基础化工行业周报：麦芽酚、TMA价格持续上涨，关注TMA投资机会

中心思想

行业周期底部与估值拐点展望

本报告核心观点指出，基础化工行业在经历供给承压、持续去库存的阶段后，其盈利能力和估值均已触底。展望2024年，随着内外需的改善预期，行业估值有望迎来向上拐点。报告强调，当前是关注低估值行业龙头、中特估、AI材料链及出口链等投资机会的关键时期。特别指出，麦芽酚和TMA价格持续上涨，TMA具有显著的投资潜力。

多元化投资主线与重点关注

报告为投资者提供了多元化的投资策略，建议聚焦于多个具有增长潜力的细分领域。这包括具有中国特色估值体系的央国企、受益于人工智能发展的材料供应商、以及在全球贸易复苏中表现强劲的出口型企业。此外，对于供给收缩导致价格弹性增强的产品、估值处于历史低位的优质白马股、具有价值重估潜力的资源品、创新药领域、国产替代新材料以及合成生物学等前沿领域，报告也给出了具体的投资建议和公司列表，旨在帮助投资者把握行业复苏中的结构性机会。

主要内容

市场概览：板块表现与商品价格波动

本周（2024年4月15日至2024年4月19日），基础化工行业整体表现弱于大盘。基础化工板块涨跌幅为-0.89%，跑输同期上涨1.89%的沪深300指数2.78个百分点。年初至今，申万基础化工指数累计下跌5.08%，而沪深300指数上涨4.59%，基础化工指数跑输沪深300指数9.67个百分点。

在个股表现方面，本周基础化工板块内股价涨幅居前的公司包括正丹股份（66.67%）、宝丽迪（64.47%）、瑞丰高材（30.85%）、星华新材（26.87%）和万丰奥威（23.43%）等。同时，跌幅较大的个股有怡达股份（-26.27%）、天洋新材（-22.60%）、ST宁科（-22.58%）、ST海越（-22.46%）和宝莫股份（-21.09%）等。

大宗商品价格方面，本周呈现结构性上涨和下跌。上涨前二十的产品中，PMMA涨幅最大（8.30%），其次是乙基麦芽酚（7.14%）、锡锭（6.65%）、锡粉（6.48%）和球墨铸铁（6.46%）。值得关注的是，TMA价格上涨6.00%，市场评点指出其受终端采购积极、中间贸易商库存消耗以及出口订单消耗影响，供应端负荷虽有增加但现货稀少，呈现“有价无货”局面。其他上涨产品还包括国内锡精矿（6.31%）、液氯（6.25%）、焦炭（5.92%）、锡合金（5.75%）、铸造生铁（5.60%）、锡焊条（5.59%）、铁矿石（5.56%）、甲基麦芽酚（5.56%）、废锡（5.25%）、顺酐（4.96%）、氧化锑（4.95%）、炼钢生铁（4.84%）、丙烯酸乙酯（4.71%）和TMP（4.62%）。

下跌前二十的产品中，多晶硅跌幅最大（-8.51%），邻甲酚（含量95%）下跌7.69%，蒽油下跌6.49%，甲酸下跌6.15%，硫酸下跌6.14%。其他下跌产品包括合成氨（-6.03%）、脱晶蒽油（-5.88%）、生胶（-5.16%）、四氯乙烯（-4.97%）、盐酸（-4.65%）、三氯蔗糖（-4.35%）、棕榈油（-4.00%）、沉淀混炼胶（-3.45%）、苯胺（-3.41%）、107胶（-3.40%）、炭黑油（-3.40%）、有机硅D4（-3.38%）、EVA（-3.26%）、高含氢硅油（-3.08%）和煤焦油（-2.96%）。

