中心思想 估值优势与业绩增长双驱动 本报告核心观点指出，白云山作为南方资源性医药巨头，当前估值处于近三年历史低位，扣除账面现金后，2017年市盈率仅为14倍，具备极高的安全边际。公司业务发展呈现双重驱动：一是大健康板块的王老吉业务，通过市场份额提升、产品升级及利润率改善，有望实现量价利三升，提供至少一倍的业绩弹性，且增速正在加快；二是公司充裕的现金流（潜在高达200亿元）和广州市政府的资源背书，为未来的外延并购提供了强大支撑，带来巨大的成长空间。 王老吉业务与外延并购提供高弹性 报告强调，王老吉业务是公司最大的业绩弹性来源，预计三年内收入规模有望达到110亿元以上，净利润率提升至10%以上。同时，公司在医药业务方面，创新药（如金戈）和药食同源类产品展现出强劲增长潜力。此外，广州市政府大比例参与定增，彰显了政府整合区域医药资源的决心，预示着公司在外延并购和国企改革方面存在巨大预期。综合来看，白云山正处于中长期最佳布局时点，维持“买入”评级，目标价34元，具备33%的上涨空间。 主要内容 多元业务协同与盈利能力提升 公司介绍：四大板块齐头并进 白云山是南方地区重要的医药巨头，背靠广州市政府，是其唯一的医药上市平台，政府间接持有公司55%股权。 公司已形成大健康、大南药、大商业、大医药四大业务板块。其中，大健康以王老吉业务为主，提供最大业绩弹性；大南药涵盖老字号中药和金戈等化药产品；大商业包括批发与零售业务；大医药尚处于孵化期。 2016年前三季度，公司实现收入155亿元，同比增长3%；净利润10.6亿元，同比增长10%。王老吉大健康板块贡献收入67亿元，净利润3.8亿元，分别占公司总收入的42%和净利润的36%。 公司盈利能力持续提升，2012-2016年三季度，整体毛利率从28%提升至37%，净利润率从5%提升至7%。 核心业务增长点与市场潜力分析 医药业务：创新药与药食同源类产品是未来发展的两个重要方向 在医保控费背景下，医药行业增速放缓至个位数，但内部结构性调整带来巨大机会。创新药和药食同源类产品被视为未来发展的两个重要方向。 2016年1-11月，医药制造业收入规模达2.5万亿元，同比增长9.7%。中成药行业增速已由两位数降至个位数。 抗ED药：百亿蓝海市场，金戈等仿制药最受益 国内抗ED药市场规模潜力达百亿级别，而现有市场规模仅约十亿元。 随着西地那非原研药专利于2014年到期，白云山金戈等仿制药凭借相对较低的价格和类似功效，有望抢占市场。 金戈产品自2014年下半年上市以来，预计2016年销售额可达3-4亿元，增速惊人。 药食同源类：立足民族精粹，激发中药市场活力 药食同源类消费品具有强大的消费者心智夺取度，是饮食文化的精髓，被视为长期看好的优势品类。 成功的药食同源产品需具备“药”的属性（立足中医药民族文化，打造壁垒）和“食”的属性（作为成功消费品，解决消费痛点）。 成功案例包括云南白药牙膏（2013年销售额26亿元，占牙膏市场10%）和江中猴姑饼干（一年多销售额10亿元，跃居全国饼干排行榜第六名）。 饮料业务：凉茶仍是优势主导产品，且产品升级可迎新发展 中国饮料行业经历了从味蕾开启到追求时尚健康，再到追求身体机能满足，最终向文化升级发展的四个阶段。 凉茶植根于民族文化，消费根基深厚，通过产品升级改造（如包装更新、价格提升、产品属性强化，推出无糖凉茶等）有望持续保持稳增长。 2016年中国软饮料市场总销量为916亿升，近三年增速在3%-5%之间。亚洲本土型饮料销量占比从2001年的0.04%提升至2016年的0.4%。 王老吉等凉茶产品正加速升级，已推出瘦高罐包装的无糖和低糖王老吉，以迎合消费者对健康、轻口味和便捷包装的需求。 公司核心看点：王老吉有望量价利三升提供巨大业绩弹性、且外延预期强 王老吉份额提升与平台化发展放量（量），利润率存一倍提升空间（价），且提升速度有望加快 凉茶行业趋于稳定，王老吉通过抢夺加多宝份额和平台化发展（如与山西大寨合作进军植物蛋白饮料），有望实现收入持续稳定增长。 随着产品升级和竞争趋缓，王老吉的利润率有望提升。预计未来几年王老吉业绩增速可达30%以上。 王老吉毛利率已达50%左右，接近加多宝一家独大时的历史水平。预计未来销售费用率可降至25%以内，管理费用率下降1-3个百分点，整体净利润率有望达到10%-15%，若加多宝完全退出，利润率甚至有望突破15%-20%。 医药商业受益行业整合，且金戈等新品增速惊人 公司医药板块通过持续开发潜力品种、巩固医院市场和开发OTC市场，预计收入增速可维持在5%左右。 公司持股50%的广州医药公司在行业内排名第五，积极参与商业联盟，有望成为行业整合的领导者之一。 创新药金戈自2014年上市以来，连续几年收入呈现数倍增长，有望分享百亿蓝海市场。 资源丰富的广州市政府大比例参与定增提供支持，外延预期强 广州市政府以73亿元现金参与公司定增，表明政府整合广州地区医药资源的决心。广州市拥有30多家三甲医院，未来有望注入上市公司。 白云山作为广州市唯一的医药上市平台，账上现金高达138亿元，加上后续拆迁款，潜在现金可超200亿元，为外延并购提供坚实资金基础。 公司员工持股计划已实施完毕，利益一致，预计将引进专业并购人才，推动外延项目早日落地。 投资分析：安全边际高，王老吉业绩释放弹性大，且外延整合与国改预期强，目标价34元，33%空间 公司当前估值处于历史低位，是中长期布局的理想时点。 不考虑外延，预计2016-2018年EPS分别为0.89/1.10/1.41元，对应PE分别为29/23/18倍。扣除账上138亿元现金后，市值仅221亿元，对应2016-2018年PE分别为18/14/11倍。 公司估值低于近三年均值25倍和最低18倍，也低于同类中药企业（16-17年平均PE 30/25倍）和食品龙头公司（16-17年平均PE 24/22倍）。 公司近三年业绩上涨48%，但股价仍维持在2014年初水平，相比定增价仅溢价8%，股价涨幅严重滞后于业绩涨幅。 王老吉三年内业绩有望达到11-18亿元，提供巨大业绩弹性。 广州市政府大比例参与定增，提供强大资源支持。白云山作为广州市唯一医药上市平台，国企改革潜力巨大，可参考云南白药国改方案。 作为沪港通核心标的，白云山港股与A股估值比呈现缩小趋势，伴随港股估值提高，A股估值也有望进一步提升，值得中长线持有。 总结 白云山作为南方医药巨头，凭借其多元化的业务布局和广州市政府的强大支持，展现出显著的投资价值。核心驱动力在于王老吉业务的量价利三升带来的巨大业绩弹性，预计未来几年业绩增速可达30%以上，且利润率有翻倍提升空间。医药业务方面，创新药（金戈）和药食同源类产品（借鉴云南白药牙膏、江中猴姑饼干的成功经验）是未来增长的重要方向，金戈已展现惊人增速。公司拥有充裕的现金流和政府资源背书，为外延并购提供了坚实基础，有望通过整合进一步扩大市场份额和提升估值。当前估值处于历史低位，安全边际高，且国企改革预期强烈，是中长期布局的理想时点。综合来看，白云山具备业绩高弹性、外延整合潜力及估值修复空间，维持“买入”评级，目标价34元。

