化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。二季度即将结束，建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得和卓越新能。首先是和下游宏观经济相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。然后是公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

中心思想 泰德医药估值偏高，但赛道景气度支撑长期逻辑 泰德医药（03880.HK）作为全球第三大多肽CRDMO企业，受益于GLP-1等TIDES药物市场的爆发式增长，行业前景确定性较强。然而，按发售价中位数计算，公司上市后静态市盈率高达63倍，显著高于可比公司，估值溢价明显。因此，建议投资者采取谨慎申购策略，短期需警惕估值压力，中长期关注行业成长性与公司客户粘性带来的业绩兑现能力。 高客户粘性与高毛利率构成核心竞争力，但财务波动性值得注意 公司2022-2024年收入及净利润出现波动，2023年收入与净利润均有下滑，显示经营稳定性有待提升。不过，2024年公司CDMO客户留存率超90%，平均合作周期长达10年，且CDMO毛利率保持在53.5%的高位，五客户收入占比持续提升至50.3%，反映出较强的客户粘性和议价能力。综合来看，公司在细分赛道中的竞争壁垒较高，但短期业绩波动与高估值共同构成风险。 主要内容 招股详情：发行结构偏向国际配售，入场门槛适中 保荐人为摩根士丹利、中信证券，上市日期为2025年6月30日。招股价区间为28.4-30.6港元，每手100股，入场费3091港元。招股期自2025年6月20日至25日，国元证券认购截止日为6月24日。全球发售共1680万股，其中国际配售占90%，公开发售仅占10%，显示出机构主导的发行特征。按招股价中位数计算，集资净额约4.11亿港元。 申购建议：行业高增长驱动，但估值制约申购吸引力 公司专注于多肽及寡核苷酸CRDMO市场，该市场增长强劲：全球多肽CRDMO市场2023年规模31亿美元，预计2032年达188亿美元，年复合增长率22.0%；寡核苷酸CDMO市场同期从23亿美元增至184亿美元，年复合增长率26.0%。尤其是GLP-1药物市场，2023年已增长至389亿美元，预计2032年达1299亿美元，年复合增长率14.3%，是公司核心增长引擎。 公司2024年CDMO客户留存率超过90%，五大客户收入占比达50.3%，平均合作周期约10年，显示客户依赖度与忠诚度较高。同时，公司拥有12%研发、47%生产、19%质量控制的专业团队，年产能达500千克API，支撑规模生产。2024年CDMO业务毛利率为53.5%，保持在较高水平。但公司2023年收入及净利润有所下滑，2024年虽回升至收入4.42亿元、净利润5920万元，但业绩波动性仍存。 行业相关上市公司估值对比：泰德医药估值明显偏高 根据表1数据，可比公司凯莱英（6821.HK）总市值320.79亿港元，市盈率（TTM）23.84倍，2025年和2026年预测市盈率分别为21.22倍和18.19倍。信达生物（1801.HK）、康方生物（9926.HK）因处于研发投入期，市盈率偏高或为负值。泰德医药按中位数计算市值约41.8亿港元，以2024年净利润5920万元（约0.63亿港元）估算，静态PE约为66倍，远高于凯莱英的当前估值水平，估值压力明显。 总结 泰德医药所处的多肽及寡核苷酸CRDMO行业处于高景气周期，尤其是GLP-1药物市场的高速增长为公司提供了长期发展空间。公司在细分领域具备全球第三的竞争地位，客户粘性极强，高毛利率及长合作周期构筑了核心护城河。然而，公司2022-2024年收入与净利润出现波动，上市后静态市盈率高达63倍，估值远超可比公司凯莱英等，存在明显的估值回调风险。综合行业前景与估值水平，建议投资者谨慎申购，可关注上市后回调机会或行业催化剂带来的估值消化。

