中心思想 智能物联战略转型与业绩稳健增长 海康威视已初步完成智能物联（AIoT）战略转型，通过构建和完善AIoT技术体系及产品解决方案，实现了2023年营业收入和归母净利润的稳健增长。公司设定了2024年归母净利润160-170亿元的积极目标，并致力于成为各类企业数字化转型的长期伙伴，为未来业务增长奠定坚实基础。 核心业务驱动与技术创新引领 公司在企业事业群（EBG）市场表现乐观，公共服务事业群（PBG）和中小企业事业群（SMBG）也展现出新的发展机遇。同时，创新业务的协同效应日益显著，海外市场投入持续加大，为公司提供了多元化的增长动力。特别值得关注的是，海康威视高度重视人工智能发展，其“观澜大模型”在行业评测中表现卓越，凭借丰富的模态数据、专业的行业能力、高性价比的部署和灵活高效的应用，有望开启公司发展的新篇章。 主要内容 投资要点 AIoT战略转型与2023-2024年业绩概览 海康威视已初步完成智能物联（AIoT）战略转型，逐步构建并完善了AIoT技术体系，推出了相关产品与解决方案。 2023年，公司实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。毛利率为44.44%，净利率为16.96%，均实现同比增长。 2024年第一季度，公司营业收入达178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。 公司预期国内经济逐步企稳，2024年业绩可能呈现前低后高的趋势，归母净利润目标为160-170亿元。公司将基于更丰富的感知技术，为企业数字化转型提供场景数字化产品和解决方案，并持续改善内部运作机制。 各业务群组市场表现与展望 公共服务事业群（PBG）：2023年营收153.54亿元，同比下降4.84%。尽管收入有所下滑，但公司对PBG业务未来持乐观态度，认为政府对民生、经济发展和治理效率的需求将持续存在，市场基础稳固。 企事业事业群（EBG）：2023年营收178.45亿元，同比增长8.12%。公司预计企业市场将拥有良好增长速度，通过技术和方案帮助企业提质、降本、增效，并已能提供仪器仪表类产品，向上游产业拓展。公司认为EBG面临的业务机会正在进入一个更好的时代。 中小企业事业群（SMBG）：2023年营收126.79亿元，同比增长1.46%。经过过去几年的低谷，SMBG已进入企稳状态。 总体而言，公司认为EBG整体最为乐观，PBG和SMBG也存在机会，特别是随着万亿国债的投放，将为PBG带来一定机会。 创新业务协同与海外市场拓展 创新业务：萤石网络已成为具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业；海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，已递交IPO申请。其他创新业务也处于高速发展期，市场竞争力持续提升。 在智能物联战略牵引下，海康威视与创新业务子公司在技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，形成了规模化的数字化转型业务布局。2024年公司少量人员投入计划中，创新业务子公司是主要方向。 海外业务：公司已建立遍布全球的销售和服务渠道，在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务，实行“一国一策”战略。 公司对未来几年海外业务增长持乐观判断，将进一步加大投入，调整组织架构、运作机制、营销人员、通道及模式，以适应各种变化。主业和创新业务（如萤石、海康机器人、海康微影等）均在积极拓展海外市场。 人工智能“观澜大模型”的战略意义 海康威视自2021年启动大规模预训练模型研发，并创新推出“观澜大模型”，其整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。 观澜大模型具备四大核心优势： 模态数据丰富：广泛接入电磁波、机械波及其他传感等多模态数据，具备全面的物联感知数据基础。 行业能力专业：沉淀公司多年在10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验，固化为行业应用能力。 部署性价比高：通过创新硬件部署技术和云边部署方案，有效降低性能成本，构建高性价比应用模式。 应用灵活高效：为AI开放平台提供技术支撑，实现推理能力开放，满足碎片化、多样化、个性化算法需求。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中表现优异，模型开发模块获得卓越级（5级），模型能力模块获得优秀级（4+级）。 基于大模型，AI开放平台应用高速增长，已面向安防、交通、电力、钢铁等多个垂直行业，生成超过10万个模型，落地2万多个项目。公司将持续密集投入人工智能。 盈利预测与投资建议 公司初步完成智能物联（AIoT）战略转型，EBG业务机会乐观，创新业务协同效应显现，海外业务投入持续加大，叠加观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展新篇章。 预测公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元。 预测公司2024-2026年归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元，对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元。 参考可比公司，给予2024年PE 28倍，6个月目标价49.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示 AI发展不及预期、行业需求不及预期、市场竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测 报告提供了海康威视2022年实际数据及2023年至2026年预测的关键财务指标。 营业收入：从2022年的831.66亿元增长至2023年的893.40亿元（同比增长7.4%），并预计在2024E-2026E分别达到1000.29亿元、1132.56亿元和1313.62亿元，保持12.0%至16.0%的年增长率。 净利润：2023年为141.08亿元，同比增长9.9%，预计2024E-2026E将分别达到165.34亿元、193.57亿元和228.40亿元，年增长率维持在17.1%至18.0%。 毛利率：2023年为44.4%，预计2024E-2026E将略有波动，维持在42.7%至44.1%之间。 净资产收益率（ROE）：2023年为18.5%，预计2024E-2026E将持续提升，达到19.7%至21.8%。 全面摊薄EPS预计从2023年的1.51元增长至2026年的2.45元。 财务报表分析和预测 报告详细列示了海康威视2023年及2024E-2026E的利润表、资产负债表和现金流量表，并提供了全面的财务指标分析。 盈利能力：毛利率和净利润率预计保持在较高水平，净资产收益率和资产回报率持续改善，显示公司盈利能力稳健且持续增长。 偿债能力：资产负债率维持在40%左右的健康水平，流动比率、速动比率和现金比率均保持在合理区间，表明公司短期偿债能力良好。 