中心思想 本报告基于行业深度访谈、桌面研究以及艾媒咨询自有数据监测系统，分析了2016-2017年中国移动医疗健康市场的发展现状、细分领域、主要参与者以及未来趋势。报告核心观点如下： 市场增长稳中放缓： 2016年中国移动医疗健康市场用户规模接近3亿，同比增长16%，但增速放缓，主要原因是行业同质化严重以及慢病管理等细分领域发展滞后。 竞争日益激烈： BAT、三大运营商、手机厂商等跨领域巨头纷纷布局移动医疗，加剧了市场竞争。综合类和垂直类移动医疗平台竞争激烈，盈利模式仍待探索。 慢病管理成增长点： 人口老龄化和慢性病高发为慢病管理市场带来巨大机遇，但应用同质化、数据共享不足以及缺乏顶层设计等问题制约着其发展。 未来发展趋势： 跨领域合作加剧、互联网分级诊疗体系深化、可穿戴设备应用扩大以及多渠道盈利模式将成为未来移动医疗健康市场的主要发展趋势。 主要内容 2016年中国移动医疗健康市场发展现状 本部分分析了2016年中国移动医疗健康市场的参与者、宏观环境、收费模式以及竞争格局。 市场参与者： 涵盖医疗卫生服务机构、医药企业、保险企业、患者及普通消费者等多个方面，以患者体验为中心。 中美市场对比： 美国移动医疗发展更为成熟，已进入数据驱动决策阶段，而中国仍处于医患互动和医疗改革的前端。 宏观环境分析： 政策、经济、社会、技术等因素共同影响市场发展，其中第三方平台药品网上零售试点工作的结束对医药配送服务行业造成冲击。 收费模式： 国外移动医疗市场盈利模式多样化，包括向药企、医生、医院收费等，为国内市场提供借鉴。 竞争分析： 综合类和垂直类移动医疗平台竞争激烈，手机厂商也积极布局移动医疗领域，三大运营商则在搭建“医疗云”平台。 2016年移动医疗健康市场细分领域分析 本部分深入分析了2016年移动医疗健康市场的关键词、主要融资情况以及患者端和医生端细分市场的现状和发展面临的因素。 市场关键词： 互联网医院、分级诊疗、线下布局、商业变现、医疗重资产、医药电商等成为2016年市场关注的焦点。 主要融资情况： 报告列举了2016年移动医疗健康领域的主要融资事件，反映了资本市场对该领域的关注。 患者端细分市场： 分析了春雨医生、糖医生、医护到家等典型案例，并探讨了患者端市场面临的盈利困境、人口结构变化、政策规范以及医疗资源紧张等问题。 医生端细分市场： 分析了医联、杏仁医生等典型案例，并探讨了医生端市场面临的挑战和机遇，包括医疗资讯、医患交流、医生服务等细分领域。 医院信息系统： 介绍了医院信息系统（HIS）的概念、服务流程、建设中存在的问题以及未来发展趋势，包括标准化、移动化和区域化。 医联云和芯联达案例分析： 分析了医联云和芯联达在医院信息化系统集成和服务方面的策略和优势。 2016年中国移动医疗慢病管理专题研究 本部分对移动互联网慢病管理的概念、市场动态、应用商业模式以及用户行为进行了深入分析。 慢病定义与分类： 定义了慢病并对其进行了分类，指出高血压、糖尿病等是慢病管理市场的发展重点。 市场动态： 总结了2016年移动互联网慢病管理领域的重要事件，例如政策支持、企业合作等。 可穿戴设备与慢病管理： 分析了可穿戴设备在慢病管理中的应用和优势。 应用商业模式： 分析了B2B+B2C和C2C+B2C两种主要的商业模式。 用户行为分析： 基于艾媒咨询的数据，分析了用户对慢病管理应用的使用情况、知名度、功能使用情况、使用预期以及对健康计划的遵从性等。 2017年中国移动医疗健康市场发展趋势 本部分展望了2017年中国移动医疗健康市场的发展趋势。 跨领域合作加剧市场竞争： BAT、三大运营商、手机厂商等巨头的参与加剧了市场竞争。 互联网分级诊疗体系深化： 移动医疗企业将进一步拓展线下业务，搭建分级诊疗平台。 可穿戴设备受到关注： 可穿戴设备在移动医疗领域的应用将持续扩大。 多渠道盈利模式： 移动医疗企业将探索药品制造、临床治疗、保险产品制定、广告精准投入等多种盈利模式。 总结 本报告对2016-2017年中国移动医疗健康市场进行了全面的分析，涵盖了市场现状、细分领域、主要参与者以及未来发展趋势。报告指出，虽然市场增长稳中放缓，但慢病管理等细分领域蕴藏着巨大潜力。未来，跨领域合作加剧、互联网分级诊疗体系深化、可穿戴设备应用扩大以及多渠道盈利模式将成为市场发展的主要驱动力。然而，行业同质化、数据共享不足、缺乏顶层设计以及盈利模式不清晰等问题仍需解决。 移动医疗企业需要不断创新，提升服务质量，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。 报告中大量的数据和案例分析为行业发展提供了重要的参考依据。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 人民同泰2016年营收稳健增长，净利润大幅提升，主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。公司作为黑龙江省医药流通龙头，在“两票制”背景下，区域竞争优势有望进一步放大。 国企改革预期与投资评级： 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。综合考虑公司在区域市场的优势、盈利能力提升空间以及国企改革预期，给予“谨慎增持”评级。 业绩增长与盈利能力提升 人民同泰2016年营收稳健增长，净利润大幅提升，主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。公司作为黑龙江省医药流通龙头，在“两票制”背景下，区域竞争优势有望进一步放大。 国企改革预期与投资评级 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。综合考虑公司在区域市场的优势、盈利能力提升空间以及国企改革预期，给予“谨慎增持”评级。 主要内容 公司动态事项： 公司发布2016年年度报告，营收同比增长1.08%，归母净利润同比增长61.62%。 事项点评 主营业务增长稳定： 剔除置出资产影响后，医药商业营业收入同比增长6.63%。公司通过强化与上游供应商合作、扩展终端覆盖区域、引进新品种等方式带动收入稳定增长。 