派林生物(000403) 　　事件 　　派斯双林生物制药股份发布公告：为进一步深化与新疆德源战略合作，公司拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》，主要内容包括以下3点：（1）协议各方同意，合作期限在现有基础上再延长两年（2026年6月22日-2028年6月21日）；（2）新疆德源在第三个合作年度后的供浆量每年提高到200吨；（3）阶梯式激励，新疆德源每年供浆量超过200吨/年，则超过200吨的部分，双林生物在原协议采购价款基础上增加7万元/吨；若每年供应超过500吨，双林生物予以专项奖励500万元；每年供应超过600吨，则再予以500万元款项给相应浆站。 　　投资要点 　　血制品属于高壁垒准入行业，公司目前位居行业第一梯队 　　我国血液制品行业具有极高的行业准入壁垒，截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业。采浆站和采浆量是血制品公司长期发展的关键因素。根据公司2023年半年报，通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，国内血制品企业最多为14个品种，公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。通过内生与外延并举，公司实现了跨越式发展，2023年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。 　　与德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩 　　此次公司与新疆德源签订补充协议的主要内容，一是将双方合作时间延长2年，延至2028年6月21日，增加了双方合作的长期稳定性，巩固了公司血浆的规模优势；二是此次协议采用阶梯式激励，有助于激发新疆德源合作浆站采浆的积极性，为公司原料血浆的供应量增加弹性。综合来看，此次补充协议的签订及实施，更有利于双方战略合作的持续开展，有效提升公司原料血浆供应能力和公司经营业绩。 　　盈利预测 　　血制品行业准入壁垒高，血液制品长期供不应求，未来仍将持续景气。浆站数量和血浆量是驱动公司发展的关键因素，公司目前位于国内第一梯队。2023年10月，公司股东更换为陕西省国资委，有望从浆站建设等多个方面赋能公司发展。此次和新疆德源的深化合作，巩固了公司的血浆规模优势，为公司未来几年血浆量的增长提供弹性，助力公司业绩提升。 　　我们预测公司2023-2025年收入分别为24.53、29.42、33.82亿元，EPS分别为0.82、1.06、1.25元，当前股价对应PE分别为34.7、27.1、22.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　浆站采浆、获批和建设不及预期；血制制品销售不及预期；行业政策风险。

医药行业主要公司业绩发布日程及市场洞察 关键信息概览 本报告由交银国际研究发布，旨在为医药行业投资者提供一份详尽的2024年3月14日更新的主要医药公司业绩发布日程表。该日程表涵盖了从2024年3月11日至4月14日期间，包括A股、港股及部分美股上市的73家医药及相关公司的业绩发布时间。通过对这些关键时间节点的梳理，投资者可以高效规划其市场关注点，及时获取公司最新运营及财务表现。此外，报告还包含了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及财务权益披露以及全面的免责声明，确保研究报告的透明度和合规性。 行业关注焦点 此次业绩发布密集期，特别是3月下旬，将是评估医药行业整体健康状况和细分领域发展趋势的关键窗口。投资者可借此机会深入了解各公司在创新药研发、仿制药市场、医疗器械、生物技术、CXO服务以及消费医疗等多个子领域的表现。报告不仅提供了发布日期，还特别标注了部分公司的会议链接、注册链接及拨入信息，极大便利了投资者参与业绩电话会议，进行更直接的沟通和信息获取。这些信息对于专业投资者进行深度分析和决策制定具有重要参考价值。 主要内容 医药公司业绩发布密集期分析 业绩发布时间分布与市场热点 根据交银国际研究发布的日程表，2024年3月11日至4月14日期间，共有73家主要医药公司计划发布其最新业绩。从时间分布来看，业绩发布呈现出明显的集中性，尤其是在3月下旬。具体而言： 3月11日至3月17日：本周期的起始阶段，共有3家公司发布业绩，包括新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）和绿竹生物（2480 HK）。这一阶段相对平缓，为市场提供了初步的观察窗口。 3月18日至3月24日：进入3月中旬，业绩发布活动显著升温，共有24家公司集中发布业绩。这一周是本报告覆盖期内第二个业绩发布高峰，涉及药明康德（603259 CH/2359 HK）、长春高新（000661 CH）、信达生物（1801 HK）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、惠泰医疗（688617 CH）、爱美客（300896 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）、百克生物（688276 CH）、三生国健（688336 CH）、复宏汉霖（2696 HK）、万东医疗（600055 CH）、康方生物（9926 HK）、BioNTech（BNTX US）、腾盛博药-B（2137 HK）、平安好医生（1833 HK）、三生制药（1530 HK）、德琪医药-B（6996 HK）、华润医疗（1515 HK）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、石药集团（1093 HK）和药明巨诺-B（2126 HK）等众多市场关注度较高的企业。其中，多家公司提供了会议链接或注册链接，显示出公司与投资者沟通的积极意愿。 3月25日至3月31日：本周是整个业绩发布周期中最为密集的阶段，共有38家公司计划发布业绩。