中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 九强生物在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到6.67亿元和2.72亿元，同比上升17.87%和10.86%。然而，由于低毛利率仪器销售占比的上升，公司整体毛利率从2015年的72%下降至约66%，导致净利润增速低于营业收入增速，反映出公司在追求规模扩张的同时面临毛利结构优化的挑战。 核心竞争力与战略合作驱动未来 公司通过持续的研发投入，成功推出具有核心竞争力的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒，该产品在心血管疾病高发背景下具有巨大的市场潜力，预计2017年将放量贡献业绩。同时，公司坚定推行“与巨人同行”战略，与雅培、罗氏、迈瑞等国内外行业巨头建立合作，尽管2016年合作进展相对缓慢，但这些战略合作有望在2017年及未来成为公司业绩增长的主要驱动力，尤其是在封闭系统和生化试剂销售方面。此外，第二期股权激励计划的实施，有效激发了核心销售和研发人员的积极性，为公司新产品推出和战略合作的顺利推进提供了充足的内部动力。 主要内容 2016年业绩快报分析 公司2016年全年实现营业收入6.67亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长10.86%；每股收益（EPS）为0.54元。报告指出，公司整体毛利率水平从2015年的72%下降至2016年的约66%，主要原因是低毛利率仪器（毛利率低于5%）销售占比的上升，导致净利润增速低于营业收入增速。 研发突破：小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒 2016年3月，公司的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒（过氧化物酶法）获得注册证。该试剂盒能够更有效地预测冠心病情况。根据《中国心血管病报告2013》显示，心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，农村为38.7%，城市为41.1%，且心血管病患病人数预计在未来10年仍将快速增长。鉴于此，该产品具有极大的市场发展空间，预计经过2016年的推广，有望在2017年实现放量并贡献公司业绩。 “与巨人同行”战略进展与展望 公司坚定践行“与巨人同行”战略，与多家行业巨头展开合作： 与雅培合作： 2016年2月，公司与雅培签署了为期10年的《许可、技术转移及供货协议》，涉及55个产品。这些产品目前处于海外注册过程中，预计需要较长时间。2016年主要贡献技术转让费用，尚未带来产品销售提成。 与罗氏（上海）合作： 2016年3月，公司与罗氏（上海）达成协议，罗氏向公司购买生化试剂产品并在全国进行销售，协议有效期两年。2016年该合作贡献收入较少，但期待2017年能有显著贡献。 与迈瑞合作： 国内方面，公司与迈瑞签订OEM协议，由迈瑞为公司定制生化检测仪，与公司自身产品形成封闭系统。2016年9月，迈瑞为公司注册的G92000全自动生化分析仪已取得注册证，具备推广销售条件。未来有望通过封闭系统进一步提高公司传统生化试剂产品的销量，提升业绩。 总体而言，2016年公司在海外合作方面进展相对缓慢，尚未贡献大量业绩。然而，报告坚定看好“与巨人同行”战略的长期价值，并期待2017年多方合作能为公司带来业绩的放量。 第二期股权激励草案发布 2017年1月，公司发布《第二期限制性股票激励计划（草案）》，拟向12名激励对象（主要为核心销售人员和核心研发人员）授予93.68万股限制性股票，占公司股本总额的0.19%。此前，公司已于2015年5月发布第一期股权激励计划，并于2016年6月进行了第一期解锁。两次股权激励计划的实施，有效激励了公司的核心人员，结合新产品不断推出和与国外巨头合作的稳健推进，公司未来成长动力充足。 投资建议与风险提示 投资建议： 华金证券预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.86元。