经营效率：应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，总资产周转率和固定资产周转率显示公司资产运营效率较高。 现金流量：经营活动现金流持续为正且稳步增长，为公司的投资和融资活动提供有力支撑。 总结 海康威视已成功初步完成智能物联（AIoT）战略转型，2023年业绩实现稳健增长，并对2024年设定了积极的利润目标。公司在企业事业群（EBG）展现出强劲的增长潜力，公共服务事业群（PBG）和中小企业事业群（SMBG）也趋于稳定或面临新的发展机遇。创新业务的协同效应日益显著，海外市场拓展持续深入，为公司提供了多元化的增长动力。特别值得关注的是，公司在人工智能领域的深厚投入和“观澜大模型”的卓越表现，凭借其技术实力和应用广度，预示着海康威视在数字化转型浪潮中将占据领先地位。尽管面临AI发展不及预期、行业需求波动和市场竞争加剧等风险，但基于其清晰的战略布局、持续的技术创新和稳健的财务表现，公司未来发展前景广阔，维持“优于大市”评级。

中心思想 业绩概览与业务亮点 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，全年营收达68.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为4.8亿元，同比增长10.5%。 植物提取业务表现强劲，主力产品如辣椒红、辣椒精、叶黄素销量显著提升，梯队产品如水飞蓟素、番茄红素、姜黄素及香辛料产品也持续放量，巩固了市场领先地位。 保健食品业务发展势头迅猛，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，成为公司新的增长亮点。 挑战与未来展望 棉籽业务受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，毛利率承压，导致2023年扣非净利润同比下降1.3%，并预计对2024年第一季度业绩造成较大冲击。 公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率，展现了良好的费用管控能力。 尽管短期面临棉籽业务的挑战，但公司多元业务协同发展，植提业务稳步增长，保健及中药业务积极拓展，有望逐步对冲农产品周期性风险。 分析师维持“买入”评级，目标价11.2元，预计公司未来盈利能力将逐步恢复并实现增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾 整体财务表现 2023年，晨光生物实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%。 归属于母公司股东的净利润为4.80亿元，同比增长10.53%。 扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿元，同比下降1.3%，主要系棉籽业务利润空间缩小所致。 季度业绩分析 2023年第四季度，公司实现收入17.0亿元，同比增长13.5%。 归属于母公司股东的净利润为0.8亿元，同比下降16.4%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.4亿元，同比大幅下降42.7%，反映出棉籽业务在年末面临的较大压力。 核心业务板块分析 植物提取业务稳健增长 2023年，公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比增长8.9%。 主力产品表现突出：辣椒红销量突破1万吨；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销售1130吨，同比增长17%；食品级叶黄素销量超过7000万克，同比增长约30%。 梯队产品持续拓展：水飞蓟素销量连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，巩固了行业领先地位。 棉籽与保健业务表现 棉籽业务实现收入35.5亿元，同比增长5.1%。子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比增长30%，超额完成年度生产目标。 然而，受豆油、豆粕等大宗商品行情波动及市场竞争加剧影响，棉籽类产品价格下降，导致该业务毛利率同比下降1.0个百分点至3.7%，利润空间显著缩小。 其他业务（主要为保健食品）实现收入4.3亿元，同比增长62.4%。其中，保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升。 中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 财务健康与费用管理 盈利能力与毛利率变化 2023年公司整体毛利率为11.6%，同比下降2.3个百分点；2023年第四季度毛利率为9.7%，同比下降5.3个百分点，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升所致。 尽管毛利率承压，但2023年公司归母净利率为7.0%，同比微增0.1个百分点；2023年第四季度归母净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点。 期间费用控制 公司在费用管控方面表现良好。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.8/0.6个百分点，仅财务费用率微增0.33个百分点，至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%。 2023年第四季度，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.2/1.1个百分点，研发/财务费用率同比分别增加0.1/0.7个百分点，至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率。 未来展望与投资建议 多元业务协同发展 公司预计将持续发挥产能优势，提升核心产品市场占有率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。 2024年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比下降75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比下降63.1%-55.4%。业绩下滑主要受豆粕价格下跌的替代效应影响，导致棉籽业务营收同比大幅下降。 公司正通过原料采购与产品销售的对锁经营工作规避行情波动风险，预计豆粕价格企稳后，全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与估值 分析师认为，公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，并通过多品类发展对冲农产品周期性。 