归母净利润同比快速增长： 净利润大幅增长的原因是毛利率水平小幅上升以及销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 地方混改提速，公司具有国企改革预期： 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。 风险提示： 两票制等行业政策风险、行业整合带来的市场竞争加剧风险、现金流管理风险。 投资建议： 给予“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为0.47、0.58元。 公司动态事项 公司发布2016年年度报告，营收同比增长1.08%，归母净利润同比增长61.62%。 主营业务增长稳定 剔除置出资产影响后，医药商业营业收入同比增长6.63%。公司通过强化与上游供应商合作、扩展终端覆盖区域、引进新品种等方式带动收入稳定增长。 归母净利润同比快速增长 净利润大幅增长的原因是毛利率水平小幅上升以及销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 地方混改提速，公司具有国企改革预期 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。 投资建议 给予“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为0.47、0.58元。 总结 本报告分析了人民同泰2016年的经营业绩，认为公司营收稳健增长，净利润大幅提升，主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。公司作为黑龙江省医药流通龙头，在“两票制”背景下，区域竞争优势有望进一步放大。同时，公司存在国企改革预期。综合考虑以上因素，给予“谨慎增持”评级。

中心思想 “原料药+制剂”双轮驱动战略 金城医药（300233）正通过“特色原料药+专科制剂”的双轮驱动战略，实现业务结构优化和盈利能力提升。公司在保持头孢侧链中间体和谷胱甘肽等特色原料药业务稳健发展的同时，通过战略性并购朗依制药，大幅增强了其在专科制剂领域的实力，尤其是在妇科用药市场建立了领先地位。这一战略转型旨在提升公司整体附加值，并为未来在创新药和大健康领域的布局奠定基础。 并购朗依，加速专科制剂转型 公司于2016年12月成功完成对朗依制药的收购，此举被视为公司向制剂型企业转型的关键一步。朗依制药旗下的独家剂型硝呋太尔胶囊新纳入医保目录，且其系列产品终端市场销售额已超10亿元，展现出巨大的市场潜力。此次并购不仅显著增厚了公司业绩，更在战略和管理层面形成了协同效应，加速了金城医药从传统原料药生产商向高附加值制剂型企业的转变。 主要内容 2016年业绩表现与2017年增长展望 业绩概览与驱动因素 2016年，金城医药实现营业收入14.20亿元，同比增长20.52%；实现归属于母公司净利润1.59亿元，同比降低6.78%。尽管净利润同比略有下降，但公司在第四季度实现了近6000万元的净利润，环比大幅增长，使得全年业绩快报超预期。这主要得益于谷胱甘肽销售渠道的恢复带来的产品放量，以及头孢中间体和原料药的量价齐升。其中，头孢侧链中间体净利润同比增长25-30%。 产品线表现与未来预期 在产品线方面，谷胱甘肽上半年因销售渠道受阻而同比下滑，但在第四季度销售渠道恢复后，销量实现恢复性增长。展望2017年，预计谷胱甘肽的销量将延续这一增长态势。同时，受益于日益趋严的环保政策，公司头孢中间体和原料药的营收有望实现稳步提升。这些因素共同构成了公司2017年业绩增长的坚实基础。 朗依制药并购效应与妇科品牌打造 收购详情与核心产品 2016年12月，金城医药以18.8亿元成功收购朗依制药的方案获得证监会批准。此次收购使公司获得了朗依、唯田、左通三大特效药品种，显著丰富了公司的产品组合。其中，独家剂型硝呋太尔胶囊作为治疗妇科炎症的核心产品，新纳入医保乙类目录，并积极开拓OTC销售渠道，其终端市场销售额已超过10亿元，预示着巨大的未来成长空间。 朗依业绩承诺与市场潜力 朗依制药对2015-2018年承诺实现的扣非净利润分别不低于1.56亿元、0.71亿元、1.87亿元和2.25亿元。尽管2016年承诺净利润较低是由于厂区搬迁和原料外部供应限制，但朗依制药当年预计实现净利润超过8000万元，超额完成了对赌协议。随着朗依制药生产销售在2017年步入正轨，并借助产品新纳入医保目录的优势，其业绩有望维持高增长，进一步巩固金城医药在妇科用药领域的龙头品牌地位。 研发创新驱动与企业战略升级 研发管线与储备品种 金城医药持续注重研发创新，目前拥有多个头孢中间体和原料药在研申报品种。此外，公司积极布局仿制药市场，腺苷蛋氨酸等仿制药品预计将于2018年上市，有望带动公司业绩增长。腺苷蛋氨酸在2015年样本医院销售额达到2.63亿元，主要生产企业为雅培和海正，竞争格局良好，预计未来3-5年将成长为10亿元以上的销售品种，公司有望借助原有销售渠道实现快速放量并增厚业绩。 战略布局与转型方向 为进一步拓展业务边界，公司于2016年一季度与王海胜博士成立了子公司海创生物，旨在引进乙肝和癌症领域的创新品种。这一系列举措表明，金城医药正逐步从传统的头孢中间体和原料药生产企业，转型成为以制剂为主导、并不断丰富储备品种的制剂型企业，同时积极布局创新药和大健康领域，以实现公司的长期可持续发展。 总结 金城医药通过“特色原料药+专科制剂”的双轮驱动战略，成功实现了业务结构的优化和盈利能力的提升。2016年公司营收同比增长20.52%，并在第四季度实现净利润环比大幅增长，显示出其核心业务的韧性与增长潜力。对朗依制药的成功并购，不仅显著增厚了公司业绩，更通过独家妇科产品硝呋太尔胶囊新入医保等利好，强化了公司在专科制剂领域的市场地位。同时，公司通过持续的研发投入和战略性布局，如腺苷蛋氨酸仿制药的上市预期和海创生物对创新品种的引进，正逐步完成向高附加值制剂型企业的战略转型。分析师基于2017年公司合并朗依报表等因素，预计2017-2018年EPS分别为1.00元和1.19元，并给予“买入”评级，目标价29.75元。然而，投资者仍需关注朗依制药业绩不及预期以及谷胱甘肽销量和价格波动的风险。

