中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 瑞普生物2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于其核心业务板块的稳健发展和整体盈利能力的提升。公司通过持续高强度的研发投入，在宠物疫苗等领域取得了多项创新突破，填补了国内市场空白。同时，公司通过战略性收购必威安泰，成功切入口蹄疫疫苗市场，为家畜业务的未来增长奠定了坚实基础。 研发创新驱动与市场拓展并举 报告强调瑞普生物以研发创新为核心驱动力，其高比例的研发投入已逐步进入收获期，多款新产品和疫苗的成功研发或合作开发，预示着公司在产品矩阵上的持续完善和市场竞争力的增强。结合对口蹄疫疫苗市场的战略性进入，瑞普生物正积极拓展其在动物保健领域的市场份额和影响力，展现出良好的发展前景。 主要内容 2023年年度业绩概览 2023年，瑞普生物实现营业收入22.49亿元，同比增长7.90%；归属于母公司股东的净利润4.53亿元，同比增长30.64%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.18亿元，同比增长13.43%。 2023年第四季度，公司业绩表现强劲，实现营业收入6.62亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.79亿元，同比增长57.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长4.44%。 投资要点分析 主要业务板块收入实现正增长，整体盈利能力提升 2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。 禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%。 畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。 公司整体盈利能力显著提升，销售毛利率同比提高1.25个百分点，扣非后销售净利率同比提高0.69个百分点。 研发投入步入收获期，多个新产品取得进展 2023年公司研发投入达2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%，显示出公司对研发的高度重视和持续投入。 自主研发的猫三联疫苗填补了国内该疫苗的产品空白，未来有望逐步实现进口替代。 自主研发的犬四联疫苗和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒2型）已完成临床试验，正进行新兽药注册申请。 公司与科前生物及华中农业大学签署了《重组非洲猪瘟疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。 复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂获得二类新兽药证书，该产品为我国自主研发的第一个三种成分的复方制剂，将有力支撑瑞普犬用外驱全明星阵容。 收购必威安泰，获得口蹄疫疫苗生产资质 2024年3月28日，公司签署《股权转让协议》，拟以2.30亿元收购保定收骏100%股权。保定收骏的主要资产为内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权。 必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。本次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗生产资质。 此举将为公司家畜业务的高速增长奠定坚实基础，拓展公司在动物疫苗市场的战略布局。 盈利预测与投资评级 国海证券基于2024年猪价中枢有望上移的预期，调整公司2024-2026年营业收入预测至27.72亿元、31.13亿元、35.31亿元，同比增长23.24%、12.33%、13.41%。 归母净利润预测至5.16亿元、6.17亿元、7.22亿元，同比增长13.90%、19.53%、17.08%。 对应当前股价的PE分别为13倍、11倍、9倍。 鉴于公司经营业绩稳步增长和产品矩阵不断完善，国海证券维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险。 重大动物疫病风险。 新产品上市不及预期风险。 行业竞争加剧风险。 宠物药品及疫苗销售不及预期风险。 总结 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 瑞普生物在2023年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其第四季度业绩表现突出。这主要得益于其制剂及原料药、禽用生物制品和畜用生物制品等核心业务板块的协同发展，以及公司销售毛利率和扣非后销售净利率的同步提升，表明公司盈利能力持续增强。 战略性市场拓展与创新成果显著 公司持续高比例的研发投入已进入收获期，多款创新产品如猫三联疫苗、犬四联疫苗等取得重要进展，不仅填补了国内市场空白，也为公司未来的增长提供了坚实的产品基础。同时，通过战略性收购必威安泰，瑞普生物成功获得了口蹄疫疫苗生产资质，有效拓展了在家畜疫苗市场的战略布局，为公司长期发展注入了新的增长动力。尽管面临市场竞争和疫病风险，分析师仍基于公司稳健的经营和不断完善的产品矩阵，维持“买入”评级。