这占据了总公司数量的半数以上，包括信立泰（002294 CH）、威高股份（1066 HK）、康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、欧普康视（300595 CH）、歌礼制药（1672 HK）、爱康医疗（1789 HK）、康华生物（300841 CH）、宜明昂科-B（1541 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、微电生理（688351 CH）、药明合联（2268 HK）、华润医药（3320 HK）、心脉医疗（688016 CH）、华兰生物（002007 CH）、科伦博泰（6990 HK）、康希诺（688185 CH/6185 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、云南白药（000538 CH）、沃森生物（300142 CH）、恩华药业（002262 CH）、复星医药（600196 CH）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、威高骨科（688161 CH）、科济药业-B（2171 HK）、云顶新耀（1952 HK）、人福医药（600079 CH）、昭衍新药（603127 CH/6127 HK）、锦欣生殖（1951 HK）、安科生物（300009 CH）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、春立医疗（688236 CH/1858 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）、先健科技（1302 HK）、和铂医药-B（2142 HK）和万泰生物（603392 CH）。这一周期的业绩发布将对市场情绪和行业走势产生重大影响。 4月1日至4月7日：进入4月，业绩发布数量有所回落，共有3家公司发布业绩，包括健康元（600380 CH）、通化东宝（600867 CH）和南京医药（600713 CH）。 4月8日至4月14日：本周期的收尾阶段，共有5家公司发布业绩，包括济川药业（600566 CH）、开立医疗（300633 CH）、迈威生物-U（688062.CH）、澳华内镜（688212 CH）和新产业（300832.CH）。 上市公司地域分布与会议参与便利性 在总计73家公司中，其上市地点分布广泛，反映了医药行业资本市场的多元化： A股（CH）市场：有34家公司仅在A股上市，例如新诺威、长春高新、东阿阿胶等，占据了最大比例。 港股（HK）市场：有26家公司仅在港股上市，例如绿竹生物、信达生物、复宏汉霖等。 A股/港股双重上市：有12家公司同时在A股和港股上市，例如白云山、药明康德、康龙化成等，为投资者提供了更灵活的交易选择。 美股（US）市场：有1家

中心思想 生物医药行业稳健增长与创新驱动 本周生物医药Ⅱ行业整体表现稳健，跑赢沪深300指数，显示出较强的市场韧性。行业内创新活动活跃，多款1类新药及创新生物药获得临床试验批准，预示着未来市场增长的潜力。 创新药研发持续推进 报告强调了创新药研发的持续推进，阿斯利康、百利天恒、艾力斯和中源协和等多家公司在不同疾病领域的新药研发取得重要进展，特别是针对罕见病和实体瘤的创新疗法，为行业发展注入了新的活力。 主要内容 市场表现与子行业动态 本周（截至2024年3月14日），医药生物Ⅱ行业整体表现积极，涨幅达到+0.42%，在31个子行业中排名第7，成功跑赢沪深300指数。 子行业表现分化 在医药子行业中，表现居前的包括其他生物制品（+1.44%）和医疗设备（+0.19%）。而疫苗（-1.49%）、血液制品（-1.39%）和医院（-1.06%）则表现居后，显示出子行业间的分化趋势。 个股涨跌幅榜 个股方面，涨幅榜前三位分别为首药控股（+20.00%）、泰格医药（+20.00%）和诺思格（+17.69%）。跌幅榜前三位为药明康德（-5.71%）、长药控股（-5.01%）和翰宇药业（-4.04%）。 行业与公司创新进展 本周行业要闻和公司动态主要聚焦于新药研发和临床试验的批准，体现了生物医药领域持续的创新活力。 行业要闻：阿斯利康1类新药获批临床 阿斯利康申报的1类新药ALXN2220注射液获得临床试验默示许可，拟用于治疗野生型或遗传型转甲状腺素蛋白介导的淀粉样变性成年心肌病（ATTR-CM），该药是一款抗淀粉样转甲状腺素蛋白（ATTR）单克隆抗体，有望为罕见病患者带来新的治疗选择。 公司要闻：多项创新成果获批 百利天恒（688506）：自主研发的创新生物药BL-M05D1（ADC）获批临床试验，适应症为局部晚期实体瘤。 利德曼（300289）：子公司德赛系统取得游离脂肪酸测定试剂盒（酶法）的《医疗器械注册证》，该产品将为糖尿病、心血管疾病等疾病的早期筛查、诊断及治疗效果评估提供支持。 艾力斯（688578）：自主研发的注射用AST2169脂质体获批临床试验，用于KRAS G12D突变晚期实体瘤患者的I期临床研究。 中源协和（600645）：子公司武汉光谷中源药业有限公司的VUM02注射液获批临床试验，用于治疗特发性肺纤维化。 投资评级体系 报告详细阐述了太平洋证券的投资评级标准，为投资者提供了评估行业和公司表现的参考框架。 行业评级标准 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间。 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 公司评级标准 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 风险提示 报告提示了生物医药行业面临的主要风险，包括新药研发及上市不及预期、政策推进超预期以及市场竞争加剧等。 总结 本周生物医药Ⅱ行业整体表现良好，跑赢大盘，显示出其在当前市场环境下的韧性。行业内创新研发活动持续活跃，多款新药和医疗器械获得临床试验或注册批准，尤其是在肿瘤、罕见病和慢性病治疗领域取得了显著进展，为行业未来增长奠定了基础。尽管面临新药研发不确定性、政策变化和市场竞争加剧等风险，但持续的创新投入和积极的市场表现预示着生物医药行业仍具备较强的投资价值和发展潜力。

