迪瑞医疗（300396）：2024年三季报点评：业绩阶段性承压，期待试剂放量

中心思想 业绩承压与战略调整并举 迪瑞医疗2024年第三季度业绩面临阶段性压力，营业收入和归母净利润同比均出现下滑。然而，公司正积极通过优化国内外业务结构、推进本地化项目、加速高速机型装机以及提升试剂销售占比等战略措施应对挑战。同时，公司在成本控制方面取得显著成效，管理费用大幅下降，并持续完善产品体系，增强市场竞争力。 未来增长驱动与投资展望 尽管短期业绩承压，但华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。分析指出，公司未来的增长将主要由高速机型装机放量、试剂类产品销售占比提升以及产品注册的稳步推进所驱动。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计未来两年仍将实现35%以上的增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 事项：2024年三季报财务表现概览 迪瑞医疗发布2024年三季报，数据显示公司在报告期内业绩面临阶段性承压。 2024年前三季度（Q1-3）财务数据： 营业收入：11.75亿元，同比增长12.10%。 归母净利润：1.93亿元，同比下降17.80%。 扣非净利润：1.88亿元，同比下降17.72%。 2024年第三季度（Q3）单季财务数据： 营业收入：2.97亿元，同比下降15.97%。 归母净利润：0.27亿元，同比下降62.28%。 扣非净利润：0.26亿元，同比下降63.86%。 评论：市场分析与公司策略 业绩阶段性承压与业务结构优化 公司业绩阶段性承压，主要受短期产品结构调整、医疗采购政策以及部分海外市场产品注册节奏变动影响。 国内业务层面： 24Q3公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品，出货量较大，但受产品结构及医疗采购政策影响，同比毛利有所下降，对整体净利润水平造成扰动。 海外业务层面： 24Q3海外市场销售节奏因部分国家产品注册影响有所下降。然而，公司海外业务正按计划恢复，截至24Q3末，部分国家本地化项目已投产，物流仓储已运转，极大缩短了国际市场试剂供应周期，节约了运输成本，有利于提升国际市场试剂占比并优化海外业务结构。 未来发展策略： 公司计划积极推进综合降本增效，加速高速机型装机，并推动仪器及试剂均衡发展，利用仪器多元化优势提升试剂上量，进一步提高试剂类产品在国内外地区的销售占比，以确保稳定健康发展并实现业绩恢复性增长。 成本控制成效显著 公司综合成本控制措施取得阶段性成果，尤其在管理费用方面表现突出。 费用支出情况（24Q3）： 销售费用：0.54亿元，同比下降0.60%，基本保持稳定。 研发费用：0.33亿元，同比下降4.64%，基本保持稳定。 管理费用：0.09亿元，同比大幅下降51.80%。 管理费用率：3.16%，同比下降2.34个百分点。 下降原因： 管理费用显著下降主要系24Q3公司未发生股份支付费用，同时公司进行了职能系统优化，综合成本控制措施取得阶段性成果。 产品体系持续完善与市场竞争力提升 公司在产品注册方面稳步推进，持续完善产品体系，增强市场竞争力。 产品注册进展： 2024年8月，公司取得吉林省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械变更注册（备案）文件》及22项《医疗器械注册证》。 涉及领域： 这些注册证涵盖生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光等多个领域。 积极影响： 上述产品注册证的取得，延续并丰富了公司产品种类，进一步增强了公司产品的综合竞争力，有利于提高市场拓展能力，对公司未来经营将产生积极影响。 研发机制： 公司自建立“以市场需求为导向”的研发机制以来，产品体系正持续完善，逐步向智能化、集约化转变。 投资建议与盈利预测调整 华创证券结合公司业绩及行业政策不确定性，对迪瑞医疗的盈利预测进行了调整，并维持“推荐”评级。 盈利预测调整： 2024年归母净利润：预计2.8亿元（原预测3.7亿元），同比增速+2.2%。 2025年归母净利润：预计3.8亿元（原预测5.0亿元），同比增速+35.5%。 2026年归母净利润：预计5.2亿元（原预测6.7亿元），同比增速+35.8%。 每股盈利（EPS）预测： 2024年：1.03元。 2025年：1.40元。 2026年：1.90元。 市盈率（PE）预测： 2024年：17倍。 2025年：12倍。 2026年：9倍。 估值与目标价： 根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了迪瑞医疗未来发展可能面临的风险。 发光业务增长不达预期： 化学发光作为重要业务板块，其增长不及预期可能影响公司整体业绩。 流水线放量不达预期： 高速机型和流水线产品的市场推广和装机量若不达预期，将影响公司试剂销售的带动效应。 主要财务指标（预测） 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,378 1,567 2,039 2,665 同比增速(%) 13.0% 13.7% 30.2% 30.7% 归母净利润(百万) 276 282 382 518 同比增速(%) 5.3% 2.2% 35.5% 35.8% 每股盈利(元) 1.01 1.03 1.40 1.90 市盈率(倍) 17 17 12 9 市净率(倍) 2.3 2.2 1.9 1.7 总结 迪瑞医疗2024年第三季度业绩显示阶段性承压，营业收入和归母净利润同比均出现下滑，主要受国内产品结构调整、医疗采购政策及海外市场产品注册节奏变动影响。面对挑战，公司积极采取应对策略，包括优化国内外业务结构、推进海外本地化项目以缩短试剂供应周期、加速高速机型装机以及提升试剂类产品销售占比。在成本控制方面，公司取得显著成效，24Q3管理费用同比大幅下降51.80%，管理费用率下降2.34个百分点，主要得益于股份支付费用减少和职能系统优化。此外，公司产品注册工作稳步推进，2024年8月获得多项医疗器械注册证，进一步丰富了产品种类并增强了市场竞争力。 华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计2025年和2026年归母净利润将分别实现35.5%和35.8%的同比增长，显示出对公司未来业绩恢复性增长的信心。主要增长驱动力预计将来自高速机型装机放量和试剂销售占比的提升。同时，报告提示了发光业务增长不达预期和流水线放量不达预期的风险。整体而言，迪瑞医疗正通过战略调整和内部优化，积极应对短期业绩压力，并为未来的可持续发展奠定基础。