中心思想 业绩承压与战略转型：聚焦核心业务，优化资产结构 2023年，公司整体业绩表现承压，实现营业收入29.9亿元，同比增长3.5%，但归属于母公司股东的净利润为3.1亿元，同比大幅下滑43.9%。盈利能力下降的主要原因在于生物质发电业务的持续亏损和资产减值。面对这一挑战，公司已明确战略方向，计划逐步退出生物质发电业务，以优化资产结构，止损增效。这一战略调整旨在剥离低效资产，为公司未来的可持续发展奠定基础。 增长引擎：分布式光伏业务强劲驱动未来发展 尽管整体业绩面临挑战，公司在工商业分布式光伏业务板块展现出强劲的增长势头和盈利能力。2023年，该业务新增装机容量达到50.6GW，在运装机同比增长37.2%，业务营收同比增长20.7%，毛利率提升0.6个百分点至65.1%。光伏组件成本下降、项目优选以及风险锁定能力是其毛利率稳中有升的关键因素。随着“自发自用”工商业分布式项目占比的提升，光伏类业务平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比增加0.05元。分布式光伏业务已成为公司未来业绩增长的核心驱动力，其量利齐增的态势为公司提供了明确的增长路径和盈利保障。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战：生物质业务拖累显著 业绩简评：营收微增，净利润大幅下滑 根据公司2023年年报披露，公司全年实现营业收入29.9亿元，相较于2022年的28.88亿元，同比增长3.5%。然而，归属于母公司股东的净利润为3.1亿元，与2022年的5.53亿元相比，同比大幅下降43.9%。这一显著的盈利下滑主要归因于生物质发电业务的亏损。从财务预测数据来看，2023年的摊薄每股收益为0.082元，远低于2022年的0.146元，净资产收益率（ROE）也从2022年的8.56%降至2023年的4.61%，显示出公司盈利能力的明显削弱。 经营分析：生物质发电业务亏损与战略退出 2023年，公司的综合资源利用业务（主要包含生物质发电）表现不佳，实现营收3.9亿元，同比大幅下降39.6%。该业务的毛利率更是降至-19.4%，严重拖累了公司整体业绩。导致亏损的主要因素包括：第四季度生物质发电机组停产检修、可再生能源补贴不到位以及燃料价格持续高位。此外，公司还计提了可再生能源补贴的坏账准备，进一步侵蚀了利润。鉴于生物质发电业务的持续亏损，公司已在投资者互动平台表示，正筹划生物质发电项目的战略退出，目前审计、评估等前期尽调工作已基本收尾，预示着公司将剥离这一非核心且亏损的业务板块。 分布式光伏业务的亮眼表现与增长潜力：量利齐增，电价上行 经营分析：工商业分布式光伏业务的强劲增长 与生物质业务形成鲜明对比的是，公司在工商业分布式光伏业务领域取得了显著进展。2023年，公司光伏新增装机合计达到51.7GW，其中工商业分布式新增装机为50.6GW。在运装机容量同比增长37.2%，显示出装机节奏相比2022年有所提速。该业务板块实现营收同比增长20.7%，毛利率同比提升0.6个百分点，达到65.1%。在工商业用户执行分时销售电价、午时电价不利的客观环境下，毛利率仍能稳中有升，主要得益于两个方面：一是光伏组件成本的下降对收益贡献较大；二是公司在项目选择上更为严格，对收益率把控到位，并能通过与客户签订固定电价/固定折扣电价有效锁定价格波动风险。 光伏类业务平均电价上行：结构优化驱动价值提升 随着“全额上网”农光互补类项目占比的下降，以及“自发自用”具有更高电价的工商业分布式项目占比的上升，公司光伏类业务的平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比增加了0.05元。这一结构性优化不仅提升了平均电价水平，也进一步增强了光伏业务的盈利能力和市场竞争力，凸显了公司在新能源领域的战略聚焦和运营效率。 财务预测与投资评级：未来盈利能力有望恢复 盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级 综合考虑光伏类业务的强劲成长性以及生物质项目退出带来的积极影响，国金证券研究所对公司未来盈利能力持乐观态度。预计公司2024年至2026年将分别实现归属于母公司股东的净利润6.1亿元、8.1亿元和10.0亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.16元、0.21元和0.26元。基于这些盈利预测，对应的市盈率（PE）分别为31倍、24倍和19倍。鉴于公司核心业务的增长潜力和战略调整的积极影响，国金证券维持对公司的“买入”评级。 风险提示：潜在挑战不容忽视 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：包括分布式光伏新增装机不及预期的风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠可能继续拖累业绩的风险；以及城市节能业务需求下降的风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生负面影响，需要投资者密切关注。 财务报表与比率分析概览：稳健的资产负债结构与现金流 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）： 2023年主营业务收入2,988，毛利994，净利润362。预测2024-2026年主营业务收入将分别增长至3,726、4,518和5,406，净利润将分别达到731、965和1,212，显示出强劲的盈利恢复和增长趋势。 