中心思想 中国医美市场长期增长驱动力 本报告核心观点指出，中国医美市场正处于快速发展阶段，其长期增长的确定性源于多重因素的共振：一是居民对医美需求的持续提升，尤其是在渗透率仍有巨大提升空间的背景下；二是合规供给的有序扩容，特别是国产厂商在技术创新和产品多元化方面的显著进步，正积极引领细分市场需求并加速进口替代进程；三是政府监管的不断加强，这有助于规范行业发展，淘汰劣质供给，从而促进整个医美产业链向高质量、健康的方向迈进。尽管中短期消费力波动可能影响居民医美预算，但长期来看，中国医美市场仍具备强大的内生增长动力。 行业高质量发展路径 报告强调，医美行业的高质量发展将体现在产品矩阵的丰富、研发实力的增强以及齐全牌照的龙头企业将获得竞争优势。国产厂商通过材料多元化（从玻尿酸到再生针剂、重组胶原）、部位精细化（针对特定部位的新产品和适应症）以及诊疗综合化（提供多产品联动的综合解决方案）等方式，正积极正向引导市场需求释放。预计至2030年，中国医美终端市场总消费金额有望突破6000亿元，上游出厂规模超过1500亿元，显示出巨大的市场潜力。同时，监管政策的持续完善将为行业健康发展提供坚实保障，促使市场更加透明、合规。 主要内容 医美市场现状与增长潜力 医美渗透率持续提升，中国市场潜力巨大 中国医美市场目前仍处于快速渗透期，与发达国家相比存在显著差距。根据报告数据，2020年我国医美千人诊疗次数为21次，而美国、日本、韩国、巴西等国家则远高于此，显示出我国医美市场巨大的增长潜力。参考美国市场过往发展经验，随着线上流量红利、线下机构扩张以及上游厂商的市场教育，中国医美市场的渗透率将持续提升。其中，消费门槛相对较低、复购率较高且安全性相对有保障的皮肤管理和复合微整类项目，预计将成为推动市场增长的主力引擎。这表明，随着消费者对医美接受度的提高和产品服务的普及，更多人群将进入医美消费市场。 消费力波动与海内外市场差异 医美作为一种“改善型”可选消费，其支出与居民收入预期存在一定相关性。报告分析指出，中短期消费力的变化可能直接影响居民的医美消费预算。以美国市场为例，疫情期间由于可支配收入增加，医美需求曾大幅增长30%-70%；然而，疫情后受家庭收入下滑影响，医美项目单价出现不同程度下降，例如胸部整形项目平均单价下降约500美元，眼睑类手术下降约900美元。 然而，海内外医美上游厂商的增长节奏却呈现出不同步的现象。全球肉毒龙头品牌保妥适、玻尿酸龙头品牌乔雅登、医美仪器龙头Inmode以及护肤保养品牌海菲秀在2021年第一季度至2023年第三季度期间，营收增速均有回落。与此形成鲜明对比的是，在中国市场，华东医药旗下的“少女针”、爱美客旗下的“濡白天使”以及锦波生物旗下的“薇旖美”等国产代表性产品自2021年获批以来，实现了快速增长。这种差异凸显了中国医美市场的独特活力和国产厂商的强劲崛起势头，表明中国市场在特定产品领域具有更强的增长韧性和潜力。 合规供给扩容与产品创新引领 产品多元化趋势：从玻尿酸到再生针剂与重组胶原 医美市场的最大特点在于需求的模糊性和供给的非标准化。报告强调，国产厂商通过技术进步和实力提升，正以优质供给正向引领细分市场需求，加速进口替代。这一趋势首先体现在材料的多元化上。 在注射填充领域，过往以玻尿酸为主导。然而，自2021年以来，再生针剂和胶原蛋白类产品陆续获批，极大地丰富了材料类型。玻尿酸市场虽然玩家众多、相对成熟，但差异化产品仍有突围空间，例如瑞蓝“定彩”通过OBT凝胶技术实现塑形和动态拉伸的结合，昊海生科“海魅”作为非颗粒型玻尿酸，在2023年上半年贡献收入超过1.15亿元，同比增长377.37%，并已布局500家机构。 再生针剂（包括PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石等）通过生物刺激产生自体胶原，具有效果更自然、不易吸水肿胀、可完全代谢降解等相对优势。报告指出，考虑到亚洲群体与欧美群体骨相差异，国内再生针剂需求或将远高于海外市场。2021年华东医药“少女针”（PCL）、长春圣博玛“艾薇岚”（PLLA）、爱美客“濡白天使”（PLLA）获批后均实现较快增长。2024年1月，江苏吴中旗下AestheFill（PDLLA）也获批上市，羟基磷灰石类产品如“菲林普利果冻针”和“悦龄塑冰冰针”也逐步推广。多玩家共同教育市场和培训医生，有助于打开再生针剂的市场天花板。 胶原蛋白作为势能向上的朝阳赛道，与玻尿酸相比具有更多生物学特性（再生、抗衰、美白、滋养等），且不易肿胀、无丁达尔现象。重组胶原蛋白相较于动物源提取，生物活性和生物兼容性更高、免疫原性更低、安全性更高、水溶性更佳。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术突破，重组胶原市场渗透率有望提升。报告数据显示，重组胶原企业锦波生物自2021年以来营收增幅显著提速，而动物胶原企业台湾双美同期增速放缓，印证了重组胶原的市场潜力。 光电设备国产替代与精细化诊疗需求 在光电仪器领域，过往国内市场主要由科医人、赛诺秀、赛诺菲、索尔塔等海外玩家主导。然而，伴随技术进步，半岛医疗、奇致激光等国产设备商凭借明星大单品如“超声炮”和“CC光”等强势突围，不断抢占市场份额，为机构提供了多元化且性价比更高的选择，实现了进口替代。 上游厂商也在不断开发新产品和新适应症，以正向挖潜消费者个性化细分需求。报告通过图表展示了中面部填充从单一适应症到多部位适应症的演变，以及眼周、口周、下轮廓等部位衰老症状的复杂性和多样化问题。例如，眼周衰老症状复杂，48%的女性将眼部抗衰作为重中之重，69%的女性在30岁前即出现眼周衰老松垮迹象。泛口周抗衰领域，消费者关注多种问题，下巴、唇颏沟、下颌线、木偶线等多部位均存在市场空间。这种精细化需求的挖掘，促使厂商推出更具针对性的产品和解决方案。 综合化诊疗方案提升消费者体验 随着市场发展，医美机构的诊疗模式也逐渐从围绕产品设计项目，转向围绕消费者需求和效果设计治疗方案。通过搭配综合产品，提供多产品联动的综合解决方案，不仅能提升消费者满意度，也能有效提高转化率和客单价。报告以美丽田园旗下秀可儿医美推出的“幸福眼”方案和芙艾医疗推出的“胶原嘭嘭卡”为例，说明了这种综合化诊疗趋势，即通过多款仪器与产品全效联动，为求美者提供更全面、个性化的服务。 医美市场空间多维度测算 整体市场规模预测：2030年超6000亿元 报告从总量角度对中国医美市场空间进行了测算，预计至2030年，我国医美终端市场总消费金额将超过6000亿元，对应上游出厂规模将超过1500亿元。这一预测基于对不同消费力人群增长潜力的拆分。 