中心思想 医保目录调整显著提升核心竞争力与市场潜力 益佰制药（600594）在本轮医保目录调整中获得显著利好，多个核心产品新进入医保目录或解除适应症限制，部分产品医保分类升级，同时竞争对手产品受限，共同增强了公司产品线的市场竞争力与未来增长空间。公司在肿瘤医疗服务领域的战略布局持续深化，通过构建“专科医院+治疗中心+移动医疗+医生集团”的生态圈，预计该板块将进入收获期，为公司带来新的利润增长点。 肿瘤医疗服务布局深化驱动长期增长 公司积极拓展大肿瘤医疗服务领域，通过设立医生集团和落地多个医疗服务项目，形成了清晰的战略发展方向。这一布局不仅有望在2017年进入盈利收获期，贡献可观的净利润，更将为公司构建长期、可持续的增长引擎，实现从单一药品销售向“药品+医疗服务”综合性医药企业的转型升级，长期前景值得看好。 主要内容 医保目录调整显著利好公司产品线 新增医保品种拓宽市场空间 益佰制药在此次医保目录调整中，有四款药品成功新进入国家医保目录，包括艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸。这些新增品种预计将显著增强公司的产品线竞争力并拓宽市场空间。具体来看，理气活血滴丸作为一款行气活血剂，其疗效被认为可与丹滴媲美，凭借公司强大的销售能力和原有的心血管科室资源，预计将实现快速放量，其销售峰值有望突破10亿元人民币。艾愈胶囊则是一款重要的升白药，新进入医保目录后，将与公司肿瘤板块的复方斑蝥胶囊形成良好的互补效应，利用公司在肿瘤科的优势快速推广，预计其市场空间将超过5亿元人民币。这些新增医保品种的纳入，为公司未来的业绩增长注入了新的动力和筹码。 现有医保产品限制解除与分类升级 除了新进入医保目录的药品，公司原有医保目录中的产品也取得了重要突破。洛铂和复方斑蝥胶囊解除了适应症限制，这将极大地扩展其适用患者范围和市场覆盖。以洛铂为例，其增长点主要体现在覆盖终端数量的增加、适应症的扩大以及对竞争对手产品的替代。根据过去五年的终端增速数据，洛铂的市场增长水平持续超越其他铂类药物。考虑到该药物独特的不可比优势以及本次医保目录调整的利好，预计其市场空间将超过10亿元人民币，未来三年的复合年增长率（CAGR）有望超过30%。此外，葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊的医保分类由乙类调整为甲类，这意味着患者报销比例的提高，将进一步刺激市场需求，提升这些产品的可及性和销售额。银杏叶注射制剂虽然增加了适应症限制，但整体而言，现有医保产品的优化调整对公司业绩的积极影响更为显著。 竞争格局优化，核心产品受益 本次医保目录调整不仅直接利好益佰制药自身产品，还通过对竞争对手产品的限制，间接优化了公司的市场竞争格局。根据IMS数据显示，益佰制药的核心产品艾迪注射液在2016年的终端销售额约为14亿元人民币。而同类竞争产品如康艾注射液和参芪扶正注射液的销售额分别为24亿元和19亿元。在新版医保目录中，康艾注射液被限制用于说明书标明的恶性肿瘤中晚期治疗，参芪扶正注射液则被限制用于肺癌胃癌放化疗同步使用。这些对竞品报销范围的限制，将直接利好艾迪注射液在医院终端的销售，使其在市场竞争中占据更有利的地位，进一步巩固其市场份额。 肿瘤医疗服务生态圈逐步成型 战略布局大肿瘤领域，构建多元化服务模式 益佰制药在医疗服务领域的布局方向明确，专注于“大肿瘤”领域。公司规划建立数百个肿瘤医院或肿瘤治疗中心，旨在达到数万张床位的医疗服务规模。经过两年的持续布局，公司已成功构建起一个涵盖“专科医院+治疗中心+移动医疗+医生集团”的多元化生态圈。这一战略性布局不仅体现了公司向综合性医疗健康服务提供商转型的决心，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。目前，公司已在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江、四川等地进行了广泛布局，显示出其全国性的战略视野。 医疗服务项目落地，盈利能力可期 随着战略的深入推进，益佰制药的多个医疗服务项目已陆续落地，预计2017年将进入收获期。已落地的项目包括淮南朝阳医院（综合类）、毕节肿瘤医院（专科类）以及上海华謇（诊疗中心）等。这些项目的成功落地，标志着公司在医疗服务领域的布局正从规划走向实践，并逐步形成规模效应。公司在战略推进过程中充分考虑了板块盈利能力和人才梯队建设等关键问题。根据对现有医疗服务项目的推算，预计该领域的净利润将超过1亿元人民币，并且存在超预期的可能性。这表明医疗服务板块有望成为公司新的重要利润增长极，为公司整体业绩提供强劲支撑。 盈利预测与投资建议 盈利能力稳健增长，估值合理 根据西南证券的盈利预测，益佰制药在2016年至2018年的每股收益（EPS）预计将分别达到0.51元、0.71元和0.87元。对应的市盈率（PE）分别为37倍、27倍和22倍。从财务数据来看，公司营业收入预计将从2015年的33.03亿元增长至2018年的47亿元，年复合增长率保持在11%至13%之间。归属母公司净利润的增长更为显著，预计从2015年的1.89亿元大幅增长至2018年的6.90亿元，其中2016年增长率高达114.09%，2017年和2018年也分别保持39.23%和22.17%的强劲增长。净资产收益率（ROE）预计将从2015年的5.35%提升至2018年的13.57%，显示出公司盈利能力的持续改善。毛利率预计在77%至78%之间保持稳定，净利率则有望从2015年的5.81%提升至2018年的14.88%。