示出公司在国际油价（布伦特原油期货均价81.88美元/桶，同比微跌0.30%）冲高回落背景下，仍能有效巩固成本竞争优势，从而实现净利润的大幅提升。 现金流状况与资本开支 现金流健康： 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元，显示出强劲的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为1183.2亿元，同比增加120.0%，主要受购买定期存款导致现金流出增加等综合影响。融资活动产生的现金流量净流出额为641.6亿元，同比增加14.8%，主要由于本期偿还债券同比增加。综合影响下，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。 财务政策： 截至2024年9月底，公司资产负债率为33.24%，同比下降3.56个百分点，体现了审慎的财务政策和优化的资本结构。 资本开支与增储上产： 2024年前三季度，公司资本支出约953.4亿元，同比增长6.6%，积极响应“增储上产”战略。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。 巴西项目与未来增长潜力 巴西在产项目效益显著： Mero油田： 公司权益比重10%，已投产2期项目，预计到2025年将有4期项目运行，Mero 1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%。 Buzios油田： 公司权益比重7.34%，已投产5期项目，预计到2027年将有11期项目运行，Buzios 1-5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。 新项目投产： 展望2024年，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，这些都为公司带来了高成长性。 盈利预测与投资评级 高股息政策： 公司持续维持高股息，2023年中国海油分红率为43.50%。假设2024-2026年分红率维持不变，预计中国海油A股和H股2024-2026年平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利扩大，股息率有望继续提升。 盈利预测： 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为4349.88亿元、4612.20亿元和4876.00亿元；归母净利润分别为1459.4亿元、1550.39亿元和1679.29亿元。对应EPS分别为3.07元、3.26元和3.53元。 估值与评级： 当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60倍、8.10倍和7.47倍。报告维持对中国海油的“强烈推荐”评级。 风险提示： 国际政治经济因素变动风险；原油及天然气价格波动产生的风险；汇率波动及外汇管制的风险；油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 总结 核心优势与增长动力 中国海油在2024年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司不仅实现了油气净产量和归母净利润的显著增长，而且在国际油价波动环境下，通过有效的成本控制，巩固了其市场竞争优势。经营性现金流的持续健康和资产负债率的优化，为公司未来的战略发展提供了坚实的财务支撑。此外，公司积极推进“增储上产”战略，通过加大资本开支、在国内外（特别是巴西）拓展勘探开发项目，确保了长期产量增长的动力。 投资价值与风险考量 中国海油持续维持高股息政策，为股东提供了稳定的投资回报，进一步提升了其投资吸引力。报告基于对公司未来储产空间、成本管控能力和业绩稳定性的看好，对其2024-2026年的盈利能力进行了积极预测，并维持了“强烈推荐”的投资评级。然而，投资者仍需关注国际政治经济变动、原油及天然气价格波动、汇率风险以及油气价格判断偏差等潜在风险。总体而言，中国海油凭借其稳健的业绩、强大的增长潜力及对股东价值的重视，展现出显著的投资价值。