具体来看，报告估算2023年我国高端（年消费支出>5万）、中端（年消费支出1-5万）、大众（年消费支出<1万）医美消费人群分别为188.3万、729.7万和1435.9万人。预计到2030年，这三类人群将分别增长至259.9万、1107.1万和2693.8万人。2030年，平均年消费支出预计分别为8.2万、2.6万和0.4万元。综合计算，2030年医美消费总支出预计将达到6173.2亿元，2024-2030年的复合年均增长率（CAGR）为4.0%。 医美人口总数方面，2023年我国医美人口规模为2354万人，预计到2030年将增长至4060.8万人，复合年均增长率（2024-2030）为8%。医美人口占总城镇人口的渗透率也将从2023年的2.6%提升至2030年的4.5%。尽管考虑到市场竞争可能导致产品单价年均下滑约2%，但人群数量的持续增长将是推动市场规模扩大的主要动力。 细分市场潜力：精细化与创新产品被低估 报告还从细分角度对医美市场规模进行了预测。按照上轮廓、中面部、下轮廓、颈部、眼周、口周、皮肤管理等主流部位划分，测算2023年医美群体渗透率（该细分市场群体/总医美人口）分别在6%、10%、10%、3%、7%、7%、60%。 综合考虑不同部位的需求特点、供给趋势和现有产品情况，报告预计上述细分市场至2030年合计规模约1549亿元（出厂口径）。其中，皮肤管理因其消费门槛低、安全性高，用户渗透率预计将从2023年的60%提升至2030年的90%，销售额将达到273亿元，2024-2030年CAGR为16.25%。眼周医美市场因抗衰需求持续提升和细分产品丰富，用户数量有望快速增长，2024-2030年CAGR高达28.27%，销售额预计达到228亿元。颈部医美市场（如嗨体颈纹针）用户渗透率约3%，预计2024-2030年CAGR为18.75%，销售额将达到23亿元。 值得注意的是，报告强调，上游厂商有望不断针对精细化需求推出相应新品开辟新市场，如颅顶、耳廓、手部、身体、女性健康等，因此上述细分市场拆分可能并未完全反映市场增长潜力，精细化和创新性产品的潜能可能被低估。 监管加强促进行业健康发展 政策引导与地方支持 政府加强监管对医美行业的高质量发展起到了关键作用。近年来，我国多个部门陆续发布规范医美行业发展的政策文件，旨在整治行业乱象、全面保障消费者权益，并严厉打击假冒产品和不合规商家。这有助于提升产业信息透明度，促进行业规范发展。 例如，2023年5月，市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，提出了一系列针对性举措，旨在推动医疗美容行业常态化、综合性监管，解决人民群众反映集中的突出问题，形成以有效监管促进有序发展的良好态势，为行业高质量发展提供新的制度支撑。 此外，部分地方政府也积极支持美丽与健康产业发展。报告列举了多地出台相关政策或举办相关产业活动的案例： 浙江于2022年3月出台省级医疗美容技术标准，规范执业诊疗范围。 深圳于2022年7月印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》，明确鼓励发展医疗美容产业，并将其纳入健康产业体系。 成都在2022年11月举办第五届国际医美产业大会和医美月活动，发布产业发展报告，并推出“医美千万消费券”。 湖南于2022年9月印发《湖南省医疗美容项目分级管理目录》，调整并增加了部分项目，利好行业秩序维护。 海南于2022年10月举办医疗美容大会，探讨最新医美技术与应用。 北京昌平区在2022年12月和2023年3月召开专题会议，加快美丽健康产业发展，打造研发、生产、销售全链条集群。 广州白云区美丽健康产业园项目陆续封顶，为千亿级产业集群注入新引擎。 丽水莲都于2023年3月启动《中国医疗美容产业白皮书》编撰工作，并发布美丽健康产业发展规划，力争成为中国医疗美容产业的重要高地。 这些政策和地方支持措施共同构建了医美行业健康发展的良好生态，为合规企业提供了有利的营商环境，并推动了产业的集聚和创新。 总结 本报告深入分析了中国医美行业的现状、发展趋势及未来潜力，核心观点明确指出，中国医美市场正迎来长期向好的发展机遇。这主要得益于居民医美需求的持续提升、合规供给的有序扩容以及政府监管的不断加强。 在需求端，尽管中短期消费力波动可能带来影响，但中国医美市场渗透率与发达国家相比仍有巨大提升空间，尤其在皮肤管理和复合微整等领域，增长潜力显著。国产厂商在技术创新和产品研发方面表现出色，如“少女针”、“濡白天使”、“薇旖美”等明星产品在中国市场实现快速增长，与全球龙头增速放缓形成对比，凸显了中国市场的活力和国产替代的趋势。 在供给端，行业正经历从玻尿酸为主导向再生针剂、重组胶原等多元化材料的转变，以及光电设备领域的国产替代。上游厂商通过开发新产品和新适应症，积极挖掘消费者精细化需求，并推动诊疗模式向以消费者需求为中心的综合化解决方案发展，有效提升了服务质量和客单价。 市场规模方面，报告预测至2030年，中国医美终端市场总消费金额将超过6000亿元，上游出厂规模超过1500亿元，其中高端、中端、大众消费人群数量和消费支出均将实现稳健增长。同时，精细化和创新性产品的潜在市场价值可能被低估，预示着未来更多增长点。 最后，政府监管的加强是促进行业高质量发展的关键因素。一系列政策文件的出台和地方政府的支持，有效规范了市场秩序，保障了消费者权益，为医美行业的健康、可持续发展提供了坚实的制度保障。 然而，报告也提示了潜在风险，包括新品获批速度较慢可能影响需求释放和厂商增长曲线，市场竞争加剧可能导致客单价大幅下行并挤压利润，以及消费力较弱可能影响到店人次和客单价。这些风险需要行业参与者持续关注和应对。