资产负债表（人民币百万元）： 截至2023年末，公司总资产为18,383，其中流动资产4,217，固定资产12,568。负债总计10,960，普通股股东权益6,739。预测未来几年总资产和股东权益将持续增长，反映公司规模的扩张。 现金流量表（人民币百万元）： 2023年经营活动现金净流入1,030，投资活动现金净流出2,687，筹资活动现金净流入1,809。经营现金流保持健康，但投资活动现金流出较大，主要用于固定资产投资，符合公司业务扩张的特点。 比率分析：偿债能力与资产管理效率 每股指标： 2023年每股收益0.082元，每股净资产1.779元，每股经营现金净流0.272元。 回报率： 2023年净资产收益率（ROE）为4.61%，总资产收益率（ROA）为1.69%，投入资本收益率（ROIC）为4.06%。这些指标在2023年有所下降，但预计在2024-2026年将显著回升，反映盈利能力的改善。 增长率： 2023年主营业务收入增长率为3.46%，净利润增长率为-43.85%。预测2024-2026年主营业务收入增长率将分别达到24.71%、21.24%和19.67%，净利润增长率将分别达到94.87%、32.96%和24.65%，显示出强劲的复苏和增长潜力。 资产管理能力： 2023年应收账款周转天数为312.0天，存货周转天数为14.7天，固定资产周转天数为1,319.9天。 偿债能力： 2023年净负债/股东权益为79.59%，资产负债率为59.62%。EBIT利息保障倍数为2.8倍。这些指标显示公司负债水平较高，但预计未来利息保障倍数将有所改善，偿债能力将增强。 总结 2023年，公司业绩受到生物质发电业务的严重拖累，导致归母净利润大幅下滑。然而，公司已积极应对，明确了逐步退出亏损生物质业务的战略方向，旨在优化资产结构，提升整体盈利能力。与此同时，工商业分布式光伏业务表现出强劲的增长势头，营收和毛利率均实现显著提升，平均电价也因业务结构优化而上行，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 展望未来，随着生物质业务的剥离和分布式光伏业务的持续扩张，公司盈利能力有望实现快速恢复和增长。国金证券维持“买入”评级，反映了市场对公司战略转型和核心业务增长潜力的认可。尽管存在分布式光伏装机不及预期、生物质燃料成本波动及补贴拖欠等风险，但公司聚焦高增长、高毛利光伏业务的战略调整，预计将有效提升其长期价值和市场竞争力。

中心思想 稳健业绩与结构优化 药明生物在2023年展现出稳健的经营韧性，尽管面临宏观经济和生物技术融资环境的挑战，其核心财务指标仍符合市场预期。报告期内，公司通过成功的业务结构调整，显著降低了对新冠相关项目的依赖，实现了非新冠业务的强劲增长。特别是临床III期及商业化阶段的非新冠项目收入同比大幅增长101.7%，这不仅证明了公司在后期开发和商业化生产领域的强大实力，也预示着未来收入增长的结构性优化和可持续性增强。这种转型使得公司能够更好地适应市场变化，抓住生物药研发和生产的长期增长机遇。 增长动能强劲与全球布局深化 公司在2023年新增项目数量上取得了历史性突破，尤其是在下半年实现了显著复苏，全年新增非新冠综合项目达132个，为未来业务发展奠定了坚实基础。这一成就得益于其独特的“赢得分子”战略和卓越的服务能力。同时，药明生物持续推进全球化战略，新加坡一体化CRDMO中心的开工建设以及爱尔兰基地产能爬坡进度超预期，进一步巩固了其全球领先的CRDMO平台地位。这些战略举措不仅增强了公司的全球服务能力和市场竞争力，也为未来收入增长提供了坚实的产能保障和多元化的增长引擎。 主要内容 核心财务表现与业务结构转型 药明生物于2023年发布了年度报告，展现了其在复杂市场环境下的经营成果和战略调整。 2023年财务概览与非新冠业务驱动 2023年，公司实现总收入170.3亿元人民币，同比增长11.6%，符合市场预期。然而，归属于母公司净利润为34亿元人民币，同比下降23.1%；经调整归母净利润为47亿元人民币，同比下降4.6%。利润的下降主要受到新冠相关项目收入锐减的影响。具体来看，新冠项目收入仅为5.3亿元人民币，同比大幅下降83.9%，而同期非新冠项目收入则达到165.1亿元人民币，同比增长37.7%。这一数据清晰地表明，公司已成功实现业务重心从新冠相关项目向非新冠项目的战略性转移，非新冠业务已成为公司收入增长的核心驱动力。 各阶段业务收入分析与市场趋势 从业务阶段来看，公司在临床前、临床早期（I期、II期）以及临床III期与商业化阶段均实现了稳健增长。临床前阶段收入为54亿元人民币，同比增长9.2%；临床早期阶段收入为36.2亿元人民币，同比增长12.7%；临床III期与商业化阶段收入为77.3亿元人民币，同比增长12.8%。值得注意的是，非新冠临床III期和商业化收入同比激增101.7%，这反映了公司在后期项目转化和商业化生产方面的强大能力和市场份额的持续扩大。随着欧美生物技术融资环境触底反弹，预计临床前阶段的收入增长有望逐步恢复，为公司未来发展提供新的增长点。毛利率方面，2023年为40.1%，预计2024-2026年将维持在39.0%至41.5%之间，显示出公司在成本控制和运营效率方面的持续优化。 创新项目驱动与全球产能扩张 药明生物通过其“赢得分子”战略和全球化的产能布局，持续巩固其在生物药CDMO/CRDMO领域的领先地位。 新增项目数量创历史新高与“赢得分子”战略成效 2023年，公司新增非新冠综合项目数量呈现出显著的触底回升态势。受生物技术融资放缓影响，2023年第一季度新增项目数仅为8个，但在随后的季度中强劲复苏，第二季度新增38个，第三季度新增15个，第四季度更是达到71个，全年累计新增项目132个，创下历史最好水平之一。