尽管短期内棉籽业务受大宗产品价格回落影响承压，但棉籽加工产品需求端依然旺盛，公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立了相对竞品的成本优势。 预计2024-2026年归母净利润分别为3.74亿元、5.69亿元、7.44亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.70元、1.07元、1.40元。 给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动风险、市场需求低迷风险以及原材料价格波动风险。 总结 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，但受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，棉籽业务毛利率承压，导致扣非净利润有所下滑，并预计对2024年第一季度业绩造成短期冲击。公司植物提取业务表现出色，主力及梯队产品均实现显著增长，市场地位稳固；保健食品业务发展迅猛，成为新的增长亮点。尽管棉籽业务面临挑战，公司通过精细化管理有效控制了期间费用。展望未来，公司多元业务协同发展，植提业务有望持续增长，新兴业务潜力巨大，有望逐步对冲周期性风险。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展前景依然可观。

中心思想 2023年业绩稳健增长，医美业务驱动核心发展 朗姿股份在2023年实现了营收和净利润的显著增长，其中医美业务作为核心驱动力，通过内生增长、外延并购以及自研产品矩阵的丰富，展现出强劲的扩张势头和盈利能力。公司整体业绩符合预期，净利润实现恢复性增长。 多元业务协同，未来增长潜力可期 公司在巩固医美业务领先地位的同时，服装业务（女装和婴童）也通过中高端定位和新零售模式加速线上布局，实现了稳健增长。多元业务的协同发展，加之对未来营收和净利润的积极预测，预示着朗姿股份具备持续增长的潜力。 主要内容 投资要点 2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长 2023年全年，公司实现营业收入 51.45亿元，同比增长 24.41%，女装、婴童、医美三大业务线均保持较高增速。 归属于母公司股东的净利润达到 2.25亿元，符合此前业绩预告的 2.0-2.5亿元 中枢值，实现恢复性增长。 扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.96亿元，亦落在业绩预告的 1.9-2.4亿元 区间内。 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 41.16%、8.11% 和 1.86%，同比分别下降 1.06%、0.36% 和 0.95%，显示出良好的盈利控制能力。 医美业务：内生增长与外延并购并举，自研产品矩阵丰富 整体经营情况 2023年公司内部医美业务营收达到 21.27亿元，同比增长 27.75%。 旗下主要医美机构表现亮眼：米兰柏羽营收 10.11亿元（同比增长 29.25%），晶肤营收 4.05亿元（同比增长 30.85%），高一生营收 1.52亿元（同比增长 27.63%），韩辰营收 3.41亿元（同比增长 24.77%）。 医美业务毛利率为 53.15%，同比提升 3.27个百分点，显示出较强的盈利能力。 内生增长与外延并购同步推进 截至2023年末，公司共拥有 38家 医美机构，其中晶肤机构数量增至 30家。 深圳米兰柏羽在2023年完成扩院焕新，进一步辐射大湾区市场。 公司积极参与设立了 七支 医美并购基金，整体规模达 28.37亿元，已成功收购昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构。 2024年3月，公司完成了对郑州集美控股权的收购，医美区域布局稳步推进。 丰富自研产品矩阵 2023年3月，旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品“尊雅”。 2023年8月，公司推出首款自研再生材料针剂——“高定芭比针”，其核心成分为羟基磷灰石钙。 2023年10月，芙妮薇品牌进行升级，确立“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，并宣告芙妮薇东方美研院成立。 运营方面 2023年，公司共开展了 15场 线下专项培训，累计培训 456人次，覆盖医生比例达 49.65%。 “青苗医生培养计划”持续推进，不断增加医疗人才储备，为医美业务的长期发展奠定基础。 服装业务：中高端定位，新零售加速线上布局 女装业务 2023年女装业务营收达 19.84亿元，同比增长 29.27%。 朗姿品牌营收 14.20亿元（同比增长 29.94%），莱茵品牌营收 3.80亿元（同比增长 27.21%），中高端女装市场仍是公司主推方向。 渠道端，线上营收 7.39亿元，同比增长 45.29%，占女装业务总营收的 37.25%。其中，全渠道、天猫、唯品会、抖音、京东的同比增速分别为 54%、57%、52%、45% 和 101%。 线下自营店营收 11.40亿元，同比增长 31.30%，占比 57.46%。线上线下融合的新零售模式加速推进线上业务占比增长。 婴童业务 2023年全年婴童业务营收为 9.75亿元，同比增长 11.13%。 其中自营店营收 7.41亿元，同比增长 16.22%。 公司主推高端童装，在韩国市场已确立龙头地位，并致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。 投资建议 医美业务：通过加快上游覆盖、扩大机构数量、对外投资并表以及医美需求恢复等多重利好因素，预计将带动营收规模与毛利率同步增长。 女装业务：坚持高端化定位，并持续推进数字化营销策略。 婴童业务：海内外市场并驱发展，主推高端品牌。 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到 59.88亿元、66.38亿元 和 72.38亿元。 归母净利润预计分别为 3.08亿元、3.89亿元 和 4.79亿元，增速分别为 36.8%、26.3% 和 23.2%。 对应PE分别为 23.2X、18.4X 和 14.9X。 维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策风险。 开店节奏及门店爬坡不及预期风险。 主要财务数据及预测 营业收入： 2023年为 5,145百万元，同比增长 24.4%。预计2024-2026年将分别增长 16.4%、10.8% 和 9.1%，达到 5,988百万元、6,638百万元 和 7,238百万元。 净利润： 2023年为 225百万元，同比增长 953.4%。预计2024-2026年将分别增长 36.8%、26.3% 和 23.2%，达到 308百万元、389百万元 和 479百万元。 全面摊薄EPS： 2023年为 0.51元。预计2024-2026年分别为 0.70元、0.88元 和 1.08元。 毛利率： 2023年为 57.4%。