中心思想 医保目录调整驱动业绩增长 益佰制药（600594）的核心观点在于，其多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，这将成为公司业绩持续高增长的序幕。此次医保目录的调整，不仅为洛铂、艾愈、理气活血滴丸等具备爆发性增长潜力的品种打开了巨大的市场空间，也确保了艾迪、复方斑蝥胶囊等成熟核心品种的稳定增长，同时为丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸等特色新品种提供了超预期的市场机遇。公司预计2016-2018年每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元、0.83元，对应市盈率（PE）分别为37倍、28倍、23倍，维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，股价空间达24.78%。 多元化产品线布局未来 报告强调了益佰制药在肿瘤服务领域启动高增长态势及服务领域巨大的前景，而药品板块的增长将进一步巩固其市场地位。公司通过优化产品结构，将产品分为爆发性大品种、稳增长核心品种和特色新品种，形成了多元化的增长引擎。洛铂作为独家抗肿瘤用药，其适应症限制的取消和新适应症的研发潜力，预示着其有望成为超15亿元的大品种。艾愈和理气活血滴丸则凭借新进医保目录的优势，预计将实现销售额的迅速放量。艾迪和复方斑蝥胶囊作为现有核心品种，在医保目录中地位稳固，将持续贡献稳定现金流。丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸的入选，则为公司开辟了新的增长点，展现了公司在不同治疗领域的市场拓展能力。 主要内容 医保新政赋能核心产品线 益佰制药多个核心品种进入新版医保目录 益佰制药的洛铂、艾迪、理气活血滴丸、艾愈、妇科调经滴丸、复方斑蝥胶囊、丹灯通脑滴丸等多个核心品种均成功进入2017年新版医保目录。这一重大政策利好预计将推动公司药品板块业绩的迅速增长。其中，洛铂、理气活血滴丸、艾愈被定位为未来具备高速成长的爆发性大品种；艾迪、复方斑蝥胶囊是目前已成熟的核心品种，预计将保持稳定增长；妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸则是公司的特色品种，有望带来超预期的增长。 高增长潜力品种市场展望 洛铂、艾愈、理气活血滴丸三大爆发性品种进入医保目录 洛铂：独家抗肿瘤用药洛铂取消适应症限制，空间有望达十亿级别 洛铂作为国内铂类药中为数不多的独家品种，主要用于治疗小细胞肺癌等。与同类产品相比，洛铂副作用小、定价优势明显，且目前市场渗透率仅为10%。报告预计洛铂未来三年有望保持50%的销售高增长，逐步替代顺铂、奥沙利铂等，有望成为超15亿元的大品种。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 洛铂主治小细胞肺癌，2016年实际销售额约为3.61亿元。仅考虑小细胞肺癌一个适应症，按我国20万患者、每人治疗费用1.87万元/年估算，洛铂对应的理论市场空间高达37.44亿元。目前渗透率仅10%，未来增长空间巨大。 销售增速： 根据PDB样本医院数据，洛铂销售收入从2010年的1451.56万元增长到2015年的1.12亿元，年复合增长率达50.35%。2016年Q3同比增长高达51.26%，是铂类药中增速最快的品种。 产品优势： 洛铂是国内独家产品，由益佰制药子公司长安国际制药生产。在胃肠道、肾毒性、血液毒性、神经毒性四大不良反应上，洛铂的副作用相对较小，是临床治疗的较好选择。 政策利好： 2017年新版医保目录取消了洛铂的用药限制（2009年版医保目录限制在其他铂类药无效或不能耐受的情况下使用），同时《中国临床肿瘤学会(CSCO)原发性肺癌诊疗指南2016.V1》将洛铂作为治疗小细胞肺癌的可选策略，极大利好其临床应用的迅速推广。 新适应症研发： 洛铂对卵巢癌、淋巴癌、鼻咽癌、食道癌、睾丸肿瘤等治疗初步显示较好效果，公司正针对卵巢癌等新适应症进行二次研发，一旦成功，有望抢占数亿元的抗卵巢癌用药市场。 价格稳定性： 洛铂中标价格在2014年降价后基本保持平稳，短期内降价压力较小。 艾愈：5亿重磅品种新进医保目录，未来迅速放量可期 艾愈主要用于中晚期癌症的辅助治疗或癌症放化疗后白细胞减少症。同类产品目前已达5-10亿级别销售规模。由于之前未进医保目录，艾愈销售仅千万级别，预计市场空间至少5亿元。艾愈在2013-2015年一直保持100%以上强劲销售，本次新进医保目录，预计近年销售有望维持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年艾愈实际销售额为1362万元。2015年治疗“癌症放化疗后白细胞减少症”的中成药（进入新版医保目录产品）在样本医院实现销售16.59亿元，保守估计整个市场销售规模超过50亿元。我国2015年新增429万癌症患者，按艾愈胶囊7227元/年的治疗费用估算，理论市场空间高达310亿元。 销售增速： 艾愈在2015年实现样本医院销售789万元，同比增长210.63%。进入2017年医保目录后，产品销量很可能迅速放量，保持100%以上的高速增长。 市场份额： 目前艾愈在50亿市场中仅占0.65%的市场份额，假设能占据10%的份额，则对应约5亿元的销售空间。 价格稳定性： 艾愈胶囊中标价格基本保持稳定，近年来在广东、湖南等地区中标价格一致保持不变，没有明显的降价趋势，降价压力较小。 理气活血滴丸：主治冠心病心绞痛的10亿级别品种新进医保目录 理气活血滴丸主要用于治疗冠心病稳定型劳累性心绞痛。目前样本医院销售仅4万元，而同类产品复方丹参滴丸销售已达数十亿规模（仅样本医院销售已达9.66亿元），预计销售空间达10亿元。理气活血滴丸作为独家品种，自主定价优势强，加上其疗效具临床数据支撑，此次医保目录的调整，有望助力其销售迅速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年理气活血滴丸实际销售额为21.41万元。口服抗心绞痛中成药样本医院销售规模约为71.43亿元，保守估计终端销售规模达250亿元。 销售增速： 理气活血滴丸进入市场时间较短，2015年样本医院销售额仅为4万元。新进医保目录后，销售放量的限制因素解除，产品有望实现销售快速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 产品优势： 理气活血滴丸是独家品种，定价能力较强。根据贵阳中医学院第一附属医院的临床试验，其治疗冠心病心绞痛的临床效果显著，不亚于复方丹参滴丸。 竞争格局： 口服抗心绞痛中成药市场稳定增长，2014年和2015年销售同比增长分别为2.33%和2.22%。