截至2024年3月22日，公司已新增25个项目，并将其2024年新增项目数目标从80个提升至110个，彰显了公司对未来药物开发业务增长的信心。 “赢得分子”战略持续发力，截至2023年12月31日，公司已获得18个外部转入项目，其中包括7个临床III期项目和2个商业化项目，这表明公司在吸引外部优质项目方面具有强大竞争力。里程碑和研究服务收入超过8700万美元，进一步凸显了公司研发端业务的韧性。目前，公司拥有51个临床III期项目及24个商业化项目，为未来商业化生产收入增长奠定了坚实基础。 订单储备充足与全球产能布局加速 截至2023年12月31日，公司未完成订单总额约为206亿美元。其中，未完成服务订单约为134亿美元，尽管受部分新冠项目订单取消影响略有减少，但仍保持在较高水平。未完成潜在里程碑付款订单约72亿美元，达到历史新高，这反映了公司在项目推进和价值实现方面的巨大潜力。三年内未完成订单约39亿美元，为公司近期收入增长提供了坚实保障。 在产能建设方面，公司开启了全球运营新篇章。新加坡一体化CRDMO中心正式开工奠基，该中心占地13.5公顷，规划产能12万升，将提供生物药一体化研究、开发和生产服务，进一步提升公司的全球服务能力。爱尔兰基地产能爬坡进度好于预期，预计2024年将实现盈亏平衡，比原计划提前一年；预计2024年起将有大量商业化生产需求，2025年产能将接近满产。目前，公司已构建了遍布全球的CRDMO基地网络，包括3个药物发现中心（R）、8个药物开发中心（D）和9个生产基地（M），通过多地多极的布局，持续赋能全球合作伙伴。 盈利预测与风险提示 基于对公司未来项目数量、平均单价、产能爬坡及毛利率的假设，西南证券预计药明生物2024-2026年归母净利润分别为38.1亿元、45亿元和52.9亿元人民币，对应的每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.24元。预测市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。 报告同时提示了多项风险，包括行业增速或不及预期风险、项目进度不及预期风险、对外投资收益波动性风险、政策风险以及汇率波动风险等，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 药明生物在2023年年报中展现了其在生物药CDMO/CRDMO领域的强大韧性和战略远见。公司成功实现了业务结构的优化，非新冠业务的强劲增长有效弥补了新冠相关项目收入的下降，特别是后期临床和商业化项目的显著增长，凸显了其核心竞争力。新增项目数量创历史新高，以及“赢得分子”战略的持续推进，为公司未来发展注入了强劲动力。同时，全球化的产能布局，如新加坡CRDMO中心的建设和爱尔兰基地的超预期表现，进一步巩固了其全球领先地位。尽管面临行业增速、项目进度和政策等风险，但公司充足的订单储备和清晰的增长路径，使其有望在未来几年保持稳健的业绩增长。

中心思想 2023年业绩稳健增长与战略调整成效 公司在2023年实现了收入和归母净利润的稳健增长，全年收入达到17.37亿元，同比增长13.9%，归母净利润6.67亿元，同比增长6.9%。尤其在第四季度，公司收入增长加速至32.9%，显示出积极的边际改善趋势。这主要得益于公司及时调整经营策略，通过加大品牌宣传、学术推广、人员培训及销售赋能等措施，有效减缓了硬性角膜接触镜销售下滑趋势并实现回升，同时护理产品也通过线上团队建设和新品推出实现了环比增长。 盈利能力承压与未来增长潜力 尽管公司在2023年加大了销售费用投入以支持市场扩张和新店建设，导致销售费用率同比上升2.33个百分点，且受新并表子公司毛利率较低影响，整体毛利率和净利率有所下降。然而，公司在研项目稳步推进，第二代角膜塑形镜和巩膜镜已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液也启动了三期临床试验，这些创新项目有望为公司未来发展提供新的增长动力。尽管分析师下调了2024-2025年的收入和利润预测，但仍维持“增持”评级，表明市场对公司长期发展潜力持肯定态度，但需关注医疗事故、行业竞争加剧、商誉减值及视光服务终端建设不及预期等风险。 主要内容 业绩简评 2023年，公司财务表现呈现稳健增长态势： 全年业绩概览： 实现收入17.37亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.67亿元，同比增长6.9%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长2.3%。 第四季度表现： 单季度收入达4.18亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.29亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长5.7%。 经营分析 及时调整策略，镜片和护理产品边际改善 公司通过积极的策略调整，在产品结构上取得了显著进展： 产品收入构成及增长： 硬性角膜接触镜收入8.17亿元，同比增长7.1%。 护理产品收入2.63亿元，同比下降12.0%。 医疗收入3.02亿元，同比增长19.5%。 普通框架镜及其他收入3.45亿元，同比增长70.5%。 Q4产品改善： 硬性角膜接触镜Q4收入1.41亿元，同比增长21.5%，得益于品牌宣传、学术推广、人员培训和销售赋能等营销力度加大，销售下滑趋势在Q3企稳并在Q4回升。 