这些数据表明公司在产品结构优化和外延式发展方面取得了显著成效，盈利能力稳健提升，且当前估值水平相对合理。因此，西南证券维持对益佰制药的“买入”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 尽管公司前景看好，但仍存在多重风险。首先是药品降价风险，医药行业政策调整可能导致药品价格下调，从而影响公司盈利能力。其次是药品销售或低于预期，市场竞争加剧或产品推广不及预期可能导致销售额未达目标。最后是战略转型进度或低于预期，公司在医疗服务领域的布局和扩张可能面临执行挑战，导致转型效果不达预期。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。 总结 益佰制药凭借本轮医保目录调整的显著利好，成功优化了产品结构，提升了核心产品的市场竞争力，并获得了新的增长空间。多个新进医保品种和现有医保产品的限制解除与分类升级，预计将为公司带来可观的销售增长。同时，公司在大肿瘤医疗服务领域的战略布局已逐步成型，通过构建多元化的服务模式和落地多个医疗项目，有望在2017年进入盈利收获期，为公司贡献新的利润增长点。财务预测显示，公司未来几年盈利能力将保持稳健增长，估值合理。尽管存在药品降价、销售不及预期和战略转型进度滞后等风险，但整体而言，公司在“药品+医疗服务”双轮驱动下的长期发展前景值得期待。

中心思想 渠道调整完成，业绩反转在即 葵花药业在经历2016年药品流通行业变革带来的渠道阶段性堵塞后，凭借其独特的处方/品牌代理与普药直销相结合的销售模式，迅速恢复渠道畅通，并在2016年第四季度实现业绩大幅增长，预示着公司业绩有望触底反转。 政策利好叠加，OTC与医院市场双轨并进 2017年新版医保目录落地，公司核心大品种小儿肺热咳喘（口服液及颗粒）进入医保，为公司全面开拓医院市场提供了重要契机，将形成“医院内医生推荐，医院外OTC终端销售”的新联动模式。同时，“二胎”政策和儿童药鼓励政策的持续利好，以及消化系统用药的广阔市场空间，将共同驱动公司在OTC和医院市场实现双轮增长。 主要内容 OTC市场领导者：品种、品牌与渠道的完美融合 葵花药业集团股份有限公司作为一家以中成药为主，辅以生物制药和化学药品的医药健康集团，通过十余年的发展，成功开创了独特的OTC成功之道。公司将品种、品质、品牌和渠道完美结合，在每个环节积累优势并逐步放大，从而铸就了其在国内OTC市场的领先地位。 核心优势：六大产品领域与立体化布局 公司产品涵盖中成药、化药、生物药三大领域，已形成以消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药为重点的六大产品领域。这些产品线通过品牌拉动OTC端销售，并借助医院、连锁、零售终端的强大渠道，实现处方端加码带动OTC端销售，以及普药直管、深度分销的模式。 产品线丰富与持续扩张策略 葵花药业拥有丰富的产品类目，并通过“外部并购”和“内部挖掘”双重策略不断扩充其优质品种储备，以适应市场需求和政策变化。 大品种引领，二线品种快速成长 公司上市初期即拥有1个中药保护品种、12个独家品种，402个进入国家医保目录，181个进入基药目录。目前，公司拥有2个销售额超过4亿元的核心大品种（小儿肺热咳喘口服液和护肝片），以及6个销售额在1-3亿元的品种，包括康妇消炎栓、惠迪、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿氨酚烷胺颗粒和小儿柴桂。此外，公司还有近60个销售规模超1000万元的二线、三线品种，这些品种在公司独特销售渠道的推动下正迅速增长，小品种销售收入占比已达50%左右，形成了良好的产品梯队。 并购与研发并举，夯实品种基础 公司秉持“买、改、联、研”的战略，通过频繁并购迅速壮大品种资源。自2015年以来，公司先后收购了吉林省健今药业、湖北襄阳隆中药业、湖北武当金鼎制药、贵州宏奇药业等公司，使其药品批准文号从上市时的722个扩大至1085个。这些并购标的均具备核心产品资源，通过与葵花药业的品牌和营销网络整合，业绩有望进一步释放。同时，公司也积极探索大健康领域，拓展小葵花儿童健康产业和精品大众保健产业。在自主研发方面，公司在北京和哈尔滨设立研发机构，专注于中药、天然药物、化药高新技术新型制剂的研发，并已取得多项成果，如护肝片曾两次获国家银奖，小儿肺热咳喘口服液和胃康灵等项目被列入国家火炬计划，并储备了小儿蒿芩抗感颗粒、恩替卡韦分散片等多个在研品种。 品牌溢价与提价空间 公司销售收入最大的四个品种在OTC终端具有强大的品牌号召力，但其价格仍处于中档水平。例如，小儿肺热咳喘口服液的价格略高于三九小儿清热止咳口服液，但低于蒲地蓝口服液。报告认为，在OTC市场竞争激烈但品牌价值和质量价值不容忽视的背景下，具有议价能力的品牌产品未来存在适度提价的空间。 品牌力塑造：核心与子品牌策略 品牌影响力是OTC企业的核心竞争力。葵花药业自成立之初便确立了品牌战略，通过“1主带4小”的品牌策略，即以“葵花”为主品牌，带动“小葵花”儿童药、“葵花蓝人”呼吸感冒用药、“葵花美小护”妇科用药和“葵花爷爷”心脑血管用药四大子品牌发展。 立体化宣传与品牌价值提升 公司通过“空地结合”的立体化宣传策略，包括电视、互联网、广播、杂志等空中广告拉动，以及车体、广告牌、终端POP、社区宣传等地面辅媒承接，对消费者进行全面覆盖。同时，公司积极开展健康教育、科普宣传、幼儿园及社区活动等，与消费者进行深入沟通，强化品牌影响力。这些努力使得公司品牌影响力持续提高，例如“葵花及图”商标被认定为“中国驰名商标”，“小葵花”连续三年进入“中国药品品牌榜”并位列最受欢迎明星用药。