中心思想 2023年业绩显著增长与战略成效 瑞普生物在2023年通过强化大客户战略和精益化管理，实现了归母净利润30.6%的高增长，营业收入也稳健增长7.9%，显示出公司在复杂市场环境下的强大盈利能力和运营效率。公司在原料药、禽苗和家畜等核心业务板块均取得了积极的业绩改善，尤其是在畜禽养殖盈利承压的背景下，与大型客户的深度合作成为其业绩增长的重要支撑。 研发驱动未来增长与市场竞争力 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长30.35%，研发费用率提升至7.7%，并取得了8项新兽药注册证书和42项授权专利。特别是在宠物疫苗（如国产猫三联疫苗的成功上市）和宠物止痛药等领域取得突破，打破了国外产品的垄断，显著提升了公司产品的市场竞争力。高饱和的研发投入有望为公司未来业绩增长提供持续动力，并抬升其在动保行业的盈利天花板。 主要内容 2023年财务业绩与未来展望 瑞普生物在2023年实现了营业收入22.49亿元，同比增长7.9%。归属于母公司股东的净利润达到4.53亿元，同比大幅增长30.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.18亿元，同比增长13.4%。尤其在单四季度，公司表现强劲，实现营业收入6.62亿元，同比增长8.94%，归母净利润1.79亿元，同比激增57.7%。这些数据显示公司在全年及年末均保持了良好的增长势头和盈利能力。 华泰研究对瑞普生物的未来盈利能力持乐观态度，预计公司在2024年至2026年将持续增长，归母净利润分别达到5.11亿元、6.59亿元和7.83亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.10元、1.41元和1.68元。基于可比公司2024年18.06倍的平均市盈率（PE），华泰研究给予公司2024年18.06倍PE，对应目标价为19.87元，并维持“买入”的投资评级，表明对公司未来发展前景的信心。 强化大客户战略与精益化管理驱动盈利增长 公司2023年全年收入整体稳健增长（YoY+7.9%），尽管宠物药品及疫苗收入出现同比下降，这可能与宠物行业“医疗消费降级”趋势有关。然而，公司通过优化产品结构和市场策略，成功抵消了部分负面影响。分产品看，原料药实现收入10.8亿元，同比增长11.2%，毛利率达到39.2%，同比提升1.37个百分点。禽苗实现收入9.28亿元，同比增长3.64%，毛利率64.4%，同比提升1.43个百分点。畜苗实现收入1.41亿元，同比增长8.47%。值得注意的是，2023年家畜板块实现营收5.08亿元，同比增长28%，显示出该板块的强劲增长潜力。 得益于公司与圣农发展及德康农牧等大客户的深度合作，瑞普生物在2023年畜禽养殖盈利承压的背景下，仍取得了原料药及家禽、家畜板块的业绩改善。这种大客户战略的成功实施，不仅保障了公司产品的市场份额，也提升了整体盈利水平。2023年，公司整体毛利率同比提升1.25个百分点，归母净利润实现30.6%的显著增长，充分体现了精益化管理和大客户战略的成效。 持续高研发投入与创新成果显著 瑞普生物在2023年持续加大研发投入，研发费用高达1.73亿元，同比增长30.35%；研发费用率达到7.7%，同比提升1.3个百分点。高强度的研发投入带来了丰硕的成果，公司全年取得了8项新兽药注册证书和42项授权专利，显示出其在兽药研发领域的强大实力和创新能力。 在具体产品方面，公司效率争先，自主研发的猫三联疫苗实现了国产猫三联的第一个上市销售，上市首月销售额近千万元，打破了国外产品的垄断，具有重要的市场意义。同时，公司自主研发的犬四联疫苗现已完成临床试验，正进行新兽药注册申请，有望进一步丰富公司在宠物疫苗市场的产品线。在动物疫病防控方面，公司计划与科前生物及华中农业大学合作开发非瘟疫苗，展现了其在重大动物疫病防控领域的战略布局。此外，公司在生物制品及药品板块也取得了多个新兽药证书及临床批件，并成功打破了国外公司在宠物止痛药上的进口垄断，进一步提升了公司产品的市场竞争力。公司战略明确，高饱和研发投入有望抬升公司盈利天花板，促进竞争力提升。 投资评级与潜在风险分析 基于对公司2024-2026年归母净利润的积极预测（分别为5.11亿元、6.59亿元、7.83亿元），以及对应每股收益（EPS）的增长（分别为1.10元、1.41元、1.68元），华泰研究维持了瑞普生物“买入”的投资评级，并设定目标价19.87元（前值为24.48元）。这反映了市场对公司未来业绩增长潜力和研发创新能力的认可。 报告同时提示了多项潜在风险，包括养殖行业疫情的风险，这可能影响畜禽养殖规模和动保产品需求；动保行业市场竞争加剧的风险，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力；猪价或禽价波动剧烈风险，可能影响养殖户的盈利能力进而影响动保产品的采购意愿；以及新产品推广不及预期等风险，这可能导致研发投入无法及时转化为市场收益。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些风险因素。 总结 瑞普生物在2023年展现了强劲的财务表现，归母净利润同比增长30.6%，营业收入稳健增长7.9%。这一成绩主要得益于公司成功实施的大客户战略和精益化管理，尤其是在原料药、禽苗和家畜板块取得了显著增长。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长30.35%，并在宠物疫苗（如国产猫三联疫苗上市）和宠物止痛药等领域取得了多项创新突破，有效提升了市场竞争力并有望拓宽未来的盈利空间。华泰研究基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持了“买入”评级，并设定目标价19.87元。然而，投资者仍需关注养殖行业疫情、市场竞争加剧、猪禽价格波动以及新产品推广不及预期等潜在风险。总体而言，瑞普生物通过“提质增效”和“加码研发”的双轮驱动，展现出良好的成长性和发展潜力。