护理产品Q4收入0.76亿元，环比增长16.5%，主要由于组建独立线上销售团队、加大自产护理品推广以及推出自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。 销售费用投入加大，在研项目稳步推进 公司在费用控制和研发投入方面进行了战略性调整： 费用率变化： 销售费用率21.7%，同比上升2.33个百分点，主要系增加驻地销售和技术支持力量，以及新建门店固定费用较大。 管理费用率6.79%，同比下降1.49个百分点。 研发费用率2.32%，同比上升0.12个百分点。 盈利能力： 毛利率74.78%，同比下降2.11个百分点，主要受新并表子公司医疗设备和耗材销售收入占比大但毛利率低的影响。 净利率41.96%，同比下降3.71个百分点。 在研项目进展： 第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜已提交注册申报；控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）已启动三期临床试验。 盈利预测、估值与评级 分析师对公司未来业绩进行了调整并维持了评级： 预测调整： 下调2024-2025年收入和利润预测。 2024-2026年收入预计分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%。 归母净利润预计分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%。 摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.84/0.97/1.11元。 估值与评级： 现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 公司面临多重风险，投资者需谨慎： 医疗事故风险。 行业竞争格局加剧风险。 商誉减值风险。 视光服务终端建设不及预期风险。 总结 2023年，公司在复杂市场环境下实现了收入和归母净利润的稳健增长，尤其第四季度业绩显著回升，显示出公司在产品策略调整和市场推广方面的积极成效。硬性角膜接触镜销售下滑趋势得到遏制并实现回升，护理产品也通过线上渠道和新品推出实现边际改善。尽管销售费用投入加大导致毛利率和净利率有所承压，但公司在研项目稳步推进，为未来增长奠定基础。分析师下调了短期盈利预测但仍维持“增持”评级，表明对公司长期发展潜力持乐观态度。然而，投资者仍需密切关注医疗事故、行业竞争、商誉减值以及视光服务终端建设等潜在风险。

中心思想 2023年业绩稳健，逆境中显韧性 泰格医药在2023年面临行业逆境和价格竞争加剧的情况下，仍实现了营收和归母净利润的平稳增长，展现出较强的经营韧性。尽管毛利率有所承压，但公司通过费用控制和业务结构调整，保持了整体业绩的稳健性。 行业拐点将至，龙头优势凸显 报告分析指出，随着行业价格竞争趋缓、国内新药开发需求触底以及创新扶持政策的加码预期，医药CRO行业正迎来拐点。泰格医药作为行业龙头，凭借其优质服务和先进管理，在行业集中度提升的过程中显著受益，市场份额增加，为未来行业回暖后的业绩加速兑现奠定了基础。 主要内容 2023年经营业绩分析 营收与利润表现 2023年，泰格医药实现营业收入73.84亿元，同比增长4.2%。 归属于母公司股东的净利润为20.25亿元，同比增长0.9%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为14.77亿元，同比下降4.1%。 公司拟每10股派发现金红利5.68元（含税）。 毛利率变动及业务结构影响 公司全年毛利率为38.6%，同比下降1.1个百分点。 其中，2023年第四季度毛利率环比大幅下滑8.4个百分点。 毛利率下降的主要原因包括：方达实验室服务因竞争加剧和固定资产折旧增加导致毛利率下滑；低毛利率的SMO（现场管理组织）业务增速较快，拉低了整体毛利率；以及竞争格局下临床订单的盈利水平有所下降。 费用控制情况 2023年，公司的销售费用率为2.5%（同比上升0.4个百分点），管理费用率为8.8%（同比下降0.1个百分点），研发费用率为3.5%（同比上升0.2个百分点）。 各项费用率整体保持稳定，显示出公司在运营成本方面的有效控制。 分业务板块表现 临床试验技术服务 该板块全年实现收入41.68亿元，同比增长1.0%。 毛利率为38.2%，同比上升0.6个百分点。 尽管面临降价压力，但由于新冠疫苗过手费的大幅减少，保证了该业务毛利率的正向提升。 临床试验相关服务及实验室服务 该板块收入为31.21亿元，同比增长8.5%。 毛利率为38.2%，同比下降3.6个百分点。 其中，方达实验室服务毛利率下降较为明显，为30.2%，同比下降5.4个百分点。 SMO业务需求相对刚性，利润率有边际改善。 行业趋势与公司展望 价格竞争趋缓与行业集中度提升 经过2023年的价格竞争，行业报价在2024年初趋于稳定，各企业将重心转向精细化运营以提升效率和盈利水平。 近两年激烈的价格战加速了部分中小型临床CRO的出清，使得行业集中度提升。 泰格医药作为龙头公司，凭借其可靠的存活能力、优质服务和先进管理，在此过程中受益，即使在单价同比下降的情况下，仍实现了订单总金额的增长。 行业拐点判断及业务改善路径 报告认为行业拐点将至，主要基于以下判断：业内价格竞争趋缓；国内新药开发需求已见底；以及创新扶持政策存在加码预期。 公司业务改善预计将沿着“询单-签单-收入”的路径逐级兑现。 盈利预测调整与投资评级 盈利预期调整 考虑到国内医药投融资环境以及公司在手订单情况，平安证券调整了泰格医药2024-2025年的盈利预期，并新增了2026年的预测。 