公司在品牌建设上持续高投入，2015年广告宣传费用达3亿元，累计投入超过16亿元，有效提升了品牌价值和美誉度。 大品种驱动品类集群发展 在“品种→品牌→品类”的发展战略引导下，公司依托核心大品种，做大现有六大产品群及大健康产业。以“小葵花”儿童药为例，公司最大单品之一小儿肺热咳喘（口服液+颗粒）拥有超过5亿元的销售规模和强大的品牌影响力，通过此单品进一步提高“小葵花”儿童品牌的市场地位，拉动儿童系列其他单品的销售，有效巩固了子品牌的行业领先地位。公司拥有超过70个儿科药品批准文号，推广上市产品20多个，形成了以小儿肺热咳喘、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒为核心，辅以十余个销售规模超千万的重点产品的良好梯队，有望实现爆发式增长。 强大的销售网络：市场占领的高速通路 葵花药业经过十余年的发展，已形成一套独特的销售体系和销售网络，覆盖全国超过30万家零售终端，约占全国零售终端总量的四分之一，具备超强的“地推”能力。 事业部制营销与差异化销售模式 公司设立8大事业部，根据产品特点进行差异化营销。品牌事业部负责品牌药的OTC销售，拥有700余人，合作一级经销商超80家，覆盖终端药店30余万家。处方事业部通过医药招标、学术推广等方式推广临床优势大品种，拥有500余人，覆盖全国4000余家医院。普药事业部则负责销售公司众多二三线品种，采取直销系统，通过省总、地总、终端经理三级管理体系，实现公司直接管控、深度分销，确保产品销售环节的合理利润空间和价格体系稳定。 销售模式的优越性在变革中放大 2016年药品流通行业的“两票制”、“营改增”、“94号文”等政策组合拳，导致流通领域剧烈调整。葵花药业的销售模式在此次变革中尽显优势：处方药和品牌药的代理模式扁平化，代理商资质齐全，受政策影响小；普药的直销模式不存在违规倒票行为，内部销售受政策影响小。尽管2016年第二、三季度因普药配送的流通企业受波及导致渠道堵塞，但公司凭借其销售模式的优越性，经过两个季度的调整已完全摆脱渠道堵塞问题，重新进入正轨。 医保目录调整：葵花药业腾飞新契机 新版医保目录的发布，为葵花药业进军医院市场，实现业绩再次腾飞提供了“东风”。 医院端销售成为重要突破口 尽管公司是OTC行业的领先企业，但医院端销售正逐渐成为新的增长点，目前已占公司销售收入的近20%。2017年2月23日，国家新版医保药品目录正式发布，公司第一大单品小儿肺热咳喘（含口服液、颗粒两种剂型）进入医保目录，这将有助于公司全面开拓医院市场，形成“医院内医生推荐，医院外OTC终端销售”的新联动销售模式，进一步拉动现有产品销量，提高公司盈利能力。 小儿肺热咳喘有望成为超10亿重磅药 小儿肺热咳喘目前主要为OTC端产品，此次新增进入医保目录，成为“双跨品种”，为公司实施“大品牌医院端带动OTC”战略提供了必要先决条件。该产品目前单品规模已超5亿元（其中医院端销售约1亿元），近5年复合增长率约为17%。报告预测，未来三年小儿肺热咳喘这一单品复合增长率将超过25%，到2019年销售收入有望突破10亿元，成为真正的重磅药。 双轮驱动：儿童药与消化系统用药 儿科用药和消化系统药品是葵花药业的重点布局领域，两者在公司总收入中占比接近70%，其中儿科药品总收入占比超过40%。 政策红利助推儿童药市场 公司主力儿童药品种多为6个月至14岁儿童用药，将显著受益于“二胎”政策带来的新生儿高峰，儿童药品市场持续扩容。我国儿童人口基数庞大，但儿童专用药却极其缺乏，九成以上药物没有儿童剂型。近年来，国家密集出台政策鼓励儿童药研发创制、加快申报审评，保障儿童用药，如《中国儿童发展纲要》、《关于保障儿童用药的若干意见》等。葵花药业作为儿童药品牌企业，是这些政策的直接受益者，新版医保目录的调整也顺应了儿童药政策的变化趋势。公司小儿肺热咳喘（口服液及颗粒）单品销售额超过5亿元，小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒均接近2亿元，这些核心品种在儿童止咳化痰类药品市场中排名第一，市场份额达2.36%。 消化系统用药：慢病属性与广阔空间 消化系统疾病在我国是多发病，患病率超过20%，患者达1.2亿，具有慢病属性，用药量大且多有反复用药特点，市场空间巨大。根据PDB对样本医院的统计，消化系统用药销售收入在2012-2015年复合增速达到11.6%。公司护肝片销售收入超过3亿元，胃康灵胶囊销售额超2亿元。由于护肝片80%以上为OTC市场销售，公司消化类产品受医保、招标政策影响较小。凭借前期到位的品牌宣传和强大的渠道，公司消化类产品有望继续保持强势增长。除现有大品种外，公司还储备了美沙拉嗪肠溶片、复合凝乳酶胶囊、胃舒宁颗粒等多个上市后呈现良好增长势头的产品，以及恩替卡韦分散片、西甲硅油及西甲硅油乳剂等在研品种，为消化品类的持续增长提供保障。 质地优异，盈利能力突出 葵花药业拥有清晰的股权结构、稳定的管理架构和以中成药为主的稳定盈利模式。 股权结构与管理效率 上市公司大股东为葵花集团，持股比例41.62%。实际控制人关彦斌和张晓兰夫妇通过直接和间接方式合计持有上市公司70%以上股权，其中关彦斌董事长直接持股14.96%，并持有大股东葵花集团51.09%股权。高持股比例和扁平化的股权结构有利于提高公司管理和运营效率。公司拥有黑龙江葵花药业、葵花药业集团(重庆)、葵花药业集团(衡水)得菲尔等多个主要控股子公司，涵盖医药工业、医药商业、医药连锁和药材种植等板块，业务布局完善。 