深度分析：供需库存与估值驱动因素

行业景气指数底部运行： 中邮证券基础化工景气指数已在底部运行约25个月。该指数通过对比Brent原油现货价格（成本项）和中国化工品价格指数（收入项）的差值来衡量化工企业盈利状况。报告指出，2020年3月至2021年10月，基础化工盈利能力处于长达19个月的景气周期，主要得益于内外需向好和新增产能有限。然而，自2021年10月盈利出现向下拐点，并在2022年2月受俄乌冲突等地缘政治因素影响，成本端能源品供需偏紧，而商品端受出口与内需增速放缓、行业开工率提升及资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，导致利润向上游集中，行业盈利持续在底部区间运行。

需求端改善预期： 中国内外需求增速有望改善。中国房地产累计新开工面积增速在2023年1-12月为-20.4%，2024年1-3月为-27.8%，显示下降速度有所放缓。中国出口总值累计增速在2023年1-12月为-4.6%，但在2024年1-3月已转为正增长1.5%。此外，2024年3月美国制造业PMI为51.9，虽环比下降但仍处于扩张区间，预示全球经济活动有所回暖。这些数据共同支撑了中国内外需有望迎来改善的判断。

供给与库存现状： 供给端压力仍存，但拐点可期。经历2020-2021年景气周期，基础化工行业资本开支显著增长，截至2023年Q3，基础化工在建工程/固定资产比率为35.23%，处于近十年高位。受盈利能力下降影响，基础化工经营性现金流净额自2022年Q3起连续四个季度为负增长。尽管如此，企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆，导致基础化工行业资产负债率自2022年Q4拐点向上，2023年Q3达到47.03%。 库存端则处于持续去库阶段。中国化工品产成品累库增速放缓，从2023年3月的近年高点10.7%降至2023年12月的2.1%，2024年1-3月为2.4%。美国制造业也持续主动去库存，其库存增速从2022年5月的11.30%高点持续下降，并在2023年10月至2024年2月连续五个月出现负增长，2024年2月同比减少0.2%。

估值低位与提升潜力： 截至2024年4月19日，基础化工行业的估值（PB）为1.86倍，处于2014年以来14.36%的低分位水平。同时，十年期美国国债收益率为4.64%，处于2014年以来92.38%的高分位。在低估值和宏观环境变化的背景下，行业估值有望迎来提升。

投资策略：十大主题与公司推荐

报告基于上述分析，提出了十大投资主线及具体公司推荐：

1. 中特估链： 关注中国海油、中国石化、中国石油。
2. AI材料链： 关注东材科技、圣泉集团。
3. 出口链： 关注润丰股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、三角轮胎、贵州轮胎、森泰股份。
4. 供给收缩价格弹性可期： 关注巨化股份、三美股份、永和股份。
5. 低估值龙头白马： 关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工、新和成、远兴能源、亚钾国际、梅花生物。
6. 资源品价值重估主线： 关注云天化、川恒股份、兴发集团、亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、新洋丰。
7. 创新药价值高地： 关注江山股份、中旗股份、先达股份、海利尔、利民股份。
8. 国产替代下新材料： 关注侨源气体、凯美特气、杭氧股份、万润股份、国瓷材料、鼎龙股份、圣泉集团、凯盛新材、中研股份、凯立新材。
9. 合成生物学： 关注华恒生物、凯赛生物、金禾实业、百龙创园、嘉必优、华康股份、梅花生物。
10. 北交所： 关注天马新材、利通科技。

总结

本周基础化工行业整体表现弱于大盘，但报告通过深入分析指出，行业已处于盈利能力和估值的底部区间。尽管供给端压力犹存，但中国内外需的改善以及持续的去库存进程，预示着行业有望在2024年迎来估值向上拐点。麦芽酚和TMA等产品价格的持续上涨，凸显了结构性投资机会。报告建议投资者关注低估值龙头、中特估、AI材料链和出口链等多元化投资主线，并提供了详细的公司推荐列表。同时，需警惕供给格局恶化、出口不及预期和地产恢复不及预期等潜在风险。