主要竞争产品包括银杏叶片、复方丹参滴丸、脑心通胶囊等。 成熟品种稳健贡献业绩 两大核心品种保留在新版医保目录，未来稳定增长可期 艾迪：继续保留在新版医保目录当中，未来有望保持5%-10%稳定增长 艾迪是主治原发性肝癌、肺癌等的抗肿瘤中药注射剂，目前销售达10亿以上。2015年产品经历短暂增速下滑后，2016年销售增速触底反弹。艾迪适应症广泛，且基层医疗机构渗透率低于20%，基层空间依然广袤，预计未来有望维持5%-10%销售增速。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年艾迪预测销售额为14.5亿元。2016年Q3在样本医院实现销售2.61亿元，同比增长2.05%。 市场趋势： 抗肿瘤中药注射剂市场在经历了2015年约20%的增速下滑后，2016年销售增速同比增长13%，触底反弹。随着癌症高发和临床广泛使用，整个市场有望保持10%稳定增长。 产品定位： 艾迪被新版医保目录定义为治疗中晚期癌症的抗肿瘤用药（非辅助用药），相对于其他辅助用药，其销售空间更广。 市场覆盖： 目前艾迪覆盖了80%的三甲医院，但在二级或以下基层医疗机构的覆盖比例低于20%，未来基层市场潜力巨大。 价格稳定性： 艾迪中标价格在经历了2014-2015年较大降价压力后，近期降价压力偏小，降价幅度趋于缓和。 复方斑蝥胶囊：取消适应症限制，未来5%稳定增长可期 复方斑蝥胶囊是治疗原发性肝癌、肺癌等口服类抗肿瘤中成药，目前销售已达2亿元。虽然口服类抗肿瘤中成药的整体销售增速从2014年的24%下降到2015年的3%，但口服类抗肿瘤中成药价格较低，临床应用广泛，保守估计未来至少保持3%-5%增速。由于复方斑蝥胶囊适应症限制被取消，利好产品销售，预计复方斑蝥胶囊增速与行业同步，维持5%平稳增长。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年复方斑蝥胶囊实际总销售额约为2.42亿元。2015年口服类抗肿瘤中成药在样本医院的总销售额约为70.50亿元，同比增长2.91%。 市场趋势： 2015年复方斑蝥胶囊销售增速下滑，但2016年销售增速出现反弹，同比下滑-2.01%。 政策利好： 新版医保目录取消了复方斑蝥胶囊的适应症限制（2009年版医保目录限制仅用于消化系统肿瘤治疗），极大利好产品销售。 竞争格局： 益佰制药在复方斑蝥胶囊市场中占据66%的市场份额。 特色新品种开启增长新篇章 两大特色品种新进医保目录，超市场预期 丹灯通脑滴丸：新进医保目录，治疗瘀血阻络所致的中风 丹灯通脑滴丸主要用于治疗瘀血阻络所致的中风。2015年在样本医院实现5127万元的销售，估计终端销售规模约2亿元。其中，神威施普瑞药业、前进药业、济仁药业分别占据67.66%、16.33%、14.47%市场份额。配合公司强大的销售团队和进入医保目录的优势，有利于产品迅速抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年丹灯通脑滴丸样本医院销售总额约为5127万元，保守估计终端市场规模约2亿元。 增长潜力： 益佰制药生产的丹灯通脑滴丸产品之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，获得远高于其他竞争对手的销售增速。 价格稳定性： 丹灯通脑滴丸近年来价格保持稳定，预计未来产品降价压力不大。 妇科调经滴丸：新进医保目录，成妇科产品新增长点 妇科调经滴丸主要用于治疗月经不调、经期腹痛等症状。2015年妇科调经滴丸在样本医院实现销售582万元，估计终端销售规模近4000万元。其中，坪山制药、紫鑫药业、神通药业分别占据60.31%、19.73%、10.17%市场份额。新进入医保目录有利于抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年妇科调经滴丸样本医院销售总额约为582万元，保守估计终端市场规模约3500万元。 增长潜力： 益佰制药生产的妇科调经滴丸之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，成为妇科产品新的增长点。 价格稳定性： 妇科调经滴丸近年来价格保持稳定，目前没有明显的降价趋势，预计未来产品降价压力不大。 总结 益佰制药（600594）凭借多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，正迎来业绩持续高增长的战略机遇期。洛铂、艾愈、理气活血滴丸等爆发性品种，因其独家地位、显著疗效、市场渗透率低以及医保限制的取消，预计将实现50%至100%以上的超高速增长，合计贡献超过30亿元的销售空间。艾迪和复方斑蝥胶囊作为成熟核心品种，在医保目录中地位稳固，且适应症限制的取消和基层市场的拓展，将确保其5%-10%的稳定增长。此外，丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸等特色新品种的入选，超出了市场预期，为公司开辟了新的增长点。综合来看，医保目录的调整极大地优化了益佰制药的产品市场环境，叠加公司在肿瘤服务领域的布局，预计将驱动公司未来几年营收和净利润的显著增长，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 器械业务驱动业绩超预期增长 福瑞股份2016年业绩快报显示，公司主营业务收入和归母净利润分别同比增长36%和41%，其中利润总额同比增长71.57%，大幅超出市场预期。这一显著增长主要得益于公司肝纤维化分析仪Fibroscan在海外市场，特别是美国市场的超预期销售拓展。美国市场销售策略的调整（由代理转自营）、产品获得FDA认证以及进入医保收费目录等多重因素共同推动了器械业务的放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略布局与未来增长潜力 公司专注于肝病用药、器械和医疗服务领域，并积极向药事服务、药品采购等产业链环节延伸。核心肝病用药复方鳖甲软肝片保持稳定增长，同时，法国子公司Echosens的Fibroscan系列产品在北美市场进入快速增长期，展现出高盈利能力和广阔市场空间。此外，公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台，通过线上线下结合的方式切入医院，提供药事服务和药品代理，有望成为公司未来的重要业绩增长点。