考虑到2017年多方合作有望提升业绩，以及小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒的放量，将投资评级上调至“买入-A”，6个月目标价为26元，相当于2017年36.6倍的市盈率。 风险提示： 合作不达预期；市场竞争加剧；新产品研发不达预期。 财务数据与估值概览 根据报告提供的财务数据与估值表： 主营收入： 预计从2016年的667.4百万元增长至2018年的985.2百万元，年复合增长率保持在20%以上（2017E 22.0%，2018E 21.0%）。 净利润： 预计从2016年的271.9百万元增长至2018年的427.6百万元，2017年预计增长31.1%，2018年增长20.0%。 每股收益（EPS）： 预计从2016年的0.54元增长至2018年的0.86元。 市盈率（PE）： 预计从2016年的37.2倍下降至2018年的23.7倍。 毛利率： 预计2016年为68.0%，2017年和2018年有望回升至70.5%和70.2%。 资产负债率： 保持在较低水平，2016年预计为4.5%，显示公司财务结构稳健。 总结 九强生物在2016年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管毛利率因产品结构变化有所承压。公司通过持续的研发投入，成功推出了具有市场潜力的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒，并积极推进“与巨人同行”的战略合作，与雅培、罗氏、迈瑞等行业巨头建立合作关系，为未来的业绩增长奠定了基础。此外，第二期股权激励计划的实施，进一步激发了核心团队的积极性。综合来看，尽管2016年部分战略合作进展缓慢，但公司新产品放量、多方合作的深化以及有效的股权激励机制，预计将共同驱动公司在2017年及未来实现业绩的加速增长。华金证券维持“买入-A”评级，并上调6个月目标价至26元，反映了对公司未来成长潜力的积极预期。

# 中心思想 ## 药房托管模式分析 本报告的核心观点是，在药品零加成政策的推动下，药房托管模式可能成为一种新的趋势。通过分析广州市妇女儿童医疗中心关闭成人门诊药房的案例，指出这实际上是一种药房托管的新形式。 ## 商业龙头企业的新机遇 报告认为，药房托管将改变药品产业链的利益布局，有能力取得托管权的区域商业龙头企业有望从中获益。这些企业将有机会代替医院与生产企业议价，从而获得更多利润。 # 主要内容 ## 首例医药分开？实为药房托管 广州市妇女儿童医疗中心将成人门诊药房移出医院，患者需到指定药店购药，表面上是医药分开，但实际上是另一种形式的药房托管，药品终端渠道的选择权仍在医院手中，并未真正交给患者。 ## 零加成政策下的药房托管契机 随着药品零加成政策的推进，医院药品收入减少，药房托管成为医院填补收入空白的一种手段。零加成降低了医院对托管企业的利益诉求，为药房托管提供了新的发展契机。 ## 药房托管模式的利益格局变化 药房托管模式下，托管企业将代替医院与生产企业议价，部分取代医院组团议价、二次议价等议价方式的功能，并有机会获得更多利润。这种模式改变了药品产业链的利益分配格局，有托管能力的商业公司或成最大赢家。 ## 投资建议：关注有托管能力的商业公司 报告建议关注有托管能力的商业公司，这些公司有望在药房托管模式中获益。康美药业、上海医药等公司已在进行类似布局，值得投资者关注。 ## 一周行业新闻 * **仿制药一致性评价指导原则发布：** CFDA发布3项仿制药质量和疗效一致性评价工作中改规格指南。 * **H7N9禽流感疫情：** 1月人感染H7N9禽流感死亡79例，疫情进入高发期，相关抗病毒疫苗类公司有望获得关注。 * **CFDA激励措施：** CFDA发布五大激励措施，部分信用A级企业可享受审批“绿色通道”。 * **医药外贸形势：** 2016年中国医药产品进出口额微增，医药外贸总体形势依然向好。 * **医药流通改革：** 医药流通放行社会化物流，中小型配送商或将被淘汰。 * **医药分开试点：** 广东首家实行医药分开试点医院正式关闭院区成人用药药房。 * **“医药国17条”：** 药品领域全链条重大改革政策“医药国17条”发布，进一步完善药品生产、流通、使用。 ## 一周公司公告 * **通策医疗(600763)：** 实际控制人增持公司股份。 * **千红制药(002550)：** 实际控制人减持，副总经理增持，控股股东质押所持股份。 * **恒瑞医药：** 多西他赛注射剂（40mg/ml）已获FDA批准。 * **康德莱：** 多项产品延续生产许可证变更申请，以及新增产品获生产许可证变更申请。 # 总结 ## 药房托管模式的潜在影响 本报告分析了在药品零加成政策背景下，药房托管模式可能带来的影响。通过对广州市妇女儿童医疗中心案例的分析，揭示了药房托管的本质和潜在的利益格局变化。 ## 投资机会与风险提示 报告认为，有托管能力的商业龙头企业有望在药房托管模式中获益，建议投资者关注相关公司。同时，报告也提示了药品生产企业及代理商可能面临的利润压缩风险。

中心思想 收购医院，积累资源： 益佰制药收购绵阳富临医院90%股权，旨在逐步积累四川地区的肿瘤患者资源，为后续肿瘤服务布局奠定基础。 模式创新，对接资源： 公司通过“收购医院+设立医生集团”的模式，对接医生和患者资源，符合当前医疗服务发展趋势。 主要内容 事件概述 收购公告： 益佰制药发布公告，拟以1.35亿元收购绵阳富临医院90%股权，前提是富临集团将该医院变更为盈利性医疗机构。 点评 患者资源积累： 绵阳富临医院是一家二甲综合医院，拥有460张床位和362名医护人员，2015年门诊人次14.8万，出院量1.1万人次，手术3770例，患者资源充足。 收购该医院有利于公司在四川地区逐步积累肿瘤患者资源。 收购价格合理性： 绵阳富临医院2015年营业收入1.02亿元，转为盈利性医院后，预计未来有望增厚公司千万元净利润（假定净利率10%）。 本次收购90%股权估值1.35亿，不到15倍PE，认为价格合理。 肿瘤服务布局模式： 通过收购医院，逐步丰富患者资源，解决民营资本对患者资源缺乏的困境。 对接四川地区布局的医生集团，有望实现医生资源和患者资源充分对接。 “收购医院+设立医生集团”的肿瘤医疗服务布局模式符合我国当前现状。 盈利预测与估值： 预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元，对应PE分别为32、25、21倍。 考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景，维持 “强烈推荐”评级，目标价22.32元。 风险提示： 药品销售不及预期；药品招标降价风险；肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期；公司控费不及预期等。 主要财务指标 营业收入： 2015年33.03亿元，2016E 37.09亿元，2017E 43.40亿元，2018E 48.70亿元。 归属母公司净利润： 2015年1.89亿元，2016E 4.02亿元，2017E 5.22亿元，2018E 6.11亿元。 每股收益(元)： 2015年0.24元，2016E 0.51元，2017E 0.66元，2018E 0.77元。 P/E： 2015年68.46，2016E 32.22，2017E 24.89，2018E 21.34。 总结 战略收购，完善布局： 益佰制药收购绵阳富临医院是其在四川地区肿瘤服务布局的重要一步，有助于积累患者资源。 模式创新，前景可期： “收购医院+设立医生集团”的模式有望实现医生和患者资源的有效对接，为公司肿瘤服务带来增长潜力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **肿瘤医疗项目落地与业绩增长**：益佰制药的肿瘤医疗项目正陆续落地，预计2017年将是收获之年。公司通过收购富临医院和合作组建肿瘤临床医学中心，积极拓展肿瘤医疗服务领域，战略清晰，外延预期强烈。 * **医疗服务平台建设与药品结构升级**：公司加速医疗服务平台建设，布局医生集团，构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式。同时，核心品种洛铂增速超预期，拉动药品收入结构升级，预计未来销售收入将突破10亿元。 # 主要内容 ## 事件概述 * **收购富临医院**：益佰制药以1.35亿元对价受让富临医院90%的股权，该医院是国资参股的二级甲等综合医院，拥有460张编制床位。 ## 肿瘤医疗项目陆续落地，跨入收获之年 * **富临医院的战略意义**：收购富临医院后，公司将重点打造其成为以肿瘤治疗中心、妇产综合诊疗为医疗特色的综合医院，积极拓展肿瘤医疗服务领域布局。 * **2017年项目落地关键年**：公司与泉州滨海医院合作组建肿瘤临床医学中心，完善福建省肿瘤健康布局，快速切入肿瘤放疗市场。 * **员工持股与高管增持**：公司员工持股价倒挂近40%，股价安全边际较高；总经理近期增持约100万股，价格为15.99元/股，高管频繁增持看好其发展前景。 ## 医疗服务平台建设加速，药品收入结构升级继续 * **医疗服务平台建设**：公司参与30亿规模的并购基金，进行肿瘤医疗服务机构布局，已在多地布局，规划建立数百个肿瘤医院或肿瘤治疗中心，达到过万张床位的医疗服务规模。 * **“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式**：公司构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式，已有淮南朝阳医院、毕节肿瘤医院、上海华謇等多个项目陆续落地。 * **洛铂增速超预期**：2016年前三季度洛铂样本医院销售额同比增长51%，预计2019年销售收入或突破10亿元。核心品种艾迪各省中标价格逐渐平稳，二线品种理气活血滴丸进国家医保预期强烈。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.71元、0.87元，对应市盈率分别为32倍、23倍、19倍。 * **投资建议**：持续看好其产品结构优化及增长，以及外延落地，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险**：药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。 # 总结 本报告分析了益佰制药的最新动态，指出公司通过肿瘤医疗项目的落地和医疗服务平台的建设，正步入收获之年。核心品种洛铂的快速增长和药品收入结构的优化，为公司未来的业绩增长提供了有力支撑。维持“买入”评级，但需关注药品降价、销售不及预期以及战略转型风险。

中心思想 战略转型与市场扩张 益佰制药正积极推进其肿瘤医疗服务战略转型，通过收购绵阳富临医院等举措，进一步扩大其在西南地区的医疗服务版图，并加速全国范围内的项目落地与收获。 核心业务增长与内部激励 公司医药工业板块呈现触底回升态势，一线品种保持稳健增长，二线品种洛铂已进入爆发式增长阶段，成为新的业绩增长点。同时，公司高管及控股股东的多次增持行为，以及员工持股计划，均显示出管理层对公司未来发展的坚定信心，且当前股价与增持成本倒挂，提供了足够的安全边际。 主要内容 一、事件 益佰制药于2017年2月20日发布公告，宣布以人民币1.35亿元的对价，成功收购四川绵阳富临医院（四川中医药高等专科学校第一附属医院）90%的股权。 二、我们的观点 医疗服务布局再下一城，西南版图进一步扩张 益佰制药此次收购的绵阳富临医院质地优良，该医院为国资参股的二级甲等综合医院，拥有460张床位。根据2015年数据，其营业收入已超过1亿元，门诊人次达14.8万，出院量1.1万人次，手术量3770例，住院收入7000万元。收购后，四川省中医药高等专科学校仍持有剩余10%股权，有助于发挥其人才优势，支持公司在肿瘤医疗服务领域的战略布局。公司自转型肿瘤医疗服务以来，已在中国东北、华北、东南、西南、华南等地陆续落地多家医院和治疗中心，2017年预计将是众多项目实现收益的关键一年。 工业板块起底回升，一线品种保持稳健增长，二线品种已迅速发力 在药品招标进程加速且限价规则有所宽松的背景下，公司医药工业板块表现强劲。一线品种如艾迪和银杏达莫的价格已基本企稳，未来降价压力较小，受益于渠道下沉和竞争格局优化，预计将保持10%的稳健增长。公司对一线品种的考核已转向利润导向，预期利润增速将高于收入增速。二线品种洛铂经过五年推广，已进入爆发式增长阶段，2016年增速接近70%，占总收入比重增至10%，成为药品板块的重要增长动力。受益于竞争对手奥沙利铂和顺铂的降价以及洛铂适应症的不断拓展，预计未来将保持50%左右的高速增长。 高管多次增持，公司发展动力强劲 公司管理层及控股股东对未来发展充满信心。自2015年7月、8月和9月起，公司陆续推出了员工持股计划（金额2.5亿元，对应股价28.72元）、高管增持（金额1.98亿元，对应股价15.85元）和控股股东增持（金额1亿元，对应股价18.03元）。