中心思想 政策驱动下的创新药审评效率提升与市场信心提振 本报告的核心观点在于，国家药监局发布的《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》是短期内提振市场风险偏好、加速优质创新药管线价值释放的关键政策催化剂。该政策将临床试验审评时限压缩至30个工作日，并精准支持国家重点创新药、儿童药、罕见病药及全球同步研发品种，同时通过申报责任绑定避免盲目申报。中长期看，这将推动中国创新药从“仿创结合”向“全球原研”升级。 支付视角下的结构性投资机会甄选 报告进一步指出，在医药需求侧无法无限扩张的背景下，投资机会必须基于支付意愿与支付能力的结构性分析。通过院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道，看好三大方向：院内政策支持的创新药械与设备更新、人民群众需求扩容的血制品、家用医疗器械、减肥药产业链，以及出海周期上行的肝素、呼吸道联检等领域。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等具备“快速研发-国际化-商业化”闭环能力的龙头企业。 主要内容 行情回顾：上周医药生物板块表现较差 上周（6.16-6.20），A股医药生物指数下跌4.35%，跑输沪深300指数3.90pp，在31个子行业中排名第29。H股恒生医疗健康指数下跌7.72%。分子板块中疫苗跌幅最小（-0.4%），其他生物制品跌幅最大（-6.7%）。个股层面，A股昂利康涨幅最大（+21.21%），澳洋健康跌幅最大（-26.33%）；港股HKE holdings涨幅最大（+37.59%），必瘦站跌幅最大（-24.58%）。美国医药中资股涨跌互现，整体波动较大。 本周观点：创新药审评再次加速，创新产业链主线持续明确 2025年6月16日，国家药监局征求意见稿提出将创新药临床试验审批时限压缩至30个工作日，覆盖国家重点创新药、儿童药星光计划、罕见病关爱计划及全球同步研发品种，并要求申请人承诺获批后12周内启动临床试验。短期看，审批提速加速优质管线价值释放，提升风险偏好；中长期看，政策助力中国创新药升级。预计受益方向包括：创新药研发企业（恒瑞医药、百济神州、荣昌生物等）和CXO企业（药明康德、泰格医药、凯莱英等）。年度投资策略强调从支付视角挖掘院内政策支持、需求扩容、出海周期上行三大方向。 公司公告更新 本周A股重要公告包括：维力医疗尿道扩张器套件获加拿大认证；健帆生物血液净化管路获欧盟MDR认证；赛托生物地塞米松获欧洲药典证书；荣昌生物泰它西普获欧盟孤儿药资格；华大智造掌上超声获国内注册证；奥精医疗人工骨修复材料获越南注册证；博腾股份抗体与小分子服务获欧盟GMP认证；奥锐特八都厂区通过FDA现场检查；泰恩康拟推出第二期员工持股计划（1.5-2亿元）；千红制药股东增持960万股；上海莱士完成南岳生物全资收购；百奥泰乌司奴单抗注射液获欧洲CHMP积极意见。 上市公司研发进度更新 上周IND申请新进承办：和誉医药ABSK043片（化药1类）、百济神州注射用BGB-B455（生物制品1类）、三生制药SA102-CAR-T注射液（生物制品1类）。临床试验进度更新：众生药业RAY1225、恒瑞医药HRS-1893进入三期临床；翰森制药HS-10370、三生制药SSGJ-612进入一期临床。其他进入一期临床的还有恒瑞医药SHR-3167、康弘药业KHN702等。 重要数据库更新 24M1-M4医院总诊疗呈现较快恢复 2024年1-4月医院累计总诊疗人次14.83亿，同比增长13.29%。三级医院9.18亿人次（+18.63%），二级医院4.22亿人次（+6.03%），一级医院0.85亿人次（+12.02%），基层医疗机构9.06亿人次（+21.01%）。 2025M1-M4基本医保收入为10302亿元 25M1-M4基本医保累计收入10302亿元，累计支出7223亿元，累计结余3079亿元，结余率29.9%。25M4当月收入2156亿元（环比-19.6%），支出2082亿元（环比+13.4%），结余74亿元（当月结余率3.4%）。 4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定 截至2025年4月，抗生素价格环比持平：7-ADA 520元/kg、7-ACA 480元/kg、6-APA 280元/kg、4-AA 650元/kg、青霉素工业盐120元/kg、硫氰酸红霉素560元/kg。心脑血管原料药中缬沙坦640元/kg、厄贝沙坦625元/kg、阿托伐他汀钙1250元/kg、赖诺普利2150元/kg，阿司匹林上涨至26.5元/kg。