预计2024-2026年将持续微增至 57.7%、58.1% 和 58.5%。 净资产收益率： 2023年为 7.5%。预计2024-2026年将持续提升至 10.0%、12.2% 和 14.4%。 财务报表分析和预测 利润表分析 营业总收入： 2023年为 5,145百万元，预计2026年增至 7,238百万元。 毛利率： 2023年为 57.4%，预计2026年提升至 58.5%。 营业费用率： 2023年为 41.2%，预计2026年下降至 40.0%。 管理费用率： 2023年为 8.1%，预计2026年下降至 8.0%。 研发费用率： 2023年为 1.9%，预计2026年保持在 2.1% 左右。 净利润率： 2023年为 4.4%，预计2026年提升至 6.6%。 资产负债表分析 资产总计： 2023年为 7,309百万元，预计2026年增至 8,225百万元。 负债总计： 2023年为 3,566百万元，预计2026年增至 4,045百万元。 资产负债率： 2023年为 48.8%，预计2026年保持在 49.2% 左右。 流动比率： 2023年为 0.8，预计2026年提升至 0.9。 速动比率： 2023年为 0.3，预计2026年提升至 0.5。 现金流量表分析 经营活动现金流： 2023年为 804百万元，预计2026年为 667百万元。 投资活动现金流： 2023年为 -342百万元，预计2026年为 -47百万元，投资支出趋于稳定。 融资活动现金流： 2023年为 -472百万元，预计2026年为 -378百万元。 现金净流量： 2023年为 -10百万元，预计2026年为 242百万元，现金流状况改善。 主要财务指标 P/E： 2023年为 37.80倍，预计2026年下降至 14.91倍。 股息率： 2023年为 2.3%，预计2026年提升至 4.8%。 营业收入增长率： 2023年为 24.4%，预计2026年为 9.1%。 净利润增长率： 2023年为 953.4%，预计2026年为 23.2%。 应收帐款周转天数： 2023年为 15.3天，预计2026年保持在 15.0天。 存货周转天数： 2023年为 181.9天，预计2026年下降至 165.0天，经营效率提升。 总结 朗姿股份在2023年实现了符合预期的业绩增长，营业收入达到51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，实现恢复性增长。医美业务是公司业绩增长的核心驱动力，通过内生增长、外延并购和自研产品矩阵的丰富，实现了27.75%的营收增长和53.15%的毛利率。服装业务（女装和婴童）也通过中高端定位和新零售模式，分别实现了29.27%和11.13%的营收增长。 财务预测显示，公司未来三年（2024-2026年）营收和净利润将持续保持稳健增长，预计净利润年复合增长率超过20%。毛利率和净资产收益率预计将持续提升，而P/E估值则呈现下降趋势，显示出投资价值。尽管面临行业竞争和政策风险，但公司在医美、女装和婴童三大业务板块的协同发展和精细化运营，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。维持“增持”评级。

中心思想 业绩承压下的稳健增长与战略转型 创业慧康在2023年实现了营业收入的稳健增长，达到16.16亿元，同比增长5.81%，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。尽管归母净利润和扣非净利润分别同比下滑13.93%和27.44%，短期盈利能力面临挑战，但公司通过优化客户结构、积极拓展市场，成功获得了29个千万级以上软件订单，总金额近5亿元，其中新客户占比37%，体现了市场拓展的有效性。 核心产品与生态合作驱动未来发展 公司核心产品Hi-HIS在2023年迈向全国推广新阶段，基于领域驱动设计显著提升了客户化开发效率，并在台州恩泽“四院五区”实现了大规模成功上线，系统响应速度和医嘱处理性能均大幅优化。全年签订22个Hi-HIS相关订单，金额同比大幅提高，验证了其市场竞争力。此外，公司与飞利浦的深度战略合作，共同研发“飞悦康CareSync”电子病历产品，并在渠道和产品侧进行协同销售，有望为公司业务发展带来新的增长引擎，进一步巩固其在医疗卫生信息软件供应商第一梯队的地位。 主要内容 2023年财务表现与市场拓展 2023年，创业慧康实现营业收入16.16亿元，同比增长5.81%，保持了稳健的增长态势。然而，归母净利润为0.37亿元，同比下滑13.93%；归母扣非净利润为0.34亿元，同比下滑27.44%。报告指出，尽管2023年下半年客观因素对行业订单释放产生了一定影响，但公司营收依然实现了增长。在市场拓展方面，公司在智慧医院和公共卫生等领域成功获得了29个千万级以上的软件订单，总金额接近5亿元。从客户构成来看，新客户和老客户的比例分别为37%和63%，显示出公司在保持现有客户关系的同时，积极开拓新市场，客户结构持续优化。 核心产品Hi-HIS的市场突破与技术赋能 公司的核心产品Hi-HIS在2023年取得了显著的推广进展。该系统基于领域驱动设计，能够大幅度提升客户化开发效率。在具体应用方面，公司在国内首次成功将大型三甲医院集团全流程、云化医院信息系统整体解决方案在台州恩泽“四院五区”全面上线。该项目涉及智慧服务、智慧临床等7大类262个子项，累计上线90多个系统、200多个模块。Hi-HIS显著提升了业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的1/10；医嘱处理的服务项目检索性能提高3倍以上，平均响应时间缩短到200ms以内。2023年，公司共签订了22个Hi-HIS相关订单，订单金额同比大幅提高，表明市场对该产品的认可度不断提升。 战略合作拓展业务边界与未来增长点 创业慧康积极探索生态互融，与飞利浦携手共研CTasy1.0电子病历产品“飞悦康CareSync”并已正式亮相。双方将在渠道和产品侧进行深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品与飞利浦医疗设备的协同销售。目前，飞利浦已与多家医院开启了“飞悦康CareSync”项目的售前工作。此外，公司与飞利浦在“医技辅”（医疗、技术、辅助）方面达成了战略级深度合作，并陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，旨在满足不同层级客户需求，为不同类型客户提供更全面、更完整的优质解决方案。与飞利浦的深度协同合作，有望为公司业务发展带来新的增长引擎。 投资展望与潜在风险分析 华创证券认为，国家陆续出台规范标准类、鼓励支持类等多种政策，使得医疗卫生信息行业呈现高景气度。创业慧康作为国内医疗卫生信息软件供应商第一梯队，有望持续受益于政策助推。根据预测，公司2024-2026年的营收将分别达到18.98亿元、22.52亿元和26.83亿元，归母净利润将分别达到1.61亿元、2.27亿元和3.09亿元，预计未来几年将实现高速增长。