这些计划的成本价均高于或接近当前股价，处于倒挂或微利状态，提供了充足的安全边际。2017年2月，公司高管再次增持1600万元，对应股价15.99元，进一步彰显了公司未来发展的强劲动力。 三、投资建议 鉴于公司医疗服务业务加速落地、医药工业板块触底回升以及高管多次增持带来的强劲发展动力，本报告维持对益佰制药的“增持”评级。预计公司2016年至2018年的归母净利润分别为4.13亿元、5.57亿元和7.18亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.52元、0.70元和0.91元，市盈率（PE）分别为31倍、23倍和18倍。 四、风险提示 投资者需关注以下潜在风险：医院业务拓展可能低于预期；药品招标降价幅度可能超预期。 总结 益佰制药通过收购绵阳富临医院，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的战略布局和西南市场份额，预计2017年将迎来医疗服务项目的收获期。同时，公司医药工业板块表现出强劲的复苏势头，一线品种稳健增长，二线品种洛铂实现爆发式增长，成为业绩新引擎。管理层及控股股东的多次增持行为，以及员工持股计划，为公司提供了坚实的安全边际和发展信心。综合来看，公司未来发展动力强劲，预计净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需警惕医院业务拓展不及预期及药品招标降价超预期的风险。

# 中心思想 ## 国内医用穿刺器械龙头企业分析 本报告的核心观点是康德莱作为国内医用穿刺器械行业的龙头企业，具备以下优势： - **市场领先地位**：公司在国内穿刺产品市场占有率第一，与国际巨头直接竞争。 - **产业链优势**：公司拥有从焊管制造到成品制造的全产业链覆盖。 - **盈利能力提升**：公司通过产品升级和提高高毛利产品比重，不断提升毛利率。 ## 投资评级与盈利预测 基于对公司未来盈利能力的预测，首次给予康德莱“推荐”评级。 - **盈利预测**：预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.56元和0.62元。 - **估值**：对应目前PE分别为58倍、52倍和47倍。 # 主要内容 ## 1. 国内医用穿刺器械龙头企业 - 公司主要从事医用穿刺器械的研发、生产和销售，产品包括医用穿刺针和医用穿刺器。 - 公司是国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业之一。 - 公司创始人拥有近30年医疗器械生产制造经验，实际控制人持股比例较高。 - 公司产品线丰富，覆盖了传统的针管、注射针到胰岛素针、花式针等高毛利产品。 ## 2. 产业成熟，增速平稳 - 中国医用穿刺器械行业经历了起始阶段、发展阶段和可持续发展阶段。 - 穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求保持增长。 - 预计2017年中国医用穿刺器械市场的规模达到372亿元人民币，复合年均增长率为10%以上。 ## 3. 国内市占率第一 - 国内医用穿刺器械行业内生产厂家众多，但具备规模化的大中型企业不足10%。 - 公司在医用穿刺针生产行业中占有领先地位，市场份额和总产量均为全国第一位。 - 公司的康德莱品牌医用穿刺器械终端产品的国内市场份额为全国第六位。 - 公司产品结构逐步向高端发展，毛利率稳步上升。 ## 5. 盈利预测和估值 - 预计公司16-18年EPS0.51，0.56和0.62元，对应目前PE58，52和47倍，首次给予推荐评级。 # 总结 本报告对康德莱（603987）进行了深入的调研和分析，认为公司作为国内医用穿刺器械行业的龙头企业，具备市场领先地位、产业链优势和盈利能力提升等优势。 - **市场地位稳固**：康德莱在国内市场占据领先地位，产品结构不断优化，毛利率稳步提升。 - **增长潜力**：随着穿刺类产品日益成熟，公司未来的发展将来自于高毛利产品的放量。 - **投资建议**：基于对公司未来盈利能力的预测，首次给予康德莱“推荐”评级，建议投资者关注。

# 中心思想 ## 全国器械平台布局与盈利能力提升 瑞康医药通过积极的全国渠道扩张和行业集中度提高，业绩进入高速增长期。