基于此，分析师给予公司“推荐”评级，并预计未来几年收入和净利润将持续保持稳健增长。 主要内容 2016年业绩表现与市场超预期增长 2016年整体业绩快报与四季度业绩分析 福瑞股份于2017年3月1日发布2016年业绩快报，公司全年实现主营业务收入8.24亿元，同比增长36%；归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比增长41%。若以利润总额口径计算，公司实现利润总额约2亿元，同比大幅增长71.57%，远超市场预期。分析指出，利润总额增长幅度大于归母净利润，主要是由于法国子公司业绩大幅增长，相应扣除了部分少数股东损益。 尤其值得关注的是，公司四季度业绩表现远超市场预期。根据测算，四季度公司实现营业收入2.96亿元，同比增长64%；利润总额1.06亿元，同比增长116%；归母净利润0.76亿元，同比增长63%。这与前三季度公司收入和归母净利润分别仅同比增长24.76%和18.48%形成鲜明对比，显示出四季度业绩的爆发式增长。 器械业务海外拓展成效显著 四季度业绩的快速增长主要归因于公司肝纤维化分析仪Fibroscan在国外市场，特别是美国市场的销售超预期。一方面，四季度通常是国外传统的销售旺季；另一方面，公司在去年调整了美国市场的销售策略，由代理模式转为自营，使得美国市场进入了快速开拓期。此外，Fibroscan检查已成功进入美国医保收费目录，且Fibroscan CAP产品于2015年中期获得了FDA认证。权威认证、医保覆盖以及销售策略调整等多重因素共同推动了Fibroscan的放量。 分析认为，Fibroscan的强劲销售和顺利推广代表了美国市场对公司产品的认可和看好。鉴于美国市场仍处于开拓初期，公司自营销售团队接手美国市场仅一年左右，未来市场仍有巨大的增长空间。同时，国外销售的向好也对国内市场产生了积极的带动作用，目前公司Fibroscan的国产化进程正在申报审批中。此外，公司旗下的“爱肝一生中心”通过实行精细化管理，有望实现从数量到质量的提升，进而带动肝病用药代理业务的快速增长。 盈利能力显著提升与器械业务贡献 四季度净利润率大幅提高 通过测算，公司四季度归母净利润率超过25%，大大超过了前三季度实现的18.48%的归母净利润率，显示出公司盈利能力的显著提升。 高毛利率器械业务占比提升 盈利能力的提升与毛利率较高的器械业务占比提高密切相关。从2016年上半年情况来看，公司药品和器械业务的毛利率均有不同幅度的提升。其中，器械业务的毛利率高达86.82%，较2015年全年提升了超过4个百分点。由于公司海外器械业务不受国内医改政策的影响，预计四季度公司保持了较高的毛利率水平，从而带动整体盈利能力的增强。 公司战略布局与未来增长展望 核心业务聚焦与产业链延伸 福瑞股份专注于肝病用药、器械和医疗服务三大核心领域，并积极向药事服务、药品采购等产业链上下游延伸，构建全面的肝病管理生态系统。 肝病用药与器械业务发展 公司主要肝病用药复方鳖甲软肝片保持稳定增长。受冬虫夏草原料平均价格下降影响，公司软肝片成本有所降低，带动母公司盈利能力有所提升。 在器械业务方面，公司收购的法国子公司Echosens的Fibroscan系列肝纤维化检测仪获得了FDA权威认证，其海外市场特别是北美市场已进入快速增长期，具备较高的盈利能力和广阔的市场空间。此外，公司正积极主导法国子公司Echosens在香港联交所上市，目前已递交相关材料，有望进一步提升其国际影响力与融资能力。 慢性肝病管理平台建设 公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台，通过“线上慢病管理平台+线下爱肝一生中心”的模式切入医院，提供专业的药事服务和药品代理业务。这一创新模式的快速增长，有望成为公司下一个重要的业绩增长点。 投资评级与业绩预测 投资建议与未来业绩展望 基于公司在器械业务上的突破性进展、盈利能力的提升以及战略布局的深化，分析师给予福瑞股份“推荐”评级。 对公司未来业绩的预测如下： 营业收入： 2016年：8.24亿元，同比增长36.4%。 2017年：10.37亿元，同比增长30.9%。 2018年：13.05亿元，同比增长25.8%。 归属于母公司股东的净利润： 2016年：1.29亿元，同比增长41%。 2017年：1.69亿元，同比增长30.9%。 2018年：2.23亿元，同比增长31.6%。 每股净收益（EPS）： 2016年：0.49元/股。 2017年：0.64元/股。 2018年：0.85元/股。 估值：预计2017年动态市盈率（PE）约为32倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 海外市场推广不及预期，可能影响器械业务的增长速度。 产品毛利率可能出现大幅波动，对公司整体业绩产生负面影响。 欧元汇率的大幅波动可能对公司海外业务的财务表现产生负面影响。 股票市场特别是创业板市场可能面临系统性风险。 财务指标分析 成长性指标 营收增长率：2016年预计为36.41%，2017年为25.88%，2018年为25.75%，显示出持续的增长势头。 EBIT增长率：2016年预计为47.33%，2017年为28.16%，2018年为32.39%，表明公司经营利润的良好增长。 净利润增长率：2016年预计为69.64%，2017年为27.84%，2018年为31.29%，反映了公司盈利能力的强劲提升。 盈利性指标 销售毛利率：预计从2016年的70.41%持续提升至2018年的71.85%，表明公司产品结构优化和成本控制能力增强。 销售净利率：预计从2016年的19.56%持续提升至2018年的20.74%，显示公司整体盈利水平的稳步提高。 ROE（净资产收益率）：预计从2016年的8.87%持续提升至2018年的12.29%，表明股东回报能力的增强。 ROIC（投入资本回报率）：预计从2016年的14.15%持续提升至2018年的21.44%，反映公司资本使用效率的显著提高。 估值倍数 PE（市盈率）：预计从2016年的42.4倍下降至2018年的24.6倍，表明随着业绩增长，估值水平趋于合理。 P/S（市销率）：预计从2016年的6.6倍下降至2018年的4.2倍。 P/B（市净率）：预计从2016年的3.8倍下降至2018年的3.0倍。 EV/EBITDA：预计从2016年的24.8倍下降至2018年的15.0倍。 总结 福瑞股份2016年业绩表现强劲，特别是四季度业绩大幅超出市场预期，主要得益于其肝纤维化分析仪Fibroscan在海外市场，尤其是美国市场的成功拓展。公司通过调整销售策略、获得权威认证并进入医保目录，有效推动了器械业务的放量，显著提升了整体盈利能力，四季度归母净利润率超过25%，且器械业务毛利率高达86.82%。 展望未来，公司在肝病用药稳定增长的基础上，将继续受益于海外器械业务的快速发展和慢性肝病管理平台的建设。分析师基于对公司未来收入和利润的积极预测，给予“推荐”评级。尽管存在海外市场推广、毛利率波动和汇率风险等因素，但公司清晰的战略布局和强劲的业绩增长潜力，使其成为值得关注的投资标的。