中心思想 卫宁健康：数字化战略引领医疗信息行业增长 卫宁健康作为医疗健康信息行业的领军企业，正通过其创新的“1+X”战略和新一代数字化产品WiNEX，持续巩固市场地位并实现高质量发展。公司在2023年取得了显著的经营业绩改善，并通过股权激励和前瞻性的医疗AI布局，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 核心业务驱动盈利能力提升与市场前景广阔 报告分析显示，卫宁健康的核心医疗卫生信息化业务收入持续增长，特别是WiNEX系列产品的广泛落地，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管互联网医疗健康业务进行了结构优化，但整体盈利能力预计将显著提升，市场对其未来发展持“优于大市”的积极评级。 主要内容 医疗健康信息行业领军地位与战略升级 公司背景与使命 卫宁健康自1994年成立以来，始终以“科技赋能，提升人们健康水平”为使命，致力于成为“数字健康领域值得信赖的服务提供者”。其业务范围广泛，覆盖智慧医院、智慧区域卫生以及互联网+医疗健康等多个关键领域。 “1+X”战略核心 公司在2022年初将原有的“双轮驱动”战略升级为“1+X”战略。其中，“1+”代表以WiNEX系列产品及数字基座为核心，构建统一的服务能力；“X”则代表数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等多元化的数字健康应用场景，旨在为客户提供全方位的整体解决方案和产品技术服务体系。 股权激励机制激发团队活力 激励计划概览 为充分调动团队积极性，公司于2022年9月发布了《2022年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟向激励对象授予约占公告时公司总股本7.7%的股票权益，行权价格为每股5.71元。 业绩考核目标 激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%；2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%。净利润计算以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为依据，体现了对公司核心盈利能力的关注。 2023年经营业绩显著改善与业务结构优化 归母净利润与扣非净利润增长 根据2023年度业绩预告，卫宁健康预计2023年实现归母净利润3.51-4.55亿元，同比增长223.69%-319.60%；扣非净利润预计为3.08-4.12亿元，同比增长158.37%-245.62%。这表明公司盈利能力实现大幅提升。 Q4业绩表现 通过对2023年度业绩预告数据进行倒推，预计2023年第四季度实现归母净利润1.99-3.03亿元，而2022年同期则亏损0.32亿元，显示出公司在年末经营状况的显著改善。 业务收入结构变化 在营业收入方面，预计2023年公司总营业收入同比小幅增长。其中，医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，成为主要增长动力。互联网医疗健康业务收入则同比下降。 互联网医疗健康业务调整 根据2023年三季报数据，2023年前三季度医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，占营业收入的比重提升至89.33%（上年同期为82.59%）。同期，互联网医疗健康业务收入同比下降37.72%，占比降至10.67%（上年同期为17.41%）。公司对互联网医疗健康创新业务进行了优化，目标是聚焦更有价值的业务基础，加速发展并持续减亏。 新一代数字化医疗科技产品WiNEX的持续落地 WiNEX产品特性与优势 WiNEX于2020年4月正式发布，并于同年7月推出WinCloud“卫宁云计划”。WiNEX是基于中台思想构建的新一代医疗信息系统，通过对业务、数据和技术的抽象，构建统一服务能力，实现服务能力复用。其融合专业临床知识库和大数据分析技术，培养灵活丰富的新应用开发能力，能够快速构建面向医护业务及医院管理人员的前台应用，并满足各种个性化场景需求。 WiNEX市场应用与交付成果 WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续在全国范围内知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等医疗机构全面落地。2023年，WiNEX系列产品已交付超过200家医院，其中包含大临床的整体交付项目超过20家医院，显示出其在市场上的强劲渗透力。 医疗人工智能领域的前瞻布局 WiNGPT医疗大模型 2023年10月18日，卫宁健康正式发布了医疗领域大模型WiNGPT。WiNGPT是面向医疗垂直领域的大模型，基于通用大模型技术，结合高质量医疗数据进行优化和定制，具备“小而专”、低成本交付（基于CPU部署，生成效率接近GPU）和支持可定制私有化部署（保护医疗数据安全）三大特征，为医疗行业提供智能知识服务。 WiNEX Copilot医护智能助手 同时发布的WiNEX Copilot定位为面向医护工作者的智能助手，基于WiNGPT和行业开放大模型，紧密集成于医护工作站。它聚焦于提供伙伴式辅助、深度数据洞察和高质量知识服务三大功能，目前已支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理等30多个场景，如患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。 盈利预测、投资建议与风险提示 核心业务增长预测 报告预计，随着WiNEX产品在2024年开启大批量交付，以及医院端收入预算的增长（以上海申康医院发展中心为例，2024年事业收入预算同比增长13.5%），公司医疗卫生信息化业务将持续增长。 软件销售业务： 预计2023-2025年增速分别为13%/28%/25%，毛利率有望提升至62.5%/63.5%/64.5%。 技术服务业务： 受益于产品推广和客户拓展，预计2023-2025年增速分别为8%/15%/15%，毛利率有望提升至54%/55%/56%。 硬件销售业务： 预计2023-2025年增速分别为3%/5%/5%，毛利率维持11%。 互联网医疗创新业务展望 互联网医疗创新业务在2023年进行结构优化后，预计2024年资源聚焦价值业务后有望恢复增长，预计2023-2025年增速分别为-30%/15%/20%，结构优化有望带来毛利率提升至10.0%/10.5%/11.0%。 整体财务预测 综合各项业务预测，报告预计公司2023-2025年营业收入分别为31.77亿元/38.28亿元/45.93亿元，增速分别为2.7%/20.5%/20.0%。归母净利润分别为4.08亿元/6.19亿元/8.38亿元，增速分别为275.8%/51.9%/35.4%。