维生素价格方面，截至6月20日，维生素B1上升至223元/kg，维生素E下降至86元/kg，其余品种持平。 25M1-4医药制造业收入同比-2.10% 25M1-4医药制造业累计收入7950.3亿元（同比-2.10%），营业成本同比-0.70%，利润总额同比-3.30%。相比24M1-4，收入、成本、利润增速分别下滑1.3、1.2、5.6个百分点。期间费用率方面，销售费用率15.4%（同比下降0.9pp），管理费用率6.8%（同比上升0.2pp），财务费用率0.3%（同比上升0.1pp）。 5月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升 5月整体CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%；医疗保健CPI同比上升0.3%（较上月+0.1pp），环比上升0.1%。其中中药CPI同比+0.0%，西药CPI同比-1.2%，医疗服务CPI同比+0.7%。 耗材带量采购 6月18日，北京市医保局发布通知，开展电生理类、神经介入类（弹簧圈、颅内支架、血流导向密网支架）医用耗材医院集团带量采购。 医药公司融资进度更新 近期定向增发预案：荣昌生物（688331.SH）定增预案19.53亿元（项目融资），最新披露日2025-06-18，预案进度为到期失效。 上周重要事项公告 上周股东大会信息：共涉及诺诚健华、益方生物、君实生物、片仔癀、昆药集团、人福医药、康龙化成等数十家公司召开年度或临时股东大会，股权登记日集中在6月12-16日。上周医药股解禁信息：博济医药、九典制药、百诚医药、智翔金泰等有解禁，其中百诚医药解禁3960万股（占总股本36.25%），金额16.73亿元。 风险提示 报告提示风险包括：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 附录 附录列出了光大医药近期发布报告及行业与公司评级体系说明。 总结 创新药审评加速政策是短期核心催化剂，中长期驱动产业升级 本报告主线下，创新药审评审批的再次加速（30个工作日压缩）将直接缩短临床试验启动周期，加快优质管线的商业化进程，短期内提振市场对创新药板块的风险偏好。中长期看，政策通过“扶优汰劣”机制推动中国创新药向全球原研升级，利好具备“快速研发-国际化-商业化”闭环能力的龙头企业及其产业链（CXO）环节。 支付视角下的结构性投资策略是全年主线 报告从支付意愿与支付能力出发，梳理院内支付（创新药械、设备更新）、自费支付（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、海外支付（肝素、呼吸道联检）三大方向，认为这些领域具备明确的增长逻辑。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等标的。同时，市场表现方面，上周医药板块整体下跌，但政策利好下创新药及CXO板块有望迎来修复。投资者需关注控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期及估值下挫等风险。

中心思想 APG-2575临床优势显著，全球注册临床加速推进 亚盛医药核心产品APG-2575作为新型口服Bcl-2抑制剂，在2025年ASCO公布的1b/2期临床数据显示出优异疗效：ND MDS/CMML患者ORR达80%（CR率40%），维奈克拉耐药R/R AML/MPAL患者ORR为31.8%，且安全性可控。该药已获《CSCO淋巴瘤诊疗指南》首次推荐，并于2024年递交NDA获CDE受理，同时四项全球三期注册临床（GLORA系列）快速推进，有望成为全球第二个上市的Bcl-2抑制剂。 奥雷巴替尼及研发管线强劲，支撑长期增长 奥雷巴替尼在2025年EHA公布的Ph+ ALL联合治疗中ORR达100%，CR率97.3%，2年OS率96.3%；FDA监管的POLARIS-2试验推进中。APG-115（MDM2-p53抑制剂）在ACC患者中DCR达100%，APG-2449（ALK/FAK/ROS1抑制剂）进入注册三期临床。公司2024年营收9.81亿元，其中奥雷巴替尼国内销售2.41亿元，国际化进程打开成长空间。 