预计公司归母净利润分别为：2024年22.71亿元，2025年27.96亿元，2026年35.05亿元。 （原2024-2025年预期分别为33.35亿元和42.90亿元，本次预测有所下调）。 维持“推荐”评级理由 基于对行业竞争和供需格局的判断，认为行业与公司目前均处于触底阶段。 泰格医药在此期间市场份额显著增加，所集聚的优势有望在行业回暖后加速兑现。 因此，维持对泰格医药的“推荐”评级。 风险提示 新药研发波动性风险 新药研发具有固有的波动性和不确定性，这可能导致公司业绩出现波动。 服务质量与并购整合风险 若公司提供的服务质量未能符合要求，可能导致返工、订单丢失等负面情况。 公司通过并购等形式在全球范围内进行业务扩张，若整合过程不顺利，可能对公司的长期发展造成负面影响。 总结 泰格医药在2023年复杂多变的行业环境中，通过有效的经营管理，实现了营收和净利润的平稳增长，展现了其作为行业龙头的韧性。尽管毛利率因市场竞争和业务结构变化而有所承压，但公司在费用控制方面表现稳定。展望未来，随着行业价格竞争的缓和、国内新药研发需求的触底回升以及政策支持的加强，CRO行业正迎来重要的拐点。泰格医药凭借其在行业集中度提升中的优势地位，有望在行业复苏后加速业绩兑现。平安证券维持对泰格医药的“推荐”评级，但同时下调了未来几年的盈利预测，并提示了新药研发波动性、服务质量及并购整合等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 新华医疗2023年实现营收100.12亿元，同比增长7.87%，归母净利润6.54亿元，同比增长30.78%，扣非后归母净利润6.19亿元，同比增长23.20%，整体业绩表现稳健且增长强劲。 尽管2023年第四季度利润受资产减值和信用减值影响，但剔除减值因素后，同口径下归母净利润同比增长30.32%，显示公司核心盈利能力良好。 公司营收结构持续优化，医疗器械和制药装备等高毛利制造类产品收入占比由2020年的44.65%提升至2023年的61.49%，有效提升了盈利质量。 国际化拓展与股东回报 国际业务（自营）收入同比增长55.36%，毛利率高达50.94%，远高于国内业务，国际化战略成效显著，成为公司新的增长引擎。 公司拟每10股转增3股并派发现金红利5元，分红率35.68%，以高比例分红积极回馈股东，体现了公司对投资者负责的态度和对未来发展的信心。 研究报告预计公司2024-2026年营收和归母净利润将持续保持双位数增长，并维持“买入”评级。 主要内容 经营业绩与财务表现 2023年度业绩回顾与减值影响分析 全年业绩稳健增长： 新华医疗2023年实现营业收入100.12亿元，同比增长7.87%，首次突破百亿大关，符合市场预期。归属于上市公司股东的净利润为6.54亿元，同比大幅增长30.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.19亿元，同比增长23.20%。 Q4利润受减值影响： 2023年第四季度实现营业收入26.95亿元，同比增长2.42%；但归母净利润为0.75亿元，同比下降5.99%；扣非后归母净利润为0.64亿元，同比下降9.74%。报告指出，Q4公司资产减值损失为3254万元，信用减值损失为7461万元。 核心盈利能力强劲： 若剔除减值损失的影响（不考虑税收），2023Q4公司实现归母净利润将达到1.82亿元，同口径下实现同比增长30.32%，表明公司核心经营利润表现依然强劲。 营收结构优化与高毛利产品贡献 医疗器械收入增长： 2023年公司医疗器械产品收入41.47亿元，同比增长9.15%。其中，实验科技收入4.77亿元，同比增长28.70%；手术器械收入3.06亿元，同比增长14.47%。 制药装备表现突出： 制药装备产品收入19.23亿元，同比增长26.73%，显示出该业务板块的强劲增长势头。 高毛利产品占比提升： 医疗器械产品和制药装备产品这两类高毛利制造类产品的收入合计占比，已从2020年的44.65%大幅提升至2023年的61.49%，营收结构持续优化，有助于提升公司的整体盈利能力。 国际化战略成效显著 国际业务高速增长： 2公司国际化进展顺利，2023年实现国内业务收入96.63亿元，同比增长8.37%；国际业务（自营）收入2.41亿元，同比高速增长55.36%。 国际业务毛利率高企： 国际业务毛利率达到50.94%，同比提升7.86个百分点，远高于国内业务毛利率的26.53%，为公司贡献了更高的利润率。 海外市场拓展深入： 公司在印度等重要市场聘有海外属地化销售人员，在印尼、越南、埃及设有办事处，并获批签约了巴基斯坦医院CSSD、印度尼西亚大输液2个项目，推动了公司国际业务的高速增长。 稳健的股东回报政策 高比例现金分红： 2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计2.33亿元，分红率为35.68%，积极回馈股东。 资本公积转增股本： 同时，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增3股，此举有利于提升公司股票的流动性，并向市场传递公司对未来发展的信心。 未来展望与风险提示 盈利预测与投资建议 营收持续增长： 研究报告预计新华医疗2024-2026年营业收入将分别达到110.94亿元、122.84亿元、135.41亿元，同比增速分别为10.8%、10.7%、10.2%。 净利润稳步提升： 归属于母公司股东的净利润预计将分别达到8.17亿元、10.09亿元、12.32亿元，同比增速分别为24.9%、23.5%、22.1%。 