　　近两周（03月15日-03月29日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.43%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.32%，OLED材料跌2.14%，液晶显示跌1.85%，尾气治理跌3.14%，添加剂跌1.33%，碳纤维涨11.53%，膜材料跌4.22%。近两周涨幅前五为中简科技、水晶光电、信德新材、时代新材、中复神鹰；跌幅前五为海优新材、东材科技、飞凯材料、圣泉集团、兴森科技。 　　新材料双周报：国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时 　　据新京报，3月28日晚，小米汽车SU7上市发布会展示了小米SU7有4大色系，9种颜色，包括跑车色系海湾蓝、熔岩橙；时尚色系雅灰、流星蓝、霞光紫；豪华色系橄榄绿、寒武岩灰；经典色系珍珠白、钻石黑。越来越多的车企为客户提供更加多元化、个性化的车身内外饰颜色选择。据前瞻产业研究院，汽车涂料可划分为车身原厂漆、汽车修补漆、汽车零部件涂料和其他汽车涂料，2019年需求占比分别为44%、26%、18%、12%。据Wind、松井股份招股书等数据及我们测算，2023年我国汽车涂料用量约68万吨，同比增长8.76%。原厂漆方面，原厂漆中组分涂料生产难度大，且行业进入壁垒高，海外企业占据较大市场份额。目前，国内金力泰、中山大桥化工集团等突破海外技术垄断，逐步拓展自身市场份额。汽车零部件漆涂料方面，由于车企降本压力增大，且国产涂料企业技术持续进步，松井股份、东来技术等企业奋勇直追，已占据一定比例市场份额。汽车修补漆方面，东来技术已获得全球多数汽车原厂修补漆认证，呈异军突起之势。未来随着我国车企在新能源汽车行业持续发力，以及车企降本压力逐步增强，越来越多的车企愿意选择国产涂料企业，进而带动国产涂料企业持续进步，获得更多市场份额。受益标的：松井股份、东来技术等。 　　重要公司公告 　　【松井股份】对外投资：公司拟以自有资金人民币1,960万元收购自然人李运凯、赖安平、杨义峰、刘海军合计持有的长沙松润20%股权，进而公司对长沙松润的直接持股比例将由80%增加至100%，长沙松润将成为公司全资子公司。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　凯莱英(002821) 　　事件：2024年3月28日，凯莱英发布2023年年报。公司全年实现收入78.25亿元，同比下降23.70%，剔除大订单后收入增长24.37%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非净利润21.04亿元，同比下降34.87%。单季度看，公司Q4实现收入14.42亿元，同比下降40.99%；归母净利润0.59亿元，同比下降89.89%；扣非净利润0.69亿元，同比下降87.47%。 　　小分子CDMO常规业务保持增长，充沛的临床项目为后期商业化收入提供储备。小分子CDMO业务全年收入66.20亿元，剔除大订单后增速达到25.6%。（1）商业化阶段项目达到40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效，毛利率提升9.53pts至60.07%。（2）临床阶段收入15.07亿元，同比下降9.56%，其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达到28个，比23年增加40%，保障公司业绩长期稳健增长。 　　新业务加速能力提升和团队建设，多个领域实现业务突破。新兴业务2023年收入11.99亿元，同比增长20.42%。（1）化学大分子全年收入增长8.76%，其中寡核苷酸新增项目35个、多肽业务新增项目12个，首个GLP-1NDA项目申报准备中。（2）制剂业务23年收入增长18.36%，其中海外收入增长20.51%、订单数增长50%，公司加大客户拓展力度，新客户订单个数占比达44%。（3）生物药CDMO收入增长31.29%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、AOC项目3个、BLA项目2个，预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。（4）连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿，新增项目19个，金额超2.5亿元，新增深度合作客户15家。 　　多肽商业化产能加速建设，在手订单支持24年业绩稳健发展。化学大分子生产车间1已顺利投产，截至3月底多肽固相合成总产能已达到10250升，预计24H1将达到14250升，满足客户固相多肽商业化生产需求；生物药CDMO板块中，张江基地已正式启用，金山基地完成扩建并通过欧盟QP审计，奉贤商业化生产基地建设稳步推进；未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。截至23年底公司在手订单为8.74亿美元，预期2024年非新冠收入有望实现15%-25%的增长。 　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.50/15.58/19.50亿元，对应PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　人福医药(600079) 　　核心观点： 　　事件：2024.3.29，公司发布2023年年报，公司实现收入245.25亿元，同比增长9.79%，归母净利润为21.34亿元，同比下降14.07%，扣非归母净利润为18.22亿元，同比增长17.72%。 　　宜昌人福为公司核心收入来源，麻醉药品刚需属性奠定长期增长空间。2023年宜昌人福收入为80.60亿元，同比增长14.97%，净利润为24.29亿元，净利率为30.14%，归属母公司净利润约19亿元，贡献占比约91%。宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元，同比增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，同比增长约39%。