公司在山东地区龙头地位稳固，全国器械代理平台的布局使其从地区龙头向全国型企业升级，盈利能力显著增强。 ## 投资评级与未来展望 基于公司业绩的快速增长和未来发展潜力，报告首次覆盖给予瑞康医药“推荐”评级，并预测了未来几年的EPS。但同时提示了收购代理商整合效果不及预期的风险。 # 主要内容 ## 一、 山东省龙头，多年维持超行业增速 * 公司业务增长：瑞康医药成立于2004年，主要经营药品销售业务，2013年拓展医疗器械营销业务，器械营销业务收入占比逐年提升，收入增速远高于行业平均增速。 * 市场份额：公司是山东省内龙头企业，市场份额占比大，有望受益于行业集中度提高。 ## 二、 公司费用结构变化，净利润率大幅提升，公司盈利能力增强 * 费用结构变化：公司销售费用率和管理费用率提升明显，主要是因为公司业务机构的变化导致。 * 盈利能力提升：公司业务结构中随着医疗器械销售收入占比的提升，公司营业利润率和净利润率随之大幅增加。 ## 三、 打造全国医疗器械代理平台，抢占行业先机 * 全国扩张战略：公司启动外延扩张战略，通过控股收购医疗器械公司为主，收购药品经营公司为辅，计划三年完成全国30个省份市场覆盖。 * 行业整合机遇：全国器械代理处于行业整合时期，公司积极布局抢占行业先机，有望成为未来排名靠前的全国器械代理商。 * 合作优势：我国医疗器械生产商以小觃模厂家为主，全国销售平台对上游厂家具有吸引力，公司将是他们的最佳合作伙伴。 # 总结 ## 把握行业整合机遇，实现业绩高速增长 瑞康医药通过外延扩张和内生增长，积极打造全国医疗器械代理平台，抓住了行业整合的机遇。公司在巩固山东省内龙头地位的同时，盈利能力显著提升，业绩进入高速增长期。 ## 关注风险，展望未来 报告首次覆盖给予“推荐”评级，肯定了公司的发展前景，但同时也提示了收购整合的风险。投资者应关注公司未来的整合效果，以及行业政策变化带来的影响。

# 中心思想 本报告对益佰制药(600594.CH)的股票进行研究，核心观点如下： * **业绩恢复增长：** 益佰制药在2015年业绩大幅下降后，2016年业绩恢复增长，主要得益于制药板块触底回升，核心品种洛铂高速增长，以及费用管控的有效实施。 * **投资评级维持：** 维持“增持”评级，目标价为19.5元，对应2017年EPS 30倍估值。理由是公司核心品种竞争格局良好，产品线深厚，销售能力强大，以及积极打造以肿瘤医院为核心的医疗服务平台。 # 主要内容 ## 公司资料与估值 * **公司概况：** 益佰制药是一家中国医药公司，总股本7.92亿股，市值129.8亿元人民币。 * **估值分析：** 报告给出了益佰制药与同行业其他公司（如康美药业、云南白药等）的估值比较，包括PE、PB等指标。益佰制药的估值水平在行业内处于中等水平。 ## 2016年业绩恢复增长 * **业绩预告：** 益佰制药发布公告，预计2016年净利润同比增长100%-120%，扭转了上年业绩下降的局面。 * **业绩驱动因素：** 2016年业绩增长主要受益于市场行销推广的逐步铺开和行销结构的不斷優化，公司費用有效管控，費用率下降至正常水準，以及制药板块的稳健增长。核心品种艾迪注射液通过管道下沉，开辟基层市场，实现以价换量。二线品种如注射用洛铂、葆宫止血胶囊和金骨莲胶囊等也加大了行销力度，其中洛铂实现了约80%的高增长。 ## 医疗服务前景乐观 * **战略转型：** 益佰制药于2015年提出转型医疗服务，以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向。 * **业务模式：** 公司依托肿瘤治疗中心和肿瘤医生集团，打造肿瘤综合医疗服务平台。通过与澳洲IKON成立合资公司，为放疗中心提供规范化、标准化的管理服务。 * **未来展望：** 报告预期，凭借“药品+医院+医生”的肿瘤治疗生态圈，益佰制药有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台，并形成包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗于一体的肿瘤治疗体系。 ## 财务报告分析 * **关键财务数据：** 报告提供了2013-2017年的关键财务数据，包括收入、净利润、EPS、ROE、负债率等。 * **盈利能力分析：** 报告分析了公司的毛利率、净利润率等盈利指标，以及资产回报率和权益回报率等指标。 # 总结 本报告认为，益佰制药在2016年业绩恢复增长，主要得益于制药板块的复苏和医疗服务业务的拓展。公司在肿瘤治疗领域具有较强的竞争优势，未来有望成为国内领先的肿瘤医疗服务平台。维持“增持”评级，目标价为19.5元。但同时也提示了转型进度低于预期和药品降价的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与战略执行 本报告的核心观点是：宝莱特凭借其在血透产业的全产业链布局和持续的战略执行力，以及常州华岳获得的高新技术企业税收优惠，有望实现业绩的高速增长。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对宝莱特的“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了公司外延落地低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等风险。 # 主要内容 ## 事件概述 2017年2月14日，宝莱特发布公告，宣布仙桃市同泰医院完成工商登记，标志着公司在下游血透服务布局上再下一城。同时，控股子公司常州华岳被认定为高新技术企业，将享受15%的企业所得税优惠政策。 ## 上游厂商税收优惠 常州华岳被认定为高新技术企业，未来三年内将享受15%的企业所得税优惠。这将直接降低公司的税务负担，增加公司利润，并有望通过血透耗材销售业务为上市公司增厚公司利润。 ## 下游血透服务布局 同泰医院正式完成工商登记，该医院的诊疗科室包括血液透析科在内等多个科室。通过出资设立同泰医院，公司坚定执行以“投资收购医院”模式布局下游血透服务的战略规划。目前，公司已对仙桃市同泰医院、清远康华等多家医院完成布局，医院布局的持续落地彰显公司强大的战略执行力。 ## 全产业链协同效应 公司在血透产业上游生产端不断丰富透析消毒产品等新品种；中游流通领域已完成深圳、贵州、上海等多家渠道商的整合；下游血透服务持续对同泰医院、清远康华医院等进行快速布局，全产业链格局日渐丰满。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.95元，对应68、45、35倍PE。维持“强烈推荐”评级 ## 风险提示 公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 # 总结 本报告对宝莱特公司进行了深度分析，认为公司通过全产业链布局和战略执行力，在血透服务领域取得了显著进展。常州华岳获得税收优惠将进一步增厚公司利润。报告维持“强烈推荐”评级，并预测公司未来业绩将保持高速增长。但同时也提示了公司面临的潜在风险，包括外延落地不及预期、政策变化和市场竞争加剧等。

中心思想 全球防护手套龙头地位稳固，多元化战略驱动未来增长 本报告核心观点认为，蓝帆医疗作为全球健康防护手套行业的领军企业，其市场地位稳固，业绩表现稳健。公司正积极通过产品升级、生产自动化和外延并购三大战略，进一步巩固其行业优势并拓展新的增长空间。具体而言，丁腈手套新项目的投产将优化产品结构，提升盈利能力；生产工艺自动化将显著降低成本，扩大利润空间；而设立并购基金则预示着公司在医疗健康产业的整合与扩张潜力。基于这些积极因素，报告首次覆盖并给予“推荐”评级。 核心增长引擎：丁腈手套、自动化与外延并购 蓝帆医疗的未来增长将主要由以下几个核心引擎驱动：首先，公司积极布局丁腈手套市场，该产品在高端市场具有广阔前景，其一期项目预计于2017年6月投产，将显著提升公司业绩。其次，通过收购淄博诚迅并推进生产工艺自动化，公司已在脱模、点数、包装等环节实现自动化，这将大幅降低生产成本，提高毛利率。最后，公司成立的5亿元并购基金，旨在整合医疗健康产业资源，为公司转型发展寻找合适项目，预示着外延式增长的巨大潜力。 主要内容 一、 基本情况：稳健发展的行业龙头 发展历程与股权结构 蓝帆医疗成立于2003年，于2010年4月2日在深交所上市（股票代码002382），是国内健康防护手套行业唯一的上市公司，并已发展成为全球规模最大的健康防护手套生产企业之一。公司在2014年剥离了血液净化业务，但仍坚持医疗健康和健康防护的大方向。