稳定盈利与良好财务表现 公司产品以中成药为主，2015年中成药收入占比接近75%，保持10%左右的稳定增速。尽管化药增速受政策影响有所放缓，但公司2012-2015年收入复合增速达19.7%，净利润3年复合增速达9.4%。公司毛利率保持在55%以上，净利率维持在10%以上水平。近年来销售费用和管理费用增长速度趋缓。同时，公司回款情况良好，应收账款周转率在同类上市公司中处于较高水平，显示出优异的运营效率和盈利能力。 投资建议与盈利预测 报告首次覆盖葵花药业，给予“买入”评级。公司在2016年药品流通行业渠道受阻中率先走出困境，并受益于2017年新版医保目录出台、人口政策调整、儿童药鼓励政策等宏观利好。作为OTC和儿童药领域的品牌企业，葵花药业在行业向好过程中将是最大受益者。 基于小儿肺热咳喘系列药物进入医保带来的销售增长、品牌OTC核心产品（小儿肺热咳喘系列、胃康灵、护肝片、小儿柴桂等）的销量增长预期，以及普药业务销售渠道调整完成等因素，报告预测公司2016年至2018年销售收入分别为36.3亿元、43.8亿元和53.2亿元，同比增长19.6%、20.6%和21.6%；归属母公司净利润分别为2.89亿元、3.73亿元和4.73亿元，同比增长-5.9%、29.1%和26.8%；对应EPS分别为0.99元、1.28元和1.62元，对应PE分别为37X、28X和22X。 风险提示 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期。 总结 葵花药业凭借其在品种、品质、品牌和渠道方面的完美结合，已在国内OTC市场确立了领先地位。公司在2016年成功应对药品流通行业变革带来的渠道挑战，并有望在2017年实现业绩反转。新版医保目录将公司核心大品种小儿肺热咳喘纳入其中，为公司全面开拓医院市场提供了重要机遇，有望形成OTC与医院双轨并进的销售新模式。同时，“二胎”政策和儿童药鼓励政策将持续推动儿童药市场扩容，而消化系统用药的慢病属性和广阔市场空间也为公司提供了充足的增长动力。公司清晰的股权结构、稳定的管理架构以及以中成药为主的稳定盈利模式，共同构成了其优异的质地和突出的盈利能力。在多重政策利好和自身核心竞争力的驱动下，葵花药业有望进入高速增长期，具备显著的投资价值。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩超预期增长：** 未名医药2016年业绩大幅超出市场预期，主要得益于EV71疫苗的放量增长。 * **EV71疫苗市场潜力巨大：** EV71疫苗市场空间广阔，科兴生物私有化是大概率事件，有望显著增厚公司业绩。 * **投资评级：** 考虑到EV71疫苗带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂，首次覆盖，给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **业绩增长超预期：** 公司2016年营业收入和归母净利润均大幅增长，超出市场预期。 * **增长动力分析：** 业绩增长主要来自EV71疫苗的放量，医药业务净利润贡献显著。 ## EV71疫苗市场分析 * **市场需求巨大：** 手足口病对儿童健康威胁大，EV71疫苗市场需求潜力巨大，预计销量峰值不低于2000万人份。 * **科兴生物私有化：** 公司参股子公司科兴生物的EV71疫苗已上市销售，私有化方案有望增厚公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.92元。 * **投资建议：** 考虑到EV71疫苗放量和科兴生物私有化，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * EV71疫苗销售或低于预期的风险 * 科兴生物私有化或低于预期的风险 * 鼠神经生长因子销售或低于预期的风险 ## 关键假设 * 鼠神经生长因子毛利率维持稳定 * 公司三费率无明显变化 * EV71疫苗上市后处于高速放量阶段 ## 分业务收入及毛利率 * **鼠神经生长因子：** 收入稳定增长，毛利率维持在较高水平。 * **干扰素：** 收入增速较缓，毛利率相对稳定。 * **化工：** 收入大幅增长，毛利率有所提升。 # 总结 本报告分析了未名医药2016年业绩超预期增长的原因，指出EV71疫苗放量是主要驱动力。报告认为EV71疫苗市场空间广阔，科兴生物私有化有望增厚公司业绩。基于此，报告给予未名医药“买入”评级，并提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国人口老龄化加速，养老产业亟需升级，智慧健康养老产业发展潜力巨大，国家政策大力支持，便携式智能医疗器械将成为行业发展主流，利好相关上市公司。 老龄化趋势与养老产业升级需求 中国65岁及以上人口比例持续增长，2015年已达1.44亿，占总人口的16.5%。老龄化加剧慢性病发病率，对医疗资源需求剧增。现有养老产业信息技术应用水平低，亟需利用新一代信息技术提升效率，推动产业升级。 智慧健康养老政策利好与市场机遇 国家工信部、民政部和卫计委联合发布的《智慧健康养老产业发展行动计划（2017-2020年）》为智慧健康养老产业发展提供了政策支持，目标是到2020年基本形成覆盖全生命周期的智慧健康养老产业体系。该计划将推动建设智慧健康养老应用示范基地，培育行业领军企业，并促进相关产品的技术研发。 主要内容 行业概览及市场分析 报告指出，2017年2月27日，中国医疗器械行业整体市值达1851.94亿元，上市公司数量为20家，占A股比例0.31%，平均市盈率为126.36倍。