全面摊薄EPS分别为0.19元/0.29元/0.39元。 投资评级与目标价 鉴于卫宁健康作为医疗IT行业的头部公司及其在创新业务上的前瞻布局，参考可比公司（平均2024年PE为26倍，卫宁健康为25倍），报告给予公司2024年40倍PE，目标价11.60元，维持“优于大市”评级。 主要风险因素 报告提示的主要风险包括医疗信息化行业需求不及预期的风险，以及创新业务持续亏损的风险。 总结 卫宁健康作为中国医疗健康信息行业的领军企业，通过其“1+X”战略和核心产品WiNEX的广泛落地，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。公司在2023年实现了显著的经营业绩改善，归母净利润和扣非净利润均大幅增长，业务结构持续优化。股权激励计划有效激发了团队积极性，而WiNGPT和WiNEX Copilot等医疗AI产品的推出，则进一步巩固了公司在技术创新领域的领先地位。 展望未来，随着WiNEX系列产品的大批量交付和医疗卫生信息化业务的持续增长，以及互联网医疗创新业务的结构优化和恢复增长，卫宁健康的整体盈利能力预计将进一步提升。报告预测公司2023-2025年营收和归母净利润将保持稳健增长，并给予“优于大市”的投资评级和11.60元的目标价。尽管存在行业需求不及预期和创新业务亏损的风险，但公司凭借其战略清晰度、技术实力和市场领导地位，有望在数字健康领域持续发展。

中心思想 业绩超预期与稳健增长展望 康缘药业在2023年，特别是第四季度，展现出超出市场预期的盈利能力，归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司产品结构的优化，特别是注射剂业务的高速增长，以及费用结构的有效调整，从而带动了整体净利润率的提升。展望未来，公司凭借其中药创新能力和销售能力的持续改善，预计将保持稳健的收入和利润增长态势。 创新驱动与盈利能力提升 报告强调康缘药业在2023年第四季度通过销售费用率的下降和净利润率的提升，体现了其在经营效率上的进步。同时，公司持续加大研发投入，为中药创新能力的突出表现奠定基础。注射剂产品线的强劲增长和口服液业务的环比改善，共同支撑了公司业绩的稳健发展，并为未来的持续盈利增长提供了坚实基础。 主要内容 2023年度财务表现与季度亮点 年度整体业绩表现： 2023年，康缘药业实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归属于母公司股东的净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。 第四季度业绩超预期： 2023年第四季度，公司实现收入13.72亿元，同比增长11.95%，符合预期；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%，超出预期；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%。这表明公司在年末表现强劲，盈利能力显著提升。 产品结构优化与未来盈利预测 费用结构调整与净利润率提升： 22023年第四季度，公司销售费用率为33.07%，同比下降14.52个百分点；管理费用率为14.40%，同比增长8.89个百分点；研发费用率为19.08%，同比增长5.32个百分点。公司总营业成本占营业总收入的比例为91.71%，同比下降0.88个百分点。这些调整使得公司第四季度净利润率提升至13.65%，同比增长0.76个百分点。 产品线增长态势： 根据公司经营数据，2023年第四季度注射液收入达到5.85亿元，同比增长52.9%，环比增长35.7%，保持高速增长。口服液收入为3.23亿元，同比下滑20.6%，但环比大幅增加174.1%，显示出环比改善的趋势。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024/2025/2026年收入分别为59.21亿元、71.16亿元和85.35亿元，对应归母净利润分别为6.53亿元、7.86亿元和9.46亿元。对应的PE分别为19.17X、15.93X和13.24X。鉴于2023年第四季度业绩略超预期，分析师小幅上调了公司收入和利润预期，并认为公司中药创新能力突出，销售能力改善有望持续得到验证，因此维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了公司经营管理出现波动、主要产品价格受政策影响、产品销量不及预期、产品研发进展不及预期以及医保政策和基药政策落地进展不及预期等潜在风险。 总结 康缘药业2023年年度报告显示，公司全年及第四季度业绩表现强劲，特别是第四季度利润超预期增长。这主要得益于注射剂业务的高速发展、口服液业务的环比改善以及公司费用结构的优化，从而推动了净利润率的提升。分析师上调了公司未来收入和利润预期，并基于公司突出的中药创新能力和持续改善的销售能力，维持“买入”评级。尽管公司面临经营管理、产品价格、销量、研发进展及政策落地等风险，但整体而言，康缘药业展现出稳健的增长潜力和良好的发展前景。

　　正川股份(603976) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）在仿制药一致性评价和关联评审政策推动下，中硼硅加速升级替代，假设到2025年达到50%渗透率，中硼硅管制瓶和安瓿替换空间可达100亿支和200亿支。2）公司聚焦中硼硅管制瓶市场，充分发挥“自主中硼拉管-中硼制瓶”一体化生产优势，预计可实现约13亿支中硼硅药用玻璃瓶新增产能。3）公司布局高端药包材项目建设，中硼硅管制瓶达约100亿支，同时积极扩展预灌封、卡式瓶产能配置，满足客户个性化多样化需求。 　　政策助力，中硼硅升级加速。2022年我国药用玻璃市场规模达到246亿元，发达国家一般品种包装占药品价值的比例为15％-25％，有的品种30％以上。而在我国仅占8％-9％左右，药包材占药品价值比较低，在关联评审制背景下，药企也将逐步提升药包材质量。近年来申报一致性评价的注射剂和粉针数量也在逐渐上升。截至2023年，一共有1335个注射剂通过仿制药一致性评价，中硼硅升级替代趋势明显，2021年中硼硅占比仅为10%，假设未来达到50%的替换率，将带来中硼硅管制瓶和安瓿替换空间可达100亿支和200亿支。 　　