参考可比公司估值，并考虑到公司在医疗卫生信息软件供应商中的优势地位，华创证券给予公司2024年45倍PE，对应目标价4.50元，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、下游需求释放不及预期以及协同进程存在不确定性。 总结 创业慧康在2023年实现了营收的稳健增长，尽管净利润短期承压，但公司通过优化客户结构和积极市场拓展，获得了大量千万级订单。核心产品Hi-HIS在技术性能和市场推广方面均取得显著突破，成功在大规模医院集团上线并获得大量新订单。此外，与飞利浦的战略合作，通过产品协同和渠道共享，有望为公司带来新的业务增长点。鉴于医疗卫生信息行业的高景气度以及公司在行业中的领先地位，预计未来几年公司业绩将实现高速增长。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价4.50元，但投资者仍需关注行业竞争、下游需求释放及合作协同等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，且净利润达到业绩预告上限，充分验证了公司业务的蓬勃发展。同时，公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比大幅增加，这主要得益于医疗器械产品收入占比的扩大以及有效的费用控制，特别是管理费用和研发费用率的下降，体现了公司运营效率的优化。 核心产品驱动与未来发展潜力 以薇旖美为代表的重组胶原蛋白产品是公司业绩增长的核心驱动力。公司通过多型别、多规格的产品布局，积极拓展渠道并深耕高端市场，持续巩固其在医美领域的领先地位。此外，丰富的在研管线和对海外市场的战略布局，为公司提供了长期的增长支撑和向平台化企业迈进的潜力，预示着其行业龙头地位将进一步稳固，具备持续的创新和市场扩张能力。 主要内容 业绩增长与盈利能力深度解析 锦波生物在2024年第一季度取得了令人瞩目的财务表现。报告期内，公司实现营业收入2.26亿元，同比大幅增长76%。归属于母公司股东的净利润达到1.01亿元，同比增长136%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.98亿元，同比增长142%。这些关键业绩指标均落在公司此前发布的业绩预告（归母净利润0.85-1.05亿元）的上限，充分彰显了公司业务的强劲增长势头和市场预期的有效兑现。此外，公司还发布了《2023年度权益分派实施公告》，计划以现有总股本0.68亿股为基数，向全体股东每10股转增3股，并派发10元人民币现金红利，共计转增0.20亿股，派发现金红利0.68亿元。近三年累计现金分红总额达1.33亿元，占近三年年均归母净利润的85.75%，体现了公司积极的股东回报政策。 在盈利能力方面，2024年第一季度，锦波生物的毛利率达到91.9%，同比提升2.0个百分点，主要原因在于医疗器械产品收入占比的持续扩大，优化了产品结构。净利率更是同比大幅提升11.5个百分点至45.0%，显示出公司整体盈利能力的显著增强。从费用端来看，销售费用率为23.9%，同比微增0.3个百分点，反映了公司在市场拓展方面的投入。而管理费用率和研发费用率则分别同比下降3.7个百分点至10.8%和4.5个百分点至4.6%，表明公司在管理效率提升和研发投入结构优化方面取得了显著成效，有效控制了运营成本，进一步巩固了盈利基础。 战略布局、市场展望与财务估值 公司以核心产品薇旖美为中心，持续深化在重组胶原蛋白医美产品领域的战略布局。目前，薇旖美仍以4mg产品作为销售重点，通过广泛的渠道拓展和加速在头部机构的动销来扩大市场份额。针对高端客群，公司推出了薇旖美3+17型及10mg至真产品，并在样板机构进行试点推广，逐步扩展医美产品的使用范围，以满足多元化的市场需求。在研管线储备丰富，包括妇科产品、面中部增容产品以及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等，这些产品的稳步推进预示着公司未来产品线的多元化和创新能力。在市场宣传方面，公司积极利用头部集团背书和梯媒投放等策略，扩大市场声量，并借助合规产品优势加速宣传破圈，提升品牌影响力。 分析师维持对锦波生物的“增持”投资评级，认为核心产品薇旖美在2023年实现了高增长，并有望在2024年通过渠道拓展和产品稀缺性优势继续保持增长。长远来看，丰富的在研管线和海外业务的拓展将为公司提供持续的增长支撑，有望进一步巩固其行业龙头地位。根据财通证券研究所的预测，公司2024-2026年营业收入将分别达到12.04亿元、16.67亿元和21.83亿元，归母净利润预计分别为4.93亿元、6.87亿元和9.05亿元，对应PE分别为27倍、19倍和15倍。同时，报告也提示了潜在风险，包括监管政策变动、新品获批不及预期以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来发展产生影响。 从详细的财务预测数据来看，锦波生物的财务表现预计将持续向好。营业收入预计从2023年的7.80亿元增长至2026年的21.83亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.00亿元增长至2026年的9.05亿元，显示出强劲的盈利能力。每股收益（EPS）预计从2023年的4.64元增长至2026年的13.29元。随着盈利增长，市盈率（PE）估值预计将从2023年的56.31倍下降至2026年的14.60倍，显示出估值吸引力的提升。净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年保持在37%以上的高水平，最高达到2025年的38.51%，表明公司资本利用效率高，为股东创造价值的能力强。毛利率预计从2023年的90.2%提升至2026年的91.8%，净利润率预计从2023年的38.3%提升至2026年的41.3%，反映出公司整体盈利能力的持续改善。资产负债率预计从2023年的33.6%持续下降至2026年的27.1%，显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。经营活动产生的现金流量预计持续增长，从2023年的2.96亿元增至2026年的9.60亿元，为公司运营和发展提供充足的资金支持。 总结 锦波生物在2024年第一季度展现出卓越的业绩增长和显著的盈利能力提升，其核心产品薇旖美在医美市场持续发力，并通过多维度策略巩固市场地位。公司在研管线的丰富和海外市场的拓展，为其长期发展奠定了坚实基础。财务预测显示，锦波生物未来几年营收和净利润将保持高速增长，盈利能力和资本效率持续优化，财务结构稳健。尽管存在监管政策、新品获批和市场竞争等潜在风险，但凭借其在重组胶原蛋白领域的领先优势和持续创新能力，公司有望进一步巩固其行业龙头地位，为投资者带来长期价值。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升。这一增长主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及公司在研发创新方面的坚定投入和多项重点项目的加速推进。 持续创新与市场前景乐观 公司通过不断积累乙肝治愈的临床证据，并积极拓展产品管线，展现出强大的创新能力和市场竞争力。