报告还提供了2016年医疗器械行业与沪深300指数的成交金额对比图，但具体数据未在提供的文本中体现。 智慧健康养老产业发展趋势 报告分析了智慧健康养老产业的发展趋势，指出其核心在于利用物联网、云计算、大数据和智能硬件等新一代信息技术，实现个人、家庭、社区和机构与健康养老资源的有效对接和优化配置，从而提升服务质量和效率。 关键产品研发方向及市场前景 报告强调了微型化、低功耗便携式智能医疗器械在智慧健康养老领域的重要性。《计划》中提到的关键产品包括：可穿戴设备、便携式健康监测设备、养老监护设备、家庭服务机器人以及养老数据管理和服务系统。这些产品的技术研发和市场推广将是未来行业发展的重点。 相关上市公司及投资建议 报告重点关注了在智慧健康养老领域布局的几家上市公司，包括：乐普医疗、鱼跃医疗、理邦仪器、乐心医疗、万孚生物、三诺生物和九安医疗，并对其优势进行了简要分析。 但缺乏具体的财务数据和投资评级来支撑其投资建议。 总结 本报告基于中国人口老龄化加速的背景，分析了智慧健康养老产业的巨大发展潜力。国家政策的支持以及技术进步将推动便携式智能医疗器械成为行业发展主流。报告提及多家相关上市公司，但缺乏详细的财务数据和具体的投资建议，仅提供了宏观层面的行业分析和发展趋势预测。 投资者需谨慎参考，并进行独立的深入研究，以做出合理的投资决策。 报告中缺乏具体的量化数据支持部分结论，例如对相关上市公司的优势分析，以及对行业未来增长的预测，这限制了报告的分析深度和说服力。 未来研究应补充更详尽的数据和更深入的分析，以提高报告的可信度和实用性。

# 中心思想 ## 新诺威投资价值分析 本报告对新股新诺威进行了网下申购询价建议，建议申购价格为24.47元，申购上限为6000万股，并需配置6000万元的最低市值。 ## 核心竞争力与风险提示 报告分析了新诺威作为功能饮料添加剂和维生素C含片供应商的优势，尤其强调了其作为百事可乐、可口可乐、红牛等国际饮料巨头全球供应商的地位。同时，报告也提示投资者需谨慎判断公开信息的准确性和完整性，并自行承担投资风险。 # 主要内容 ## 公司简介 新诺威主要产品包括咖啡因和维生素C含片。咖啡因作为食品添加剂，广泛应用于功能饮料中，具有提神醒脑、抗疲劳等作用，主要销往美国、德国等地，是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。维生素C含片具有补充维生素C的保健功能，能够提高人体抵抗力、抗氧化、促进铁钙吸收等。 ## 财务数据分析 2016-2018年，新诺威的营业收入分别为8.90亿元、10.31亿元、12.40亿元，净利润分别为2.07亿元、1.95亿元、2.24亿元。三年中，营业收入和净利润的复合增长率分别为18.01%和4.09%。2018年，公司综合毛利率为49.09%，净利率为18.09%。 ## 发行重要日期安排 报告中包含了新股发行的重要日期安排，但具体日期未在报告中体现。 # 总结 本报告对新诺威进行了新股申购建议，基于公司在功能饮料和保健品领域的地位，以及近三年的营收和利润增长情况，给出了24.47元的建议申购价格。同时，报告也提醒投资者注意投资风险，并强调所有信息均来自公开渠道，投资者需自行判断。

中心思想 医保目录调整开启公司增长新篇章 2017年医保目录的调整为益佰制药带来了显著的市场机遇，通过将多个核心品种纳入医保或取消其用药限制，极大地拓宽了产品的市场覆盖和销售潜力。特别是重磅抗肿瘤药物洛铂注射剂和康赛迪的限制解除，预计将驱动公司业绩实现爆发式增长。 肿瘤治疗领域战略布局持续深化 益佰制药在肿瘤治疗领域的深耕细作，结合此次医保目录调整的利好，进一步巩固了其在该领域的市场地位。公司不仅拥有丰富的中药和生化抗肿瘤产品线，还积极布局肿瘤医疗服务，构建“大肿瘤”生态圈，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 事件：2017年医保目录调整 2017年医保目录的调整对益佰制药产生了深远影响。在此次调整中，公司的多个核心产品被纳入医保目录或其原有的用药限定条件被取消。具体而言，理气活血滴丸、艾愈胶囊、妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸等四个独家品种新进入医保目录。同时，复方斑蝥胶囊（康赛迪，乙类）和洛铂注射剂（乙类）的用药限制也得到了取消或放宽，为这些重磅品种的放量打开了广阔空间。 点评：医保调整对公司产品线的积极影响 多个重要品种进入医保或取消用药限定 此次医保目录调整是益佰制药发展的重要催化剂。公司多个重要品种的医保地位得到提升或用药限制被解除，直接利好其市场推广和销售增长。这不仅包括新纳入医保的独家品种，也涵盖了已在市场占据一定份额的成熟产品。 艾迪注射液：治疗性药物地位稳固 公司的一线品种艾迪注射液在此次医保目录调整中，仍被列为乙类报销品种，且其用药限定条件（限中晚期癌症使用）与2009年版目录保持一致。值得注意的是，与同类中药注射剂多被列为辅助用药不同，艾迪注射液作为治疗性药物的定位得以维持，凸显了其在临床应用中的重要价值。尽管随着公司药品和板块的增多，艾迪注射液在公司总收入中的占比逐年下降，但截至目前，它依然是公司收入和利润的重要来源，为公司提供了稳定的现金流和盈利支撑。 洛铂注射剂：取消限制，市场空间广阔 洛铂注射剂是益佰制药自2014年收购海南长安国际后寄予厚望的独家重磅品种，公司致力于将其打造成销售额过十亿的产品。