公司事件点评报告：与新疆德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　事件

　　派斯双林生物制药股份发布公告：为进一步深化与新疆德源战略合作，公司拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》，主要内容包括以下3点：（1）协议各方同意，合作期限在现有基础上再延长两年（2026年6月22日-2028年6月21日）；（2）新疆德源在第三个合作年度后的供浆量每年提高到200吨；（3）阶梯式激励，新疆德源每年供浆量超过200吨/年，则超过200吨的部分，双林生物在原协议采购价款基础上增加7万元/吨；若每年供应超过500吨，双林生物予以专项奖励500万元；每年供应超过600吨，则再予以500万元款项给相应浆站。

　　投资要点

　　血制品属于高壁垒准入行业，公司目前位居行业第一梯队

　　我国血液制品行业具有极高的行业准入壁垒，截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业。采浆站和采浆量是血制品公司长期发展的关键因素。根据公司2023年半年报，通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，国内血制品企业最多为14个品种，公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。通过内生与外延并举，公司实现了跨越式发展，2023年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。

　　与德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩

　　此次公司与新疆德源签订补充协议的主要内容，一是将双方合作时间延长2年，延至2028年6月21日，增加了双方合作的长期稳定性，巩固了公司血浆的规模优势；二是此次协议采用阶梯式激励，有助于激发新疆德源合作浆站采浆的积极性，为公司原料血浆的供应量增加弹性。综合来看，此次补充协议的签订及实施，更有利于双方战略合作的持续开展，有效提升公司原料血浆供应能力和公司经营业绩。

　　盈利预测

　　血制品行业准入壁垒高，血液制品长期供不应求，未来仍将持续景气。浆站数量和血浆量是驱动公司发展的关键因素，公司目前位于国内第一梯队。2023年10月，公司股东更换为陕西省国资委，有望从浆站建设等多个方面赋能公司发展。此次和新疆德源的深化合作，巩固了公司的血浆规模优势，为公司未来几年血浆量的增长提供弹性，助力公司业绩提升。

　　我们预测公司2023-2025年收入分别为24.53、29.42、33.82亿元，EPS分别为0.82、1.06、1.25元，当前股价对应PE分别为34.7、27.1、22.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　浆站采浆、获批和建设不及预期；血制制品销售不及预期；行业政策风险。

中心思想

深化合作巩固行业地位

派林生物通过与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并引入阶梯式激励机制，有效保障并提升了公司原料血浆的供应量，进一步巩固了其在血液制品行业第一梯队的市场地位。

采浆量增长驱动业绩提升

此次战略合作的深化，预计将显著增加公司采浆量，结合其已有的产品管线优势和浆站网络，为公司未来几年的收入和净利润增长提供坚实支撑，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。

主要内容

事件概述：深化与新疆德源战略合作

派林生物（原派斯双林生物制药股份）发布公告，为进一步深化与新疆德源的战略合作，公司拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》。
合作期限延长：协议各方同意，合作期限在现有基础上再延长两年，即从2026年6月22日至2028年6月21日，显著增加了双方合作的长期稳定性。
供浆量提升：新疆德源在第三个合作年度后，每年供浆量将提高到200吨。
阶梯式激励机制：
- 若新疆德源每年供浆量超过200吨，则超过200吨的部分，双林生物将在原协议采购价款基础上增加7万元/吨。
- 若每年供应超过500吨，双林生物将予以专项奖励500万元。
- 若每年供应超过600吨，则将再予以相应浆站500万元款项。

血制品属于高壁垒准入行业，公司目前位居行业第一梯队

行业准入壁垒高：中国血液制品行业具有极高的行业准入壁垒，截至目前全国仅有28家企业具有生产资质。
采浆量是核心竞争力：采浆站和采浆量是血液制品公司长期发展的关键因素。
公司市场地位：根据公司2023年半年报数据，通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，派林生物的产品数量合计达到11个（国内血制品企业最多为14个品种），浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。
采浆量跨越式发展：通过内生与外延并举的发展策略，公司实现了跨越式发展，预计2023年采浆量将超过1000吨，成功进入千吨级血液制品企业的第一梯队。

与德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩

巩固血浆规模优势：此次公司与新疆德源签订补充协议，将双方合作时间延长2年，延至2028年6月21日，增加了双方合作的长期稳定性，进一步巩固了公司在原料血浆方面的规模优势。
激发采浆积极性：此次协议采用阶梯式激励机制，有助于激发新疆德源合作浆站的采浆积极性，为公司原料血浆的供应量增加提供了弹性。
综合效益：综合来看，此次补充协议的签订及实施，更有利于双方战略合作的持续开展，从而有效提升公司原料血浆供应能力和整体经营业绩。

盈利预测

行业前景乐观与公司核心优势：血液制品行业因其高准入门槛和产品长期供不应求的特性，预计未来仍将持续保持景气。派林生物凭借其在浆站数量和血浆量方面的国内第一梯队地位，具备强劲的发展驱动力。此外，2023年10月公司股东变更为陕西省国资委，有望在浆站建设等多个方面为公司发展提供有力支持。
深化合作的业绩助推作用：此次与新疆德源的深化合作，不仅巩固了公司在原料血浆方面的规模优势，更通过延长合作期限和引入阶梯式激励机制，为公司未来几年血浆量的持续增长提供了坚实保障和弹性，预计将显著助力公司经营业绩的提升。
财务表现预测：
- 营业收入：分析师预测公司2023年至2025年的营业收入将分别达到24.53亿元、29.42亿元和33.82亿元，展现出稳健的增长态势，年增长率分别为2.0%、19.9%和15.0%。
- 归母净利润：同期归母净利润预计分别为6.05亿元、7.76亿元和9.20亿元，其中2024年和2025年分别实现28.4%和18.6%的显著增长。
- 每股收益与估值：摊薄每股收益（EPS）预计将从2023年的0.82元增长至2025年的1.25元。基于当前股价（28.62元），对应的预测市盈率（PE）将逐步下降，从2023年的34.7倍降至2025年的22.8倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力增强。
- 盈利能力与偿债能力：毛利率预计稳定在52.0%左右，净利率预计从2023年的24.2%提升至2025年的26.9%。资产负债率预计将保持在13%左右的健康水平，显示公司财务结构稳健。
投资评级：鉴于公司在行业中的领先地位、采浆量增长的确定性以及良好的业绩增长预期，分析师首次覆盖并给予“买入”投资评级。

风险提示

浆站采浆、获批和建设可能不及预期。
血制品销售可能不及预期。
存在行业政策变动的风险。

总结

派林生物通过与新疆德源深化战略合作，延长合作期限并实施阶梯式激励，有效保障并提升了原料血浆供应，进一步巩固了其在血液制品行业第一梯队的市场地位。公司凭借高壁垒行业优势、领先的浆站数量和采浆量，以及国资背景的赋能，预计未来业绩将持续增长。分析师预测公司2023-2025年收入和净利润将稳健增长，并首次给予“买入”评级，但同时提示了采浆、销售及行业政策风险。

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