尽管存在新产品审批及销售推广不及预期等风险，但基于当前强劲的经营态势和丰富的研发储备，市场对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 2024年第一季度财务表现 收入与利润显著增长： 2024年第一季度，公司实现营业收入5.45亿元，同比增长30.05%。归属于母公司股东的净利润达到1.29亿元，同比增长53.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.46亿元，同比增长42.90%。 现金流大幅改善： 经营活动产生的现金流量净额为0.79亿元，同比大幅增长260.06%，显示公司经营质量显著提升。 经营策略与研发进展 乙肝治愈临床证据不断积累，派格宾持续快速放量： 公司积极推进以临床治愈为目标的乙肝确证性临床试验，派格宾联合核苷（酸）类似物增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获得国家药监局受理。通过支持多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益科研项目，派格宾的临床治愈理念得到广泛普及和科学证据支持，产品持续放量，有力推动了收入增长。 重点研发项目加速推进，产品管线有望持续丰富： 公司坚持以临床价值为导向，持续加大研发投入，多项研发项目取得关键进展。其中，“Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”已于2023年6月获批上市；“Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，并于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706和人干扰素α2b喷雾剂项目均已进入I期临床研究。这些进展有望持续丰富公司的产品管线。 盈利预测、估值与评级 未来盈利能力预测： 报告维持对公司未来盈利的乐观预期，预计2024年至2026年归母净利润将分别达到7.78亿元（同比增长40%）、10.39亿元（同比增长34%）和13.33亿元（同比增长28%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.91元、2.56元和3.28元。 估值与投资建议： 基于当前的盈利预测，公司对应的P/E分别为34倍、25倍和20倍。鉴于其强劲的增长潜力和研发实力，报告维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期： 公司面临新产品审批进度可能不及预期的风险。 新产品销售推广不及预期风险： 新产品上市后的销售推广效果可能不及预期的风险。 技术成果无法有效转化风险： 研发投入的增加也伴随着技术成果无法有效转化为商业价值的风险。 总结 综上所述，公司在2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善。核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量是业绩增长的主要驱动力，同时，公司在研发创新方面的持续投入和多项重点项目的顺利推进，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在新产品审批和市场推广等潜在风险，但基于其强大的研发管线和市场前景，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。公司有望通过持续创新和市场拓展，进一步巩固其在生物医药领域的领先地位。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.89%，沪深300指数涨跌幅为+1.89%，基础化工跑输沪深300指数2.78个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：正丹股份(66.67%)、宝丽迪(64.47%)、瑞丰高材(30.85%)、星华新材(26.87%)、万丰奥威(23.43%)、凯华材料(21.43%)、海油发展(20.63%)、利安隆(18.88%)、远兴能源(15.24%)、中船汉光(15.08%)、确成股份(14.37%)、建新股份(14.17%)、森麒麟(13.56%)、贵州轮胎(13.45%)、百川股份(13.39%)、瑞丰新材(12.89%)、玲珑轮胎(12.30%)、宇新股份(11.88%)、川金诺(11.78%)、云天化(11.21%)。 　　下跌：怡达股份(-26.27%)、天洋新材(-22.60%)、ST宁科(-22.58%)、ST海越(-22.46%)、宝莫股份(-21.09%)、亚邦股份(-21.05%)、迪生力(-20.42%)、先锋新材(-20.08%)、美联新材(-19.98%)、至正股份(-19.91%)、凯盛新材(-19.85%)、世龙实业(-19.72%)、西陇科学(-19.59%)、乐通股份(-19.10%)、金浦钛业(-18.97%)、ST红太阳(-18.83%)、新纶新材(-18.79%)、科拓生物(-18.41%)、天晟新材(-17.45%)、新金路(-17.40%)。 　　PPMA、乙基麦芽酚价格上涨。主要上涨产品为PMMA(8.30%)、乙基麦芽酚(7.14%)、锡锭(6.65%)、锡粉(6.48%)、球墨铸铁(6.46%)、国内锡精矿(6.31%)、液氯(6.25%)、TMA(6.00%)、焦炭(5.92%)、锡合金(5.75%)、铸造生铁(5.60%)、锡焊条(5.59%)、铁矿石(5.56%)、甲基麦芽酚(5.56%)、废锡(5.25%)、顺酐(4.96%)、氧化锑(4.95%)、炼钢生铁(4.84%)、丙烯酸乙酯(4.71%)、TMP(4.62%)。 　　多晶硅、邻甲酚价格下跌。主要下跌产品为多晶硅(-8.51%)、邻甲酚（含量95%）(-7.69%)、蒽油(-6.49%)、甲酸(-6.15%)、硫酸(-6.14%)、合成氨(-6.03%)、脱晶蒽油(-5.88%)、生胶(-5.16%)、四氯乙烯(-4.97%)、盐酸(-4.65%)、三氯蔗糖(-4.35%)、棕榈油(-4.00%)、沉淀混炼胶(-3.45%)、苯胺(-3.41%)、107胶(-3.40%)、炭黑油(-3.40%)、有机硅D4(-3.38%)、EVA(-3.26%)、高含氢硅油(-3.08%)、煤焦油(-2.96%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 本报告核心观点指出，公司在2023年及2024年一季度均实现了营收和净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。这主要得益于公司在多肽领域的全方位、一体化战略布局，有效巩固了其在快速发展的全球多肽市场中的先发优势。公司通过在多肽CDMO、原料药及制剂三大核心业务领域的持续深耕，取得了显著的业务进展和市场拓展成果。 产能研发双驱动，未来增长可期 公司持续加大产能扩建和研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。