在铂类抗肿瘤药物市场中，洛铂属于第三代铂类药物，以其低毒副作用和广泛的适应症（包括晚期乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞白血病）在终端销售中迅速放量，截至报告发布前已抢占10%以上的市场份额。新版医保目录中，洛铂取消了“限其他铂类药物无效或不能耐受”的限制，这一关键性调整意味着洛铂将不再受限于二线用药的地位，可以直接作为一线或早期用药选择。国金证券研究所预期，凭借其高性能优势以及益佰制药在肿瘤药领域强大的销售渠道，洛铂注射剂将迎来终端市场的显著放量，进一步扩大其市场份额和销售规模。 康赛迪：适应症拓宽，有望二次放量 复方斑蝥胶囊（康赛迪）作为中药抗肿瘤品种，在此次医保目录调整中维持了乙类报销标准，但其原有的“限消化系统肿瘤”的用药限制被取消。适应症的拓宽意味着康赛迪可以应用于更广泛的肿瘤类型，这将极大地扩展其潜在市场。鉴于康赛迪历年良好的销售业绩，适应症的放宽有望使其迎来二次放量，为公司贡献新的增长动力。 四个独家品种新入医保，助力OTC增长 理气活血滴丸、艾愈胶囊、妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸等四个独家品种新进入医保目录，为益佰制药的药品端带来了新的增长点。公司去年已增强OTC销售队伍建设，原有OTC产品在公司总收入中占比约为10%左右。随着OTC团队的增强以及这些新品和独家品种进入医保目录，预计公司OTC端将迎来长足发展，进一步优化公司的产品结构和销售渠道。 盈利预测 国金证券研究所对益佰制药的盈利能力持乐观态度。根据预测，公司2016年至2018年的归属于母公司净利润将分别达到4.1亿元、5.5亿元和7.1亿元。这一预测反映了医保目录调整对公司业绩的积极影响以及公司产品线的持续优化。基于这些积极的预期，国金证券维持对益佰制药的“买入”评级。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括： 招标降价风险： 药品集中采购和医保控费政策可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。 运营风险： 公司在生产、销售、研发等环节可能面临运营效率和成本控制方面的挑战。 并购整合风险： 公司在进行并购活动时，可能面临整合不力、协同效应不达预期等风险。 总结 2017年医保目录的调整对益佰制药而言是一项重大利好，为公司打开了重磅品种的放量空间，并带来了新的增长机遇。此次调整的核心在于： 核心品种市场准入显著改善： 洛铂注射剂和复方斑蝥胶囊（康赛迪）取消了用药限制，使其市场空间大幅拓宽，预计将迎来销售的爆发式增长。艾迪注射液作为治疗性药物的地位得以巩固，确保了其作为公司重要收入来源的稳定性。 新独家品种注入增长活力： 理气活血滴丸、艾愈胶囊、妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸等四个独家品种新进入医保目录，将有效推动公司OTC业务的发展，形成新的业绩增长点。 多元化产品梯队与战略布局： 益佰制药已构建了涵盖中药肿瘤用药（如艾迪、康赛迪、艾愈）、生化抗肿瘤用药（如洛铂、科博肽）、慢病用药（如杏丁、瑞替普酶、理气活血等心血管产品）、妇（男）科用药及镇咳类用药的多元化产品梯队。公司围绕肿瘤医疗服务的多年布局预计将在今年陆续落地，进一步强化其在“大肿瘤”领域的生态圈建设。 综合来看，医保目录调整带来的政策红利，结合公司在肿瘤治疗领域的深厚积累和多元化的产品线，将共同驱动益佰制药未来业绩的持续增长。基于对公司2016-2018年净利润的积极预测，国金证券维持“买入”评级，建议投资者重点关注。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **医保目录调整助力业绩增长：** 益佰制药受益于新版医保目录，多个独家品种新进医保，核心品种增加适应症，有望带动药品板块实现二次高增长。 * **医疗服务布局加速：** 公司在全国范围内加速布局医疗服务，尤其是在肿瘤医疗领域，多个医院和治疗中心落地，未来发展动力强劲。 * **高管增持提供安全边际：** 公司高管多次增持，员工持股计划价格与目前股价倒挂，安全边际充足，彰显对公司未来发展的信心。 # 主要内容 ## 事件 * **医保目录更新：** 2017版国家医保目录颁布，益佰制药四个独家品种新进医保，三个核心品种增加适应症。 ## 我们的观点 ### 药品板块：医保目录调整带来增长机遇 * **医保目录调整超预期：** 本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，预计这些品种的增量在20亿以上。 * **重点品种分析：** * **艾迪注射剂：** 适应症最广泛的肿瘤治疗用药，竞争力大幅提升，有望抢占更多市场份额。 * **康赛迪（复方斑蝥胶囊）：** 取消消化系统肿瘤使用限制，适用范围扩大，增长潜力巨大。 * **洛铂：** 取消其他铂类无效再使用的限制，二线用药变一线用药，发展空间进一步打开。 * **艾愈胶囊：** 新进独家品种，强势肿瘤线的补充产品，有望快速放量。 * **理气活血滴丸：** 新进独家品种，心脑血管线重磅产品，与银杏达莫共同发力市场。 ### 医疗服务板块：全国布局逐渐明晰 * **医疗服务加速落地：** 公司自转型肿瘤医疗服务以来，陆续落地多家医院和治疗中心，已在中国东北、华北、东南、西南、华南等地布局，2017年将是收获之年。 ### 其他 * **高管增持：** 公司高管多次增持，员工持股计划价格与目前股价倒挂，安全边际充足，公司发展动力强劲。 ## 投资建议 * **维持增持评级：** 公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。预计公司2016-2018年的归母净利润为4.13亿、5.57亿、7.18亿，对应EPS为0.52元、0.70元、0.91元，对应PE为31x、23x、18x，维持增持评级。 ## 风险提示 * **风险提示：** 医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。 # 总结 本报告分析了益佰制药在新版医保目录下的受益情况，以及公司在医疗服务领域的布局进展。医保目录的调整为公司药品销售带来新的增长点，尤其是在肿瘤和心血管领域。同时，公司在全国范围内积极拓展医疗服务，构建肿瘤治疗平台。高管的增持也显示了对公司未来发展的信心。综合来看，益佰制药未来发展动力强劲，维持增持评级，但也需关注医院业务拓展和药品招标降价的风险。

中心思想 业绩复苏与多元化增长驱动 科华生物在2016年实现了业绩的恢复性增长，营业收入和净利润均符合预期，主要得益于生化酶免业务的复苏和分子血筛业务的成功放量。公司积极调整营销策略，并成功推动核心业务重回增长轨道。 市场地位巩固与未来潜力展望 公司通过世界卫生组织预审的出口业务、逐步完善的化学发光产品线以及浆站核酸血筛政策的落地，构建了多元化的未来增长引擎。这些战略布局有望巩固其在国内体外诊断行业的龙头地位，并为未来业绩带来显著增长潜力，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2016年业绩稳健增长与业务结构优化 科华生物公布的2016年度业绩快报显示，公司实现营业收入14.0亿元，同比增长21.1%；归属于上市公司股东净利润2.33亿元，同比增长10.39%。若扣除2015年出售上海科华检验医学产品有限公司股权及所得税影响，净利润同比增长20.46%，业绩基本符合预期。公司通过积极调整营销策略，使得生化和酶免业务恢复性增长，增速达到行业优秀水平。同时，核酸血筛业务成功放量，有效拉动公司业绩重回增长轨道。 国际市场拓展与化学发光战略布局 公司在出口业务方面取得突破性进展。2017年初，其人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2通过世界卫生组织资格预审，预计将推动曾因原材料问题停滞的出口业务恢复，逐步提升公司销售收入和经营业绩。在化学发光领域，公司正逐步完善产品线布局，包括自产卓越系列和独家代理的西班牙Biokit公司台式化学发光系统已进入市场导入阶段，并积极运作并购的意大利TGS发光平台整合及国内市场准入。化学发光作为体外诊断领域的重要增长点，预计将在2017年开始贡献业绩。 分子诊断新机遇：浆站核酸血筛 核酸检测技术（NAT）在缩短血液病毒检测窗口期、降低血液安全风险方面具有重要意义。2016年12月，卫计委和食药监总局联合发布意见，明确要求在2019年底完成单采血浆站的核酸检测全覆盖。目前国内浆站核酸血筛领域竞争者相对较少，科华生物的产品在国内品牌中具有较强竞争力，市场份额可观。随着浆站核酸血筛政策的逐步落地，公司分子诊断相关业务收入有望获得进一步提升。 盈利预测与“买入”评级维持 国金证券看好科华生物作为国内IVD企业传统龙头的实力和积淀，预计公司在完成调整并展开后续布局后，2017年将获得进一步成长动力。预测公司2016-2018年摊薄每股收益（EPS）分别为0.45元、0.54元、0.62元，同比增长10.6%、18.3%、15.3%。若化学发光推广和出口恢复进展顺利，业绩存在超预期可能。基于此，分析师维持对科华生物的“买入”评级。 关键业务导入与市场竞争风险 公司面临的主要风险包括化学发光产品导入市场可能不达预期，以及在出口业务停滞期间可能导致的海外客户流失，这些因素可能影响公司未来的业绩增长。 核心财务指标预测与增长趋势 根据财务预测，公司主营业务收入预计将从2016年的1400百万元增长至2018年的1900百万元，年均增长率保持在16%以上。归属于母公司的净利润预计从2016年的233百万元增长至2018年的318百万元。净资产收益率（ROE）预计从2016年的12.73%逐步提升至2018年的14.00%。每股经营现金净流预计从2016年的0.48元增长至2018年的0.643元，显示公司经营现金流持续改善，财务状况稳健。 总结 核心业务驱动业绩增长 科华生物在2016年成功实现业绩回暖，营业收入同比增长21.1%，净利润在调整后同比增长20.46%，主要得益于生化酶免业务的恢复性增长和分子血筛业务的成功放量。公司通过积极的市场策略调整，有效应对了前期的业务挑战，并重新步入增长轨道。 战略布局强化长期竞争力 展望未来，科华生物的增长潜力由多方面驱动。出口业务在通过世界卫生组织预审后有望逐步恢复，为公司带来新的收入增长点。化学发光产品线的逐步完善和市场导入，将使其进入体外诊断领域最具潜力的子市场。此外，浆站核酸血筛政策的落地，为公司分子诊断业务开辟了广阔的新空间。尽管存在化学发光导入不及预期和海外客户流失的风险，但公司多元化的战略布局和稳健的财务预测（预计2017-2018年EPS分别增长18.3%和15.3%），共同支撑了其作为国内IVD行业龙头的长期竞争力，因此维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 血筛业务驱动增长，海外市场助力业绩提升 本报告分析了科华生物（002022.SZ）2016年的业绩快报，指出公司血筛业务的迅猛增长是营收的主要驱动力，且该业务具有稳定性和可持续性。