短期来看，受宏观经济及政策影响，国内手术量增长可能有一定波动，但麻醉药物具有较强的临床刚需属性，核心子公司宜昌人福行业龙头地位稳固，公司中长期具有较强的增长动力。 　　其余医药工业子公司经营情况整体向好，23年新增两个收入体量超过10亿元的子公司。2023年Epic Pharma全年实现营业收入10.58亿元，同比增长20.92%，实现净利润1.15亿元，同比增长44.03%。葛店人福持续拓展高端原辅料业务，经营业绩保持稳定，全年实现营业收入11.94亿元，同比增长17.57%，实现净利润1.87亿元，净利润增幅低于营业收入增幅主要由于研发费用同比增加约2300万元。新疆维药市场覆盖率大幅提升，实现营业收入10.03亿元，同比增长37.17%，实现净利润1.13亿元，同比增长13.57%。武汉人福通过布局上游原料药供应链降低生产成本，2023年实现营业收入6.89亿元，同比增长9.69%，实现净利润1.45亿元，同比增长45.10%。 　　公司利润率水平总体向上，负债结构持续改善。2023年公司整体毛利率和净利率分别为45.81%和11.48%，毛利率同比上升2.28pct，净利率有所下滑，主要由于2022年出售资产的非经常损益大幅高于今年。费用率方面，2023年公司销售费用率为17.93%，管理费用率为7.22%，研发费用率为5.96%，管理、研发费用率趋于稳定，销售、财务费用率有所下降。同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至年末的44.49%。 　　投资建议：公司作为麻醉领域龙头，研发管线丰富，我们看好未来存量产品稳定增长和新产品的快速放量。我们预计公司2024-2026年收入分别为268、290、313亿元，同比增长9.14%、8.35%、8.07%，归母净利润为24.76、28.75、32.80亿元，同比增长15.98%、16.15%、14.07%，当前股价对应2024-2026年PE为13/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：麻醉药品医保降价的风险、新产品研发不及预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：2023年公司实现营业收入19.38亿元（+11.22%，同比，下同），实现归母净利润2.21亿元（-5%），实现扣非归母净利润1.94亿元（-3.19%），业绩低于我们预期。 　　高基数背景下，四季度经营压力较大：，在22年同期受疫情放开等因素影响，公司整机基数较高，叠加23反腐大环境下，医院招投标进展放缓。在多方面因素下，公司23Q4经营存在较大压力，单Q4实现收入4.14亿元（-17.25%），实现归母净利润-1554万元（-136%），实现扣非归母净利润-2221万元（-156%）。费用方面：23年公司销售费用4.75亿元（+25.88%），管理费用1.16亿元（+0.24%）；研发费用3.47亿元（+16.77%），财务费用-1398万元。 　　23年整体稳中有进，IVD业务表现亮眼。从业务板块来看：公司所有产品线营业收入均同比实现增长，其中体外诊断业务实现营业收入3.56亿元，同比增长19.79%；病人监护业务实现营业收入6.2亿元元，同比增长14.80%；超声影像业务实现营业收2.7万元，同比增长9.06%；妇幼健康业务实现营业收入3.12万元，同比增长5.49%；心电诊断业务实现营业收入2.93万元，同比增长3.31%。此外，公司不断推出新品，IVD板块干式血气分析仪i20已与23年在国内上市，湿式血气分析仪i500也于24Q1在国内上市，i500的上市，将进一步打破血气市场进口品牌的垄断地位，国内三级医院相关科室有望用上质优价美的国产湿式血气。此外，公司还发布了iV系列监护仪、Acclarix AX9便携式全数字彩色超声诊断系统等系列战略新品，产品综合实力不断加强。 　　与GH Labs合作AI项目，后续有望落地转化：2024年3月14日，公司与美国GH Labs签署了关于人工智能超声项目的《主许可、开发、商业化协议》，GH Labs决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，用以开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况。我们认为，公司在AI领域布局已久，此次国际化合作有望促进公司AI研究成果落地转化，同时该项目所获得的相关技术经验也将为后续其他产品的国际化创造有利条件，带动公司海外业务收入维持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内反腐对医疗器械招投标影响尚未完全消散，我们将公司24-25年盈利预测由3.39/4.32亿元下调至2.98/3.46亿元，同时预计26年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，同时考虑到公司研发投入不断加强，新品不断推出，长期发展向好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非净利润4.62亿元（+42.74%），经营性现金流5.58亿元（+67.28%）；2023Q4实现营业收入2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（+85.74%），扣非净利润0.97亿元（+100.91%）。 　　主动脉/外周血管优质管线持续放量，全年业绩实现稳定高速增长。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。