主要内容 APG-2575临床数据优秀，全球注册临床快速推进 临床疗效与安全性数据 全球多中心1b/2期试验（入组103例）显示：ND MDS/CMML患者ORR 80%（CR 40%，mCR 40%）；R/R AML/MPAL患者ORR 43.2%（CR/CRi 31.8%）；维奈克拉耐药患者ORR 31.8%。联合AZA治疗耐受性良好，主要不良事件为可控的血液学毒性。 指南推荐与注册进展 APG-2575获《CSCO淋巴瘤诊疗指南》首次推荐用于R/R CLL/SLL，是唯一获推荐的中国原研Bcl-2抑制剂。2024年递交NDA获CDE受理，计划2025年中国商业化。四项全球三期注册临床推进：GLORA-1（联合BTK抑制剂治疗经治CLL/SLL）、GLORA-2（联合阿可替尼一线CLL/SLL）、GLORA-3（联合AZA一线年老/体弱AML）、GLORA-4（联合AZA一线HR MDS）。此外，联合泊马度胺/地塞米松治疗r/r MM进入二期临床。 奥雷巴替尼产品力强大，临床数据优异 联合治疗Ph+ ALL数据 2025年EHA公布OVP方案（奥雷巴替尼+VP）新诊断成人Ph+ ALL：ORR 100%，CR率97.3%，3周期内CMR率89.2%，2年OS率96.3%，PFS率96%，毒性低且耐受性良好。 指南推荐与FDA注册 奥雷巴替尼获《CSCO儿童及青少年白血病诊疗指南》1级推荐（针对T315I突变Ph+ ALL儿童）。FDA监管的POLARIS-2试验评估其治疗伴有/无T315I突变CML-CP，完成后提交NDA。另计划推进POLARIS-1（前线Ph+ ALL）和POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）注册III期。2024年奥雷巴替尼国内销售收入2.41亿元，武田选择权付款1亿美元。 研发管线推进顺利 APG-115（MDM2-p53抑制剂） 2025年ASCO公布II期临床（入组57例）：单药组ACC患者DCR 100%（ORR 16.7%），MPNST患者DCR 80%；联合特瑞普利单抗组BTC患者ORR 16.7%（DCR 100%），LPS患者ORR 16.7%（DCR 66.7%），2例MPNST患者PR且PFS超60周。安全性可控，部分≥3级TRAE。 APG-2449（ALK/FAK/ROS1抑制剂） 正在开展注册三期临床试验：针对1L ALK阳性NSCLC，以及2代ALK TKIs耐药/不耐受NSCLC。通过双靶点抑制克服耐药，对脑转移病灶有效。 再次覆盖给予买入评级，目标价87.81港元 公司专注细胞凋亡领域，核心产品临床数据优秀。预计2025-2027年收入分别为5.7/15.5/14.1亿元。基于DCF模型，目标价87.81港元（较现价70.60港元有24.38%上涨空间），给予“买入”评级。风险提示：新产品研发进度、商业化进展、国际化进度低于预期。 总结 亚盛医药核心投资逻辑围绕三大管线：APG-2575凭借优异的Bcl-2抑制剂疗效和全球注册临床推进，有望成为全球第二款上市药物，并在CLL/SLL及AML/MDS领域占据重要地位；奥雷巴替尼作为第三代TKI在Ph+ ALL中展现100% ORR，FDA注册试验推动国际化，国内销售持续增长；APG-115与APG-2449在实体瘤领域初步验证潜力，研发管线梯队完善。财务方面，2024年营收因武田付款大幅增长至9.81亿元，但研发投入高导致亏损；预计2026年有望扭亏。估值基于DCF模型，当前股价较目标价仍有显著上行空间，建议买入。

中心思想 市场回调下的结构性配置机会与政策驱动主线 本报告聚焦2025年6月16日至20日市场表现，核心观点包括：一是权益市场集体回调，但银行、通信、电子逆势收涨，结构性分化显著；二是政策层面支持高端医疗器械创新、小米SUV发布、世界移动通信大会等事件为基金配置提供了明确的事件驱动机会；三是配置策略上建议采用“均衡底仓+杠铃策略”，以红利资产和科技成长为两端，兼顾防御与成长；四是稳健类产品中短债基金收益预期需降低，可关注固收+基金的配置价值。 债券利率下行与稳健资产重估提升配置性价比 当前十年期国债利率进入“1%+”时代，低利率环境凸显红利资产的稀缺性；同时，5月经济数据好于预期、美联储暂停降息但点阵图显示年内仍预计降息两次，外部不确定性仍在。在此背景下，稳健类产品配置需结合债市调整机会，核心配置短债基金，卫星配置固收+基金以增厚收益，但须匹配自身风险承受能力。 