# 中心思想 * **业绩受投资损失影响，但主营业务稳健增长：** 2016年北陆药业的业绩受到中美康士投资损失的负面影响，导致归母净利润同比大幅下降。然而，扣非后归母净利润大幅增长，表明公司主营业务保持了良好的发展势头。 * **新产品和市场拓展带来增长潜力：** 九味镇心颗粒进入医保目录，有望打开新的销售局面。降糖类产品销售收入显著增长，未来有望继续保持快速增长。公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，为未来发展注入新的动力。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2016年业绩表现：** * 营业收入4.99亿元，同比增长1.51%。 * 归母净利润1,638万元，同比减少49.72%。 * 扣非后归母净利润8,383万元，同比增长181.30%。 * EPS为0.05元。 * **2017年一季度业绩预告：** * 预计营业收入9,815万元-13,279万元，同比增长-15%-15%。 * 预计归母净利润为2,257万元-2,892万元，同比增长10%-40%。 ## 主营业务分析 * **对比剂业务：** 2016年对比剂销售收入同比增长12.96%，预计在分级诊疗和影像诊断设备增加的推动下，将持续稳定增长。 * **九味镇心颗粒：** 作为国内唯一治疗焦虑障碍的纯中药制剂，进入2017年医保目录乙类产品，有望重新打开销售局面，并推动公司进入新的上升通道。 * **降糖类产品：** 2016年收入同比增长37.43%，预计在市场扩大和公司加强营销的背景下，将保持快速增长。 ## 投资损失与战略布局 * **投资损失影响：** 2016年确认受中美康士投资损失6,791万元，导致净利润大幅下滑，预计2017年影响将逐步消除。 * **肿瘤个性化诊疗战略：** 完成对世和基因增资，持股比例增至22.73%，并向友芝友医疗进行战略投资，未来将持续关注并寻找拓展产业链的机遇。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年归母净利润分别为0.96亿元、1.15亿元和1.37亿元，EPS分别为0.29元、0.355元和0.42元。 * **投资评级：** 首次给予“推荐”评级，对应PE分别为61倍、50倍和42倍。 ## 风险提示 * 产品降价风险 * 招标低于预期 * 新产品推广不及预期 * 业务整合风险 # 总结 北陆药业2016年业绩受到投资损失的拖累，但主营业务表现稳健，对比剂、九味镇心颗粒和降糖类产品均有较好的增长潜力。公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，为未来发展提供了新的增长点。 预计随着投资损失影响的消除和新业务的拓展，公司业绩有望恢复增长，首次给予“推荐”评级，但需关注产品降价、招标、新产品推广和业务整合等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 富祥股份2016年业绩大幅增长，主要得益于核心产品销量增加和产品提价，以及成本控制和工艺优化带来的毛利率提升。 * **他唑巴坦市场机遇：** 竞争对手停产，富祥股份有望迎来他唑巴坦量价齐升的机遇，预计2017年该产品将贡献显著利润增长。 * **复方抗生素市场潜力：** 复方抗生素市场份额持续提升，海外市场拓展顺利，为公司未来增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快报解读：** 公司2016年实现营业收入7.6亿元，同比增长32%；归母净利润1.8亿元，同比增长89%。 * **盈利能力提升原因：** 产品销量快速增长，产品提价，加大欧美等规范市场拓展力度，工艺优化提高反应收率，原材料价格下降。 ## 产品分析与市场前景 * **他唑巴坦市场分析：** 主要竞争对手停产，公司有望成为市场主要供应商，推动量价齐升，预计2017年销量和价格分别提升50%和20%以上。 * **复方抗生素市场分析：** 复方抗生素市场份额持续提升，公司持续开拓海外市场，产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2016-2018年EPS分别为1.56元、2.73元、3.80元，对应PE分别为44倍、25倍、18倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，短期来看他唑巴坦量价齐升将带来巨大的业绩弹性，长期来看复方制剂需求将保证稳定增长。 # 总结 本报告分析了富祥股份2016年的业绩增长情况，指出核心产品销量增加和产品提价是主要驱动因素。报告强调了竞争对手停产为公司带来的他唑巴坦市场机遇，并分析了复方抗生素市场份额提升和海外市场拓展对公司未来增长的积极影响。最后，报告给出了盈利预测和投资建议，维持“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：随着2017年药品零加成政策的迅速落地，医院药房托管模式将迎来新的发展机遇。这种模式改变了药品供应链的利润分配，为医药商业公司带来了提升利润率的可能性。二级医院由于药品收入占比高、医疗收入占比低，将成为药房托管的重点目标。报告建议关注已布局或正在布局医院药房托管业务的医药商业公司。 药房托管：提升医药商业利润率的关键 药品零加成政策实施后，医院将失去药品加成收入，这将迫使医院寻求新的盈利模式。药房托管模式允许医药商业公司代理经营医院药房，通过与生产企业议价，获得更低的药品进价，从而获得更高的利润空间。这种模式下，医药商业公司的角色从单纯的“仓储、配送”升级为“药品采购、管理”，使其能够在药品供应链利润分配中获得更大的份额，从而提升利润率。 零加成政策：药房托管的催化剂 2017年，药品零加成政策将在全国范围内迅速落地。