截至2016年三季度，淄博蓝帆投资有限公司为公司第一大股东，持股比例29.7%，实际控制人为李振平先生。 财务表现与子公司布局 从财务数据来看，公司营业收入在2010-2014年间总体呈上升态势，2015年略有下降，但归母净利润实现大幅增长，达到1.7亿元，同比增长175.86%。这主要得益于原材料价格低位、自动化水平提升、剥离亏损业务以及人民币贬值等因素。2016年前三季度，公司归母净利润为1.5亿元，同比增长5.36%，业绩保持稳健。公司拥有蓝帆新材料、蓝帆（上海）资管、蓝帆（香港）贸易等多个全资子公司，主营业务涵盖PVC手套生产销售、资产管理和国际贸易等。此外，公司于2016年上半年收购了淄博诚迅60%股权，以推动自动化和智能化研发。 二、 健康防护手套龙头，推出新产品丁腈手套：市场主导与产品升级 全球市场份额领先，出口导向显著 蓝帆医疗专注于健康防护领域的医疗级防护手套生产与制造。随着全球健康意识的增强和医疗水平的提升，健康防护手套市场需求潜力巨大，预计年需求量增长率在8-10%。公司在2015年全球市场占有率达到22%，较2014年有所提升，稳居全球健康防护手套龙头地位。公司产品约95%出口，主要销往美国、欧洲、日本等高端市场，其中美国占比最高，拥有对下游的定价权和对上游的议价能力。2015年，健康防护手套占公司营业收入的98.97%。 丁腈手套项目投产，优化产品结构 公司目前主要产品为PVC手套，产能约150亿只/年。为顺应市场趋势和提升产品竞争力，公司正积极布局丁腈手套制造行业。2016年，公司公告拟投资建设60亿只/年的丁腈手套生产制造项目。丁腈手套在欧美日等高端市场正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套，市场前景广阔，且毛利相对较高。该项目分两期建设，其中一期年产20亿支丁腈手套，预计2017年6月投入试运行；二期年产40亿支，预计2018年6月投入试运行，主要针对国外医用市场。 三、 推进生产工艺自动化，将大大降低成本：效率提升与利润空间扩大 公司在生产自动化方面处于行业领先地位。通过收购淄博诚迅60%股权，公司致力于实现脱模、点数和包装三个环节的自动化。目前，前两个环节已完全实现自动化，包装环节也已试验成功并在部分生产线安装自动化设备。未来，公司将致力于打造无人化工厂，这将显著降低生产成本，进一步扩大公司的利润空间。近年来，公司毛利率持续上升，预计随着新产品推出和自动化程度提高，毛利率仍有上升空间。 四、 外延并购值得期待：资本运作与产业整合 为加速转型发展和整合医疗健康产业资源，蓝帆医疗于2016年8月成立了总规模为5亿元人民币的并购基金。公司出资1.75亿元，巨擎资本出资2500万元，其余资金由巨擎资本募集。该基金旨在利用专业团队和资本市场运作，寻找合适的项目，提升并购整合效率。这一举措表明公司具备通过外延式并购实现快速增长的战略意图，未来在医疗健康领域的整合值得期待。 五、 估值预测与投资建议：业绩增长与合理估值 报告预计蓝帆医疗2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.39元、0.47元、0.57元，对应PE分别为30.8x、25.9x、21.1x。与鱼跃医疗、迪瑞医疗、三诺生物等可比公司2017年平均PE 39.6x相比，蓝帆医疗的估值具有吸引力。考虑到公司作为全球健康防护手套龙头，将受益于行业稳步增长，且丁腈手套新生产线投产将提升业绩，同时存在外延式并购预期，报告首次覆盖并给予“推荐”评级。 六、 风险提示：市场与政策不确定性 报告提示了多项风险，包括丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险以及系统性风险。这些风险可能对公司的未来业绩和发展造成不利影响，投资者需谨慎评估。 总结 蓝帆医疗作为全球健康防护手套行业的领导者，凭借其稳固的市场地位和持续增长的业绩，展现出强大的发展韧性。公司通过积极布局高附加值的丁腈手套市场、大力推进生产工艺自动化以降低成本、以及设立并购基金寻求外延式增长，构建了多元化的增长驱动力。尽管面临丁腈手套推广、政策和贸易等风险，但其清晰的战略规划和在医疗健康领域的深耕，使其具备显著的投资价值。报告基于对公司未来业绩的积极预测和合理的估值分析，首次给予“推荐”评级，认为公司未来发展前景广阔。