2023年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：①主动脉支架类：实现营业收入9.40亿元（+28.07%），毛利率77.37%（+1.29pct），销量同比增长27.89%，Castor、Minos持续发力，新品Talos顺利入院且实现较快得终端植入量增长；②术中支架：实现营业收入1.32亿元（+54.59%），毛利率71.95%（-0.98pct），销量增长20.44%，新品Fontus分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量；③外周及其他产品：实现营业收入1.15亿元（+49.30%），毛利率71.95%（+5.00pct），销量增长50.23%，目前共有Reewarm PTX、Reewarm、Ryflumen及CROWNUS四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。 　　国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：2023年实现超55%的高速增长，目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 　　新品研发上市进展有序推进。截至2023年，公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，Aegis II处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

中心思想 医药生物板块：估值低位下的多元增长机遇 本报告核心观点认为，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低，预示着行业存在显著的修复和增长潜力。在宏观环境积极恢复、2023年业绩低基数效应以及大领域大品种的拉动下，2024年医药行业有望实现百花齐放的增长态势。投资机会将围绕创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、药房的处方外流、医疗服务的民营化提升、特色原料药的困境反转、血制品的供给改善、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的增量需求展开。 造影剂市场：国产替代加速与结构性增长 报告特别指出，造影剂市场正迎来国产替代的东风。2023年国内造影剂市场销售额达到149亿元，同比增长16.5%，其中X射线造影剂、磁共振造影剂和超声造影剂均实现蓬勃发展。尽管全球市场长期由原研企业主导，但随着国内集采政策的实施，碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇等X射线造影剂的竞争格局已被重塑，国产仿制药的市场份额显著提升。同时，国内企业在磁共振造影剂领域积极布局，并在X射线造影剂的其他品种如碘佛醇、碘普罗胺和碘美普尔市场中展现出良好的增长态势。上游碘API生产厂商稀少，头部企业如司太立凭借产能和规模效应优势明显。 主要内容 医药行业整体表现与投资主线 市场行情回顾与板块展望 本周（截至2024年3月30日），中信医药指数下跌2.22%，跑输沪深300指数2.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第28位。尽管短期表现不佳，但报告对2024年医药行业的增长保持乐观。主要基于以下判断：当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位；美债利率等宏观环境因素积极恢复；2023年前三季度受市场环境变化和疫情影响导致行业业绩低基数；以及大领域大品种对行业的拉动效应。 细分领域投资机会深度解析 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王时代来临。报告看好国内差异化和海外国际化的管线，以及最终能兑现利润的产品和公司。建议关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。2023年国产新药IND/NDA/获批数量均创历史新高，海外授权金额超400亿美元，预示着行业将迎来非线性成长。特别关注ADC、实体瘤双抗、BCMA CART、CAR-T治疗B细胞自免、PROTAC、国产小核酸、GLP-1后时代、自免新靶点和口服药、VEGF/ANG2双抗以及HIV防控等新兴和高增长领域。 医疗器械： 高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长。 高值耗材： 重点关注电生理和骨科赛道。骨科受益于老龄化、低手术渗透率和集采后的国产龙头优势，推荐春立医疗、三友医疗、威高骨科。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，集采有望加速国产替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 受益诊疗恢复，重点推荐发光和ICL。化学发光市场规模大、增速快，国产替代空间广阔，推荐新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 医疗设备： 受益国产替代政策和设备更新需求，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗。软镜和硬镜赛道国产技术进步显著，新华医疗产品结构优化和海外业务发展迅速。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 中药： 投资主线包括基药、国企改革、医保解限品种以及OTC企业。 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，重点关注昆药集团，以及太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流提速和竞争格局优化是核心逻辑。 