这一政策的实施将直接导致医院药品收入大幅下降，迫使医院积极寻求新的收入来源和成本控制手段。药房托管模式恰好能够满足医院的需求，通过与医药商业公司合作，降低药品采购成本，弥补药品加成收入的损失。因此，零加成政策成为药房托管模式快速发展的催化剂。 主要内容 药房托管模式下的利益分配 报告详细分析了药房托管模式下药品价格构成及各方利益分配。在传统模式下，生产企业、商业公司和医院三方分别获得不同比例的利润。零加成政策实施后，医院的加成收入消失，药房托管模式则通过商业公司与生产企业议价，将部分利润转移到商业公司和医院，从而实现利益再分配。 二次议价与药房托管的比较 报告比较了二次议价和药房托管两种应对零加成政策的策略。二次议价仅限于医院与生产企业之间的议价，商业公司无法从中获益。而药房托管模式则允许商业公司参与议价，并通过独家配送权和部分采购权的掌控，提升其议价能力，从而获得更高的利润。 零加成政策落地时间及影响 报告梳理了自2012年以来国家关于药品零加成政策的相关政策和新闻，并预测该政策将在2017年迅速全面落地。该政策对二级医院的影响最大，因为其药品收入占总收入的比例远高于三级医院，零加成带来的收入损失更为严重。 药房托管的重点目标：二级医院 报告指出，二级医院将成为药房托管的重点目标，因为其药品收入占比高，而医疗收入占比低，通过提高服务费来弥补药品收入损失的空间有限。因此，二级医院更迫切需要通过药房托管模式来维持医院的运营。 建议关注的上市公司 报告建议关注已布局或正在积极布局二级医院药房托管业务的上市公司，例如康美药业、上海医药、白云山、哈药集团和华润医药等。 总结 本报告分析了药品零加成政策对医药行业的影响，特别是对医院药房运营模式的冲击。药房托管模式作为应对零加成政策的重要策略，将改变药品供应链的利润分配，为医药商业公司带来新的发展机遇。二级医院由于其特殊的收入结构，将成为药房托管的重点目标。报告建议投资者关注已布局或正在布局医院药房托管业务的医药商业公司，并密切关注药品零加成政策的落地情况及其对医药行业的影响。 报告数据主要来源于莫尼塔研究，并结合了公开的政策文件和新闻报道。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 宝莱特在2016年实现了营收和归母净利润的超高速增长，分别达到5.94亿元（同比增长56.19%）和6716.49万元（同比增长180.80%）。这一显著增长主要得益于其血透业务的日渐成熟和大幅增长，同时监护仪业务也保持了稳定的增长态势。公司通过持续的产品线布局、生产效率提升以及国内外市场策略调整，成功驱动了业绩的爆发。 全产业链布局的战略优势 公司自2012年起积极布局血透全产业链，通过兼并收购完善了从血液透析机、透析粉液、透析管路到血透消毒剂等产品线。同时，通过整合渠道商和布局血透服务终端，形成了上中下游协同发展的格局。这一全产业链战略预计将为公司培育多个利润增长点，使其未来增速有望达到40-50%，显著高于行业整体30%的增速，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。 主要内容 事件：2016年业绩快报发布 2017年2月27日，宝莱特发布业绩快报，披露公司在2016年实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；归属于母公司股东的净利润为6716.49万元，同比增长高达180.80%。公司业绩实现超高速增长，主要驱动因素是血透业务收入的大幅增长以及监护仪业务的稳定增长。 点评 血透业务：成熟布局与高速增长 公司自2012年起战略性布局血透产业，通过一系列兼并收购，已成功构建起涵盖血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的完整产品线，产品布局日趋成熟。为提升运营效率，公司投入新生产线，提高自动化程度，有效降低了经营费用，使得三费占营收比从2015年的29%下降至2016年的约24%。随着血透业务布局的成熟，该业务在2016年实现了超过120%的高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 监护仪业务：内外兼修实现稳定增长 为应对欧洲经济下滑对监护仪出口业务的负面影响，公司采取了“国内外兼修”的策略。在国内市场，公司对监护产品进行了高中低端重新定位，精准对接国内经销商，加大内销力度。在国际市场，公司积极开拓非洲等新兴地区的产品需求。通过这些策略，公司逐步消除了欧洲市场萎缩带来的不利影响，2016年监护仪业务仍保持了约50%的稳定增速，预计未来将持续贡献稳定增长。 全产业链战略：超越行业增速的增长潜力 宝莱特已形成清晰的血透全产业链布局。在上游端，公司完成了血透粉液、血透管路等耗材产品的布局。在中游端，通过整合深圳、贵州、上海等多家渠道商，强化了销售网络。在下游端，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务终端。这一全产业链格局日益明显，有望在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点，充分发挥协同效应。鉴于此，报告预计公司未来有望保持约40-50%的高速增长，显著高于血透行业整体30%的增速。 盈利预测与投资评级 基于公司现有业务情况，报告预测宝莱特2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.46元、0.73元和0.88元，对应的市盈率（PE）分别为72倍、46倍和38倍。鉴于公司强劲的增长势头和全产业链布局的潜力，报告维持“强烈推荐”的投资评级，并设定目标价55元，预计股价空间为65.26%。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特在2016年凭借血透业务的成熟布局和高速增长，以及监护仪业务的稳定表现，实现了营收56.19%和归母净利润180.80%的超高速增长。公司通过完善血透产品线、提升生产效率、优化国内外市场策略，成功驱动了业绩的爆发。展望未来，宝莱特依托其在血透领域的全产业链布局，涵盖上游耗材、中游渠道和下游服务，有望形成强大的协同效应，预计将实现40-50%的持续高速增长，远超行业平均水平。报告维持“强烈推荐”评级，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等潜在风险。