维持“买入”评级： 根据盈利预测，对应的市盈率（PE）分别为13X、11X、9X，鉴于公司稳健的业绩增长、优化的营收结构和成功的国际化战略，研究报告维持对新华医疗的“买入”评级。 风险因素分析 政策变化风险： 医疗器械和制药装备行业受国家政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生影响。 新签订单不及预期风险： 公司业务增长依赖于新签订单的获取，若新签订单量或金额未能达到预期，可能影响未来业绩。 出口不及预期风险： 国际业务是公司重要的增长点，若全球经济形势变化、贸易摩擦加剧或海外市场拓展受阻，可能导致出口业务增长不及预期。 关键财务指标概览 成长能力： 营业收入增长率在2023年达到7.9%，预计未来三年将保持10%以上的增长；归母净利润增长率在2023年高达30.8%，预计未来三年也将维持20%以上的较高增速。 获利能力： 毛利率从2022年的26.4%提升至2023年的27.4%，预计未来将进一步提升至2026年的28.8%。净利率也从2022年的5.4%提升至2023年的6.5%，预计2026年将达到9.1%。净资产收益率（ROE

中心思想 业绩稳健增长与战略扩张 美丽田园医疗健康（02373.HK）在2023年实现了显著的财务增长，营收和净利润均大幅提升，显示出其业务的强劲韧性。公司通过直营门店客流增长和会员消费提升，有效驱动了生美、医美和亚健康医疗三大核心业务的全面发展。同时，公司积极拓展门店网络，并通过战略性收购奈瑞儿品牌，旨在实现区域互补和业务协同，为未来的外延增长奠定基础。 盈利能力优化与未来展望 报告指出，公司在2023年盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，且费用控制有效。尽管医美业务毛利率因结构性调整略有下滑，但整体盈利水平保持稳健。展望未来，华创证券看好公司内生业务的持续稳健增长，并预期通过加大收并购战略，外延业务将贡献新的增长点。基于此，报告维持了“强推”评级，并给出了明确的目标价，同时也提示了潜在的市场和运营风险。 主要内容 2023年财务表现概览 营收与净利润大幅增长： 2023年，美丽田园实现营收21.45亿元人民币，同比增长31.2%。净利润达到2.30亿元人民币，同比激增108.2%；经调整净利润为2.41亿元人民币，同比增长53.2%。 盈利能力提升： 公司毛利率为45.6%，同比提升1.7个百分点；净利率为10.7%，同比提升4.0个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。 股息派发： 公司拟派发股息每股0.47港元，合计派发1.1亿港元，派息率约为45.3%。 23H2表现： 2023年下半年，公司实现营收11.1亿元人民币，同比增长23.0%；净利润1.1亿元人民币。毛利率为45.0%，同比微增0.2个百分点；净利率为9.8%，同比下降0.2个百分点。 业务结构与增长驱动 三大业务板块齐头并进： 生活美容（生美）： 收入11.9亿元人民币，同比增长26.1%，占总收入的55.6%。 医疗美容（医美）： 收入8.5亿元人民币，同比增长37.1%，占总收入的39.7%。 亚健康医疗： 收入1.0亿元人民币，同比增长47.6%，占总收入的4.7%。 客流与会员消费驱动： 公司收入主要由客流驱动。直营门店客流增长33.1%，尽管平均单次消费金额略降1.4%，但高频粘性下，活跃会员年平均到店频次从9.5次增加至10.6次，带动直营门店会员年平均消费增长11.3%至2.1万元人民币。 业务渗透率提升： 生美业务向医美或亚健康医疗的渗透率提升了1.3个百分点，达到25.0%。 盈利能力分析 直营门店毛利率： 生美业务直营门店毛利率为37.6%，同比提升4.1个百分点；医美业务为53.8%，同比下降1.4个百分点；亚健康医疗业务为46.7%，同比提升8.2个百分点。医美毛利率的下滑主要系注射品类占比上升带来的结构性差异。 费用率有效控制： 销售费用率为17.6%（同比持平），管理费用率为14.8%（同比下降3.2个百分点），研发费用率为1.6%（同比下降0.3个百分点），显示公司在费用控制方面表现有效。 门店网络扩张与战略并购 持续拓展门店网络： 2023年，公司新开及并购直营门店19家，加盟门店31家。新开及并购的直营门店包括生美15家、医美3家、亚健康医疗1家。 门店总数： 截至2023年底，公司共拥有201家直营门店（生美171家、医美23家、亚健康医疗7家）和199家加盟门店。 收购奈瑞儿品牌： 交易详情： 公司拟以3.5亿元人民币的对价收购奈瑞儿门店70%股权。 资产构成： 此次收购涉及奈瑞儿80家生美门店、6家医美门店和2家中医门诊。 财务表现： 2023年，奈瑞儿该部分资产合计收入5.1亿元人民币、净利润3340万元人民币，净利率约为6.5%，对应1倍PS和15倍PE。 协同效应： 本次收并购将与公司现有品牌形成协同互补。区域上，奈瑞儿门店主要覆盖广深地区，恰为公司相对薄弱的区域；项目和模式上，奈瑞儿定位东方美养，在保健项目具备优势，未来有望与公司亚健康医疗板块形成强协同。 投资建议与风险提示 投资建议： 华创证券看好公司内生业务的稳健性，认为公司通过每年开拓新店、产品研发顺应需求、打造强中台，能持续高频吸引到店客流和维持客单价。未来公司加大收并购战略将贡献新增量。 盈利预测调整： 受大环境影响，下调2024-2026年公司内生业务归母净利润预测至2.7亿元、3.1亿元、3.6亿元（此前预计2024-2025年约3.3亿元、4.3亿元），对应PE约12/11/9倍。 