同时，公司在化学发光领域的布局和海外市场的拓展，有望成为未来业绩增长的新引擎。 ## 上调评级至买入-A，目标价25元 基于对公司血筛业务、化学发光产品以及海外销售前景的看好，报告将科华生物的投资评级上调至买入-A，并给出了6个月目标价25元的建议。 # 主要内容 ## 2016年业绩回顾：营收增长，利润稳步提升 公司2016年实现营业收入14.00亿元，同比增长21.12%；归母净利润2.33亿元，同比增长10.39%。扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长20.46%。 ## 血筛业务：高速增长，持续贡献营收 公司在2015年底的核酸血筛业务招标中取得领先优势，目前已覆盖15个省市60余家终端客户。受益于此，2016年血筛业务增长迅猛，预计未来将持续贡献营收。 ## 化学发光：多角度布局，未来可期 公司在化学发光领域通过自主研发和收购TGS公司等方式，不断完善产品线。自有化学发光试剂数量近60个，已获批33个。仪器方面，自主研发的化学发光仪器已于2015年5月上市，预计2017年有望放量。此外，公司还与西班牙Biokit达成战略合作，代理其Bio-Flash台式全自动化学发光免疫分析系统。 ## 海外市场：WHO认证助力，销售有望好转 公司的人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2已通过WHO认证，这将有助于公司出口业务的恢复和增长。2016年上半年海外销售收入同比增长127.32%，预计未来出口业务将大幅增厚收入水平。 ## 盈利预测与估值 预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.45元、0.60元和0.70元。考虑到血筛业务增长迅猛，出口产品通过WHO认证，海外销售有望持续好转，上调至买入-A建议，6个月目标价为25元，相当于2017年41.7倍的市盈率。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大 科华生物在2016年表现出良好的增长势头，血筛业务的快速发展是主要驱动力。同时，公司在化学发光领域的积极布局和海外市场的拓展，为未来的业绩增长提供了新的动力。 ## 投资评级上调，未来发展值得期待 基于对公司未来发展前景的看好，报告上调了科华生物的投资评级至买入-A，并给出了6个月目标价25元的建议。投资者可以关注公司在血筛业务、化学发光产品和海外市场方面的进展，以把握投资机会。

# 中心思想 本报告对众生药业(002317)进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 公司2016年业绩快报超预期，净利润增速近40%，主要受益于先强药业并表和核心品种毛利率的提高。 * **战略转型与创新驱动：** 公司由营销驱动转向营销与研发双驱动，积极布局肿瘤、心脑血管等领域创新品种，并深化眼科领域发展，构建眼科中成药+滴眼液+医疗服务三位一体的业务模式。 * **投资评级与估值：** 维持“买入”评级，未来十二个月目标价16.47元/股，理由是公司在中成药领域的稳步增长，化药产品线的丰富，以及在眼科、心脑血管等领域打造全方位医疗服务及药品平台的长期潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩与核心品种分析 * **业绩快报分析：** 2016年营业收入16.92亿元，同比增长7.27%；归属上市公司股东净利润4.14亿元，同比增长39.63%。剔除先强药业并表影响，内生增速在27%左右。 * **核心品种表现：** 复方血栓通、脑栓通胶囊和众生丸等核心品种营收稳定增长，其中复方血栓通是眼科唯一医保和基药目录中的眼底病中成药，2012-2015年复合增长率达15.80%。 ## 研发创新与战略合作 * **研发转型：** 公司由营销驱动转向营销与研发双驱动，在中成药领域进行二次研发，化药领域有多个在研创新品种已提交CFDA申报临床注册。 * **战略合作：** 与药明康德建立战略合作关系，涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管等领域，后续药品知识产权归公司所有，产品上市后利润根据约定分配。 ## 眼科领域布局与发展 * **眼科生态圈构建：** 参股投资设立糖网科技，与北京“杏树林”合作，纵向打通眼科领域多种业态，构建眼健康生态圈。 * **眼科产品线：** 除了复方血栓通等传统眼科用药，公司还有4款已上市和在研的滴眼液品种，未来将继续深耕眼科领域，打通眼科垂直一体化发展模式。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2016-2018年净利润分别为4.14、4.99、5.70亿元，对应EPS为0.51、0.61、0.70元。 * **投资建议：** 给予“买入”评级，未来十二个月目标价16.47元/股，基于行业估值水平给予27倍PE。 # 总结 本报告对众生药业进行了深入分析，公司业绩增长稳健，核心品种表现良好，研发创新和战略合作不断推进，尤其是在眼科领域的布局和发展值得关注。维持“买入”评级，并给出了未来十二个月的目标价，但同时也提示了创新药研发进度和眼科一体化发展低于预期的风险。