新建多肽制剂生产线和原料药生产线的主体建设已完工，多个原料药车间也在有序推进中，显示出公司对未来市场需求的积极响应。同时，研发支出的大幅增长，特别是占营收比重的提升，预示着公司在技术创新和产品迭代方面的投入将持续助力其长远发展。基于公司强劲的增长势头和战略布局，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“增持”评级，表明对公司未来发展前景的积极展望。 主要内容 业绩简评 2023年及2024年一季度财务表现 公司于2024年4月22日公告显示，2023年全年实现营业收入4.35亿元人民币，同比增长9.93%；归属于母公司股东的净利润为0.7亿元人民币，同比增长9.08%；扣除非经常性损益的净利润为0.6亿元人民币，同比增长6.38%。进入2024年第一季度，公司业绩加速增长，实现营业收入1.04亿元人民币，同比增长27.65%；归母净利润为0.16亿元人民币，同比增长17.38%；扣非净利润为0.15亿元人民币，同比大幅增长136.17%。整体业绩表现符合市场预期。 点评 多肽市场机遇与公司核心优势 全球多肽市场正经历快速发展，据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模已达795亿美元，持续扩容的市场为多肽原料药及CDMO服务带来了巨大的需求增长空间。中国多肽市场潜力巨大，截至2023年底，中国NMPA已批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物总数的43%。公司凭借其在多肽领域的全方位、一体化布局，有效巩固了其在这一高增长市场中的先发优势。 CDMO、原料药及制剂业务进展 在多肽CDMO领域，截至2023年底，公司已成功为新药研发企业和科研机构提供了超过40个多肽创新药药学CDMO服务项目。这些项目涵盖了不同发展阶段，包括1个已进入商业化阶段、2个处于申报生产阶段以及19个处于临床试验阶段的品种，显示出公司在CDMO服务方面的深度和广度。 在原料药及制剂领域，公司截至2023年底已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场拓展方面，公司分别取得了13个和9个多肽原料药的生产批件或激活备案。值得关注的是，利拉鲁肽已获得美国DMF备案，司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案，而利那洛肽原料药已完成美国FDA备案，这标志着公司产品在全球主要市场的准入能力显著提升。此外，公司还拥有多款多肽制剂产品，其中包括国内首仿的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液，进一步丰富了产品线。 产能扩张与研发投入策略 公司正积极推进产能扩建，以满足日益增长的市场需求。截至2023年底，新建的多肽制剂生产线和“年产395千克多肽原料药生产线项目”的主体建设均已完工。同时，新建的106、107、108原料药车间也在有序建设中。在质量管理方面，公司在2023年经历了37次审计监察，通过率达到100%，体现了其严格的质量控制体系。 研发投入方面，公司在2023年研发支出达到3478万元人民币，同比增长35.28%，研发投入占营业收入的比重上升至8%，同比提升1.5个百分点。持续增长的研发投入是公司实现长远发展和保持技术领先的关键驱动力。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与估值调整 基于公司2024年一季度强劲的增长表现，分析师上调了对公司的盈利预测。预计2024年和2025年的营业收入将分别上调12%和34%，达到5.39亿元人民币和6.87亿元人民币。归属于母公司股东的净利润预测也大幅上调69%和92%，分别至1.2亿元人民币和1.5亿元人民币。展望2026年，预计公司将实现营业收入8.5亿元人民币，归母净利润1.86亿元人民币。综合来看，预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别同比增长70.37%、25.02%和24.33%。 维持增持评级 鉴于公司稳健的业绩增长、清晰的战略布局、持续的产能扩张和研发投入，以及积极的市场前景，分析师维持对公司的“增持”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括海外获批不达预期、市场竞争加剧以及海外客户订单波动等，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。 总结 本报告对公司2023年及2024年一季度的业绩进行了全面分析，并对其在多肽市场的战略布局、产能建设和研发投入进行了深入评估。公司在报告期内展现出强劲的财务增长势头，2023年营收和净利润均实现稳健增长，2024年一季度更是加速增长，特别是扣非净利润同比大幅增长136.17%，显示出核心业务的盈利能力显著提升。 公司在多肽领域的全方位、一体化布局是其核心竞争力所在，不仅在全球多肽市场扩容的背景下巩固了先发优势，还在CDMO、原料药及制剂三大业务板块取得了实质性进展，多个关键产品获得国内外市场准入或进入临床后期。同时，公司积极推进产能扩建，新建多肽制剂和原料药生产线主体工程已完工，并持续加大研发投入，2023年研发支出同比增长35.28%，占营收比重提升至8%，为未来的可持续发展提供了坚实支撑。 基于上述积极因素，分析师上调了公司的盈利预测，预计未来三年归母净利润将持续高增长，并维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。尽管存在海外获批不达预期、市场竞争加剧和海外客户订单波动等风险，但公司凭借其深厚的行业积累和前瞻性战略，有望在多肽市场中继续保持领先地位并实现长期价值增长。

中心思想 业绩增长与短期挑战 华恒生物在2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到19.4亿元和4.5亿元，同比增速均超过37%。然而，2024年第一季度业绩环比下滑，归母净利润为0.87亿元，主要受核心产品缬氨酸价格因行业竞争加剧而下跌16%的影响，凸显了单一产品周期性波动的风险。 多元化布局驱动长期成长 公司正积极通过生物法丁二酸、PDO、苹果酸等多种新产品的成功商业化和持续项目推进，拓展千亿级新材料市场和高价值氨基酸市场，如蛋氨酸。这些多元化布局和新项目的陆续投产，正逐步降低对单一产品的依赖，验证了公司在合成生物学领域的强大商业化能力，并为其未来的高成长性提供了坚实支撑。 主要内容 财务表现与市场波动 公司业绩概览 2023年年度业绩表现: 华恒生物在2023年实现了强劲增长，营业收入达到19.4亿元，同比增长37%；归属于母公司净利润4.5亿元，同比增长40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.4亿元，同比增长44%。公司还宣布了每10股转增4.5股并派发现金红利9.0元（含税）的利润分配方案。在产品结构方面，氨基酸产品销售量同比增长30%至7.72万吨，营收提升26%；维生素业务表现尤为亮眼，营收同比大幅提升575%，营收占比约13%，毛利率提升18.5个百分点至55.1%。 