并表预测： 假设奈瑞儿于2024年下半年并表，预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.2亿元。 目标价与评级： 参考公司未来三年增速和可比公司估值，给予公司2024年17倍PE，目标价21.5港元，维持“强推”评级。 风险提示： 门店开拓不及预期、消费力下行导致客流或客单价下滑、消费者安全事故、生美转医美渗透率提高缓慢、行业竞争加剧导致营销费用提高等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年展现了强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，盈利能力得到优化。公司通过客流驱动和会员粘性，有效促进了生美、医美和亚健康医疗三大核心业务的均衡发展。在门店网络扩张方面，公司持续推进直营和加盟门店的拓展，并战略性收购奈瑞儿品牌，旨在通过区域和业务协同，进一步巩固市场地位并开拓新的增长空间。华创证券维持“强推”评级，并基于内生业务的稳健性和外延并购的潜力，给出了21.5港元的目标价，同时提示了门店扩张、消费力、市场竞争等方面的潜在风险。

　　综合化工巨头：弱需求下23年业绩承压，24年有望改善 　　巴斯夫和杜邦是全球化工综合性龙头，其业绩能一定程度上反映全球尤其海外化工行业的状况。23年巴斯夫营收和利润均双位数下滑，主要系高通胀和高利率以及经济不确定性抑制行业需求，公司预计24年下半年全球经济有望企稳。23年杜邦受下游去库存影响销量下降，营收和EBITDA分别下滑7%和10%，预计2024年下游库存水平逐渐恢复正常，终端需求尤其电子行业有望改善。 　　聚氨酯：阶段性下滑拖累业绩，24H2有望迎来利润率回升 　　科思创和亨斯迈为高性能材料代表性企业，核心产品均为聚氨酯。科思创营收和息税前利润分别下滑20%和33%，主要系核心产品MDI/TDI/PC需求不佳和生产成本上升影响。公司预计聚氨酯和聚醚24H2将迎来利润率回升，长期看MDI供需平衡趋紧，TDI供需趋于平衡。亨斯迈营收和营业利润分别下滑24%和59%，主要是受鹿特丹工厂意外停工影响和聚氨酯等产品价格下跌影响，预计24Q1原材料价格下滑带来利润率环比上升。 　　投资建议：关注聚氨酯方向 　　23年海内外化工品需求仍偏弱，且下游去库制约企业产销，大部分化工品价格、价差仍处较低水平。根据海外化工企业对24年的指引，24年化工品价格有望企稳，伴随补库恢复及终端需求复苏，或逐步迎来投资机遇。细分行业方面，结合本篇，我们认为24年聚氨酯行业值得关注，伴随美国房地产景气复苏，聚氨酯需求端和价格端的修复或值得期待，建议关注聚氨酯行业龙头万华化学。 　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险；美联储进一步加息缩表风险；能源和原材料价格上涨风险；环保成本提升风险；安全生产风险；地缘政治风险。

　　天坛生物(600161) 　　2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入51.80亿元，同比增长22%；实现归母净利润11.10亿元，同比增长26%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比增长29%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入11.58亿元，同比减少14%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少21%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比减少17%。 　　经营分析 　　各类产品销售稳步增长，盈利能力持续提升。公司持续加强生产现场精益化管理水平，持续提升产品收率及综合收益，所属在产血制公司平均产品收率水平处于行业领先地位；通过优化产品生产周期，生产效率得到有效提升。2023年公司人血白蛋白实现收入22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白实现收入23.19亿元，同比增长16.89%；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.33%。公司2023年生物制品行业合计实现收入51.62亿元，毛利率为50.73%，较上年增加1.73个百分点。血源管理优势显著，采浆量持续领先。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。报告期内，公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。 　　坚持创新引领，产品管线不断丰富。公司始终保持高水平研发投入，研发工作进展顺利。成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.83、1.00、1.20元，对应PE分别为31、25、21倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　华东医药(000963) 　　医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块 　　华东医药业务覆盖医药全产业链，近年来稳步推进创新转型，建立起以中美华东为核心的创新研发生态版图。公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式在肿瘤、内分泌和自免三大领域进行布局。