处方外流提速： “门诊统筹+互联网处方”成为优选，电子处方流转平台逐步建成，处方外流进入倒计时。 竞争格局优化： 线上增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合加速。上市连锁药房相比中小药房优势显著，线下集中度稳步提升。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升。 市场机制完善： 反腐和集采有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业。 商保与自费扩容： 商保+自费医疗的快速扩容为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）以及其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 特色原料药行业困境反转。 专利悬崖： 2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间巨大，将扩容特色原料药市场。关注同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂： 原料制剂一体化企业具备成本优势，业绩逐步兑现，关注华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开。各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性待释放，公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，进口替代空间大且需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强。关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和平台型公司。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，技术复杂性高，对外包服务依赖性强，有望提供较大边际需求增量。全球ADC外包率已达约70%。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 造影剂市场：国产替代的机遇与挑战 造影剂市场概览与增长潜力 造影剂是增强影像观察效果的化学制品，按应用领域分为X射线、磁共振和超声造影剂。国内CT和磁共振人均保有量与欧美发达国家相比仍有较大差距，预示着造影剂市场存在巨大增长潜力。根据中康开思数据，2023年国内造影剂市场销售额达到149亿元，同比增长16.5%。其中，X射线造影剂销售额111亿元（同比增长14.9%），磁共振造影剂销售额30亿元（同比增长22.9%），超声造影剂销售额8亿元（同比增长16.8%），各类细分领域均呈现蓬勃发展态势。 集采重塑市场格局与国产企业布局 全球造影剂市场主要由设备、造影剂和注射器一体化的原研企业主导，仿制药玩家较少。然而，国内市场伴随造影剂集采的实施和落地，仿制药对原研的替代进程正在加速。 X射线造影剂： 集采品种： 碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇的集采显著重塑了市场格局。例如，碘克沙醇在第五批集采后，新进入者司太立和正大天晴销售额分别达到2.32亿元和0.75亿元，打破了恒瑞、GE和扬子江的原有主导地位。碘海醇和碘帕醇也呈现类似趋势，国产企业如司太立、北陆药业等市场份额提升。 非集采品种： 其他碘造影剂品种格局良好。碘佛醇2023年销售额达31.11亿元，恒瑞医药占据主导地位（30.76亿元）。碘普罗胺和碘美普尔销售额分别为20.61亿元和12.98亿元，同比增长22%和66%，市场主要由原研主导，但碘美普尔在肝脏等腹部实质脏器CT动态增强扫描方面具有独特优势，未来有望推动临床应用及规模增长。 磁共振造影剂： 2023年国内市场规模29.93亿元，同比增长22.9%。主要品种包括钆喷酸葡胺、钆特酸葡胺、钆塞酸二钠、钆双胺和钆布醇等。其中，最大的品种钆喷酸葡胺国产化率已相对较高，2023年销售额8.41亿元，国产占据74%份额。国内企业如恒瑞、北陆药业等积极布局钆类市场。 超声造影剂： 2023年市场规模7.52亿元，同比增长16.9%。由于微球、微泡类复杂制剂技术壁垒高，目前国内市场主要由原研厂家博莱科垄断，尚无仿制药品种上市，市场潜力巨大。 产业链中上游与主要企业分析 中游：碘API生产厂商稀少。 全球碘API玩家较少，主要集中在国内的司太立、北陆药业、兄弟科技及海外少数厂商。国内头部企业如司太立在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇等品种上合计拥有超过2000吨的产能，具有显著的产能和规模效应优势。 上游：碘价呈现小幅回落趋势。 碘主要通过海洋、地质和生物作用形成，全球主要生产地区为智利和日本。自2023年2月达到近五年峰值后，国内碘价进口均价呈现小幅回落趋势。 主要企业： 恒瑞医药： 中国最大的抗肿瘤药和手术用药企业，造影剂是其三大主要产品之一。2023年前三季度收入170.14亿元，同比增长6.70%；归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%。其碘佛醇注射液2023年收入27.29亿元，是碘造影剂第一大品种。 司太立： 国内规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂生产企业。2023年前三季度收入16.40亿元，同比增长18.43%；归母净利润0.39亿元，同比增长101.17%。