2024年第一季度业绩分析: 2024年第一季度，公司实现营业收入5.0亿元，同比增长25%，但环比下降13%；归属于母公司净利润0.87亿元，同比增长7%，环比下降33%。业绩环比下滑主要受缬氨酸业务表现不佳拖累，由于行业竞争加剧，缬氨酸24Q1均价环比23Q4下滑16%至1.55万元/吨。 缬氨酸业务分析与产品结构优化 2023年氨基酸与维生素业务亮点: 2023年，公司氨基酸产品销售量达到7.72万吨，同比增长30%，带动产品营收增长26%。维生素业务更是实现爆发式增长，营收同比激增575%，占总营收比重提升至约13%，毛利率显著提升18.5个百分点至55.1%，显示出公司在多元化产品线上的成功拓展。 2024年一季度缬氨酸价格影响: 2024年第一季度，缬氨酸市场竞争加剧，导致其平均价格环比2023年第四季度下降16%至1.55万元/吨，直接拖累了公司当季的整体业绩表现，体现了单一产品价格波动对公司短期盈利的冲击。 未来展望与产品多元化效应: 展望后市，随着猪价上涨趋势的形成，饲料需求有望持续修复，预计将推动缬氨酸价格底部回升。更重要的是，公司苹果酸、丁二酸、肌醇等新产品的营收占比持续增长，使得缬氨酸单一品种在公司业务中的比重逐渐下降，从而有效减弱了单一品种周期性波动对公司整体业绩的影响。 战略转型与新增长点 新产品项目进展与成长潜力 新材料市场布局: 继丙氨酸和缬氨酸成功商业化之后，华恒生物正积极布局生物法丁二酸和PDO（1,3-丙二醇）等新产品，这些产品瞄准的是千亿级的新材料大市场。此外，公司的苹果酸产品有望对全球280万吨规模的柠檬酸市场形成有效替代，展现出巨大的市场潜力。 关键项目投产与在建: 截至目前，公司5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸项目均已建成并顺利投产，标志着公司在关键新产品商业化方面取得了实质性进展。同时，公司还有交替年产2.5万吨缬氨酸及精氨酸项目、年产1000吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等多个项目正在积极推进中，其中与郑裕国院士合作布局的蛋氨酸市场规模逾300亿元，进一步拓宽了公司的增长边界。 持续商业化能力验证: 这一系列新产品的研发、中试和商业化投产，持续验证了华恒生物在合成生物学领域的强大技术实力和将研发成果转化为市场价值的商业化能力，为其未来的高成长性提供了坚实支撑。 盈利预测与投资评级 未来营收与净利润预测: 国联证券预计华恒生物2024年至2026年的营业收入将分别达到31亿元、39亿元和48亿元，对应增速分别为61%、25%和23%。归属于母公司净利润预计分别为6.2亿元、8.6亿元和11.0亿元，对应增速分别为38%、39%和28%。每股收益（EPS）预计分别为3.94元、5.46元和6.98元，未来三年的复合年增长率（CAGR）为35%。 估值分析与评级上调: 考虑到可比公司2024年平均市盈率为31倍，鉴于华恒生物在合成生物学产业中强大的商业化能力以及多种新产品的顺利投产落地，国联证券给予公司2024年35倍的市盈率。 目标价与评级上调: 基于上述盈利预测和估值分析，国联证券将华恒生物的目标价格上调至137.9元，并将其投资评级上调为“买入”。 主要风险提示: 报告同时提示了潜在风险，包括新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险以及部分产品客户集中度较高的风险。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和净利润的强劲增长，展现出良好的经营态势。尽管2024年第一季度受缬氨酸价格下行影响，业绩环比有所承压，但公司通过积极推进生物法丁二酸、PDO、苹果酸等新产品项目的商业化，并布局蛋氨酸等高价值市场，成功拓宽了产品线和市场空间。这些新产品的陆续投产和在建项目，不仅验证了公司在合成生物学领域的持续商业化能力，也使其逐步摆脱对单一产品周期性波动的依赖，高成长属性愈发凸显。基于对公司未来营收和利润的积极预测，以及其在合成生物学领域的领先地位和多元化发展潜力，国联证券上调华恒生物的投资评级至“买入”，并设定目标价137.9元，看好其长期发展前景。

　　方盛制药(603998) 　　事件：2023年公司营收16.29亿元（-9.12%，同比下滑9.12%，下同），归母净利润1.87亿元（-34.64%)，扣非归母净利润1.34亿元（+25.35%）。单Q4季度，公司实现营收4.14亿元（-4.77%），归母净利润0.45亿元（+69.87%），扣非归母净利润0.12亿元（-66.09%）。2024年Q1，公司实现营收4.38亿元（+0.37%），归母净利润0.7亿元（+10%），扣非归母净利润0.54亿元（+9.6%），业绩超我们此前对利润端的预期。 　　338战略产品稳步放量，中药创新药品种表现亮眼。2023年全年，公司营收端下滑，部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看，呼吸系统用药表现亮眼。2023年，滕王阁药业实现收入1.8亿元（+28%），净利润3324万元，利润再创新高。儿科用药表现亮眼，2023全年收入1.88亿元（+24.74%），且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6,000万元；赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20%。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采，产品降幅较大，呈现价降量增态势。2023年，公司扣非后归母净利率提升至8.2%（+2.26pct，较去年同期提升2.26个百分点，下同）。2024年Q1，骨科类用药收入0.9亿元（+15.69%），心脑血管用药实现营收1.12亿元（+44.28%），表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前，强力枇杷膏/露的原材料已经到位，全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化，24年Q1公司工业毛利率提升至76.59%（+5.64pct）。 　　注重研发创新投入，储备中长期增长动能。2023年，公司研发投入同比增长53%，24年Q1同比增长48%。公司储备管线丰富，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（报告期内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构的优化，我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元，2026年预计为3.96亿元，对应当前市值的PE为20/16/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，新产品研发失败风险，原材料涨价超预期风险，政策风险。