中硼硅玻管拉管良率不断提升，加快进口替代。2022年我国中硼硅管制瓶主要以进口企业为主，2021年进口占比达到85%，随着国产企业拉管良率不断提升国产中硼硅凭借性价比优势迅速实现进口替代。公司充分发挥“自主中硼拉管-中硼制瓶”一体化生产优势，分别于2020年和2022年投产两座中硼硅拉管窑炉，截至2022年底拥有93.5亿支管制瓶和30亿支瓶盖的产能，并于2021年募集资金4.05亿元，用于中硼硅药用玻璃扩产能项目，实现进一步扩产提质，逐步提升拉管良率水平降低成本，加速国产替代。 　　管制瓶龙头企业持续增长，新兴产品需求扩大。公司作为管制瓶龙头企业，在低硼硅及纳钙管制瓶市占率达到33%，下游合作药企突破700家。公司也将积极布局预灌封、卡式瓶等高值产品，预灌封注射器已逐步投产，加快培育公司新的业务增长点。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的归母净利润复合增速为11.9%。考虑到仿制药一致性评价和国采注射剂的占比逐步提升，公司未来在管制瓶市场空间广阔，建议积极关注。 　　风险提示：研发水平不及预期风险；下游需求波动风险；高端塑料产品替代风险成本价格波动风险；募集资金投资项目风险。

　　我国眼科用药增速预计高于全球，医院为主要应用场景。根据兆科眼科招股书数据，2019年全球眼科药物市场规模约340亿美元，预计到2030年将增长至681亿美元，我国2019年眼科药物市场约26亿美元，预计到2030年将增长至202亿美元，我国眼科药物增速快于全球。根据药融云数据库，2021年我国整体眼科药物市场规模约198.7亿人民币，其中约152亿来自医院端，46.7亿来自零售端，医院端为眼科用药主要应用场景。从患病率角度看，根据兆科眼科招股书数据，2019年我国眼科患病率前三的疾病为结膜炎、近视、干眼症。从药物市场规模来看，根据灼识咨询测算，预计2020-2025年市场规模增速较快的眼科用药种类为干眼症用药，2020-2025E复合增速达到42.1%，预计2025-2030年市场规模增速最快的眼科用药种类为近视类，2025E-2030E复合增速达到61.7%，我们认为近视防控及干眼症用药有望成为眼科药新增长点。 　　国家政策加大推进青少年近视防控力度，低浓度阿托品可有效防空近视：根据中华医学会眼科学分会眼视光学组发布的近视管理白皮书（2022）中数据，现阶段，儿童青少年近视率高达52.7%，同时出现近视低龄化趋势，我们测算4-18岁患有近视的青少年人数约1.3亿，近视防空需求空间大。根据近视管理白皮书（2022），目前青少年近视防控中，有框架眼镜、角膜接触镜、以及低浓度阿托品等方式，可联合使用。我们预计阿托品保守预期市场规模约52.9亿元，乐观市场规模约203.9亿元，兴齐眼药阿托品2024年3月11日获批，近年内有望独享行业红利。 　　干眼治疗需求持续增长，多公司布局环孢素类药物：根据兆科眼科招股书数据显示，干眼症患病人数预计从2019年的2.1亿增长至2030年的2.7亿人，其中2019年轻度干眼症患者1.3亿人，中重度干眼症患者约0.9亿人，2019年我国干眼症患病率已达15.2%，患者群体持续扩张。干眼症治疗方式有日常治疗（熏蒸、激光等）、药物治疗（人工泪液、抗炎药物等），且较难完全治愈，日常治疗不在医保范围内且具备复购性，市场需求有望持续提升。目前药物治疗中，人工泪液较为普遍，抗炎药物中环孢素A类药物具有不错效果，国外应用成熟，国内仅有兴齐眼药“兹润”产品获批，恒瑞医药、兆科眼科等多公司在研。 　　相关标的：兴齐眼药、欧康维视生物、兆科眼科、恒瑞医药等。 　　风险提示：政策风险；医疗事故风险；研发不及预期；市场竞争格局恶化风险等。

　　健康元(600380) 　　领航吸入制剂，持续聚焦创新药与高壁垒制剂 　　健康元药业集团旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，公司坚持以研发创新为驱动，聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，业务涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域，产品涉及呼吸、肿瘤免疫、精神等多种重点疾病类型。受益于健康元的吸入制剂、丽珠的亮丙瑞林和艾普拉唑等产品在呼吸系统、消化道和生殖领域放量增长，近年公司业绩稳健增长。同时，公司持续推进在研品种，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。此外，依托原料药基础，公司核心产品与化学原料药及中间体形成“原料药-制剂一体化”的稳固医药产业链。我们预测公司2023-2025年归母净利润为15.53/18.28/21.64亿元，对应EPS为0.81/0.96/1.13元，当前股价对应PE分别为15.5/13.2/11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　呼吸赛道前景广阔，公司吸入制剂优势显著 　　呼吸系统疾病是我国第三大慢性疾病。哮喘/COPD作为呼吸系统疾病的高发领域，患者预估超过1.7亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首选疗法，2013年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。公司吸入制剂产品接连上市，并借助三个吸入制剂品种中选第五批集采、一个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，快速打开国内销售市场。目前，公司正在积极布局独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作。2023Q1-3，公司吸入制剂板块实现收入11.12亿元，同比增长约28.98%。 　　丽珠集团：创新药+高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展 　　2002年健康元收购丽珠集团，截至2023Q3，公司直接持有丽珠集团23.66%的股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结构调整为化学制剂为主。