其碘海醇、碘克沙醇和碘帕醇注射液在集采后销售额显著增长。 北陆药业： 国内对比剂行业龙头企业。2023年前三季度收入6.50亿元，同比增长16.60%；归母净利润0.02亿元，同比增速-96.48%。其钆喷酸葡胺注射液2023年收入2.80亿元，碘帕醇注射液1.65亿元。 兄弟科技： 国际型化工企业，其碘造影剂原料药及中间体产能达到400吨/年。2023年前三季度收入21.58亿元，同比增速-18.61%；归母净利润0.03亿元，同比增速-99.04%。 行业热点与风险提示 近期行业动态与个股表现 近期行业热点包括Nuvation Bio收购AnHeart Therapeutics、默沙东Sotatercept治疗肺动脉高压获FDA批准、Akebia Therapeutics的vadadustat获FDA批准用于治疗CKD贫血患者。本周涨幅前五名股票包括首药控股-U（创新药板块）、博晖创新（签订合作协议）、泰格医药（2023年年报发布）、江苏吴中（医美业务）、江中药业（2023年年报发布）。跌幅前五名股票包括大理药业（前期涨幅较高，短期回调）、*ST太安（退市风险）、贝瑞基因（前期涨幅较高，短期回调）、海创药业-U（无特殊原因）、新产业（前期涨幅较高，短期回调）。 投资风险提示 报告提示的风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出在当前估值低位和宏观环境改善的背景下，2024年医药行业有望迎来多元化的增长机遇。创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域均存在明确的投资主线和增长潜力。 特别地，报告详细剖析了造影剂市场，强调了国产替代的“东风已至”。2023年国内造影剂市场规模达到149亿元，同比增长16.5%，显示出强劲的增长势头。集采政策的实施正在重塑X射线造影剂的市场格局，打破了原研产品的垄断，为国产仿制药企业提供了广阔的发展空间。同时，国内企业在磁共振造影剂领域积极布局，而技术壁垒较高的超声造影剂市场仍待国产突破。上游碘API生产的集中度高，头部企业具备显著优势。 总体而言，报告对医药生物板块持乐观态度，认为行业正处于结构性调整和升级的关键时期，创新驱动、国产替代和消费升级将是未来发展的主要动力。投资者应关注各细分领域的龙头企业，并警惕集采、创新药降价和门诊量恢复不及预期等潜在风险。

中心思想 2023年业绩承压与战略转型 阿拉丁（688179）在2023年实现了营业收入的稳健增长，但受研发投入和管理费用增加影响，归母净利润短期承压。公司通过加大研发投入和优化费用结构，毛利率有所提升，但净利率短期下降。 外延并购驱动未来增长 为应对市场挑战并拓宽产品线，阿拉丁拟收购上海源叶生物51%股权。此次战略性并购预计将显著增强公司在科研试剂领域的市场竞争力，并为未来几年带来可观的营收和利润增长，推动公司业绩进入新的增长周期。 主要内容 投资要点 2023年财务表现概览 2023年，阿拉丁实现营业收入4亿元，同比增长6.6%。然而，归属于母公司股东的净利润为0.86亿元，同比减少7.5%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.83亿元，同比减少3.3%。这表明公司在营收增长的同时，利润端面临短期压力。 业绩稳健增长与利润端承压分析 从季度数据来看，公司营收呈现逐季恢复态势，2023年第四季度营业收入达到1.2亿元，同比增长6.8%。归母净利润在季度间波动，但第四季度实现0.31亿元，同比增长14.4%，显示出利润端的逐步改善。盈利能力方面，公司2023年毛利率提升1.55个百分点至60.2%。然而，管理费用率因管理及研发人员增长而上升2个百分点至16%，研发费用率因加大研发投入而上升2.4个百分点至12.72%，导致净利率下降3.12个百分点至21.3%。 各业务板块表现 分产品看，高端化学板块表现强劲，实现收入2.1亿元，同比增长14.7%。生命科学板块受行业需求下降影响，收入为0.96亿元，同比下滑11%。分析色谱和材料科学板块分别实现收入0.5亿元（+6%）和0.3亿元（+29%），实验耗材板块收入0.08亿元（+15%）。 战略性收购源叶生物，拓宽产品线 2024年3月18日，公司公告拟使用银行贷款和自筹资金1.81亿元收购上海源叶生物51%股权。源叶生物专注于科研试剂的研发、生产及销售，在生化试剂、标准品、小分子抑制剂、液体试剂等领域具有显著优势，并拥有遍布全国的客户群。源叶生物2023年实现收入1亿元，净利润0.37亿元，并承诺2024-2026年扣非利润分别不低于3300万、4000万、4700万元。此次收购预计将使公司合并报表下的营业收入及利润水平分别增长25.9%和44.2%，显著拓宽公司产品线并增强市场竞争力。 盈利预测与风险提示 基于对公司未来发展的判断，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.92元及1.15元。同时，报告提示了新产品研发或低于预期以及产品降价的风险。 关键假设 科研试剂与实验耗材市场展望 报告基于以下关键假设进行预测：科研试剂市场需求稳健增长，公司通过收购源叶生物拓宽产品矩阵，销量增速有望提升，毛利率预计保持稳定，预计2024-2026年收入增速分别为26%、23%、23%。实验耗材领域作为成熟市场，因公司基数较小，预计增速相对较快，2024-2026年收入增速分别为30%、30%、30%。 财务预测与估值 营收与利润增长预测 根据财务预测，公司营业收入预计将从2023年的4.03亿元增长至2026年的7.67亿元，归属母公司净利润将从2023年的0.86亿元增长至2026年的2.29亿元，显示出未来几年显著的增长潜力。 盈利能力与营运效率 毛利率预计在2024-2026年保持在61%左右的较高水平。净利率预计将从2023年的21.30%逐步提升至2026年的29.80%。总资产周转率、固定资产周转率等营运能力指标预计也将随着业务规模的扩大和效率提升而有所改善。 总结 阿拉丁2023年年报显示，公司在营收方面保持了稳健增长，但受研发投入和管理费用增加影响，利润端短期承压。通过加大研发投入，公司毛利率有所提升，但净利率短期内有所下降。各业务板块表现分化，高端化学板块增长强劲，而生命科学板块受行业需求影响有所下滑。展望未来，公司拟收购上海源叶生物51%股权，此举被视为重要的外延式扩张策略，旨在拓宽科研试剂产品线，预计将显著提升公司未来的营收和利润增长潜力。尽管面临新产品研发和产品降价的风险，但此次战略性并购有望驱动阿拉丁进入新的业绩增长周期。