主要内容 一、市场回顾 权益市场：主要指数集体收跌，银行、通信、电子逆势上涨 上周权益市场中，北证50跌幅最大（-2.55%），其余指数均有不同程度下跌。申万31个行业跌多涨少，仅银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%）收涨；美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）跌幅居前。 债券市场：长短端利率下行，信用利差收窄 央行公开市场操作净投放，资金面维持宽松。10年期国债下行0.44BP至1.640%，1年期国债下行4.50BP至1.355%，期限利差有所走阔。长短端AAA信用利差均收窄。 基金市场：偏股基金和二级债基收跌，纯债基金收涨 偏股基金指数下跌1.65%，二级债基指数下跌0.07%；中长债基金指数上涨0.13%，短债基金指数上涨0.06%。 二、权益类产品配置策略 事件驱动策略：聚焦三大催化事件 国家药监局支持高端医疗器械创新发展：出台《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，利好医用机器人、高端影像设备、AI医疗器械等领域。建议关注南方医药保健A（000452）、鹏华品牌传承（000431）、信澳健康中国A（003291）。 小米首款SUV即将发布（6月26日）：带动新能源汽车产业链。建议关注工银新能源汽车A（005939）、嘉实港股互联网核心资产A（011924）、鹏华新能源汽车A（016067）。 世界移动通信大会（MWC上海）：人形机器人展示商用化潜力，关注机器人产业链。建议关注华夏智造升级A（016075）、嘉实制造升级A（018240）、鹏华碳中和主题A（016530）。 资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略（红利+科技） 红利资产：低利率环境凸显高股息稀缺性，新“国九条”强化分红机制，红利板块具备配置性价比和防御属性。 均衡风格：行业景气轮动背景下，分散配置可降低单一行业波动，提高抗风险能力。代表基金如南方产业智选A（003956）、工银精选回报A（017881）、华夏智胜先锋A（501219）。 科技成长：政策支持新质生产力、全球AI趋势、国产替代紧迫性、港股互联网龙头价值重估等多重逻辑支撑。代表基金如嘉实港股互联网核心资产A（011924）、华夏创新前沿（002980）。 重点关注基金还包括安信红利精选A（018381）等。 三、稳健类产品配置策略 市场分析：多空因素交织，可转债仍具配置价值 央行公开市场净投放1021亿元，资金面均衡宽松。 6月LPR维持不变（1年期3.0%，5年期以上3.5%），符合预期。 5月经济数据好于预期：工业增加值同比+5.8%，社零同比+6.4%。 美联储继续暂停降息，点阵图显示年内预计降息两次。 可转债等权价格中位数位于1200附近，仍具配置价值，但需警惕估值偏高带来的调整风险。 重点关注产品：核心配置短债，卫星配置固收+ 核心策略：诺德短债A（005350），久期2.24，债券仓位107.40%，风险等级R2。 卫星策略：固收+基金，如安信新价值A（003026）（可转债仓位44.22%，股票仓位15.61%）和南方荣光A（002015）（股票仓位10.20%）。 四、风险提示 报告提示市场环境变化可能导致模型失效，产品过往业绩不预示未来，政策效果不及预期，事件超预期演进等风险。 总结 市场整体承压，结构分化与政策驱动提供配置线索 上周权益市场普遍下跌，债券利率下行，基金市场偏股类承压、纯债类收涨。报告基于市场与政策动态，提出三条配置主线：一是事件驱动策略，重点围绕高端医疗器械、新能源汽车、人形机器人三大主题优选基金；二是资产配置策略，采用均衡底仓加杠铃策略，红利资产防御、科技成长进攻，并辅以均衡风格基金分散风险；三是稳健类策略，核心配置短债基金并降低收益预期，卫星配置固收+基金以博取超额收益，同时关注可转债的配置价值与波动风险。整体来看，报告强调在不确定性中把握政策催化与低利率环境下的结构性机会，并提示投资者关注风险匹配。

