卫宁健康（300253）公司研究报告：“1+X”战略，引领医疗健康信息行业

中心思想 卫宁健康：数字化战略引领医疗信息行业增长 卫宁健康作为医疗健康信息行业的领军企业，正通过其创新的“1+X”战略和新一代数字化产品WiNEX，持续巩固市场地位并实现高质量发展。公司在2023年取得了显著的经营业绩改善，并通过股权激励和前瞻性的医疗AI布局，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 核心业务驱动盈利能力提升与市场前景广阔 报告分析显示，卫宁健康的核心医疗卫生信息化业务收入持续增长，特别是WiNEX系列产品的广泛落地，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管互联网医疗健康业务进行了结构优化，但整体盈利能力预计将显著提升，市场对其未来发展持“优于大市”的积极评级。 主要内容 医疗健康信息行业领军地位与战略升级 公司背景与使命 卫宁健康自1994年成立以来，始终以“科技赋能，提升人们健康水平”为使命，致力于成为“数字健康领域值得信赖的服务提供者”。其业务范围广泛，覆盖智慧医院、智慧区域卫生以及互联网+医疗健康等多个关键领域。 “1+X”战略核心 公司在2022年初将原有的“双轮驱动”战略升级为“1+X”战略。其中，“1+”代表以WiNEX系列产品及数字基座为核心，构建统一的服务能力；“X”则代表数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等多元化的数字健康应用场景，旨在为客户提供全方位的整体解决方案和产品技术服务体系。 股权激励机制激发团队活力 激励计划概览 为充分调动团队积极性，公司于2022年9月发布了《2022年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟向激励对象授予约占公告时公司总股本7.7%的股票权益，行权价格为每股5.71元。 业绩考核目标 激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%；2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%。净利润计算以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为依据，体现了对公司核心盈利能力的关注。 2023年经营业绩显著改善与业务结构优化 归母净利润与扣非净利润增长 根据2023年度业绩预告，卫宁健康预计2023年实现归母净利润3.51-4.55亿元，同比增长223.69%-319.60%；扣非净利润预计为3.08-4.12亿元，同比增长158.37%-245.62%。这表明公司盈利能力实现大幅提升。 Q4业绩表现 通过对2023年度业绩预告数据进行倒推，预计2023年第四季度实现归母净利润1.99-3.03亿元，而2022年同期则亏损0.32亿元，显示出公司在年末经营状况的显著改善。 业务收入结构变化 在营业收入方面，预计2023年公司总营业收入同比小幅增长。其中，医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，成为主要增长动力。互联网医疗健康业务收入则同比下降。 互联网医疗健康业务调整 根据2023年三季报数据，2023年前三季度医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，占营业收入的比重提升至89.33%（上年同期为82.59%）。同期，互联网医疗健康业务收入同比下降37.72%，占比降至10.67%（上年同期为17.41%）。公司对互联网医疗健康创新业务进行了优化，目标是聚焦更有价值的业务基础，加速发展并持续减亏。 新一代数字化医疗科技产品WiNEX的持续落地 WiNEX产品特性与优势 WiNEX于2020年4月正式发布，并于同年7月推出WinCloud“卫宁云计划”。WiNEX是基于中台思想构建的新一代医疗信息系统，通过对业务、数据和技术的抽象，构建统一服务能力，实现服务能力复用。其融合专业临床知识库和大数据分析技术，培养灵活丰富的新应用开发能力，能够快速构建面向医护业务及医院管理人员的前台应用，并满足各种个性化场景需求。 WiNEX市场应用与交付成果 WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续在全国范围内知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等医疗机构全面落地。2023年，WiNEX系列产品已交付超过200家医院，其中包含大临床的整体交付项目超过20家医院，显示出其在市场上的强劲渗透力。 医疗人工智能领域的前瞻布局 WiNGPT医疗大模型 2023年10月18日，卫宁健康正式发布了医疗领域大模型WiNGPT。WiNGPT是面向医疗垂直领域的大模型，基于通用大模型技术，结合高质量医疗数据进行优化和定制，具备“小而专”、低成本交付（基于CPU部署，生成效率接近GPU）和支持可定制私有化部署（保护医疗数据安全）三大特征，为医疗行业提供智能知识服务。 WiNEX Copilot医护智能助手 同时发布的WiNEX Copilot定位为面向医护工作者的智能助手，基于WiNGPT和行业开放大模型，紧密集成于医护工作站。它聚焦于提供伙伴式辅助、深度数据洞察和高质量知识服务三大功能，目前已支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理等30多个场景，如患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。 盈利预测、投资建议与风险提示 核心业务增长预测 报告预计，随着WiNEX产品在2024年开启大批量交付，以及医院端收入预算的增长（以上海申康医院发展中心为例，2024年事业收入预算同比增长13.5%），公司医疗卫生信息化业务将持续增长。 软件销售业务： 预计2023-2025年增速分别为13%/28%/25%，毛利率有望提升至62.5%/63.5%/64.5%。 技术服务业务： 受益于产品推广和客户拓展，预计2023-2025年增速分别为8%/15%/15%，毛利率有望提升至54%/55%/56%。 硬件销售业务： 预计2023-2025年增速分别为3%/5%/5%，毛利率维持11%。 互联网医疗创新业务展望 互联网医疗创新业务在2023年进行结构优化后，预计2024年资源聚焦价值业务后有望恢复增长，预计2023-2025年增速分别为-30%/15%/20%，结构优化有望带来毛利率提升至10.0%/10.5%/11.0%。 整体财务预测 综合各项业务预测，报告预计公司2023-2025年营业收入分别为31.77亿元/38.28亿元/45.93亿元，增速分别为2.7%/20.5%/20.0%。归母净利润分别为4.08亿元/6.19亿元/8.38亿元，增速分别为275.8%/51.9%/35.4%。全面摊薄EPS分别为0.19元/0.29元/0.39元。 投资评级与目标价 鉴于卫宁健康作为医疗IT行业的头部公司及其在创新业务上的前瞻布局，参考可比公司（平均2024年PE为26倍，卫宁健康为25倍），报告给予公司2024年40倍PE，目标价11.60元，维持“优于大市”评级。 主要风险因素 报告提示的主要风险包括医疗信息化行业需求不及预期的风险，以及创新业务持续亏损的风险。 总结 卫宁健康作为中国医疗健康信息行业的领军企业，通过其“1+X”战略和核心产品WiNEX的广泛落地，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。公司在2023年实现了显著的经营业绩改善，归母净利润和扣非净利润均大幅增长，业务结构持续优化。股权激励计划有效激发了团队积极性，而WiNGPT和WiNEX Copilot等医疗AI产品的推出，则进一步巩固了公司在技术创新领域的领先地位。 展望未来，随着WiNEX系列产品的大批量交付和医疗卫生信息化业务的持续增长，以及互联网医疗创新业务的结构优化和恢复增长，卫宁健康的整体盈利能力预计将进一步提升。报告预测公司2023-2025年营收和归母净利润将保持稳健增长，并给予“优于大市”的投资评级和11.60元的目标价。尽管存在行业需求不及预期和创新业务亏损的风险，但公司凭借其战略清晰度、技术实力和市场领导地位，有望在数字健康领域持续发展。