中心思想 基石业务稳健增长与医疗业务高弹性 美亚光电2023年业绩表现符合预期，其核心基石业务（色选机）在新产品拉动下实现亮眼增长，持续贡献稳定收入。同时，公司在医疗设备领域展现出显著的增长潜力，特别是口腔CBCT业务在海外市场布局和国内种植牙集采政策带动下有望重回高增长，而脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等新产品则有望逐步贡献业绩弹性。 新技术与市场拓展驱动未来发展 公司通过密集发布多款色选机新品（如紫外色选机、UHD深度学习色选机）并推动行业数字化转型，持续提升色选机业务的市场竞争力。在医疗设备方面，公司积极拓展海外市场并取得初步成效，同时不断推出高端医疗影像新产品，如脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。X射线工业检测机业务也因技术成熟和应用场景拓展而保持高速成长。 主要内容 业绩概览与核心业务表现 美亚光电2023年实现营业收入24.3亿元，同比增长14.6%；归母净利润7.4亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润6.9亿元，同比下降1.1%。其中，2023年第四季度营业收入为7.7亿元，同比增长24.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比下降14.5%。整体业绩表现基本符合预期，基石业务贡献突出。 各业务板块成长性分析 色选机业务持续加速增长 2023年下半年，公司色选机收入达到9.1亿元，同比增长30.3%，相较于上半年5.2%的增速显著加快。色选机业务占比达到60.9%，仍是公司最大的基石业务。公司密集发布了多款创新产品，如行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机以及一体化塑料整瓶分选设备，并推出了国内首个粮食与食品行业互联网平台，推动行业数字化转型。预计未来在新技术和新产品推动下，国内外市场竞争力将持续提升，业务稳定增长确定性较高。 医疗设备业务展现高增长潜力 2023年下半年，口腔CBCT收入为7.6亿元，同比增长8.5%，显示出需求复苏迹象。公司持续布局海外市场，口腔CBCT出口已初具规模。脊柱外科手术导航设备于2023年初取得注册证后，已在多家医院进行示范性推广应用，并成功完成数十例手术，正有序推进批量化市场应用。2024年2月，公司研发的移动式头部CT顺利取得医疗器械注册证，标志着在高端医疗影像领域取得新突破。随着经销网络成熟、海外市场放量以及国内种植牙集采政策带动，口腔CBCT业务有望重回高增长，新产品有望逐步贡献业绩弹性。 X射线工业检测机业务增长亮眼 2023年，公司X射线工业检测机收入达1.6亿元，同比增长61.0%。公司在该领域进入较早，技术成熟，产品线齐全，市场聚焦于食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测应用场景的逐步打开，预计该业务在2024-2026年仍有望保持较高速成长。 盈利能力与经营质量 毛利率与净利率小幅下滑 2023年公司毛利率为51.49%，同比减少1.48个百分点；销售净利率为30.71%，同比减少3.77个百分点。净利率下滑主要与财务费用率增加较多（增加2.5个百分点，主要系汇兑收益减少所致）有关。尽管公司在色选机及口腔CBCT领域处于龙头地位，但行业竞争加剧可能导致2024-2026年毛利率小幅下滑。 期间费用率与经营性现金流 2023年销售费用率为11.67%，同比增加0.91个百分点；管理费用率4.27%，同比减少0.79个百分点；财务费用率-2.07%，同比增加2.51个百分点；研发费用率6.13%，同比增加0.34个百分点。预计2024年经营费用率基本稳定。2023年公司经营性现金流净额为6.8亿元，同比增长113.8%，占经营活动净收益比例为92.8%，同比显著改善（2022年为42.9%），主要得益于销售商品收到的现金增加和采购付款减少。 盈利预测与投资评级 预计公司2024-2026年EPS分别为0.94元、1.08元、1.24元。基于2024年3月30日收盘价，对应2024年PE为20.5倍。考虑到公司基石业务稳定，种植牙集采政策逐步落地带来CBCT需求的快速释放，口腔CBCT业务有望重回高增长态势，以及脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争带来毛利率下降风险、海外拓展不及预期风险、新产品研发及推广不及预期风险、政策变化风险等。 总结 美亚光电2023年业绩稳健，基石业务色选机在新产品驱动下表现亮眼，展现出持续增长的确定性。医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在海外市场拓展和国内政策利好下，有望迎来高增长。同时，脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等高端新产品将为公司带来新的业绩增长点。尽管面临行业竞争导致的毛利率小幅下滑压力，但公司经营性现金流显著改善，显示出良好的经营质量。综合来看，公司在专用设备和医疗影像领域的创新能力和市场拓展潜力，支撑其未来业绩增长，维持“买入”评级。