中心思想 政策驱动与市场分化：2025年6月医药板块调整中的结构性机会 本报告核心观点在于，尽管2025年6月第三周A股、港股及美股医药板块均出现不同程度的调整，但政策面利好持续释放，特别是国家药监局推出支持高端医疗器械创新发展的十项具体举措，为行业长期发展注入强心针。 在此背景下，投资策略应聚焦于“创新”主线，持续看好创新药（Pharma、Biopharma/Biotech）、CXO以及受益于政策支持的高值耗材领域。板块的短期调整提供了价值重估和布局优质标的的窗口期。 主要内容 1. 持续推荐创新药械 创新药与高值耗材推荐 报告维持对创新药、CXO（医药研发外包）及高值耗材的“优于大市”评级。具体推荐标的包括恒瑞医药、科伦药业等传统药企，以及科伦博泰生物、信达生物等创新药企，同时推荐惠泰医疗、南微医学等医疗器械公司，并提供了相应盈利预测。 政策催化与投资逻辑 国家药监局于2025年6月20日审议通过支持高端医疗器械创新发展的举措，涉及优化特殊审批程序等十个方面。此举有望推动新技术在医疗领域的应用，使相关创新医疗器械公司直接受益。 2. 2025年6月第三周A股医药板块有所调整 板块整体表现 2025年6月第三周（6月16日至20日），上证综指下跌0.5%，而SW医药生物指数下跌4.4%，在申万一级行业中排名第27位，表现弱于大盘。 细分板块与个股表现 生物医药板块中，表现相对较好的细分领域为化学制剂（-0.4%）、化学原料药（-0.9%）和医疗服务（-1.9%）。个股方面，昂利康、悦康药业、创新医疗涨幅居前，而澳洋健康、康惠制药、浩欧博跌幅较大。截至6月20日，医药板块相对全部A股的溢价率为79.69%。 3. 2025年6月第三周港股美股医药板块有所调整 港股表现 港股医药板块同样走弱，恒生医疗保健指数下跌7.7%，港股生物科技指数下跌8.2%，均跑输同期恒生指数（-1.5%）。个股涨幅前三为亚盛医药-B、药明巨诺-B、先健科技；跌幅前三为科笛-B、君实生物、德琪医药-B。 美股表现 美股标普医疗保健精选行业指数下跌2.7%，跑输标普500指数（-0.2%）。成分股中，亨利香恩服务、阿莱技术、HCA HEALTHCARE涨幅居前；而礼来、百时美施贵宝、强生公司跌幅较大。 4. 风险提示 报告提示了包括医保控费加剧、政策推进不达预期、估值波动及市场波动在内的多项潜在风险。 总结 本报告在2025年6月第三周医药板块整体承压的背景下，强调了政策端对创新药械的强力支持。报告的核心投资逻辑是基于政策利好，持续看好创新药、CXO及高值耗材三大方向。板块的短期调整并未改变推荐逻辑，相反，报告认为这为价值重估提供了契机。市场数据清晰地揭示了A股、港股和美股医药板块的系统性回调，但政策催化下的结构性机会依然存在，提示投资者在关注风险的同时，重点把握创新主线下的优质企业。

中心思想 拨康视云：处于临床阶段的创新眼科生物科技公司，核心产品市场潜力巨大但面临商业化不确定性 本报告的核心观点可归纳为以下几点： 公司定位与管线优势：拨康视云是一家以创新驱动的临床阶段眼科生物科技公司，专注于开发“同类首创”及“同类最佳”疗法。公司拥有四款临床阶段和四款临床前阶段的候选药物，覆盖眼睛前部和后部的主要疾病。其中，核心产品CBT-001（翼状胬肉）和CBT-009（青少年近视）处于较后期开发阶段，具备先发优势潜力。所有候选药物均自主开发，并主要采用505(b)(2)监管途径，旨在降低开发风险、加速审批进程。 巨大的未满足医疗需求与市场潜力：全球眼科药物市场规模巨大且持续增长。公司针对的适应症，如翼状胬肉、血管化瞼裂斑等，目前全球尚无获批的针对性药物，现有治疗方案（多为手术或标签外用药）局限性明显。弗若斯特沙利文的报告预测，一旦药物获批，相关市场将经历爆发式增长。例如，翼状胬肉药物全球市场预计在2033年将达到17.9亿美元，青少年近视药物市场将达到37.0亿美元。 财务风险与商业化挑战：公司目前尚未盈利，处于净亏损和现金流为负的状态，且存在流动负债净额。研发开支持续增长是亏损的主要原因。公司未来能否成功，高度依赖于候选药物能否顺利完成临床试验、获得监管批准并成功商业化。产品面临来自现有治疗方案和未来竞品的激烈竞争，其市场接受度、定价策略及医保报销情况均存在重大不确定性。 主要内容 公司概览与管线 核心产品CBT-001（翼状胬肉）：CBT-001是一款潜在“同类首创”的多激酶抑制剂，用于预防翼状胬肉发展和减少结膜充血。目前全球无获批药物，该药有望成为首款药物，通过早期非侵入性治疗控制病情，减少或推迟手术需求。