其中，创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体，2022年市占率达32.23%。此外，公司现拥有丰富的研发产品线，多领域临床阶段项目同时进行中，有望贡献收入增量。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　医药行业对政策敏感性较高，从2024年政府工作报告来看，医保、医疗、医药协同发展和治理仍为医药行业政策的主线。未来，医保支付能力的增强以及大力发展银发经济的背景下，医药行业需求不断增加，医药行业利润增速有望提升；同时集采制度和医保谈判的不断完善对医药行业稳健发展形成有力支撑。本次政府工作报告首次明确提出支持创新药发展，提高了创新药的重要性，医药企业研发积极性有望增加；此外，本次政府工作报告提出鼓励中医药的持续发展，2024年相关政策陆续出台，为中药企业发展创造有利条件。 　　一、提高医疗卫生服务能力，加大养老支持，医保控费仍是主旋律 　　2024年《政府工作报告》提出“居民医保人均财政补助标准提高30元。促进医保、医疗、医药协同发展和治理。推动基本医疗保险省级统筹，完善国家药品集中采购制度，强化医保基金使用常态化监管，落实和完善异地就医结算。深化公立医院改革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认。着眼推进分级诊疗，引导优质医疗资源下沉基层，加强县乡村医疗服务协同联动，扩大基层医疗卫生机构慢性病、常见病用药种类。加快补齐儿科、老年医学、精神卫生、医疗护理等服务短板。”“实施积极应对人口老龄化国家战略。城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，继续提高退休人员基本养老金，完善养老保险全国统筹。在全国实施个人养老金制度，积极发展第三支柱养老保险。加强老年用品和服务供给，大力发展银发经济。”医疗服务能力方面，政府强调优化基层医疗的服务水平，提高居民医保财政补助标准并持续完善集采制度、强化医保基金使用监管；同时，随着中国人口老龄化程度加深，政府提高城乡居民基础养老金最低标准、完善养老金相关制度，号召发展银发经济。以上各项措施均对医药行业稳健发展形成有力支撑，用药需求有望增加，且医保基金支付能力有望增强。 　　医保控费方面，近年来随着医疗改革的逐步深入，政府着力促进医保、医疗、医药协同发展和治理，集采的广度和深度必将进一步拓展，将有效促进医药行业优胜劣汰，产品同质化严重、研发能力弱的企业利润空间将被大幅压缩从而被市场淘汰。自2018年12月，第一次带量采购竞标结果公示以来，我国已经进行了九批国家组织药品集中带量采购，涉及产品的品类、治疗类别逐渐丰富，参与集采的产品已涉及多种慢性病用药和罕见病用药。人民群众用药需求进一步得到保障，医药行业内部竞争格局将持续改善。医保谈判方面，2023年医保谈判主旋律已变为支持创新药，建立了适应新药准入的医保目录动态调整机制，医药企业研发积极性得到提升。 　　二、鼓励创新药和生物制造产业发展 　　2024年《政府工作报告》提出“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区”。本次政府工作报告首次明确指出加快创新药产业的发展，创新药发展的重要性提高。 　　自2015年以来，我国出台了多项政策，涉及药品研发、审评等多个环节。这些政策促进创新药发展的同时又进一步压缩了低技术门槛仿制药的市场空间，促使国内医药企业和研发单位积极参与创新制药，拓宽企业盈利空间，减少仿制药集采等政策带来的影响。 　　根据《2022年全国科技经费投入统计公报》，2022年我国研究与试验发展经费支出已达30782.9亿元，较2021年增长10.1%，连续7年保持两位数增长。从新药审批数量来看，受各种因素影响，2022年，受理创新药1注册申请1794件，同比下降4.88%；其中创新中药49件（46个品种）同比减少9.26%；创新化学药品1075件（481个品种），同比减少7.80%；创新生物制品670件（483个品种），同比增加0.60%。我国新药审批数量同比略有下降，仍保持在较高水平。长期来看，随着创新药企数量和管线规模的成长，相同靶点、类似机制的产品将会愈发密集，同时随着医保谈判和带量采购的深化，具备差异化优势的创新药企将获得更大的议价空间和自主定价权，从而更快地实现现金流回拢和进入研发-上市的良性循环。 　　三、鼓励中医药发展 　　2024年《政府工作报告》提出“促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设。深入开展健康中国行动和爱国卫生运动，筑牢人民群众健康防线。” 　　近年来，我国陆续出台政策鼓励中医药发展，2022年3月，《国务院办公厅关于印发“十四五”中药发展规划的通知》提出“建设优质高效中医药服务体系，提升中医药健康服务能力，建设高素质中医药人才队伍，建设高水平中医药传承保护与科技创新体系，推动中药产业高质量发展，发展中医药健康服务业，推动中医药文化繁荣发展，加快中医药开放发展，深化中医药领域改革以及强化中医药发展支撑保障，并安排了11类共44项重大工程项目。”2023年2大工程实施方案的通知》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度。此外，《中药注册管理专门规定》等中医药利好政策陆续推出，中药企业外部发展环境 　　总体看，本次《政府工作报告》对医药行业的整体发展方向仍与往年保持一致，提升医疗能力、加大养老支持和增强医保基金支付能力，为医药行业持续发展奠定基石，医药行业下游需求有望持续增加；医保控费仍然是医保的主基调，但结合年集采和医保谈判力度以及相关政策的出台，药品压价有望缓和，未来普药的盈利能力有望回升。此外，本次《政府工作报告》首次明确指出加快创新药发展，研发能力强的创新药企业有望受益。最后，本次《政府工作报告》继续鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好的外部发展环境。预计2024年，医药行业整体增速有望恢复，创新药、中医药企业外部发展环境持续改善