2023年前三季度，公司医药工业板块收入89.94亿元，同比增长9.48%，扣非净利润18.35亿元，同比增长13.41%；直接研发投入达到10.22亿元，同比增长17.29%。 　　代谢领域：利鲁平？率先获批肥胖/超重适应症，抢占先发优势 　　公司在内分泌领域围绕GLP-1R靶点进行创新管线布局。①公司产品利鲁平已于2023年3月获NMPA批准上市，随后在7月获批肥胖或超重适应症，成为国内首个获批的GLP-1减肥药；②司美格鲁肽注射液的Ⅲ期临床研究工作已开启，受试者入组已完成；③公司针对GLP-1R靶点的双靶/多靶、口服小分子等差异化产品陆续进入临床，江东生产基地提供产能保障。 　　肿瘤领域布局ADC高壁垒平台，FIC索米妥昔单抗注射液获批在即 　　肿瘤领域，公司围绕ADC进行重点布局，与国内外ADC领域新兴技术公司开展合作。①公司引进ImmunoGen的卵巢癌ADC药物索米妥昔单抗注射液的国内上市申请已获受理；②子公司Heidelbelg的ADC药物临床稳步推进；③公司积极寻求商业化合作，接连获得科济药业CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、英派药业PARP1/2抑制剂塞纳帕利的中国大陆市场推广权益，进一步丰富肿瘤领域创新产品管线。 　　自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补 　　自免领域，公司积极引进全球领先的创新技术与产品，同时持续提升自身创新研发能力。①HDM3001：与荃信生物合作研发，斑块状银屑病适应症已提交国内BLA申请；②Arcalyst：自Kiniksa引进，用于冷吡啉相关的周期性综合征的国内BLA已纳入优先审评；③HDM3002：自Provention引进的双抗品种，系统性红斑狼疮适应症已进入Ⅱ期临床。在外用制剂领域，公司新引进罗氟司特外用制剂（乳膏剂ZORYVE？和泡沫剂ARQ-154）、Wynzora乳膏，进一步丰富创新产品管线。在药械组合领域，公司与MediBeacon联合开发的“肾小球滤过率动态监测系统”已处于审评阶段。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为411.84/459.09/504.85亿元，归母净利润分别为28.92/35.24/39.86亿元。我们选取恒瑞医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，给予公司2024年25倍PE，对应目标价50.22元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓不及预期的风险，在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月28日，医药板块涨跌幅+0.52%，跑输沪深300指数0.03pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.05%)、医疗耗材(+1.05%)、医药流通（+1.04%）表现居前，血液制品(-1.29%)、体外诊断(-0.58%)、医疗设备(-0.26%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为明德生物(+10.02%)、英科医疗(+7.80%)、天臣医疗(+7.26%)；跌幅榜前3位为圣达生物（-9.99%）、新产业(-9.71%)、ST太安(-5.11%)。 　　行业要闻： 　　3月28日，Beckley Psytech宣布，在研疗法BPL-003在治疗耐药性抑郁症（TRD）的2a期开放标签临床试验中获得积极结果。初步结果显示，单剂BPL-003治疗耐受性良好，在TRD患者中迅速起效并维持持久的抗抑郁效果。BPL-003是一种具有致幻作用的5-MeO-DMT的创新配方，可通过鼻腔给药。 　　（来源：Beckley Psytech） 　　公司要闻： 　　康缘药业（600557）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的1类化学新药注射用AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，经审查，2024年1月9日受理的注射用AAPB符合药品注册的有关要求，同意开展“急性缺血性脑卒中”适应症的临床试验。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到美国食品药品监督管理局的认证函，公司项目注射用SHR-A1921获得美国FDA授予快速通道资格（FTD)，这是公司第3款产品获得美国FDA快速通道资格认定，该药主要用于治疗铂耐药复发上皮性卵巢癌、输卵管癌及原发性腹膜癌。 　　百奥泰（603168）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入7.05亿元，同比增长54.85%，归母净利润为-3.95亿元，同比增长17.87%，扣非后归母净利为-4.72亿元，同比增长9.72%。 　　万泰生物（603392）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入55.11亿元，同比下滑50.73%，归母净利润为12.48亿元，同比下滑73.65%，扣非后归母净利为10.78亿元，同比下滑76.12%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。