公司已于美国、中国、新西兰、澳大利亚和印度启动全球第3期多地区临床试验，目标于2026年6月完成。 核心产品CBT-009（青少年近视）：CBT-009是一种新型阿托品眼用制剂，采用非水性配方，旨在提高稳定性、安全性和患者耐受性。公司认为其有潜力成为“同类最佳”产品。目前美国尚无获批的阿托品药物用于青少年近视。公司已完成澳洲第1/2期试验，并获得美国FDA批准进行第3期临床试验，计划在美中两地同步展开。 行业与市场分析 眼科药物市场增长驱动力：全球眼科药物市场由2019年的337亿美元预计增至2033年的703亿美元。主要增长驱动因素包括：患者群体扩大（如老龄化、数码设备使用增加）、广泛的未满足医疗需求、创新疗法（如多激酶抑制剂）的出现以及有利的政策环境。 细分市场竞争格局：在翼状胬肉治疗领域，CBT-001是唯一一个进入第3期临床的候选药物，拥有显著先发优势。在青少年近视领域，虽然已有其他公司的阿托品滴眼液获批，但CBT-009是唯一采用非水性制剂的产品，预期在稳定性和舒适度上形成差异化优势。在瞼板腺功能异常相关的乾眼症和血管化瞼裂斑领域，公司的候选药物也处于有利的竞争地位。 财务表现与风险 历史财务业绩：公司自成立以来持续产生净亏损，主要由于高额的研发开支。2022年、2023年及2024年，公司研发开支分别为15.3百万美元、27.5百万美元及37.9百万美元。2024年录得收益10.0百万美元，主要来自与参天制药的许可协议首付款。公司经营活动的现金流量长期为负数。 核心风险因素：公司面临多重风险，包括：市场机会可能小于预期（因存在多种预防及治疗方案）；临床试验结果具有不确定性；能否获得监管批准存在风险；商业化经验不足；需要大量额外资金支持；过往高额亏损及负现金流状况。 总结 拨康视云是一家专注于眼科领域的创新生物科技公司，其研发管线针对多个存在巨大未满足需求的细分市场，核心产品具有成为“同类首创”或“同类最佳”的潜力。公司采用高效的505(b)(2)研发路径，并已布局全球商业化合作（如远大医药、参天制药）。 然而，公司在财务上面临严峻挑战，包括持续的巨额亏损、负现金流以及流动负债净额。其未来生存与发展完全取决于候新药能否成功通过临床试验、获得监管审批并最终实现商业化。这过程中充满了高度不确定性，包括市场接受度、激烈竞争、定价压力以及资金保障等关键风险。总的来说，拨康视云是一家高风险、高潜在回报的眼科生物科技公司。

　　关注化工行业的新消费：在新消费浪潮下，锦纶、代糖、益生菌、植调剂领域存在投资机遇：锦纶受益户外运动需求，行业景气度高，推荐华鼎股份、聚合顺；代糖契合减糖趋势，虽消费者认知待提升，但行业格局向好、价格有望上行，推荐百龙创园，关注保龄宝；益生菌作为大健康热门，市场规模持续增长，推荐拥有专利产品的蔚蓝生物；植调剂在大田作物应用潜力大，精准化、绿色化产品前景广阔，推荐国光股份。 　　化肥出口窗口至，高景气度有望延续：看好25年下半年化肥价格维持高景气运行，当前磷肥出口窗口期已至，海内外显著价差有望提高磷肥出口企业盈利水平，建议关注磷化工领先企业：云天化；印度钾肥大合同价格大幅提高，有望提振国内钾肥景气度，建议关注自有钾矿资源的钾肥企业：亚钾国际。 　　人形机器人量产在即，关注材料新需求：人形机器人已进入技术集中突破和应用初步试水的关键发展阶段，大批新材料有望在机器人产业中迎来新应用，建议关注PEEK材料相关的中研股份、凯盛新材、新瀚新材、中欣氟材，UHMWPE纤维相关的同益中、南山智尚、恒辉安防、康隆达，机器人皮肤中与柔性基体相关的祥源新材与福莱新材。 　　供给受限频发，农药有望迎系统性行情：农药安全事故频发有望加速供给侧改革，农药景气度有望企稳回升，优先建议关注供给受限品种，如烯草酮、氯虫苯甲酰胺及其中间体K胺等，建议关注：先达股份、利尔化学、ST红太阳。 　　新材料：市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，推荐圣泉集团、卓越新能、蓝晓科技、华恒生物，建议关注嘉化能源。 　　风险提示：相关政策力度、落地不及预期、原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险。

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年6月16日至6月20日，申万医药生物指数下跌4.35%，跑输沪深300指数3.90pct，在31个申万一级行业指数中排名第29。2025年初至今，申万医药生物指数上涨4.57%，跑赢沪深300指数6.81pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第6。截至2025年6月20日，医药板块估值为27.07倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.87%。 　　本周昂利康、悦康药业和创新医疗等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）、创新医疗（+18.96%）、济民健康（+12.36%）、爱朋医疗（+11.42%）、ST百灵（+10.55%）、易明医药（+10.02%）、启迪药业（+8.86%）、沃森生物（+8.63%）、康华生物（+8.00%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%）、科兴制药（-16.85%）、千红制药（-15.64%）、诺诚健华（-15.34%）、奥赛康（-15.08%）、一品红（-14.78%）。 　　重要事件 　　2025年6月20日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署支持高端医疗器械创新发展举措，审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》。《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》主要内容包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。《举措》将于近日发布，国家药监局将加强统筹协调，细化相关要求，明确工作时限，确保顺利推进。 　　投资建议 　　近年来我国高端医疗器械市场规模持续扩大，部分前沿领域呈现爆发的态势，其中医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，是高端医疗器械的典型产品，也是塑造医疗器械新质生产力的关键。《举措》的出台对支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域有重大意义，将有效推动高端医疗器械的科研成果转化进程，通过优化审批流程、加强沟通指导等措施，将科研成果尽快转化为实际产品，满足临床需求，为企业提供更多市场机遇和创新方向。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤（SAF）、溴素价格上涨。据百川数据，近期随着内需+外单均不同程度释放影响，原料价格继续上探，生物柴油、生物航煤(SAF)价格走强。截至6月22日，生物航煤(SAF)欧洲FOB高端最新价格2030美元/吨，较上周上涨3.84%，较年初上涨9.49%；生物柴油市场均价8033元/吨，较年初上涨7.11%。溴素山东最新价格25500元/吨，较上周上涨2%，较年初上涨18.6%。 　　维生素、多晶硅、有机硅、腈纶等价格下滑，制冷剂R22价格小幅回调。据百川数据，本周（6.16-6.22）制冷剂多数品种维持高位稳定，制冷剂R22市场均价35000元/吨，较上周小幅下滑2.78%；今年以来，制冷剂价格上涨明显，同比去年盈利能力明显提升。维生素A/E价格较上周分别下滑1.59%/6.25%，多晶硅基准品现货最新价格36335元/吨，较上周下滑6.87%，有机硅生胶市场均价12300元/吨，较上周下滑3.91%，腈纶市场均价13540元/吨，较上周下滑7.89%。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）生物航煤（SAF）：生物柴油、生物航煤作为可再生绿色能源，日益受到重视，建议关注：卓越新能、已具备SAF产能的公司等。（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中、碳纤维行业等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。